制藥裝備行業(yè)研究報(bào)告：替代正當(dāng)時(shí)-龍頭最受益

1、制藥裝備行業(yè)研究報(bào)告：替代正當(dāng)時(shí)_龍頭最受益01 生物醫(yī)藥方興未艾，制藥裝備如火如荼全球：制藥裝備伴隨生物醫(yī)藥行業(yè)蓬勃發(fā)展2019年全球市場(chǎng)規(guī)模超5000億元，復(fù)合增速8%。根據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)的分析數(shù)據(jù)，2019年全球制藥設(shè)備、工藝系統(tǒng)及服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模約5059億 元，2015年-2019年復(fù)合增速8.0%，高于全球醫(yī)藥市場(chǎng)增速；未來(lái)五年增速有望維持，預(yù)計(jì)到2024年全球制藥設(shè)備、工藝系統(tǒng)及服務(wù)市 場(chǎng)規(guī)模將超7000億元。中國(guó)是全球第二大制藥裝備市場(chǎng)。2019年，中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模與歐盟基本持平；伴隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)到2024年，中國(guó)將逐步拉 開(kāi)與歐盟市場(chǎng)的距離，有望進(jìn)一步鞏固全球第二大制藥裝備市

2、場(chǎng)的地位，市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)到1740億元。中國(guó)：行業(yè)增速高于全球，五年CAGR約14%國(guó)內(nèi)制藥裝備市場(chǎng)超900億元（2019年），5年CAGR約14%。從國(guó)內(nèi)制藥設(shè)備、工藝系統(tǒng)及服務(wù)市場(chǎng)來(lái)看，2019年市場(chǎng)規(guī)模約900億元， 2015-2019年5年復(fù)合增速約14.3%，預(yù)計(jì)未來(lái)有望繼續(xù)保持14%的行業(yè)增速，2024年市場(chǎng)規(guī)模將超過(guò)1700億元。高端裝備增速優(yōu)于行業(yè)平均水平。從高低端市場(chǎng)出發(fā)分別考察，中國(guó)制藥裝備高端市場(chǎng)2015年-2019年、2019年-2024年（預(yù)計(jì)）復(fù)合增速 分別為18.9%、17.1%，相較于中低端市場(chǎng)2015年-2019年、2019年-2024年（預(yù)計(jì)）復(fù)合增速12

3、.7%、12.4%，增速高出56個(gè)百分點(diǎn)。高端裝備市場(chǎng)占比穩(wěn)步提升高端制藥設(shè)備、工藝系統(tǒng)及服務(wù)市場(chǎng)通常符合美國(guó)FDA、EMA和WHO等標(biāo)準(zhǔn)。高端裝備客戶(hù)通常由高端市場(chǎng)玩家構(gòu)成，這些玩家觸及的 客戶(hù)包括：1）跨國(guó)制藥企業(yè)及國(guó)內(nèi)大型制藥企業(yè)；2）從事無(wú)菌化學(xué)藥品、無(wú)菌中藥和無(wú)菌生物藥品（如疫苗、蛋白質(zhì)藥物、單克隆抗體 藥等）生產(chǎn)的制藥企業(yè)。目標(biāo)客戶(hù)集中在歐洲和美國(guó)的制藥行業(yè)，并符合包括美國(guó)FDA、EMA和WHO等在內(nèi)的某些標(biāo)準(zhǔn)要求，通常引入 自動(dòng)控制系統(tǒng)以提高具有標(biāo)準(zhǔn)生產(chǎn)流程的制藥公司的生產(chǎn)效率。高端市場(chǎng)占比不斷提升。伴隨著我國(guó)對(duì)生物醫(yī)藥行業(yè)的生產(chǎn)監(jiān)管愈發(fā)嚴(yán)苛，制藥裝備要求的進(jìn)一步規(guī)范化，高端裝備

