2022年晶澳科技（002459）研究報告

1、2022年晶澳科技（002459）研究報告1.晶澳科技公司概況公司將深入推進“一體兩翼”戰(zhàn)略，“一體”指光伏智能制造業(yè)務，即太陽能光伏硅片、電池及組件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。“兩翼”板塊，一是智慧能源，以光伏電站為基礎探索下游新的應用場景；二是輔材和設備，以單晶爐、邊框、漿料為主，目前處于培育階段。公司戰(zhàn)略清晰，以光伏發(fā)電設備制造為核心業(yè)務，通過適度發(fā)展下游業(yè)務和輔材設備，協(xié)同聯(lián)動強化組件主業(yè)的競爭力。在光伏設備制造板塊，公司最初于電池片領域起步，2010年開始推進縱向一體化戰(zhàn)略，包括太陽能硅棒、硅片、電池及組件的生產(chǎn)，以及下游光伏電站運營等業(yè)務。截至2021年底，公司硅片/電池片/組件環(huán)節(jié)產(chǎn)能分

2、別約為32GW/32GW/40GW，是非常協(xié)調的垂直一體化產(chǎn)能布局。2.晶澳科技業(yè)務分析組件業(yè)務：穩(wěn)健經(jīng)營發(fā)展，綜合實力領先行業(yè)排名穩(wěn)定居前。光伏組件是公司的核心產(chǎn)品。作為一家老牌一體化組件企業(yè)，公司的生產(chǎn)包括硅片、電池片、組件三個主產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，其中硅片、電池片基本用于自供，出售產(chǎn)品以組件為主。公司的組件產(chǎn)品在全球市場廣受認可，組件出貨量多年穩(wěn)居行業(yè)前列，近5年均位列行業(yè)前三。從2021年市場前五名的份額來看，隆基/天合/晶澳/晶科的市占率分別為18.2/11.7/11.4/10.6%，同比變動分別為+3.2/+3.4/+1.5/-0.9pct。預計未來1-2年幾家頭部組件商的市占率仍將進一步

3、提升。均衡穩(wěn)定的一體化產(chǎn)能布局。公司在生產(chǎn)布局方面，從成立之初單一電池環(huán)節(jié)，逐步延伸至上游硅片和下游組件環(huán)節(jié)，形成均衡的上下游產(chǎn)能配比并穩(wěn)步推進。相對穩(wěn)定的一體化格局一方面提高了硅片、電池片環(huán)節(jié)的自供率水平，將單瓦盈利最大化；另一方面，降低公司業(yè)績對產(chǎn)業(yè)鏈中間環(huán)節(jié)價格變動的敏感度，減少干擾，提高經(jīng)營生產(chǎn)的穩(wěn)定性。公司2019年完成回A上市后，產(chǎn)能規(guī)模經(jīng)歷兩年的快速增長期，三個環(huán)節(jié)2020年的產(chǎn)能同比增速分別為60%/67%/109%，2021年分別為74%/74%/74%。根據(jù)公司2021年報披露的目標，到2022年底，公司組件產(chǎn)能50GW以上，硅片、電池片占組件比例約80%，此目標后續(xù)有上調

4、的可能。與其他頭部組件商相比，晶澳的一體化比例最為均衡、穩(wěn)定，光伏組件商的產(chǎn)能建設速度、產(chǎn)能爬產(chǎn)速度、整體產(chǎn)能利用率等指標，代表了一家制造企業(yè)的資產(chǎn)利用水平，對于單位盈利指標影響顯著。全球化營銷和生產(chǎn)布局。公司從成立之初就樹立了全球化的發(fā)展戰(zhàn)略，在緊盯中國、美國、日本、歐洲等主要光伏市場的同時，積極布局南亞、東南亞、澳洲、中美、南美及中東地區(qū)等新興市場。發(fā)揮國內生產(chǎn)工廠的成本優(yōu)勢，供應國內和全球市場客戶，同時，為規(guī)避國際貿(mào)易壁壘，公司在越南的海外工廠可以有力的保障海外個別國家市場的組件供應，為客戶提供高性價比的組件產(chǎn)品。公司在海外設立了13個銷售公司，銷售服務網(wǎng)絡遍布全球135個國家和地區(qū)，與

