次貸危機成因淺析

1、題目：次次貸危機機成因淺析析論文作者者：20100年10目錄TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc230549060 原創(chuàng)性及及知識產(chǎn)產(chǎn)權(quán)聲明明 PAGEREF _Toc230549060 h 錯誤！未定義義書簽。中文 HYPERLINK l _Toc230549061 摘要要及關(guān)鍵鍵詞 PAGEREF _Toc230549061 h IIII HYPERLINK l _Toc230549062 英文摘要要及關(guān)鍵鍵詞 PAGEREF _Toc230549062 h IVV HYPERLINK l _Toc230549063 一、緒論論 PAGEREF _Toc2305

2、49063 h 2 HYPERLINK l _Toc230549064 （一）研研究背景景與意義義 PAGEREF _Toc230549064 h 2 HYPERLINK l _Toc230549065 （二）文文獻綜述述 PAGEREF _Toc230549065 h 2 HYPERLINK l _Toc230549066 二、次貸貸危機產(chǎn)產(chǎn)生的源源起 PAGEREF _Toc230549066 h 3 HYPERLINK l _Toc230549067 （一）次次級貸款款、次級級債券的的概念 PAGEREF _Toc230549067 h 33 HYPERLINK l _Toc230549

3、068 （二）CCDO、 CDDS的概概念 PAGEREF _Toc230549068 h 4 HYPERLINK l _Toc230549069 （三）美美國次級級抵押貸貸款市場場的發(fā)展展情況 PAGEREF _Toc230549069 h 55 HYPERLINK l _Toc230549070 （四）次次級抵押押貸款風(fēng)風(fēng)險的轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移和擴擴散過程程 PAGEREF _Toc230549070 h 7 HYPERLINK l _Toc230549071 （五）次次級貸款款危機的的爆發(fā) PAGEREF _Toc230549071 h 88 HYPERLINK l _Toc230549072 三、

4、次級級貸款危危機產(chǎn)生生的宏觀觀經(jīng)濟原原因分析析 PAGEREF _Toc230549072 h 9 HYPERLINK l _Toc230549073 （一）擴擴張性貨貨幣政策策導(dǎo)致的的房地產(chǎn)產(chǎn)泡沫 PAGEREF _Toc230549073 h 99 HYPERLINK l _Toc230549074 （二）金金融自由由化思潮潮導(dǎo)致的的監(jiān)管缺缺位 PAGEREF _Toc230549074 h 9 HYPERLINK l _Toc230549075 （三）讓讓低收入入階層過過度負債債的不當當社會政政策 PAGEREF _Toc230549075 h 100 HYPERLINK l _Toc2

5、30549076 四、次級級貸款危危機產(chǎn)生生的微觀觀經(jīng)濟原原因分析析 PAGEREF _Toc230549076 h 11 HYPERLINK l _Toc230549077 （一）市市場過度度競爭導(dǎo)導(dǎo)致的風(fēng)風(fēng)險假說說 PAGEREF _Toc230549077 h 11 HYPERLINK l _Toc230549078 （二）信信息不對對稱引發(fā)發(fā)的道德德風(fēng)險 PAGEREF _Toc230549078 h 112 HYPERLINK l _Toc230549079 （三）金金融創(chuàng)新新工具的的過度使使用使風(fēng)風(fēng)險擴散散和放大大 PAGEREF _Toc230549079 h 13 HYPERL

6、INK l _Toc230549080 五、應(yīng)該該吸取的的教訓(xùn) PAGEREF _Toc230549080 h 114 HYPERLINK l _Toc230549081 （一）商商業(yè)銀行行要慎重重對待房房地產(chǎn)金金融市場場 PAGEREF _Toc230549081 h 15 HYPERLINK l _Toc230549082 （二）政政府當局局要完善善監(jiān)管機機制和制制度，消消除監(jiān)管管真空地地帶 PAGEREF _Toc230549082 h 155 HYPERLINK l _Toc230549083 （三）資資產(chǎn)證券券化要以以優(yōu)質(zhì)基基礎(chǔ)的資資產(chǎn)作為為支撐 PAGEREF _Toc230549

7、083 h 116 HYPERLINK l _Toc230549084 結(jié)束語 PAGEREF _Toc230549084 h 116 HYPERLINK l _Toc230549085 參考文獻獻 PAGEREF _Toc230549085 h 18 HYPERLINK l _Toc230549086 致謝 PAGEREF _Toc230549086 h 220摘要本文首先先介紹了了次貸危危機的源源起，包包括次級級貸款、次級債債券的概概念，CCDO、 CDDS的概概念，美美國次級級抵押貸貸款市場場的發(fā)展展情況，次級抵抵押貸款款風(fēng)險的的轉(zhuǎn)移和和擴散過過程，次次級貸款款危機的的爆發(fā)五五個方面面。

