2022年川恒股份發(fā)展現(xiàn)狀及競爭優(yōu)勢分析

1、2022年川恒股份發(fā)展現(xiàn)狀及競爭優(yōu)勢分析一、資本開支創(chuàng)歷史最高，有望進(jìn)入快速發(fā)展階段（一）立足磷化工，打造細(xì)分領(lǐng)域差異化產(chǎn)業(yè)貴州川恒化工股份有限公司(以下簡稱“川恒化工”或“公司”)始建于2002年，現(xiàn) 形成集礦山開采、磷酸鹽產(chǎn)品生產(chǎn)、磷化工技術(shù)創(chuàng)新、伴生資源開發(fā)利用、磷石膏 建筑材料、磷營養(yǎng)技術(shù)服務(wù)、產(chǎn)品銷售為一體的磷化工循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)群。截至2021 年報(bào)，公司在貴州省福泉市和四川省什邡市分別設(shè)有生產(chǎn)基地，廣西扶綏基地正在 建設(shè)中。公司深度布局磷化工產(chǎn)業(yè)。公司現(xiàn)有磷礦石產(chǎn)能250萬噸（截至2021年財(cái)報(bào)），濕 法磷酸產(chǎn)能20萬噸，濃硫酸產(chǎn)能20萬噸，磷酸二氫鈣產(chǎn)能36萬噸，磷酸一銨產(chǎn)能 17

2、萬噸，聚磷酸銨產(chǎn)能5萬噸，水溶肥料產(chǎn)能9萬噸。貴州福泉工廠作為主要生產(chǎn)基 地，主要生產(chǎn)飼料級(jí)磷酸二氫鈣、磷酸一銨及肥料級(jí)聚磷酸銨；四川什邡工廠則作 為貴州福泉工廠飼料級(jí)磷酸二氫鈣產(chǎn)能的補(bǔ)充，同時(shí)根據(jù)市場需求生產(chǎn)水溶肥。（二）資本開資進(jìn)入高峰期，成長有望提速上下游一體化布局，資本開支加速，推動(dòng)公司高速發(fā)展。川恒股份上游布局磷礦石、 下游擴(kuò)大核心業(yè)務(wù)的同時(shí)，不斷擴(kuò)充產(chǎn)品門類。2021年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈 利潤25.30、3.68億元，均為歷史最佳水平。自2021年起，公司進(jìn)入資本開支高峰 期。2021年資本開支達(dá)到19億元，截至2022Q1公司在建工程總量達(dá)到10.59億元， 在建工程/固定

3、資產(chǎn)比例超過100%，為歷史新高，多個(gè)在建項(xiàng)目有望加速公司成長。研發(fā)資出提速注入成長動(dòng)力。公司作為高新技術(shù)企業(yè)，擁有兩個(gè)省級(jí)技術(shù)研發(fā)中心， 致力于磷化工及相關(guān)技術(shù)的系統(tǒng)創(chuàng)新研究。自建廠以來，自主研發(fā)的磷礦浮選技術(shù)、 半水濕法磷酸生產(chǎn)成套技術(shù)、濕法磷酸凈化技術(shù)、飼料級(jí)磷酸二氫鈣生產(chǎn)技術(shù)、磷 酸一銨生產(chǎn)技術(shù)均應(yīng)用于工業(yè)化生產(chǎn)。其中，半水濕法磷酸成套技術(shù)以及半水磷石 膏新型充填膠凝材料及膏體充填技術(shù)分別于2013年、2017年通過中國石油和化學(xué) 工業(yè)聯(lián)合會(huì)科技成果鑒定，達(dá)到國際同類先進(jìn)水平。同時(shí)，根據(jù)2021年公開發(fā)行 可轉(zhuǎn)換公司債券募集說明書，未來兩年公司擬投資5775萬元用于建設(shè)“工程研究 中心

4、”項(xiàng)目，并陸續(xù)引進(jìn)80名專業(yè)研發(fā)人員（2020年研發(fā)人數(shù)為114人）。（三）核心管理層控制力強(qiáng)，股權(quán)激勵(lì)高業(yè)績目標(biāo)彰顯發(fā)展雄心引入戰(zhàn)略投資提升管理。公司控股股東為四川川恒集團(tuán)，持有公司56.84%的股份。 公司董事長和副董事長為李光明和李進(jìn)，二人為同胞兄弟，通過持有川恒集團(tuán) 66.99%的股份間接持有公司股份。同時(shí)，李進(jìn)直接持有公司0.07%的股份。2020 年10月，公司控股股東川恒集團(tuán)與藍(lán)劍投資簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓暨戰(zhàn)略合作協(xié)議，以 10.53元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)讓其持有的公司股份3333.33萬股，轉(zhuǎn)讓后占當(dāng)時(shí)公司總股本 6.84%（2022年一季報(bào)為5.12%）。我們認(rèn)為藍(lán)劍投資作為一家多元化投資的

