2022年乳制品行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析

1、2022年乳制品行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析需求端，在今年春節(jié)返鄉(xiāng)人流同比增加以及乳企龍頭供應(yīng)鏈管控優(yōu)秀、奶源準(zhǔn)備充分 情況下，12 月乳制品行業(yè)需求表現(xiàn)不俗，景氣度較 Q4 進(jìn)一步提升。渠道調(diào)研判斷，12 月伊利常溫液奶終端銷售同增 16%+，其中金典同增 20%+、基礎(chǔ)白奶中雙位數(shù)增長、安 慕希高單位數(shù)增長、乳飲料約 20%增速；蒙牛常溫液奶動銷同增 10%15%，缺奶及產(chǎn)能 瓶頸導(dǎo)致特侖蘇低雙增長，基礎(chǔ)白奶保持約 20%較好增速水平，純甄及乳飲料同比略降。成本端，雖然牧場短期飼料成本壓力攀升，但是原奶供需較去年持續(xù)改善，持續(xù)推動 奶價(jià)不斷緩慢下行，12 月奶價(jià)同比下跌，進(jìn)入 3 月跌幅略有擴(kuò)大。預(yù)計(jì)

2、 2020H2 集中開 建的產(chǎn)能將在今年陸續(xù)投產(chǎn)，進(jìn)一步緩解供需矛盾，有望推動今年奶價(jià)同比持平或者低單 位數(shù)下降，奶價(jià)回落將支撐乳企龍頭盈利擴(kuò)張。競爭情況，12 月伊利與蒙牛整體競爭趨勢依然延續(xù)去年平穩(wěn)態(tài)勢，春節(jié)期間線下促 銷力度同比基本持平，伊利和蒙牛線下費(fèi)率穩(wěn)中略降。值得注意的是，進(jìn)入 3 月，在疫情 影響需求以及年貨去庫存任務(wù)下，乳企線下會有些常規(guī)季節(jié)性補(bǔ)貼促銷活動。我們判斷在 今年原奶供需緊平衡、白奶需求紅利仍在的情況下，競爭仍將保持溫和態(tài)勢。液奶需求跟蹤：2022 年 2 月乳品淘系平臺銷售同比較好增長，京東平臺銷售轉(zhuǎn)跌， 蒙牛線上表現(xiàn)優(yōu)于伊利；1 月 KA 動銷旺盛，伊利 KA 銷

3、售強(qiáng)于蒙牛。線上銷售端，2022 年 2 月蒙牛淘系/京東平臺銷售額同比+35%/-10%、伊利同比+37%/-15%；2 月蒙牛/伊利 淘系+京東合計(jì)銷售額同比+14%/+9%。KA 渠道端，2022 年 1 月伊利/蒙牛 KA 銷售額分別同比+48%/+45%，較去年 12 月提 速明顯（2021 年 12 月伊利/蒙牛同比-1.2%/-1.7%），主要系今年節(jié)前送禮需求全部集中在 1 月釋放，而去年乳制品送禮需求部在 2 月釋放，旺季錯(cuò)峰導(dǎo)致今年 1 月終端 KA 銷售同 比較快增長。液奶成本跟蹤：1）原奶，根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，最新一周（2022-3-9）原奶價(jià)格較 2 月初下跌 0.06

4、元至 4.20 元/kg，同比下降 1.9%，跌幅較 2 月初擴(kuò)大 1.4pcts，去年同期奶價(jià)同比上漲 13.2%。 隨著原奶產(chǎn)能逐步釋放以及液奶行業(yè)進(jìn)入消費(fèi)淡季，奶價(jià)最近 2 個(gè)月呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢， 目前奶價(jià)較 12 月 4.32 元的階段性高點(diǎn)回落 0.12 元，預(yù)計(jì)進(jìn)入下半年旺季，奶價(jià)或有抬 頭趨勢，不過幅度有限。本輪原奶上行周期已于去年 8 月結(jié)束，奶價(jià)已經(jīng)進(jìn)入下行通道，不過考慮到商牧場擴(kuò)產(chǎn)較為有序，預(yù)計(jì)奶價(jià)回落幅度有限，不會出現(xiàn)以往原奶供需過剩、 奶價(jià)大幅下跌的情況。2）大包粉：最新一期（2022-3-15）GDT 脫脂奶粉/全脂奶粉價(jià)格分別較上月同期上 漲 5.8%/5.1%，同