4、需求日益強(qiáng)勁，市場(chǎng) 占比逐步提升，由2015年24%提升至2019年28%，2024年高端市場(chǎng)占比有望進(jìn)一步提升至32%。02 新冠影響：需求擴(kuò)張，替代加速短期看：新冠疫苗出海加速，制藥裝備持續(xù)緊俏世衛(wèi)組織緊急使用清單的第二款中國(guó)新冠疫苗。除兩款中國(guó)疫苗外，世衛(wèi)組織此前已向多款新冠疫苗頒發(fā)緊急使用認(rèn)證，其中包括：美 國(guó)輝瑞制藥有限公司和德國(guó)生物新技術(shù)公司聯(lián)合研發(fā)的新冠疫苗，英國(guó)阿斯利康制藥公司和牛津大學(xué)聯(lián)合研發(fā)的兩個(gè)版本阿斯利康疫苗， 美國(guó)強(qiáng)生公司旗下楊森制藥公司研發(fā)的新冠疫苗以及美國(guó)莫德納公司研發(fā)的新冠疫苗。新冠疫苗出海加速，上半年我國(guó)人用疫苗出口達(dá)46.4億美元。根據(jù)中國(guó)海關(guān)總署進(jìn)出口數(shù)據(jù)

5、，2021年上半年我國(guó)人用疫苗（海關(guān)編碼 30022000）出口總額達(dá)到46.4億美元（折合人民幣約300億元），2021H1人用疫苗出口金額超歷史上任一年度全年出口額，預(yù)計(jì)其中大 部分由新冠疫苗貢獻(xiàn)。長(zhǎng)期看：疫情提供切入契機(jī)，國(guó)產(chǎn)裝備替代加速生物醫(yī)藥行業(yè)的高標(biāo)準(zhǔn)、嚴(yán)要求決定了上游裝備的替代進(jìn)程緩慢。產(chǎn)品性能與裝備水平息息相關(guān)，長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)產(chǎn)制藥裝備與進(jìn)口制藥裝 備在工藝水平上存在較大差距，但在價(jià)格上有明顯優(yōu)勢(shì)；隨著國(guó)內(nèi)裝備企業(yè)對(duì)自主研發(fā)、技術(shù)引進(jìn)的不斷重視，這一局面在近幾年來(lái)有所 改善，國(guó)產(chǎn)裝備在很多領(lǐng)域已達(dá)到國(guó)際水平。但由于醫(yī)藥行業(yè)在質(zhì)量、雜質(zhì)、穩(wěn)定性等方面要求嚴(yán)苛，藥企對(duì)于制藥裝備的價(jià)格

6、敏感度較 低，行業(yè)進(jìn)口替代之路并不順利，制藥裝備、尤其是高端裝備仍被進(jìn)口廠家所占據(jù)。新冠疫情提供切入契機(jī)，國(guó)產(chǎn)裝備替代加速。新冠疫情給中國(guó)醫(yī)藥裝備行業(yè)帶來(lái)機(jī)遇：一方面，極端時(shí)間內(nèi)高強(qiáng)度的交付歐美不具備優(yōu)勢(shì)； 另一方面，疫情下國(guó)際物流緩慢、產(chǎn)品進(jìn)出口受限。先前進(jìn)口替代緩慢的上游制藥裝備有望一舉切入國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈，快速實(shí)現(xiàn)替代，疊加國(guó)內(nèi) 生物制品產(chǎn)能擴(kuò)充需求，上游裝備企業(yè)迎來(lái)發(fā)展良機(jī)，頭部企業(yè)業(yè)績(jī)持續(xù)兌現(xiàn)：東富龍、楚天科技、奧星生命科技、迦南科技20年歸母凈 利潤(rùn)逆勢(shì)分別同比增長(zhǎng)218%、208%、309%、32%；21年高增長(zhǎng)持續(xù)，21Q1東富龍、楚天科技?xì)w母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)134%、433%、

