第央行調(diào)查問卷點評：貸款需求回落穩(wěn)增長壓力倍增

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250009 1、 貸款需求回落，貨幣政策寬松預期再起3 HYPERLINK l _TOC_250008 2、 企業(yè)盈利和景氣指數(shù)下降，經(jīng)濟下行壓力較大5 HYPERLINK l _TOC_250007 3、 居民消費意愿增強，購房意愿會進一步下行7 HYPERLINK l _TOC_250006 4、 企業(yè)盈利壓力較大，穩(wěn)增長壓力倍增9 HYPERLINK l _TOC_250005 5、 大類資產(chǎn)觀察（2019.10.21-2019.10.27）10 HYPERLINK l _TOC_250004 、 股票市場10 HYPERLINK l _TOC_

2、250003 、 債券市場10 HYPERLINK l _TOC_250002 、 外匯市場11 HYPERLINK l _TOC_250001 、 房地產(chǎn)市場12 HYPERLINK l _TOC_250000 、 大宗商品市場12圖表目錄圖 1： 銀行家與企業(yè)家宏觀經(jīng)濟熱度指數(shù)均出現(xiàn)下行3圖 2： 貸款需求指數(shù)回落4圖 3： 不同類型企業(yè)貸款指數(shù)變化4圖 4： 銀行貸款審批、盈利及景氣指數(shù)4圖 5： 貨幣政策感受指數(shù)5圖 6： 企業(yè)家信心與企業(yè)家宏觀經(jīng)濟熱度指數(shù)6圖 7： 國內(nèi)和出口訂單指數(shù)6圖 8： 企業(yè)經(jīng)營景氣和盈利指數(shù)6圖 9： 居民當期就業(yè)感受和未來就業(yè)預期指數(shù)7圖 10： 居民當

3、期收入感受和未來收入信心指數(shù)8圖 11： 居民消費、儲蓄、投資意愿比例8圖 12： 居民旅游、購房意愿比例9圖 13： 發(fā)達經(jīng)濟體主要資本市場表現(xiàn)10圖 14： 新興經(jīng)濟體主要資本市場表現(xiàn)10圖 15： 中債國債到期收益率曲線11圖 16： 美國國債到期收益率曲線11圖 17： 美元指數(shù)與人民幣匯率11圖 18： 日元、歐元、英鎊兌美元匯率11圖 19： 30 大中城市商品房成交套數(shù)和成交面積12圖 20： 一二三線城市商品房成交分化12圖 21： 原油期貨價格指數(shù)13圖 22： 黃金價格指數(shù)13圖 23： 南華商品漲跌幅度13圖 24： 南華農(nóng)產(chǎn)品漲跌幅度13圖 25： 南華能化漲跌幅度13

4、圖 26： 南華工業(yè)漲跌幅度13圖 27： 南華金屬漲跌幅度14圖 28： 南華貴金屬漲跌幅度14事件：2019 年 10 月 24 日，央行發(fā)布了 2019 年第三季度企業(yè)家、銀行家和城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查報告。報告顯示，銀行家與企業(yè)家宏觀經(jīng)濟熱度指數(shù)均出現(xiàn)下行， 其中，銀行家宏觀經(jīng)濟熱度指數(shù)為 33.9%，較上季度下降 5.3 個百分點；企業(yè)家宏觀經(jīng)濟熱度指數(shù)達到為 32.4%，比上季下降 2.1 個百分點。銀行家宏觀經(jīng)濟熱度指數(shù)在 2019 年二季度創(chuàng)出新高后出現(xiàn)回落，企業(yè)家宏觀經(jīng)濟熱度指數(shù)延續(xù)了 2018 年下半年以來的回落態(tài)勢，反映了目前經(jīng)濟依然存在一定程度的下行壓力。1、 貸款需求回落，

5、貨幣政策寬松預期再起貸款需求回落，銀行景氣度下降。2019 年三季度貸款需求指數(shù)從 2019 年一季度開始出現(xiàn)小幅回落，從 2019 年一季度的 70.4%下降至三季度的 65.9%，下降了4.5 個百分點。分項來看，制造業(yè)和基建貸款增速出現(xiàn)小幅回落，成為拉動貸款需求回落的重要動力。其中，制造業(yè)貸款需求比上季降低 0.4 個百分點；基礎設施貸款需求比上季降低 0.4 個百分。分企業(yè)規(guī)模來看，小微企業(yè)貸款需求保持了較高水平，顯著高于大、中型企業(yè) 15.8 個百分點和 13 個百分點。隨著貸款需求回落，銀行盈利指數(shù)保持穩(wěn)定，銀行業(yè)景氣指數(shù)較一季度下降 1 個百分點?？傮w來看，貸款需求回落，銀行景氣

