2022年貝泰妮發(fā)展現(xiàn)狀及業(yè)務(wù)布局分析

1、2022年貝泰妮發(fā)展現(xiàn)狀及業(yè)務(wù)布局分析1. 貝泰妮：國(guó)內(nèi)功能性護(hù)膚品龍頭1.1 藥企孵化的敏感肌護(hù)膚專(zhuān)家核心品牌薇諾娜藥企出身，2019 年位列皮膚學(xué)級(jí)護(hù)膚品市場(chǎng)份額第一。云南貝泰 妮生物科技集團(tuán)股份有限公司成立于 2010 年，公司的產(chǎn)品專(zhuān)注于敏感肌膚護(hù)理。 公司旗下第一品牌薇諾娜 2008 年孵化于滇虹藥業(yè)，2012 年完成轉(zhuǎn)讓予貝泰妮。 薇諾娜品牌經(jīng)歷醫(yī)學(xué)背書(shū)，線上線下渠道的推廣，進(jìn)入快速發(fā)展階段。據(jù) Euromonitor 統(tǒng)計(jì)，薇諾娜在 2019 年度國(guó)內(nèi)皮膚學(xué)級(jí)護(hù)膚品市場(chǎng)排名第 1。2018- 2020 年薇諾娜連續(xù)三年獲得天貓金妝獎(jiǎng)，2020 年薇諾娜榮登天貓雙十一美妝國(guó)貨 TO

2、P1 和功效性護(hù)膚品 TOP1。2021 年，貝泰妮成功登陸創(chuàng)業(yè)板。1.2 核心品牌薇諾娜 護(hù)膚品是第一大收入來(lái)源針對(duì)敏感肌護(hù)理的薇諾娜為貝泰妮旗下第一品牌。貝泰妮旗下功效性護(hù)膚品共有 五大品牌，以定位于敏感肌護(hù)理修復(fù)的薇諾娜為主品牌，另有專(zhuān)業(yè)護(hù)理嬰幼兒的 WINONA Baby、針對(duì)專(zhuān)業(yè)美容項(xiàng)目的 BeautyAnswers、護(hù)理痘痘肌的痘痘康、針 對(duì)干燥肌膚的資潤(rùn)。2022 年即將上線一款針對(duì)高端抗衰的品牌 AOXMED。公司收入來(lái)源以護(hù)膚品為主，以薇諾娜為核心品牌。按產(chǎn)品類(lèi)別劃分，貝泰妮的 營(yíng)業(yè)收入主要由護(hù)膚品、彩妝系列、醫(yī)療器械和其他業(yè)務(wù)四個(gè)部分組成，2021 年， 公司護(hù)膚品收入占營(yíng)

3、業(yè)收入比重為 90.22%，為公司收入的主要來(lái)源，且仍有上升 趨勢(shì)；按旗下品牌劃分，2021 年，公司旗下“薇諾娜”品牌實(shí)現(xiàn)的銷(xiāo)售收入占主 營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重雖略有下降，但仍超過(guò) 98%，盡管貝泰妮目前已經(jīng)擁有多個(gè)品 牌，但“薇諾娜”仍是公司收入的主要來(lái)源。2021 年彩妝產(chǎn)品毛利率大幅上升。從毛利率角度來(lái)看，醫(yī)療器械類(lèi)產(chǎn)品毛利率一 直處于最高的位置，2021 年醫(yī)療器械產(chǎn)品毛利率為 84.69%。毛利率第二的產(chǎn)品 種類(lèi)為護(hù)膚品，2021 年護(hù)膚品產(chǎn)品毛利率為 75.37%。毛利率第三位的產(chǎn)品為彩 妝，2021 年彩妝產(chǎn)品毛利率大幅上升，由 2020 年的 57.12%上漲至 70.75%。1.

4、3 五家化妝品上市公司財(cái)務(wù)對(duì)比：貝泰妮毛利率高 注重研發(fā)和推廣貝泰妮資產(chǎn)負(fù)債率較低，毛利率凈利率較高。公司處于化妝品上市公司中的龍頭 企業(yè)，我們選取實(shí)力接近的另外四家企業(yè)做財(cái)務(wù)對(duì)比分析，四家企業(yè)分別是珀萊 雅、上海家化、水羊股份、丸美股份。五家對(duì)比來(lái)看，貝泰妮毛利率最高，達(dá)到 76.01%，凈利率最高，為 21.48%，資產(chǎn)負(fù)債率較低，為 17.79%。貝泰妮歷年來(lái)營(yíng)業(yè)收入高速增長(zhǎng)，2021 年?duì)I收增速在五家企業(yè)中第一。2017- 2021 年，貝泰妮營(yíng)業(yè)收入的年復(fù)合增長(zhǎng)率為 49.83%，2021 年公司營(yíng)業(yè)收入為 40.22 億元，同比增長(zhǎng) 52.57%，是五家企業(yè)中營(yíng)收增速最快的，其次是

5、水羊股份， 營(yíng)收增速達(dá)到 34.86%。2021 年?duì)I業(yè)收入最高的是上海家化，達(dá)到 76.46 億元。貝泰妮凈利潤(rùn)歷年來(lái)穩(wěn)步增長(zhǎng)，增速較高。2017-2021 年，貝泰妮歸母凈利潤(rùn)的 年復(fù)合增長(zhǎng)率為 53.9%，五家企業(yè)對(duì)比來(lái)看，2021 年貝泰妮凈利潤(rùn)為 8.64 億元， 為最高。第二三位分別為上海家化（6.49 億元）、珀萊雅（5.57 億元）。從歸母凈 利潤(rùn)增速來(lái)看，貝泰妮歷年來(lái)增速較高，2021年同比增長(zhǎng)58.77%，位于第二位， 水羊股份由于基數(shù)較小，2021 年同比增速最高，為 70.23%。公司銷(xiāo)售收入主要來(lái)自于線上渠道，天貓是線上自營(yíng)的主要收入來(lái)源。2021 年， 貝泰妮線上渠

