2022年孚日股份研究報告

1、2022年孚日股份研究報告1、孚日股份：主業(yè)穩(wěn)健，勇于創(chuàng)新孚日股份創(chuàng)立于 1987 年，原為山東高密毛巾廠，主要從事毛巾、床上用品及其他家紡產品的研發(fā)設計及生 產銷售。發(fā)展至今，孚日已經成為一家以家用紡織品為主導產業(yè)，集國內外貿易、熱電、電機、新化工材料 等多元產業(yè)于一體的綜合性企業(yè)集團。公司擁有世界一流水平的織造、印染及后整理等各類生產設備，配套 熱電、自來水等關聯(lián)企業(yè)，形成了研發(fā)設計、棉紡加工、家用紡織品制造、國內外銷售一體化的完整產業(yè)鏈。 毛巾系列產品生產能力居全球家紡行業(yè)第一位。公司與國際主要家紡品牌形成了長期緊密合作關系，產品出 口多個國家和地區(qū)。同時，公司依靠多品牌戰(zhàn)略布局國內市場

2、，目前已形成“孚日”及“潔玉”兩大成熟家 用紡織品品牌，其中，孚日品牌向一站式“大家紡”發(fā)展，市場占有率處于國內領先地位。孚日股份的發(fā)展史充分反映了我國紡織行業(yè)發(fā)展史，也體現(xiàn)了傳統(tǒng)制造行業(yè)對于新發(fā)展方向的探索史。公司 早期主要出口日本市場，這一階段打造了公司扎實的產品品質，后中國加入 WTO 也助力公司打開歐美市場， 出口業(yè)務迎來飛速發(fā)展。2008 年起公司家紡品出口業(yè)務發(fā)展受到壓力，公司開始通過打造自有品牌，發(fā)展內 銷，同時開始嘗試光伏等多元化業(yè)務等，尋找新的增長點。1.1、主營業(yè)務：毛巾主業(yè)穩(wěn)健，新業(yè)務萌芽放量公司業(yè)務構成較為多元，主業(yè)穩(wěn)健。2021 年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 51.57 億元

3、，其中毛巾系列產品 34.85 億元、 床品系列 5.89 億元、其他業(yè)務 共計 10.83 億元，家紡產品的占比為 79%，仍占據(jù)十分高的比例。其他業(yè)務 部分，公司配套產業(yè)齊全，同時也積極探索新的業(yè)務增長點，因此業(yè)務結構有所變化。以 2022 年上半年最 新情況看，主要業(yè)務為熱電、材料銷售、化工產品、電機產品，收入規(guī)模分別為 3.56 億元、1.47 億元、1.22 億元、1.08 億元。 從業(yè)務地區(qū)分布看，公司產品銷售以外銷市場為主，內銷市場為輔，但是近年來內銷業(yè)務的增速好于外銷， 2021 年外銷及內銷占比分別為 62.55%及 37.45%。公司整體毛利率及凈利率近兩年有所壓力，仍待回

4、升。從毛利率情況來看，公司家紡業(yè)務的毛利率較為平穩(wěn)， 約在 20%左右，歷史最好水平問 24.3%；其他業(yè)務的毛利率因為業(yè)務結構有較大波動，近年來有所走低。分 內外銷看，外銷業(yè)務因為均為家紡業(yè)務因此較為平穩(wěn)，內銷業(yè)務整體因為其他業(yè)務近年來走低。近年來公司收入平穩(wěn)主要得益于家紡產能保持穩(wěn)定，業(yè)績從 2012 年走出低谷后近兩年又受到影響，2022 年有望成為業(yè)績增長新拐點。2020 年在全球影響下，公司訂單受阻， 疊加上游原材料漲價、人民幣升 值匯兌損失增加，以及棉花期貨套期保值產生虧損，全年實現(xiàn)營收、歸母凈利潤 44.32 億元、2.23 億元， 同比下滑 11.13%、39.48%。2021

5、 年公司 實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤 51.57 億元、2.73 億元，同增 16.36%、 22.24%，主要系 緩解后歐美市場消費能力提升，公司毛巾產品貢獻營收 34.86 億元，同增 14.36%， 推動全 年營收快速增長。2022 年上半年實現(xiàn)收入 27.18 億元，同比增長 10.86%，歸母凈利潤 1.77 億元、 同比增長 6.34%，主要系上半年海外需求景氣度較高，人民幣貶值利好出口企業(yè)，公司收入、利潤保持快速 增長，新業(yè)務如電機、化工材料銷售也貢獻了可觀收入。1.2、公司股權結構較為分散，管理團隊煥發(fā)新機公司大股東為當?shù)貒Y平臺，創(chuàng)始人及一致行動人保留一定股權使得管理團隊保持穩(wěn)

