電子元器件行業(yè)從華為GT2熱賣看智能手表行業(yè)投資機(jī)會(huì)：智能手表TWS耳機(jī)后的千億市場(chǎng)已拉開序幕

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250018 智能手表有望成為可穿戴設(shè)備的下一個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)4 HYPERLINK l _TOC_250017 智能手表是智能可穿戴設(shè)備中重要的一環(huán)4 HYPERLINK l _TOC_250016 智能手表產(chǎn)品正在越做越好，銷量有望破億5 HYPERLINK l _TOC_250015 智能手表 50 年發(fā)展歷程5 HYPERLINK l _TOC_250014 HOVM 入局手表行業(yè)，產(chǎn)品銷量有望破億7 HYPERLINK l _TOC_250013 智能手表日漸成熟，華為蘋果各領(lǐng)風(fēng)騷9 HYPERLINK l _TOC_250012 華為與蘋果手表系統(tǒng)設(shè)

2、計(jì)理念大不相同9 HYPERLINK l _TOC_250011 表盤設(shè)計(jì)：方形與圓形各有受眾，3D 玻璃提升質(zhì)感11 HYPERLINK l _TOC_250010 華為 WatchGT2 成為爆款：痛點(diǎn)不再，亮點(diǎn)耀眼12 HYPERLINK l _TOC_250009 智能手表供應(yīng)鏈廠商迎來(lái)新機(jī)遇13 HYPERLINK l _TOC_250008 長(zhǎng)信科技：顯示模組優(yōu)質(zhì)白馬15 HYPERLINK l _TOC_250007 長(zhǎng)信科技基本情況15 HYPERLINK l _TOC_250006 顯示模組業(yè)務(wù)不斷向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移，公司鞏固觸控模組龍頭地位17 HYPERLINK l _TOC_2

3、50005 財(cái)務(wù)狀況良好，長(zhǎng)信科技跟隨 JDI 進(jìn)入 Apple Watch 供應(yīng)鏈20 HYPERLINK l _TOC_250004 星星科技：玻璃蓋板行業(yè)的黑馬21 HYPERLINK l _TOC_250003 星星科技基本情況21 HYPERLINK l _TOC_250002 5G 手機(jī)+智能手表，助力公司重新起航24 HYPERLINK l _TOC_250001 投資建議28 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示28表格目錄表 1: 歷代 AppleWatch 參數(shù)對(duì)比6表 2: 智能手表產(chǎn)品百花齊放，各具特色7表 3: 智能手表的兩條發(fā)展路徑11表 4:

4、智能手表的方形和圓形表盤對(duì)比12表 5: AppleWatchS4 Bom 表13表 6: 華為 WatchGTBom 表14表 7: 長(zhǎng)信科技主要業(yè)務(wù)15表 8: 長(zhǎng)信科技各項(xiàng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況及主要客戶15表 9: 長(zhǎng)信科技及可比公司存貨與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率對(duì)比20表 10: 長(zhǎng)信科技盈利預(yù)測(cè)21表 11: 星星科技主要子公司及主要業(yè)務(wù)情況22表 12: 星星科技單季度營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)情況23表 13: 2019 年上半年發(fā)布的部分采用塑膠后蓋的機(jī)型，主打高性價(jià)比26表 14: 星星科技盈利預(yù)測(cè)27表 15: 2020 年手表產(chǎn)品對(duì)部分公司業(yè)績(jī)的影響28DONGXING SECURITIES東興證券

5、深度報(bào)告P3智能手表： TWS 后的千億市場(chǎng)已拉開序幕插圖目錄圖 1: 全球 TWS 耳機(jī)出貨量及預(yù)測(cè)（百萬(wàn)臺(tái)）4圖 2: 全球智能可穿戴設(shè)備出貨量及預(yù)測(cè)（百萬(wàn)臺(tái)）4圖 3: 主流 TWS 耳機(jī)與智能手表功能對(duì)比4圖 4: 數(shù)據(jù)在新技術(shù)的推動(dòng)下，正在發(fā)揮越來(lái)越大的作用5圖 5: 全球第一臺(tái)智能手表 Pulsar5圖 6: 全球智能可穿戴設(shè)備出貨量及預(yù)測(cè)（百萬(wàn)臺(tái)）5圖 7: 全球智能手表及相關(guān)產(chǎn)品發(fā)展歷程6圖 8: 全球智能手表和 TWS 出貨量及預(yù)測(cè)（萬(wàn)臺(tái)）8圖 9: 華為 Watch GT2 上市 45 天全球銷量超過(guò) 100 萬(wàn)臺(tái)8圖 10: eSIM 手表9圖 11: 蘋果手表使用調(diào)查1

6、0圖 12: 蘋果 SiP 封裝10圖 13: 華為手表玻璃蓋板由 2.5D向 3D 玻璃轉(zhuǎn)變12圖 14: 華為 WatchGT2 主要供應(yīng)商預(yù)測(cè)14圖 15: 長(zhǎng)信科技發(fā)展歷程17圖 16: 長(zhǎng)信科技股權(quán)結(jié)構(gòu)圖（截止 2019Q3）17圖 17: 長(zhǎng)信科技從事的業(yè)務(wù)基本覆蓋了中游模組產(chǎn)業(yè)鏈條18圖 18: OLED 需求量在快速增長(zhǎng)18圖 19: 中國(guó) OLED 面板產(chǎn)能占比未來(lái)將迅速提升18圖 20: 光電玻璃薄化前后顯示對(duì)比19圖 21: 長(zhǎng)信科技營(yíng)業(yè)總收入及同比變化20圖 22: 長(zhǎng)信科技?xì)w母凈利潤(rùn)及同比變化20圖 23: 星星科技發(fā)展歷程22圖 24: 星星科技營(yíng)業(yè)總收入及同比變化

7、23圖 25: 星星科技?xì)w母凈利潤(rùn)及同比變化23圖 26: 星星科技 2018 年商譽(yù)減值情況23圖 27: 星星科技 2018 年存貨減值情況23圖 28: 星星科技股權(quán)結(jié)構(gòu)圖（截止 2019Q3）24圖 29: 中國(guó) 3D 玻璃市場(chǎng)需求量統(tǒng)計(jì)（萬(wàn)平方米）24圖 30: 中國(guó) 3D 玻璃市場(chǎng)規(guī)模（億元）24圖 31: 玻璃蓋板上下游及產(chǎn)業(yè)鏈情況25圖 32: 三星 Galaxy A70 采用仿 3D玻璃的塑膠背蓋26圖 33: Realme 5 Pro 采用 PC 注塑仿玻璃蓋板26圖 34: 全球 5G 手機(jī)出貨量占比27圖 35: 4 G 及 5G 手機(jī)面世 1-4 年銷量預(yù)測(cè)（百萬(wàn)臺(tái)）

8、27P4東興證券深度報(bào)告智能手表： TWS 后的千億市場(chǎng)已拉開序幕DONGXING SECURITIES智能手表有望成為可穿戴設(shè)備的下一個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)智能手表是智能可穿戴設(shè)備中重要的一環(huán)從 TWS 看可穿戴：消費(fèi)者對(duì)于手機(jī)周邊產(chǎn)品和手機(jī)配套產(chǎn)品的熱情越來(lái)越高。TWS 耳機(jī)（真無(wú)線耳機(jī)） 在 2019 年掀起了一波浪潮，出貨量呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，大有吞并有線耳機(jī)和傳統(tǒng)藍(lán)牙耳機(jī)市場(chǎng)的趨勢(shì)。雖然近年各廠商均在不斷推廣自家的可穿戴產(chǎn)品，也推出了多種智能手環(huán)半無(wú)線耳機(jī)等可穿戴產(chǎn)品，但整體市場(chǎng)不溫不火，產(chǎn)品沒有得到消費(fèi)者的青睞。但 TWS 耳機(jī)卻將整個(gè)可穿戴市場(chǎng)徹底點(diǎn)燃，我們認(rèn)為消費(fèi)者對(duì)于可穿戴設(shè)備的需求是存在的。

