-證券發(fā)行與承銷

1、第二章 證券發(fā)行與承銷證券發(fā)行是指發(fā)行人將一種新證券首次出售給投資者。證券的發(fā)行市場即指發(fā)行新證券的市場。它既是為資金需求者（發(fā)行人）提供籌集資金的場所，又是為資金供給者（投資者）提供投資的渠道，從而實(shí)現(xiàn)金融資源的分配。證券發(fā)行市場是證券交易市場的基礎(chǔ)，它為證券交易市場提供買賣的對象，決定著證券交易的品種和規(guī)模。本章將概述證券種類及發(fā)行選擇、發(fā)行方式和承銷方式，介紹投資銀行證券發(fā)行承銷業(yè)務(wù)操作基本方法和技能。 第一節(jié) 證券種類及發(fā)行選擇第二節(jié) 發(fā)行方式與承銷方式第三節(jié) 股票發(fā)行與承銷第四節(jié) 債券發(fā)行與承銷圖1 1990-2004年部分發(fā)達(dá)國家非金融企業(yè)內(nèi)源、外源融資比例(%)資料來源：2004

2、中國證券期貨統(tǒng)計(jì)年鑒第一節(jié) 證券種類及發(fā)行選擇一、有價(jià)證券的分類二、證券發(fā)行種類的比較三、證券發(fā)行種類選擇應(yīng)考慮的 因素第一節(jié) 證券種類及發(fā)行選擇 一、有價(jià)證券的分類 有價(jià)證券是資本市場的金融工具，通常分為股票和債券兩大類。 股票股票是股份有限公司發(fā)給投資者作為資本投入的所有權(quán)憑證，持有者（即股東）享有對公司的權(quán)益要求權(quán)（equity claim），同時(shí)也承擔(dān)公司的責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)。 債券債券是籌資者發(fā)行并承諾在未來某一特定時(shí)間按約定條件向持有者償還本金和支付利息的一種債務(wù)憑證。它表明持有者即債權(quán)人投入資金（貸出資金），有權(quán)據(jù)以按約索要本金和收取利息。 二、證券發(fā)行種類的比較（一）普通股與優(yōu)先股的比

3、較 （二）股票與債券的比較（三）可轉(zhuǎn)換債券的特征三、證券發(fā)行種類選擇應(yīng)考慮的因素（一）滿足法律和證券監(jiān)管的要求 （二）經(jīng)濟(jì)環(huán)境與市場供求（三）發(fā)行人的籌資目的、盈利狀況和資信水平 （四）投資者的預(yù)期需求第二節(jié) 發(fā)行方式與承銷方式一、證券發(fā)行方式二、證券承銷方式第二節(jié) 發(fā)行方式與承銷方式 一、證券發(fā)行方式 （一）按發(fā)行對象分：公開發(fā)行和私募發(fā)行公開發(fā)行也稱公募發(fā)行，是指面向市場上廣泛的不特定的投資公眾發(fā)售證券的方式。在證券公開募集發(fā)行情況下，社會所有合法的投資者均可以認(rèn)購證券。私募發(fā)行也稱私下發(fā)行，是指面向少數(shù)特定的投資者發(fā)行證券的方式 （二）按發(fā)行主體分：直接發(fā)行和間接發(fā)行直接發(fā)行是指發(fā)行人直

4、接向投資者出售證券，自己承辦證券發(fā)行的具體事務(wù)。 間接發(fā)行是指發(fā)行人委托證券發(fā)行中介機(jī)構(gòu)即承銷商向投資者發(fā)售證券，由承銷商承辦證券發(fā)行的具體事務(wù)。 （三）按發(fā)行價(jià)格分：溢價(jià)發(fā)行、平價(jià)發(fā)行和折價(jià)發(fā)行溢價(jià)發(fā)行是指按高于票面金額的價(jià)格發(fā)行證券。 平價(jià)發(fā)行也稱為面額發(fā)行，即以票面金額作為發(fā)行價(jià)格發(fā)行證券。 折價(jià)發(fā)行是指按票面金額打一定折扣后的價(jià)格發(fā)行證券。 二、證券承銷方式（一）據(jù)與發(fā)行者的合作方式不同，分包銷（全額包銷）、代銷和余額包銷三種包銷 當(dāng)采取包銷方式時(shí)，發(fā)行人與承銷商之間即確定了買賣關(guān)系，而并非委托代理關(guān)系。承銷商（或承銷團(tuán)的主承銷商或牽頭承銷商）購買了擬發(fā)行的全部證券，并作出了按承銷協(xié)議

