基金公司高端客戶專戶理財的發(fā)展狀況與現狀

1、國際上基金公司高端客戶專戶理財的進展狀況和現狀1、美國專戶理財進展的狀況和特點獨立賬戶資產治理（Separately Managed Account,SMA）是美國非基金型資產治理業(yè)務最要緊的一種業(yè)務形式。獨立賬戶資產治理也稱為單獨治理的賬戶（Managed Account或者SeparateAccount），在美國收費賬戶項目市場中占據了市場份額的一半以上。獨立賬戶資產治理業(yè)務所提供的服務包括投資方案設計、投資組合的構建、證券買賣交易、賬戶治理等，最早起源于美國的投資咨詢服務。2006年前，美國的獨立賬戶資產治理得到了迅速進展，治理的資產規(guī)模從1996年的約2000億美元上升到2006年的8

2、,058億美元。受金融危機的阻礙，2007年、2008年美國獨立賬戶治理的資產規(guī)模有所下降，2008年底下降到了5000億美元左右，如圖1所示。圖1：美國獨立賬戶資產治理業(yè)務治理資產規(guī)模統(tǒng)計數據來源:美國投資公司協(xié)會近年來，由于進入門檻的降低、高收入家庭的增加和7800萬嬰兒潮時期出生者在資產保值增值以及降低稅賦方面的需求，美國的獨立賬戶資產治理得到了迅速的進展，治理的資產規(guī)模從1996年的約2000億美元上升到2006年9月的8,058億美元。獨立賬戶資產治理的治理賬戶數也從2001年的166萬增長到2006年9月的252萬。據美國金融調查公司（Financial Research Corp

3、oration）可能，到2008年美國的特定客戶資產治理組合資產規(guī)模將達到1.3萬億美元，賬戶數達到510萬個；可能到2011年美國的特定客戶資產治理組合資產規(guī)模將達2.1萬億美元。（1）參與主體依照MMI的劃分，一個完整的獨立賬戶資產治理業(yè)務模式中的參與主體包括：投資者（investor）、投資顧問（investment advisor）、發(fā)起人（sponsor）、投資經理（investment manager）、托管人(custodians)和服務提供商（service providers）。其中，投資顧問、發(fā)起人、投資經理和服務提供商的工作內容分不為：（1）投資顧問關心投資者制定投資目標

4、，確定投資者的風險承受程度，在市場上不同種類的產品之間合理分配受托資產，推舉投資經理，定期分析投資人的資產配置以保證投資風格與投資目標相一致。（2）發(fā)起人在整個獨立賬戶資產治理環(huán)節(jié)中的作用貫穿始終。首先，發(fā)起人發(fā)起特定客戶資產治理打算，設立獨立賬戶；在業(yè)務進行過程中，發(fā)起人為投資顧問提供技術支持；每個匯報期，發(fā)起人評價賬戶投資績效，并向客戶提供業(yè)績報告。（3）投資經理在獨立賬戶資產治理中的核心任務是進行具體的投資操作。獨立賬戶資產治理領域的投資治理公司大部分由共同基金治理公司擔任，共同基金治理公司通過與外部渠道合作的方式獲得治理規(guī)模，同時向渠道的投資顧問提供支持。（4）服務提供商在獨立賬戶資產

5、治理業(yè)務中為其他的參與主體提供專業(yè)服務，如數據庫治理、報告制作、會計核算、經紀業(yè)務等。（2）獨立賬戶資產治理產品分類隨著獨立賬戶資產治理產業(yè)參與者和產品的增加，賬戶產品類不也在不斷增加，要緊的獨立賬戶資產治理產品包括以下四種類型：(1)零售型獨立賬戶資產治理。零售賬戶資產治理是由財務顧問公司銷售的傳統(tǒng)賬戶產品，投資風格通常定位為大市值、小市值等，同時考慮了投資人的風險承受程度。這類產品的要緊銷售對象是個人投資者。(2)機構型獨立賬戶資產治理。這類產品的銷售對象是企業(yè)、年金打算、私人公司等機構客戶。(3)稅收導向賬戶。這類賬戶的治理目標是關心投資者減少稅收。(4)多策略投資組合。這種產品在一個投

