2022年晶澳科技（002459）研究報(bào)告

1、2022年晶澳科技（002459）研究報(bào)告1.晶澳科技公司概況公司將深入推進(jìn)“一體兩翼”戰(zhàn)略，“一體”指光伏智能制造業(yè)務(wù)，即太陽(yáng)能光伏硅片、電池及組件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售?！皟梢怼卑鍓K，一是智慧能源，以光伏電站為基礎(chǔ)探索下游新的應(yīng)用場(chǎng)景；二是輔材和設(shè)備，以單晶爐、邊框、漿料為主，目前處于培育階段。公司戰(zhàn)略清晰，以光伏發(fā)電設(shè)備制造為核心業(yè)務(wù)，通過(guò)適度發(fā)展下游業(yè)務(wù)和輔材設(shè)備，協(xié)同聯(lián)動(dòng)強(qiáng)化組件主業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。在光伏設(shè)備制造板塊，公司最初于電池片領(lǐng)域起步，2010年開(kāi)始推進(jìn)縱向一體化戰(zhàn)略，包括太陽(yáng)能硅棒、硅片、電池及組件的生產(chǎn)，以及下游光伏電站運(yùn)營(yíng)等業(yè)務(wù)。截至2021年底，公司硅片/電池片/組件環(huán)節(jié)產(chǎn)能分

2、別約為32GW/32GW/40GW，是非常協(xié)調(diào)的垂直一體化產(chǎn)能布局。2.晶澳科技業(yè)務(wù)分析組件業(yè)務(wù)：穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)發(fā)展，綜合實(shí)力領(lǐng)先行業(yè)排名穩(wěn)定居前。光伏組件是公司的核心產(chǎn)品。作為一家老牌一體化組件企業(yè)，公司的生產(chǎn)包括硅片、電池片、組件三個(gè)主產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，其中硅片、電池片基本用于自供，出售產(chǎn)品以組件為主。公司的組件產(chǎn)品在全球市場(chǎng)廣受認(rèn)可，組件出貨量多年穩(wěn)居行業(yè)前列，近5年均位列行業(yè)前三。從2021年市場(chǎng)前五名的份額來(lái)看，隆基/天合/晶澳/晶科的市占率分別為18.2/11.7/11.4/10.6%，同比變動(dòng)分別為+3.2/+3.4/+1.5/-0.9pct。預(yù)計(jì)未來(lái)1-2年幾家頭部組件商的市占率仍將進(jìn)一步

3、提升。均衡穩(wěn)定的一體化產(chǎn)能布局。公司在生產(chǎn)布局方面，從成立之初單一電池環(huán)節(jié)，逐步延伸至上游硅片和下游組件環(huán)節(jié)，形成均衡的上下游產(chǎn)能配比并穩(wěn)步推進(jìn)。相對(duì)穩(wěn)定的一體化格局一方面提高了硅片、電池片環(huán)節(jié)的自供率水平，將單瓦盈利最大化；另一方面，降低公司業(yè)績(jī)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈中間環(huán)節(jié)價(jià)格變動(dòng)的敏感度，減少干擾，提高經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)的穩(wěn)定性。公司2019年完成回A上市后，產(chǎn)能規(guī)模經(jīng)歷兩年的快速增長(zhǎng)期，三個(gè)環(huán)節(jié)2020年的產(chǎn)能同比增速分別為60%/67%/109%，2021年分別為74%/74%/74%。根據(jù)公司2021年報(bào)披露的目標(biāo)，到2022年底，公司組件產(chǎn)能50GW以上，硅片、電池片占組件比例約80%，此目標(biāo)后續(xù)有上調(diào)

4、的可能。與其他頭部組件商相比，晶澳的一體化比例最為均衡、穩(wěn)定，光伏組件商的產(chǎn)能建設(shè)速度、產(chǎn)能爬產(chǎn)速度、整體產(chǎn)能利用率等指標(biāo)，代表了一家制造企業(yè)的資產(chǎn)利用水平，對(duì)于單位盈利指標(biāo)影響顯著。全球化營(yíng)銷(xiāo)和生產(chǎn)布局。公司從成立之初就樹(shù)立了全球化的發(fā)展戰(zhàn)略，在緊盯中國(guó)、美國(guó)、日本、歐洲等主要光伏市場(chǎng)的同時(shí)，積極布局南亞、東南亞、澳洲、中美、南美及中東地區(qū)等新興市場(chǎng)。發(fā)揮國(guó)內(nèi)生產(chǎn)工廠的成本優(yōu)勢(shì)，供應(yīng)國(guó)內(nèi)和全球市場(chǎng)客戶(hù)，同時(shí)，為規(guī)避?chē)?guó)際貿(mào)易壁壘，公司在越南的海外工廠可以有力的保障海外個(gè)別國(guó)家市場(chǎng)的組件供應(yīng)，為客戶(hù)提供高性?xún)r(jià)比的組件產(chǎn)品。公司在海外設(shè)立了13個(gè)銷(xiāo)售公司，銷(xiāo)售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)遍布全球135個(gè)國(guó)家和地區(qū)，與