5、規(guī)定的時(shí)間將價(jià)款一次付給發(fā)行人的承諾。這樣，承銷商必須承擔(dān)發(fā)行的全部風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)行人通常要對承銷商支付高于采用其他承銷方式所付出的承銷費(fèi)，或者給予承銷商較大的承銷折扣 。代銷采用代銷方式，發(fā)行人與承銷商之間則表現(xiàn)為純粹的委托代理關(guān)系。承銷商只接受發(fā)行人的委托，作為證券銷售代理人，按照規(guī)定的發(fā)行條件代為向投資者出售證券，并不承擔(dān)發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)，因此所獲得的承銷傭金較低。 余額包銷 余額包銷方式，反映了發(fā)行人與承銷商之間既有委托代理又有買賣的關(guān)系，或者說，是先有委托代理發(fā)行，而后有對未售出證券買賣的關(guān)系。這種承銷方式可以保證發(fā)行人按發(fā)行計(jì)劃如數(shù)籌措資金，但所籌資金須在承銷期屆滿才能獲得，而證券發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)由發(fā)行

6、人和承銷商共同承擔(dān)，相應(yīng)地，承銷商獲得的承銷費(fèi)也比代銷的傭金高。 （二）辛迪加承銷：一種合作承銷單個(gè)投資銀行往往無力承擔(dān)或者不愿意獨(dú)自承擔(dān)全部發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)，而是聯(lián)合其他承銷機(jī)構(gòu)組成承銷辛迪加（underwriting syndicate），由承銷團(tuán)的成員共同包銷證券，并以各自承銷的部分為限分?jǐn)傁鄳?yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。 （三）競價(jià)（投標(biāo)）承銷（competitive bidding underwriting）：一種競爭承銷競價(jià)（投標(biāo)）承銷（competitive bidding underwriting）方式通常被稱為招標(biāo)方式或拍賣法，主要包括價(jià)格招標(biāo)（用于貼現(xiàn)債券的發(fā)行）和收益率招標(biāo)（用于附息債券的發(fā)行）方式

7、。1收益率招標(biāo)使用這種方式時(shí)，發(fā)行人要公布發(fā)行條件和中標(biāo)規(guī)則，邀請承銷商投標(biāo)。由各投標(biāo)人報(bào)出對發(fā)行的證券的收益率和希望購買的數(shù)額；再按照投標(biāo)人所報(bào)的收益率由低到高的順序配售證券，即報(bào)出最低收益率（對發(fā)行人而言則為成本最低）的投標(biāo)人將獲得中標(biāo)權(quán)利，直到預(yù)定發(fā)行額全部售完為止。 例如，某發(fā)行人擬發(fā)行債券5億美元，有9個(gè)投標(biāo)人參與投標(biāo)，他們的出價(jià)（所報(bào)出的收益率）和投標(biāo)額如表2-1所示。 表2-15.6%80I5.6%70H5.5%80G5.4%25F5.4%75E5.3%100D5.2%90C5.2%110B5.1%150A 出價(jià)（投標(biāo)收益率）投標(biāo)額（百萬美元）投標(biāo)人5.6%80I5.6%70H5