6、資賬戶中包含多種投資策略，通常要求發(fā)起人扮演“投資經理的經理”如此的角色，負責確定投資風格、選擇投資經理，并制定投資經理的具體資產配置方式。這類獨立賬戶資產治理產品的規(guī)模在近年來得到了較快增長：2003年規(guī)模為230億美元；到了2004年為490億美元；而在2005年，該業(yè)務規(guī)模則接近1000億美元。就賬戶平均規(guī)模來看，2004年，多策略投資賬戶的平均賬戶規(guī)模為38萬美元；2005年上升到45萬美元；2006年則達到48萬美元。1賬戶平均規(guī)模的增加表明該類產品正逐漸受到高端客戶的青睞（如：High Net Worth Individuals，Institutional Investors）。（

7、3） 獨立賬戶資產治理市場組成Smith Barney、Merrill Lynch、Morgan Stanley、UBS和Wachovia Securities這五大資產治理公司在2005年治理了美國獨立賬戶資產治理行業(yè)超過73的資產；到了2006年二季度，那個數字達到了79。前五大資產治理公司不僅治理了大量獨立賬戶資產治理資產，同時在銷售渠道的操縱上也占據著壟斷地位。下圖顯示的是美國獨立賬戶資產治理業(yè)務分銷渠道構成，數據截至2006年二季度。五大資產治理公司以外的渠道銷售的SMA資產規(guī)模相當有限，該行業(yè)已呈現出高度集中傾向。圖2：不同渠道分銷的獨立賬戶資產治理資產份額資料來源： 2005年，

8、花期集團旗下的Smith Barney治理了1920億美元的規(guī)模；而在2004年，他們治理的規(guī)模為1460億美元。Merrill Lynch的治理規(guī)模則由2004年的1200億美元上升到2005年的1470億美元。其他的資產治理公司的治理規(guī)模則遠低于上述這兩家公司，其中Morgan Stanley為610億美元；UBS為600億美元（該公司2004年規(guī)模僅為410億美元）；Wachovia Securities為370億美元。SMA市場上其他發(fā)起人公司治理的規(guī)模和這五大公司的治理規(guī)模相去甚遠。除了發(fā)起人公司，投資治理公司也是美國獨立賬戶資產治理行業(yè)的一個重要組成部分。關于銷售渠道而言，部分投資

9、治理公司選擇獨立建立；但更多情況下，他們選擇和其他渠道合作。為了能夠治理更多的資產規(guī)模，投資治理公司會配合渠道的銷售工作，并向渠道提供產品專家來支持渠道的日常工作。作為渠道支持的產品專家要緊工作職能包括：培訓銷售團隊；組織投資顧問會議；協(xié)助投資顧問確定客戶的投資策略等。和發(fā)起人公司具有市場高集中度現象一樣，投資治理公司中也有集中傾向。據Cerulli Associates統(tǒng)計，前10個投資治理公司占據了43的市場份額，規(guī)模排名前25的公司共占了64的市場份額。Cerulli Associates的研究表明，近年來進展最迅速的投資治理公司為：MFS Investment Management、A

10、IM Private Asset Management、Turner Investment Partners、Fayez Sarofim、Lotsoff Capital Management和Allegiance Capital。(4) 獨立賬戶資產治理業(yè)務在收費賬戶治理（packaged fee-account）項目中所占比重縱觀美國收費賬戶項目市場，獨立賬戶資產治理產品在那個市場上占據的份額超過了一半，下圖分不列出八類收費賬戶治理項目在2005年末治理資產份額構成。圖3：八類收費賬戶項目市場份額占比Smith Barney，Merrill Lynch，Morgan Stanley，UBS和

11、Wachovia Securities這些發(fā)起人公司的治理規(guī)模占據了該行業(yè)近八成市場份額的現象也與這幾個公司將獨立賬戶資產治理業(yè)務作為公司業(yè)務進展的重點有專門大關系。Tiburon Strategic Advisors在2007年2月的統(tǒng)計數據顯示， Smith Barney和Merrill Lynch的獨立賬戶資產治理業(yè)務在他們的收費賬戶治理業(yè)務中占了專門大的比例，Smith Barney占75，Merrill Lynch占了45；Morgan Stanley的獨立賬戶資產治理業(yè)務占據了收費賬戶業(yè)務的60；UBS公司的獨立賬戶更是在收費賬戶治理業(yè)務中占了80的的規(guī)模。Wachovia Sec

12、urities的收費賬戶中獨立賬戶資產治理業(yè)務僅占35的份額。五大發(fā)起人公司專注于獨立賬戶資產治理業(yè)務的開拓、推廣也是他們能夠在那個市場上占據較大份額的緣故之一。(5) 獨立賬戶資產治理的收費構成獨立賬戶資產治理的費率結構較為靈活，形式多樣，常見的費用形式有：治理費、保管費、投資顧問費和交易費等。費率的確定通常是在考慮了資產規(guī)模、投資方案、服務范圍等方面內容以后，投資人和治理公司共同協(xié)商的結果。美國富達、先鋒集團的資產治理和信托服務依照客戶托付的資產數量進行超額累退年費率收費；Morgan Stanley獨立賬戶資產治理打算則依照不同的服務內容，設計出了不同的收費標準和費率結構。依照美國投資公

