2022年兆易創(chuàng)新業(yè)務(wù)布局分析

1、2022年兆易創(chuàng)新業(yè)務(wù)布局分析1. 本土MCU和存儲(chǔ)芯片領(lǐng)導(dǎo)者本土IC設(shè)計(jì)領(lǐng)導(dǎo)者，“存儲(chǔ)+MCU+傳感器”多線發(fā)力兆易創(chuàng)新（GigaDevice）于2005年在北京成立，早期主要從事存儲(chǔ)芯片的設(shè)計(jì)，現(xiàn)已形成“存儲(chǔ) +MCU+傳感器”的業(yè)務(wù)布局。2016年公司在上交所上市。2017年國(guó)家大基金入股成為第二大股東， 持股比例11%。同年10月，公司攜手合肥產(chǎn)投，切入DRAM領(lǐng)域，合作開(kāi)展19nm DRAM研發(fā)項(xiàng)目，11 月，成為中芯國(guó)際第五大股東。2019年，公司完成對(duì)思立微的收購(gòu)，進(jìn)入指紋識(shí)別領(lǐng)域。20202021 年，受益于國(guó)產(chǎn)替代，公司MCU獲得極大成長(zhǎng)。同年，自研19nm DRAM量產(chǎn)，成

2、為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。實(shí)控人為創(chuàng)始人朱一明，國(guó)家大基金入股實(shí)際控制人為創(chuàng)始人朱一明，國(guó)家大基金入股。公司實(shí)際控制人和控股股東為朱一明，其直接持有 兆易創(chuàng)新7.94%股份。香港贏富得持有兆易創(chuàng)新4.69%股份，其已出具保持一致行動(dòng)的承諾函， 承諾在行使股東表決權(quán)時(shí)與朱一明保持一致，因此朱一明及香港贏富得合計(jì)持有公司12.63%股權(quán)。 其他重要股東包括：國(guó)家大基金（4.26%），葛衛(wèi)東（3.31%），聯(lián)意（3.30%），香港中央結(jié)算公司 （7.49%）等。從公司下屬架構(gòu)看，在上海、合肥及香港設(shè)有全資子公司，在大陸及中國(guó)臺(tái)灣設(shè)有辦事處， 在美國(guó)、日本和韓國(guó)通過(guò)分銷商銷售產(chǎn)品。采用Fabless經(jīng)營(yíng)模式，客戶

3、群持續(xù)擴(kuò)大采用Fabless模式運(yùn)營(yíng)，客戶群持續(xù)擴(kuò)大。供應(yīng)商方面，公司采用Fabless模式運(yùn)營(yíng)，芯片制造和封測(cè) 分別由中芯國(guó)際、華虹、臺(tái)積電、聯(lián)華電子、長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)等晶圓代工企業(yè)，以及日月光等封測(cè)企業(yè)完 成，而后公司將芯片成品銷售給客戶?？蛻舴矫?，根據(jù)2016年招股書，公司主要客戶為紫光集團(tuán)、 Comtech International、淇諾國(guó)際、聯(lián)發(fā)科等，同時(shí)擁有Intel、三星、華為、蘋果等大客戶，下游客 戶較為分散。目前公司的客戶群體較2016年已經(jīng)顯著擴(kuò)大，涉及各大下游（消費(fèi)電子、通訊、工業(yè)、 汽車等）的頭部客戶，僅MCU就有超過(guò)2萬(wàn)家客戶。近十年收入持續(xù)高增，MCU業(yè)務(wù)呈爆發(fā)態(tài)勢(shì)近十年

4、收入規(guī)模高速增長(zhǎng)，近三年加速成長(zhǎng)。2011-2018年，公司主要收入來(lái)自NOR Flash，營(yíng)收從 3.22億增長(zhǎng)至22.46億元，CAGR為32%。隨著2016年NOR Flash市場(chǎng)因TWS耳機(jī)而重回增長(zhǎng)，2019年并 表上海思立微的指紋識(shí)別業(yè)務(wù)，2020年開(kāi)始MCU和DRAM都顯著放量，近年來(lái)公司規(guī)模顯著擴(kuò)大， 2018-2021年CAGR為56%，加速成長(zhǎng)。國(guó)際化布局成果顯著，收入結(jié)構(gòu)多元化公司83%收入來(lái)自海外，國(guó)際化布局成果顯著。公司從2012年開(kāi)始開(kāi)拓海外客戶，截至2021年底公 司收入17%來(lái)自國(guó)內(nèi)，83%來(lái)自海外。目前，F(xiàn)lash業(yè)務(wù)50%以上收入來(lái)自海外，終端客戶包括蘋果、

