2022年食品飲料行業(yè)之大眾品2021年報及2022一季報綜述

1、2022年食品飲料行業(yè)之大眾品2021年報及2022一季報綜述1.收入端：大眾品板塊21年增長穩(wěn)健，22Q1疫情影響增速放緩2021 年大眾品行業(yè)疫后繼續(xù)復(fù)蘇，收入實現(xiàn)穩(wěn)健增長；22Q1 由于疫情短期收入增速 放緩。大眾品板塊（內(nèi)含啤酒、調(diào)味品、乳品、休閑零食、食品加工、速凍板塊，下同） 2021 年收入增速為 8.25%（-0.52pct），實現(xiàn)穩(wěn)健增長，主要系疫情常態(tài)化后，消費需求恢 復(fù)所致。22Q1 收入增速為 0.33%（-20.61pct），略有放緩主要系疫情影響。分板塊來看：21 年除調(diào)味品和速凍板塊之外，其余板塊啤酒、乳制品、零食、鹵制 品烘焙增速均有提升表現(xiàn)較優(yōu)，收入增速分別為

2、 12.04%（+20.31pct）、15.84%（+12.2pct）、 3.70%（+8.99pct）、18.92%（+24.44pct）、15.09%（+14.63pct）。啤酒 21 年消費恢復(fù)正常， 行業(yè)高端化加速；乳制品主要系疫后居民健康意識提升提振乳品需求。22Q1 年除零食板塊收入增速提升外，其余板塊收入增速均有較大幅度下降。零食板 塊 21 年和 22Q1 收入增速均有所提升，若考慮春節(jié)錯峰等情況，21Q4+22Q1 同口徑可比， 收入端實現(xiàn)增速 8.38%。啤酒板塊：噸價提升為核心驅(qū)動力，疫情影響 22Q1 收入增長2021 年啤酒行業(yè)量價齊升，價增為收入增長核心驅(qū)動力；22

3、Q1 受疫情影響收入增速 放緩。2021 年：啤酒板塊收入增速 12.04%（+20.31pct），實現(xiàn)快速增長主要系：20 年疫 情影響下現(xiàn)飲消費出現(xiàn)較大幅度下降而形成低基數(shù)，21 年啤酒消費恢復(fù)正常，預(yù)計 2021 年啤酒總產(chǎn)量 3530 萬千升，同增 3.5%，同時伴隨高端化升級加速，量價齊升下收入端取 得良好表現(xiàn)。22Q1：板塊收入同比為 3.55%（-45.72pct），增速放緩主要系：20Q1 低基數(shù) 下 21Q1 實現(xiàn)高增長，22 年 1-2 月啤酒行業(yè)動銷旺盛，主要啤酒企業(yè)取得雙位數(shù)增長，但 3 月以來疫情陸續(xù)于山東、東北、廣東、上海等地爆發(fā)，造成部分區(qū)域現(xiàn)飲消費場景消失， 同

4、時各地封控舉措造成部分區(qū)域廠家發(fā)貨物流受阻、產(chǎn)能受限，影響收入增長。個股來看：21 年重啤青啤均實現(xiàn)量價齊升，華潤啤酒量平價增，22Q1 重啤量價齊升、 青啤量減價增，噸價提升為主要酒企收入增長的核心驅(qū)動力。重慶啤酒 2021 年實現(xiàn)收入 131.91 億元（+19.90%），2022Q1 實現(xiàn)收入 38.32 億元 （+17.12%）。公司收入持續(xù)高增得益于量價齊升：1）烏蘇引領(lǐng)腰部產(chǎn)品放量：烏蘇 21 年銷量增長 34%，22Q1 增長 17%，帶動 1664、重慶、樂堡等品牌實現(xiàn)雙位數(shù)以上強勁增 長；2）結(jié)構(gòu)升級+提價推動均價提升：21 年高檔啤酒銷量占比提升 4.29pct 至 23.

5、72%， 22Q1 高檔產(chǎn)品收入占比提升 2.11pct，因此 21 年、22Q1 噸價分別增長 4.18%、4.89%。青島啤酒 2021 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入 301.67 億元（+8.67%），22Q1 實現(xiàn)收入 92.08 億 元（+3.14%）。21 年公司實現(xiàn)量價齊升，其中主品牌青島啤酒銷量增長 11.6%，白啤增長 接近翻番，純生、經(jīng)典、1903 均實現(xiàn)雙位數(shù)以上增長；22Q1 量減價增，在銷量下滑 2.79% 的情況下仍能實現(xiàn)收入增長，主因提價+白啤高增引領(lǐng)結(jié)構(gòu)升級推動噸價增長 6.09%。華潤啤酒 2021 年實現(xiàn)綜合營業(yè)額 333.87 億元（+6.2%），總體量平價增，20

6、21 年實 現(xiàn)銷量 1105.6 萬千升，基本持平；實現(xiàn)次高檔及以上啤酒銷量 186.6 萬千升，同比增長 27.8%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)顯著提升，疊加公司 21H2 進行提價，推動 21 年噸價同比提升 6.59%。調(diào)味品板塊：疫情影響需求復(fù)蘇，22Q1 收入放緩2021 年調(diào)味品行業(yè)基本面承壓，收入增速放緩；22Q1 受疫情影響較大，壓力仍存。 2021 年：調(diào)味品板塊收入增速為 5.1%（-9.4pct），21Q2 以來社區(qū)團購沖擊+成本壓力+渠 道庫存處于高位，板塊基本面顯著承壓；21Q4 海天開啟行業(yè)提價潮，渠道備貨積極性提 高+需求逐步復(fù)蘇，板塊收入環(huán)比顯著提速。22Q1：板塊收入同比為 2

7、.6%（-19.2pct）， 增速同比/環(huán)比均放緩主要系：21Q1 渠道備貨積極性較高導(dǎo)致高基數(shù)+22Q1 疫情影響行業(yè) 需求（餐飲端需求占比 60%）+22Q1 物流發(fā)貨受限，基本面承壓。個股來看：渠道結(jié)構(gòu)與庫存水平為影響個股收入分化的主要因素海天味業(yè)：21 年實現(xiàn)收入 250.0 億（+9.7%），因為受到社區(qū)團購渠道沖擊與渠道 高庫存影響，全年收入增速低于預(yù)期；22Q1 實現(xiàn)收入 72.1 億（+0.7%），增速略低于行業(yè) 平均水平，主因為受到高基數(shù)與餐飲消費場景損失的影響（海天餐飲渠道貢獻收入占比 60%）。當前海天庫存處于歷史較高水平，疫情管控放開后，庫存有望迎來加速去化。涪陵榨菜：

