動力煤季報：電廠日耗持續(xù)下滑煤價上行壓力增大

1、動力煤走勢回顧：三季度正值夏季用電高峰，雖然日耗上升至 80 萬噸之上，但下游庫存高位并未明顯改善，且水電替代作用較強，下游需求并未有效釋放，進入 8 月，奇利馬臺風登錄中國沿海，南方氣溫維持較低水平，隨后環(huán)渤海港口受臺風影響，煤炭運輸受阻。但 8 月下旬， 氣溫再次回升，疊加今年國慶產(chǎn)地停產(chǎn)預期，下游加快采購進度，反而呈現(xiàn)淡季不淡局 勢，進而煤價維持高位震蕩。近期下游基本完成補庫，且電廠日耗上行壓力增大，煤價初顯頹勢。圖 1： 動力煤合約走勢單位：元/噸圖 2： 坑口價格單位：元/噸800 ZC01M.CZCZC05M.CZCZC09M.CZC750700650600550500450400

2、2017/012017/072018/012018/072019/012019/07600 山西大同Q5500陜西榆林Q5500內(nèi)蒙古東勝Q(mào)55005004003002001002016/012017/012018/012019/01數(shù)據(jù)來源：Wind 華泰期貨研究院數(shù)據(jù)來源：Wind 華泰期貨研究院圖 3： CCI 價格指數(shù)單位：元/噸圖 4： 港口動力煤價格單位：元/噸900CCI5500(含稅)CCI5000(含稅)CCI進口5500(含稅)8007006005004003002016/012017/012018/012019/01秦皇島港:平倉價:動力末煤(Q5500):山西產(chǎn)900廣

3、州港:庫提價:印尼煤Q5500 廣州港:庫提價:澳洲煤Q55008007006005004003002016/012017/012018/012019/01數(shù)據(jù)來源：Wind 華泰期貨研究院數(shù)據(jù)來源：Wind 華泰期貨研究院圖 5： 動力煤主力基差單位：元/噸圖 6： 1-5 價差季節(jié)性單位：元800主力基差ZC.CZC秦皇島港:平倉價:動力末煤(Q5500):山西產(chǎn) 150750100700650506005500500-50450400-1002017/012017/072018/012018/072019/012019/07140 ZC1701-ZC1705ZC1801-ZC180512

4、0 ZC1901-ZC1905ZC2001-ZC200510080604020005-10 06-10 07-10 08-10 09-10 10-10 11-10 12-10 01-10數(shù)據(jù)來源：Wind 華泰期貨研究院數(shù)據(jù)來源：Wind 華泰期貨研究院國慶降至，產(chǎn)地煤礦供應縮減根據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2019 年 8 月份，全國原煤產(chǎn)量 31602 萬噸，同比增長 5%。2019 年1-月份全國原煤產(chǎn)量 24.1 億噸，同比增長 4.5%。三季度，產(chǎn)地政策頻發(fā)，煤炭產(chǎn)量呈下滑趨勢，陜蒙煤管票限制較為嚴格，臨近國慶，內(nèi)蒙逐步加強火工品管控，主產(chǎn)地煤礦安檢力度及環(huán)保力度也進一步提升。在下游積極補庫背

5、景下，總體供應稍顯緊張。三季度，全國逐步進入迎峰度夏，下游庫存高位，補庫力度較往年稍顯不足。但山西忻州礦難，部分煤礦停產(chǎn)，陜蒙兩地煤管票管控持續(xù)高壓，導致主產(chǎn)地在三季度初期小幅偏 緊。8 月，下游庫存高位格局仍未得到有效緩解，主產(chǎn)地煤礦環(huán)保及安全檢查不溫不火， 供應未見明顯下滑，煤價整體偏弱運行，市場預期較為悲觀。8 月下旬，主產(chǎn)地為迎接國慶，環(huán)保、安全檢查力度逐步升溫，中央環(huán)保小幅進駐內(nèi)蒙多地。此外，陜蒙煤管票限制進一步趨嚴，火工品管控進一步升溫，部分露天煤礦受此影響開啟停限產(chǎn)。同時，下游用煤企為不影響國慶期間用煤，紛紛加快采購計劃，主產(chǎn)地煤礦拉煤車排隊現(xiàn)象增多，煤價也在 9 月站穩(wěn)，呈現(xiàn)淡