9、只要廠商可以設(shè)計(jì)出實(shí)用好用的產(chǎn)品，消費(fèi)者是愿意付費(fèi)的。圖 1: 全球 TWS 耳機(jī)出貨量及預(yù)測(cè)（百萬(wàn)臺(tái)）圖 2: 全球智能可穿戴設(shè)備出貨量及預(yù)測(cè)（百萬(wàn)臺(tái)）出貨量（百萬(wàn)臺(tái))YoY120 1008060402002016201720182019E2020E120%100%80%60%40%20%0%智能可穿戴設(shè)備出貨量增長(zhǎng)率400 300200100060%50%40%30%20%10%0% 資料來(lái)源： TrendForce， 東興證券研究所資料來(lái)源： IDC， Statista， 東興證券研究所看到 TWS 如此的火熱，我們有理由認(rèn)為智能手表將接力耳機(jī)成為下一個(gè)可穿戴的爆款。首先，TWS 受體積

10、、重量和佩戴體驗(yàn)等因素限制，其功能也僅僅是滿足無(wú)線通話相關(guān)功能。而反觀智能手表，由于不太受體積的約束其可以加入各種傳感器以及屏幕，產(chǎn)品功能的多樣性是耳機(jī)無(wú)法比擬的，可包含通話、導(dǎo)航、檢測(cè)、交互等多種功能。手表未來(lái)更有可能成為手機(jī)的延伸品從而脫離手機(jī)單獨(dú)工作?？梢钥吹绞直懋a(chǎn)品功能和設(shè)計(jì)的想象力要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)耳機(jī)，所以我們看好智能手表產(chǎn)品未來(lái)的前景和銷量。圖 3: 主流 TWS 耳機(jī)與智能手表功能對(duì)比資料來(lái)源： Apple 官網(wǎng)，東興證券研究所DONGXING SECURITIES東興證券深度報(bào)告P5智能手表： TWS 后的千億市場(chǎng)已拉開序幕其次，智能手表將是更好的數(shù)據(jù)入口，終端廠商會(huì)更加重視。手表的

11、功能豐富且佩戴時(shí)間比耳機(jī)時(shí) 間更長(zhǎng)，其作為流量的入口是僅次于手機(jī)的第二選擇。在智能手機(jī)上，手機(jī)終端廠商和 App 廠商對(duì)于客戶數(shù)據(jù)的抓取只限于位置、消費(fèi)等傳統(tǒng)數(shù)據(jù)，對(duì)于健康運(yùn)動(dòng)等數(shù)據(jù)的抓取毫無(wú)辦法。終端廠商通過(guò)對(duì)手表的宣傳和推廣，一旦形成廣大的用戶群體，其未來(lái)可以形成一個(gè)健康運(yùn)動(dòng)的大數(shù)據(jù)體系。數(shù)據(jù)的二次加工和利用，將會(huì)為終端廠商提供更多的價(jià)值，因?yàn)楦鱾€(gè)廠商對(duì)此都極為重視對(duì)智能手表產(chǎn)品的研發(fā)。圖 4: 數(shù)據(jù)在新技術(shù)的推動(dòng)下，正在發(fā)揮越來(lái)越大的作用資料來(lái)源： 東興證券研究所我們認(rèn)為，智能手表將成為各終端廠商新的“必爭(zhēng)之地”，成為各智能終端生態(tài)中重要的組成部分。智能手表產(chǎn)品正在越做越好，銷量有望破億

12、智能手表 50 年發(fā)展歷程現(xiàn)代智能手表誕生前，電子手表可視為其前身。具有智能化功能的電子手表，可以追溯到 1972 年美國(guó)手表廠商漢密爾頓鐘表推出的 Pulsar Time，這款手表內(nèi)置了傳感器，可以自動(dòng)調(diào)整 LED 背光亮度，同時(shí)設(shè)計(jì)了數(shù)字按鍵和計(jì)算器功能，讓人們可以在手腕上實(shí)現(xiàn)簡(jiǎn)單的計(jì)算。圖 5: 全球第一臺(tái)智能手表 Pulsar圖 6: 全球智能可穿戴設(shè)備出貨量及預(yù)測(cè)（百萬(wàn)臺(tái)）資料來(lái)源： 蘇打數(shù)碼，東興證券研究所資料來(lái)源： 蘇打數(shù)碼，東興證券研究所P6東興證券深度報(bào)告智能手表： TWS 后的千億市場(chǎng)已拉開序幕DONGXING SECURITIES2013 年，Pebble 智能手表發(fā)布，

13、其配備了電子墨水屏和藍(lán)牙連接手機(jī)的功能，可以同步顯示來(lái)電、短信、電子郵件和日程安排等信息。同年 9 月，三星搶在蘋果之前發(fā)布了智能手表Galaxy Gear，可以與Galaxy Note3 智能手機(jī)搭載使用，具備收發(fā)電子郵件和消息、存儲(chǔ)和傳輸數(shù)據(jù)信息，以及跟蹤或管理個(gè)人信息、通話、游戲等功能。圖 7: 全球智能手表及相關(guān)產(chǎn)品發(fā)展歷程資料來(lái)源： 蘇打數(shù)碼，東興證券研究所2014 年 9 月蘋果發(fā)布第一代 Apple Watch，在蘋果產(chǎn)品生態(tài)的配合下，用戶可實(shí)現(xiàn)自定義表盤、安裝微信等日常應(yīng)用的功能。隨后 Apple Watch 系列銷量遙遙領(lǐng)先于其他智能手表品牌，僅 2018 年出貨量就超過(guò) 2

14、000 萬(wàn)臺(tái)，成為了智能手表發(fā)展史上具有劃時(shí)代意義的產(chǎn)品。表 1: 歷代 AppleWatch 參數(shù)對(duì)比第一代S1S2S3S4S5上市年份201520162016201720182019屏幕尺寸42mm，38mm42mm，38mm42mm，38mm42mm，38mm44mm，40mm44mm，40mm厚度10.5mm10.5mm11.4mm11.4mm10.7mm10.7mm重量40-50g25-30g28.2-52.4g26.7-52.8g30.1-47.9g39.7-46.7g新增功能-支持電話和短 信，支持運(yùn)動(dòng)追蹤防水外殼，藍(lán)寶石玻璃視網(wǎng)膜屏幕連接 Airpods ， 支持蜂窩網(wǎng)絡(luò)和 e

15、-sim 卡心臟檢測(cè)，摔倒檢測(cè)，揚(yáng)聲器音量增大 50%，減少通話回音全球緊急呼叫， 常亮視網(wǎng)膜屏資料來(lái)源： Apple 官網(wǎng)，東興證券研究所2016 年起，智能手表已經(jīng)成為各大品牌廠商著力研發(fā)的重點(diǎn)，智能手表行業(yè)也迎來(lái)了快速發(fā)展。同時(shí)， 各廠商也在消費(fèi)者喜好上也做足了功課，逐步設(shè)計(jì)出更為成熟且定位不同的產(chǎn)品，以滿足各類不同消費(fèi)者的需求。DONGXING SECURITIES東興證券深度報(bào)告P7智能手表： TWS 后的千億市場(chǎng)已拉開序幕表 2: 智能手表產(chǎn)品百花齊放，各具特色蘋果華為小米華米佳明三星fitbit最新產(chǎn)品名稱發(fā)布日Apple Watch S5Huawei Watch GT2小米手表

16、Amazfit 3Garmin VivoActive 4/4sGalaxy Watch Active 2versa2期表盤大2019 年 9 月2019 年 10 月2019 年11 月 2019 年8 月2019 年9 月2019 年 9 月即將上市活力/運(yùn)動(dòng)/時(shí)尚款40mm 或小表盤形44mm42mm雅致款 46mm38mm47.2mm40mm40mm;44mm方形圓形方形圓形圓形圓形方形狀續(xù)航時(shí)間共同功讓手表在顯示屏保持不息的情況下，保持18 小時(shí)的電力典型使用 2 周；日常手表使用場(chǎng)景下30 天；發(fā)布會(huì)表示36 小時(shí)續(xù)航時(shí)間，實(shí)測(cè)24 小時(shí)5 天約 5 天3-4 天6 天以上語(yǔ)音電話、