5、全球優(yōu)質(zhì)的能源電力公司及光伏電站系統(tǒng)集成商等核心客戶(hù)建立了穩(wěn)定的長(zhǎng)期合作關(guān)系。除了和大型戰(zhàn)略客戶(hù)在集中式光伏領(lǐng)域進(jìn)行長(zhǎng)期合作之外，公司在國(guó)內(nèi)、歐美、日韓等成熟光伏市場(chǎng)積極搭建分銷(xiāo)渠道，形成穩(wěn)定的合作關(guān)系，渠道和客戶(hù)粘性逐年增強(qiáng)。2021年，公司分銷(xiāo)/經(jīng)銷(xiāo)的營(yíng)業(yè)收入占比35.9%，同比上升了9.8個(gè)百分點(diǎn)，分銷(xiāo)市場(chǎng)和客戶(hù)的比例逐年快速增長(zhǎng)彰顯了公司強(qiáng)大的品牌影響力和良好的聲譽(yù)。分銷(xiāo)市場(chǎng)由于面向C端和規(guī)模相對(duì)較小的B端客戶(hù)，對(duì)組件價(jià)格的上升有更好的接受度，在2021年硅料價(jià)格大幅上行的環(huán)境下，公司直銷(xiāo)業(yè)務(wù)毛利率降低了2.5個(gè)百分點(diǎn)，而分銷(xiāo)業(yè)務(wù)毛利率提升了0.4個(gè)百分點(diǎn)。分銷(xiāo)的占比和毛利提升，是公司

6、2021年盈利能力比其他同行相對(duì)穩(wěn)定的重要原因之一。技術(shù)迭代穩(wěn)中求進(jìn)。隨著PERC紅利期漸行漸遠(yuǎn)，P型PERC電池的轉(zhuǎn)換效率越來(lái)越接近天花板。當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)，光伏行業(yè)的技術(shù)進(jìn)步主戰(zhàn)場(chǎng)在電池片環(huán)節(jié)，主要是新型電池對(duì)P型PERC電池的替代，各企業(yè)紛紛選擇不同的技術(shù)路線進(jìn)行量產(chǎn)或中試，推進(jìn)的節(jié)奏也不盡相同。晶澳科技在N型技術(shù)領(lǐng)域，研發(fā)和效率層面保持相對(duì)領(lǐng)先，量產(chǎn)層面采取穩(wěn)健策略。公司在電池轉(zhuǎn)效率方面處于業(yè)內(nèi)較高水平，目前公司主要生產(chǎn)的P型單晶電池片，其量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率達(dá)到23.6%；處于研發(fā)中的N型TOPCon電池片，中試線產(chǎn)品的轉(zhuǎn)換效率達(dá)到24.6%。在量產(chǎn)推進(jìn)方面，公司一方面繼續(xù)挖掘PERC電池商業(yè)潛力

7、，另一方面投建1.3GW的N型TOPCon產(chǎn)能，預(yù)計(jì)今年年內(nèi)投產(chǎn)，進(jìn)行小規(guī)模量產(chǎn)，未來(lái)將視進(jìn)展情況決定N型技術(shù)推進(jìn)方向和節(jié)奏。良好的品牌認(rèn)可度和可融資性表現(xiàn)。組件環(huán)節(jié)直接面向終端用戶(hù)，包括集中式電站業(yè)主和分布式電站業(yè)主，品牌實(shí)力是該環(huán)節(jié)非常重要的競(jìng)爭(zhēng)要素。根據(jù)彭博新能源（BNEF）公布的可融資性得分，晶澳科技2020年和2021年可融資性結(jié)果均為100%，體現(xiàn)出其穩(wěn)定的產(chǎn)品質(zhì)量和領(lǐng)先的品牌價(jià)值?？扇谫Y性指標(biāo)一般代表銀行愿意向采用這些組件品牌的光伏發(fā)電項(xiàng)目提供無(wú)追索權(quán)貸款，或者相較于其它光伏品牌，這些組件品牌更易幫助項(xiàng)目開(kāi)發(fā)商獲得銀行融資。以歐洲、美國(guó)為代表的海外成熟市場(chǎng)組件價(jià)格較高，同時(shí)品牌壁壘更加明顯，老牌頭部組件商依托多年的品牌渠道優(yōu)勢(shì)，可在成熟市場(chǎng)獲取更優(yōu)質(zhì)的訂單和更好的盈利性。光伏電站業(yè)務(wù)：持有規(guī)模有望提升，輔助組件主業(yè)發(fā)展晶澳通過(guò)旗下電站項(xiàng)目公司進(jìn)行光伏電站的開(kāi)發(fā)、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)及出售，包括集中式電站和分布式電站。其中，集中式光伏電站生產(chǎn)的電力主要銷(xiāo)售給電網(wǎng)公司，分布式光伏電站主要面對(duì)終端客戶(hù)或自用，實(shí)行“自發(fā)自用，余電上網(wǎng)”的原則。公司一方面通過(guò)光伏電站發(fā)電業(yè)務(wù)賺取穩(wěn)定的利潤(rùn)，另一方面通過(guò)電站銷(xiāo)售，加深了與國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商的合作關(guān)系，