2022年唯捷創(chuàng)芯發(fā)展現(xiàn)狀及業(yè)務布局分析

1、2022年唯捷創(chuàng)芯發(fā)展現(xiàn)狀及業(yè)務布局分析1 唯捷創(chuàng)芯：國內射頻前端 PA 龍頭，先發(fā)優(yōu)勢壁壘顯著1.1 功率放大器起家，穩(wěn)扎穩(wěn)打奠定行業(yè)領先地位1.1.1 產品矩陣以 PA 為核，產業(yè)鏈上下游合作穩(wěn)定唯捷創(chuàng)芯是一家專注于射頻前端芯片研發(fā)、設計、銷售的集成電路設計企業(yè)，主要產品為 供射頻功率放大器模組產品，同時供應射頻開關芯片、Wi-Fi 射頻前端模組和接收端模組等集 成電路產品。公司產品廣泛應用于智能手機、平板電腦、無線路由器、智能穿戴設備等具備無 線通訊功能的各類終端產品。唯捷創(chuàng)芯的銷售模式包括經(jīng)銷和直銷，2021H1 公司經(jīng)銷收入占 比達到 69.60%，公司最終下游客戶包括手機品牌廠商和

2、 ODM 廠商。目前唯捷創(chuàng)芯已成功進入 小米、OPPO、VIVO 等手機終端廠商供應鏈，ODM 客戶包括華勤通訊、龍旗科技、聞泰科技 等唯捷創(chuàng)芯的原材料主要包括晶圓代工、封測服務、SMD 和基板等。2021H1 公司原材料成 本構成中，晶圓代工占比 49.25%，封測服務占比 27.37%，SMD 占比 12.66%，基板占比 10.72%。唯捷創(chuàng)芯和上游原材料廠商保持了良好穩(wěn)定的合作關系，公司晶圓代工供應商包括穩(wěn) 懋、格羅方德、臺積電、宏捷科技等；封測服務主要供應商包括長電科技、甬矽電子、蘇州日 月新等；SMD 供應商包括廣信聯(lián)、村田等；基板供應商包括珠海越亞、旭德科技等。1.1.2 十余年

3、發(fā)展深耕功率放大器，產品持續(xù)更新迭代唯捷創(chuàng)芯自 2010 年成立起，產品結構不斷迭代，產品性能持續(xù)提升。公司業(yè)務發(fā)展可以 拆分為四個階段：第一階段，公司于 2012 年量產首顆芯片，并于 2012-2013 年推出符合 2G 以及 3G 要求的射頻功率放大器模組；第二階段，2014-2015 年推出符合 4G 要求的射頻功率 放大器模組；第三階段，2016-2018 年對射頻功率放大器模組性能與功能進行提升與改進；第 四階段，2019 年至今，公司通過早期布局 5G 系統(tǒng)以及公司前期射頻前端相關研究積累，推出 支持 5G 的功率放大器模組，目前公司已成為國內射頻前端領域的中堅力量。1.1.3

4、股權結構穩(wěn)定，攜手合作伙伴共同成長唯捷創(chuàng)芯股權結構維持穩(wěn)定，截至 2022 年 4 月 26 日，公司實際控制人榮秀麗和孫亦軍共 控制公司 34.45%表決權，同時聯(lián)發(fā)科、小米、OPPO、VIVO 等優(yōu)質伙伴均為公司股東，有望 助力公司長足發(fā)展。唯捷創(chuàng)芯實際控制人為榮秀麗和孫亦軍兩位一致行動人，截至 2022 年 4 月 26 日，榮秀麗和孫亦軍分別直接持有公司 13.31%和 2.74%的股權，同時通過天津語捷、天津 語騰、北京語越和天津語尚間接控制公司 8.45%和 9.95%表決權，合計表決權達到 34.45%。 除公司實際控制人外，聯(lián)發(fā)科、OPPO、VIVO、穩(wěn)懋等產業(yè)鏈合作伙伴也都持

5、有唯捷創(chuàng)芯股權， 有利于公司供應鏈和下游客戶的穩(wěn)定，有望助力唯捷創(chuàng)芯的長期發(fā)展。1.2 經(jīng)營情況全面向好，盈利能力逐年提升1.2.1 營收和利潤率穩(wěn)步向上，1Q22 實現(xiàn)正利潤唯捷創(chuàng)芯營業(yè)收入持續(xù)穩(wěn)定增長，盈利能力穩(wěn)步提升，2022 年一季度已實現(xiàn)正向利潤。 2021 年唯捷創(chuàng)芯實現(xiàn)營收 35.09 億元，同比增長 93.80%，實現(xiàn)歸母凈利潤-0.68 億元，同比 虧損逐步收窄；1Q22 唯捷創(chuàng)芯實現(xiàn)營收 8.56 億元，同比增長 1.82%，實現(xiàn)歸母凈利潤 0.37 億 元。利潤率情況來看，1Q22 公司銷售毛利率為 29.86%，相比 2021 年提升 2.10pct；銷售凈 利率為4.