17、手機(jī)支付、健康以及心率監(jiān)測(cè)、睡眠追蹤、科學(xué)運(yùn)動(dòng)、自定義表盤、GPS 定位（versa2 無(wú) GPS）能配備了專業(yè)陶瓷鈦合金兩種款式，最新的 S5 處理器，特點(diǎn)屏幕亮度隨手腕狀態(tài)調(diào)節(jié)， 低功耗運(yùn)行不支持門禁，通訊功能較為簡(jiǎn)略優(yōu)點(diǎn)：支持門禁；缺點(diǎn)：表盤較厚，數(shù)據(jù)溢出會(huì)導(dǎo)致程序崩潰級(jí)運(yùn)動(dòng)反射屏，5ATM 防水等級(jí)， 支持四星三模的定位系統(tǒng)24/7 全天候健康監(jiān)控功能39 種鍛煉類型1849 元更低的價(jià)格，允許安卓用戶使用其麥克風(fēng)回復(fù)文本消息。價(jià)格3199 元起999 元起1299 元起799 元約 3200 元資料來(lái)源： 各公司官網(wǎng)， 東興證券研究所HOVM 入局手表行業(yè)，產(chǎn)品銷量有望破億2849

18、元約 1400 元從智能手表出貨量上看，蘋果 Apple Watch 占據(jù)了 50%以上的份額。安卓系主要品牌出貨廠商為三星和小天才、Fitbit、佳明和華米等，大多為非手機(jī)廠商。國(guó)內(nèi)四大手機(jī)廠商 HOVM 中，只有華為和小米推出了手表產(chǎn)品。2018 年，在國(guó)內(nèi)四大手機(jī)品牌沒有推出手表產(chǎn)品的情況下，智能手表整體出貨量就達(dá)到了 4000 萬(wàn)只。我們認(rèn)為隨著 HOVM 逐漸推出自家手表產(chǎn)品以及四大廠商對(duì)手表的日漸重視，預(yù)計(jì)2021 年手表產(chǎn)品有望破億，成為下一個(gè)千億級(jí)別的大市場(chǎng)。P8東興證券深度報(bào)告智能手表： TWS 后的千億市場(chǎng)已拉開序幕DONGXING SECURITIES圖 8: 全球智能手

19、表和 TWS 出貨量及預(yù)測(cè)（萬(wàn)臺(tái)）智能手表銷量TWS耳機(jī)銷量12000 10000800060004000200002016201720182019E2020E資料來(lái)源： TrendForce， 東興證券研究所可以看到，智能手表在近 50 年的發(fā)展歷程中，各廠商不斷探尋智能手表應(yīng)有的形態(tài)及適合搭載的功能， 在 Apple Watch 的帶領(lǐng)下逐步形成了如今“一超多強(qiáng)、百花齊放”的競(jìng)爭(zhēng)格局。2019 年 10 月發(fā)布的華為 Watch GT2 成功突圍，上市后便持續(xù)缺貨，45 天銷量超 100 萬(wàn)臺(tái)從而成為了爆款產(chǎn)品。華為 Watch GT2 自 2019 年 10 月上市起，大多數(shù)時(shí)間在華為商

20、城、京東商城等線上官方渠道和線下渠道均持續(xù)缺貨，產(chǎn)品銷售火爆程度大超市場(chǎng)預(yù)期。11 月 25 日，余承東宣布華為 Watch GT2 銷量超 100 萬(wàn)臺(tái)，華為也已經(jīng)成為中國(guó)最大手表廠商。華為 Watch GT2 上市 45 天全球銷量超過(guò) 100 萬(wàn)臺(tái)，比華為 Watch GT 早了三個(gè)月。華為手表的供不應(yīng)求，也讓智能手表行業(yè)的關(guān)注度再獲提升。此外，2019 年 11 月，小米發(fā)布其智能手表產(chǎn)品，采用基于 WearOS 深度定制的 MIUI For Watch 系統(tǒng)， 雙十一當(dāng)天開售即銷售金額破億。OPPO 也在 2019 年開發(fā)者大會(huì)上宣布首款智能手表 OPPO Watch 及健康平臺(tái)預(yù)計(jì)

21、在 2020 年第一季度發(fā)布，OPPO 將其定義為“面向萬(wàn)物互融時(shí)代的戰(zhàn)略級(jí)產(chǎn)品”。各終端廠商已經(jīng)意識(shí)到了智能手表的重要性，紛紛進(jìn)行布局。圖 9: 華為 Watch GT2 上市 45 天全球銷量超過(guò) 100 萬(wàn)臺(tái)資料來(lái)源： 華為發(fā)布會(huì)， 東興證券研究所DONGXING SECURITIES東興證券深度報(bào)告P9智能手表： TWS 后的千億市場(chǎng)已拉開序幕智能手表日漸成熟，華為蘋果各領(lǐng)風(fēng)騷華為與蘋果手表系統(tǒng)設(shè)計(jì)理念大不相同目前以華為和蘋果為代表的手表廠商，其產(chǎn)品系統(tǒng)設(shè)計(jì)思路大不相同。蘋果智能手表的設(shè)計(jì)理念是“手腕上的手機(jī)”，擁有和手機(jī)大致相同的操作系統(tǒng)給予產(chǎn)品多種功能，具有 SIM 或 eSIM（

22、Embedded-SIM，嵌入式 SIM 卡）使其可以單獨(dú)入網(wǎng)。而反觀以華為手表為代表的產(chǎn)品，設(shè)計(jì)理念是一種極簡(jiǎn)的思路，單獨(dú)開發(fā)輕量化操作系統(tǒng)，沒有 SIM 和 eSIM 產(chǎn)品不能單獨(dú)入網(wǎng)。以蘋果為代表的產(chǎn)品，其最大的優(yōu)勢(shì)就在于功能多樣化，可以脫離手機(jī)單獨(dú)入網(wǎng)，產(chǎn)品功能的多樣性和可玩性是吸引眾多消費(fèi)者的主要原因之一。再輔以蘋果系統(tǒng)和生態(tài)的加持，具備 eSIM 的蘋果手表，使用體驗(yàn)在一定程度上能夠媲美蘋果手機(jī)。此外，運(yùn)營(yíng)商推出的“eSIM 一號(hào)多終端”業(yè)務(wù)未來(lái)會(huì)更加助推該類產(chǎn)品的出貨量?！癳SIM 一號(hào)多終端”的推出，打破了手機(jī)作為唯一移動(dòng)通信載體的束縛，為多場(chǎng)景通話及智能應(yīng)用提供了可能。用戶只

23、需添加一個(gè) eSIM 附屬智能設(shè)備，便可以與手機(jī)終端共享一個(gè)電話號(hào)碼和套餐資源，實(shí)現(xiàn)獨(dú)立的蜂窩移動(dòng)通信。這個(gè)方案意味著，給主號(hào)碼來(lái)電時(shí)，兩個(gè)終端將同時(shí)震動(dòng)， 任意終端均可撥出電話，無(wú)需攜帶手機(jī)即可隨時(shí)保持互聯(lián)。這極大的簡(jiǎn)化了用戶對(duì)物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品的繳費(fèi)和申請(qǐng)，很有可能會(huì)助推未來(lái) eSIM 手表產(chǎn)品的出貨量。圖 10: eSIM 手表資料來(lái)源： STM32 社區(qū)，東興證券研究所但目前看該類產(chǎn)品最大弊端就在于功耗十分高，在電池技術(shù)沒有跨越式發(fā)展的前提下，蘋果手表的使用時(shí)間很難維持超過(guò)一天。以 APPLE Watch S5 為例，其續(xù)航時(shí)間僅為 18 小時(shí)，基本上要一天一充電， 這對(duì)于消費(fèi)者來(lái)說(shuō)是極為難受