7、67%，21H1東富龍業(yè)績(jī)預(yù)告實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.13.4億元，同比增長(zhǎng)80%100%，行業(yè)進(jìn)入新一波行業(yè)景氣周期。03 同業(yè)對(duì)比：楚天科技、東富龍是本土藥機(jī)雙龍頭本土制藥裝備主要上市公司共6家本土制藥裝備行業(yè)主要上市公司共六家：東富龍、楚天科技、新華醫(yī)療、泰林生物、迦南科技、奧星生命科技。除奧星生命科技 （6118.HK）在港股上市外，本土制藥裝備主要上市公司東富龍（300171.SZ）、楚天科技（300358.SZ）、新華醫(yī)療（600587.SH）、 泰林生物（300813.SZ）、迦南科技（300412.SZ）均為A股上市。其中，新華醫(yī)療主營(yíng)業(yè)務(wù)除制藥裝備外，還包含醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械 等多

8、方面；泰林生物主營(yíng)業(yè)務(wù)除制藥裝備（滅菌技術(shù)系列、隔離技術(shù)系列）外，還包含分析類(lèi)產(chǎn)品（總有機(jī)碳-TOC分析系列）及檢測(cè)類(lèi) 產(chǎn)品（微生物檢測(cè)系列）。東富龍總市值在同類(lèi)企業(yè)中居于首位，楚天科技位列第二。以市值劃分，東富龍2021Q2平均市值204億元（較2021Q1平均市值增長(zhǎng) 84%），總市值在同類(lèi)企業(yè)中居于首位；楚天科技2021Q2平均市值95億元（較2021Q1平均市值增長(zhǎng)58%），總市值居于第二位。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所區(qū)分，毛、凈利率差別大泰林生物、東富龍、楚天科技毛利率水平較高。毛利率方面，2020年泰林生物裝備相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率達(dá)62.2%，遠(yuǎn)高于其他同行；東富 龍、楚天科技次之，2020年兩家企業(yè)

9、毛利率分別為41.8%、33.9%。各企業(yè)的毛凈利率差異與其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)息息相關(guān)。各企業(yè)毛利率的差別一方面由其綜合管控能力所決定，另一方面也與其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)息息相 關(guān)，以泰林生物與東富龍為例：泰林生物裝備相關(guān)業(yè)務(wù)主要為生物技術(shù)業(yè)務(wù)（滅菌技術(shù)系列+隔離技術(shù)系列），附加值及凈利率水平較 高較高；東富龍主營(yíng)業(yè)務(wù)包含注射劑單機(jī)及系統(tǒng)、凈化工程及設(shè)備、原料藥單機(jī)及系統(tǒng)、生物工程單機(jī)及系統(tǒng)、食品設(shè)備、檢查包裝單 機(jī)及系統(tǒng)、售后服務(wù)及配件銷(xiāo)售、口服固體單機(jī)及系統(tǒng)、醫(yī)療裝備及耗材等多個(gè)業(yè)務(wù)板塊，其中工程類(lèi)、大型設(shè)備類(lèi)毛利率水平較低， 醫(yī)療裝備及耗材業(yè)務(wù)毛利率水平較高（2020年醫(yī)療裝備及耗材業(yè)務(wù)毛利率67.6%）。楚

10、天科技、東富龍產(chǎn)品類(lèi)別最為齊全楚天科技：產(chǎn)品涵蓋中藥、化藥、生物藥，并積極向醫(yī)療領(lǐng)域延申。旗下?lián)碛械聡?guó)Romaco集團(tuán)、楚天華通、四川醫(yī)藥設(shè)計(jì)院、楚天飛 云、楚天源創(chuàng)、楚天華興、楚天智能機(jī)器人等多家全資或控股子公司。在堅(jiān)持既定業(yè)務(wù)領(lǐng)域的同時(shí)，積極進(jìn)入高端醫(yī)療設(shè)備及醫(yī)療機(jī)器 人領(lǐng)域，推動(dòng)醫(yī)藥裝備和醫(yī)療器械兩翼發(fā)展，布局大健康。本部產(chǎn)品已出口40多個(gè)國(guó)家及地區(qū)，合作客戶(hù)2600余家。東富龍：產(chǎn)品應(yīng)用于注射劑、固體制劑、化學(xué)原料藥、生物工程、中藥、醫(yī)療和食品等領(lǐng)域。已經(jīng)有超過(guò)近萬(wàn)臺(tái)無(wú)菌注射劑的關(guān)鍵制藥 設(shè)備，600多套無(wú)菌藥品制造系統(tǒng)服務(wù)于全球40多個(gè)國(guó)家和地區(qū)的近3000家制藥企業(yè)。楚天科技、東富