8、21 年實現(xiàn)收入 25.2 億（+10.8%），主要系 21Q4 公司宣布提價，刺激渠 道大規(guī)模進貨，拉動全年收入增長；22Q1 實現(xiàn)收入 6.7 億（-2.9%），主要系提價后 1-2 月終端動銷受到一定影響，疊加 21Q1 高基數(shù)影響，增速略有放緩；3 月至今，疫情加速 庫存去化，公司憑借全國經(jīng)銷商渠道與物流優(yōu)勢迅速補庫，Q2 有望迎來高增長。天味食品：21 年實現(xiàn)收入 20.3 億（-14.3%），主要系行業(yè)競爭加劇+渠道高庫存環(huán) 境下，公司主動放棄股權(quán)激勵目標進行改革（調(diào)整優(yōu)化渠道為主）；22Q1 實現(xiàn)收入 6.3 億 （+20.6%），21 年改革收效顯著，實現(xiàn)逆勢高增長。乳制品板塊

9、：21 年收入穩(wěn)健增長，22Q1 需求韌性足2021 年居民健康意識強化帶動收入快速增長；22Q1 穩(wěn)健增長，液奶需求韌性足。2021 年：乳制品板塊收入為 2690.1 億元，增速為 15.8%（+12.2pct），實現(xiàn)快速增長 主要系疫后居民健康意識提升提振乳品需求：20 年疫情初期消費低迷，需求受到抑制， 21 年進入疫情常態(tài)化階段，乳制品需求穩(wěn)步提升，板塊收入端取得良好表現(xiàn)。22Q1：板塊收入為 488.9 億元，增速為 11.6%（-25.2pct），春節(jié)禮贈市場得到恢復(fù)， 收入保持穩(wěn)定增長，增速放緩主要系 21Q1 疫后反彈基數(shù)高。 22 年過年返鄉(xiāng)氛圍較前兩 年更濃厚，下線城市禮

10、贈市場需求旺盛，液奶有亮眼表現(xiàn)，年初 1-2 月疫情零星爆發(fā)，對 終端銷售無明顯影響。3 月起疫情多地爆發(fā)，進入攻堅期。受到疫情中心城市及周邊區(qū)域 封控影響，供應(yīng)鏈阻斷下液奶經(jīng)營多有挑戰(zhàn)。個股來看：疫情下乳品需求旺盛，供應(yīng)鏈阻斷下乳企經(jīng)營多有挑戰(zhàn)伊利股份：（1）21 年實現(xiàn)收入 1106.0 億（+14.2%），主要是量和結(jié)構(gòu)的貢獻，其中 量增/價增/產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化分別貢獻 7.5%/2.5%/3.7%。21 年液體乳/奶粉及奶制品/冷飲收入 分 別 同 增 11.5%/25.8%/16.3%, 其 中 液 體 乳 量 增 / 價 增 / 產(chǎn) 品 結(jié) 構(gòu) 優(yōu) 化 分 別 貢 獻 6.7%/2.7

11、%/2.2%，其中奶粉及奶制品量增/價增/產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化分別貢獻 11.1%/2.0%/12.7%。 （2）22Q1 疫情之下收入仍維持良好的增長勢頭，液體乳/奶粉及奶制品/冷飲收入分別同 增 7.0%/35.3%/35.5%。蒙牛乳業(yè)：21 年實現(xiàn)收入 884.6 億（+15.9%），主要系常溫液奶景氣度高，高端白奶 支撐增長，低溫巴氏、成人奶粉、冰淇淋等業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。其中液態(tài)奶產(chǎn)品實現(xiàn)收入 765.1 億元（+12.9%），占比 86.8%(-2.2pct)；冰淇淋產(chǎn)品實現(xiàn)收入 42.4 億元（+61.0%），占比 4.8%(+1.3pct)；奶粉產(chǎn)品實現(xiàn)收入 49.5 億元（+8.2%），

12、占比 5.6%(-0.4pct)；奶酪業(yè)務(wù)為 主其他產(chǎn)品實現(xiàn)收入 24.4 億元（+126.3%），占比 2.8%(+1.4pct)。妙可藍多：（1）21 年實現(xiàn)收入 44.8 億（+57.3%），公司 2021 年奶酪業(yè)務(wù)營收 33.4 億元（+60.8%），收入占比較去年同期增加 1.7 個百分點至 74.6%，其中奶酪棒業(yè)務(wù)收入 25.1 億元（+70.8%），占奶酪業(yè)務(wù)比重提升 4.4 個百分點至 75.4%。（2）22Q1 實現(xiàn)收入 12.9 億（+35.2%），其中奶酪業(yè)務(wù)收入為 10.4 億元（+49.6%），增速自 21 年三季度開始 逐季度提升，收入占比為 81.2%。零食板

13、塊：21 年收入穩(wěn)健增長，22Q1 疫情因素影響業(yè)績2021 年休閑零食行業(yè)整體回暖，收入保持穩(wěn)健增長；22Q1 受疫情和春節(jié)錯峰影響收 入出現(xiàn)負增長。2021 年：休閑零食板塊收入增速為 3.7%（+9.0pct），實現(xiàn)穩(wěn)健增長。22Q1： 板塊收入同比為-0.27%（+0.38pct），增速下滑主要系：22 年春節(jié)錯位導(dǎo)致部分經(jīng)銷商備 貨期提前至 21 年年底，同時春節(jié)期間物流停止發(fā)貨，進貨需求受損；多地疫情出現(xiàn)反復(fù)， 商超客流量和需求出現(xiàn)下滑。若考慮春節(jié)錯峰等情況，21Q4+22Q1 同口徑可比，收入端 實現(xiàn)增速 8.38%。個股來看：總體來看，洽洽食品和良品鋪子表現(xiàn)相對優(yōu)秀，若剔除春節(jié)

14、錯峰等因素 影響，甘源、鹽津等 21Q1 收入實現(xiàn)正增長。洽洽食品 21 年實現(xiàn)收入 59.85 億元(+13.15%)，主要系堅果業(yè)務(wù)實現(xiàn)快速增長；22Q1 實現(xiàn)收入 14.32 億元(+3.86%)，實現(xiàn)穩(wěn)健增長，主要系疫情促使國葵業(yè)務(wù)被動收益的同時 對堅果業(yè)務(wù)的影響有限；21Q4+22Q1 同口徑可比實現(xiàn)收入 35.35 億元（+17.17%）；甘源食品 21 年實現(xiàn)收入 12.94 億元（+10.38%），22Q1 實現(xiàn)收入 3.20 億元(-5.19%)， 增速略不及預(yù)期，主要系疫情導(dǎo)致需求和新品招商受損，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和拓展節(jié)奏放緩； 21Q4+22Q1 同口徑可比實現(xiàn)收入 7.58 億