8、.5%80G5.4%25F5.4%75E5.3%100D5.2%90C5.2%110B5.1%150A 出價(jià)（投標(biāo)收益率）投標(biāo)額（百萬美元）投標(biāo)人按照所報(bào)收益率由低到高的順序，投標(biāo)人A、B、C、D將被分配到他們投標(biāo)的數(shù)額（即中標(biāo)額為他們各自的投標(biāo)額）。他們共承銷4.5億美元的債券，余下的0.5億美元將分配給出價(jià)均為5.4%的E和F。由于E和F的投標(biāo)額共為1億美元，因此他們的中標(biāo)額將按投標(biāo)額的比例進(jìn)行分配，即E將得到3750萬美元0.5億美元（0.75億美元/1億美元），而F將得到1 250萬美元0.5億美元（0.25億美元/1億美元）。荷蘭式拍賣（Dutch Auction）,即單一價(jià)格拍賣（

9、single-price auction），所有中標(biāo)人都按中標(biāo)收益率中的最高收益率來認(rèn)購其中標(biāo)的證券數(shù)額。美國式拍賣，即按多重價(jià)格拍賣（Multiple-price Auction）時(shí)，則每個(gè)中標(biāo)的投標(biāo)人各按其報(bào)出的收益率來認(rèn)購中標(biāo)的債券數(shù)額。 2價(jià)格招標(biāo)在價(jià)格招標(biāo)方式下，按各投標(biāo)人所報(bào)出的買價(jià)由高到低的順序中標(biāo)，直到滿足預(yù)定發(fā)行額為止。當(dāng)中標(biāo)規(guī)則采取荷蘭式時(shí)，所有中標(biāo)人都按中標(biāo)價(jià)格中的最低價(jià)格（相同的價(jià)格）認(rèn)購其中標(biāo)的證券數(shù)額，即最低中標(biāo)價(jià)格為最后中標(biāo)價(jià)格。若采取美國式拍賣，則各個(gè)中標(biāo)人按各自的出價(jià)認(rèn)購證券。假設(shè)某發(fā)行人采用價(jià)格招標(biāo)方式發(fā)行債券5億美元，債券面值為100美元，有5個(gè)投標(biāo)人參與

10、投標(biāo)，他們的出價(jià)和投標(biāo)額如表2-2所示。按照前述的方法，每個(gè)中標(biāo)者及各自的中標(biāo)額、中標(biāo)價(jià)如表2-2所示。 投標(biāo)人ABCDE投標(biāo)價(jià)/美元9089888887投標(biāo)額/百萬美元150200150100100中標(biāo)額/百萬美元1502009060荷蘭式招標(biāo)中標(biāo)價(jià)/美元88888888美國式招標(biāo)中標(biāo)價(jià)/美元90898888表2-2注：在此例中，投標(biāo)人A和B共中標(biāo)承銷3.5億美元的債券，余下的1.5億美元將由出價(jià)相同的C和D承銷。C和D的中標(biāo)額將按他們的投標(biāo)額的比例進(jìn)行分配，即C中標(biāo)額為0.9億美元（1.5億（1.5億/2.5億），D的中標(biāo)額為0.6億美元（1.5億（1億/2.5億）。第三節(jié) 股票發(fā)行與承銷

11、一、股票發(fā)行準(zhǔn)備二、股票發(fā)行定價(jià)的影響因素三、公司估值與股票定價(jià)的方法四、股票發(fā)行定價(jià)方式五、綠鞋期權(quán)第三節(jié) 股票發(fā)行與承銷 一、股票發(fā)行準(zhǔn)備 （一）制定股票發(fā)行計(jì)劃與承銷方案投資銀行要根據(jù)公司的營運(yùn)狀況、未來的發(fā)展規(guī)劃和籌資需要，協(xié)助公司制定股票發(fā)行計(jì)劃。 當(dāng)投資銀行取得對發(fā)行公司的股票承銷權(quán)（即成為承銷商）后，投資銀行還要制定股票發(fā)行承銷方案 。（二）盡職調(diào)查盡職調(diào)查（due diligence）指承銷商在股票承銷前，以本行業(yè)公認(rèn)的業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)和道德規(guī)范，對股票發(fā)行人和市場的有關(guān)情況及有關(guān)文件的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性進(jìn)行核查、驗(yàn)證等專業(yè)調(diào)查，是投資銀行在股票發(fā)行準(zhǔn)備階段中的一項(xiàng)最重要工作。 專