11、龍奠定本土制藥裝備雙龍頭格局從營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)體量來(lái)看，楚天科技與東富龍是國(guó)內(nèi)制藥裝備領(lǐng)域的兩大龍頭。從2020年制藥裝備業(yè)務(wù)的收入體量來(lái)看，楚天科技 與東富龍分別以35.76億元、27.08億元占據(jù)本土制藥裝備龍一、龍二之位；從利潤(rùn)端來(lái)看，兩家企業(yè)2020年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.01億 元、4.63億元，相較于其他裝備企業(yè)在體量上具有明顯優(yōu)勢(shì)（新華醫(yī)療含其他業(yè)務(wù)，2020年制藥裝備營(yíng)收10.69億元）。04 楚天科技：世界級(jí)醫(yī)藥裝備及其整體方案提供商本土制藥裝備龍頭，收入規(guī)模及其境外占比行業(yè)第一。楚天科技成立于2000年， 全球員工總數(shù)4500余人，總資產(chǎn)74億元 （截至2021年3月31日

12、），已有長(zhǎng)沙和德國(guó)兩大運(yùn)營(yíng)總部，建有長(zhǎng)沙中央技術(shù)研究院、歐洲技術(shù)研究院和四川醫(yī)藥設(shè)計(jì)研究院三大研發(fā)機(jī) 構(gòu)。本部產(chǎn)品已出口到亞洲、歐洲、南美洲等40多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，國(guó)際市場(chǎng)占有率逐年快速提升。2020年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.76億 元，其中境外收入占比44%，收入體量及其境外占比行業(yè)第一，獲國(guó)內(nèi)外客戶(hù)的廣泛好評(píng)。注重創(chuàng)新、持續(xù)投入，研發(fā)費(fèi)用行業(yè)第一。楚天科技不斷加大對(duì)研發(fā)及先進(jìn)制造手段的投入：硬件方面，采購(gòu)了瑞士GF、德國(guó)DMG、 日本Mazak等進(jìn)口加工機(jī)床設(shè)備，固定資產(chǎn)占比行業(yè)第一；軟件方面，通過(guò)對(duì)Romaco的并購(gòu)提升生產(chǎn)質(zhì)量體系，產(chǎn)品質(zhì)量國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。 未來(lái)，隨著公司與歐洲頭部企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量

13、差距的逐漸縮小，有望打入國(guó)際高端市場(chǎng)，代表中國(guó)與歐洲同行同臺(tái)競(jìng)技。不拘一格，廣降人才，高學(xué)歷員工占比行業(yè)第一。公司逐步突出技術(shù)色彩，廣納賢才，全球研發(fā)員工1300余人，并通過(guò)“百萬(wàn)高薪引進(jìn) 專(zhuān)家、30萬(wàn)年薪引進(jìn)高級(jí)藍(lán)領(lǐng)”等一系列“楚天瘋舉”引爆楚天科技新產(chǎn)品、新技術(shù)開(kāi)發(fā)的速度與激情。盡管地處中部城市湖南寧鄉(xiāng)， 出于對(duì)人才的重視，公司整體薪酬領(lǐng)先同行，2020年人均薪酬20.7萬(wàn)元，吸引了大批優(yōu)秀人才的加盟，本科及其以上學(xué)歷員工合計(jì)占比 居于行業(yè)首位。堅(jiān)持“一縱一橫一平臺(tái)”戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)從產(chǎn)品到整體解決方案的躍遷。一縱：公司已基本打通水劑類(lèi)裝備產(chǎn)品鏈，具備設(shè)計(jì)、制水、配液 工程、分裝、凍干、檢測(cè)、后