5、企業(yè)， 在企業(yè)管理、營銷渠道建設(shè)、對外投資等方面可為公司未來的發(fā)展提供長期支持。股權(quán)激勵(lì)綁定核心利益，高業(yè)績考核目標(biāo)彰顯發(fā)展雄心。自上市以來，公司累計(jì)公 布三次限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，覆蓋公司管理、技術(shù)、營銷等人員分別達(dá)到135人、 183人和455人。2022年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃于2022年2月實(shí)施，以12.48元/股價(jià)格 授予785萬股，占總股本的1.61%。根據(jù)公告，公司2022年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃業(yè) 績考核目標(biāo)設(shè)定20222024年度公司凈利潤金額分別不低于5.00億元、8.00億元、 12.00億元。2016-2020年公司凈利潤（不扣除非經(jīng)常性損益）中樞為1.31億元，新 股票激勵(lì)草案

6、彰顯出公司在未來三到五年的發(fā)展雄心。（四）上下游齊發(fā)力，筑“磷礦-化工-新材料”循環(huán)產(chǎn)業(yè)壁壘“十四五”作為公司開啟二次創(chuàng)業(yè)，是推進(jìn)公司高端、高質(zhì)、高效發(fā)展的全新階段。 我們認(rèn)為公司未來三到五年發(fā)展戰(zhàn)略清晰，增長點(diǎn)明確。戰(zhàn)略一：夯實(shí)貴州，拓展廣西，橫縱雙向拓寬產(chǎn)業(yè)布局。為完善公司產(chǎn)業(yè)鏈，構(gòu)建 基于磷而高于磷的循環(huán)經(jīng)濟(jì)體，公司于2020年啟動(dòng)三年行動(dòng)計(jì)劃，具體內(nèi)容包括： 貴州福泉龍昌工廠改造升級(jí)計(jì)劃、貴州福泉羅尾塘“新型礦化一體”計(jì)劃以及廣西 扶綏“銅鈦磷綠色循環(huán)產(chǎn)業(yè)”計(jì)劃，規(guī)劃項(xiàng)目覆蓋磷礦浮選、硫酸制備以及磷酸鹽 生產(chǎn)等。戰(zhàn)略二：切入鋰電材料領(lǐng)域，向新能源材料方向深度轉(zhuǎn)型。隨著電池用材料興起，

7、磷酸大量應(yīng)用于新能源材料方向。在新能源材料領(lǐng)域，當(dāng)前公司規(guī)劃建設(shè)于龍昌工 場的20萬噸/年磷酸鐵產(chǎn)能、福泉市和甕安縣“礦化一體”新能源材料循環(huán)項(xiàng)目正 快速推進(jìn)中。此外，磷酸二氫鋰、鹽湖提鋰以及六氟磷酸鋰、PVDF等氟系新能源 項(xiàng)目也在公司未來規(guī)劃，公司正由傳統(tǒng)磷化工企業(yè)向新能源材料企業(yè)深入轉(zhuǎn)型。二、筑壁壘：資源優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢、環(huán)保優(yōu)勢、一體化優(yōu)勢（一）資源優(yōu)勢：坐擁億噸級(jí)高品位磷礦儲(chǔ)備全球磷礦分布不均，國內(nèi)磷礦資源主要集中云貴鄂三省。磷化工的磷元素主要來自 自然界的磷礦石。工業(yè)上把具有開發(fā)價(jià)值的磷酸鹽礦床統(tǒng)稱為磷礦，主要成分為氟 磷酸鈣（Ca5F(PO4)3）。根據(jù)美國地調(diào)局（USGS）和磷礦