24、的事情。調(diào)查機(jī)構(gòu) Wristly 的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，受訪者有將近一半的人在兩個(gè)星期之后就放棄了 Apple Watch，有三成人在兩周之內(nèi)就不佩戴了，剩下將近兩成的用戶甚至使用不到一周。其中三成的受訪者認(rèn)為續(xù)航是關(guān)鍵問(wèn)題。我們看到雖然以蘋果為代表的手表可以加入多種功能， 但是卻要以犧牲待機(jī)時(shí)間作為代價(jià)。P10東興證券深度報(bào)告智能手表： TWS 后的千億市場(chǎng)已拉開序幕DONGXING SECURITIES圖 11: 蘋果手表使用調(diào)查資料來(lái)源： Wristly 社區(qū)，東興證券研究所蘋果對(duì)于提升產(chǎn)品功耗一直在努力，運(yùn)用 SiP 封裝不斷提升集成度，減少走線提升功耗。SiP 是 System in Pa

25、ckage 的簡(jiǎn)稱，這是基于 SOC 所發(fā)展出來(lái)的種封裝技術(shù)，Amkor 對(duì) SiP 定義為“在一 IC 包裝體中，包含多個(gè)芯片加上被動(dòng)組件、電容、電阻、連接器、天線等任一組件以上之封裝，即視為 SiP”，也就是說(shuō)在一個(gè)封裝內(nèi)不僅可以組裝多個(gè)芯片，還可以將包含上述不同類型的器件和電路芯片疊在一起， 構(gòu)建成更為復(fù)雜的、完整的系統(tǒng)。隨著摩爾定律的放緩，系統(tǒng)的集成度和性能得提升未來(lái)將很大程度上依賴于先進(jìn)封裝。可穿戴產(chǎn)品對(duì)功耗和性能有著極致的追求，終端廠商對(duì)于先進(jìn)封裝的技術(shù)運(yùn)用將會(huì)成為產(chǎn)品的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。目前，蘋果的手表，耳機(jī)，手機(jī)等產(chǎn)品上都使用了該項(xiàng)技術(shù)，但安卓廠商運(yùn)用 SiP 封裝的產(chǎn)品較少。由

26、于蘋果手表產(chǎn)品體積小功能復(fù)雜，為了節(jié)約空間、降低功耗并提高性能，我們認(rèn)為蘋果未來(lái)會(huì)繼續(xù)在可穿戴產(chǎn)品上使用 SiP 封裝技術(shù)。圖 12: 蘋果 SiP 封裝資料來(lái)源： Wristly 社區(qū)，東興證券研究所DONGXING SECURITIES東興證券深度報(bào)告智能手表： TWS 后的千億市場(chǎng)已拉開序幕P11反觀以華為手表為代表的產(chǎn)品，系統(tǒng)設(shè)計(jì)的思路在于簡(jiǎn)潔，從而可以大大提升待機(jī)時(shí)間。首先該類產(chǎn)品 廠商在操作系統(tǒng)設(shè)計(jì)上都會(huì)單獨(dú)為其開發(fā)一款輕量化的 OS，使其在更加適配自家手表產(chǎn)品前提下，可以更加專注于低功耗設(shè)計(jì)。由于該類產(chǎn)品普遍都無(wú)法安裝第三方 App，所以可玩性上來(lái)說(shuō)要遜于蘋果類的手表產(chǎn)品。其次，

27、該類產(chǎn)品在連接上砍掉蜂窩和 WiFi 的連接方式，使其待機(jī)時(shí)間更加持久。由于當(dāng)下手機(jī)對(duì)于現(xiàn)在的人已經(jīng)成為必需品，人們離開手機(jī)的時(shí)間并不會(huì)很長(zhǎng)。所以以華為為代表的簡(jiǎn)潔類產(chǎn)品就砍掉了 SIM 功能，僅保留藍(lán)牙連接方式。雖然功能上不能像蘋果產(chǎn)品一樣脫離手機(jī)單獨(dú)工作，但是可以大幅提高待機(jī)時(shí)間，解決待機(jī)時(shí)長(zhǎng)的痛點(diǎn)。根據(jù)目前 GT2 的產(chǎn)品介紹，其待機(jī)時(shí)間可以達(dá)到兩周。此外，華為的手表產(chǎn)品在設(shè)計(jì)上聚焦健康與運(yùn)動(dòng)，提供了血氧飽和度、壓力、心臟早搏等實(shí)用檢測(cè)功能， 也提供了 15 種常用運(yùn)動(dòng)模式，以及內(nèi)置可存放音樂的存儲(chǔ)空間等，在簡(jiǎn)潔的系統(tǒng)中盡可能實(shí)現(xiàn)了功能的完整和實(shí)用。“智能手機(jī)”型手腕上的手機(jī)專注極簡(jiǎn)多功

28、能手表表 3: 智能手表的兩條發(fā)展路徑是否具備 eSIM 卡具備不具備生態(tài)建立完善，APP 數(shù)量多，一定程度上脫離手機(jī)，可接聽電話等購(gòu)合適的產(chǎn)品，更具性價(jià)比缺點(diǎn)續(xù)航時(shí)間短，售價(jià)普遍較高一定程度上依賴手機(jī)典型產(chǎn)品AppleWatch三星 GearS4佳明 Fenix 6華為 GT2產(chǎn)品定位高端奢華時(shí)尚中高端專業(yè)級(jí)運(yùn)動(dòng)日常使用，高性價(jià)比官方續(xù)航18 小時(shí)2-3 天9 天1-2 周售價(jià)/元3200（GPS）5200（4G）2100（4G）60001500優(yōu)點(diǎn)極簡(jiǎn)設(shè)計(jì)，續(xù)航時(shí)間長(zhǎng)，可讓消費(fèi)者根據(jù)需求選表盤形狀方形圓形圓形圓形資料來(lái)源： 各公司官網(wǎng)， 東興證券研究所我們認(rèn)為，兩種研發(fā)方向一定時(shí)間內(nèi)將并存

29、，并服務(wù)各自的用戶群體。無(wú)疑像 Apple Watch 這樣的功能全面且強(qiáng)大的產(chǎn)品智能程度更高，但續(xù)航是部分消費(fèi)者非常重點(diǎn)考慮的因素，在目前電池技術(shù)沒有大的突破的前提下，“智能手機(jī)”型的手表續(xù)航無(wú)法顯著提升，這也就催生了“多功能手表”型產(chǎn)品，并為其提供了廣闊的市場(chǎng)空間。因此我們認(rèn)為，在消費(fèi)者喜好各不相同的背景下，兩種研發(fā)方向在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)將并存，并服務(wù)各自的用戶群體。表盤設(shè)計(jì)：方形與圓形各有受眾，3D 玻璃提升質(zhì)感智能手表依舊具有手表的裝飾屬性，外觀設(shè)計(jì)如表盤形狀、機(jī)身質(zhì)感等也是各家廠商需要考慮的重點(diǎn)。 自從手表被發(fā)明起，人們關(guān)于使用方形還是圓形表盤始終爭(zhēng)論不休，這種爭(zhēng)論也延續(xù)到了智能手

30、表時(shí)代：方形設(shè)計(jì)是延續(xù)了電子手表最傳統(tǒng)的設(shè)計(jì)風(fēng)格。傳統(tǒng)電子手表采用方形的主要原因是，組成電子手表的各種電子元器件大多是方形的，這樣設(shè)計(jì)將無(wú)需重新設(shè)計(jì)元器件，并提高內(nèi)部空間利用率。Apple Watch 采用的就是方形表盤，在當(dāng)年推出之時(shí)蘋果稱其為時(shí)尚設(shè)計(jì)，深受時(shí)尚界人士的愛戴。時(shí)至今日，方形設(shè)計(jì)的智能手表依舊看起來(lái)運(yùn)動(dòng)感和科技感十足。與之相對(duì)應(yīng)的是圓形設(shè)計(jì)。2014 年發(fā)布的 Moto 360 是第一款采用圓形表盤的智能手表，圓形表盤的設(shè)計(jì)則與傳統(tǒng)手表非常類似，在保證手表智能化的同時(shí)，也兼具商務(wù)的外觀，適合日常佩戴。但P12東興證券深度報(bào)告智能手表： TWS 后的千億市場(chǎng)已拉開序幕DONGXI