8、其次次，從宏宏觀和微微觀的角角度，分分別解析析了次級級貸款危危機產(chǎn)生生的原因因。其中中，宏觀觀經(jīng)濟原原因主要要包括擴擴張性貨貨幣政策策導(dǎo)致的的房地產(chǎn)產(chǎn)泡沫、金融自自由化思思潮導(dǎo)致致的監(jiān)管管缺位、讓低收收入階層層過度負負債的不不當社會會政策三三個方面面；微觀觀經(jīng)濟原原因主要要包括市市場過度度競爭導(dǎo)導(dǎo)致的風(fēng)風(fēng)險假說說、信息息不對稱稱引發(fā)的道德風(fēng)風(fēng)險、金金融創(chuàng)新新工具的的過度使使用使風(fēng)風(fēng)險擴散散和放大大三個方方面。最最后，鑒鑒于次貸貸危機產(chǎn)產(chǎn)生的原原因和對對世界金金融市場場造成的的影響，從我國國的角度度出發(fā)，總結(jié)了了我們應(yīng)應(yīng)當吸取取的教訓(xùn)訓(xùn)以防范范這樣的的危機再再次發(fā)生生。關(guān)鍵詞：次貸危危機 成因

9、淺淺析AbsttracctThe firsst ppartt off thhe aartiiclee inntrooducced thee Suubprrimee moortggagee crrisiis oof tthe oriiginns,inclludiing thee coonceept of subpprimme mmorttgagge aand subborddinaatedd boondss,thee coonceept of CDOO annd CCDS, thhe ddeveeloppmennts of AmeericcanSSubpprimme mmorttgagge mm

10、arkket, thhe ttrannsfeer aand difffussionn prroceess of thee riisk of subbpriime morrtgaage, annd tthe outtbreeak of thee Subpprimme mmorttgagge ccrissis. Seeconndlyy,it anaalyzzed thee reassonss off thhe SSubpprimmemoortggagee crrisiis ffromm thhe ppersspecctivve oof mmacrro-eeconnomiicannd mmicrro

11、-eeconnomiic rresppecttiveely. Thhe rreassonssof maccro-ecoonommic inccludded thaat eexpaansiionaary monnetaary pollicyy leed tto tthe reaal eestaate bubbblee, tthe thooughht oof ffinaanciial libberaalizzatiion treendlled to thee laack of suppervvisiion andd thhe iinappproopriiatee soociaal ppoliicy

12、 of alllowiing loww-inncomme ooverr-inndebbteddnesss. Thee reeasoons of miccro-ecoonommiciinclludeed tthatt thhe rriskk hyypotthessis of thee maarkeet oof eexceessiivinng ccomppetiitioon, thee assymmmetrry oof iinfoormaatioon aarissingg frrom thee riisk of morral hazzardd annd tthe oveerusse oof ffi

13、naanciial innoovattionnal toools ledd too thhe pprollifeerattionn annd eenlaargee off thhe rriskk. FFinaallyy, Inn viiew of thee reeasoons of thee Suubprrimee moortggagee crrisiis aand thee immpacctioon oof tthe finnancciall maarkeets of thee woorldd,we sshouuld summmarrizee thhe llesssonss too prre

14、veent succh aa crrisiis hhapppeniing agaain froom oour vieew.Key worrds: Suubprrimee moortggagee crrisiis RReassonss Annalyysiss次貸危機機成因淺淺析一、緒論論（一）研研究背景景與意義義1.研究究背景21世紀紀初，知知識經(jīng)濟濟泡沫的的破裂和和“9111事件”對美國國經(jīng)濟造造成了沉沉重的打打擊，而而秉承新新保守主主義基本本教義的的小布什什總統(tǒng)，為徹底底“終結(jié)歷歷史”，相繼繼將軍事事觸角伸伸向了阿阿富汗、伊拉克克同時時，一場場即將撼撼動整個個世間經(jīng)經(jīng)濟的次次貸風(fēng)暴暴正在美美

15、國悄悄悄醞釀成成。20011年，美美聯(lián)儲將將聯(lián)邦基基準利率率6.55調(diào)降降至1.75，20003年年進一步步調(diào)降至至1，美國國國內(nèi)的資資產(chǎn)價格格隨之連連續(xù)創(chuàng)出出歷史新新高。220055年，伯伯南克任任美聯(lián)儲儲主席后后，為抑抑制通漲漲，很快快便將聯(lián)聯(lián)邦基金金利率重重新調(diào)整整到5。連續(xù)續(xù)多年上上漲的美美國住房房價格終終于出現(xiàn)現(xiàn)了拐點點。20007年年下半年年開始，隨著美美國房價價的加速速下降，一場席席卷全球球的次貸貸危機開開始爆發(fā)發(fā)。次貸貸風(fēng)暴襲襲擊了全全球幾乎乎所有的的市場經(jīng)經(jīng)濟國家家：股市市大幅動動蕩；樓樓市出現(xiàn)現(xiàn)拐點；商業(yè)銀銀行、投投資銀行行、基金金等金融融機構(gòu)相相繼破產(chǎn)產(chǎn)、兼并并、重組組。