6、道所占銷(xiāo)售收入的比重為 82.34%，較 2020 年有所下降；貝泰妮線 上自營(yíng)銷(xiāo)售收入主要來(lái)源于天貓平臺(tái)（含淘寶），2020年上半年，天貓平臺(tái)所占線 上自營(yíng)銷(xiāo)售收入的比重為 74.67%，較上一年有所上升。貝泰妮毛利率和凈利率均為五家企業(yè)中最高。由于貝泰妮核心品牌薇諾娜定位敏 感肌的中高端市場(chǎng)，2017-2021 年，貝泰妮的銷(xiāo)售毛利率始終處于五家企業(yè)中第 一位，2021 年貝泰妮銷(xiāo)售毛利率為 76.01%，較第二位珀萊雅高 9.55 個(gè)百分點(diǎn)。 2017-2020 年，貝泰妮凈利率處于五家第二位置，隨著第一位丸美股份的銷(xiāo)售費(fèi) 用率不斷上升，2021 年貝泰妮凈利率為五家公司中最高，達(dá)到 2

7、1.48%，較第二 位丸美股份高 7.98 個(gè)百分點(diǎn)。公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)較高，系大促前提前備貨所致。貝泰妮的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)始終保 持在較高水平，2021 年，貝泰妮存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為 133.72 天，在五家企業(yè)中最高， 原因系 22 年一季度促銷(xiāo)活動(dòng)提前規(guī)劃、生產(chǎn)以及備貨采購(gòu)。而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) 對(duì)比來(lái)看，上海家化遠(yuǎn)高于其他幾家，2021 年，上海家化應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為 51.76 天，其次是貝泰妮 19.43 天。貝泰妮資產(chǎn)負(fù)債率低，債務(wù)壓力小。五家公司對(duì)比來(lái)看，貝泰妮的資產(chǎn)負(fù)債率處 于較低水平，2021年貝泰妮的資產(chǎn)負(fù)債率為17.79%。丸美股份資產(chǎn)負(fù)債率最低， 2021年為16.04%，珀萊雅

8、為37.69%，上海家化和水羊股份均在41%-43%之間。1.4 股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定 管理人藥企背景公司實(shí)際控制人為郭氏家族，股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定。截至 2021 年，貝泰妮控股股東 為昆明諾娜科技有限公司（持股比例 46.08%）。諾娜科技控股股東為 Hanson （HK）（持股比例 51%），Hanson（HK）是 Hanson（BVI）的全資子公司，郭振 宇和 KEVIN GUO 父子分別持有 Hanson（BVI）70%與 30%的股權(quán)。故郭氏家族 為實(shí)際控制人，合計(jì)控制公司 48.68%的股權(quán)，股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定集中。貝泰妮旗下多為研發(fā)生產(chǎn)型控股子公司。公司旗下共有 27 家控股子公司，其中

9、 21 家為全資控股子公司，6 家為控股子公司，主要為技術(shù)研發(fā)及生產(chǎn)類(lèi)型公司、檢驗(yàn) 測(cè)驗(yàn)類(lèi)型公司、供應(yīng)鏈管理倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)類(lèi)型公司、零售類(lèi)型公司等。 實(shí)控人郭振宇具有極強(qiáng)的專(zhuān)業(yè)背景。郭振宇曾任加拿大蒙特利爾大學(xué)醫(yī)學(xué)院研究 助理教授、滇虹藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司董事長(zhǎng)/總裁、世界自我藥療產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì) （WSMI）主席、中國(guó)非處方藥物協(xié)會(huì)輪值會(huì)長(zhǎng)、國(guó)際自我保健基金會(huì)（ISF）主 席，而后任職云南貝泰妮科技（集團(tuán)）股份有限公司董事長(zhǎng)、總裁。實(shí)控人郭振宇獲得眾多國(guó)家級(jí)獎(jiǎng)項(xiàng)及榮譽(yù)。郭振宇曾獲得“國(guó)務(wù)院首屆華僑華人 專(zhuān)業(yè)人士杰出創(chuàng)業(yè)獎(jiǎng)”、“中國(guó)商界十大風(fēng)云人物”、“中國(guó)優(yōu)秀民營(yíng)科技實(shí)業(yè)家”、 “亞洲品牌十大最具影響力人

10、物”、“中國(guó)自我藥療產(chǎn)業(yè)發(fā)展杰出貢獻(xiàn)人物”、“全 國(guó)優(yōu)秀科技工作者”、“中國(guó)醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)十大人物”、“中國(guó)健康產(chǎn)業(yè)十大創(chuàng)新人物”、 “中國(guó)非處方藥行業(yè) 40 年 10 大企業(yè)家”。多半高管也具有專(zhuān)業(yè)背景，公司實(shí)行薪酬激勵(lì)及持股計(jì)劃。公司 13 位管理層人員 中共有7位具有化學(xué)、藥學(xué)等相關(guān)專(zhuān)業(yè)背景。貝泰妮高管的薪酬總額遠(yuǎn)超過(guò)行業(yè)內(nèi) 上市公司的薪酬總額，14 位高管 2021 年薪酬總額 2069 萬(wàn)元，較去年同比增長(zhǎng) 2.99%。2. 行業(yè)分析：滲透率上升 頭部空間大2.1 敏感肌人數(shù)、滲透率、消費(fèi)水平共同促進(jìn)敏感肌護(hù)膚市場(chǎng)擴(kuò)張2.1.1 什么是敏感??？敏感肌是怎么形成的？敏感肌需要使用皮膚學(xué)級(jí)護(hù)膚