13、司協(xié)會統(tǒng)計，較小規(guī)模的獨立賬戶資產治理項目的費率大約為所治理資產的2.5%-3.5%；所有獨立賬戶資產治理項目的平均有效費率大約為1.69%。下表列舉了Morgan Stanley獨立賬戶資產治理打算的費率結構。表1：Morgan Stanley獨立賬戶資產治理費率結構表差不多獨立賬戶資產治理專門獨立賬戶資產治理共同基金打算費率結構按季度收取年費。這些費用包括財務顧問咨詢費，制定個性化投資方案的費用，投資經理篩選、推舉費，支付給投資經理的費用，保管費，交易傭金等。項目費用包括：制定個性化投資方案的費用，投資經理篩選、推舉費，保管費，傭金等。投資經理費用單獨進行協(xié)商，有以下兩種確定方式：(1)賬

14、戶中的資產總額；(2)賬戶交易傭金。按季度收取咨詢費。項目費用包括：資產組合，基金分析，組合再調整，賬戶報告和財務顧問提供的個人服務，但這當中不包括一般基金費用。(6)業(yè)務門檻的降低Cerulli Associates近來的一份研究表明，美國獨立賬戶資產治理的最低投資額正逐年降低，專門多獨立賬戶資產治理的最低投資額差不多下降到10萬美元。出現這一現象的緣故是在業(yè)務進展初期，治理公司通過設立較高的資金規(guī)模標準來做好專業(yè)化和個性化投資，規(guī)范業(yè)務流程。隨著行業(yè)的日益成熟，產品的逐步標準化以及治理人經驗的日益豐富，獨立賬戶資產治理的門檻也逐步調低。美國開展獨立賬戶資產治理業(yè)務的經驗關于中國來講是一個良

15、好的借鑒：在業(yè)務推廣初期將目標客戶定位為機構客戶和高收入的個人客戶，以此來規(guī)范獨立賬戶資產治理業(yè)務的流程，探尋獨立賬戶資產治理業(yè)務的特點；到業(yè)務相對成熟的時候再逐步降低客戶進入門檻，吸引中小客戶的參與，擴大資金治理規(guī)模，更好地為不同類不的客戶構建量身定做的資產組合。值得補充的一點是，獨立賬戶資產治理業(yè)務門檻并不是越低越好。因為較低的初始投資不利于資產治理公司將客戶資產進行有效分散化。通常那些初始投資額較低的獨立賬戶資產治理賬戶只能投向單一的投資策略，比如大市值型，如此關于個人投資者來講組合風險無法得到有效分散。因此，當個人投資者的資金規(guī)模相對有限時，投資于定制化策略的獨立賬戶資產治理項目未必是

16、一個明智的選擇。這時假如選擇共同基金，不僅能得到有效的分散投資，而且也無需繳納獨立賬戶資產治理項目較高的費率。2、臺灣地區(qū)獨立賬戶資產治理進展概況獨立賬戶資產治理在我國臺灣地區(qū)被稱為全權托付投資業(yè)務，該業(yè)務由資產治理公司，如證券投資信托公司或證券投資顧問公司經營，同意客戶托付，在約定受托范圍內全權為客戶操作投資有價證券及相關商品。截至2007年12月末，臺灣地區(qū)全權托付業(yè)務規(guī)模達到8,294億元臺幣，是私募基金規(guī)模的18倍，約占共同基金4成的規(guī)模。從2001年-2007年全權托付業(yè)務數量及規(guī)模能夠看出臺灣地區(qū)近年來全權托付業(yè)務資產規(guī)模逐年上升，同時每個全權托付業(yè)務項目平均治理資產規(guī)模也在穩(wěn)步提高。表2：臺灣地區(qū)各類理財產品金額/數量統(tǒng)計（更新日期：2008.02.13）類型項目金額/數量資料日期共同基金凈資產總額20,409億元2007.12基金數523支私募基金凈資產總額456億元2007.12基金數156支全權托付有效契約總額8,294億元2007.12契約數859件境外基金凈資產總額20,295億元2007.11基金數775支數據來源：臺灣地區(qū)證券投資信托暨顧問商業(yè)同業(yè)公會表3：20012007年全權托付業(yè)務數量及