16、經(jīng)濟濟學(xué)家們們認為此此次危機機是自二二戰(zhàn)結(jié)束束以來，世界經(jīng)經(jīng)濟第一一次瀕臨臨全球性性大蕭條條。2.意義義次貸危機機席卷了了全球金金融市場場，對各各國的經(jīng)經(jīng)濟都造造成了不不同程度度的影響響。透過過次貸危危機產(chǎn)生生的背景景，研究究其產(chǎn)生生的原因因，從我我國的角角度出發(fā)發(fā)，總結(jié)結(jié)我們應(yīng)應(yīng)當吸取取的教訓(xùn)訓(xùn)以防范范這樣的的危機再再次發(fā)生生，對我我國經(jīng)濟濟的長遠遠發(fā)展有有著重要要的意義義。（二）文文獻綜述述以下是文文獻資料料的準備備、收集集綜述情情況。次貸危危機的形形成、根根源、后后果與啟示的的作者是是趙川，文章主主要從國國際政治治經(jīng)濟學(xué)學(xué)的角度度，介紹紹了次貸貸危機的的形成、根源、后果與與啟示四四個方面

17、面。從從次貸危危機根源源和實質(zhì)質(zhì)看宏觀觀金融風(fēng)風(fēng)險監(jiān)管管的作作者是周周紀恩，文章主主要從美美國次貸貸危機的的實質(zhì)和和根源出出發(fā)，分分析其產(chǎn)產(chǎn)生的背背景，剖剖析其風(fēng)風(fēng)險積累累過程，挖掘目目前美國國金融體體系滋生生次級貸貸款危機機的深層層次原因因，在次基基礎(chǔ)上論論述該危危機對美美國乃至至全球產(chǎn)產(chǎn)生的影影響以及及中國為為了抵御其影影響可以以采取的的積極措措施。次貸危危機產(chǎn)生生原因簡簡述的的作者是是徐亞平平，文章章首先簡簡單的介介紹了美美國次貸貸危機發(fā)發(fā)生過程程、隨后后闡述了了次貸危危機產(chǎn)生生的原因因的幾種種觀點，最后談?wù)劦搅藢ΜF(xiàn)實的的思考。從美美國次貸貸危機產(chǎn)產(chǎn)生的原原因看我我國商業(yè)業(yè)銀行的的風(fēng)險

18、管管理的的作者是是陳皓和和高昂，本文主主要從微微觀經(jīng)濟濟學(xué)的角角度信息不不對稱中中找出房房地產(chǎn)按按揭貸款款風(fēng)險產(chǎn)產(chǎn)生原因因的共性性，并針針對我國國銀行房房地產(chǎn)過過熱的狀狀況對銀銀行業(yè)的的風(fēng)險防防范提出出建議。美國國次級房房貸危機機的原因因分析及及啟示的作者者是潘文文波，文文章介紹紹了美國國次級房房貸危機機的基本本情況及及影響，分析了了其產(chǎn)生生的原因因，并提提出了美美國次級級房貸危危機對我我國銀行行房貸的的啟示及及應(yīng)對措措施。美國次次級抵押押貸款危危機的形形成機理理及其經(jīng)經(jīng)濟影響響研究的作者者是楊文文超，文文章主要要從美國國次貸危危機的源源頭入手手分析其其形成原原因, 理清次次貸危機機被過度度放

19、大的的環(huán)節(jié)所所在, 進而認認為近期期金融市市場的動動蕩和流流動性不不足主要要是市場場的恐慌慌情緒和和投資者者避險行行為的結(jié)結(jié)果, 最后指指出了次次貸危機機對我國國房貸市市場的啟啟示。金融創(chuàng)創(chuàng)新工具具缺陷與與風(fēng)險控控制缺失失美國國次貸危危機成因因再透視視的作作者是李李明偉，文章以以美國住住房抵押押貸款證證券化的的風(fēng)險及及其控制制研究為為切入點點, 通過過對美國國次貸危危機的原原因進行行透視, 找到到其中蘊蘊含的風(fēng)風(fēng)險因素素, 為我我國住房房抵押貸貸款市場場安全運運作和金金融市場場穩(wěn)定提提供有益益的參考考。二、次貸貸危機產(chǎn)產(chǎn)生的源源起（一）次次級貸款款、次級級債券的的概念 HYPERLINK /v

20、iew/2398.htm 美國抵押押 HYPERLINK /view/62273.htm 貸款市場場的“次次級”（Subbpriime）及“優(yōu)優(yōu)惠級”（Prrimee）是以以 HYPERLINK /view/1699076.htm 借款人人的 HYPERLINK /view/54260.htm 信用條件件作為劃劃分界限限的。根根據(jù)信用用的高低低，放貸貸機構(gòu)對對借款人人區(qū)別對對待，從從而形成成了兩個個層次的的市場。信用低低的人申申請不到到優(yōu)惠貸貸款，只只能在 HYPERLINK /view/156798.htm 次次級市場場尋求貸貸款，這這樣的貸貸款被稱稱之為次次級貸款款。兩個個層次的的市場服服

