2022年中牧股份研究報(bào)告

1、2022年中牧股份研究報(bào)告1.中牧股份：國資背景，第一批”雙百行動(dòng)“企業(yè)1.1 主業(yè)清晰，疫苗、化藥、飼料全方位發(fā)展80 余年研發(fā)歷史，全面覆蓋養(yǎng)殖“后周期”。中牧股份最早起源于五家生物藥 廠企業(yè)，得名中國牧工商聯(lián)合總公司，主要以研究獸用生物制品為主；1990 年投 產(chǎn)建成北京華羅飼料添加劑廠，主營飼料添加劑生產(chǎn)銷售；1998 年中牧實(shí)業(yè)股份 有限公司成立，集中開展疫苗和飼料添加劑業(yè)務(wù)，并于 1999 年在上海證券交易所 掛牌上市；2000 年，公司整合資源優(yōu)勢(shì)，組建湖北中牧安達(dá)，正式踏入獸用化學(xué) 藥品領(lǐng)域，標(biāo)志著公司已全面覆蓋養(yǎng)殖業(yè)后周期三大業(yè)務(wù)板塊。經(jīng)過 80 余年的沉 淀積累，公司已在國

2、內(nèi)設(shè)立了 20 個(gè)生產(chǎn)基地，涵蓋 800 多個(gè)產(chǎn)品，擁有 159 項(xiàng) 發(fā)明專利，其中疫苗和抗生素領(lǐng)域已處于國內(nèi)國際領(lǐng)先地位，是我國獸藥行業(yè)和飼 料行業(yè)的重要組成企業(yè)，農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國家重點(diǎn)龍頭企業(yè)。全國大范圍布局，積極發(fā)展海外業(yè)務(wù)。獸用生物制品方面，公司現(xiàn)有五大生物 藥廠，分別位于南京、蘭州、成都、鄭州和云南；獸用化學(xué)藥品是公司目前布局范 圍最廣的業(yè)務(wù)，覆蓋山東、湖北、江蘇、內(nèi)蒙古、天津、江西、甘肅等地；飼料生 產(chǎn)業(yè)務(wù)呈南北貫穿分布，位于吉林、河南、湖北、江蘇等地。目前，隨著公司飼料 業(yè)務(wù)產(chǎn)銷研一體化的成功開發(fā)，已成功向國際行業(yè)蔓延，并為全球近 60 個(gè)國家和 地區(qū)提供產(chǎn)品、技術(shù)的支持與服務(wù)。央企

3、背景“國家隊(duì)”，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中。中國牧工商集團(tuán)為公司大股東，持 有 49.6%的股權(quán)，公司實(shí)際控制人國資委通過其間接持有 44.7%的股權(quán)。公司下 設(shè)眾多子公司，其中飼料業(yè)務(wù)由中牧農(nóng)業(yè)、中牧華羅及北京華羅負(fù)責(zé)，北京華羅以 生產(chǎn)維生素預(yù)混合飼料為主，通過了 ISO 質(zhì)量管理體系、食品安全管理體系 （HACCP）等多項(xiàng)認(rèn)證；獸用化藥業(yè)務(wù)由中牧南京及內(nèi)蒙古中牧等企業(yè)負(fù)責(zé)，兩 家公司都按照獸藥 GMP 標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格設(shè)立質(zhì)量管理體系；生物制品業(yè)務(wù)的重點(diǎn)產(chǎn)品口 蹄疫疫苗與禽流感疫苗分別由蘭州生物藥廠和乾元浩生產(chǎn)銷售，其中乾元浩正在 籌備分拆上市計(jì)劃。深化國企改革，股權(quán)激勵(lì)激發(fā)員工活力。2017 年 10 月

4、 13 日計(jì)劃實(shí)施的股 權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，對(duì)業(yè)績考核指標(biāo)和完成后的激勵(lì)方案做了明確的劃分。要求以 2016 年為業(yè)績基數(shù)，2018 年凈利潤復(fù)合增長率不低于 6%，凈資產(chǎn)收益率不低于 8%， 且上述指標(biāo)都不得低于同行業(yè)平均水平或?qū)?biāo)企業(yè) 75 分位值。這一計(jì)劃廣泛吸引 了市場(chǎng)人才，大大提升員工積極性和企業(yè)績效，2018 年公司便入圍了國企改革第 一批“雙百行動(dòng)”企業(yè)，繼續(xù)深入推進(jìn)綜合性改革，依次對(duì)子公司乾元浩和山東勝 利生物進(jìn)行混合所有制改革。1.2 業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向高毛利板塊，營收進(jìn)入穩(wěn)增長模式公司多年來營業(yè)收入以穩(wěn)為主，呈現(xiàn)波動(dòng)上升趨勢(shì)。2015 年2021 年公司營 業(yè)收入從 42.34 億元增長至