6、定。2020 年 6 月，公司 原控股股東孚日控股與華榮實業(yè)簽署轉讓協(xié)議，孚日控股將其持有的 18.72%公司股份轉讓給華榮實業(yè)，自此 孚日股份的控股股東將變更為華榮實業(yè)，實際控制人將變更為高密市國有資產運營中心，經上市公司回購注 銷股份，目前華榮實業(yè)持股比例為 20.70%。此次股份轉讓使得公司的股權結構進一步優(yōu)化，國資的引入也有 利于公司與股東的優(yōu)勢資源得以協(xié)同發(fā)展。而原實控人孫日貴先生及其一致行動人保留一定股權（不完全統(tǒng) 計持股比例為 16.92%），使得公司的管理團隊保持穩(wěn)定，有利于公司戰(zhàn)略的延續(xù)性和執(zhí)行。新管理層團隊年輕富有活力。董事長肖茂昌先生自 2020 年起擔董事長，新任掌舵人

7、深耕行業(yè)多年，于 2010 年 加入孚日股份，擁有多年公司工作、管理經驗，出任董事長后帶領公司積極融入“雙循環(huán)”新發(fā)展格局，加 快產業(yè)升級步伐，不斷提高公司核心競爭力。新的管理層團隊多數(shù)具有豐富的行業(yè)經驗與專業(yè)知識，在公司 任職多年，管理團隊穩(wěn)定。2、我國是家紡出口大國，公司主業(yè)優(yōu)勢明顯2.1、家紡偏必需消費品需求量大，孚日具備產能及技術優(yōu)勢我國是全球最大的家用紡織品出口國。家用紡織品需求量巨大，在歐美家用紡織品在所有紡織品中的占比超 過了服裝用紡織品。作為日常消費品，毛巾及床品的消費具備一定韌性，同時隨著全球經濟的企穩(wěn)，以及國 內消費升級，毛巾市場的增長仍值得期待。從出口情況看，我國紡織紗線

8、、織物及制品的出口量較大，且呈 穩(wěn)中有升的態(tài)勢，自 2020 年以來防疫用品及居家用品的增加，帶來紡織紗線、織物及制品的增長。而 具體到毛巾和床品方面，我們參考“床上、餐桌、盥洗及廚房用的織物制品”出口額，其在 2021 年增速達 29%，出口金額達 98.90 億美元，約合 670 億人民幣。近年來公司產能穩(wěn)中有增。公司毛巾總產能維持 6.5 萬噸左右，產銷率持續(xù)維持高位。伴隨著外銷市場的逐 步恢復及內銷市場的進一步打開，公司開始逐漸擴張產能。2017 年 6 月，公司發(fā)布可轉換債券預案，募集 資金 12 億元，分別用于年產 6500 噸高檔毛巾產品項目、高檔巾被智能織造項目，后公司調整項目

9、從 3 個 項目增加為 4 個，在原有年產 6500 噸高檔毛巾產品項目基礎之上，增加了年產 7500 噸高檔巾被制造項 目。2018 年產能開始逐步釋放，公司的毛巾系列和床品系列的生產量整體呈上升態(tài)勢。公司毛巾、床品產品技術積累豐富。公司在中國上海設立了產品研發(fā)中心，并建立起以各子公司為主體的新 產品研發(fā)設計團隊，每個主銷市場配套一個研發(fā)創(chuàng)新團隊，有針對性地向 客戶提供整體研發(fā)設計方案，實 現(xiàn)了研發(fā)設計與生產管理、市場銷售的無縫對接。目前，公司已經擁有了以新型纖維應用、功能整理技術、 組織結構設計為主線的 600 多個系列、數(shù)萬個花型的產品體系。2.2、外銷、內銷均衡發(fā)展，未來市場仍有擴容空