21、務(wù)對象象均為貸貸款購房房者，但但次級市市場的 HYPERLINK /view/1629883.htm 貸貸款利率率通常比比優(yōu)惠級級抵押貸貸款高2233。次次級抵押押貸款具具有良好好的市場場前景，由于它它給那些些受到 HYPERLINK /view/858614.htm 歧歧視或者者不符合合抵押貸貸款市場場標準的的借款者者提供 HYPERLINK /view/2047.htm 按按揭服務(wù)務(wù)，所以以在少數(shù)數(shù)族裔高高度集中中和經(jīng)濟濟不發(fā)達達的地區(qū)區(qū)很受歡歡迎。同同時次級級貸款對對放貸機機構(gòu)來說說是一項項高回報報業(yè)務(wù)，但由于于次級貸貸款對借借款人的的信用要要求較優(yōu)優(yōu)惠級貸貸款低，借款者者信用記記錄較差

22、差，因此此次級房房貸機構(gòu)構(gòu)面臨的的風(fēng)險也也自然地地增大。在各種證證券中，證券的的求償權(quán)權(quán)優(yōu)先順順序為：一般債債務(wù) 次級級債務(wù) 優(yōu)優(yōu)先股 普普通股，求償權(quán)權(quán)優(yōu)先級級越高的的證券，風(fēng)險越越低，期期望收益益也越低低，反之之亦然。次級債債券，是是指償還還次序優(yōu)優(yōu)于公司司股本權(quán)權(quán)益、但但低于公公司一般般債務(wù)且且以次級級房貸等等為抵押押品的一一種資產(chǎn)產(chǎn)化債券券。次級級債里的的“次級級”，不不同于銀銀行貸款款五級分分類法（正常、關(guān)注、次級、可疑、損失）中的“次級。次級債債券里的的“次級級”僅指指其求償償權(quán)“次次級”，并不代代表其信信用等級級一定“次級”；而五五級分類類法里的的“次級級”則是是與“可可疑”、“

23、損失失”一并并劃歸為為不良貸貸款的范范圍。（二）CCDO、 CDDS的概概念CDO（Colllatteraalizzed Debbt OObliigattionn），稱稱為 HYPERLINK /Periodical_gxjryj200807010.aspx 債務(wù)務(wù)抵押債債券，是是資產(chǎn)證證券化中中重要的的組成部部分。CCDO的的標的資資產(chǎn)通常常是信貸貸資產(chǎn)或或債券，按照資產(chǎn)分分類，它它主要分為兩兩類 HYPERLINK /bbs/viewthread.php?tid=41 /bbs/viewthread.php?tid=41 /bbs/forum38/topic2468.html：CLOO(C

24、oollaaterraliisedd Looan Oblligaatioon)和和CBOO(Coollaaterraliisedd Boond Oblligaatioon)，前者是是信貸資資產(chǎn)的證證券化，后者是是市場流流通債券券的再證證券化，它們統(tǒng)統(tǒng)稱為CCDO。最早的的CDOO是由DDrexxel Burrnhaam LLambbertt I 華爾街主要的投資銀行，曾是美國五大證券之一，于1990年破產(chǎn)。在在19887年發(fā)發(fā)行的。十幾年年后，CCDO成成為快速速發(fā)展的的資產(chǎn)證證券之一一。CDDO快速速的增長長受到眾多多理財經(jīng)經(jīng)理、基金經(jīng)經(jīng)理、保險公公司、投資銀銀行、退休基基金的親親睞。220

25、011年 ，Davvid X. Li介介紹了GGausssiaan ccopuula moddelss 名為高斯系詞模型。高斯系詞功能 ，提供供給CDDO快速速的定價價方式，使得CDOO在市場場廣泛的的流通。CDS（Creeditt Defaaultt Swapp），稱稱為信用用違約掉掉期合約約，是美國國一種相相當普遍遍的金融融衍生工工具，119955年由JJP MMorggan（20000年與與大通銀銀行、富富林明集集團完成成合并成成立今天天的摩根根大通）首創(chuàng)。CDSS是相當于于對債權(quán)權(quán)人所擁擁有債權(quán)權(quán)的一種種保險。從理論論上講，CDSS賣家售售出CDDS，對對相應(yīng)的的一份債債權(quán)將來來是否得

26、得以履約約做出擔(dān)擔(dān)保；而而這樣一一來，作作為買家家的債權(quán)權(quán)人就把把債權(quán)違違約的風(fēng)風(fēng)險讓渡渡給了CCDS賣賣家。具具體來說說，CDDS所擔(dān)擔(dān)保債權(quán)權(quán)，一般般是各種種各樣且且信譽度度各異的的債券，如地方方政府債債券，新新興市場場國家的的債券，以住房房按揭為為抵押的的債券（包括次次貸），以及小小范圍的的或企業(yè)業(yè)雙方的的債券和和債權(quán)。CDSS買家所所獲得的的保險承承諾包括括：倘若若債權(quán)違違約，或或有債權(quán)權(quán)評級下下調(diào)等各各種不利利的“信信用事件件”發(fā)生生，收入入仍不受受影響（視具體體條款而而定），一般的的債權(quán)人人起碼仍仍可收回回所持債債券的面面值。這這樣，CCDS買買家所獲獲得的保保護，等等于說它它們在