5、53.02 億元，CAGR 為 3.82%；歸母凈利潤從 2.76 億 元上升至 5.14 億元，CAGR 為 10.92%。 1）內(nèi)因：公司主動(dòng)調(diào)低貿(mào)易業(yè)務(wù)營業(yè)收入，旨在降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。2016 年公 司營業(yè)收入出現(xiàn)第一次下跌，主要系公司在當(dāng)年為控制違約率主動(dòng)下調(diào)貿(mào)易業(yè)務(wù)， 營收同比下降 37.36%，但由于貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利很低，并未對(duì)凈利潤造成太大影響。 2）外因：非洲豬瘟影響各業(yè)務(wù)條線，打破公司穩(wěn)增長趨勢(shì)。2019 年公司營 收和歸母凈利出現(xiàn)斷崖式下跌，主要系 2018 年非洲豬瘟爆發(fā)導(dǎo)致下游生豬驟減， 傳導(dǎo)至 2019 年市場(chǎng)對(duì)公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)需求大幅下降。其中飼料業(yè)務(wù)受損最嚴(yán)重，營 收同比下降

6、 15.51%，獸藥及生物制品次之，營收分別同比下降 10.25%和 9.35%； 由于外部需求缺口巨大，公司貿(mào)易業(yè)務(wù)營收逆勢(shì)增長 5.97%，但業(yè)務(wù)毛利率太低， 整體利潤仍呈下降趨勢(shì)。收入占比趨向均衡，主要利潤來源為生物制品。從收入構(gòu)成來看，2021 年公 司生物制品、化藥、飼料、貿(mào)易業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 14.3 /12.6 /11.0/14.5 億 元，收入占比分別為 27.0%/23.7%/20.8%/27.4%，同比分別-1.7PCT/+3.4PCT/- 1.6PCT/-0.9PCT。從毛利貢獻(xiàn)來看，2021 年生物制品、化藥、飼料、貿(mào)易業(yè)務(wù)毛 利分別為 8.3/3.9/2.1/0.

7、6 億元，占比分別為 53.9%/25.3%/13.5%/3.8%，動(dòng)保業(yè) 務(wù)一直為公司利潤貢獻(xiàn)的主力軍，其中，生物制品近年來毛利占比逐漸下降，化藥 業(yè)務(wù)占比顯著上升，公司業(yè)務(wù)分布逐步合理化，抗風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng)。公司整體毛利率穩(wěn)中有進(jìn)，略低于同行可比公司。2021 年公司四項(xiàng)主營業(yè)務(wù) 毛利率由高到低分別是生物制品（58.1%）、化藥（31.0%）、飼料（18.9%）、貿(mào)易 （4.0%），整體實(shí)現(xiàn)毛利率 28.39%，同比+2.43%。對(duì)比行業(yè)來看，公司毛利率整 體處于較低的水平，主要系公司當(dāng)前政采苗業(yè)務(wù)占比較高，其產(chǎn)品單價(jià)顯著低于市 場(chǎng)化疫苗。但是近年來，公司不斷推動(dòng)向高毛利率市場(chǎng)化疫苗的轉(zhuǎn)型發(fā)展

8、，伴隨著 新品開發(fā)、渠道拓展等舉措的實(shí)施，2021 在市場(chǎng)行情整體下滑的情況下，公司盈 利能力實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長。 費(fèi)用管控能力較強(qiáng)，期間費(fèi)用率逐年降低。自 2016 年業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型以來，公司期 間費(fèi)用率逐年下降，2021 年因市場(chǎng)化發(fā)展需要，進(jìn)一步擴(kuò)充渠道經(jīng)銷商數(shù)量，銷 售費(fèi)用投入有所增加。對(duì)比行業(yè)來看，由于政采苗主要以向政府采購項(xiàng)目投標(biāo)銷售 為主，渠道開拓的支出費(fèi)用要顯著低于以市場(chǎng)化銷售為主的企業(yè)，故公司銷售費(fèi)用 率處于可比公司中的最低水平。2.動(dòng)保行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，中牧股份產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型推動(dòng)長期發(fā)展2.1 藥苗結(jié)合雙向推動(dòng)，產(chǎn)品矩陣逐步豐富市場(chǎng)化發(fā)展提升單價(jià)，盈利能力有所提升。公司動(dòng)保業(yè)務(wù)涵蓋了獸用生物制品