12、欄1.保薦人盡職調(diào)查準(zhǔn)則證監(jiān)會2006年5月30日發(fā)布該準(zhǔn)則主要針對首次公開發(fā)行股票的工業(yè)企業(yè)基本特征制定，對盡職調(diào)查的方法和調(diào)查內(nèi)容進(jìn)行了全面規(guī)范。 準(zhǔn)則有針對性地提出了保薦人盡職調(diào)查的內(nèi)容，即發(fā)行人基本情況調(diào)查、同業(yè)競爭與關(guān)聯(lián)交易調(diào)查、高管人員調(diào)查、募集資金運(yùn)用調(diào)查、財(cái)務(wù)與會計(jì)調(diào)查、業(yè)務(wù)發(fā)展目標(biāo)調(diào)查、組織結(jié)構(gòu)與內(nèi)部控制調(diào)查、風(fēng)險(xiǎn)因素及其他重要事項(xiàng)調(diào)查等九方面。 準(zhǔn)則強(qiáng)調(diào)保薦人獨(dú)立判斷的重要性。對于保薦人盡職調(diào)查和其它中介機(jī)構(gòu)意見間的關(guān)系，準(zhǔn)則認(rèn)為，不能簡單地以其它中介機(jī)構(gòu)的意見來代替保薦人獨(dú)立判斷。 準(zhǔn)則對關(guān)聯(lián)方及關(guān)聯(lián)交易的情況給予了高度關(guān)注，要求保薦人應(yīng)調(diào)查發(fā)行人的關(guān)聯(lián)交易定價(jià)依據(jù)是否充

13、分，定價(jià)是否公允，關(guān)聯(lián)交易產(chǎn)生的利潤占發(fā)行人利潤總額的比例是否較高，是否存在關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化的情況，并要分析關(guān)聯(lián)交易的偶發(fā)性和經(jīng)常性等情形。 準(zhǔn)則還要求，保薦機(jī)構(gòu)須取得發(fā)行人董事會關(guān)于建立募集資金專項(xiàng)存儲制度的文件，以核查發(fā)行人是否已在銀行開立了募集資金專項(xiàng)賬戶。資料來源：新浪網(wǎng)（) （三）編制招股說明書招股說明書是股份有限公司發(fā)行股票時(shí)就發(fā)行中的有關(guān)事項(xiàng)向公眾作出披露，并向特定或非特定投資人提出購買或銷售其股票的要約或要約邀請的法律文件。 股票發(fā)行人和主承銷商必須對其提交的招股說明書中的一切虛假陳述和重大遺漏承擔(dān)法律責(zé)任。 （四）協(xié)助申請股票發(fā)行股票的發(fā)行必須符合國家有關(guān)法律法規(guī)規(guī)定的條件和

14、要求，必須向證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)申請注冊或者獲得核準(zhǔn)。 股票發(fā)行的管理制度有注冊制和核準(zhǔn)制兩種。 注冊制注冊制是指發(fā)行人在準(zhǔn)備公開發(fā)行股票時(shí)必須將依法應(yīng)公開的各種資料完全、準(zhǔn)確地向證券主管機(jī)構(gòu)呈報(bào)并申請注冊。證券主管機(jī)構(gòu)的職責(zé)是依據(jù)信息公開原則，對申報(bào)文件資料的全面性、真實(shí)性、準(zhǔn)確性和及時(shí)性作形式審查。 核準(zhǔn)制核準(zhǔn)制是指發(fā)行人在發(fā)行股票時(shí)，不僅要充分公開其真實(shí)情況，而且必須符合公司法及證券管理法律法規(guī)規(guī)定的必備條件，證券主管機(jī)關(guān)有權(quán)否決不符合規(guī)定條件的股票發(fā)行申請。 我國自2001年3月起對股票發(fā)行實(shí)行核準(zhǔn)制。證券發(fā)行上市保薦制度上市保薦制度是指由保薦人（券商）負(fù)責(zé)發(fā)行人的上市推薦和輔導(dǎo)，核實(shí)公司