27、信信用事件件的條件件下（債債權(quán)產(chǎn)品品違約率率上升時），仍可獲獲得預(yù)期期的收入入甚至利利潤。因因為此時時CDSS賣家將將對它們們支付與與所擔(dān)保保債券面面值相當當?shù)默F(xiàn)金金。而在在沒有信信用事件件的條件件下，如如所擔(dān)保保的債券券按期履履約，CCDS賣賣家將從從買家獲獲得定期期的保險險費收入入，也能能由此獲獲取利潤潤。但總總的說來來，一旦旦“信用用事件”發(fā)生， CDDS賣家家要承受受的損失失將相當當巨大。（三）美美國次級級抵押貸貸款市場場的發(fā)展展情況美國次級級抵押貸貸款市場場的興起起，源于于上世紀紀80年年代次級級抵押貸貸款的產(chǎn)產(chǎn)生。880年代代以來，隨著美美國金融融市場地地發(fā)展壯壯大，企企業(yè)開始始充

28、分利利用資本本市場進進行直接接融資，從而取取代了以以往利用用銀行部部門進行行間接融融資地發(fā)發(fā)展模式式。另一一方面，金融自自由化的的熱浪打打破了銀銀行業(yè)的的準入門門檻，更更多形式式地中介介機構(gòu)應(yīng)應(yīng)運而生生，銀行行靠傳統(tǒng)統(tǒng)的、日日趨標準準化的、面向企企業(yè)的信信貸業(yè)務(wù)務(wù)已經(jīng)無無法保證證自己能能夠獲得得持續(xù)穩(wěn)穩(wěn)定的收收入增長長。于是是，這就就迫使銀銀行業(yè)漸漸漸退出出傳統(tǒng)的的信貸業(yè)業(yè)務(wù)，把把新的業(yè)業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)務(wù)增長點點轉(zhuǎn)向了了質(zhì)量較較差的收收入增長長，他們們通過適適當?shù)亟榻槿搿案呤找嬉骘L(fēng)險”的次級級貸款業(yè)業(yè)務(wù)來優(yōu)優(yōu)化以往往“低收益益風(fēng)險”的信貸貸組合然然后將這這些資產(chǎn)產(chǎn)證券化化，出售售給各機機構(gòu)，以以達到分

29、分散風(fēng)險險、降低低成本的的目的。 在美國國，次級級抵押貸貸款市場場根據(jù)面面向的對對象不同同可分為為三類周紀恩從次貸危機根源和實質(zhì)看宏觀金融風(fēng)險監(jiān)管金融風(fēng)險管理.232.：優(yōu)質(zhì)貸貸款市場場，面向向信用等等級高（信用分分數(shù)在6660分分以上），收入入穩(wěn)定可可靠，債債務(wù)負擔(dān)擔(dān)合理的的優(yōu)良客客戶。次次優(yōu)級貸貸款市場場，既包包括信用用分數(shù)在在6200 到6600 之間間的主流流階層，又包括括分數(shù)高高于6660 的的高信用用度客戶戶中的相相當一部部分人，他們的的信用記記錄不錯錯或很好好，但卻卻缺少或或完全沒沒有固定定收入、存款、資產(chǎn)等等合法證證明文件件。次級級市場，是指面面向那些些信用分分數(shù)低于于6200

30、 分，收入證證明缺失失，負債債較重的的人的貸貸款市場場。次級市場場的貸款款產(chǎn)品分分為以下下兩個主主要大類類周紀恩從次貸危機根源和實質(zhì)看宏觀金融風(fēng)險監(jiān)管金融風(fēng)險管理.232.：無本金貸貸款。這這種產(chǎn)品品往往以以30年分分攤月供供金額，但在第第一年可可提供11% 到到3% 的超低低利息，而且只只付利息息，不用用還本金金，然后后從第二二年開始始按照利利率市場場進行利利息浮動動，一般般還保證證每年月月供金額額增加不不超過上上一年的的7.55%?？烧{(diào)整利利率貸款款。這類類產(chǎn)品可可分為33 年、5 年、7 年可可調(diào)整利利率貸款款。選擇擇性可調(diào)調(diào)整利率率貸款允允許貸款款人每月月支付甚甚至低于于正常利利息的月

31、月供，差差額部分分自動計計入貸款款本金部部分。因因此，貸貸款人在在每月還還款之后后，會欠欠銀行更更多的錢錢。這類類貸款的的利率在在一定期期限之后后，也將將隨行就就市。次次級市場場總規(guī)模模大致在在130000億億美元左左右, 其中有有近半數(shù)數(shù)的人沒沒有固定定收入的的憑證，這些人人的總貸貸款額在在50000-660000億美元元之間。這是一一個高風(fēng)風(fēng)險的市市場，瑞瑞銀國際際的研究究數(shù)據(jù)表表明，截截至20006年年底，美美國次級級抵押貸貸款市場場的還款款違約率率高達110.55，是是優(yōu)惠級級貸款市市場的77 倍。其回報報率也較較高，它它的按揭揭貸款利利率大約約比基準準利率高高2-33%。表1：全全球