5、 HMOV、頭部工業(yè)汽車客戶等，而MCU也在借助Flash原有渠道快速開(kāi)拓國(guó)際客戶，尤其是歐洲的工 業(yè)客戶增長(zhǎng)迅速。期間費(fèi)用率呈下降趨勢(shì)，研發(fā)費(fèi)用率維持高位公司收入規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，相應(yīng)地期間費(fèi)用率呈下降趨勢(shì)，從20172020年20%上下，下降至2021年的 15.7%。研發(fā)費(fèi)用：始終維持高水平，與收入同步增長(zhǎng)，2021年為9.9%，近幾年基本維持在10%上 下；銷售費(fèi)用：近年來(lái)銷售費(fèi)用維持在3%4%的水平，2021年下降至2.6%；管理費(fèi)用：早期管 理費(fèi)用率較高（包含了研發(fā)費(fèi)用），在10%上下，近年來(lái)下降至5%上下，2021年下降至4.6%；財(cái) 務(wù)費(fèi)用：基本在-1%1%區(qū)間波動(dòng)，波動(dòng)主要因?yàn)楣?/p>

6、司較多收入來(lái)自海外，匯兌損益影響較大。2. MCU：品類擴(kuò)張結(jié)構(gòu)升級(jí)，打造MCU百貨商店MCU簡(jiǎn)介：簡(jiǎn)化的處理器，專用于控制MCU概念：即微控制單元或單片機(jī)，是使用大規(guī)模集成電路技術(shù)將CPU、RAM、ROM、定時(shí)計(jì)數(shù)器 和I/O接口于一體，形成芯片級(jí)計(jì)算機(jī)，為不同應(yīng)用做不同組合，如手機(jī)、PC外圍、汽車電子、工業(yè) 步進(jìn)馬達(dá)、機(jī)器手臂的控制等。MCU分類：32位、通用型、ARM架構(gòu)MCU占主導(dǎo)從位數(shù)看：32位占主導(dǎo)，2020年32位MCU占 整體市場(chǎng)的44%，且呈現(xiàn)提升趨勢(shì)。其次為8 位和16位，分別占比38%和18%，4位占比較 低，不足1%。從應(yīng)用看：通用MCU占主導(dǎo)，市場(chǎng)份額73%， 其次為

7、專用MCU 12%、超低功耗MCU 8%、 電機(jī)控制MCU 5%。從架構(gòu)看：ARM架構(gòu)占主導(dǎo)，市場(chǎng)分額52%， 其次為8051 22%、RISC-V 2%。下游涉及四大領(lǐng)域，汽車成長(zhǎng)性最優(yōu)國(guó)內(nèi)外MCU應(yīng)用存在差異，海外偏汽車工業(yè)，國(guó)內(nèi)偏消費(fèi)。從下游結(jié)構(gòu)看, 全球MCU市場(chǎng)主要是汽車 電子占據(jù)主體，2019年汽車電子和工控分別占全球市場(chǎng)的33%和25%，計(jì)算機(jī)和消費(fèi)電子占比較少， 分別為23% 和11%。相比之下，中國(guó)MCU市場(chǎng)消費(fèi)電子占比較高，2019年消費(fèi)電子、計(jì)算機(jī)與網(wǎng)絡(luò)、 汽車電子、工業(yè)控制，分別占比26%、19%、15%、15%。中國(guó)MCU應(yīng)用主要集中于IC卡、智能家電、 消費(fèi)電子等應(yīng)

8、用領(lǐng)域，在車規(guī)和工控領(lǐng)域的占比較低。MCU遍布汽車全身，新能源車MCU用量大幅增長(zhǎng)汽車電子中高階系統(tǒng)多采用32位MCU，價(jià)值量也以32位為主。車載MCU主要包括32、16和8位MCU， 分別占價(jià)值量的77%、18%和5%。8位MCU主要應(yīng)用于風(fēng)扇控制、空調(diào)控制、雨刷、天窗、座椅控制、 門控模塊等較低階的控制功能。16位MCU主要應(yīng)用為動(dòng)力傳動(dòng)系統(tǒng)，如引擎控制、齒輪與離合器控 制，和電子式渦輪系統(tǒng)等。32位MCU主要應(yīng)用于儀表板控制、車身控制、多媒體信息系統(tǒng)、引擎控 制、智能性和實(shí)時(shí)性的安全系統(tǒng)及動(dòng)力系統(tǒng)等高階功能。3. 存儲(chǔ)：Flash+DRAM齊發(fā)力，利基市場(chǎng)大有可為NOR Flash：代碼