8、的分布、特征與開發(fā) 現(xiàn)狀文獻(xiàn)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2020年全球探明磷礦石基礎(chǔ)儲(chǔ)量約710億噸，分布在非 洲、北美、亞洲、中東等地區(qū)。2019年末中國探明磷礦資源基礎(chǔ)儲(chǔ)量位居世界第二， 約34億噸，可開采的保有磷礦資源儲(chǔ)量21.11億噸，且與世界其他地區(qū)磷礦相比， 中國磷礦資源具有富礦少、貧礦多，易選礦少、難選礦多等特點(diǎn)，可直接利用的高 品位資源少，平均品位僅為18%。從國內(nèi)區(qū)域分布來看,我國磷礦能源資源基地有3 個(gè),分別為滇中基地、貴州開陽甕?；?、湖北宜興保基地，集中在云貴鄂三省。在供給緊張疊加需求旺盛的背景下，磷礦石價(jià)格走高。磷礦石作為重要的不可再生 資源，在2016年被列為戰(zhàn)略性非金屬礦產(chǎn)。近

9、年來，環(huán)保壓力增加導(dǎo)致開采邊際成 本不斷提高以及國家對磷礦石開采管制不斷升級(jí)，自2017年起，國內(nèi)磷礦石產(chǎn)量開 始下滑。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年和2021年，國內(nèi)磷礦產(chǎn)量分別為8893萬噸、 10289萬噸，同比2016年的14439萬噸相比，已分別下滑38.4%和28.7%，在環(huán)保 督查和供給側(cè)改革持續(xù)推進(jìn)的背景下，磷礦石供應(yīng)緊張將常態(tài)化。同時(shí)，磷礦石下 游的磷肥、農(nóng)藥等需求2020年底步入景氣周期，磷酸鐵等新應(yīng)用場景進(jìn)一步拉動(dòng)需 求，磷礦石價(jià)格有望保持高景氣。川恒磷礦資源豐富，后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃清晰。磷礦石作為磷產(chǎn)業(yè)鏈礦產(chǎn)原料，配套磷礦 資源的磷化工企業(yè)能夠保障原料穩(wěn)定供應(yīng)，并在成本控制、

10、新產(chǎn)品開發(fā)、產(chǎn)品議價(jià) 等方面往往更具競爭力。根據(jù)公司官網(wǎng)數(shù)據(jù)，當(dāng)前通過控股和參股的方式持有小壩 磷礦山、新橋磷礦山、雞公嶺磷礦、老虎洞磷礦四大磷礦采礦權(quán)，累計(jì)儲(chǔ)量合計(jì)約 5.3億噸。其中，小壩磷礦、新橋磷礦產(chǎn)能達(dá)250萬噸，雞公嶺磷礦規(guī)劃產(chǎn)能250萬 噸，老虎洞磷規(guī)劃產(chǎn)能500萬噸。同時(shí)，與國內(nèi)磷礦平均18%的品位相比，川恒化 工磷礦資源品味高、化學(xué)活性好，開采效率高、成本低，小壩磷礦單噸開采成本80 元左右，更利于做磷化工高端產(chǎn)品。例如，開發(fā)食品級(jí)凈化磷酸、電池用磷酸鐵等。（二）技術(shù)優(yōu)勢： 掌握半水濕法磷酸等系列核心技術(shù)公司具有自主產(chǎn)權(quán)的 “半水濕法磷酸成套技術(shù)”以及延申的 “半水磷石膏改性

11、膠 凝材料及充填技術(shù)”等核心技術(shù) 。從產(chǎn)業(yè)鏈角度來看，磷化工產(chǎn)品生產(chǎn)過程中主 要包括中低品位磷礦浮選、磷酸提純凈化以及磷酸鹽生等多個(gè)環(huán)節(jié)。其中，磷酸的 制備是磷化工企業(yè)生產(chǎn)技術(shù)與成本控制的瓶頸體現(xiàn)。磷酸按純度分為肥料級(jí)、飼料 級(jí)、工業(yè)級(jí)、食品級(jí)、醫(yī)藥級(jí)、電子級(jí)逐漸遞增，產(chǎn)品加工難度和附加值也隨之提 高。技術(shù)優(yōu)勢一：半水濕法磷酸工藝首次實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化、大型化成本競爭下，濕法磷酸工藝逐漸替代熱法磷酸，產(chǎn)能占比逐步提升。目前，工業(yè)上 成熟的磷酸生產(chǎn)工藝主要有兩種：以電解磷礦獲得黃磷的熱法磷酸工藝和用硫酸分 解磷礦的濕法磷酸工藝。相較于熱法磷酸，濕法凈化磷酸污染小，生產(chǎn)成本低 20%-30%，且能耗小,