14、包、倉(cāng)儲(chǔ)物流等產(chǎn)品和服務(wù)提供能力。一橫：成功實(shí)現(xiàn)從化藥到生物藥的領(lǐng)先布局，生物前端現(xiàn)擁有不銹 鋼反應(yīng)發(fā)酵系統(tǒng)、層析分離純化系統(tǒng)、配液系統(tǒng)等相關(guān)產(chǎn)品，形成數(shù)十家客戶(hù)案例，對(duì)標(biāo)賽多利斯，不斷補(bǔ)全相關(guān)產(chǎn)品系列和產(chǎn)業(yè)鏈 條，多款新品上市在即；補(bǔ)充固體制劑短板，通過(guò)收購(gòu)Romaco，在產(chǎn)品、技術(shù)、市場(chǎng)等多方面實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。一平臺(tái)：借助新冠疫情 所帶來(lái)的切入契機(jī)，隨著未來(lái)公司產(chǎn)品和服務(wù)的迅速豐富、實(shí)力和競(jìng)爭(zhēng)力的快速提升，有望率先切入國(guó)際高端制藥裝備供應(yīng)鏈，成為世 界級(jí)醫(yī)藥裝備及其整體方案提供商。05 東富龍：不斷拓展業(yè)務(wù)邊界，制藥/醫(yī)療/食品全線開(kāi)花專(zhuān)注藥物制造科學(xué)，以專(zhuān)業(yè)技術(shù)服務(wù)于全球制藥工業(yè)。東富龍成

15、立于1993年，是一家為全球制藥企業(yè)提供制藥工藝、核心裝備、系統(tǒng)工 程整體解決方案的綜合化制藥裝備服務(wù)商，已有超過(guò)萬(wàn)臺(tái)無(wú)菌注射劑的關(guān)鍵制藥設(shè)備，600多套無(wú)菌藥品制造系統(tǒng)服務(wù)于全球40多個(gè)國(guó)家 和地區(qū)的近3000家制藥企業(yè)。公司專(zhuān)注于藥物制造科學(xué)和藥機(jī)科學(xué)制造的研究，擁有具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的五大現(xiàn)代化的裝備生產(chǎn)基地，并逐 步在海外建立全球設(shè)計(jì)和研發(fā)中心，與全球先進(jìn)技術(shù)企業(yè)展開(kāi)合作。三大板塊，全線布局。公司在制藥、醫(yī)療和食品三大板塊具備領(lǐng)先布局，并逐步進(jìn)行完善：1）制藥裝備板塊：作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的綜合性制 藥裝備服務(wù)商和替代進(jìn)口制藥裝備產(chǎn)品的代表企業(yè)，公司為制藥企業(yè)提供非標(biāo)定制化的整體解決方案及制藥系統(tǒng)

16、設(shè)備。2）醫(yī)療技術(shù)與科 技板塊：以產(chǎn)業(yè)投資的形式打造東富龍醫(yī)療科技，聚焦于制藥、醫(yī)療行業(yè)前端技術(shù)的研究與開(kāi)發(fā)，主要產(chǎn)品有細(xì)胞藥物生產(chǎn)管理系統(tǒng)、細(xì) 胞藥物制備全站、蜂巢培育系統(tǒng)、自動(dòng)化液氮存儲(chǔ)管理系統(tǒng)、空氣消毒機(jī)、過(guò)氧化氫消毒機(jī)/消毒機(jī)器人等。3）食品裝備工程板塊：以控 股子公司上海承歡輕工機(jī)械有限公司為平臺(tái)，從事綜合性食品裝備及工程服務(wù)，為果蔬加工、農(nóng)牧產(chǎn)品、飲料、啤酒、乳制品、保健品等 領(lǐng)域提供整套交鑰匙工程服務(wù)，主要產(chǎn)品有清洗機(jī)、去核機(jī)、打漿機(jī)、培養(yǎng)發(fā)酵罐、全自動(dòng)裝卸機(jī)/包裝機(jī)等。抓住新冠疫苗產(chǎn)能建設(shè)機(jī)遇，中短期業(yè)績(jī)確定性足。裝備行業(yè)的付款方式通常為“361”，“361”即合同簽訂的時(shí)候?qū)Ψ焦局Ц督灰?金額的30%作為定金，交貨時(shí)