15、元（+5.72%）；鹽津鋪子 21 年實現(xiàn)收入 22.82 億元(+16.47%)，主要系公司聚焦核心品類，強化深海 零食系列；22Q1 實現(xiàn)收入 5.75 億元(-2.91%)，增速略有放緩；21Q4+22Q1 同口徑可比實 現(xiàn)收入 12.29 億元（+10.13%）；良品鋪子 21 年實現(xiàn)收入 93.24 億元（+18.11%），22Q1 實現(xiàn)收入 29.42 億元(+14.30%)， 21Q4+22Q1 同口徑可比實現(xiàn)收入 56.97 億元（+15.37%）。鹵制品板塊：疫情沖擊線下渠道，21 年收入表現(xiàn)前高后低2021 年鹵味連鎖行業(yè)整體實現(xiàn)穩(wěn)增長，但上下半年有所差異，22Q1 受疫情

16、影響增速 環(huán)比大幅放緩。2021 年：鹵味連鎖板塊收入增速為 18.9%（+24pct），在消費受損大背景 下實現(xiàn)高增長實屬不易。分上下半年來看，21H1 實現(xiàn)大幅上漲 28.2%（+40pct），主要系 上半年疫情有所減退，線下業(yè)態(tài)客流量有所復(fù)蘇，疊加各鹵企推出系列營銷活動，帶動 單店收入持續(xù)修復(fù)；21H2 受疫情反復(fù)影響下滑至 10.6%（+10pct），營收增速較上半年有 明顯放緩，拖累全年表現(xiàn)。22Q1：板塊（不含周黑鴨）收入同比為 5.6%（-26pct），環(huán)比 增速大幅下滑歸因為年初以來多個鹵味重點區(qū)域市場遭遇疫情爆發(fā)，封控政策導(dǎo)致線下 渠道經(jīng)營受阻。個股來看：各鹵企營收走勢基本相

17、同，線下渠道受疫情影響普遍受損。1）絕味食品：21 年實現(xiàn)收入 65.5 億（+24pct），其中 21H1 疫情影響階段性消退， 疊加年貨節(jié)、啃定贏等營銷活動帶來的門店收入的持續(xù)修復(fù)，實現(xiàn)收入 31.4 億（+30pct）； 下半年受疫情反復(fù)干擾，實現(xiàn)收入 34.1 億（+19pct），拖累股權(quán)激勵目標未能達成；22Q1 實現(xiàn)營收 16.9 億（+12pct），受多地疫情管控門店歇業(yè)所致營收增長環(huán)比下滑明顯，其中 鮮貨產(chǎn)品銷售增速下滑至 2.8%（-31%），對營收貢獻下滑 8pct 至 85.2%；2）周黑鴨：21 年實現(xiàn)收入 28.9 億，同比高增 32pct，上半年得益于戰(zhàn)略升級、門店

18、 結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化和疫情影響緩和等因素，實現(xiàn)收入 14.6 億（+61pct）；下半年同樣受疫情影 響同比增速下滑至 12pct；3）煌上煌：21 年收入為 23.4 億（-4pct），主要系下半年營收承壓所致，門店數(shù)量出 現(xiàn)負增長；22Q1 疫情散點爆發(fā)背景下收入達 5.4 億，同比-11pct。速凍板塊：21 年收入穩(wěn)健增長，22Q1 增速放緩2021 年速凍行業(yè)景氣度延續(xù)，收入穩(wěn)健增長；2022Q1 疫情下收入增速放緩。2021 年：速凍板塊收入為 248.6 億元，同比增長 16.7%（+0.13pct），收入穩(wěn)健增長主 要系 21 年國內(nèi)疫情防控效果明顯，B 段需求不斷恢復(fù)，同時疊加 2

19、021 年下半年原材料 成本上漲推動行業(yè)提價，收入端取得良好表現(xiàn)。22Q1：板塊收入為 67.0 億元，同比增長 10.2%（-33.8pct），增速放緩主要系：速凍 品滲透率不斷提升后基數(shù)較高，疊加 22 年散點爆發(fā)的疫情嚴重沖擊 B 端需求；疫情中心 周邊地區(qū)嚴格的封控措施導(dǎo)致物流系統(tǒng)受影響，供應(yīng)鏈受阻。個股來看：22Q1 疫情下 B+C 端需求穩(wěn)健安井食品：（1）21 年實現(xiàn)收入 92.7 億元（+33.1%），其中主業(yè)收入約 86 億元，凍品 先生收入約 2.59 億元，新宏業(yè)并表收入約 4.7 億元，功夫食品約 3338 萬元，推算內(nèi)部抵 消約 9000 萬元。；（2）22Q1 實現(xiàn)

20、收入 23.4 億元（+24.2%），增速略有放緩，主要系年初 以來疫情中心城市及周邊地區(qū) B 端餐飲需求受挫，物流受影響導(dǎo)致供應(yīng)鏈受阻，但 C 端 受益于疫情，且凍品先生及新宏業(yè)并表貢獻收入，總營收仍保持增長態(tài)勢。三全食品：（1）21 年實現(xiàn)收入 69.4 億元（+0.3%），保持增長原因系渠道改革持續(xù)進 行，餐飲端繼續(xù)保持快速增長，涮烤場景持續(xù)發(fā)力；（2）22Q1 實現(xiàn)收入 23.4 億元（+0.5%），增速放緩，原因系疫情反復(fù)下公司 1-2 月收入承壓，但 3 月上海和東北疫情爆發(fā)后，全國 范圍內(nèi)囤貨需求加大。千味央廚：（1）21 年實現(xiàn)收入 12.7 億元（+34.9%），21 年營收

21、分品類來看，油炸類/ 烘焙類/蒸煮類/菜肴類及其他分別為 6.6/2.2/2.6/1.3 億元，同增 26.7%/19.1%/39.2%/162.1%， 21 年營收分產(chǎn)品來看，增幅較快前三大產(chǎn)品線油條線/蒸煎餃線/面點線收入分別為 3.5/1.4/1.2 億元，同增 34.7%/167.9%/30.0%。；（2）22Q1 實現(xiàn)收入 3.5 億元（+20.2%）， 收入增長穩(wěn)健，主因公司在保持油條單品優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，培育和打造其他大單品。巴比食品：（1）21 年公司實現(xiàn)收入 13.75 億元（+41.06%），受益于 2021 年加盟店/ 直營店/團餐業(yè)務(wù)銷售額分別為 11.21 億元（+42.