6、季不淡格局。但目前國慶限產(chǎn)預期基本兌現(xiàn)，隨后期煤礦逐步停產(chǎn)，但下游采購計劃基本完成，用煤淡季背景下，動力煤供需將逐步呈現(xiàn)供需兩弱格局， 煤價上行壓力逐步增大。從運輸方面看，近期臨近國慶，下游用煤企業(yè)積極采購推高運輸成本，主產(chǎn)地煤礦拉煤車排隊現(xiàn)象增多，且 9 月大秦線進入檢修期，煤炭運輸受到一定程度影響，在煤價高位支撐下，近期運費始終維持高位。但港口報價倒掛始終存在，在用煤淡季來臨后，港口需求滑落將傳導至產(chǎn)地，運費也將面臨較大壓力。 20152016201720182019圖 7：原煤產(chǎn)量季節(jié)性單位：萬噸圖 8：原煤產(chǎn)量及同比增速單位：萬噸，%36000340003200030000280002

7、600024000220002000001月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月40000原煤當月產(chǎn)量 當月同比（右）350003000025000200001500010000500002015-012016-012017-012018-012019-010.60.50.40.30.20.10.0-0.1-0.2-0.3數(shù)據(jù)來源：Wind 華泰期貨研究院數(shù)據(jù)來源：Wind 華泰期貨研究院圖 9：晉陜蒙原煤產(chǎn)量同比增速單位：%圖 10： 國有重點煤礦庫存季節(jié)性單位：萬噸30%山西陜西內(nèi)蒙古25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%

8、-20%2017-012017-072018-012018-072019-012019-078000 201520162017201820197000600050004000300020001000001月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月數(shù)據(jù)來源：Wind 華泰期貨研究院數(shù)據(jù)來源：Wind 華泰期貨研究院圖 11： 大秦線日均運量季節(jié)性單位：萬噸圖 12： 汽 運 價格單位：元/噸 20152016201720182019動力煤汽運行情價格：包府路-京唐港：1020km（日） 動力煤汽運行情價格：神木-黃驊港：770km（日）動力煤汽運行

9、情價格：包府路-黃驊港：960km（日）1401301201101009080320300280260240220706001月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月2002018/01 2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 2019/04 2019/07數(shù)據(jù)來源：煤炭資源網(wǎng) 華泰期貨研究院數(shù)據(jù)來源：煤炭資源網(wǎng) 華泰期貨研究院下游采購放緩，港口供需兩弱截至 9 月 20 日，北方四港煤炭庫存 1393.6 萬噸，較去年同期下降 13.44%；廣州港煤炭庫存達到 251.8 萬噸，較去年同期增長 14.04%；長江口煤炭

10、庫存合計 665 萬噸，較去年同期下降 2.64%。三季度，全國港口庫存基本處于歷史高位。下游需求疲軟，但長協(xié)煤供應量較為充足，貿(mào)易商被迫降價銷售，但受制于終端用煤企業(yè)高位庫存，終端積極性仍相對較低，最終導致港口庫存持續(xù)累積。8 月下旬以來，氣溫有所回升，且國慶產(chǎn)地限產(chǎn)預期較強，下游加快采購節(jié)奏，需求有所回升，且疊加產(chǎn)地政策頻發(fā)，港口庫存開始下滑。目前伴隨大秦線檢修，港口調入下滑，下游企業(yè)采購節(jié)奏也逐步放緩，環(huán)渤海港口庫存有企穩(wěn)趨勢。圖 13： 北方四港煤炭庫存季節(jié)性單位：萬噸圖 14： 港口和產(chǎn)地價差單位：元/噸 2015 2016 2017 201820192500 秦港-大同秦港-榆林秦