6、度下降。圖1： 銀行家與企業(yè)家宏觀經(jīng)濟熱度指數(shù)均出現(xiàn)下行（%）企業(yè)家宏觀經(jīng)濟熱度指數(shù)銀行家宏觀經(jīng)濟熱度指數(shù)80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.002009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-090.00資料來源：Wind， 圖2： 貸款需求指數(shù)回落（%）貸款需求指數(shù)貸款需求指數(shù):制造業(yè)貸款需求指數(shù):

7、非制造業(yè)85.0080.0075.0070.0065.0060.0055.0050.0045.00資料來源：Wind， 圖3： 不同類型企業(yè)貸款指數(shù)變化（%）85.0080.0075.0070.0065.0060.0055.0050.00貸款需求指數(shù):大型企業(yè)貸款需求指數(shù):中型企業(yè)貸款需求指數(shù):小型企業(yè) 資料來源：Wind， 圖4： 銀行貸款審批、盈利及景氣指數(shù)（%）93.0088.0083.0078.0073.0068.0063.0058.00銀行業(yè)景氣指數(shù)銀行盈利指數(shù)銀行貸款審批指數(shù)55.0050.0045.0040.0035.0030.00 資料來源：Wind， 多數(shù)銀行家預期貨幣政策保

8、持“適度”。與企業(yè)家感受的經(jīng)濟熱度一致，銀行家宏觀經(jīng)濟熱度指數(shù)在 2018 年二季度沖高之后出現(xiàn) 5.3 個百分點的回落，對貨幣政策感受指數(shù)下降 0.7 個百分點，83%的銀行家認為貨幣政策將會保持“適度”，可見，在全球流動性持續(xù)寬松背景下，央行貨幣政策整體保持穩(wěn)定，未來銀行家對貨幣政策寬松預期比重提高了 4.4 個百分點，也就意味著銀行家預計四季度貨幣政策將會比三季度有所寬松，預期四季度央行在保持貨幣政策適度穩(wěn)健背景下，將會通過利率市場化改革降低無風險利率。圖5： 貨幣政策感受指數(shù)（%）貨幣政策感受指數(shù)70.0065.0060.0055.0050.0045.0040.0035.0030.00

9、資料來源：Wind， 2、 企業(yè)盈利和景氣指數(shù)下降，經(jīng)濟下行壓力較大需求依然較弱，企業(yè)經(jīng)營未見好轉(zhuǎn)。外需受制于全球經(jīng)濟增速放緩，出口訂單預期出現(xiàn)快速下滑，2019 年三季度出口訂單指數(shù)環(huán)比下降 1.9 個百分點，比 2018年同期下降 4.0 個百分點；內(nèi)需因企業(yè)盈利能力較弱繼續(xù)保持疲軟，其中，國內(nèi)訂單指數(shù)環(huán)比下降 1.8 個百分點，比 2018 年同期下降 2.6 個百分點。在內(nèi)外需持續(xù)低迷之下，企業(yè)銷貨款回籠指數(shù)繼續(xù)下滑，比二季度下滑 0.5 個百分點，企業(yè)盈利指數(shù)環(huán)比下降 1.3 個百分點，比 2018 年同期低 3.6 個百分點，可見在內(nèi)外需較弱的背景下，企業(yè)經(jīng)營狀態(tài)在二季度之后繼續(xù)惡

10、化，企業(yè)狀況變差的占比環(huán)比上升 1.8 個百分點，企業(yè)虧損或減少盈利的占比環(huán)比上升 1.6 個百分點，企業(yè)經(jīng)營景氣度在二季度創(chuàng)出新高后出現(xiàn)下滑顯示短期經(jīng)濟下行壓力較大。圖6： 企業(yè)家信心與企業(yè)家宏觀經(jīng)濟熱度指數(shù)（%）企業(yè)家信心指數(shù)企業(yè)家宏觀經(jīng)濟熱度指數(shù)85.0080.0075.0070.0065.0060.0055.0050.0045.0040.0055.0050.0045.0040.0035.0030.0025.0020.00資料來源：Wind， 圖7： 國內(nèi)和出口訂單指數(shù)（%）國內(nèi)訂單指數(shù)出口訂單指數(shù)63.0058.0053.0048.0043.0038.00資料來源：Wind， 企業(yè)盈利