9、存儲(chǔ)型芯片存儲(chǔ)芯片分為易失性存儲(chǔ)芯片和非易失性存儲(chǔ)芯片。閃存（Flash）芯片是最主要、市場(chǎng)規(guī)模最大的 非易失性存儲(chǔ)芯片，主要為NOR Flash和NAND Flash兩種。NOR Flash是代碼存儲(chǔ)型芯片，NAND Flash是數(shù)據(jù)存儲(chǔ)型芯片。NOR Flash的特點(diǎn)是高讀取速度和低待 機(jī)功耗，主要用來(lái)存儲(chǔ)代碼及部分?jǐn)?shù)據(jù)，應(yīng)用于手機(jī)、PC、DVD、TV、USB Key、機(jī)頂盒、物聯(lián)網(wǎng)設(shè) 備等代碼閃存領(lǐng)域。NAND Flash的特點(diǎn)是大容量存儲(chǔ)、高寫入/擦除速度、相當(dāng)擦寫次數(shù)低成本，應(yīng) 用于大容量數(shù)據(jù)存儲(chǔ)，例如智能手機(jī)、平板電腦、U盤、固態(tài)硬盤等領(lǐng)域。功能機(jī)需求筑底，IOT、顯示、汽車、基站

10、需求驅(qū)動(dòng)功能機(jī)是早期NOR Flash的主要應(yīng)用，功能機(jī)需求筑底。2005-2015年，NOR Flash市場(chǎng)規(guī)模一路下滑， 至2016年市場(chǎng)規(guī)模僅剩15.8億美元，主要原因在于：1）功能機(jī)逐漸被智能手機(jī)替代；2）智能手機(jī) 使用更具性價(jià)比的NAND Flash，而功能機(jī)使用容量較小的NOR Flash。近年來(lái)，功能機(jī)市場(chǎng)滲透率維 持在26%左右，2015-2020年，功能機(jī)市場(chǎng)持續(xù)下降，但是市場(chǎng)萎縮速度大幅放緩，一些非發(fā)達(dá)國(guó)家 或者特殊應(yīng)用需求下功能機(jī)市場(chǎng)需求基本筑底。NOR市場(chǎng)集中度高，中國(guó)臺(tái)灣+大陸廠商主導(dǎo)NOR Flash市場(chǎng)集中度較高。就市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)而言，2020年CR5為74.4%，領(lǐng)先

11、廠商專注市場(chǎng)不同。高端 NOR Flash產(chǎn)品多由Micron、Cypress供應(yīng)，2020年市占率為11%和4%，采用最領(lǐng)先的45nm工藝制程， 供應(yīng)容量為128256Mb及以上，多應(yīng)用于汽車和工控。但Micron和Cypress近年來(lái)正在逐步退出市場(chǎng)， NOR Flash市場(chǎng)逐步由中國(guó)臺(tái)灣（華邦市占率25%，旺宏23%）和中國(guó)大陸廠商（兆易創(chuàng)新16%）主導(dǎo)。行情：從全面缺貨到結(jié)構(gòu)性缺貨周期復(fù)盤：本輪周期始于2019年中，（1）2019年：需求端TWS耳機(jī)需求爆發(fā)，5G基站、汽車電子、 顯示系統(tǒng)等需求強(qiáng)勁，供給端大廠退出中低端市場(chǎng)，供需關(guān)系緊張，NOR Flash市場(chǎng)成長(zhǎng)明顯；（2） 202

12、0年：年初新冠疫情導(dǎo)致下游需求不佳，行業(yè)供給有限，下半年需求回補(bǔ)，備貨旺盛，全年呈現(xiàn) 前低后高的態(tài)勢(shì)；（3）2021年：行業(yè)需求強(qiáng)勁，產(chǎn)能緊缺，NOR Flash漲價(jià)。隨著21Q4消費(fèi)電子需 求走弱，部分中低容量NOR Flash面臨價(jià)格壓力。從旺宏、華邦、兆易的存貨周轉(zhuǎn)率和綜合毛利率來(lái) 看，存貨周轉(zhuǎn)開(kāi)始下降，毛利率達(dá)到階段高點(diǎn)，反應(yīng)景氣度開(kāi)始結(jié)構(gòu)性分化。NOR Flash通過(guò)車規(guī)認(rèn)證，型號(hào)數(shù)量占比達(dá)1/4NOR Flash通過(guò)車規(guī)認(rèn)證，型號(hào)數(shù)量占比達(dá)26%。公司針對(duì)工控、汽車電子等高可靠性及高性能領(lǐng)域 推出256Mb2Gb等產(chǎn)品，并依據(jù)AEC-Q100標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證了GD25/55全系列產(chǎn)品，公司