5、全球優(yōu)質的能源電力公司及光伏電站系統(tǒng)集成商等核心客戶建立了穩(wěn)定的長期合作關系。除了和大型戰(zhàn)略客戶在集中式光伏領域進行長期合作之外，公司在國內、歐美、日韓等成熟光伏市場積極搭建分銷渠道，形成穩(wěn)定的合作關系，渠道和客戶粘性逐年增強。2021年，公司分銷/經(jīng)銷的營業(yè)收入占比35.9%，同比上升了9.8個百分點，分銷市場和客戶的比例逐年快速增長彰顯了公司強大的品牌影響力和良好的聲譽。分銷市場由于面向C端和規(guī)模相對較小的B端客戶，對組件價格的上升有更好的接受度，在2021年硅料價格大幅上行的環(huán)境下，公司直銷業(yè)務毛利率降低了2.5個百分點，而分銷業(yè)務毛利率提升了0.4個百分點。分銷的占比和毛利提升，是公司

6、2021年盈利能力比其他同行相對穩(wěn)定的重要原因之一。技術迭代穩(wěn)中求進。隨著PERC紅利期漸行漸遠，P型PERC電池的轉換效率越來越接近天花板。當前時間點，光伏行業(yè)的技術進步主戰(zhàn)場在電池片環(huán)節(jié)，主要是新型電池對P型PERC電池的替代，各企業(yè)紛紛選擇不同的技術路線進行量產(chǎn)或中試，推進的節(jié)奏也不盡相同。晶澳科技在N型技術領域，研發(fā)和效率層面保持相對領先，量產(chǎn)層面采取穩(wěn)健策略。公司在電池轉效率方面處于業(yè)內較高水平，目前公司主要生產(chǎn)的P型單晶電池片，其量產(chǎn)轉換效率達到23.6%；處于研發(fā)中的N型TOPCon電池片，中試線產(chǎn)品的轉換效率達到24.6%。在量產(chǎn)推進方面，公司一方面繼續(xù)挖掘PERC電池商業(yè)潛力

7、，另一方面投建1.3GW的N型TOPCon產(chǎn)能，預計今年年內投產(chǎn)，進行小規(guī)模量產(chǎn)，未來將視進展情況決定N型技術推進方向和節(jié)奏。良好的品牌認可度和可融資性表現(xiàn)。組件環(huán)節(jié)直接面向終端用戶，包括集中式電站業(yè)主和分布式電站業(yè)主，品牌實力是該環(huán)節(jié)非常重要的競爭要素。根據(jù)彭博新能源（BNEF）公布的可融資性得分，晶澳科技2020年和2021年可融資性結果均為100%，體現(xiàn)出其穩(wěn)定的產(chǎn)品質量和領先的品牌價值?？扇谫Y性指標一般代表銀行愿意向采用這些組件品牌的光伏發(fā)電項目提供無追索權貸款，或者相較于其它光伏品牌，這些組件品牌更易幫助項目開發(fā)商獲得銀行融資。以歐洲、美國為代表的海外成熟市場組件價格較高，同時品牌壁壘更加明顯，老牌頭部組件商依托多年的品牌渠道優(yōu)勢，可在成熟市場獲取更優(yōu)質的訂單和更好的盈利性。光伏電站業(yè)務：持有規(guī)模有望提升，輔助組件主業(yè)發(fā)展晶澳通過旗下電站項目公司進行光伏電站的開發(fā)、建設、運營及出售，包括集中式電站和分布式電站。其中，集中式光伏電站生產(chǎn)的電力主要銷售給電網(wǎng)公司，分布式光伏電站主要面對終端客戶或自用，實行“自發(fā)自用，余電上網(wǎng)”的原則。公司一方面通過光伏電站發(fā)電業(yè)務賺取穩(wěn)定的利潤，另一方面通過電站銷售，加深了與國內運營商的合作關系，