15、發(fā)行文件中所載資料的真實(shí)、準(zhǔn)確和完整性，協(xié)助發(fā)行人建立嚴(yán)格的信息披露制度，不僅承擔(dān)上市后持續(xù)督導(dǎo)的責(zé)任，還將責(zé)任落實(shí)到個(gè)人。 中國證監(jiān)會于2003年12月28日發(fā)布了證券發(fā)行上市保薦制度暫行辦法，正式將保薦制度引入我國資本市場。暫行辦法以連帶責(zé)任機(jī)制強(qiáng)化保薦人的責(zé)任，以期著力解決兩個(gè)問題：上市公司質(zhì)量不佳和券商在發(fā)行環(huán)節(jié)上把關(guān)不嚴(yán)。 我國2004年2月1日正式實(shí)施股票發(fā)行上市保薦制度。保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)履行以下職責(zé)（1）發(fā)行輔導(dǎo) （2）盡職調(diào)查（3）審慎核查 （4）文件制作 （5）持續(xù)督導(dǎo)（五）巡回推介巡回推介也稱路演（road show）,是指首次公開發(fā)行股票前(通常是在向證券管理部門提交發(fā)行股票申

16、請的同時(shí)進(jìn)行)承銷商和發(fā)行人安排的營銷調(diào)研活動。巡回推介對首次公開發(fā)行股票具有重要的作用 ：1.可以使發(fā)行人與投資銀行比較客觀地對股票發(fā)行價(jià)格、發(fā)行規(guī)模及發(fā)行時(shí)機(jī)等作出恰當(dāng)?shù)臎Q定；2. 刺激投資者對新股票的需求。巡回推介案例巡回推介是一個(gè)價(jià)格逐步發(fā)現(xiàn)過程。以2005年中國建設(shè)銀行上市為例。在建行股票國際配售部分在亞洲的路演初期，由于市場反映甚佳，建行將原初定的招股價(jià)區(qū)間每股1.652.1港元上調(diào)為每股1.82.25港元。至10月13日，國際配售部分已超過五倍。在14日公開招股前日，正在倫敦路演的建行團(tuán)隊(duì)再將招股價(jià)格區(qū)間上調(diào)至1.902.40港元。 10月20日上午，最終確定發(fā)行價(jià)為2.35港元

17、。 二、股票發(fā)行定價(jià)的影響因素（一）合理定價(jià)的重要性股票發(fā)行價(jià)格的確定是股票發(fā)行計(jì)劃中最重要的內(nèi)容，既直接關(guān)系到發(fā)行人和投資者的利益及股票上市后的表現(xiàn)，也影響到投資銀行承銷股票的風(fēng)險(xiǎn)。 公正合理的定價(jià)，才能有效引導(dǎo)增量金融資源的分配和存量金融資源的調(diào)整。 （二）決定股票發(fā)行價(jià)格的主要因素1公司業(yè)績及預(yù)期增長表現(xiàn)用以衡量公司業(yè)績和股票投資價(jià)值的重要指標(biāo)主要有每股凈資產(chǎn)（值）、每股稅后利潤和凈資產(chǎn)收益率。 每股凈資產(chǎn)反映了每一股份代表的公司凈資產(chǎn)價(jià)值。這一指標(biāo)數(shù)值越大，說明每一股份所代表的財(cái)富（價(jià)值）越多，其創(chuàng)造利潤和抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力越強(qiáng)。每股稅后利潤反映每一股份所獲得的稅后凈收益數(shù)額。指標(biāo)數(shù)值越大