5、比分別上漲 36%/13%。干燥天氣導(dǎo)致大洋洲及歐洲乳品產(chǎn)量低于預(yù)期， 而俄烏沖突進(jìn)一步推高能源成本，兩國主要出口的天然氣、小麥與化肥原料價(jià)格未來存在 上漲壓力，增加了乳品生產(chǎn)成本的不確定性。成本壓力疊加行業(yè)供給低迷，國際乳制品價(jià) 格持續(xù)上漲，預(yù)計(jì) 4 月份收奶價(jià)將會繼續(xù)小幅增加。液奶線下 KA 促銷跟蹤：節(jié)后促銷有所減弱，伊利部分產(chǎn)品提價(jià)，基礎(chǔ)白奶價(jià)格持續(xù) 堅(jiān)挺。根據(jù)中信證券研究部食品飲料組近期草根調(diào)研顯示，節(jié)后液奶整體促銷維持穩(wěn)定甚 至減弱趨勢：1）基礎(chǔ)白奶由于奶源供應(yīng)緊平衡同時(shí)需求端旺盛，去年完成提價(jià)，此后到 現(xiàn)在產(chǎn)品折扣補(bǔ)貼活動力度較小，終端價(jià)格堅(jiān)挺；2）高端白奶，節(jié)后金典終端價(jià)格從

6、49.9 元促銷價(jià)格提高至 54+元，特侖蘇穩(wěn)定在 49.9 元價(jià)格水平，顯示促銷力度邊際減弱；3） 常溫酸情況和高端白奶類似，純甄終端價(jià)格維持在 39.9 元，安慕希節(jié)后價(jià)格上漲至 54 元。奶酪需求跟蹤：行業(yè)需求保持較快增長，常溫奶酪棒尚需時(shí)間培育消費(fèi)者，頭部企業(yè) 打法有所變動。12 月奶酪行業(yè)需求保持較好增長，妙可和伊利均順利完成內(nèi)部經(jīng)營目標(biāo)， 實(shí)現(xiàn)份額穩(wěn)步提升，而百吉福整體銷售依然呈現(xiàn)月度環(huán)比下降趨勢。常溫奶酪棒消費(fèi)場景 與低溫存在差異，其大幅放量需要酪企完成對消費(fèi)者教育、常溫產(chǎn)品陳列優(yōu)化、常溫產(chǎn)能 瓶頸突破、常溫產(chǎn)品正確定位。今年以來頭部奶酪企業(yè)策略有所調(diào)整：1）妙可追求收入 增長的

7、同時(shí)，計(jì)劃更加注重費(fèi)用管控和利潤端表現(xiàn)；2）伊利奶酪去年主動挑起價(jià)格戰(zhàn)， 今年則計(jì)劃減少線下促銷補(bǔ)貼費(fèi)用投入，對線上品牌端的費(fèi)用投入將有所增加，同時(shí)希望 年內(nèi)實(shí)現(xiàn)奶酪業(yè)務(wù)盈利。2022 年 2 月，妙可藍(lán)多淘系/京東銷售額同比+23%/-3%，增速環(huán)比提速 16pcts/放緩 62pcts；2022 年 1 月妙可藍(lán)多 KA 渠道銷售額同比+84%，增速環(huán)比 12 月提速 49pcts。根據(jù)我們草根調(diào)研，12 月線下渠道，行業(yè)/妙可藍(lán)多/伊利奶酪/百吉福/妙飛累計(jì)同比 +29%/+47%/+65%/-1%/+77%，2 月各家公司份額表現(xiàn)為妙可藍(lán)多單月份額 46.1%，同比 +6.9pcts；