10、間公司采取多元市場、均衡發(fā)展的全球銷售模式，出口與內銷并重，兩個市場也均有增長潛力。1、外銷短期訂單有壓力，長期競爭力無虞公司出口產品具備國際競爭力。在生產端，公司擁有從產品研發(fā)設計、紡紗、織造、印染、整理、包裝、物 流到全球貿易的完整生產鏈條，搭建起棉紡、毛巾、床上用品、裝飾布藝以及配套熱電廠、自來水廠等產業(yè) 鏈群，可以滿足世界各地不同風格的各種高檔次、高價值訂單的生產需求。在銷售端，公司已經形成了市場 與生產緊密結合、反應速度最快的產銷一體化運營機制，能夠將市場信息在最短的時間內反饋到生產工廠， 提高了企業(yè)的市場靈敏度和反應速度，在最大程度上適應 了多品種、小批量、快交貨的市場形勢。生產與

11、 銷售體系的優(yōu)勢，使得公司在日本、美國、歐盟、中國以及澳大利亞、中東、東南亞等主銷市場保持著優(yōu)勢 市場地位，擁有較強的溢價能力、抗風險能力和市場話語權。從短期來看，外需在加息大背景下有一定壓力，但是利潤率有一定恢復性提升。2021 年面對海運費急劇上 漲、倉位異常緊缺、原材料價格高位運行等諸多不利因素影響下，公司憑借過硬的產品在主要市場取得較好 成績，美國市場毛巾出口躍上一個新臺階，日本市場占有率大幅提升，歐洲市場出口快速恢復，充分體現(xiàn)出 孚日在全球產業(yè)鏈、供應鏈和價值鏈中的地位不斷抬升，國際市場的領先優(yōu)勢不斷增強。2022 年，外部主要 經濟體加息對于外需形成一定壓制，上半年外需整體穩(wěn)健，但

12、是下半年預計有一定壓力，但是海運運費下降， 及匯率變動，將對外銷利潤率形成一定提振。2、內銷：毛巾消費升級空間可期在國內市場，公司擁有孚日、潔玉自主品牌，通過經銷商、直銷和線上渠道進行銷售。經銷商渠道目前形成 了覆蓋除西藏、臺灣外的全國所有省份的銷售網絡。直銷模式，公司截至上半年有 65 家直營門店，直營門 店有很好的品牌展示和推廣效果。電商業(yè)務，積極進行多元布局，目前已覆蓋京東、天貓、拼多多等主流電 商平臺，以及在抖音、快手等新媒體上開展品牌展銷活動，通過創(chuàng)新合作模式，產品盈利能力不斷改善。公 司主品牌孚日入選“2021 中國紡織服裝品牌競爭力優(yōu)勢企業(yè)”，品牌價值 57.08 億元。消費升級

13、背景下，消費者對于健康品質生活的追求愈加迫切，對中高端毛巾的需求會進一步增加。毛巾行業(yè) 前十品牌市場占有率約達 60%。品牌網數(shù)據(jù)顯示，在 2022 年毛巾十大品牌排行榜中，排名前三的毛巾品牌 分別是金號、潔麗雅、孚日潔玉，均為傳統(tǒng)老牌企業(yè)，線上的品牌集中表明年輕人對于毛巾的品質和品牌有 一定的追求。為了迎合現(xiàn)代消費者對于毛巾等日常消費品的升級需求，公司對量大品牌進行調整合升級：“潔 玉”品牌線下業(yè)務按照“保存量、攻增量，無縫隙、無空白”要求，持續(xù)推進新渠道拓展、新客戶開發(fā)，全 國銷售網絡基本實現(xiàn)全覆蓋。“孚日”品牌線下業(yè)務加強直營渠道升級改造，調整優(yōu)化營銷團隊，強化營銷 策劃，完善服務體系，

14、品牌運營基礎持續(xù)鞏固。公司自主品牌將有望成為家紡主業(yè)里重要的增長點。3、依托產業(yè)配套優(yōu)勢，新材料、新能源業(yè)務打開公司增長空間3.1、熱電、水處理配套完善，籌建大化工基地優(yōu)勢明顯從 2021 年開始公司籌備籌建了大化工和高端裝備制造項目，同年分別新成立合資公司孚日宣威、孚日新能 源，分別拓展功能涂層項目、新能源材料業(yè)務。公司借助配套熱電廠、自來水廠等產業(yè)鏈群，具備發(fā)展其他 產業(yè)的基礎，同時也將助力新業(yè)務在成本端具備明顯優(yōu)勢，公司有望在新業(yè)務領域快速占領市場。在 2020 年，山東審批省級化工園區(qū)落在了高密，宣威公司、新能源公司的新產能項目均在化工園區(qū)里邊，整個化工 園區(qū)的水電包括中水等配套產業(yè)可