11、品。護(hù)膚品分為普通護(hù)膚品和功能性護(hù)膚品，功能 性護(hù)膚品又分為皮膚學(xué)級(jí)護(hù)膚品、功效性護(hù)膚品和醫(yī)美械字號(hào)。其中敏感肌膚和 痘痘肌應(yīng)使用皮膚學(xué)級(jí)護(hù)膚品，我國(guó)沒(méi)有藥妝的說(shuō)法，在國(guó)際上俗稱(chēng)“藥妝”；而 功效性護(hù)膚品指的是其他正常肌膚可以使用的有特定功效的護(hù)膚品，比如美白、 抗皺、緊致等功效；而醫(yī)美械字號(hào)主要指醫(yī)療器械。2.1.2 為什么敏感肌市場(chǎng)關(guān)注度越來(lái)越高？敏感肌人數(shù)占比高，市場(chǎng)關(guān)注度逐年上升。根據(jù)中國(guó)皮膚性病雜志中國(guó)敏感肌皮膚診治專(zhuān)家共識(shí)數(shù)據(jù)，亞洲有 40%56% 的女性是敏感肌，我國(guó)約有 36%的女性有敏感肌的煩惱，也就是說(shuō)每三個(gè)中國(guó) 女性就有一個(gè)是敏感肌。從 BEBD 美修大數(shù)據(jù)來(lái)看，2016

12、-2018 三年間，主打無(wú)添加、敏感肌、損傷修 復(fù)和藥妝的品牌數(shù)量增速均高于行業(yè)平均值，“抗敏”是近年新興品牌中最熱門(mén) 的品牌定位方向。從百度搜索指數(shù)來(lái)看，“敏感肌”被關(guān)注的次數(shù)明顯呈上升趨 勢(shì)。從成因可以看出敏感肌越來(lái)越被關(guān)注的原因。我們從敏感肌諸多成因中找到一些 可以量化的數(shù)據(jù)，整理發(fā)現(xiàn)：我國(guó)皮膚病入院患者數(shù)量、皮膚病用藥量、醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模等均處于 上升趨勢(shì)，故形成敏感肌的概率大幅增加。另外，根據(jù)艾瑞咨詢(xún)統(tǒng)計(jì)，2019 年我國(guó)年輕女性睡眠時(shí)間在 23:00 之前的只占 9.7%，而絕大多數(shù)人正處于習(xí)慣性熬夜?fàn)顟B(tài)，熬夜也是敏感肌膚成因之一。2.1.3 敏感肌人群在敏感肌護(hù)膚品領(lǐng)域的消費(fèi)意愿？敏

13、感肌人群月均消費(fèi)集中在 500-999 元范圍，復(fù)購(gòu)率高。根據(jù)艾瑞咨詢(xún) 2020 年中 國(guó)女性敏感肌現(xiàn)狀研究白皮書(shū)，弱度、輕度、中度、重度敏感肌人群消費(fèi)水平占 比最高的范圍均為 500-999 元，而中國(guó)美妝網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示中國(guó)消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)化妝品月 均消費(fèi)額集中在 300-500 元。從復(fù)購(gòu)率來(lái)看，由于敏感肌人群使用其他類(lèi)型產(chǎn)品 具有風(fēng)險(xiǎn)性，故敏感肌人群對(duì)敏感肌護(hù)膚產(chǎn)品復(fù)購(gòu)率較高。且敏感人群輕易更換 產(chǎn)品后造成“爛臉”概率較高，故產(chǎn)品粘性較大。2.2 敏感肌護(hù)膚品市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)2.2.1 國(guó)內(nèi)皮膚學(xué)級(jí)護(hù)膚品市場(chǎng)增速快上行空間大 化妝品零售額逐年上升，增速遠(yuǎn)高于社零總額增速。2011-2021 年，化妝品

14、零售 總額逐年上升，2021 年達(dá)到 4026 億元，同比增速達(dá)到 18.4%，近五年復(fù)合增長(zhǎng) 率為 12.62%。而社零總額在 2020 年疫情期間有所下滑，2021 年為 44 萬(wàn)億元， 同比增速 12.46%，近五年復(fù)合增長(zhǎng)率為 5.81%?；瘖y品零售額增速遠(yuǎn)高于社零總 額增速。國(guó)內(nèi)護(hù)膚品市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，其中皮膚學(xué)級(jí)護(hù)膚品增速更高。2014-2020 年， 國(guó)內(nèi)護(hù)膚品市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，2020 年達(dá)到 2630 億元，近五年年均復(fù)合增長(zhǎng)率 為 10.37%。其中，皮膚學(xué)級(jí)護(hù)膚品市場(chǎng)規(guī)模增速更高。2021 年皮膚學(xué)級(jí)護(hù)膚品 市場(chǎng)規(guī)模為 250.6 億元，同比增速 30.86%；近五年年均