8、伊利單月 14.4%，同比+3.2pcts；百吉福單月 20.6%，同比-7.7pcts；妙飛單月 5.2%，同比+1.4pcts。牧場飼料成本跟蹤：據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，最新一周（2022-3-9），玉米/豆粕價(jià)格較上月同 期分別上漲 0.04 元/0.64 元至每公斤 2.91 元/4.57 元，同比下跌 3.0%/上漲 18.1%。雖然 俄烏沖突短期對玉米期貨價(jià)格有推高效應(yīng)，但是國內(nèi)玉米自給率達(dá) 90%，烏克蘭玉米進(jìn)口 國內(nèi)受限整體對國內(nèi)玉米價(jià)格影響有限，預(yù)計(jì)今年玉米價(jià)格同比表現(xiàn)平穩(wěn)。豆粕價(jià)格持續(xù) 上行，年內(nèi)已累計(jì)上漲 21%，考慮到南美大豆產(chǎn)量下降，預(yù)計(jì)今年豆粕將是牧場主要的飼 料成本壓力來源

9、。從目前原奶價(jià)格和成本情況來看，原奶價(jià)格同比下跌，而玉米+青貯、豆粕等飼料價(jià) 格出現(xiàn)同比呈現(xiàn) 10%+漲幅。即使考慮牧場的奶牛單產(chǎn)提升、非飼料成本管控、飼料配方 優(yōu)化等控本措施，我們?nèi)匀徽J(rèn)為今年牧場飼料成本壓力較大，預(yù)計(jì)毛利率同比有所下降。返鄉(xiāng)人員增加、春節(jié)旺季疊加缺奶同比緩解，12 月乳品需求景氣較高，預(yù)計(jì)乳企龍 頭收入均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長。3 月疫情擾動，但白奶需求較為剛性，受疫情影響小，而可選 屬性的酸奶和乳飲料預(yù)計(jì)受疫情影響較多，整體疫情對乳企需求端影響雖有，但相對其他 食飲細(xì)分行業(yè)影響可控，預(yù)計(jì)乳企龍頭 Q1 收入實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長?？紤]奶價(jià)同比回落、費(fèi) 用投放穩(wěn)中有降以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，預(yù)計(jì)

10、乳企龍頭有望實(shí)現(xiàn)盈利能力提升，凈利同增 15%+。伊利股份：12 月公司把握冬奧會契機(jī)，加大宣傳、提升品牌，疊加奶源準(zhǔn)備充足、 新品反饋良好、渠道持續(xù)拓展，實(shí)現(xiàn)了白奶中雙增速、奶粉 20%+增長、安慕希高單增速， 共同推動收入同增 15%+。高盈利產(chǎn)品占比提升&奶價(jià)壓力趨緩&優(yōu)化費(fèi)用投放，公司 12 月利潤總額同增 20%+，實(shí)現(xiàn)盈利能力提升。展望 Q1，考慮疫情的影響以及 3 月的去庫 加大費(fèi)用投放，我們預(yù)計(jì)公司單季度收入同增 15%，凈利同增 15%20%。蒙牛乳業(yè)：預(yù)計(jì)公司 Q1 收入同增 10%13%，具體細(xì)分品類：基礎(chǔ)白奶+高端 UHT 保持中雙位數(shù)增長；酸奶和乳飲料受疫情以及自身品類整體需求較弱影響，預(yù)計(jì)同比微降； 鮮奶保持約 50%較高增速，奶酪受妙可業(yè)務(wù)整合影響，預(yù)計(jì)增速放緩，而奶粉預(yù)計(jì)同增 10%+。新乳業(yè)：新鮮戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，低溫液奶需求保持較快增長，本輪疫情西南地區(qū)受影響 較小，公司一半收入來自西南地區(qū)，其他地區(qū)則在疫情期間基本保持了穩(wěn)健經(jīng)營，疫情整 體影響較輕。同時(shí)考慮公