12、受能源價(jià)格波動(dòng)較小。隨著近幾年能源價(jià)格上升，濕法凈化 磷酸成本優(yōu)勢更加突出。根據(jù)百川資訊數(shù)據(jù)，近年來隨著熱法磷酸產(chǎn)能不斷退出， 國內(nèi)磷酸產(chǎn)能已經(jīng)由434萬噸降至342萬噸。其中，濕法產(chǎn)能100萬噸，產(chǎn)能占比由 23%逐步提升至29%，且與熱法工藝50%的開工率水平相比，濕法產(chǎn)能開工率穩(wěn)定 在85%水平，產(chǎn)量占比由31%逐步提升至45%。半水法、半水-二水法是濕法磷酸企業(yè)技術(shù)升級(jí)方向。根據(jù)反應(yīng)料漿中硫酸鈣 （CaSO4nH2O,俗稱磷石膏）含結(jié)晶水的不同，濕法磷酸流程又可分為二水法、 半水法、無水法、半水-二水法等。其中，無水法工藝由于反應(yīng)溫度過高限制，在 全球難以工業(yè)化；二水法工藝成熟，但產(chǎn)品

13、磷酸濃度較低，不利于生產(chǎn)高品質(zhì)磷酸 鹽。相比之下，半水法以及半水-二水法生產(chǎn)磷酸具備技術(shù)優(yōu)勢、成本優(yōu)勢及產(chǎn)業(yè) 政策優(yōu)勢，是二水濕法磷酸生產(chǎn)轉(zhuǎn)型升級(jí)方向。（1） 技術(shù)優(yōu)勢：半水法、半水-二水法磷酸濃度高，可省去濃縮環(huán)節(jié)，解決了濃 縮損失問題。同時(shí)，雜質(zhì)及固含量少，利于后續(xù)凈化工序以及生產(chǎn)高品質(zhì) 磷酸鹽。（2） 成本優(yōu)勢：半水法、半水-二水法磷酸可省去濃縮環(huán)節(jié)磷酸貯槽和濃縮工程 的設(shè)備投入以及0.18個(gè)標(biāo)準(zhǔn)煤當(dāng)量的能耗。根據(jù)測算，生產(chǎn)單噸w( P2O5) 42%磷酸，半水法磷酸相較于二水法磷酸成本優(yōu)勢為368元/噸。（3） 產(chǎn)業(yè)政策優(yōu)勢：半水-二水法工藝，在兼顧磷酸高濃度的同時(shí)，又提升收率， 降低

14、磷石膏殘磷含量和含水量，進(jìn)而減少磷石膏產(chǎn)生量，同時(shí)更利于后續(xù) 磷石膏的綜合利用，2018年被列入石化綠色工藝目錄（2018年版）。川恒半水濕法磷酸工藝裝置首次實(shí)現(xiàn)半水法磷酸工藝的國產(chǎn)化和大型化，系國內(nèi)單 系列產(chǎn)能最大的半水磷酸生產(chǎn)裝置。公司結(jié)合貴州磷礦特點(diǎn)和借鑒國內(nèi)外半水物工 藝流程技術(shù)，成功研發(fā)出自主產(chǎn)權(quán)的半水濕法磷酸成套技術(shù)，并建成國內(nèi)首套單系列產(chǎn)能最大的半水濕法磷酸生產(chǎn)裝置，于2010年9月一次開車成功，實(shí)現(xiàn)了半水法 磷酸工藝的國產(chǎn)化和大型化。根據(jù)公司招股說明書，與其他半水工藝相比，公司通 過自主技術(shù)將半水法工藝磷收率由92%-94%提升至95%以上，達(dá)到二水法工藝水 平；硫酸根含量2.

15、0%-3.5%降低至1.5%-2.0%，每噸磷酸可以節(jié)約硫酸12.25公斤。 2013年6月，川恒“半水濕法磷酸成套技術(shù)”通過中國石油和化學(xué)工業(yè)聯(lián)合會(huì)科技 成果鑒定，被鑒定為“國際先進(jìn)水平”。后段濕法磷酸凈化技術(shù)壁壘高，川恒已實(shí)現(xiàn)多項(xiàng)專利布局。雖然濕法磷酸成本低， 環(huán)保性好，但與熱法磷酸相比，前段濕法磷酸雜質(zhì)多，為符合工業(yè)級(jí)、食品級(jí)和電 子級(jí)的要求，必須通過脫硫、脫氟、脫砷、濃縮等凈化程序以提高純度。我國從20 世紀(jì)80年代起對濕法磷酸凈化技術(shù)展開研究，但研究和發(fā)展較慢，大多數(shù)僅限于小 試規(guī)模，已具備濕法磷酸凈化工業(yè)化技術(shù)的只有甕福集團(tuán)等少數(shù)幾家企業(yè)。公司10 萬噸食品級(jí)凈化磷酸產(chǎn)能正建設(shè)中。