11、和景氣指數(shù)下降，經(jīng)濟下行壓力較大。受 PPI 持續(xù)下行影響，原材料購進價格感受指數(shù)降至 56.3%，環(huán)比下降 2.4 個百分點，比 2018 年同期下降 8 個百分點；產(chǎn)品銷售價格感受指數(shù)降至 45.7%，環(huán)比下降 1.6 個百分點，比 2018 年同期下降 5.2 個百分點，可見隨著逆周期政策持續(xù)加碼，雖然企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)指數(shù)表現(xiàn)較好，但企業(yè)家對未來經(jīng)濟發(fā)展信心有所下降，未來經(jīng)濟下行壓力較大。圖8： 企業(yè)經(jīng)營景氣和盈利指數(shù)（%）經(jīng)營景氣指數(shù)盈利指數(shù)75.0070.0065.0060.0055.0050.0045.0040.00資料來源：Wind， 3、 居民消費意愿增強，購房意愿會進一步下行居

12、民就業(yè)預期繼續(xù)回升。2019 年三季度居民當期就業(yè)感受指數(shù)為 45.4%，比上季回升 1.2 個百分點。其中 16.4%的居民認為就業(yè)好轉(zhuǎn)，占比依然較低。從實際情況來看，隨著經(jīng)濟下行 2019 年就業(yè)壓力開始顯現(xiàn)。2019 年 9 月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率下降至 5.2%，較二季度有所回升；9 月城鎮(zhèn)新增就業(yè)人數(shù) 113 萬人，低于 2018 年同期水平；可見在經(jīng)濟下行時期，企業(yè)將盈利壓力傳導至居民部門，居民的就業(yè)壓力會進一步增加。目前財政部通過減稅降費讓利于民，提高企業(yè)盈利能力，增加城鎮(zhèn)居民就業(yè)，在“三保”以及一系列政策刺激之下，居民就業(yè)預期指數(shù)好轉(zhuǎn)，較上季回升 0.3 個百分點。圖9： 居民當期就

13、業(yè)感受和未來就業(yè)預期指數(shù)（%）當期就業(yè)感受指數(shù)未來就業(yè)預期指數(shù)50.0045.0040.0035.0030.0025.0055.0053.0051.0049.0047.0045.0043.0020.0041.00資料來源：Wind， 居民收入感受指數(shù)回升，物價上升預期提高。在減稅降費政策下，通過個人所得稅減免，居民得到實實在在的實惠，2019 年三季度居民當期收入感受指數(shù)為54.1%，環(huán)比回升 1.1 個百分點，但是 33%的居民依然認為“形勢嚴峻，就業(yè)難”，未來受就業(yè)壓力影響，居民收入信心指數(shù)為 53.4%，依然維持低位。居民物價滿意度有所下降，對下季度物價持上升態(tài)度，預期下季物價預期指數(shù)環(huán)

14、比比本季回升3.4 個百分點，近期受豬肉價格上漲等因素影響，34.6%的居民預期四季度物價將上升，提高了居民對未來的通脹預期。圖10： 居民當期收入感受和未來收入信心指數(shù)（%）當期收入感受指數(shù)未來收入信心指數(shù)59.0057.0055.0053.0051.0049.0047.0045.00資料來源：Wind， 居民消費意愿增強，儲蓄和投資意愿下降。其中傾向于“更多消費”的居民占比較上季回升 1.3 個百分點；傾向于“更多儲蓄”的居民較上季下降 1 個百分點；傾向于“更多投資”的居民較上季下降 0.4 個百分點。消費中，居民傾向于教育(31.5%)、旅游（30.6%）和醫(yī)療保健(25.8%)，未來

15、三個月居民購車和大額商品支出意愿與年初持平，旅游成為居民消費新的增長點。隨著“房住不炒”理念不斷深入人心，50.3%的居民預期房價保持不變，9.8%的居民預期四季度房價會繼續(xù)下降， 未來居民購房意愿會進一步下行，將更多資金用于消費。圖11： 居民消費、儲蓄、投資意愿比例（%）更多儲蓄最合算比例更多投資意愿比例消費意愿比例50.0045.0040.0035.0030.0025.00 資料來源：Wind， 30.0028.0026.0024.0022.0020.0018.0016.0014.0012.00圖12： 居民旅游、購房意愿比例（%）旅游意愿比例購買住房意愿比例36.0034.0032.0