15、復(fù)合增長(zhǎng)率為 26.32%， 增速遠(yuǎn)高于其他種類(lèi)護(hù)膚品。國(guó)內(nèi)護(hù)膚品市場(chǎng)上行空間大。2014-2020 年，國(guó)內(nèi)護(hù)膚品市場(chǎng)規(guī)模中皮膚學(xué)級(jí)護(hù) 膚品市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，但占比仍較低，2020 年占比僅為 7.28%，行業(yè)上行空間 較大。2.2.2 市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)：2022 年敏感肌護(hù)膚市場(chǎng)規(guī)模為 315 億元方法一：敏感肌人群數(shù)量 X 人均花費(fèi)基于國(guó)內(nèi)敏感肌人群數(shù)量和年消費(fèi)額，從消費(fèi)市場(chǎng)角度對(duì)敏感肌護(hù)膚市場(chǎng)規(guī)模進(jìn) 行預(yù)測(cè)，我們得出 2022 年我國(guó)敏感肌護(hù)膚市場(chǎng)規(guī)模為 306.6 億元。我們根據(jù)國(guó)內(nèi)女性退休年齡，選取 15-54 歲女性人口數(shù)量作為敏感肌可能發(fā)生并 消費(fèi)的人群，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局女性人口總數(shù)

16、乘以 15-54 歲人數(shù)占比，得出 2019 年、2020 年該年齡段女性人口數(shù)量。根據(jù) 2017 年發(fā)表的中國(guó)敏感性皮膚診治專(zhuān)家共識(shí)提到中國(guó)女性敏感肌人數(shù) 占比約為 36.1%，預(yù)測(cè)未來(lái)敏感肌發(fā)病率。同時(shí)，考慮到環(huán)境及社會(huì)因素影響， 使用城鎮(zhèn)化率、并假設(shè)城市人口中愿意購(gòu)買(mǎi)敏感肌護(hù)膚品的人數(shù)占比，算出愿 意購(gòu)買(mǎi)敏感肌護(hù)膚品的人數(shù)。同時(shí)根據(jù) 2019年、2020年的已知市場(chǎng)規(guī)模反推人均年消費(fèi)，考慮到之前年份敏 感肌護(hù)膚市場(chǎng)規(guī)模及 GDP 增速，預(yù)測(cè)人均年消費(fèi)增長(zhǎng)率，由此計(jì)算出敏感肌護(hù) 膚品市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)值。其中涉及到的假設(shè)前提如下：15-54 歲女性人口增長(zhǎng)率：根據(jù)往年該年齡段的人口增長(zhǎng)率的規(guī)律，

17、假設(shè) 2022 年之后的該年齡段的人口增速為-0.25%；城鎮(zhèn)化率：根據(jù)往年城鎮(zhèn)化率變化幅度，假設(shè)之后每年增加 1%；敏感肌發(fā)病率：根據(jù) 2017 年發(fā)表的中國(guó)敏感性皮膚診治專(zhuān)家共識(shí)提到中國(guó) 女性敏感肌人數(shù)占比約為 36.1%，由于敏感肌人群在擴(kuò)大，假設(shè)每年增加 1%；敏感肌人群購(gòu)買(mǎi)率：假設(shè) 2019 年敏感肌女性購(gòu)買(mǎi)專(zhuān)業(yè)敏感肌護(hù)膚品的購(gòu)買(mǎi)率為 60%，且大家對(duì)此認(rèn)知度在提升，每年新增 5%；敏感肌護(hù)膚品人均年消費(fèi)增長(zhǎng)率：綜合考慮中國(guó)皮膚學(xué)級(jí)護(hù)膚品市場(chǎng)規(guī)模往年 增速，反推出的 2019-2020 年敏感肌護(hù)膚品人均年消費(fèi)增長(zhǎng)率、GDP 增速，故 假設(shè) 2022-2025 年敏感肌護(hù)膚品人均年消

18、費(fèi)增長(zhǎng)率為 10%。根據(jù)上述基本數(shù)據(jù)和假設(shè)情況，我們預(yù)計(jì) 2022-2025 年我國(guó)敏感肌護(hù)膚市場(chǎng)規(guī)模 分別為 306.6、373.2、452.2、545.5 億元，同比增速分別為 22.36%、21.72%、 21.15%、20.64%。方法二：護(hù)膚品市場(chǎng)規(guī)模 X 敏感肌護(hù)膚滲透率基于國(guó)內(nèi)護(hù)膚品市場(chǎng)規(guī)模及敏感肌護(hù)膚滲透率對(duì)敏感肌護(hù)膚市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)行預(yù)測(cè)， 我們得出 2022 年我國(guó)敏感肌護(hù)膚市場(chǎng)規(guī)模為 322.8 億元。我們根據(jù)智研咨詢(xún)整理 的往年中國(guó)護(hù)膚品市場(chǎng)規(guī)模數(shù)據(jù)，對(duì)未來(lái)每年增長(zhǎng)率進(jìn)行假設(shè)，同時(shí)根據(jù)華經(jīng)情 報(bào)網(wǎng)整理的各國(guó)滲透率對(duì)比，對(duì)國(guó)內(nèi)敏感肌護(hù)膚品滲透率預(yù)測(cè)，由此計(jì)算出敏感 肌護(hù)膚品市場(chǎng)