18、，表明公司經(jīng)營業(yè)績越好，盈利能力越強(qiáng)。 凈資產(chǎn)收益率反映資本的單位獲利能力，可衡量公司利用股東的投資所獲得的收益水平。此指標(biāo)值的高低直接影響該公司的股票價(jià)格。 2行業(yè)特征行業(yè)按不同的標(biāo)準(zhǔn)劃分可有不同的歸類，不同行業(yè)有不同的特征和發(fā)展前景。 對經(jīng)濟(jì)周期的敏感程度不同，使得不同行業(yè)的收益的穩(wěn)定性存在差異。 要著重分析發(fā)行公司在本行業(yè)的地位和占有的市場份額，與同行業(yè)上市公司比較的優(yōu)劣程度，將同行業(yè)上市公司的股票價(jià)格的市場表現(xiàn)作為發(fā)行定價(jià)的重要參照物。 3股票市場狀況股票發(fā)行定價(jià)與當(dāng)前股市環(huán)境有關(guān)，即股票發(fā)行時(shí)二級市場的股票價(jià)格水平直接影響股票的發(fā)行定價(jià)。 4股票售后市場運(yùn)作股票發(fā)行價(jià)格將影響股票上市

19、后的市場表現(xiàn)，進(jìn)而影響發(fā)行公司和承銷商的聲譽(yù)以及在二級市場上的運(yùn)作。 除這四個(gè)因素外，其他應(yīng)考慮的因素還有：投資者對未來價(jià)格的敏感性；本次股票的發(fā)行數(shù)量。三、股票定價(jià)的方法一般認(rèn)為，公司價(jià)值評估有三種主要方法：（1）相對比較估價(jià)法（可比估價(jià)法）；（2）現(xiàn)金流折現(xiàn)估價(jià)法；（3）期權(quán)估價(jià)法。 （一）可比公司定價(jià)法(pricing according to comparable companies )可比公司定價(jià)法是以二級市場上交易的同類公司股票市場價(jià)值作為參照物，將擬發(fā)行股票公司與之比較，從而估算出擬發(fā)行股票公司的市場價(jià)值，據(jù)以確定新股的發(fā)行價(jià)格或定價(jià)區(qū)間。具體操作方法選擇同行業(yè)條件相似的上市公司

20、作為可比公司，收集可比上市公司的重要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，如現(xiàn)金流量、銷售收入、賬面價(jià)值和凈利潤等參數(shù)，計(jì)算一些主要財(cái)務(wù)比率，再根據(jù)擬發(fā)行股票公司（待估值公司）與可比公司之間的差異調(diào)整這些比率，作為資本乘數(shù)來推算出擬發(fā)行公司的股權(quán)市場價(jià)值，進(jìn)而再得出新股發(fā)行價(jià)格或確定價(jià)格區(qū)間。（二）現(xiàn)金流量折現(xiàn)法現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（discounted cash flow method，DCF）是用公司未來一段時(shí)間內(nèi)預(yù)測的自由現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值來估算公司市場價(jià)值的方法。 現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型是：企業(yè)價(jià)值= 其中: FCFFt （free cash flow of firm）表示第 t 年的現(xiàn)金流量；r 表示折現(xiàn)率；t 表示現(xiàn)金流量

21、的持續(xù)年數(shù)。具體步驟為1預(yù)測公司的自由現(xiàn)金流量 預(yù)期自由現(xiàn)金流量=EBIT*（1-TC）+折舊與攤銷-WCR-凈資本支出其中：EBIT（earning before interest and tax）表示息稅前利潤； TC表示公司所得稅率； WCR表示營業(yè)流動資產(chǎn)增加 2確定折現(xiàn)率 加權(quán)平均資本成本法（weighted average cost of capital，WACC）是估計(jì)企業(yè)價(jià)值中折現(xiàn)率的一種較為常用的方法。 3現(xiàn)金流量的持續(xù)年數(shù)（1）永續(xù)增長模型（2）兩階段增長模型（3）三階段增長模型（三）期權(quán)估價(jià)法在企業(yè)的長期固定資產(chǎn)投資中實(shí)際存在著許多所謂“潛在選擇”（embedded op