11、港-內(nèi)蒙40035020003001500100050025020015010050021528415467809310611913314615917218519821122423725026328229530832133434736002016/012017/012018/012019/01數(shù)據(jù)來源：Wind 華泰期貨研究院數(shù)據(jù)來源：Wind 華泰期貨研究院圖 15： 廣州港煤炭庫存季節(jié)性單位：萬噸圖 16： 長江口煤炭庫存季節(jié)性單位：萬噸 20152016201720182019350300250200 2016201720182019100090080070060015010021732

12、47627792107123138153168183198213228243258273294309324339354505004003002001 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53數(shù)據(jù)來源：Wind 華泰期貨研究院數(shù)據(jù)來源：Wind 華泰期貨研究院從港口調運數(shù)據(jù)來看，北方四港日均調入量 125.3 萬噸，其中，秦皇島港日均調入量 46.4萬噸。北方四港日均吞吐量 136.8 萬噸，其中，秦皇島港日均吞吐量 43.9 萬噸。秦皇島港錨地船舶數(shù)量 12 艘，黃驊港錨地船舶數(shù)量 41

13、艘。8 月臺風對環(huán)渤海港口造成較大影響， 導致期間港口調入調出驟降。三季度，南方進入梅雨季，多地持續(xù)降雨，疊加下游用煤企業(yè)庫存高位，采購意圖較為低迷，港口調出相對穩(wěn)定，多以兌現(xiàn)長協(xié)量為主。此后，奇利馬臺風登錄，一方面，全國多地持續(xù)降雨氣溫較低；另一方面，環(huán)渤海港口受臺風影響停止作業(yè)，導致港口調出驟降。而隨著臺風結束，南方氣溫回升，且疊加國慶產(chǎn)地停產(chǎn)預期，下游多加快采購節(jié)奏，環(huán)渤海港口吞吐量快速回升。預計后期下游基本完成采購計劃，且 9 月大秦線逐步開啟檢修， 港口調入調出將呈現(xiàn)低迷格局。圖 17： 北方四港日調入量單位：萬噸圖 18： 北方四港日吞吐量單位：萬噸170 160150140130

14、12011010090801 3 5 7 9 11131517192123252729313335373941434547495153180 2015201620172018201917016015014013012011010090801 3 5 7 9 11131517192123252729313335373941434547495153數(shù)據(jù)來源：Wind 華泰期貨研究院數(shù)據(jù)來源：Wind 華泰期貨研究院從海運費數(shù)據(jù)來看，截止 9 月 20 日，波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)位于 2131 點，CBCFI 煤炭綜合指數(shù)位于 832.02 點。秦皇島-廣州(5-6 萬 DWT)運費 44.6

15、 元/噸，秦皇島-上海(4-5 萬DWT)運費 32 元/噸，黃驊-上海(3-4 萬 DWT)運費為 35 元/噸。三季度伊始，南方梅雨季來臨，沿海運價由于煤炭下游需求滑落而快速下行。之后，受鐵礦石以及南美糧食需求帶動，波羅的海干散貨指數(shù)持續(xù)新高，煤炭船舶運力逐漸出現(xiàn)供不應求，臺風過后，南方氣溫快速回升，且疊加國慶產(chǎn)地限產(chǎn)預期，下游加快采購節(jié)奏，海運費也逐步企穩(wěn)上行。三季度以來，煤價總體呈上升趨勢，而煤炭需求也在臺風過后逐步釋放，后期將進入煤炭消費淡季，且前期下游用煤企業(yè)多將采購計劃提前，四季度運價將呈前低后高走勢。圖 19： BDI 及 CBCFI單位：點圖 20： 國 內(nèi) 海 運費單位：元

16、/噸波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)CBCFI:煤炭:綜合指數(shù)100CBCFI:運價:煤炭:秦皇島-廣州(5-6萬DWT)90CBCFI:運價:煤炭:秦皇島-上海(4-5萬DWT)CBCFI:運價:煤炭:黃驊-上海(3-4萬DWT)807060504030201002016/012017/012018/012019/01數(shù)據(jù)來源：Wind 華泰期貨研究院數(shù)據(jù)來源：Wind 華泰期貨研究院產(chǎn)地煤價強勢，進口煤優(yōu)勢擴大根據(jù)海關總署數(shù)據(jù)顯示，2019 年 7 月份中國煤及褐煤進口量達 3288.5 萬噸，同比增加387.9 萬噸，增長 13.37%；環(huán)比增加 578.7 萬噸，增長 21.36%。1-7