15、由孚日提供，公司的配套產業(yè)隨著產業(yè)園的建設發(fā)揮越來越重要的作用。熱電業(yè)務是公司優(yōu)勢配套產業(yè)，以及利潤來源之一。2004 年公司城南電廠開工建設，并于 2008 年收購高 源熱電以及其全資子公司萬仁熱電 100%股權。目前公司共有三個熱電廠（萬仁熱電，高源熱電和城南熱電）， 裝機合計 15 萬千瓦。目前，公司熱電廠 生產的電力和蒸汽約一半自用，一半銷售。公司熱電業(yè)務實施虛擬 利潤承包等機制，熱電廠利潤保持較好狀態(tài)，且對外銷售部分有政府補貼收入。公司作為高密的代表性企業(yè)， 高密工業(yè)園區(qū)的建設使得孚日有望依托客戶資源擴大客戶群，擴大收益。2021 年受到煤炭價格大幅上升影響， 萬仁熱電的利潤受到影響

16、，隨著煤炭價格回落熱電業(yè)務的利潤率有望恢復。3.2、新材料業(yè)務，孚日宣威優(yōu)勢突出未來業(yè)績貢獻樂觀2021 年 8 月孚日新設立控股子公司山東孚日宣威新材料科技有限公司。孚日宣威注冊資本 1 億元，孚日公 司出資 5100 萬元，占比 51%；李少香女士以“無形資產-知識產權”作價 3500 萬元，持股比例 35%；青島怡 美盛世科技有限公司出資 1400 萬元，占比 14%。孚日宣威涂層項目首期產能規(guī)劃 5 萬噸，產品以軍民兩用 功能性涂層材料為主，包括熱屏蔽節(jié)能降溫涂層材料、海洋重防腐涂層材料、石化能源特種防腐涂層材料、 水性工業(yè)防腐涂層材料等。孚日宣威開展功能涂層材料業(yè)務的優(yōu)勢在于：合資公

17、司具備技術基礎，在部分領域已經建立優(yōu)勢。功能涂層材料領域是高分子化學、有機化學、無機 化學、膠體化學、表面化學與表面物理、流變學、材料力學、光學和 顏色學等多學科結合的綜合應用 技術領域。細分涂層材料產品種類繁多，不同細分涂層材料產品的基礎原理、材料性能、生產工藝、應 用 條件區(qū)別較大，屬于典型的技術密集型產業(yè)。李少香教授是青島科技大學的教授，合資公司前身為 青島科技大學校辦企業(yè)，企業(yè)有成熟的技術及產品工藝。合資公司具備一定業(yè)務渠道基礎，尤其在軍工領域。原企業(yè)的產能約在 1000-2000 噸，營業(yè)收入每年超 過 5,000 萬營收，具備業(yè)務團隊和銷售渠道。尤其在銷售渠道方面，原企業(yè)具備軍工銷

18、售資質，合資公 司層面預計申請該資質較為順利，后期隨著產能增加，軍工銷售規(guī)模擴大可期。 高密工業(yè)園的配套設施加強產能規(guī)模及成本優(yōu)勢。合資公司成立后，借助高密工業(yè)園區(qū)的優(yōu)勢，建設產 能擴大至 5 萬噸。我們認為孚日宣威在部分材料領域經歷之前的企業(yè)的積累沉淀已經有技術優(yōu)勢，目前 擴產后的合資公司將加強產能規(guī)模及成本優(yōu)勢。工業(yè)功能涂層材料應用廣泛，行業(yè)前景廣闊。涂料可分為建筑涂料、工業(yè)涂料、通用涂料及輔助材料三大類。 其中工業(yè)涂料廣泛應用于航空航天、船舶、汽車、電子、輕工等各個領域，為行業(yè)復雜程度最高、用途范圍 最廣、技術難度最大、應用領域最全的涂料門類。2021 年中國涂料行業(yè)市場規(guī)模為 3257

19、.39 億元，工業(yè)涂 料占比約為 67.11%，其市場規(guī)模達 2186.03 億元。中高端市場以及新興工業(yè)領域的市場空間大。比較高端的應用包括是隱身材料加上防爆隔熱，包括 飛機、導彈箱、坦克、軍艦。民用領域包括，橋梁碼頭引橋，儲油罐，集裝箱等需要防火防爆防腐蝕的需求。 工業(yè)涂層材料仍處于創(chuàng)新的過程，作為國家重點扶持和發(fā)展的新材料產業(yè)，近年來，政府多個部 門陸續(xù)出臺相關產業(yè)政策，鼓勵和支持功能性涂層復合材料行業(yè)發(fā)展?？春酶叨送繉硬牧铣掷m(xù)突破， 及新能源浪潮中新材料的新機遇。宣威產能及訂單進度預期良好，未來預期貢獻客觀的收入、業(yè)績。公司 5 萬噸功能涂層材料項目已于 7 月份 進入試生產，目前處在