6、29%，相比2021年提升6.24pct，自2018年以來持續(xù)實現(xiàn)銷售凈利率提升，2022Q1 已成功實現(xiàn)扭虧，后續(xù)盈利能力有望進一步提升。唯捷創(chuàng)芯主要產品為 PA 模組，近年來隨著公司產品結構不斷改善，細分產品毛利率持續(xù) 提升。2021 年公司主要產品中，PA 模組實現(xiàn)收入 33.41 億元，占比 95.23%，此外公司射頻開 關、Wi-Fi 射頻前端模組、接收端模組在 2021 年分別實現(xiàn)營業(yè)收入 0.26 億元、0.92 億元和 0.47 億元。細分產品毛利率來看，2021H1 公司 PA 模組、射頻開關、Wi-Fi 射頻前端模組、接 收端模組四大產品毛利率分別為26.46%、7.67%

7、、46.22%和29.60%，受益于公司產品集成度 的不斷提升以及 5G 模組占比的上升，公司主要細分產品 2021 年毛利率相較 2020 年均有提升。1.2.2 費用率控制良好，持續(xù)堅持研發(fā)鞏固壁壘唯捷創(chuàng)芯費用率總體維持穩(wěn)定，2021 年公司管理費用上升的主要原因系股權支付費用增加， 隨著 2022 年起公司股權支付費用顯著下降，1Q22 公司管理費用率為 6.22%，相比 2021 年 下降 7.48pct，助力公司快速實現(xiàn)正利潤。1Q22 唯捷創(chuàng)芯銷售費用率為 1.08%，同比下降 0.16pct；管理費用率為 6.22%，同比下降 7.48pct；研發(fā)費用率為 14.34%，同比提升

8、 1.03pct； 財務費用率為 0.21%，同比下降 0.11pct。2021 年公司管理費用率較高的主要原因為公司在當年確認了 6.07 億元股權激勵費用。2022 年起，唯捷創(chuàng)芯股權激勵費用有望快速下降，預計 2022-2025 年公司股權激勵費用分別為 1.62 億元、0.71 億元、0.44 億元和 0.1 億元，一季度 情況來看，唯捷創(chuàng)芯管理費用率已實現(xiàn)快速下降。預計隨著公司股權激勵費用的進一步下降， 唯捷創(chuàng)芯費用率有望進一步下降，助力公司業(yè)績快速增長。唯捷創(chuàng)芯重視產品研發(fā)，研發(fā)人員學歷較高，研發(fā)人員占比和研發(fā)費用率均對標海外一線 龍頭廠商。2021 年全年唯捷創(chuàng)芯發(fā)生研發(fā)費用 4

9、.67 億元，同比增長 112.55%。從公司研發(fā)人 員學歷構成來看，截至 2021 上半年公司共有研發(fā)人員 171 人，占公司總員工人數(shù) 67%，公司 研發(fā)人員中 68 人為研究生學歷，占比 40%。唯捷創(chuàng)芯 2022 年一季度研發(fā)費用率為 14.34%， 而 2021 年國內外龍頭射頻前端廠商平均研發(fā)費用率為 12.74%，唯捷創(chuàng)芯較全球射頻前端龍頭 廠商平均水平更高的研發(fā)費用率說明公司堅持以研發(fā)為核心，持續(xù)加大研發(fā)投入更新產品品類， 優(yōu)化產品性能。1.3 募投項目分析：補全封測能力，提升研發(fā)水平唯捷創(chuàng)芯此次公開 IPO 共發(fā)行 4008 萬股公司股票，募集資金凈額為 25.03 億元。公

10、司計 劃將募集資金中的 13.08 億元用于集成電路生產測試項目，6.79 元用于研發(fā)中心建設項目，5 億元用于補充流動資金項目。從公司募投項目投資節(jié)奏來看，集成電路生產測試項目共分 5 年 投資，研發(fā)中心建設項目共分 2 年投資，預計 5 年投資金額分別為 5.39 億元、4.69 億元、2.64 億元、3.30 億元和 3.98 億元。1）集成電路生產測試項目該項目實施主體為唯捷精測，計劃建設期為 60 個月，項目主要內容為建設芯片測試生產 線。唯捷創(chuàng)芯此前產品測試方案主要為公司自身團隊開發(fā)測試方案，委托外部代工廠按照公司 的測試方案執(zhí)行測試任務。由于外部測試廠商通常采用通用性的測試設備、