9、 和化學(xué)藥品兩大板塊，2015-2021 年動(dòng)保業(yè)務(wù)整體營收從 18.0 億元增長至 26.9 億元，CAGR 為 6.9%，其中生物制品和化學(xué)藥品的 CAGR 分別為 2.3%、14.6%。 2021 年受養(yǎng)殖端行情低迷影響，生物制品業(yè)務(wù)短期增速承壓明顯，公司通過抓龍 頭，用大單品深耕終端，集團(tuán)養(yǎng)殖客戶穩(wěn)定增加，市場(chǎng)化業(yè)務(wù)占比提升，毛利率達(dá) 到 58.1%，同比提升 5.5PCT。在禁抗政策背景下，公司獸用化藥業(yè)務(wù)產(chǎn)品逐步高 端化，帶動(dòng)了單價(jià)和毛利的顯著提升，2021 年，化藥業(yè)務(wù)逆勢(shì)保持增長，實(shí)現(xiàn)收 入 12.6 億元，同比增長 24.0%，毛利率達(dá)到 31.0%，同比提升 4.2pct。

10、生物制品產(chǎn)品覆蓋全面，兩大核心品種行業(yè)領(lǐng)先。公司共有 7 個(gè)生物制品生 產(chǎn)基地，產(chǎn)品涵蓋豬用疫苗、禽用疫苗、反芻用疫苗、寵物用疫苗、診斷試劑五類 業(yè)務(wù)，主要品種為高致病性禽流感疫苗、口蹄疫類疫苗、豬圓環(huán)病毒滅活疫苗、豬偽狂犬病活疫苗等多類獸用疫苗。其中，公司口蹄疫疫苗與禽流感疫苗生產(chǎn)銷售規(guī) 模位居行業(yè)前列，且已在政采領(lǐng)域確立了領(lǐng)先地位。口蹄疫疫苗方面，公司自 2017 年布局口蹄疫市場(chǎng)苗，政府苗保持龍頭地位的同時(shí)，逐步放量市場(chǎng)苗，其核心產(chǎn)品 歐倍佳，即豬口蹄疫 O 型、A 型二價(jià)滅活疫苗（O/MYA98/BY/2010 株 +O/PanAsia/TZ/2011 株+Re-A/WH/09 株），

11、含 3 種疫苗毒株，抗原譜較廣， 可更有效的與流行毒株匹配。禽流感疫苗方面，主要由子公司乾元浩進(jìn)行生產(chǎn)銷售， 其是國內(nèi)禽用疫苗生產(chǎn)的龍頭企業(yè)，有 3 個(gè)具有先進(jìn)技術(shù)的 GMP 生產(chǎn)基地，2021 年啟動(dòng)分拆上市計(jì)劃，有助于提升公司未來的整體盈利水平。乾元浩獨(dú)立拆分上市，與母公司分別深耕不同細(xì)分領(lǐng)域。乾元浩為公司旗下一 家集禽用生物制品產(chǎn)銷研于一體的高新技術(shù)企業(yè)，2020 年公司為乾元浩引進(jìn)戰(zhàn)略 投資者，并同步實(shí)施員工持股，完成增資后公司在乾元浩的持股比例降為 27.2%， 同時(shí)擁有表決權(quán)的股份比例為 52.7%，其仍為公司控制的子公司。20182021 年 乾元浩疫苗總體營收從 4.17 億元