19、規(guī)模預(yù)測(cè)值，其中涉及到的假設(shè)前提如下：中國(guó)護(hù)膚品市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)率：根據(jù)往年該數(shù)據(jù)增長(zhǎng)率的平均值及最新數(shù)據(jù)，假 設(shè) 2021 年之后的增速為 15%；滲透率：根據(jù) 2019 年國(guó)內(nèi)敏感肌護(hù)膚品行業(yè)滲透率以及與其他發(fā)達(dá)國(guó)家的差距， 假設(shè) 2021 年之后每年增加 1%；根據(jù)上述基本數(shù)據(jù)和假設(shè)情況，我們預(yù)計(jì) 2022-2025 年我國(guó)敏感肌護(hù)膚市場(chǎng)規(guī)模 分別為 322.8、411.2、518.9、649.7 億元，同比增速分別為 28.89%、27.39%、 26.19%、25.19%。我們預(yù)測(cè) 2022 年敏感肌護(hù)膚市場(chǎng)規(guī)模為 314.7 億元。根據(jù)上述兩種預(yù)測(cè)方法，取 均值得出 2022-2025

20、 年我國(guó)敏感肌護(hù)膚市場(chǎng)規(guī)模分別為 314.7、392.2、485.6、 597.6 億元，同比增速分別為 25.62%、24.63%、23.79%、23.07%。2.3 國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)格局：國(guó)內(nèi)高端品牌有較大提升空間我國(guó)敏感肌市場(chǎng)滲透率有待提升。根據(jù)華經(jīng)情報(bào)網(wǎng)整理的 2019 年全球代表地區(qū)藥 妝行業(yè)滲透率走勢(shì)圖顯示，我國(guó)大陸地區(qū)滲透率僅為 5.5%，較第一名西歐藥妝行 業(yè)滲透率 23%、第二名美國(guó)藥妝行業(yè)滲透率 14.7%、第三名日本藥妝行業(yè)滲透率 9%均有較大差距，有待持續(xù)提升。 2019 年，薇諾娜品牌在我國(guó)敏感肌護(hù)膚品市占率躍升為第一名。我國(guó)敏感肌護(hù)膚 品牌薇諾娜、玉澤等在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)市占率均

21、處于上升趨勢(shì)，其中，敏感肌龍頭品牌 薇諾娜增速較快，在 2019 年已躍升為國(guó)內(nèi)敏感肌護(hù)膚品市占率第一名。而國(guó)外知 名敏感肌品牌雅漾、薇姿等在我國(guó)市場(chǎng)市占率下降，國(guó)內(nèi)品牌崛起。2021 年，薇諾娜品牌頭部效應(yīng)顯著。根據(jù) Euromonitor 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021 年公司旗 下“薇諾娜”品牌在皮膚學(xué)級(jí)護(hù)膚品國(guó)內(nèi)市場(chǎng)排名穩(wěn)居第一，市場(chǎng)份額較 2020 年 度提升約 2 個(gè)百分點(diǎn)。相較 2020 年度，“薇諾娜”品牌較第二、第三名的領(lǐng)先優(yōu) 勢(shì)繼續(xù)擴(kuò)大，“薇諾娜”國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額接近第二、三名的總和，頭部效應(yīng)顯著。另 外，2021 年公司爽膚水（護(hù)膚水）產(chǎn)品市場(chǎng)排名從第七上升至第四；面膜產(chǎn)品市 場(chǎng)排名從第

22、八上升至第七，公司在護(hù)膚品細(xì)分市場(chǎng)領(lǐng)域中持續(xù)表現(xiàn)出色。3. 貝泰妮： 專(zhuān)業(yè)敏感肌護(hù)膚 線上線下齊發(fā)力3.1 產(chǎn)品端：針對(duì)問(wèn)題性肌膚 定位中高端市場(chǎng) 不斷豐富產(chǎn)品矩陣3.1.1 貝泰妮五大品牌主做護(hù)膚 五家龍頭化妝品上市企業(yè)對(duì)比來(lái)看：貝泰妮核心品牌薇諾娜專(zhuān)注于敏感肌膚護(hù)理和修飾，其他幾個(gè)品牌由此衍生， 主要針對(duì)問(wèn)題肌膚； 上海家化原主營(yíng)個(gè)人護(hù)理類(lèi)產(chǎn)品，而后護(hù)膚品品牌崛起，且設(shè)立彩妝、男性護(hù) 膚等專(zhuān)項(xiàng)領(lǐng)域品牌，2021 年美容護(hù)膚類(lèi)產(chǎn)品收入占比超過(guò)個(gè)人護(hù)理類(lèi)產(chǎn)品；珀萊雅旗下護(hù)膚品、彩妝兩大類(lèi)均設(shè)有多個(gè)品牌，針對(duì)不同消費(fèi)水平人群； 丸美股份也涉足護(hù)膚、美妝兩大品類(lèi)，品牌數(shù)量相對(duì)較少，以護(hù)膚品收入為主

23、； 水羊股份均為護(hù)膚類(lèi)品牌，設(shè)有熬夜肌品牌及男性護(hù)膚品牌。核心品牌薇諾娜設(shè)有 13 個(gè)系列產(chǎn)品，。根據(jù)薇諾娜官方商城，產(chǎn)品共分為 13 個(gè)系 列，分別為舒敏保濕系列、極潤(rùn)保濕系列、舒緩控油系列、防曬系列、清痘凈顏 系列、柔潤(rùn)系列、光透皙白系列、美白保濕系列、舒敏修紅系列、彩妝系列、透 明質(zhì)酸系列、緊致系列、玻尿酸系列。每個(gè)系列都有主打產(chǎn)品，其中最熱門(mén)的明 星大單品為舒敏保濕系列的舒敏保濕特護(hù)霜，官方售價(jià)15g/50g/100g分別為88元 /268 元/536 元，單價(jià)為 5.36-5.87 元/g。薇諾娜產(chǎn)品單價(jià)低于歐美品牌，高于日韓和其他國(guó)內(nèi)品牌。我們選取國(guó)內(nèi)外針對(duì) 敏感肌的熱門(mén)護(hù)膚品品牌