22、28%）/0.26 億元（+109.49%）/2.15 億元 （64.76%），其中收入占比較高的加盟店實現(xiàn)穩(wěn)步增長（占收入比 91.47%的華東地區(qū)單 店收入已恢復(fù)到 17 年優(yōu)異水平），另外，“華東大客戶事業(yè)部”進一步明確大客戶業(yè)務(wù) 定位下，具強潛力的團餐業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入高增；（2）22Q1 實現(xiàn)營業(yè)收入 3.10 億元，其中收 入占比保持 91.41%的華東地區(qū) 1-2 月仍實現(xiàn)穩(wěn)健增長，在 3 月上海疫情爆發(fā)背景下，雖 然部分線下門店業(yè)務(wù)開展受阻，但門店通過開展社區(qū)團購方式實現(xiàn)部分回補，同時團餐 訂單的急劇增長使得工廠產(chǎn)能趨于飽和，因此公司整體經(jīng)營受疫情影響有限。烘焙板塊：21 年行業(yè)景氣

23、度攀升，收入保持快速增長；22Q1 收入增速放緩2021 年：烘焙板塊收入增速為 15.09%（+14.6pct），實現(xiàn)快速增長主要系：20 年疫情 影響行業(yè)門店出現(xiàn)較大幅度下降，21 年進入新一輪開店潮，全國新增門店 12 萬家，使得 烘焙行業(yè)需求得到快速增長，收入端取得良好表現(xiàn)。22Q1：板塊收入同比為 4.34%（-26.7pct），增速放緩主要系：烘焙行業(yè)主要銷售渠 道為線下門店，年初至今散點爆發(fā)的疫情使得門店關(guān)店，進貨需求受損；各地的封控疫 情導(dǎo)致廠家發(fā)貨物流受阻，影響效率。個股來看：行業(yè)內(nèi)公司受益于行業(yè)開店紅利，21 年收入保持快速增長，基本符合預(yù) 期；22Q1 增速受到疫情等影響

24、有所放緩，部分公司略低于預(yù)期。立高食品 21 年實現(xiàn)收入 28.17 億（+55.7%），業(yè)績符合預(yù)期，保持快速增長；22Q1 實現(xiàn)收入 6.30 億（+8.83%），增速略有放緩，主要系疫情及春節(jié)備貨期錯位影響。南僑食品 21 年實現(xiàn)收入 28.73 億（+23.7%），收入增長穩(wěn)??；22Q1 實現(xiàn)收入 6.60 億 （+1.94%），增速放緩，主要受疫情影響。海融科技 21 年實現(xiàn)收入 7.47 億（+30.7%），業(yè)績符合預(yù)期；22Q1 實現(xiàn)收入 2.15 億 （+36.98%），實現(xiàn)快速增長。若考慮發(fā)貨錯配等情況，21Q4+22Q1 同口徑可比，收入端 實現(xiàn)增速 18.13%。2. 利

25、潤端：大眾品行業(yè)成本持續(xù)上行，利潤端受損2021 年大眾品行業(yè)成本上漲，利潤端增速放緩；22Q1 由于疫情疊加成本上行壓力仍 存，利潤端增速出現(xiàn)較大幅度下降。大眾品板塊 2021 年歸母凈利潤增速為 0.85% （-17.97pct）；22Q1 歸母凈利潤同比-0.48%（-62.38pct）。分板塊來看：21 年各板塊增速分化，調(diào)味品、零食、速凍和烘焙板塊歸母凈利潤實 現(xiàn)負增長，而啤酒、乳制品和鹵制品板塊增速均有大幅提升，表現(xiàn)較優(yōu)，歸母凈利潤增 速分別為 70.77%（+86.23pct）、42.67%（+57.64pct）、29.36%（+49.95pct）。啤酒主要系 酒企通過提價+鎖價

26、+結(jié)構(gòu)升級+供應(yīng)鏈優(yōu)化化解成本壓力所致；乳制品主要系行業(yè)產(chǎn)品結(jié) 構(gòu)穩(wěn)步升級，各乳企積極控制費用所致。22Q1 年除速凍板塊利潤增速提升外，其余板塊利潤增速均有較大幅度下降。速凍板 塊在 21Q4 龍頭企業(yè)開始提價后，22Q1 利潤增速有所提升，主要系龍頭企業(yè)提價效應(yīng)顯 現(xiàn)，緩解原材料成本上行壓力所致。啤酒板塊：多措并舉化解成本壓力，利潤端維持較快增長2021 年及 22Q1 行業(yè)提價+結(jié)構(gòu)升級應(yīng)對成本上行，板塊利潤保持增長。2021 年啤酒板塊歸母凈利潤同比增長 70.77%，利潤高增主因百威亞太 20 年低基數(shù) 以及華潤啤酒 21 年非經(jīng)常性損益影響，若不考慮百威亞太及華潤啤酒非經(jīng)常性損益，

27、則 21 年啤酒板塊歸母凈利潤同比增長 38.66%；22Q1 啤酒板塊歸母凈利潤同比為 22.99%。盡管原材料等成本持續(xù)上行，但主要酒企 通過提價+鎖價+結(jié)構(gòu)升級+供應(yīng)鏈優(yōu)化化解成本壓力，因此利潤表現(xiàn)強于收入。具體來看， 啤酒行業(yè)主要的原材料進口大麥2021年上漲幅度為22.07%，22年年初至今上漲12.57%； 玻璃 2021 年上漲幅度為-6.94%，22 年年初至今上漲-1.67%；瓦楞紙 2021 年上漲幅度為3.48%，22 年年初至今上漲-2.80%；進口大麥 2021 年上漲幅度為 39.36%，22 年年初至 今上漲 3.61%。個股來看：青啤、重啤、華潤等主要酒企21

28、年及 22Q1 利潤維持快速增長，主因結(jié) 構(gòu)升級、提價、費用管控等措施下盈利能力提升。主要酒企利潤維持較快增長，主要系高端化結(jié)構(gòu)升級+提價鎖價化解成本壓力+費用 精準投放提升費效比+戰(zhàn)略導(dǎo)向重視利潤和盈利能力提升。具體而言：1）重慶啤酒：備 考口徑下 2021 年實現(xiàn)歸母凈利潤 11.66 億元（+38.82%），22Q1 實現(xiàn)歸母凈利潤 3.41 億 元（+15.33%）。2）青島啤酒：2021 年實現(xiàn)歸母凈利潤 31.55 億元（+43.34%），實現(xiàn)扣非 歸母凈利潤 22.07 億元（+21.54%）；22Q1 實現(xiàn)歸母凈利潤 11.26 億元（+10.20%）；實現(xiàn) 扣非凈利潤 10.