22、tions)，這些潛在選擇的存在和實(shí)現(xiàn)會影響公司的價(jià)值。而對這些潛在選擇的價(jià)值估計(jì)需要用到Black-Scholes期權(quán)模型的估計(jì)方法。其中，V為公司估計(jì)值，S為股票價(jià)值，X為執(zhí)行價(jià)，r為無風(fēng)險(xiǎn)利率， 為波動率。四、股票發(fā)行定價(jià)的其他方式（一）固定價(jià)格方式 這種定價(jià)方式的基本做法是，在股票公開發(fā)售前，股票發(fā)行價(jià)格就已由主承銷商和發(fā)行公司根據(jù)擬發(fā)行新股的估值協(xié)商確定，并通過募股說明書將發(fā)行價(jià)格公之于眾，然后根據(jù)此固定價(jià)格公開發(fā)售股票。固定價(jià)格方式是新興市場國家或地區(qū)和歐洲的證券市場通常采用的方式，我國大陸的股票發(fā)行定價(jià)（首次公開發(fā)行股票定價(jià)）亦長期采用固定價(jià)格方式。（二）公開定價(jià)方式公開定價(jià)方式

23、也稱為評估定價(jià)方式，其一般做法是:首先，承銷商根據(jù)對擬發(fā)行股票的估值，先與發(fā)行人商定一個(gè)股票出售的價(jià)格區(qū)間，作為潛在的投資者申報(bào)認(rèn)購數(shù)量和出價(jià)的依據(jù)；接著，再通過巡回推介，向投資者介紹發(fā)行人的基本情況及擬發(fā)行股票的投資價(jià)值，要求投資者在累計(jì)投標(biāo)期和給出的價(jià)格區(qū)間內(nèi)按照不同的價(jià)位申報(bào)認(rèn)購數(shù)量（即征集訂單）.等累計(jì)投標(biāo)期結(jié)束后，承銷商匯總有投資意向的股票訂單，了解各對應(yīng)價(jià)位的投資需求量；最后由承銷商和發(fā)行人按照總申購金額超過發(fā)行籌資額的一定倍數(shù)確定發(fā)行價(jià)格，按此價(jià)格向投資者配售股票。案例2006年6月12日-16日，中國銀行對94家機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)此次報(bào)價(jià)最高的達(dá) 3.6元，最低為2.7元，其中53

24、.2%的投資者希望 以3.05-3.15元股購買，報(bào)價(jià)3.15元以上的機(jī)構(gòu)占35.1%，擬在3.05元以下購買的機(jī)構(gòu)占11.7% 2006年6月19日，中國銀行宣布以3.053.15 元股發(fā)行股2006年6月22日，確定發(fā)行定價(jià)3.08元（三）競價(jià)（拍賣）方式這種新股發(fā)行定價(jià)方式的基本做法是：由承銷商和發(fā)行人議定競價(jià)拍賣的股份數(shù)量和最低的投標(biāo)價(jià)格（也即發(fā)行底價(jià)），以及最低每標(biāo)單位和單個(gè)投資者得標(biāo)數(shù)量限制（此規(guī)定防止了股份過度集中，有利于提高股票上市后的流動性）；在辦理發(fā)行公告后，接受投標(biāo)人投標(biāo)；開標(biāo)時(shí)以投資者競價(jià)高低順序分配股票，即投標(biāo)價(jià)格在底價(jià)以上高者優(yōu)先得標(biāo)，直到該競價(jià)拍賣的股份數(shù)量銷售完