12、增長至 6.04 億元，CAGR 為 4.9%，其中禽用疫 苗和畜用疫苗 CAGR 分別為 6.2%和-8.3%。公司禽用疫苗營收整體呈上升趨勢(shì)， 2021 年受禽養(yǎng)殖業(yè)產(chǎn)能去化影響需求略有下降；畜用疫苗方面，由于和母公司存 在少量業(yè)務(wù)重疊，乾元浩畜用疫苗產(chǎn)業(yè)加速去化，將于 5 年內(nèi)停止畜用疫苗業(yè)務(wù)。禽用疫苗產(chǎn)品種類齊全，核心產(chǎn)品的市場(chǎng)地位突出。公司為行業(yè)內(nèi)禽用疫苗產(chǎn) 品種類最為豐富的企業(yè)之一，覆蓋了禽類生長周期的絕大多數(shù)疫病，種類主要有禽 流感系列、馬立克系列、新支系列、新流系列等。從細(xì)分領(lǐng)域看，乾元浩為禽流感 滅活疫苗、雞馬立克氏病活疫苗領(lǐng)域龍頭企業(yè)。禽流感疫苗方面，作為農(nóng)業(yè)農(nóng)村部 指定的

13、高致病性禽流感疫苗定點(diǎn)生產(chǎn)單位，其高致病性禽流感疫苗產(chǎn)品擁有豐富 的核心技術(shù)積累和生產(chǎn)工藝儲(chǔ)備，產(chǎn)品效價(jià)等主要方面的企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)均高于國家標(biāo) 準(zhǔn)，具有明顯競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)。雞馬立克疫苗方面，作為國內(nèi)第一家生產(chǎn)液氮馬立克疫苗 的廠家，乾元浩的產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了進(jìn)口替代，較進(jìn)口同類產(chǎn)品具有相同品質(zhì)和明顯價(jià)格 優(yōu)勢(shì)，具有較高的用戶認(rèn)可度，其中雞馬立克氏病活疫苗（CVI988/Rispens 株） 是國內(nèi)第一個(gè)上市的 I 型馬立克液氮苗產(chǎn)品，雞馬立克氏病基因缺失活疫苗（SC9- 1 株）是國內(nèi)第一個(gè)馬立克基因缺失疫苗。20182021 年，乾元浩的高致病性禽流感疫苗和馬立克疫苗的批簽發(fā)批數(shù)穩(wěn)定在第一梯隊(duì)。穩(wěn)定政采苗領(lǐng)先優(yōu)

14、勢(shì)，市場(chǎng)苗逐步放量。目前，公司政府采購主要品種有口蹄 疫疫苗、高致病性禽流感疫苗，也參加部分省市組織采購的豬瘟、豬藍(lán)耳和狂犬病 等疫苗產(chǎn)品的招標(biāo)，2021 年口蹄疫與禽流感政采苗的銷量占公司獸用生物制品總 銷量的 10.8%，同比下降了 3.5PCT。為了避免白熱化的價(jià)格戰(zhàn)，穩(wěn)住市場(chǎng)格局， 公司在繼續(xù)保持政采口蹄疫、禽流感疫苗市占率領(lǐng)先的基礎(chǔ)上，加快完善產(chǎn)業(yè)布局， 2021 年以口蹄疫疫苗生產(chǎn)為主的蘭州新廠搬遷升級(jí)完成，二期項(xiàng)目也如期推進(jìn)； 乾元浩南京生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目順利奠基，成都廠、江西廠完成重要單品的車間升 級(jí)改造。此外，公司還對(duì)豬圓環(huán)疫苗、豬支原體疫苗的工藝進(jìn)行提升，集團(tuán)客戶穩(wěn)定增加，

15、市場(chǎng)苗銷售量進(jìn)一步放量。20152021 年間，公司生物制品收入增長了 14.4%，其中政采苗占比從 76.6%下降至 40%，下降幅度超 30PCT，使得公司盈 利能力得到一定拉升。聯(lián)合牧原新建藥廠，化藥板塊有望快速上升。公司目前共有 5 個(gè)獸用化學(xué)藥 品生產(chǎn)基地，產(chǎn)品主要包括泰妙菌素、恩拉霉素、泰萬菌素等畜禽專用類抗生素。 2022 年，在新版 GMP 實(shí)施的影響下，公司與牧原股份、南京藥業(yè)（公司全資子 公司）共同出資 1.2 億元成立中牧牧原動(dòng)物藥業(yè)有公司，公司合計(jì)持股 52%，為 控股股東。此外，公司南京獸用生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目、內(nèi)蒙中牧大環(huán)內(nèi)酯類創(chuàng)新驅(qū) 動(dòng)產(chǎn)業(yè)提質(zhì)升級(jí)項(xiàng)目順利啟動(dòng)，同時(shí)