16、公司有望成為全國首家半水濕法凈化磷酸企業(yè)， 與熱法磷酸企業(yè)以及甕福集團(tuán)等二水濕法凈化磷酸企業(yè)相比最具成本優(yōu)勢。（三）環(huán)保優(yōu)勢：實(shí)現(xiàn)“礦山開發(fā)-磷化工生產(chǎn)-磷石膏充填礦井”循環(huán)磷化工難題一：磷礦采空區(qū)安全隱患大，充填成本高，影響采出率。磷化工企業(yè)礦 石資源開采后遺留大量采空區(qū)，未及時(shí)填充將對地表建筑物和道路帶來潛在安全隱 患問題。早在2014年8月，貴州福泉道坪鎮(zhèn)因企業(yè)違規(guī)開礦，致 山體松動(dòng)，滑坡體猛烈沖擊下方礦坑積水引發(fā)“海嘯”，造成23人遇難、22人受傷。 當(dāng)前，礦場充填關(guān)鍵是充填體制備，往往由填充料、膠凝劑以及活化劑組成。其中， 二水磷石膏不具備膠凝性能，只能作填充料，膠凝劑往往選擇原料易

17、得的水泥。磷化工難題二：磷石膏綜合利用難，“以用定產(chǎn)”限制企業(yè)生產(chǎn)。濕法磷酸生產(chǎn)過 程中會(huì)產(chǎn)生大量磷石膏，平均每生產(chǎn)1噸濕法磷酸就會(huì)產(chǎn)生45t的磷石膏，主要成 分為CaSO4nH2O，同時(shí)含有少量未完全分解的磷礦、可溶性磷酸類鹽、氟化物等雜質(zhì)，綜合利用水平低。國內(nèi)大部分磷化工企業(yè)仍以渣場堆存處理。在造成土地 資源浪費(fèi)的同時(shí)，大量殘留游離酸還會(huì)造成土壤、水體和大氣污染。早在2018年， 貴州省率先全面實(shí)施磷石膏以用定產(chǎn)，倒逼企業(yè)加快磷石膏無害化利用。且隨著 國家的管控，新渣場的改擴(kuò)建項(xiàng)目審批難度也逐漸加大。掌握“半水磷石膏改性膠凝材料及充填技術(shù)”, 實(shí)現(xiàn)“礦山開發(fā)-磷化工生產(chǎn)-磷石膏 充填礦井”

18、循環(huán)。川恒股份半水磷石膏與傳統(tǒng)的二水磷石膏相比，改性后具有一定 自膠凝性能，制備的充填體具有較高的力學(xué)強(qiáng)度，成功有效解決磷化工企業(yè)磷石膏 堆存難、磷礦山企業(yè)充填成本高兩大難題，更公司后續(xù)大規(guī)模磷酸建設(shè)和新能源材 料轉(zhuǎn)型提供了基礎(chǔ)保障。2019年，公司“半水磷石膏改性膠凝材料及充填技術(shù)” 通過中國石油和化學(xué)工業(yè)聯(lián)合會(huì)科技成果鑒定，被鑒定為“國際先進(jìn)水平”，建議 加快推廣運(yùn)用。根據(jù)公司測算數(shù)據(jù)，采用“半水磷石膏改性膠凝材料及充填技術(shù)” 進(jìn)行全廢料井下充填采礦，成本只有“水泥+尾砂”充填采礦成本的三分之一，磷 礦的采出率也提升到90%以上。目前，公司已使用該技術(shù)進(jìn)行公雞山露天坑充填。（四）一體化優(yōu)勢