31、NG SECURITIES同時(shí)圓形設(shè)計(jì)在智能時(shí)代也存在一定的缺點(diǎn)，如圓形屏幕在邊界處的信息讀取和操控體驗(yàn)要比方形屏幕更差，上下偏窄的空間也難以完全利用，降低了一部分使用體驗(yàn)。圖示方形表盤圓形表盤表 4: 智能手表的方形和圓形表盤對(duì)比特點(diǎn)運(yùn)動(dòng)感和科技感十足更像傳統(tǒng)手表，符合大眾審美，方便日常和商務(wù)場(chǎng)合佩戴代表產(chǎn)品Apple Watch；小米智能手表三星 GearS4；華為 GT2 等資料來(lái)源： 各公司官網(wǎng)， 東興證券研究所目前無(wú)論是方形還是圓形表盤，均有主流產(chǎn)品在售。各廠商根據(jù)各自產(chǎn)品的特點(diǎn)和定位，選擇采用方形或圓形表盤。表盤的多樣化也增加了智能手表的受眾群體，有利于智能手表產(chǎn)品滲透率的提升。除

32、了形狀外，廠商也在想辦法讓智能手表的外觀更具高端和時(shí)尚感，進(jìn)一步吸引用戶，從 2.5D 玻璃向3D 玻璃的逐步滲透，便體現(xiàn)了這樣的趨勢(shì)。華為 Watch GT 及前代手表使用的是 2D 或 2.5D 平面玻璃， 邊緣凸起，整體感觀更偏運(yùn)動(dòng)風(fēng)；而發(fā)展到 GT2 代，華為采用了一體化的 3D 玻璃作為表盤，增加了產(chǎn)品的高端和時(shí)尚感。圖 13: 華為手表玻璃蓋板由 2.5D 向 3D 玻璃轉(zhuǎn)變資料來(lái)源： 華為官網(wǎng)，東興證券研究所華為 WatchGT2 成為爆款：痛點(diǎn)不再，亮點(diǎn)耀眼華為 Watch GT2 是華為發(fā)布的第四款智能手表產(chǎn)品。在積累了前三代的經(jīng)驗(yàn)后，華為對(duì)產(chǎn)品各痛點(diǎn)進(jìn)行了解決與優(yōu)化，GT2

33、 在市場(chǎng)上廣受好評(píng)。痛點(diǎn)不再：續(xù)航：搭載華為自研的極簡(jiǎn)系統(tǒng)Lite OS，官方續(xù)航時(shí)間達(dá)到 2 周，實(shí)測(cè)可達(dá)到續(xù)航時(shí)間大于 1周以上；DONGXING SECURITIES東興證券深度報(bào)告智能手表： TWS 后的千億市場(chǎng)已拉開序幕P13外觀：金屬機(jī)身，外觀設(shè)計(jì)時(shí)尚，表面為一整塊 3D 一體化玻璃。雖然定位是運(yùn)動(dòng)手表，但設(shè)計(jì)感強(qiáng)，外觀更接近于傳統(tǒng)手表，縮小了消費(fèi)者與智能手表的距離，商務(wù)人士也可佩戴；定價(jià)：官方售價(jià) 1388-1688 元，屬于“一千多”檔位，相比于價(jià)格相差不大的 TWS 耳機(jī)，具備明顯的競(jìng)爭(zhēng)力。亮點(diǎn)耀眼：主打運(yùn)動(dòng)和健康，特色心臟健康功能生態(tài)和易用性：搭載華為可穿戴設(shè)備專門設(shè)計(jì)的

34、A1 芯片，依靠著華為手機(jī)在國(guó)內(nèi)的高市占率， 生態(tài)協(xié)同效果好，可以實(shí)現(xiàn)一鍵換表盤背景，一鍵傳歌等實(shí)用功能；心臟健康：24 小時(shí)監(jiān)測(cè)心臟早搏，與 301 醫(yī)院合作進(jìn)行心律失常篩查。華為官方數(shù)據(jù)顯示房顫?rùn)z測(cè)準(zhǔn)確率高達(dá) 97.8%。這一功能對(duì)關(guān)注健康的年輕人和老年人均有吸引力。操作方便：可實(shí)現(xiàn)脫離手機(jī)的一鍵支付寶付款和調(diào)出公交卡。運(yùn)動(dòng)：除了基礎(chǔ)運(yùn)動(dòng)場(chǎng)景外，拓展了 15 種主流鍛煉模式，覆蓋幾乎全部常用運(yùn)動(dòng)場(chǎng)景。使用過(guò)程中可以清晰記錄跑步心率和距離等參數(shù)，讓使用者對(duì)運(yùn)動(dòng)過(guò)程有清晰的認(rèn)識(shí)。訓(xùn)練教程和計(jì)劃：把可穿戴設(shè)備傳統(tǒng)的“記錄”變?yōu)椤岸酱佟?，告訴用戶怎樣合理運(yùn)動(dòng)。獨(dú)立存儲(chǔ)歌曲和連接藍(lán)牙耳機(jī)，保證運(yùn)動(dòng)的

35、輕裝上陣。智能手表供應(yīng)鏈廠商迎來(lái)新機(jī)遇Apple Watch 電子元器件國(guó)產(chǎn)化率較低。智能手表需要在較小的體積內(nèi)集成多種電子元件、電池及傳感器等，因此系統(tǒng)集成度相對(duì)較高，對(duì)元器件尺寸和穩(wěn)定性要求也更加嚴(yán)格。根據(jù)集微網(wǎng)對(duì) Apple Watch S4 及華為 Watch GT 拆解 Bom 表來(lái)看，智能手表中元器件國(guó)產(chǎn)化率較低，尤其是在 Apple Watch 中幾乎沒有國(guó)產(chǎn)元器件的存在。表 5: AppleWatchS4 Bom 表廠商部件型號(hào)價(jià)格（美元）約合人民幣AVAGO前端模塊AFEM-80871.208.40博世6 周陀螺儀+加速計(jì)-0.503.50意法半導(dǎo)體32 位 ARM SC30

36、0 安全內(nèi)核ST33G1M21.7512.25Skyworks功率放大器模塊-1.258.75蘋果WIFI/GPS338S00464（W3）1.359.45博通自定義傳感器 ASICBCM159221.258.75博通無(wú)線充電電源管理BCM593562.1114.77ADI電容傳感器控制器AD71490.543.78SkyworksRF PA 模塊-1.258.75Dialog電源管理-1.208.40未知16G 內(nèi)存-5.5038.50SK 海力士1GB 內(nèi)存H54MBP63M3.5024.50蘋果S4 處理器S435.00245.00P14東興證券深度報(bào)告智能手表： TWS 后的千億市場(chǎng)已

37、拉開序幕DONGXING SECURITIESLG/JDI顯示屏10.0070.00整機(jī)預(yù)估價(jià)格為$141.06（約合人民幣 987.42 元），主控芯片占整機(jī)價(jià)格約為 39.98%。資料來(lái)源： 集微拆評(píng)（其中顯示屏供應(yīng)商和價(jià)格為東興證券預(yù)測(cè)），東興證券研究所而在華為 WatchGT 的 Bom 表中，我們看到了一些亮點(diǎn)，部分零部件已經(jīng)由國(guó)內(nèi)廠商進(jìn)行供應(yīng)，其中AMOLED 屏幕來(lái)自京東方，低功耗藍(lán)牙芯片我們認(rèn)為為海思自研。在華為 Watch GT2 中，華為采用了自研的麒麟 A1 低功耗處理器，其中集成了藍(lán)牙處理單元、音頻處理單元、超低功耗的應(yīng)用處理器和獨(dú)立的高效電源管理單元，零部件國(guó)產(chǎn)化率進(jìn)