13、成為少數(shù)同時(shí)實(shí)現(xiàn) NOR Flash和MCU AEC-Q100標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證的廠商。從官方Guidebook看，NOR Flash全系合計(jì)151款，車規(guī) 級(jí)40款，占比已達(dá)26%。目前公司車規(guī)級(jí)Flash（含NAND）產(chǎn)品已在國(guó)內(nèi)外多家知名汽車企業(yè)批量采 用，包括車載輔助駕駛系統(tǒng)、車載通訊系統(tǒng)、車載信息及娛樂(lè)系統(tǒng)、電池管理系統(tǒng)、DVR、智能駕 艙、 T-BOX等應(yīng)用。展望未來(lái)，兆易創(chuàng)新汽車/工業(yè)銷售比例有望持續(xù)提升，對(duì)毛利率提升將有積極 影響。車規(guī)閃存有望帶動(dòng)公司NOR Flash業(yè)務(wù)，與MCU業(yè)務(wù)形成協(xié)同。4. 傳感：從芯片到解決方案，存儲(chǔ)控制傳感協(xié)同發(fā)展市場(chǎng)空間持續(xù)擴(kuò)大，屏下指紋識(shí)別快速滲透市場(chǎng)

14、空間：指紋識(shí)別市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)CCID數(shù)據(jù)，2019年全球指紋識(shí)別芯片市場(chǎng)規(guī)模約為42 億美元，中國(guó)的市場(chǎng)規(guī)模為15億美元，2020年全球?yàn)?7億美元，中國(guó)為17億美元，預(yù)計(jì)2021年全球 指紋識(shí)別市場(chǎng)規(guī)模超50億美元，中國(guó)超20億美元。整合成效顯著，傳感器產(chǎn)品線逐步豐富收購(gòu)上海思立微，整合人機(jī)交互切入物聯(lián)網(wǎng)新藍(lán)海。公司于2019年收購(gòu)思立微，后者產(chǎn)品線涵蓋觸控 芯片、電容/屏下光學(xué)指紋芯片等業(yè)務(wù)，指紋芯片位于行業(yè)前列，瞄準(zhǔn)一線手機(jī)品牌。2016年以前，思 立微以觸控芯片為主，觸控芯片收入占比達(dá)80%，此后業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，重點(diǎn)發(fā)展指紋識(shí)別芯片，2018年指 紋識(shí)別收入占比達(dá)80%。收入規(guī)模高速

15、增長(zhǎng)，產(chǎn)品線逐步豐富。自收購(gòu)思立微以來(lái)，公司傳感器業(yè)務(wù)收入高速增長(zhǎng)，20192021 年收入分別為2.03、4.50、5.46億元，2020、2021年分別增長(zhǎng)122%、21%，20192021年毛利率分別為 50%、37%、24%。除原有觸控芯片、電容/屏下光學(xué)指紋芯片等業(yè)務(wù)外，公司也在開(kāi)拓新產(chǎn)品線：（1） 觸控芯片：原有LCD觸控，即將推出第二代LCD觸控和OLED觸控；（2）電容指紋：2021年?duì)I收顯著增 長(zhǎng)，深耕電容側(cè)邊指紋；（3）其他：布局AI和超聲領(lǐng)域，如ToF、3D圖像、血壓檢測(cè)。業(yè)務(wù)協(xié)同，物聯(lián)網(wǎng)成長(zhǎng)空間打開(kāi)1、客戶資源協(xié)同。兆易創(chuàng)新與思立微的下游領(lǐng)域包括消費(fèi)電子、工控等領(lǐng)域，客戶群體重疊，有利 于客戶資源整合。2、產(chǎn)品協(xié)同。指紋識(shí)別系統(tǒng)包括指紋識(shí)別傳感器、MCU、存儲(chǔ)、算法等，兆易創(chuàng)新可自研MCU和 Flash，用于思立微的指紋識(shí)別系統(tǒng)中，提供更優(yōu)的整體解決方案，具備平臺(tái)化供應(yīng)能力，獲得更高 的盈利水平。3、布局物聯(lián)網(wǎng)的協(xié)同。兆易創(chuàng)新通過(guò)自身的存儲(chǔ)（NOR、SLC NAND、DRAM）和計(jì)算（MCU）能力， 結(jié)合思立微觸控和指紋的感知能力，可實(shí)現(xiàn)物聯(lián)網(wǎng)“感知+計(jì)算+存儲(chǔ)+連接”的全部環(huán)節(jié)，卡位物聯(lián) 網(wǎng)賽道，成長(zhǎng)空間打開(kāi)。5.