29、22 億元（+17.14%）。3）華潤啤酒 2021 年實現(xiàn)歸母凈利潤 45.87 億元 （+119.1%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤 22.93 億元（+46.24%）。調(diào)味品板塊：成本上行超預(yù)期，費用收縮有望釋放彈性2021 年及 22Q1 行業(yè)成本持續(xù)上行，板塊利潤承壓。2021 年調(diào)味品板塊歸母凈利潤 同比-5.8%（-24.7pct）；22Q1 調(diào)味品板塊歸母凈利潤同比為-5.4%（-19.3pct）。利潤表現(xiàn)弱 于收入主要系原材料等成本持續(xù)上行（板塊提價幅度無法完全覆蓋成本上漲幅度）+銷售 費用投入增加（品宣費為主）+行業(yè)競爭加劇，導(dǎo)致利潤端承壓（僅千禾味業(yè)/涪陵榨菜/ 天味食品由于銷售

30、費用改善利潤實現(xiàn)正增長增長）。具體來看，自 2019 年以來主要原材 料大豆、白砂糖、玻璃、瓦楞紙等主要原材料價格持續(xù)上行，2022 年 3 月漲幅同比分別 為 3%/11%/5%/35%，全年看行業(yè)綜合成本仍有一定幅度提升；2022 年僅青菜頭收購價格 下降，同比降幅超過 30%。個股來看：成本與費用周期加劇個股業(yè)績分化海天味業(yè)：21 年實現(xiàn)利潤 66.7 億（+4.2%），22Q1 實現(xiàn)利潤 18.3 億（-6.4%），主 要系成本上行盈利承壓；成本當前仍處于高位，21Q4 公司提價實現(xiàn)部分對沖+內(nèi)部挖掘 提效，22Q1 毛利率環(huán)比已趨于穩(wěn)定。 涪陵榨菜：21 年實現(xiàn)利潤 7.4 億（-4

31、.5%），22Q1 實現(xiàn)利潤 2.1 億（+5.4%）。公司 22 年初青菜頭采購價同比-38%（5 月開始使用）+提價紅利釋放+費用收縮，公司有望于 Q2 起釋放利潤彈性。天味食品：21 年實現(xiàn)利潤 1.9 億（-49.3%），主要系原材料漲價（油脂/包材/辣椒） +高貨折促銷+廣告費投放所致；22Q1 實現(xiàn)利潤 1.0 億（+25.3%），21 年改革成效顯著， 疊加促銷費用與廣告費用大幅縮減，22 年業(yè)績彈性可期；乳制品板塊：21 年和 22Q1 板塊業(yè)績增速快于收入2021 年及 22Q1 奶價高位震蕩，板塊業(yè)績增速快于收入。2021 年：乳制品板塊歸母 凈利潤為 154.9 億元，同

32、比增長 42.7%（+57.6pct），利潤表現(xiàn)優(yōu)于收入主要系行業(yè)產(chǎn)品結(jié) 構(gòu)穩(wěn)步升級，各乳企積極控制費用，且奶價上漲幅度小于 2020 年。22Q1：乳制品板塊歸 母凈利潤為 40.5 億元，同比增長 21.5%（-177.3pct），增速下滑系 20Q1 利潤基數(shù)低導(dǎo)致 21Q1 增速高。具體來看，乳制品行業(yè)主要原材料生鮮乳 2021 年震蕩上行，8 月 25 日達 到最高值 4.4 元/公斤；22 年年初至今下降 1.7%。飼料價格方面，玉米豆粕價格增速較 2020 年放緩，但仍維持高位支撐奶價，其中豆粕價格 22Q1 漲幅較大。個股來看：龍頭業(yè)績亮眼，穩(wěn)定性確定性高伊利股份：（1）21

33、年實現(xiàn)歸母凈利潤 87.1 億元（+23.0%），主因收入穩(wěn)健增長+盈利 能力提升。（2）22Q1 實現(xiàn)歸母凈利潤 35.2 億元（+24.3%），主因收入穩(wěn)健增長+產(chǎn)品結(jié) 構(gòu)優(yōu)化+費用控制能力改善。 蒙牛乳業(yè)：21 年實現(xiàn)歸母凈利潤 50.3 億元（+42.6%），主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級+費用精細 化管理效果良好。妙可藍多：（1）21 年實現(xiàn)歸母凈利潤 1.5 億元（+160.6%），主因公司奶酪業(yè)務(wù)快速 放量。（2）22Q1 實現(xiàn)歸母凈利潤 0.74 億元，同增 129.55%（已考慮股權(quán)激勵費用攤銷影 響），其中少數(shù)股東損益占比 9.4%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤 0.69 億元，同比增長 118.

34、1%。零食板塊：行業(yè) 21Q4 提價但成本上行壓力仍存，利潤端有所承壓2021 年及 22Q1 行業(yè)成本持續(xù)上行，板塊利潤承壓。2021 年休閑零食板塊歸母凈利 潤同比為-45.85%（-161.3pct）；22Q1 休閑零食板塊歸母凈利潤同比為-26.38%（-62.37pct）。 利潤表現(xiàn)遠弱于收入主要系原材料等成本持續(xù)上行導(dǎo)致利潤端承壓。若考慮春節(jié)錯峰等 情況，21Q4+22Q1 同口徑可比，利潤端增速下滑 11.33%。個股來看：洽洽食品利潤保持穩(wěn)健增長，其他公司利潤端同比下降洽洽食品 21 年實現(xiàn)歸母凈利潤 9.29 億元(+15.35%)，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及漲價效 果顯現(xiàn)；22Q

35、1 實現(xiàn) 2.08 億元(+5.15%)實現(xiàn)穩(wěn)健增長，主要系公司漲價傳導(dǎo)順利，瓜子在 21Q4 漲價幅度能夠覆蓋原料上漲幅度，保證毛利率的穩(wěn)定；與此同時，由于棕櫚油占公 司原料成本較小，且有其他油脂進行替代，對公司成本端影響有限；21Q4+22Q1 同口徑 可比實現(xiàn)歸母凈利潤 5.42 億元（+14.65%）；甘源食品 21 年實現(xiàn)歸母凈利潤 1.54 億元（-14.29%），22Q1 實現(xiàn)歸母凈利潤 2251.29 萬元(-45.30%)，增速低于預(yù)期，主要系原材料價格的持續(xù)上漲；21Q4+22Q1 同口徑可比 實現(xiàn)歸母凈利潤 0.99 億元（+2.66%）；鹽津鋪子 21 年實現(xiàn)歸母凈利潤