19、：橫向消化、縱向配套，“三年行動(dòng)計(jì)劃”有望進(jìn)一步 增強(qiáng)原料供應(yīng)公司主要產(chǎn)品肥料級(jí)磷酸二氫鈣和磷酸一銨通過濕法工藝生產(chǎn)磷酸，再進(jìn)一步分別 碳酸鈣粉、液氨反應(yīng)制備。磷礦石配套外，公司擁有20萬噸的硫磺制硫酸，不足部 分則向廣西地區(qū)冶金企業(yè)采購煙氣酸。此外，根據(jù)公司的“三年行動(dòng)計(jì)劃”，2021 年6月公司通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債的方式投資12.67億元建設(shè)2套 “30萬噸/年硫鐵礦制硫酸 裝置”和“150萬t/a中低品位磷礦綜合利用選礦裝置及配套設(shè)施”。項(xiàng)目投產(chǎn)后， 公司每年可新增93萬噸磷精礦，60萬噸硫酸，進(jìn)一步增強(qiáng)公司原料供應(yīng)能力。我國磷礦資源伴生元素多，副產(chǎn)資源豐富，每生產(chǎn)單位濕法凈化磷酸產(chǎn)品通常副產(chǎn)

20、 5 t磷石膏 (干基, 二水石膏)以及0.5 t氟硅酸 (質(zhì)量分?jǐn)?shù)18%)。在磷石膏綜合利用方 面，公司由第三方加工水泥緩凝劑、建材及自身進(jìn)行礦山充填等法，實(shí)現(xiàn)磷石膏綜 合利用率達(dá)到103.48%。在氟硅酸綜合利用方面，與鈉鹽反應(yīng)后，經(jīng)過濾、洗滌和 干燥制備氟硅酸鈉，年產(chǎn)能已達(dá)到2萬噸/年。同時(shí)，公司也正加快布局磷礦資源全 要素開發(fā)利用產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)副產(chǎn)增值，進(jìn)一步降低公司成本。多重優(yōu)勢下，公司產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)異。在肥料級(jí)磷酸二氫鈣板塊，公司采用半水磷酸與 碳酸鈣粉反應(yīng)干燥后得到產(chǎn)品，無需經(jīng)過磷酸濃縮、干法反應(yīng)或半成品陳化等步驟， 磷收率可以達(dá)到95%以上。與國內(nèi)絕大多數(shù)企業(yè)相比，磷酸二氫鈣產(chǎn)品高水

21、溶磷、 低重金屬、抗結(jié)塊性強(qiáng)性能突出。當(dāng)前公司飼料級(jí)磷酸二氫鈣的國內(nèi)市場份額保持 40%以上，連續(xù)多年穩(wěn)居細(xì)分行業(yè)首位；在國外市場，公司自2013年起致力推廣出 的“Chanphos”飼料級(jí)磷酸二氫鈣國外銷售占比達(dá)到58%，暢銷泰國、越南及菲律 賓等國家，成為亞太地區(qū)同行業(yè)知名品牌。三、迎成長：打造循環(huán)產(chǎn)業(yè)，擁抱新能源材料（一）磷酸二氫鈣： 禽畜飼料市場替代空間足磷酸二氫鈣生物學(xué)效價(jià)高，廣泛應(yīng)用于動(dòng)物飼料磷酸鈣鹽添加劑?，F(xiàn)階段，動(dòng)物飼 料中用作磷、鈣營養(yǎng)添加劑的磷酸鈣鹽產(chǎn)品包括磷酸二氫鈣 (MCP) 、磷酸氫鈣 (DCP) 、磷酸三鈣 (TCP)等。其中，磷酸二氫鈣含磷量高、水溶性好、對水體環(huán)

22、境 污染小，在國外市場，被廣泛作為主流磷酸鈣鹽添加劑用于水產(chǎn)飼料和禽畜飼料領(lǐng) 域。國內(nèi)市場由于磷酸氫鈣(DCP)價(jià)格比較低，同時(shí)禽畜糞便對水體污染未得到足 夠重視，禽畜飼料添加劑則主要使用飼料級(jí)磷酸氫鈣(DCP)，磷酸二氫鈣(MCP)主 要用作水產(chǎn)飼料添加劑，僅少部分用作禽畜幼崽飼料添加劑。全球飼料需求穩(wěn)定增長，國內(nèi)肥料級(jí)MCP禽畜飼料市場替代空間足。飼料行業(yè)的 規(guī)模主要取決于下游水產(chǎn)品、禽畜的社會(huì)消費(fèi)需求，后者作為人類生活的基本需求， 隨著人口規(guī)模、經(jīng)濟(jì)水平穩(wěn)定增長，需求也保持穩(wěn)定增長，再進(jìn)一步帶動(dòng)飼料需求。 中國作為全球最大的飼料生產(chǎn)國， 根據(jù)公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集說明書， 2021年