16、勝利生物獲得美國 FDA 出口認(rèn)證，公司泰萬 菌素的產(chǎn)品質(zhì)量受到世界認(rèn)可。公司作為獸用化學(xué)藥品領(lǐng)域第一梯隊(duì)的企業(yè)，通過 與下游養(yǎng)殖龍頭企業(yè)構(gòu)筑經(jīng)營共同體，公司有望擴(kuò)大自主研發(fā)產(chǎn)品生產(chǎn)，促進(jìn)化藥 板塊的快速發(fā)展。積極推動(dòng)建立聯(lián)合科研平臺(tái)，厚積薄發(fā)彰顯創(chuàng)新實(shí)力。20152021 年，公司 研發(fā)投入由 3.09 億元下降到 1.95 億元，CAGR 為-8.0%，整體處于行業(yè)的中上 游。近兩年研發(fā)支出有所下降主要系符合資本化條件的支出隨著項(xiàng)目進(jìn)度逐漸減 少，而費(fèi)用化的研發(fā)支出仍然維持穩(wěn)定，未來在研項(xiàng)目陸續(xù)通過審核，將為公司創(chuàng) 造更多的業(yè)績?cè)隽?。在研發(fā)方式上，公司積極推行聯(lián)合研發(fā)，設(shè)立了“中牧股份開

17、放科研課題基金”，有效聯(lián)系公司研發(fā)需求和社會(huì)研發(fā)資源，打造屬于公司的產(chǎn)學(xué) 研平臺(tái)，目前該平臺(tái)已收到 100 多項(xiàng)研發(fā)申請(qǐng)，成為公司合作研發(fā)的重要渠道。 不斷豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，維護(hù)市場(chǎng)競(jìng)爭力。21 年公司共獲得 6 個(gè)新獸藥注冊(cè)證書 和 45 個(gè)新獸藥批準(zhǔn)文號(hào)。生物制品在研產(chǎn)品中，豬圓環(huán)病毒 2 型合成肽疫苗（多 肽 0803+0806）首次將合成肽技術(shù)應(yīng)用于豬圓環(huán)疫苗的開發(fā)，為一類新獸藥，具 有特異性強(qiáng)、安全性高、免疫持續(xù)期長及易保存等優(yōu)勢(shì)，已于今年 5 月獲取生產(chǎn) 批號(hào)，有望于下半年推出上市?；幏矫?，沙咪珠利溶液也于今年 2 月獲得國家 一類新獸藥文號(hào)，具有安全性高、抗球蟲效果優(yōu)異、等突出優(yōu)點(diǎn)

18、。不斷豐富的產(chǎn)品 結(jié)構(gòu)，體現(xiàn)公司的創(chuàng)新實(shí)力，對(duì)維護(hù)公司的市場(chǎng)競(jìng)爭地位具有重要意義。2.2 政策優(yōu)化供需兩端，助力行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)供給端：國家強(qiáng)制實(shí)施 GMP 標(biāo)準(zhǔn)，提高獸藥行業(yè)準(zhǔn)入門檻，抑制低水平產(chǎn)能 重復(fù)建設(shè)。2020 年國家開始實(shí)施新版 GMP 標(biāo)準(zhǔn)，并要求全部獸藥企業(yè)于 2022 年 6 月 1 日前達(dá)到新版獸藥 GMP 要求，直接導(dǎo)致我國獸藥生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量逐年遞 減，落后產(chǎn)能淘汰加速。根據(jù)國家獸藥基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫，截至 7 月中旬，獲得新版獸藥 GMP 證書的生產(chǎn)企業(yè)有 877 家，與 2020 年底 1665 家生產(chǎn)企業(yè)相比，淘汰了約 47%，算上延遲驗(yàn)收企業(yè)，我們預(yù)期總體淘汰半數(shù)以上企業(yè)，產(chǎn)業(yè)