38、一步提升。表 6: 華為 WatchGTBom 表廠商部件型號(hào)價(jià)格（美元）約合人民幣恩智浦NFCPN80T0.805.51博通GPSBCM477521.8012.40意法半導(dǎo)體超低功耗通用微控制器STM32L4R98.0055.10意法半導(dǎo)體6 軸加速器+陀螺儀LSM6DSL0.503.44德州儀器升壓變換器封包TPS612560.503.44德州儀器降壓變換器TPS627430.503.44德州儀器漏電負(fù)荷芯片TPS229163.0020.66未知（海思）低功耗藍(lán)牙芯片-3.5024.11東芝16MB 內(nèi)存+128MB 閃存TC58CYG0S3H1.006.89AKM3 軸電子羅盤AK099

39、180.503.44京東方AMOLED 屏幕WB014ZNM-T008.5058.55華為（比亞迪）420mAh 電池HB512627ECW+0.573.92資料來(lái)源： 集微拆評(píng)，東興證券研究所圖 14: 華為 WatchGT2 主要供應(yīng)商預(yù)測(cè)資料來(lái)源： 東興證券研究所預(yù)測(cè)隨著國(guó)內(nèi)芯片廠商技術(shù)差距與國(guó)外巨頭不斷縮小，智能手表中其他零部件替代的可能性也在逐步提升。 除華為自研芯片外，北京君正的 M200 系列低功耗芯片已經(jīng)供應(yīng)華米智能手表；圣邦股份、艾為電子、DONGXING SECURITIES東興證券深度報(bào)告智能手表： TWS 后的千億市場(chǎng)已拉開序幕P153PEAK 等廠商的電源管理芯片產(chǎn)品

40、正在國(guó)內(nèi)終端廠商的扶持下越做越好，應(yīng)用于華為 Watch GT 中三枚德州儀器電源管理產(chǎn)品，我們認(rèn)為對(duì)于國(guó)內(nèi)模擬芯片廠商而言設(shè)計(jì)難度并不大，未來(lái)存在替代的可能性。同時(shí)，智能手表中的 Nor Flash 等存儲(chǔ)器產(chǎn)品，也有望快速實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化替代。在封裝方面，蘋果的手表獨(dú)有的 SiP 封裝技術(shù)主要由環(huán)旭電子提供，目前公司已有 SiP 批量生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，良率已達(dá)到 99%以上，技術(shù)能力領(lǐng)先同行。在電子零部件外，我們發(fā)現(xiàn)手表的結(jié)構(gòu)類零部件以及相關(guān)模組產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)化率相當(dāng)高。隨著廠商對(duì)于智能 手表的顏值和品質(zhì)要求越來(lái)越高，手表產(chǎn)品的用料以及組裝較開始幾款產(chǎn)品有了明顯的提升，更加向高端時(shí)尚手表看齊。以 GT2 為例

41、，產(chǎn)品首次使用 3D 玻璃蓋板，大大增加產(chǎn)品質(zhì)感。而高端零部件產(chǎn)品價(jià)值和技術(shù)含量都非常高，在手表產(chǎn)品中也扮演了相當(dāng)重要的角色。通過(guò)我們對(duì)手表供應(yīng)鏈的調(diào)研，我們發(fā)現(xiàn)各大品牌手表屏幕模組供應(yīng)商長(zhǎng)信科技，以及華為 3D 玻璃蓋板供應(yīng)商星星科技在智能手表這條賽道上最為受益。長(zhǎng)信科技：顯示模組優(yōu)質(zhì)白馬長(zhǎng)信科技基本情況長(zhǎng)信科技成立于 2000 年，目前已成為國(guó)內(nèi)重要的平板顯示關(guān)鍵基礎(chǔ)材料生產(chǎn)基地。公司主要業(yè)務(wù)包括顯示觸控一體化模組生產(chǎn)、TFT 面板減薄及 ITO 玻璃生產(chǎn)，在行業(yè)中處于龍頭地位。公司的產(chǎn)品在消費(fèi)電子、車載顯示領(lǐng)域均有重要應(yīng)用，客戶覆蓋華為、蘋果等國(guó)內(nèi)外主流廠商。公司也是全球最大的 ITO

42、導(dǎo)電玻璃生產(chǎn)商，正在打造“平板顯示材料和電子元器件、動(dòng)力電池、大數(shù)據(jù)和互聯(lián)網(wǎng)+”大業(yè)務(wù)板塊。表 7: 長(zhǎng)信科技主要業(yè)務(wù)板塊產(chǎn)品或服務(wù)名稱主要應(yīng)用領(lǐng)域ITO 導(dǎo)電玻璃液晶顯示器（TN/HTN/STN 及 OLED）、觸摸屏（RTP/AR/CTP/IM）、VA、光閥、汽車后視鏡等中大尺寸輕薄型一體化中小尺寸觸控顯示一體化觸控 Sensor觸控模組觸控模組觸控顯示一體化TFT 面板減薄TFT 顯示面板薄化中大尺寸觸顯一體化模組車載觸控顯示、工控儀表、醫(yī)療儀表等中小尺寸觸顯一體化模組智能手機(jī)、平板電腦、筆記本電腦、可穿戴設(shè)備等資料來(lái)源： Wind， 可轉(zhuǎn)換債券募集說(shuō)明書，東興證券研究所表 8: 長(zhǎng)信科

43、技各項(xiàng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況及主要客戶公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況中小尺寸觸控顯示一體化業(yè)務(wù)板塊高端 LCD 手機(jī)全面屏觸控顯示模組業(yè)務(wù)可穿戴顯示模組柔性 Oled智能穿戴業(yè)務(wù)與知名手機(jī)終端客戶群一起致力于全面屏技術(shù)的更新迭代，引領(lǐng)模組行業(yè)開啟劉海屏、滴水屏、盲孔屏技術(shù)遞進(jìn)之路?？蛻舭ㄈA為、OPPO、VIVO、小米、SHARP 等，向華為提供高端 LCD 屏 P系列、M系列和中端榮耀系列等手機(jī)模組，最新力作即為 Mate20 手機(jī)模組；同時(shí)向 OPPO、VIVO、小米提供 A 系列、Y 系列、NOTE 系列高端機(jī)種手機(jī)模組。公司為國(guó)際前五大智能可穿戴終端客戶如：蘋果、三星、Fibit、華為、華米等提供一系列的中

44、高端可穿戴產(chǎn)品。該業(yè)務(wù)板塊在國(guó)內(nèi)起步最早、市占率高。通過(guò)在 LCD 全面屏模組領(lǐng)域所積累的設(shè)備、技術(shù)、工藝及人才優(yōu)勢(shì)，按照終端客戶北美電子消費(fèi)品巨頭既定進(jìn)度，協(xié)同日系高端 Oled 面板供應(yīng)商加快 OLED 可穿戴顯示模組產(chǎn)線建設(shè)，P16東興證券深度報(bào)告智能手表： TWS 后的千億市場(chǎng)已拉開序幕DONGXING SECURITIES中大尺寸觸控顯示一體化業(yè)務(wù)板塊高端 Notebook、Pad 模組及其全貼合業(yè)務(wù)TFT 面板減薄業(yè)務(wù)板塊ITO 導(dǎo)電玻璃板塊目前第一條產(chǎn)線已建成，其他產(chǎn)線部分已完成安裝，整體測(cè)試和量產(chǎn)前工作進(jìn)展順利。公司在該業(yè)務(wù)板塊布局早、先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯、產(chǎn)業(yè)鏈齊全、客戶高端。業(yè)務(wù)涵

45、蓋車載 Sensor、車載觸控模組、車載蓋板、車載觸顯一體化模組等，客戶覆蓋日系、歐系、美系、德系品牌車商， 特別是中大尺寸車載中控屏模組業(yè)務(wù)在國(guó)際、國(guó)內(nèi)高端新能源智能電動(dòng)車客戶供應(yīng)鏈中占據(jù)重 要地位。利用手機(jī)模組所確定的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，積極拓展與國(guó)內(nèi)頂尖電子客戶的合作深度及廣度，為聯(lián)想、華碩、華為提供高端 Notebook、Pad 模組及其全貼合業(yè)務(wù)，獨(dú)供華為最新款 MatebookXPro 和 Matebook 14 筆記本模組產(chǎn)品。公司憑借著技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)穩(wěn)居國(guó)內(nèi)減薄行業(yè)首位，特有的功能鍍膜技術(shù)保證了對(duì)高端客戶的粘性，國(guó)際、國(guó)內(nèi)頂尖品牌客戶保證了該業(yè)務(wù)的規(guī)模性和可持續(xù)性作為公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的發(fā)展基