20、產能爬坡期。今年全年樂觀的可以實現(xiàn) 3000-4000 噸生產，明年預計 1 萬噸，后年預 計 5 萬噸全部達產?？蛻糸_拓方面，公司積極擴充業(yè)務團隊，除了軍工行業(yè)資質申請和合作洽談進行，公司 積極開拓其他領域客戶，包括新能源車等領域。未來空間初步測算：參考行業(yè)產品價格，功能涂層材料的價 格約在 2-3 萬元/噸，未來 5 萬噸全部達成后貢獻收入約 10-15 億收入。毛利率方面，功能涂層材料業(yè)務的毛 利率在 20%30%（高端產品如飛機發(fā)動機用涂層材料的毛利率可達 60%，以后孚日宣威不排除往更專精的 方向轉）。綜上，從目前的產品結構看，公司未來收入規(guī)?？沙?10 億元，毛利潤額超 2 億元。

21、3.3、新能源業(yè)務，賽道優(yōu)勢突出孚日新能源于 2021 年 11 月 16 日成立，注冊資本 1 億元，公司出資 5100 萬元，占比 51%；青島歐安新材 料科技有限公司出資 4900 萬元，占比 49%。孚日新能源的項目主要圍繞電池級 VC 和電池級 FEC 產品的技 術研發(fā)、全產業(yè)鏈裝置建設、生產和運營等方面開展生產經營活動。VC 和 FEC 均為鋰電池電解液的重要添 加劑，電解液是電池四大材料之一。鋰離子電池主要由正負極材料、隔膜和電解液構成，電解液是電池中離 子傳輸?shù)妮d體，是電池的“血液”，決定著電池的綜合性能。其中 VC 的添加比例在 1%-3%左右， FEC 添 加比例在 2%-

22、10%左右。孚日新能源主要的產品及產能規(guī)劃如下： 孚日新能源投資建設了 10000 噸/年 VC 合成裝置，生產含量為 99.5%的 VC 粗品，為 VC 精制項目提供 原料；投資建設了 10000 噸/年 VC 精制項目，生產含量大于 99.995%的電池級 VC 產品。目前，首期 2000 噸/年 VC 精制裝置處于試生產準備階段。孚日新能源將陸續(xù)投資建設 10000 噸/年 FEC 裝置，經分離精制得到 99.98%以上含量的電池級 FEC 產 品；使用新技術使 VC 合成裝置主要原料實現(xiàn)系統(tǒng)內循環(huán)利用，降低原料和溶劑消耗。公司發(fā)展新能源材料主要優(yōu)勢在于： 1、孚日新能源的生產原料在內部

23、得到協(xié)同。公司利用自身液氯優(yōu)勢，在公司控股子公司山東高密高源化工 有限公司廠區(qū)內投資建設了 40000 噸/年氯代碳酸乙烯酯（以下簡稱“CEC”）裝置，生產含量為 99%的 CEC 產品，為 VC 和 FEC 提供原料；利用自有技術，將副產鹽酸加工成二氯代烯烴，解決副產鹽酸的高值化利用 問題。 2、產業(yè)配套齊全。高密高密市省級化工園區(qū)內，具有良好的政策支持、產能拓展等綜合優(yōu)勢，同時還可以 用公司自有的能源供給、污水處理、中水回用等產業(yè)配套資源，充分釋放成本、安全等比較優(yōu)勢，具有較強 的市場競爭力。3、公司具備化工材料的技術及人才基礎。孚日內部也有多年化工方面的技術積累和人才儲備。孚日新能源 電池液項目負責人為夏光明副教授，博士、碩士生導師，長期從事功能性有機分子材料分子設計與合成、有 機材料合成方法學、光功能性分子材料的光化學、光物理性能等領域的研究和技術開發(fā)。電池電解液添加劑行業(yè)需求好，業(yè)務具備較好發(fā)展前景。動力電池是電解液下游占比最大的應用領域，受益 于新能源汽車產業(yè)的發(fā)展，中國動力電池的需求不斷上升，帶動了鋰電池電解液的發(fā)展。2021 年我國動力 電池產量累計 219.7GWh，同比累計增長 163