19、集中度迅速提高。 除獸藥 GMP 外，獸藥 GSP、獸藥管理?xiàng)l例等制度也日趨完善，預(yù)示著獸藥行 業(yè)在朝規(guī)?；s化發(fā)展。2025 年底前逐步全面停止政采苗，激發(fā)市場(chǎng)活力擴(kuò)大盈利空間。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部 印發(fā)的國家動(dòng)物疫病強(qiáng)制免疫指導(dǎo)意見（20222025 年）要求，2022 年，全 國所有省份的規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)戶實(shí)現(xiàn)先打后補(bǔ)，年底前政府招標(biāo)采購強(qiáng)免疫苗停 止供應(yīng)規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)戶；2025 年，逐步全面取消政府招標(biāo)采購強(qiáng)免疫苗。樹立生 產(chǎn)者防疫、受益者付費(fèi)理念，推動(dòng)優(yōu)質(zhì)疫苗產(chǎn)品滲透率的提升。當(dāng)前政采苗招標(biāo) 價(jià)格普遍低于 2 元/頭份，而市場(chǎng)苗價(jià)格區(qū)間約為 58 元/頭份，隨著 2025 年全 面取消政采苗，龍頭企

20、業(yè)保持原有份額的基礎(chǔ)上，利潤空間有望進(jìn)一步放大，能有 充裕的資金提升產(chǎn)銷能力搶占市場(chǎng)，行業(yè)集聚效益顯著。 未來市場(chǎng)苗替代政采苗的趨勢(shì)中，具備自身研發(fā)能力且工藝領(lǐng)先的龍頭企業(yè) 將更具有產(chǎn)品競(jìng)爭力。一款新的獸用疫苗從研發(fā)到上市至少需求 6 年時(shí)間，且隨 著養(yǎng)殖規(guī)?；纳钊氚l(fā)展，獸用疫苗需求正在逐步向質(zhì)優(yōu)價(jià)高方向轉(zhuǎn)變，頭部獸用 生物制品企業(yè)在研發(fā)、產(chǎn)品和渠道等方面的優(yōu)勢(shì)會(huì)進(jìn)一步顯現(xiàn)。需求端：飼料“全面禁抗”背景下，高品質(zhì)獸用化藥占比持續(xù)上升。隨著 2017 年一系列獸用抗菌藥減量政策的實(shí)施，效果立竿見影。2018 年獸用抗菌藥使用量 為 2.98 萬噸，同比下降 25.47%，而 20182020

21、年獸用抗菌藥使用量緩慢上行， 從 2.98 萬噸上升到 3.28 萬噸，CAGR 為 3.25%。主要原因是第一階段養(yǎng)殖企業(yè) 大幅縮減飼料中抗菌藥的使用量，逐步增加高效獸用抗菌藥的需求。 中國獸用抗菌藥使用途徑包括混飼途徑、飲水途徑、注射途徑和其它途徑等 4 類，大部分方式是通過添加于飼料中，長期低劑量喂給畜禽，預(yù)防畜禽生病，長此 以往，隨著用藥劑量的堆積，細(xì)菌耐藥性會(huì)越來越強(qiáng)，甚至導(dǎo)致變異。而且更重要 的是在生物圈中，人、動(dòng)物和環(huán)境三者的微生物循環(huán)是一體的，形成的鏈?zhǔn)椒磻?yīng)會(huì) 造成幾何倍的影響。隨著禁抗政策的順利推進(jìn)，2020 年混飼途徑使用量為 13184.73 噸，占比達(dá) 40.2%，同比

22、大幅下降 21.6PCT。 長期來看，隨著“禁抗”的進(jìn)一步實(shí)施，混飼類獸用抗菌藥使用途徑會(huì)越來越 少。為繼續(xù)預(yù)防畜禽生病，下游會(huì)加大對(duì)于高質(zhì)量獸用抗菌藥的需求，對(duì)于頭部具 備獸用抗菌藥研發(fā)能力的企業(yè)，將實(shí)現(xiàn)加速成長。2.3 養(yǎng)殖景氣持續(xù)上行，動(dòng)保需求逐步打開豬價(jià)上漲趨勢(shì)已確立，用藥積極性相應(yīng)提升。2022 年 6 月生豬價(jià)格強(qiáng)勢(shì)上漲， 隨著養(yǎng)殖場(chǎng)免疫積極性的回升，高毛利疫苗產(chǎn)品銷量恢復(fù)已率先開啟，全國主要?jiǎng)?物疫病疫苗批簽發(fā)環(huán)比變動(dòng)由高到低分別為豬細(xì)小、豬瘟、偽狂犬、豬圓環(huán)、豬口 蹄疫，依次為+106.7%、+54.6%、+46.0%、+32.8%、-44.4%；同比分別為+14.8%、 +1