16、030.0028.0026.0024.0022.0020.00資料來源：Wind， 24.0022.0020.0018.0016.0014.0012.0010.004、 企業(yè)盈利壓力較大，穩(wěn)增長壓力倍增目前微觀主體中對經(jīng)濟未來走向預期趨同，尤其是企業(yè)部門盈利和景氣指數(shù)均出現(xiàn)了下行，除了小微企業(yè)，大中型企業(yè)貸款需求均出現(xiàn)回落。銀行家感受的貸款需求回落，銀行景氣度和盈利能力均出現(xiàn)下行，企業(yè)短期受制于需求疲軟，盈利下滑，但在減稅降費政策下，居民得到實實在在的實惠，消費能力增強。但四季度擴內(nèi)需仍需加碼，通過激活多層次消費需求，進一步出臺穩(wěn)增長措施，才能真正提高居民收入和就業(yè)預期，實現(xiàn)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和高質(zhì)量發(fā)

17、展。5、 大類資產(chǎn)觀察（2019.10.21-2019.10.27）、 股票市場受益于企業(yè)財報超市場預期，美三大股指集體收漲。上周，美國財政部公布數(shù)據(jù)顯示，截至 9 月底美國預算赤字增加了 26%，達到 9840 億美元，占國內(nèi)生產(chǎn)總值比重為 4.6%；預算赤字已經(jīng)連續(xù)第四年增長；美國 10 月密歇根大學消費者信心指數(shù)終值為 95.5，低于市場預期的 96，消費者預期指數(shù)終值為 84.2，低于初值的84.8。目前超過 38%的標普 500 指數(shù)成份公司公布三季報，78%的上市公司業(yè)績超出市場預期，美國三大股指集體收漲，均逼近歷史最高收盤紀錄。其中，道指周漲0.7%，收于26958.06 點；標

18、普 500 指數(shù)周漲1.22%，收于 3022.55 點；納指周漲 1.90%，收于 8243.12 點。歐洲三大股指集體收漲，亞太方面股指漲跌互現(xiàn)。上周，英國首相約翰遜表示將由歐盟來就延遲脫歐進行決定，英國脫歐進程加快，歐洲主要國家股市均收盤走高，其中德國DAX 指數(shù)周漲2.07%，收于12894.51 點，法國CAC40 指數(shù)周漲1.52%，收于 5722.15 點；英國富時 100 指數(shù)周漲 2.43%，收于 7324.47 點。亞太方面漲跌互現(xiàn)。韓國綜指周漲1.89%，收于2087.89 點；日經(jīng)225 指數(shù)周漲1.37%，收于22799.81點；上證指數(shù)周漲 057%，收于 2954

19、.93 點。圖13： 發(fā)達經(jīng)濟體主要資本市場表現(xiàn)圖14： 新興經(jīng)濟體主要資本市場表現(xiàn)6%一周變化(%,左)4.86%4%2.52%1.89%2%0.57%0%-0.61%-2%一周變化(%,左)3%2.43%2.07%1.90%2%1.52%1.22%1.37%1%0.70%0%資料來源：wind， 資料來源：wind， 、 債券市場美債收益率集體上行。上周，根據(jù) CME“美聯(lián)儲觀察”：美聯(lián)儲 10 月降息 25個基點至 1.50%-1.75%的概率為 94.1%；到 12 月降息 25 個基點至 1.50%-1.75%的概率為 70.6%，降息 50 個基點的概率為 25.0%；紐約聯(lián)儲在

20、3 天定期回購操作獲得全額認購，向金融體系中注入 773.4 億美元。受流動性影響，美債收益率集體上行。其中，1 年期短端美債收益上行 2BP 至 1.60%；3 年期、5 年期、7 年期美債收益率分別上行 6BP、6BP、5BP，分別報 1.62%、1.62%、1.71%；10 年期美債收益率上行 4BP，報 1.799%；30 年期美國國債收益率上行 3.7BP，收至 2.288%。國內(nèi)債券市場：國債收益率不同期限品種多數(shù)上行，期限利差收窄。上周，央行公開市場開展了 5900 億元逆回購操作，有 300 億元逆回購到期，全口徑凈投放資金 5600 億元，凈投放量創(chuàng)下逾九個月新高。資金面周內(nèi)

21、轉(zhuǎn)為寬松，貨幣市場利率多數(shù)下行，其中，銀行間隔夜質(zhì)押式回購利率較上周下行 11.99BP，至 2.5469%；整體來看，為避免繳稅等流動性沖擊，央行加大了公開市場對沖操作，國債收益率紛紛上行，其中 1 年期國債收益率上行 5.26BP 至 2.6204 %，3 年期、5 年期、7 年期國債收益率分別上行 2.44BP、4.70BP、3.64BP，10 年期國債收益率上行 5.02BP， 至 3.2372 %。10Y-1Y 期限利差收窄 0.24BP 至 61.68BP。圖15： 中債國債到期收益率曲線圖16： 美國國債到期收益率曲線一周變化(BP,右)2019-10-252019-10-18一