24、與薇諾娜對(duì)比，國(guó)內(nèi)選取玉澤，歐美選取雅漾、理膚泉、 薇姿，日韓選取芙麗芳絲和珂潤(rùn)，參考各品牌天貓旗艦店的數(shù)據(jù)，對(duì)比了不同品 牌各類(lèi)熱門(mén)產(chǎn)品的單價(jià)，我們發(fā)現(xiàn)薇諾娜產(chǎn)品單價(jià)普遍高于國(guó)內(nèi)其他產(chǎn)品和日韓 產(chǎn)品的單價(jià)，低于歐美產(chǎn)品的單價(jià)。從銷(xiāo)量來(lái)看，薇諾娜的面霜、防曬、乳液、 精華有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，潔面和面膜有一定上升空間。3.1.2 WINONA Baby 或成為今年第一大成長(zhǎng)性子品牌“WINONA Baby”于 2021 年雙十一首戰(zhàn)成名。公開(kāi)資料顯示，超過(guò)一半的嬰幼 兒曾患有濕疹，而“WINONA Baby”品牌產(chǎn)品主打零添加，可治療濕疹，行業(yè)空 間巨大。WINONA Baby 天貓旗艦店于 2021

25、年度正式運(yùn)營(yíng)隨即成為行業(yè)黑馬，榮 登年度排名 TOP20，“雙 11”活動(dòng)更是首戰(zhàn)成名，一舉成為行業(yè)新銳高增長(zhǎng)品牌， 細(xì)分行業(yè)品類(lèi)排名 TOP10，同比實(shí)現(xiàn)超 10 倍增長(zhǎng)，精心打造的大爆款“舒潤(rùn)滋養(yǎng) 霜”系列單品，更是沖入細(xì)分行業(yè)爆款單品 TOP3。“WINONA Baby”將于 2022 年著重發(fā)力。2022 年，公司將延續(xù)主品牌薇諾娜的 “線下+線上”的成功打法，線下從高端月子會(huì)所及兒童醫(yī)院皮膚科入手，宣傳推 廣并引流至線上。同時(shí)，原有電商事業(yè)部拆分為傳統(tǒng)電商部（天貓、唯品會(huì)、京 東）、抖快事業(yè)部、新零售事業(yè)部（屈臣氏等）、薇諾娜 baby 事業(yè)部，獨(dú)立考核， 足以見(jiàn)得對(duì) WINONA

26、Baby 的發(fā)展重視程度。2022 年公司將細(xì)化 WINONA Baby 產(chǎn)品線，細(xì)化年齡分類(lèi)，推出新品，以更專(zhuān)業(yè)化的產(chǎn)品搶奪中高端市場(chǎng)。中國(guó)大陸嬰童洗護(hù)市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)。根據(jù)歐睿passport數(shù)據(jù)庫(kù)數(shù)據(jù)，我國(guó)2016- 2020 年嬰童（0-6 歲）洗護(hù)市場(chǎng)規(guī)模數(shù)據(jù)持續(xù)增長(zhǎng)，復(fù)合增長(zhǎng)率為 13.6%。2021 年嬰幼兒洗護(hù)行業(yè)新消費(fèi)趨勢(shì)白皮書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2021 年 0-3 歲幼兒洗護(hù)市場(chǎng)規(guī) 模在 140 億左右，3-6 歲中童洗護(hù)市場(chǎng)超 200 億元，6-12 歲大童洗護(hù)市場(chǎng)在 300 億元以上。我國(guó)嬰幼兒日化市場(chǎng)國(guó)內(nèi)外品牌共存。我國(guó)嬰幼兒日化市場(chǎng)較為分散，海內(nèi)外品 牌共存，近年來(lái)有本土品

27、牌上升的趨勢(shì)。根據(jù)市占率排名，老牌頭部洗護(hù)國(guó)際品 牌強(qiáng)生以 5.7%市占率居首位，自 1992 年上市后一直保持市場(chǎng)第一的地位；其次 是本土品牌紅色小象和青蛙王子分別占比4.1%和3.7%；日本知名母嬰品牌市占率 第四，為 3%；Aveeno 自 2016 年引入中國(guó)市場(chǎng)后市占率逐步提升至 2.7%，位列 第五；第六位的是國(guó)產(chǎn)品牌上海家化旗下的啟初，占比 2.5%。我們預(yù)測(cè)國(guó)內(nèi) 0-12 歲嬰幼兒洗護(hù)產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模在 2025 年預(yù)計(jì)達(dá)到 764 億元?；?于已有人口總數(shù)及人口結(jié)構(gòu)中 0-14 歲人口數(shù)量，粗略計(jì)算出 0-12 歲人口數(shù)量，同 時(shí)根據(jù)歐睿 passport 數(shù)據(jù)庫(kù)中我國(guó) 2016