11、測試技術和解決方 案，難以針對射頻前端芯片的測試方案進行專業(yè)化的設計、深入研究和改進。通過自建測試產線，唯捷創(chuàng)芯采用射頻前端的專業(yè)化測試設備，同時根據(jù)通信技術的變革、不同應用領域對產 品的個性化要求等，及時研發(fā)新的測試技術、調整公司的測試平臺，從而滿足公司各類射頻前 端產品的多樣化測試要求，進一步保障公司產品品質及可靠性，維護公司品牌信譽度，同時保 障公司測試產能充足。2）研發(fā)中心建設項目本項目實施主體為唯捷創(chuàng)芯與上海唯捷，項目計劃建設期為 24 個月，項目內容主要包括對 研發(fā)中心房屋進行裝修改造，購置先進的研發(fā)設備及研發(fā)軟件，引進行業(yè)專家人才，建設國內 一流的研發(fā)中心。 該項目的主要研發(fā)方向

12、包括：5G 移動終端設備射頻前端器件性能升級研發(fā)；Wi-Fi 射頻前 端模組研發(fā)；射頻開關研發(fā)；通信小基站射頻相關產品研發(fā)；毫米波射頻前端產品研發(fā)；醫(yī)療/ 車載領域相關產品開發(fā)；封裝與可靠性研究。2 唯捷創(chuàng)芯：高端產品率先突破，長坡厚雪構筑技術壁壘2.1 聚焦射頻前端，高集成度和 5G 產品持續(xù)放量2.1.1 以 PA 模組為核心的四大產品品類介紹唯捷創(chuàng)芯的主要產品包括 PA 模組、射頻開關、Wi-Fi 射頻前端模組和接收端模組四大產品 品類。1）PA 模組PA 模組能夠接收射頻收發(fā)器發(fā)出的信號，高、中、低頻段的信號分別通過對應的輸入通道 進入模組內部；在每一個輸入的信號頻段，信號功率先由驅動

13、放大器進行前級放大，后由 PA 芯 片在更高的功率上利用外部供電電壓再次放大，使信號功率達到發(fā)射饋送所需的水平，最終通 過射頻開關分配到指定的頻段予以輸出。2）射頻開關射頻開關是用于切換射頻信號通路的電子開關，引導信號按照預定路徑輸入或者輸出至不 同的模塊或者天線端口。射頻開關應用于射頻信號的接收和發(fā)射通路中，可減少不同信號之間 的相互干擾，提高信號收發(fā)的靈敏度。 公司的射頻開關涵蓋了單刀多擲、多刀多擲等各種模式的產品，用于各類通信設備；且均 為射頻開關芯片裸片單獨封裝后的產品，與 PA 模組、Wi-Fi 射頻前端模組中集成的射頻開關芯 片裸片不可相互替代使用。3）Wi-Fi 射頻前端模組Wi

14、-Fi 射頻前端模組移動終端設備通過 Wi-Fi 聯(lián)網(wǎng)實現(xiàn)無線通訊必不可少的器件。已經(jīng)實現(xiàn) Wi-Fi 局域網(wǎng)通信技術下射頻前端模組的銷售，滿足 Wi-Fi 5 和 Wi-Fi 6 兩代通信標準，同時集 成了 PA、LNA、開關以及控制芯片，以導線鍵合方式集成為模組，同時可以實現(xiàn)電壓和功率檢 測功能。4）接收端模組接收端模組指射頻前端的信號接收鏈路中集成了 LNA、射頻開關、濾波器等兩種或以上芯 片裸片的模組產品，其主要作用是將天線接收到的微弱射頻信號放大，同時盡量減少噪聲的引 入，從而在移動智能終端上達到更強的接收信號、更好的通話質量和更高的數(shù)據(jù)傳輸率。公司 于 2021 年上半年開始銷售接

15、收端模組產品，包括 LNA Bank 以及 L-FEM 兩類。按照產品集成度進行拆分，唯捷創(chuàng)芯的產品可分為低集成度、中集成度和高及程度產品。 其中低集成度產品主要包括 SMSB、SMMBPA 等，模組內部主要集成 PA 和控制芯片；中集成 度產品主要包括 MMMB PA 和 TxModule 等，模組內部主要集成 PA、控制芯片和開關；高集 成度產品主要包括 L-PAMiD 和 L-PAMiF 等，模組內部主要集成集成 PA、控制芯片、開關、 LNA、濾波器、多工器等器件。2.1.2 集成化程度不斷提升，5G 產品快速突破唯捷創(chuàng)芯高集成度產品不斷突破，L-PAMiF 已實現(xiàn)批量銷售，L-PAM