36、 1.51 億元(-37.65%)，22Q1 實現(xiàn)歸母凈利潤 6139.95 萬元(-25.15%)，21Q4+22Q1 同口徑可比實現(xiàn)歸母凈利潤 1.35 億元（-0.33%）； 良品鋪子 21 年實現(xiàn)歸母凈利潤 2.82 億元（-18.06%），22Q1 實現(xiàn)歸母凈利潤 0.93 億 元(-8.85%)，21Q4+22Q1 同口徑可比實現(xiàn)歸母凈利潤 0.59 億元（-67.40%）。鹵制品板塊：費用投放+成本雙雙向上，利潤增長承壓原材料成本持續(xù)上行，凈利潤增長承壓。2021 年鹵味連鎖板塊實現(xiàn)歸母凈利潤 14.7 億（+29pct），剔除港股周黑鴨后的扣非凈利潤為 8.4 億（-10pct

37、），凈利潤下滑主要歸因 為上游屠宰企業(yè)供應(yīng)受阻及國際情勢導(dǎo)致鴨副和調(diào)味料成本高企。具體來看，鴨脖價格 在 12.513 元/公斤左右，21Q4 同比漲幅在 15pct 左右，22Q1 同比 10pct 左右；大豆油當 前噸均價格在 11660 元左右，較 2020 年初漲幅約 30pct 左右。個股來看：原材料成本上行,業(yè)內(nèi)企業(yè)利潤短期承壓1）絕味食品：2021 年歸母凈利潤為 9.8 億（+40pct），22Q1 凈利潤為 0.9 億（-62pct）， 主要系原材料成本上行和費用投入擴大所致；2）周黑鴨：2021 年利潤為 3.4 億（+126pct）， 其中 21H1 為 2.3 億（20

38、H1 虧損），21H2 為 1.1 億（-42pct），下滑原因與絕味食品相像。速凍板塊：原料價格持續(xù)上行，提價傳導(dǎo)成本壓力2021 年行業(yè)成本持續(xù)上行，板塊利潤承壓。2022Q1 產(chǎn)品提價效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，板塊利 潤向上修復(fù)。2021 年：速凍板塊歸母凈利潤為 17.4 億元，同比下降-12.5%（-108.0pct）， 2021 年 業(yè)績承壓主要系原材料等成本下半年起持續(xù)上行，板塊業(yè)績承壓。22Q1：速凍板塊歸母凈利潤為 5.5 億元，同比增長 27.0%（+18.6pct），22Q1 利潤表 現(xiàn)顯著優(yōu)于收入，主要系盡管原材料成本持續(xù)承壓但龍頭企業(yè)提價效應(yīng)顯現(xiàn)。主要原材 料價格方面，2021

39、年速凍行業(yè)主要原材料油脂油料價格上漲幅度為 22.4%，大豆價格上 漲幅度為 15.1%；22 年年初至今分別上漲 3.6%和 9.2%，仍維持高位。個股來看：C 端業(yè)務(wù) 22Q1 提價效果逐步顯現(xiàn)安井食品：（1）21 年實現(xiàn)歸母凈利潤 6.8 億元（+13.0%），增速慢于收入，主因成本 承壓；（2）22Q1 實現(xiàn)歸母凈利潤 2.0 億元（+17.7%），增速慢于收入，主因成本承壓疊加 疫情擾動。三全食品：（1）21 年實現(xiàn)歸母凈利潤 6.4 億元（-16.6%），業(yè)績下降主因 20 年基數(shù)過 高；（2）22Q1 實現(xiàn)歸母凈利潤 2.6 億元（+48.4%），業(yè)績快速增長，主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和

40、 渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化（優(yōu)化虧損渠道和低利潤產(chǎn)品通過新的產(chǎn)品和渠道投放替代，產(chǎn)品置換規(guī) 模大概達到 6 億）。千味央廚：（1）21 年實現(xiàn)歸母凈利潤 0.9 億元（+15.5%），保持穩(wěn)健增長主要原因系 B 端尤其是大 B 業(yè)務(wù)在訂單簽訂時多會轉(zhuǎn)而向上游鎖定原料成本，因此自 21 年下半年開 始的原材料強勢上漲對公司盈利能力影響有限；（2）22Q1 實現(xiàn)歸母凈利潤 0.3 億元 （+44.8%），當期非經(jīng)常性損益為政府補助 600 萬，扣非歸母凈利潤 0.24 億元（+24.16%）。巴比食品：（1）21 年實現(xiàn)歸母凈利潤 3.14 億元（+78.92%），扣非歸母凈利潤 1.52 億元（+18.01

41、%），扣非凈利潤實現(xiàn)穩(wěn)定增長主因公司通過低價儲備凍肉&鎖價等舉措管 控成本的同時，提升單店盈利能力；（2）22Q1 歸母凈利潤 145 萬元（-89.5%）；扣非歸母 凈利潤 0.39 億元（+192.6%），歸母凈利潤下降顯著主因公允價值變動損益，扣非凈利潤 高增主因： 去年基數(shù)較低。2021Q1 由于加大廣告投放費用使得銷售費用增長至 0.30 億元，而今年銷售費用較去年同期下降 53.33%至 0.14 億元； 成本端壓力較小。公司 成本中豬肉占比較大，豬價下行利好成本端表現(xiàn)；需求表現(xiàn)平穩(wěn)。烘焙板塊：成本持續(xù)上行，板塊利潤承壓2021 年及 22Q1 行業(yè)成本持續(xù)上行，板塊利潤承壓。20

42、21 年烘焙板塊歸母凈利潤同 比為-1.06%（-15.2pct）；22Q1 烘焙板塊歸母凈利潤同比為-27.82%（-107pct）。利潤表現(xiàn) 弱于收入主要系原材料棕櫚油等成本持續(xù)上行，且處在歷史高位，行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品漲價幅度 無法完全覆蓋成本上漲幅度，導(dǎo)致利潤端承壓。具體來看，烘焙行業(yè)主要的原材料棕櫚 油 2021 年上漲幅度為 22%；22 年年初至 4 月 29 日上漲 42%；面粉 22 年年初至 4 月 29 日漲幅達到 29%。個股來看：行業(yè)公司利潤端均出現(xiàn)較大幅度下降立高食品 2021 年實現(xiàn)歸母凈利潤 2.83 億（+21.98%），利潤增速低于收入增速；22Q1 實現(xiàn)歸母凈利潤