32、CDDO發(fā)行行概況 單位：10億億美元全球CDO（現(xiàn)金型和合成型）發(fā)行概況（單位：10億美元）合成型 現(xiàn)金型1995 1997 1999 2001 2003 20053.02.52.01.51.00.5資料來源源：周紀紀恩從從次貸危危機根源源和實質(zhì)質(zhì)看宏觀觀金融風(fēng)風(fēng)險監(jiān)管管金融融風(fēng)險管管理.2232.表2： 全球球資產(chǎn)證證券化產(chǎn)產(chǎn)品發(fā)行行情況 單位：10億億美元1995 1997 1999 2001 2003 20053.02.52.01.51.00.5全球資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行概況（單位：10億美元） 擔(dān)保債務(wù)證券（CDO） 資產(chǎn)支持證券（ARS） 抵押支持證券（MRS）資料來源源：周紀紀恩從從

33、次貸危危機根源源和實質(zhì)質(zhì)看宏觀觀金融風(fēng)風(fēng)險監(jiān)管管金融融風(fēng)險管管理.2322.（四）次次級抵押押貸款風(fēng)風(fēng)險的轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移和擴擴散過程程次級抵押押貸款的的生產(chǎn)鏈鏈。次級級抵押貸貸款從最最初創(chuàng)建建到最終終銷售分分別由以以下機構(gòu)構(gòu)完成：次級抵押押貸款銀銀行負責(zé)放放貸，制制造出次次級貸款款。投資銀行行、房利利美和房房地美公公司負責(zé)包包裝加工工、抵押押和資產(chǎn)產(chǎn)證券化化。資產(chǎn)評級級公司進行行評級提提升信用用。商業(yè)銀行行提供供信貸。對沖基金金批發(fā)發(fā)性購入入次級債債券并向向其他機機構(gòu)轉(zhuǎn)讓讓。最終購買買與持有有者養(yǎng)老基基金、政政府托管管基金、教育基基金、保保險基金金、外國國機構(gòu)投投資者。2001120004 年年,美聯(lián)

34、儲儲實施低低利率政政策刺激激了房地地產(chǎn)業(yè)的的發(fā)展,美國人人的購房房熱情不不斷升溫溫,次級抵抵押貸款款成了信信用條件件達不到到優(yōu)惠級級貸款要要求的購購房者的的選擇。對于具具有驚人人金融產(chǎn)產(chǎn)品創(chuàng)新新能力的的美國金金融機構(gòu)構(gòu)，不會會甘心放放過任何何攫取財財富的機機會，他他們向這這類人群群提供次次級抵押押貸款，再將次次級抵押押貸款打打包，通通過發(fā)行行優(yōu)先、次級抵抵押貸款款債券或或多級抵抵押貸款款債券、結(jié)構(gòu)性性金融擔(dān)擔(dān)保抵押押債券等等方式實實現(xiàn)證券券化。然然后，將將包含不不同次級級債的證證券再次次組合成成新的資資產(chǎn)池，出售給給境內(nèi)外外的投資資者，甚甚至在此此基礎(chǔ)上上進一步步發(fā)展新新的金融融衍生品品，進行

35、行對沖交交易。次次級債最最瘋狂的的時期，各種養(yǎng)養(yǎng)老基金金、政府府托管基基金、教教育基金金、保險險基金、外國機機構(gòu)投資資者也都都紛紛買買入，次次級抵押押貸款的的風(fēng)險也也隨之轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移和擴擴散。（五）次次級貸款款危機的的爆發(fā)次貸最初初的利率率非常低低, 但是是到20006 年, 利率率迅速攀攀升, 有些借借了次貸貸的人開開始無力力償還債債務(wù)。220077年, 不能能按時償償還按揭揭的人的的比例變變得越來來越高。與此同同時, 到20007 年年的第二二季度, 房價價的泡沫沫也達到到了頂點點。從220077 年2 月到到20008 年年2 月, 房價價在舊金金山下跌跌了177%, 在洛杉杉磯下跌跌了199

36、%, 在菲尼尼克斯下下跌了221%, 在邁邁阿密下下跌了222%, 在拉拉斯韋加加斯下跌跌了233%，結(jié)果是是, 110.33%的房房屋擁有有者欠的的債務(wù)比比他們房房屋的價價值還要要高。 資料來源：大衛(wèi)科茨美國此次金融危機的根本原因是新自由主義的資本主義海外視野，2008年第13期隨隨著美國國房價的的加速下下降，優(yōu)優(yōu)惠貸款款利率的的時限到到了之后后先是普普通民眾眾無法償償還貸款款，然后后貸款公公司相繼繼倒閉，對沖基基金大幅幅虧損，繼而連連累保險險公司和和貸款銀銀行?；ɑㄆ?、摩摩根相繼繼發(fā)布巨巨額虧損損報告，同時投投資對沖沖基金的的各大投投資銀行行也紛紛紛虧損，然后股股市大跌跌，民眾眾普遍虧虧錢