23、國內(nèi)工業(yè)飼料總產(chǎn)量2.42億噸，占全球產(chǎn)量20%。其中，磷酸二氫鈣下游水 產(chǎn)飼料產(chǎn)量僅為0.21億噸，整體占比低。由于國內(nèi)單體養(yǎng)殖場規(guī)模有限，當(dāng)前國內(nèi) 水產(chǎn)飼料和動(dòng)物飼料的工業(yè)飼料滲透率約為30%和10%，與歐洲、日本等發(fā)達(dá)國家 50%-100%的工業(yè)飼料滲透率相比仍有較大差距。隨著未來國內(nèi)規(guī)?；B(yǎng)殖場數(shù)量 的增加和集中度的提高，也有望進(jìn)一步拉動(dòng)肥料級(jí)磷酸二氫鈣市場需求。（二）綠色循環(huán)產(chǎn)業(yè)布局高附加值產(chǎn)業(yè)鏈作為公司“三年行動(dòng)計(jì)劃”之一，廣西扶綏“銅鈦磷綠色循環(huán)產(chǎn)業(yè)”計(jì)劃一期項(xiàng)目 主要包括“20萬噸/年半水-二水濕法磷酸及精深加工項(xiàng)目”等項(xiàng)目。 2019年公司 通過非公開發(fā)行股票的方式募投了 “

24、20萬噸/年半水-二水濕法磷酸及精深加工項(xiàng) 目”，項(xiàng)目投資總額10.2億元，建設(shè)周期18個(gè)月，公司子公司廣西鵬越（公司持股 90%，南國銅業(yè)持股10%）具體實(shí)施。建成后可新增年產(chǎn)20.12萬噸濕法磷酸、 26.89萬噸水泥緩凝劑、6.28萬噸多聚磷酸、10萬噸食品級(jí)凈化磷酸、14.75萬噸飼 料級(jí)磷酸二氫鈣、65.98萬噸建筑石膏粉,同時(shí)副產(chǎn)0.73萬噸氟硅酸、0.81萬噸氟硅 酸鈉和5.12萬噸肥料級(jí)磷酸氫鈣，實(shí)現(xiàn)凈利潤1.5億以上，截止2021H1，工程進(jìn)度 為20%。“銅鈦磷”綠色循環(huán)產(chǎn)業(yè)耦合式發(fā)展，有望降低生產(chǎn)成本。電解銅生產(chǎn)過程產(chǎn)生的 副產(chǎn)硫酸屬于危險(xiǎn)化學(xué)品，若得不到及時(shí)消化將會(huì)面臨

25、較大環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)。公司福泉基 地硫酸主要來源于廣西地區(qū)冶金企業(yè)的煙氣酸。此次就地利用在解決合作企業(yè)副產(chǎn) 硫酸運(yùn)輸和銷售難題的同時(shí)、又可有效降低公司硫酸采購成本，實(shí)現(xiàn)多方共贏的局 面。當(dāng)前，南國銅業(yè)電解銅項(xiàng)目規(guī)劃產(chǎn)能達(dá)100萬噸/年，一期30萬噸于2019年投 產(chǎn)，年可副產(chǎn)硫酸120萬，蒸汽140萬，公司募投項(xiàng)目硫酸需求量為 30.85 萬噸， 蒸汽需求量為 79.5 萬噸，可滿足生產(chǎn)需求。且隨著南國銅業(yè)二期、三期電解銅生 產(chǎn)項(xiàng)目陸續(xù)建成投產(chǎn)，將為本項(xiàng)目提供足夠的硫酸、蒸汽資源保障。依托最新技術(shù)，定位高附加值產(chǎn)品。該項(xiàng)目基于半水-二水法工藝生產(chǎn)濕法凈化磷 酸，將公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將由原來的肥料級(jí)磷酸升級(jí)為

26、純度更高的多聚磷酸和食品級(jí)磷 酸。其中，多聚磷酸作為一種多用途的化工中間產(chǎn)品，廣泛用于藥品，香料，皮革， 化工等行業(yè)，在有機(jī)合成中用作化合物環(huán)化劑，?；瘎┖兔撍畡?，在石油工業(yè)中作 為催化劑。食品級(jí)磷酸主要用作食品加工過程中品質(zhì)改良劑，改進(jìn)食品的組織結(jié)構(gòu) 和口感，可以應(yīng)用于肉制品、海產(chǎn)品、烘焙制品、乳制品、飲料、調(diào)味品、嬰兒食 品等；同時(shí)，基于項(xiàng)目副產(chǎn)氟硅酸，2020年廣西鵬越投資2.39億元建設(shè)“濕法磷酸 副產(chǎn)氟硅資源生產(chǎn)3萬噸/年無水氟化氫工業(yè)示范項(xiàng)目”。無水氟化氫產(chǎn)品下游產(chǎn)業(yè) 鏈長，公司利用副產(chǎn)生產(chǎn)無水氟化氫，與傳統(tǒng)螢石法工藝相比，更具成本優(yōu)勢。根 據(jù)項(xiàng)目規(guī)劃，預(yù)計(jì)將于2022年12月正式