46、石，產(chǎn)品通用性好，庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)低?，F(xiàn)有業(yè)務(wù)牢牢占據(jù)行業(yè)高端市場(chǎng)， 連續(xù)多年保持行業(yè)市場(chǎng)占有率、產(chǎn)銷規(guī)模、盈利能力首位。資料來(lái)源： 公司公告，東興證券研究所長(zhǎng)信科技以鍍膜業(yè)務(wù)起家，隨后不斷通過(guò)內(nèi)生和外延，逐步形成了觸控模組及玻璃減薄行業(yè)龍頭企業(yè)， 打通觸控顯示產(chǎn)業(yè)鏈。2011 年公司利用上市募集資金建設(shè)了 ITO 導(dǎo)電玻璃和電容式觸摸屏項(xiàng)目，同時(shí)掌握了玻璃減薄工藝技術(shù)，投資建設(shè)薄型化顯示屏化學(xué)減薄項(xiàng)目，順利進(jìn)軍玻璃減薄領(lǐng)域（TFT 面板減薄）；2013 年，公司制定了輕薄化觸控顯示一體化全貼合整合解決方案戰(zhàn)略發(fā)展方向，組建了觸控模組事業(yè)部；2014 年公司收購(gòu)贛州德普特，涉足中大尺寸觸控模組業(yè)務(wù)；后

47、由贛州德普特收購(gòu)南太電子，并在南太電子原有團(tuán)隊(duì)和設(shè)備的基礎(chǔ)上組建深圳德普特，主營(yíng)顯示屏模組業(yè)務(wù)。2016 年公司成立東莞德普特，專注中小尺寸觸控一體化模組；2019 年公司公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換債，擬募集資金 12.3 億元，用于投入智能穿戴觸控顯示一體化模組項(xiàng)目建設(shè)。發(fā)展至今，公司已形成了從導(dǎo)電玻璃、觸控玻璃、減薄加工到觸控模組、顯示模組，再到觸控顯示一體化全貼合、顯示模組和蓋板玻璃全貼合的業(yè)務(wù)鏈條，成為國(guó)內(nèi)觸控顯示一體化領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)。DONGXING SECURITIES東興證券深度報(bào)告智能手表： TWS 后的千億市場(chǎng)已拉開序幕P17圖 15: 長(zhǎng)信科技發(fā)展歷程資料來(lái)源： 公司官網(wǎng)，公司公告，東

48、興證券研究所公司股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，蕪湖鐵元投資為公司第一大股東，持股 11.74%，實(shí)際控制人為安徽省國(guó)資委。2018 年 10 月 25 日，原控股股東新疆潤(rùn)豐和德普特投資轉(zhuǎn)讓 11.81%的股權(quán)給蕪湖鐵元投資。蕪湖鐵元投資成為公司新的控股股東，實(shí)際控制人為安徽省國(guó)資委。圖 16: 長(zhǎng)信科技股權(quán)結(jié)構(gòu)圖（截止 2019Q3）資料來(lái)源： Wind， 東興證券研究所顯示模組業(yè)務(wù)不斷向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移，公司鞏固觸控模組龍頭地位顯示模組業(yè)務(wù)顯示器件是一種將電子信號(hào)通過(guò)特定的傳輸設(shè)備顯示到屏幕上再反射到人眼的顯示工具。觸控顯示器件已成為人與移動(dòng)設(shè)備、互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)交互的一種簡(jiǎn)單、方便、自然的媒介，從而被應(yīng)用于各種場(chǎng)合，并

49、已成P18東興證券深度報(bào)告智能手表： TWS 后的千億市場(chǎng)已拉開序幕DONGXING SECURITIES為大部分消費(fèi)類電子產(chǎn)品、汽車顯示屏的必備配件。觸控顯示產(chǎn)業(yè)鏈由上游材料、中游模組和下游產(chǎn)品組成，公司目前從事的業(yè)務(wù)基本覆蓋了中游模組產(chǎn)業(yè)鏈條。圖 17: 長(zhǎng)信科技從事的業(yè)務(wù)基本覆蓋了中游模組產(chǎn)業(yè)鏈條資料來(lái)源： 公司公告，東興證券研究所OLED 已成為消費(fèi)電子未來(lái)的主流。OLED 因其低功耗、高相應(yīng)速度、超薄及柔性可折疊等特點(diǎn)，非常適合在手機(jī)、手表等消費(fèi)電子產(chǎn)品中使用。2013 年三星首次將 AMOLED 搭載在智能手機(jī)上，開啟了手機(jī)使用OLED 屏幕的先河。目前主流的智能手表廠商蘋果、華為

50、等均將OLED 屏幕搭載在各自的產(chǎn)品上。圖 18: OLED 需求量在快速增長(zhǎng)圖 19: 中國(guó) OLED 面板產(chǎn)能占比未來(lái)將迅速提升OLED需求面積（萬(wàn)平方米）同比（右軸）中國(guó)其他2500 200015001000100%80%60%40%100%80%60%40%500020152016 2017E 2018E 2019E 2020E20%0%20%0%2016201720182019E 2020E 2021E 資料來(lái)源： 前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，東興證券研究所資料來(lái)源： DSCC， 東興證券研究所DONGXING SECURITIES東興證券深度報(bào)告智能手表： TWS 后的千億市場(chǎng)已拉開序幕P19

51、OLED 產(chǎn)能向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移，長(zhǎng)信科技優(yōu)勢(shì)將愈發(fā)明顯。OLED 顯示面板產(chǎn)能目前集中在三星、LG 等韓國(guó)廠商，國(guó)內(nèi)的京東方、維信諾等主流廠商已經(jīng)抓緊布局 OLED 產(chǎn)能。預(yù)計(jì)到 2021 年，中國(guó)將占有全球40%以上的 OLED 產(chǎn)能。OLED 產(chǎn)業(yè)未來(lái)將有望復(fù)制 LCD 屏幕的趨勢(shì)，產(chǎn)能從海外不斷向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移。長(zhǎng)信科技在 LCD 模組貼合方面就具備較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，公司 OLED 顯示模組業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)。目前，公司已成功研制出適配柔性 OLED 顯示屏的柔性觸控 sensor，成為全球?yàn)閿?shù)不多的掌握柔性觸控顯示核心技術(shù)的企業(yè)。公司柔性觸控 sensor 累計(jì)可折疊次數(shù)達(dá) 20 萬(wàn)次，目前該產(chǎn)品已通過(guò)國(guó)內(nèi)和

52、國(guó)際大客戶的認(rèn)證審核，即將進(jìn)入量產(chǎn)階段。公司在 OLED 顯示模組代工領(lǐng)域具備技術(shù)壟斷性和唯一性，憑借在產(chǎn)業(yè)鏈配套、核心技術(shù)研發(fā)等方面的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，公司有望充分受益 OLED 顯示模組不斷增長(zhǎng)的產(chǎn)能需求。玻璃蓋板減薄業(yè)務(wù)顯示面板減薄是消費(fèi)電子實(shí)現(xiàn)輕薄化的關(guān)鍵。顯示面板薄化主要是用化學(xué)蝕刻和物理研磨將面板模組和顯示玻璃進(jìn)行減薄處理，達(dá)到顯示產(chǎn)品輕薄化的需求。對(duì)于目前廣泛使用玻璃蓋板的消費(fèi)電子產(chǎn)品而言， 對(duì)玻璃基板進(jìn)行減薄，可以極大程度減少產(chǎn)品的厚度和重量，幫助消費(fèi)電子產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)輕薄化。目前，智能手機(jī)平板電腦等移動(dòng)智能終端的顯示屏厚度往往只有 0.4mm 至 0.6mm，甚至更輕薄，而傳統(tǒng)的 TFT-