37、，無無法償還還房貸的的民眾進進一步增增多次級債債的多米米諾骨牌牌終于倒倒向了全全世界。至此，美國的的次貸危危機嬗變變成了全全球的次次貸危機機，次級級貸款的的危機終終于全面面爆發(fā)了了。三、次級級貸款危危機產(chǎn)生生的宏觀觀經(jīng)濟原原因分析析（一）擴擴張性貨貨幣政策策導(dǎo)致的的房地產(chǎn)產(chǎn)泡沫20011 年，美國網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)新經(jīng)經(jīng)濟泡沫沫破滅，并在同同年遭遇遇“911”事件的的沖擊，經(jīng)濟嚴嚴重受挫挫并走向向衰退。為使美美國的經(jīng)經(jīng)濟忙復(fù)復(fù)蘇，美美國政府府開始實實行降息息的貨幣幣政策。與此同同時，歐歐洲為了了刺激歐歐元的增增長，日日本為走走出經(jīng)濟濟泥潭，均開始始實行降降息的政政策，這這就使全全球范圍圍內(nèi)的流流動性嚴嚴重

38、過剩剩，在資資金充實實和資本本流動成成本低的的條件下下，全球球房地產(chǎn)產(chǎn)市場繁繁榮發(fā)展展，美國國的房地地產(chǎn)一度度成為促促進美國國經(jīng)濟增增長的主主要動力力之一。不斷上上漲的房房價刺激激了美國國人對住住房的投投資，次次級貸款款者瘋狂狂地利用用次級貸貸款資信信要求不不高的縫縫隙，囤囤積房源源。獲利利的房貸貸機構(gòu)不不斷降低低放貸標標準，從從而刺激激了盲目目擴大消消費貸款款規(guī)模的的循環(huán)，美國房房地產(chǎn)泡泡沫逐漸漸膨脹，次級房房貸也迅迅速擴張張。據(jù)估估計，20007年初初美國房房地產(chǎn)市市場房屋屋總價值值約211 萬億億美元, 其中中有8 萬億美美元是投投機的價價值, 泡沫占占房屋總總價值的的38%。由于于各主

39、要要城市房房價的不不斷上漲漲，美國國房地產(chǎn)產(chǎn)市場在在這樣的的趨勢中中發(fā)展近近6 年多多時間。 大衛(wèi)科茨美國此次金融危機的根本原因是新自由主義的資本主義海外視野.2008（13）.然而隨隨著20006 年房價價升值速速度放緩緩，借款款人利用用房價升升值再貸貸款的資資金鏈條條出現(xiàn)問問題，一一些次級級房貸迅迅速惡化化。在此此之前的的20004 年年6 月，美國已已經(jīng)開始始進行升升息階段段。到220077 年，利率的的上升和和房價持持續(xù)下降降使房貸貸市場上上借款的的還貸壓壓力不斷斷增大，正處于于還貸中中后期的的借款人人由于無無法承受受利率提提高的巨巨大負擔(dān)擔(dān)，只能能選擇違違約，進進而引起起抵押貸貸款公

40、司司的破產(chǎn)產(chǎn)。對沖沖基金的的大幅虧虧損，繼繼而連累累保險公公司和貸貸款銀行行，同時時投資對對沖基金金的各大大投資銀銀行也紛紛紛虧損損，然后后股市大大跌，民民眾普遍遍虧錢，無法償償還房貸貸的民眾眾進一步步增多次貸貸危機終終于全面面爆發(fā)。 （二）金金融自由由化思潮潮導(dǎo)致的的監(jiān)管缺缺位1945519773年, 無論論是在美美國還是是在全世世界,管制的的資本主主義都占占支配地地位。這這種形式式的資本本主義的的特征有有： (1) 政府對對經(jīng)濟和和金融系系統(tǒng)實行行嚴格管管制。(2) 為保證證低失業(yè)業(yè)率而對對宏觀經(jīng)經(jīng)濟的主主動調(diào)控控。(33) 國國家制定定大量社社會福利利政策。(4) 大型型企業(yè)與與工會的的

41、合作關(guān)關(guān)系。(5) 大型企企業(yè)之間間比較克克制的競競爭。(6) 國際貿(mào)貿(mào)易和資資本流動動受國家家和國際際機構(gòu)的的控制。80 年代, 這種處處于統(tǒng)治治地位的的資本主主義形式式發(fā)生了了急劇變變化, 新自由由主義形形式的資資本主義義取代了了原來國國家管制制的資本本主義形形式。新新自由主主義形式式的資本本主義的的特征有有: (1) 放松對對經(jīng)濟和和金融的的管制, 允許許自由市市場的存存在。(2) 政府不不再對宏宏觀經(jīng)濟濟進行積積極調(diào)控控,追求低低通脹率率而非低低失業(yè)率率。(33) 社社會福利利急劇減減少。(4) 大型企企業(yè)和政政府打擊擊、削弱弱工會力力量, 勞動市市場格局局改變, 資方方完全控控制勞方