25、畢為止。 五、綠鞋安排：一種承銷期權(quán)綠鞋期權(quán)也稱為超額配售選擇權(quán)（over-allotment option），是指新股發(fā)行時(shí)，發(fā)行人授予主承銷商在本次既定的發(fā)行規(guī)模之外，按同一發(fā)行價(jià)格超額配售一定比例股份的權(quán)利。在股票發(fā)行及上市后的一個(gè)時(shí)期（期權(quán)行使有效期內(nèi)），為了維持一個(gè)穩(wěn)定的股票價(jià)格，根據(jù)承銷協(xié)議，承銷商在既定的股票發(fā)行規(guī)模基礎(chǔ)上，可以視市場具體情況使用發(fā)行人授予的超額配售股票的權(quán)利。綠鞋期權(quán)是一種穩(wěn)定價(jià)格的機(jī)制。一般只是在出于穩(wěn)定價(jià)格需要時(shí)，承銷商才行使這一權(quán)利。債券的概念及特點(diǎn) 債券的分類 債券的信用評級 公司債券的發(fā)行與承銷 國債的發(fā)行與承銷 第三節(jié) 債券的發(fā)行與承銷所謂債券是指債

26、務(wù)人為籌措資金，依照合法手續(xù)向社會發(fā)行，承諾按照約定的利率和日期支付利息，并在特定的日期償還本金的書面?zhèn)鶛?quán)憑證。 一、債券的概念及特點(diǎn) 債券的基本特點(diǎn)： 期限較長 流動性較強(qiáng) 風(fēng)險(xiǎn)較小 收益較為穩(wěn)定 按發(fā)行主體劃分，債券的種類有：政府債券、金融債券和公司債券三種基本類型。 政府債券是政府為籌措財(cái)政資金，以政府信用為基礎(chǔ)向社會發(fā)行，承諾到期還本利息的一種債權(quán)憑證。政府債券又分為中央政府債券和地方政府債券金融債券是金融機(jī)構(gòu)憑借其信用向公眾發(fā)行的、承諾到期還本付息的一種權(quán)利憑證 公司債券是股份有限公司為籌集資金而發(fā)行的，約定在一定期限內(nèi)向債權(quán)人還本付息的債權(quán)憑證 二、債券的分類 信用評級主要從以下幾

27、個(gè)方面進(jìn)行分析：公司發(fā)展前景。包括分析判斷債券發(fā)行公司所處行業(yè)的狀況、發(fā)展前景、競爭能力、資源供應(yīng)的可靠性等公司的財(cái)務(wù)狀況。包括分析評價(jià)公司的債務(wù)狀況、償債能力、盈利能力、周轉(zhuǎn)能力和財(cái)務(wù)彈性，及其持續(xù)的穩(wěn)定性和發(fā)展變化趨勢 公司債券的約定條件。包括分析評價(jià)公司發(fā)行債券有無擔(dān)保及其他限制條件、債券期限、還本付息方式等 三、債券的信用評級 債券信用等級表： 一般認(rèn)為，只有BBB及其以上級別債券是值得進(jìn)行投資的債券。 現(xiàn)以前表中標(biāo)準(zhǔn)普爾公司評定債券的信用等級為例，說明其表示的具體含義S&P信用等級具體含義 AAAA對應(yīng)含義 AABBBCCCCCC信譽(yù)極好，幾乎無風(fēng)險(xiǎn) BBB信譽(yù)極差，完全喪失支付能力 信譽(yù)太差，償還能力差 信譽(yù)很差，償債能力不可靠，可能違約 信譽(yù)較差，近期內(nèi)支付能力不穩(wěn)定，有很大風(fēng)險(xiǎn) 信譽(yù)欠佳，支付能力不穩(wěn)定，有一定的風(fēng)險(xiǎn) 信譽(yù)一般，基本具備支付能力，稍有風(fēng)險(xiǎn) 信譽(yù)較好，具備支付能力，風(fēng)險(xiǎn)較小 信譽(yù)優(yōu)良，基本無風(fēng)險(xiǎn) 評級指標(biāo)根據(jù)被評對象及經(jīng)濟(jì)主體所處行業(yè)不同而不同。評級指標(biāo)主要分為定量