28、-2020 年嬰童（0-6 歲）洗護(hù)市場(chǎng)規(guī)模以 及2021 年嬰幼兒洗護(hù)行業(yè)新消費(fèi)趨勢(shì)白皮書(shū)中 2021 年洗護(hù)市場(chǎng)規(guī)模數(shù)據(jù)規(guī) 律計(jì)算出每年 0-12 歲洗護(hù)市場(chǎng)規(guī)模，由此計(jì)算出歷年人均消費(fèi)水平作為基礎(chǔ)。其 余假設(shè)如下：由于 2021 年提出三胎政策，故假設(shè)新生兒人口數(shù)量下降放緩，給予 2022-2025 年 0-12 歲人口數(shù)量增速-2%/-3%/-3%/-3%；由于 2020-2021 年受疫情影響，人均消費(fèi)水平下滑，但長(zhǎng)期由于消費(fèi)升級(jí)，以 及嬰幼兒市場(chǎng)產(chǎn)品高端化，人們追求品牌化，故給予 2022-2025 年 0-12 歲洗護(hù) 產(chǎn)品人均消費(fèi)增速 7%/9%/11%/13%。 計(jì)算得出 2

29、022-2025 年我國(guó) 0-12 歲嬰幼兒洗護(hù)產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模分別為 629 億元/665 億元/710 億元/764 億元。WINONA Baby 市場(chǎng)規(guī)模有望超 10 億元。 由于 WINONA Baby 剛剛起步，故暫時(shí) 預(yù)測(cè)其不在國(guó)內(nèi)市占率 top6 范圍內(nèi)，假設(shè) WINONA Baby 于 2025 年市占率達(dá)到 1.5%，則品牌營(yíng)收為 11.46 億元，破 10 億元關(guān)口。長(zhǎng)期來(lái)看，嬰幼兒洗護(hù)市場(chǎng)逐 漸呈現(xiàn)高端化的趨勢(shì)，未來(lái)品牌集中度將進(jìn)一步提升，加之國(guó)貨崛起，本土品牌 不斷提升，WINONA Baby 作為嬰幼兒洗護(hù)產(chǎn)品中高端品牌將持續(xù)提升市場(chǎng)份額。3.1.3 高端抗衰新品牌 AO

30、XMED 成長(zhǎng)空間巨大公司計(jì)劃于 2022 年推出高端抗衰品牌 AOXMED。該品牌目前已有 3 個(gè)產(chǎn)品完成 備案，將與醫(yī)美機(jī)構(gòu)深度合作，主打高端抗衰系列產(chǎn)品，目標(biāo)對(duì)標(biāo)海藍(lán)之謎、LP 萊伯妮、修麗可等國(guó)際一線高端品牌，未來(lái)產(chǎn)品預(yù)計(jì)均為單品 1000 元以上的價(jià)位。全球抗衰市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，抗衰老是護(hù)膚需求熱度第二位。全球抗衰老護(hù)膚品 市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，2019 年規(guī)模為 1917 億元，同比增速為 8.3%，2016-2019 增 速均在 8%上下波動(dòng)。從護(hù)膚品需求熱度表來(lái)看，抗衰老也是穩(wěn)居第二位，僅次于 所有年齡段都適用的補(bǔ)水保濕。AOXMED 成長(zhǎng)空間巨大。國(guó)內(nèi)護(hù)膚品及醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)

31、，但頭部品牌以國(guó) 際大牌為主，隨著消費(fèi)升級(jí)以及本土品牌崛起，AOXMED 這類(lèi)品牌市占率將逐漸 提升，市場(chǎng)空間巨大。3.2 研發(fā)端：特色植物提取 醫(yī)研共創(chuàng) 品牌力逐年上升公司注重研發(fā)。截至 2021 年末，公司專(zhuān)利授權(quán)總數(shù)量 80 項(xiàng)，其中發(fā)明 22 項(xiàng)，外觀 27 項(xiàng)，實(shí) 用新型 31 項(xiàng)，其中報(bào)告期內(nèi)新獲批 23 項(xiàng)。報(bào)告期末，公司擁有作品著作權(quán) 9 項(xiàng)，軟件著作權(quán) 17 項(xiàng)，商標(biāo)權(quán) 387 項(xiàng)，其中 報(bào)告期內(nèi)新獲批 45 項(xiàng)。截至報(bào)告期末，公司已累計(jì)完成 63 家醫(yī)院皮膚學(xué)科臨床研究和效果觀察，累計(jì) 發(fā)表 154 篇學(xué)術(shù)論文被 SCI 等核心期刊收錄，已完成 15 篇國(guó)家級(jí)專(zhuān)家指南及共

32、識(shí)，累計(jì)參與制定 20 項(xiàng)團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)。貝泰妮注重產(chǎn)品研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例最高。2021 年，貝泰妮研發(fā) 費(fèi)用為 1.13 億元，同比增長(zhǎng) 78.47%；2017-2021年，公司研發(fā)費(fèi)用的年復(fù)合增長(zhǎng) 率為 40.66%；五家企業(yè)對(duì)比來(lái)看，貝泰妮研發(fā)費(fèi)用所占營(yíng)業(yè)收入的比例常年處于 領(lǐng)先地位，2021 年貝泰妮研發(fā)費(fèi)用所占營(yíng)業(yè)收入的比例為 2.81%，第二位為丸美 股份 2.8%。公司注重研發(fā)，與醫(yī)院合作。2021 年，公司獲云南省委、省政府以及云南省科技 廳聯(lián)合授予“云南特色植物提取實(shí)驗(yàn)室”，公司全資子公司云南云科獲授牽頭承辦 云南特色植物提取實(shí)驗(yàn)室建設(shè)工作。云南特色植物提取實(shí)驗(yàn)室系經(jīng)