17、 月份，全國共進口煤炭18736.4 萬噸，同比增長 7%。三季度，國內(nèi)用煤企業(yè)及港口庫存高位，采購需求較弱，國內(nèi)煤價持續(xù)下跌，CCI 內(nèi)外價差縮窄，進口煤優(yōu)勢回落。而隨著國慶臨近，下游采購力度增加，產(chǎn)地煤價強勢，支撐港口煤價高位運行。而另一方面，三季度進口煤量較高，上半年整體高于去年同期水平，在進口平控限制下，預計進口政策將逐步趨嚴，后期進口量將進一步縮減。圖 21： 煤炭進口量季節(jié)性單位：萬噸圖 22： 紐卡斯爾港煤炭庫存季節(jié)性單位：萬噸40003500300025002000150010005000 2015201620172018201901月 02月 03月 04月 05月 06月

18、07月 08月 09月 10月 11月 12月350300250200150100500201520162017201820191 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53數(shù)據(jù)來源：統(tǒng)計局 華泰期貨研究院數(shù)據(jù)來源：統(tǒng)計局 華泰期貨研究院圖 23： 動力煤國際現(xiàn)貨價單位：美元/噸圖 24： CCI 內(nèi) 外 價差單位：元/噸800CCI內(nèi)外價差（右）CCI5500(含稅)160140 紐卡斯爾NEWC動力煤現(xiàn)貨價理查德RB動力煤現(xiàn)貨價130 歐洲ARA港動力煤現(xiàn)貨價12011010090807

19、06050402016/012017/012018/012019/01CCI進口5500(含稅)140750120700100806506040600205500-20500-402017/012017/072018/012018/072019/012019/07數(shù)據(jù)來源：Wind 華泰期貨研究院數(shù)據(jù)來源：Wind 中國煤炭資源網(wǎng) 華泰期貨研究院全國氣溫普降，電廠日耗快速下滑根據(jù) Wind 數(shù)據(jù)顯示，截止 9 月 20 日，六大發(fā)電集團日均耗煤 64.75 萬噸，較去年同期增加 0.48%；煤炭庫存合計 1577.77 萬噸，較去年同期增加 6.12%；可用天數(shù) 24.37 天，較去年同期增加

20、 5.64%。三季度正值夏季用電高峰，雖然日耗上升至 80 萬噸之上，但下游庫存高位并未明顯改善，且水電替代作用較強，下游需求并未有效釋放，進入 8 月，奇利馬臺風登錄中國沿海，南方氣溫維持較低水平，隨后環(huán)渤海港口受臺風影響，煤炭運輸受阻。但 8 月下旬， 氣溫再次回升，疊加今年國慶產(chǎn)地停產(chǎn)預期，下游加快采購進度，反而呈現(xiàn)淡季不淡局 勢，進而煤價維持高位震蕩。近期氣溫逐步下滑，沿海電廠日耗難以增長，后期用煤淡 季，且多數(shù)企業(yè)前期以進行采購，下游需求將面臨較大壓力。圖 25： 六大發(fā)電集團煤炭庫存量季節(jié)性單位：萬噸圖 26： 六大發(fā)電集團日均耗煤季節(jié)性單位：萬噸/日201520162017201

21、82019180016001400120010008001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月95 20152016201720182019857565554535251月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月數(shù)據(jù)來源：Wind 華泰期貨研究院數(shù)據(jù)來源：Wind 中國煤炭資源網(wǎng) 華泰期貨研究院圖 27： 三峽水庫出庫流量單位：億立方米/日圖 28： 三峽大壩水頭單位：米 20152016201720182019500004500040000350003000025000200001500010000500011631466176911061211361511661811962112262412562712863013163313463610 201520162017201820191201151101051009590858075117334965819711312914516117719320922524125727328930532133735370 數(shù)據(jù)來源：Wind 華泰期貨研究院數(shù)據(jù)來源：Wind 中國煤炭資源網(wǎng) 華泰期貨研究院季報觀點