23、4.3%、-12.4%、+12.7%、-28.6%；16 月累計(jì)同比分別為-26.4%、-40.4%、 -41.3%、-27.7%、-4.9%，除口蹄疫外，其余累計(jì)同比降幅均有所收窄。后期隨 著養(yǎng)殖端盈利狀況持續(xù)回升，養(yǎng)殖端補(bǔ)欄積極性提高，化藥需求量也將快速回升， 動(dòng)保行業(yè)整體步入景氣上行通道。 政采苗也將在秋防階段開啟新一輪采購。秋冬季正值高致病性禽流感、口蹄疫 等重大動(dòng)物疫病的高發(fā)季節(jié)，也是動(dòng)物常見病的多發(fā)、易發(fā)期，根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部規(guī) 定，對(duì)散養(yǎng)動(dòng)物采取春秋兩季集中免疫與定期補(bǔ)免相結(jié)合的方式進(jìn)行，對(duì)規(guī)模養(yǎng)殖 場(chǎng)及有條件的地方實(shí)施程序化免疫。從歷年數(shù)據(jù)來看，公司獸用生物制品批簽發(fā)次 數(shù)在每年三

24、季度會(huì)有顯著回升，利潤增速也相應(yīng)增長，傳統(tǒng)需求旺季疊加豬價(jià)上漲， 公司疫苗與化藥產(chǎn)品有望快速放量，下半年動(dòng)保板塊業(yè)績可期。3.中牧股份飼料業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)健，規(guī)模擴(kuò)張搶占市場(chǎng)份額3.1 深挖市場(chǎng)研發(fā)新品，品牌效應(yīng)助力價(jià)值延續(xù)飼料業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)定，銷量持續(xù)增長。20152021 年，公司飼料業(yè)務(wù)收入從 6.56 億元增長至 11.02 億元，CAGR 為 9.03%，飼料銷量也從 8.14 萬噸增長至 15.51 萬噸，CAGR 為 11.34%億元，多年來維持穩(wěn)定增長。其中 20182019 年因非瘟 導(dǎo)致的生豬養(yǎng)殖量減少，使得公司飼料業(yè)務(wù)增速相應(yīng)放緩。2021 年，面對(duì)飼料原 料價(jià)格高位運(yùn)行，養(yǎng)殖行業(yè)

25、的巨幅波動(dòng)，公司及時(shí)開發(fā)新產(chǎn)品，在行業(yè)率先開發(fā)“全 小麥日糧”配方，緩解養(yǎng)殖戶缺少玉米困境，降低了養(yǎng)殖成本，適應(yīng)市場(chǎng)需求創(chuàng)造 出市場(chǎng)機(jī)會(huì)。公司飼料業(yè)務(wù)以復(fù)合維生素和復(fù)合預(yù)混料為主，用以滿足獸類不同生長階段 對(duì)各種維生素、微量元素、氨基酸和礦物質(zhì)的營養(yǎng)需要，主要以“華羅”和“京中 牧”兩個(gè)品牌進(jìn)行銷售。其中以復(fù)合維生素和復(fù)合預(yù)混料為主的“華羅”品牌是中 國馳名商標(biāo)，產(chǎn)品涵蓋豬、肉雞、蛋雞、水產(chǎn)、反芻動(dòng)物等多個(gè)系列共 100 多個(gè) 品種。公司作為我國復(fù)合維生素行業(yè)的先行者，憑借著良好的產(chǎn)品質(zhì)量，在行業(yè)內(nèi) 享有一定的知名度，復(fù)合維生素產(chǎn)品連續(xù)多年市占率位居國內(nèi)第二位。 生產(chǎn)基地覆蓋全國，持續(xù)擴(kuò)張市場(chǎng)范圍。目前公司共有北京、天津、南通、長 春、新鄉(xiāng)和武漢六個(gè)生產(chǎn)基地，為快速拓展市場(chǎng)，滿足公司“十四五”戰(zhàn)略發(fā)展規(guī) 劃，2021 年公司以自有資金 1 億元出資設(shè)立全資子公司中牧華羅畜牧科技（山東） 有限公司，并實(shí)施新建年產(chǎn) 7 萬噸