33、云南省委、省 政府批準(zhǔn)成立的獨(dú)立法人實(shí)體新型研發(fā)機(jī)構(gòu)，由貝泰妮牽頭建設(shè)，云南省藥物研 究所、云南大學(xué)、云南農(nóng)業(yè)大學(xué)參與建設(shè)的云南特色植物產(chǎn)業(yè)研發(fā)公共平臺(tái)。云 南特色植物提取實(shí)驗(yàn)室將以產(chǎn)業(yè)化為導(dǎo)向，聚焦基于云南特色植物的功效性化妝 品和功能性食品。2021 年，公司成功研發(fā)上市 40 余款新品。2021 年，公司成功研發(fā)上市“屏障修 護(hù)”、“緊致修護(hù)”、“清透水感防曬”、“資潤(rùn)特潤(rùn)”、“高保濕修護(hù)”以及“舒護(hù)安 膚”等系列 40 余款新品。同時(shí)，貝泰妮研究院開(kāi)展自主/聯(lián)合成功研發(fā)多種貝泰妮 專(zhuān)屬活性物，如酸漿萼提取物、腎茶提取物、牡丹根皮提取物、青刺果神經(jīng)酰胺、 普洱茶葉提取物、青刺果三代包裹粒

34、子，騰沖熱泉菌種來(lái)源依克多因等，并成功 在部分新品中實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，為產(chǎn)品創(chuàng)新賦能。公司在不同細(xì)分市場(chǎng)排名逐年上升。2019 年起，公司在皮膚學(xué)級(jí)護(hù)膚品市場(chǎng)排名 穩(wěn)居第一，同時(shí)在爽膚水（護(hù)膚水）產(chǎn)品市場(chǎng)排名由 2019 年的 12 名逐年上升至 2021 年的第 4 名，在面膜產(chǎn)品市場(chǎng)由 2019 年的 16 名逐年上升至 2021 年的第 7 名。2022 年，公司將繼續(xù)加大研發(fā)投入比例。2022年，公司將繼續(xù)加大研發(fā)投入比例， 進(jìn)一步完善公司研發(fā)中心的基礎(chǔ)研究、配方研發(fā)、生產(chǎn)工藝、產(chǎn)品評(píng)估、整合創(chuàng) 新以及消費(fèi)者調(diào)研職能。圍繞云南特有植物對(duì)皮膚護(hù)理的安全性和功效性進(jìn)行系 統(tǒng)研究，研發(fā)項(xiàng)目將重

35、點(diǎn)針對(duì)中國(guó)人膚質(zhì)，不斷進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新并致力于優(yōu)化產(chǎn)品 配方，拓展新產(chǎn)品品類(lèi)進(jìn)入新的細(xì)分市場(chǎng)。3.3 渠道端：線上自營(yíng)為主全渠道覆蓋 五家公司渠道對(duì)比：貝泰妮線上為主。從五家化妝品企業(yè)最新報(bào)告數(shù)據(jù)來(lái)看，貝 泰妮、珀萊雅、水羊股份以線上收入為主，占比超過(guò) 80%；而上海家化和丸美股 份線上線下收入占比相對(duì)均衡。公司堅(jiān)持以線下渠道為基礎(chǔ)，以線上渠道為主導(dǎo)的銷(xiāo)售模式。2021 年，公司線上 渠道收入占比 82.34%，線下渠道收入占比 17.66%。線上渠道中以自營(yíng)為主，主要包括公司自建平合銷(xiāo)售或通過(guò)大型 B2C 電商平臺(tái) 開(kāi)設(shè)自營(yíng)店鋪實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 63.19%。線下渠道以分銷(xiāo)為主，包括與商

36、業(yè)公司合作、直供客戶(hù)以及區(qū)域經(jīng)銷(xiāo)商，占主 營(yíng)業(yè)務(wù)收入 17.62%。線下自營(yíng)零售業(yè)務(wù)指公司通過(guò)租賃鋪面方式開(kāi)設(shè)的線下直 營(yíng)店實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售，2021 年公司新開(kāi)立線下直營(yíng)店 1 家，約占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 0.04%。線上分銷(xiāo)分為經(jīng)銷(xiāo)和代銷(xiāo)兩種模式。公司以線上渠道為主，線上渠道分為自營(yíng)和 分銷(xiāo)，分銷(xiāo)又分為經(jīng)銷(xiāo)和代銷(xiāo)。公司產(chǎn)品無(wú)質(zhì)量問(wèn)題不予退換貨，確認(rèn)收貨驗(yàn)貨 無(wú)誤后公司確認(rèn)收入并結(jié)轉(zhuǎn)成本。貝泰妮線上收入占比逐年上升。2017-2021 年，公司線上自營(yíng)、線上經(jīng)銷(xiāo)代銷(xiāo)收 入均逐年上漲，收入占比主營(yíng)業(yè)務(wù)收入逐年上升至 2020 年后趨于穩(wěn)定。線下自營(yíng) 收入逐年下降，線下經(jīng)銷(xiāo)代銷(xiāo)收入呈逐年上升趨勢(shì)，收入占比主營(yíng)業(yè)務(wù)收入逐年 下降至 2020 年后趨于穩(wěn)定。線上、線下銷(xiāo)售單價(jià)及毛利率都有小幅上漲。2017-2020 年，公司線上自營(yíng)銷(xiāo)售 單價(jià)下調(diào)，2020H1 毛利率約為 82.97%；大型 B2C 平臺(tái)分銷(xiāo)價(jià)格及毛利率上漲， 線上經(jīng)銷(xiāo)商分銷(xiāo)單價(jià)下調(diào)，2020H1 毛利率約為 76.35%。2017-2020 年，公司線 下自營(yíng)降價(jià)明顯，2020H1 毛利率下降至 85.33%；商業(yè)公司及直供客戶(hù)的線