27、投產(chǎn)。（三）布局磷酸鐵，擁抱新能源浪潮能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型疊加政策助力，新能源原材料需求快速放量。碳中和背景下，能源結(jié) 構(gòu)需轉(zhuǎn)型，在供給側(cè)需大力發(fā)展光伏等可再生能源，消費(fèi)側(cè)也需緊跟供給側(cè)實(shí)現(xiàn)電 氣化。根據(jù)中國2035新能源汽車發(fā)展規(guī)劃，2025年新能源汽車新車銷售量達(dá) 到汽車新車銷售總量的20%左右，到2030年將達(dá)到40%左右，新能源汽車成為新車 銷售的主流。隨著電化學(xué)儲(chǔ)能電池、3C電池對磷酸鐵鋰電池的市場需求持續(xù)上揚(yáng)， 磷酸鐵鋰需求正迎來快速發(fā)展階段。根據(jù)廣發(fā)電新組的預(yù)測，預(yù)計(jì)到2025年全球 磷酸鐵鋰總需求量或?qū)⑦_(dá)到312萬噸，CAGR（2021-2025）達(dá)到63.8%。多項(xiàng)目規(guī)劃，川恒快馬加

28、鞭向新能源方向深度轉(zhuǎn)型。電池級(jí)磷酸鐵系磷酸鐵鋰的關(guān) 鍵前驅(qū)體材料。自2021年9月份以來，公司先后與國軒控股、福泉市人民政府、富 臨精工、甕安縣人民政府、欣旺達(dá)以及金圓股份等機(jī)構(gòu)展開多方面合作，大舉進(jìn)軍 磷酸鐵等新能源材料業(yè)務(wù)。當(dāng)前公司規(guī)劃建設(shè)于龍昌工場的20萬噸/年磷酸鐵產(chǎn)能 建設(shè)中?；趯ν馔顿Y合作框架協(xié)議，公司先后合資設(shè)立恒軒新能源、恒達(dá)礦業(yè)以 及恒昌新能源等開展的福泉市和甕安縣“礦化一體”新能源材料循環(huán)項(xiàng)目正進(jìn)一步 推進(jìn)，遠(yuǎn)期磷酸鐵規(guī)劃產(chǎn)能超過100萬噸。川恒股份磷酸鐵具備原料配套、技術(shù)、客戶資源等優(yōu)勢。公司布局的濕法（凈化） 磷酸、磷酸一銨等可供應(yīng)磷酸鐵生產(chǎn)。與外購磷源生產(chǎn)磷酸鐵企業(yè)以及自給鐵源生 產(chǎn)磷酸鐵的鈦白粉企業(yè)相比，公司布局磷酸鐵產(chǎn)業(yè)鏈在確保磷源供應(yīng)穩(wěn)定時(shí)，又具 備最強(qiáng)的成本優(yōu)勢。 “半水濕法磷酸成套技術(shù)”為后續(xù)磷酸鐵生產(chǎn)提供堅(jiān)實(shí)的技術(shù) 基礎(chǔ)。自2021年9月份以來，公司已先后與國軒控股、欣旺達(dá)等開展戰(zhàn)略合作。四、盈利預(yù)測和投資分析川恒股份作為磷化工細(xì)分行業(yè)龍頭企業(yè)，目前主要產(chǎn)品包括磷礦石、磷酸二氫鈣、 磷酸一銨?！笆奈濉弊鳛楣鹃_啟二次創(chuàng)業(yè)的新階段，拓展廣西，橫縱雙向拓寬 產(chǎn)業(yè)布局的同時(shí)，積極向磷酸鐵鋰、六氟磷酸鋰等新能源材料領(lǐng)域延伸，同時(shí)擴(kuò)張 磷礦石、磷酸二氫鈣等業(yè)務(wù)鞏固優(yōu)勢：（1）磷酸二氫鈣：現(xiàn)有有效產(chǎn)能36