43、0.40 億（-45.29%），實現(xiàn)負增長，主要系原材料價格上漲和股份支付費 用等導(dǎo)致。南僑食品 2021 年實現(xiàn)歸母凈利潤 3.68 億（+13.3%），利潤增速低于收入增速；22Q1 實現(xiàn)歸母凈利潤 0.53 億（-45.7%），主要系公司油脂成本較高，漲價無法完全覆蓋成本上 漲幅度。海融科技 2021 年實現(xiàn)歸母凈利潤 1.12 億（+29.5%）；22Q1 實現(xiàn)歸母凈利潤 0.32 億 （+96.2%）；若考慮發(fā)貨錯配等情況，21Q4+22Q1 同口徑可比，公司利潤同比下降 7%左 右，壓力仍存。3. 盈利能力：大眾品各板塊毛凈利率均有所下降1）毛利率：大眾品各板塊受成本持續(xù)上行影響，

44、毛利率均有所下滑。由于大宗商品等原材料和包材成本在 21 年開始持續(xù)上行，即使各行業(yè)企業(yè)由于成本 壓力在 21 年下半年進行漲價，但部分行業(yè)的漲價幅度無法完全覆蓋成本上漲；與此同時 22Q1 成本持續(xù)上行并維持高位，使得 21 年及 22Q1 大眾品各子板塊的毛利率水平相比去 年同期均有所下滑。其中 21 年啤酒、零食、鹵制品板塊毛利率變動幅度相對較小，分別變動 -0.82pct/+0.37pct/-1.08pct；調(diào)味品、乳制品、速凍和烘焙板塊毛利率下滑幅度較大，分別 為-3.91pct/-3.55pct/-3.65pct。22Q1 啤酒、零食、鹵制品、烘焙的毛利率下滑幅度加劇， 分別下滑-

45、4.48pct/-2.71pct/-5.26pct/-3.46pct。個股來看，洽洽食品、千味央廚、妙可藍多 的毛利率在 21 年及 22Q1 均有所提升，洽洽食品主要系議價能力較強，提價效果逐步顯 現(xiàn)；千味央廚毛利率提升主要系原料成本鎖定+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化；妙可藍多產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級， 毛利率有所提升。2）費用率：疫情沖擊致銷售費用率降低，期間費用率總體控制穩(wěn)健21 年及 22Q1 大眾品板塊期間費用率（算數(shù)平均）整體略有下降。具體來看，21 年 啤酒、乳制品板塊期間費用率減少較多，分別-3.12pct/-3.88pct，啤酒主要系會計政策變更 （相關(guān)運輸費用自銷售費用調(diào)整到營業(yè)成本列報），以及費用精

46、準放投持續(xù)降本增效，銷 售費用率及管理費用率分別下降 1.66pct/1.55pct；調(diào)味品、零食、鹵制品、速凍與烘焙板 塊期間費用率變動幅度較小，分別變動-0.84pct/0.29pct/1.32pct/-0.82pct/-1.20pct/-1.17pct。22Q1 啤酒期間費用率減少幅度最大（-5.82pct），主要系會計政策變更（相關(guān)運輸費 用自銷售費用調(diào)整到營業(yè)成本列報），同時費用精準投放降本增效；鹵制品板塊由于疫情 期間公司加大加盟商補貼力度及品牌力打造相關(guān)廣告宣傳費導(dǎo)致銷售費用率增長 4.35pct， 從而期間費用率漲幅最大（+5.20pct）；調(diào)味品、零食、速凍與烘焙板塊保持穩(wěn)健

47、，分別 變動-0.76pct/0.83pct/-1.83pct/0.25pct。3）凈利率：由于毛利率下滑幅度高于費用率，板塊凈利率水平有所下降由于原材料成本影響毛利率水平，費用端整體變動幅度有限，大眾品板塊 21 年及 22Q1 凈利率有所下降。其中啤酒及乳制品板塊在 21 年和 22Q1 凈利率均實現(xiàn)了提升，21 年啤酒/乳制品板塊凈利率分別提升 3.82pct、1.01pct；22Q1 分別提升 1.20pct、0.71pct。 個股來看，扣非凈利率中青島啤酒、妙可藍多、伊利股份、千味央廚 21 年及 22Q1 均有 所提升。其中青啤通過提價+鎖價+供應(yīng)鏈優(yōu)化抵御成本上行，其中提價幅度為

48、 4%-8%； 同時烏蘇引領(lǐng)結(jié)構(gòu)升級使得凈利率持續(xù)提升；妙可藍多、伊利股份、千味央廚主要系毛 利率提升+費用管控得力。啤酒板塊：提價+鎖價化解成本壓力，結(jié)構(gòu)升級推動盈利能力提升21 年及 22Q1 雖成本承壓，但主要酒企通過提價+鎖價等方式化解成本壓力，并疊加 高端化加速升級、費用精準投放，啤酒板塊盈利能力仍在提升。1）毛利率：21 年板塊毛利率為 41.14%（-0.82pct），主要系會計政策變更，相關(guān)運輸 費用自銷售費用調(diào)整到營業(yè)成本列報，同口徑下主要酒企毛利率實現(xiàn)增長；22Q1 毛利率 為 40.59%（-4.48pct），主要系會計政策變更，此外俄烏沖突下原料及包材成本承壓、油 價上

49、行運輸費用增加。2）費用率：21 年板塊期間費用率為 23.12%（-3.12pct），其中銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費 用率分別為 15.68%/7.44%/-0.55%/0.55% ，相比去年同期分別變動 -1.71pct/-1.64pct/+0.19pct/+0.05pct。22Q1 年板塊期間費用率為 18.50%（-5.82pct），其中銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別為 13.77%/5.02%/-0.94%/0.66%，相比去年同期分別變動 -5.53pct/-0.32pct/+0.02pct/+0.01pct。費用率下降主因會計政策變更+費用精準投放。3）凈利率：21 年板塊凈利率

50、為 12.15%（+3.81pct），22Q1 凈利率為 12.08%（+1.30pct）， 凈利率持續(xù)提升主要系啤酒行業(yè)高端化加速升級，主要酒企通過提價+鎖價化解成本上行 壓力，保證盈利能力的持續(xù)增長。個股來看：青啤、重啤、華潤等主要酒企 21 年盈利能力顯著提升，噸價提升幅度高 于噸成本；22Q1 噸成本增幅上行，提價鎖價化解成本壓力，噸價及噸成本均呈中高個位 數(shù)增長，盈利能力總體保持平穩(wěn)。重慶啤酒 2021 年毛利率為 50.94%（+3.26pct），歸母凈利率（備考口徑）為 8.89% （+1.21pct）；22Q1 毛利率、歸母凈利率同比變動-0.18、-0.14pct 至 47.