16、iD 正在客戶驗證過 程中。唯捷創(chuàng)芯始終堅持集成化和模組化的產品研發(fā)思路，逐步實現(xiàn)射頻前端模組產品集成度 的提升。2020 年唯捷創(chuàng)芯的 L-PAMiF 產品已實現(xiàn)小規(guī)模銷售，2021 年實現(xiàn)批量銷售。目前公 司的 L-PAMiD 也已在客戶端進行認證，后續(xù)有望實現(xiàn)批量出貨。2021H1 唯捷創(chuàng)芯高集成度產 品比重快速提升，達到 6.73%，而低集成度產品已基本退出公司產品線。 公司的射頻前端產品的毛利率和集成度呈現(xiàn)顯著的正向關系，2021H1 唯捷高集成度、中 集成度和低集成度產品的毛利率分別為 59.30%、24.09%和 53.81%，相比 2020 年總體呈現(xiàn)提 升的態(tài)勢。從通信網(wǎng)絡制

17、式來看，唯捷創(chuàng)芯 5G 產品比重不斷提升，2G 和 3G 產品占比逐步下降。 2021H1 唯捷創(chuàng)芯 5G 和 4G 產品銷售額分別為 4.37 億元和 12.18 億元，其中 5G 占比達到 26.42%，相比 2020 年進一步提升 15.80pct。從毛利率水平來看，2021H1 唯捷創(chuàng)芯 5G 和 4G 產品的毛利率分別為 40.10%和 21.55%，相比 2020 年分別提升 8.93%和 5.02%。我們認為， 高集成度產品和 5G 產品比重的不斷提升將成為唯捷創(chuàng)芯后續(xù)發(fā)展的重要方向，集成度的上升和 5G 產品比重的上升有助于唯捷創(chuàng)芯營收規(guī)模和盈利能力的進一步提升。2.2 核心技

18、術構筑壁壘，在研項目打開成長空間唯捷創(chuàng)芯起家于功率放大器，在功率放大器的技術積累給公司帶來了較大的行業(yè)壁壘，同 時公司也在積極布局射頻前端行業(yè)的其他主要技術。唯捷創(chuàng)芯的核心技術包括：1）高功率，抗 負載變化的平衡式功率放大技術；2）改善射頻功率放大器線性度技術；3）芯片復用及可變編 碼技術；4）具有功率檢測反饋的功率放大技術；5）功率放大器的模式切換技術；6）低溫漂 振蕩電路技術；7）提高射頻開關性能的設計和布圖技術；8）寬耐壓線性穩(wěn)壓器技術；9）低 噪放中的諧波抑制技術；10）射頻模組的測試夾具和測試方案。唯捷創(chuàng)芯在研項目豐富，主要在研產品聚焦于 5G 和高集成度產品，同時亦向難度較高的 L

19、-PAMiD 產品不斷突破。1）5G 產品公司在研的 5G 產品包括 5G MMMB PA 模組、支持 5G 單頻 L-PAMiF 模組和支持 5G 雙 頻 L-PAMiF 模組，其中 L-PAMiF 模組均已實現(xiàn)第一代的量產和銷售，當前正在開發(fā)第二代產 品。2）高集成度產品公司高集成度產品涵蓋 L-PAMiF 和 L-PAMiD 產品，L-PAMiD 產品難度相對較高，目前公 司該產品在低中高頻均有布局，當前產品在低頻領域已進入工程樣品階段，在中高頻領域仍在 設計開發(fā)過程中。3 盈利預測當前全球射頻前端呈現(xiàn)兩大趨勢：1）移動終端5G占比不斷提升。據(jù)Counterpoint Research數(shù)

20、據(jù)顯示，2022年1月，全球5G 智能手機的銷量占比達到51%。一方面，5G手機的頻段相較4G屬于新增頻段，國內外廠商的技 術實力較為接近，5G的滲透給了國內射頻前端廠商追趕海外巨頭良好的窗口期；另一方面，由 于5G射頻前端模組具有更高的價格和利潤率，隨著5G手機的滲透率不斷提升，射頻前端廠商的 產品結構和綜合毛利率均有望得到改善。2）射頻前端模組集成化程度不斷上升，對小體積器件的研發(fā)要求和模組廠商封裝能力的要 求持續(xù)加強。當前國內廠商主要集中在分立器件或中低集成度的射頻前端產品領域，在高集成度 領域的產品占比仍然較低，隨著后續(xù)國內濾波器和多工器產品性能的持續(xù)追趕，國內廠商有望在 高集成度產品領域實現(xiàn)突破。同時全球射頻前端模組產品集成度的提升也使得射頻前端產品的價 值量較低集成度產品進一步提升，有助于行業(yè)內廠商實現(xiàn)業(yè)績的穩(wěn)健增長。唯捷創(chuàng)芯是國產射頻前端PA模組龍頭廠商，作為廠商追趕海外巨頭的領先者，公司有望長期 受益于行業(yè)5G化和集成化的發(fā)展趨勢，實現(xiàn)業(yè)績