53、LCD 的單層玻璃基板厚度一般為 0.4mm 至 0.5mm，兩層玻璃基板加上中間填充液晶，成盒后的 TFT-LCD 厚度一般為 1.0mm 左右，難以滿足顯示器件“輕、薄化”的需求。因此采用較為經(jīng)濟(jì)的化學(xué)和物理薄化方法得到大規(guī)模應(yīng)用。顯示面板經(jīng)過(guò)薄化后不僅重量及厚度減少 40%以上，而且面板顯示質(zhì)量大幅提升，能提供更清晰明亮的畫質(zhì)。圖 20: 光電玻璃薄化前后顯示對(duì)比資料來(lái)源： 沃格光電招股書，東興證券研究所在面板減薄領(lǐng)域，公司目前為國(guó)內(nèi)薄化業(yè)務(wù)細(xì)分領(lǐng)域的行業(yè)龍頭，產(chǎn)能、客戶結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品品質(zhì)方面均有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司與國(guó)內(nèi)外面板龍頭企業(yè)均有深度合作，夏普供應(yīng)給蘋果的屏幕均在長(zhǎng)信科技進(jìn)行減薄，

54、而與國(guó)內(nèi)龍頭京東方的合作上，公司將減薄廠建在京東方的面板廠周圍，以提供更好的服務(wù)。長(zhǎng)信科技的天津廠主要服務(wù)京東方的北京和鄂爾多斯廠區(qū)；重慶廠主要服務(wù)京東方重慶和成都廠區(qū)；蕪湖本部廠主要服務(wù)京東方武漢和合肥廠區(qū)。這樣的合作模式保證了公司與面板廠緊密的關(guān)系。P20東興證券深度報(bào)告智能手表： TWS 后的千億市場(chǎng)已拉開序幕DONGXING SECURITIES財(cái)務(wù)狀況良好，長(zhǎng)信科技跟隨JDI 進(jìn)入Apple Watch 供應(yīng)鏈2014 年，公司通過(guò)并購(gòu)德普特涉足觸控模組業(yè)務(wù)后，公司營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)均大幅提升。2018 年公司營(yíng)業(yè)收入同比下降 11.66%，但歸母凈利潤(rùn)仍同比上漲 30.79%，主要原

55、因是公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，且業(yè)務(wù)模式從 Buy and Sell 模式逐步向 OEM 模式轉(zhuǎn)化。圖 21: 長(zhǎng)信科技營(yíng)業(yè)總收入及同比變化圖 22: 長(zhǎng)信科技?xì)w母凈利潤(rùn)及同比變化營(yíng)業(yè)總收入（億元）同比（右軸）歸母凈利潤(rùn)（億元）同比（右軸）120 8040160%120%80%40%0%880%640%40%2-40%020142015201620172018-40%020142015201620172018-80% 資料來(lái)源： Wind， 東興證券研究所資料來(lái)源： Wind， 東興證券研究所業(yè)務(wù)模式的不斷優(yōu)化也幫助公司在存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)上領(lǐng)先同行業(yè)其他公司。從 Buy and Sel

56、l 模式逐步向 OEM 模式轉(zhuǎn)化后，公司的存貨周轉(zhuǎn)率顯著提升，從 2017 年的 12.9 提升至 2018 年的 14.9，遠(yuǎn)高于可比公司平均水平。同時(shí)由于公司客戶優(yōu)質(zhì)，公司應(yīng)收賬款回款速度較快，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也高于行業(yè)平均水平。表 9: 長(zhǎng)信科技及可比公司存貨與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率對(duì)比存貨周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率證券簡(jiǎn)稱2019 三季報(bào)201820172019 三季報(bào)20182017長(zhǎng)信科技7.514.912.93.16.69.7歐菲光3.84.54.84.15.64.4藍(lán)思科技5.28.68.23.14.65.2領(lǐng)益智造4.29.610.42.44.96.0立訊精密4.16.96.53.53.93

57、.9合力泰2.03.74.51.52.84.1可比公司平均3.86.76.92.94.44.7資料來(lái)源： Wind， 東興證券研究所智能可穿戴打開成長(zhǎng)空間，將帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)繼續(xù)高增長(zhǎng)。智能可穿戴顯示模組將是公司明年的明星業(yè)務(wù)， 各主流非蘋果智能穿戴廠商均為公司客戶。同時(shí)，隨著蘋果將 Apple Watch 顯示屏訂單從LG 轉(zhuǎn)向 JDI， 長(zhǎng)信科技也通過(guò) JDI 正式進(jìn)入 Apple Watch 的供應(yīng)體系，未來(lái)份額將有望持續(xù)提升。DONGXING SECURITIES東興證券深度報(bào)告智能手表： TWS 后的千億市場(chǎng)已拉開序幕P21單位：億元201920202021營(yíng)收手機(jī)顯示模組152022凈

58、利潤(rùn)233.3營(yíng)收智能可穿戴354560凈利潤(rùn)1.22.23營(yíng)收車載顯示模組101215凈利潤(rùn)11.31.7營(yíng)收減薄253035凈利潤(rùn)3.74.55營(yíng)收81012凈利潤(rùn)0.811.2營(yíng)收合計(jì)93117144凈利潤(rùn)8.712.014.2可穿戴業(yè)務(wù)利潤(rùn)占比13.8%16.9%21.1%表 10: 長(zhǎng)信科技盈利預(yù)測(cè)ITO資料來(lái)源： Wind， 東興證券研究所星星科技：玻璃蓋板行業(yè)的黑馬星星科技基本情況公司是國(guó)內(nèi)主要的視窗防護(hù)屏供應(yīng)商之一，2003 年在臺(tái)州成立。公司是做玻璃蓋板業(yè)務(wù)起家，早期依靠自主研發(fā)迅速成長(zhǎng)為玻璃蓋板行業(yè)龍頭，定位國(guó)際客戶，成功供應(yīng)諾基亞、摩托羅拉等當(dāng)時(shí)主流的手機(jī)品牌。之后隨著蘋

59、果、三星等品牌引領(lǐng)起智能手機(jī)的風(fēng)潮，手機(jī)行業(yè)格局發(fā)生了較大變化，功能手機(jī)的市占率迅速下降，諾基亞、摩托羅拉等迅速失去市場(chǎng)，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和客戶單一的問(wèn)題凸顯出來(lái)。2011 年上市后公司意識(shí)到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的問(wèn)題，希望通過(guò)并購(gòu)重組的方式來(lái)擴(kuò)展業(yè)務(wù)。公司先后在 2013和 2015 年并購(gòu)了深越光電和聯(lián)懋，擴(kuò)展了觸摸屏和結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)。由于觸屏業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致利潤(rùn)率逐年降低以及塑膠結(jié)構(gòu)件在 4G 時(shí)代使用率大幅降低，公司經(jīng)營(yíng)狀況始終沒有取得好轉(zhuǎn)。2018 年，星星科技的全資子公司深越光電以 5.3 億元的總價(jià)，分期支付的方式投資珠海光寶、廣州光寶和深圳光寶三家主營(yíng)結(jié)構(gòu)件的公司 100%股權(quán)。三家光寶公司賬

60、面資金非常充沛，并已建有 430 余套的注塑機(jī)生產(chǎn)線、1030 余臺(tái) CNC 金屬結(jié)構(gòu)件生產(chǎn)線，以及配套的模具設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)中心，既能夠減輕公司融資壓力，又能幫助公司迅速提升產(chǎn)能，為 5G 時(shí)代的到來(lái)積極地布局，提前做好產(chǎn)能儲(chǔ)備。上述幾家子公司在收購(gòu)前均是是華為、蘋果等國(guó)內(nèi)外一線品牌的供應(yīng)商，公司通過(guò)收購(gòu)的方式，快速地重新切入到主流廠商產(chǎn)業(yè)鏈，縮小了與行業(yè)中其他主流廠商的差距。P22東興證券深度報(bào)告智能手表： TWS 后的千億市場(chǎng)已拉開序幕DONGXING SECURITIES圖 23: 星星科技發(fā)展歷程資料來(lái)源： 公司官網(wǎng)，東興證券研究所發(fā)展至今，公司主要產(chǎn)品包括各種尺寸的視窗防護(hù)屏、觸摸