51、68%、8.89%。盈 利呈上升趨勢主因：1）公司通過提價+鎖價+供應(yīng)鏈優(yōu)化抵御成本上行，其中提價幅度為 4%-8%。2）烏蘇引領(lǐng)結(jié)構(gòu)升級。22Q1 毛利率略有下滑主要系隨著華東華南市場開拓， 運輸費用有所增長，將隨著華東華南新增產(chǎn)能、技改項目落地逐步得到緩解。預(yù)計 22 年 成本端雙位數(shù)增長，在提價+結(jié)構(gòu)升級推動下全年盈利能力仍有望持續(xù)提升。青島啤酒同口徑下 2021 年毛利率、凈利率增長 1.28、2.41pct 至 36.73%、10.79%， 22Q1 毛利率、凈利率同比變動-0.47、+0.70 個百分點至 37.85%、12.52%。盈利能力呈提 升趨勢主因：1）多措并舉應(yīng)對成本上

52、行：公司通過期貨套保、提高舊瓶回收率、調(diào)價、 結(jié)構(gòu)升級、規(guī)模效應(yīng)攤薄固定成本等方式來化解成本壓力；2）費用管控優(yōu)異：費用端向 青島+嶗山品牌精準投放，費效比提升；3）關(guān)廠提效持續(xù)推進：預(yù)計 22 年成本端增長 10 億元左右，在噸價提升+費用管控的背景下盈利能力有望持續(xù)提升。華潤啤酒 21 年毛利率、核心凈利率分別增長 0.76、2.29pct 至 39.16%、10.73%。預(yù) 計公司 22 年原料和包材成本較 21 年上升 15-16 億，全年噸成本或增長中高單位數(shù)，將通 過提價轉(zhuǎn)嫁成本壓力，效率提升+其他成本管控提升盈利能力。調(diào)味品板塊：短期成本壓力仍存，板塊盈利能力承壓21 年及 22

53、Q1 由于成本壓力較大，調(diào)味品板塊盈利水平受損。1）毛利率：21 年板塊毛利率為 38.0%（-3.9pct），主要系提價效應(yīng)未完全釋放；22Q1 毛利率為 37.2%（-3.5pct），主要系國際沖突等原因?qū)е鲁杀旧闲谐A(yù)期所致。2）費用率：21 年板塊期間費用率為 10.9%（-0.9pct）,其中銷售/管理/財務(wù)費用率分 別為 8.9%/4.8%/-2.8%；22Q1 板塊期間費用率為 10.1%（-0.8pct），其中銷售/管理/財務(wù)費 用率分別為 7.9%/4.1%/-1.9%，板塊整體費用率同比變動持平。3）凈利率：21 年板塊凈利率為 21.4%（-2.5pct），成本上行+行業(yè)

54、競爭加劇的壓力下， 部分企業(yè)在庫存去化周期匹配市場費用與廣告費用投放，使得企業(yè)盈利能力進一步承壓； 22Q1 凈利率為 21.3%（-1.8pct），千禾/涪陵榨菜/天味食品已經(jīng)進入費用改善周期，短期 將釋放盈利彈性；預(yù)計隨著成本壓力緩解、終端需求改善，板塊盈利能力有望修復(fù)。乳制品：奶價高位震蕩，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級+控費成效明顯21 年及 22Q1 成本壓力相對緩和，乳制品板塊凈利率提升。1） 毛利率：21 年板塊毛利率為 30.7%（-3.6pct），22Q1 毛利率為 30.4%（-3.0pct）， 主因會計準則調(diào)整影響毛利率系統(tǒng)性降低+原奶價格高位成本承壓。2）費用率：21 年板塊期間費用率為

55、 24.1%，其中銷售/管理/財務(wù)費用率分別為 19.5%/3.6%/0.5%，相比去年同期分別下降 3.3pct/0.6pct/0.1pct；其中研發(fā)費用率為 0.4%， 相比去年同期增加 0.05%，主要系各家公司均增加了對新品研發(fā)的重視。22Q1 板塊期間 費用率為 20.8%，其中銷售/管理/財務(wù)費用率分別為 17.0%/3.2%/0.1%，相比去年同期分 別下降 2.9pct/0.7pct/0.2pct；其中研發(fā)費用率為 0.4%，相比去年同期持平。3）凈利率：21 年板塊凈利率為 5.8%(+1.0pct)，22Q1 凈利率為 8.3%(+0.7pct)，主要 系 21 年及 22

56、Q1 乳制品板塊控費情況良好。個股來看：龍頭持續(xù)發(fā)力產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化+費用管控伊利股份：（1）21 年實現(xiàn)毛利率 30.6%（還原會計政策后+0.5pct），主因結(jié)構(gòu)優(yōu)化推 動升高，以及個別產(chǎn)品漲價跟促銷力度的降低，抵消了成本上漲的影響；21 年銷售費用 率 / 管理費用率 / 財 務(wù) / 研發(fā)費用率分別為 17.5%/4.4%/-0.03%/0.54% ， 同 比 -4.6pct/-1.2pct/-0.2pct/0.0pct，歸母凈利率為 7.9%（+0.6pct），扣非歸母凈利率為 7.2% （+0.4pct），主要系伊利擁有上下游高話語權(quán)，奶價高位階段控費效果好，有效維持盈利； （2） 22

57、Q1 實現(xiàn)毛利率為 34.6%（+2.1pct），銷售費用率/管理費用率/財務(wù)費用率/研發(fā)費 用率分別為 18.1%/3.3%/-0.4%/0.4%，同比-3.4pct/-0.1pct/-0.3pct/0.0pct，歸母凈利率為 11.4% （+1.0pct），扣非歸母凈利率為 10.6%（+1.0pct），創(chuàng)歷史新高。蒙牛乳業(yè)：21 年實現(xiàn)毛利率 36.7%（-0.9pct），主因奶價處于高位成本承壓，銷售費 用率/管理費用率/財務(wù)費用率分別為 26.6%/4.0%/0.8%，同比-1.7pct/-0.1pct/+0.1pct，凈利 率為 5.6%（+1.0pct），扣非歸母凈利率為 5.8%（+0.8pct），主要得益于公司精細化管理、 RTM 改革、成本管控成效良好。妙可藍多：（1）21 年實現(xiàn)毛利率 38.2%（+2.3pct），主因奶酪棒市場放量崛起和公司 龍頭地位致使公司 21 年營收增加；21 年銷售費用率/管理費用率/財務(wù)費用率/研發(fā)費用率 分別為 25.9%