22、周變化(BP,右)2019-10-252019-10-183.43.23.02.82.62.42.22.01Y3Y5Y7Y10Y6.005.265.024.703.642.445.004.003.002.001.000.002.01.81.61.41.21.00.80.60.40.20.075.004.002.006.006.0065432101Y3Y5Y7Y10Y資料來源：wind， 資料來源：wind， 、 外匯市場美元指數(shù)上行，非美貨幣漲跌不一。上周，美元指數(shù)維持堅挺，結(jié)束連跌三周下跌，周漲 0.66%，收于 97.8447，非美貨幣漲跌不一，其中，英國首相約翰遜表示，如果議會下院同意

23、12 月 12 日提前舉行大選，他將重啟已暫停的脫歐協(xié)議立法進程，受約翰遜上述言論影響，英鎊/美元周跌 1.08%，報 1.2831；歐元兌美元周跌0.8%，報 1.1081；美元兌日元周漲 0.24%，報 108.67。美元兌人民幣匯率中間價升值 5.9BP，收于 7.0749。圖17： 美元指數(shù)與人民幣匯率圖18： 日元、歐元、英鎊兌美元匯率10099989796959493美元指數(shù)（左）中間價:美元兌人民幣（右）7.207.107.006.906.806.706.601.391.341.291.241.191.141.09英鎊兌美元（左）歐元兌美元（左） 美元兌日元(右）11611411

24、2110108106104102100資料來源：wind， 資料來源：wind， 、 房地產(chǎn)市場三十大中城市商品房成交小幅下行。根據(jù)央行數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，房地產(chǎn)貸款增幅持續(xù)平穩(wěn)回落，2019 年三季度末，人民幣房地產(chǎn)貸款余額 43.29 萬億元，同比增長15.6%，增速比上月末低 0.6 個百分點，連續(xù) 14 個月回落。其中，房地產(chǎn)開發(fā)貸款余額 11.24 萬億元，同比增長 11.7%，增速比上月末低 1.7 個百分點；個人住房貸款余額 29.05 萬億元，同比增長 16.8%，增速與上月末持平。整體來看，房地產(chǎn)貸款增速略有下滑。上周三十大中城市商品房成交面積有所下行。其中，一線城市成交 4955

25、 套，環(huán)比減少 297 套；二線城市成交 15513 套，環(huán)比減少 533 套；三線城市成交 7695.套，環(huán)比減少 3718 套。圖19： 30 大中城市商品房成交套數(shù)和成交面積圖20： 一二三線城市商品房成交分化6,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.0030大中城市:商品房成交套數(shù)30大中城市:商品房成交面積60.0050.0040.0030.0020.0010.000.005,0004,0003,0002,0001,000030大中城市:商品房成交套數(shù):一線城市30大中城市:商品房成交套數(shù):三線城市30大中城市:商品房成交套數(shù)

26、:二線城市資料來源：wind， 資料來源：wind， 、 大宗商品市場黃金價格小幅反彈，原油創(chuàng)下逾一個月最大單周漲幅。近期因市場避險情緒升溫，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)不佳，引發(fā)增長擔憂；加之歐洲央行行長德拉吉釋放鴿派基調(diào)， 強調(diào)經(jīng)濟下行風險，導致避險買盤出現(xiàn)，進而提振黃金。此外，脫歐不確定性也對金價構成支撐，上周金價強勢飆升，其中，COMEX 黃金期貨周漲 0.74，收于1505.30 美元/盎司，現(xiàn)貨黃金價格周漲 1.55%，收于 1513.45 美元/盎司。因美國原油庫存下降，市場對貿(mào)易前景感到樂觀，以及歐佩克及其盟友可能采取延長減產(chǎn)的行動，原油創(chuàng)下逾一個月最大單周漲幅，其中，布倫特原油周漲 4.38%，報 62.02 美元/桶；WTI 原油周漲 5.36%，報 56.66 美元/桶；油價看多的投資者逐步增加。國內(nèi)商品期貨漲跌不一，其中，黑色系全線上漲，能化品多數(shù)下跌，貴金屬上行， 農(nóng)產(chǎn)品漲跌不一。圖21： 原油期貨價格指數(shù)圖22： 黃金