42、方。(55) 自自由、殘殘酷的競競爭取代代了有節(jié)節(jié)制的競競爭。(6) 商品、服務(wù)和和資本在在不同國國家之間間相對自自由的流流動。新新自由主主義的理理論家們們認為：如果沒沒有國家家的監(jiān)管管, 金融融市場會會更有效效率, 人們就就能把有有限的資資源投入入回報率率最高的的領(lǐng)域。但是他他們忽略略了一個個重要的的事實：沒有監(jiān)監(jiān)管的市市場非常常容易導(dǎo)導(dǎo)致金融融危機，而且在在新自由由主義條條件下金金融危機機會變得得更加嚴嚴重。解除對金金融的監(jiān)監(jiān)管是新新自由主主義的資資本主義義的一個個重要特特征。沒沒有國家家嚴密監(jiān)監(jiān)管的金金融市場場是非常常不穩(wěn)定定的。119455 年19773 年年間, 在國家家管制的的資本

43、主主義條件件下, 美國中中央銀行行和政府府迫使金金融資本本盡量把把錢借貸貸給實體體經(jīng)濟部部門的企企業(yè)。這這種情況況下, 金融機機構(gòu)不能能按照自自己的意意愿去追追求最大大限度的的利潤, 相反反, 它們們被分成成各種不不同的類類型, 只能從從事指定定類型的的業(yè)務(wù)。19880 年年19882 年年間, 美國國國會通過過了兩個個重要法法案, 解除了了對金融融機構(gòu)的的監(jiān)管。這樣, 美國國的銀行行及其他他金融機機構(gòu)就可可以自由由地追逐逐最大利利潤。因因此, 越來越越多的金金融機構(gòu)構(gòu)被吸引引從事投投機性業(yè)業(yè)務(wù)。由由于能給給金融機機構(gòu)帶來來很高的的回報, 諸如如次級貸貸款和由由按揭所所支撐的的證券以以及其他他

44、的所謂謂“創(chuàng)新”不斷增增加。例例如, 避險基基金( 對沖基基金) 每年的的回報率率高達225%, 而要要獲得如如此高的的利潤率率,只有一一種途徑徑把大量量的錢借借出去, 提高高債務(wù)水水平。因因此，風(fēng)風(fēng)險不斷斷的加劇劇和擴大大，擴散散和轉(zhuǎn)移移到整個個金融體體系，為為金融危危機的全全面爆發(fā)發(fā)埋下了了隱患。（三）讓讓低收入入階層過過度負債債的不當當社會政政策根據(jù)FrredddieMMac 調(diào)查,220055 20006 年年90%的次級級抵押貸貸款是可可調(diào)整利利率貸款, 大部分分的可調(diào)調(diào)整利率率貸款是是浮動利利率和固固定利率率的結(jié)合合體, 例如, 目前大大約有22/3 的可可調(diào)整利利率貸款款是“2/

45、28”固定利利率和浮浮動利率率的混合合體, 該種貸貸款起初初兩年是是固定利利率, 兩年之之后轉(zhuǎn)化化為浮動動利率。大部分分次級貸貸款和可可調(diào)整利利率的中中級貸款款由僅有有利率貸貸款和本本金負攤攤還貸款款構(gòu)成。僅有利利率貸款款是指借借款者在在最初幾幾年里只只需付貸貸款利息息而不用用償還本本金。本本金負攤攤還貸款款是指當當本期的的月付款款項不足足以償還還貸款利利息或低低于完全全按市場場利率變變動應(yīng)計計的月還還款額時時, 將其其差額計計入下一一期貸款款余額的的行為。當累積積的未還還利息額額超過原原始本金金的155%25% 限額額時,貸款轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)化為月月度全部部償還利利息貸款款, 本金金付攤還還貸款每每5

46、年重重新計算算貸款額額, 由于于未還的的利息累累積,所以5 年后借借款者將將會面臨臨更大的的貸款額額。由此此可知,美國的的住房抵抵押貸款款產(chǎn)品設(shè)設(shè)計旨在在通過降降低借款款人初期期償付額額而誘惑惑低收入入階層借借款買房房，而實實際上卻卻是讓低低收入階階層過度度負擔(dān)了了貸款。因為對對于借款款人而言言, 月度度還款額額在貸款款重新計計算日之之后將大大幅增加加是確定定的, 而未來來由于房房價上升升導(dǎo)致的的償付能能力增強強是不確確定的, 確定定償還額額度的上上升與不不確定償償付能力力增強的的匹配必必然導(dǎo)致致風(fēng)險的的過渡累累積，潛潛在地使使得低收收入階層層負擔(dān)加加重。四、次級級貸款危危機產(chǎn)生生的微觀觀經(jīng)濟

47、原原因分析析（一）市市場過度度競爭導(dǎo)導(dǎo)致的風(fēng)風(fēng)險假說說20011年前, 次級級房屋貸貸款在美美國增長長緩慢。從20001年年起, 美聯(lián)儲儲實行低低利率政政策, 同時, 美國房房價強勁勁上升, 此外外, 次級級房屋貸貸款較低低的申請請標準、簡單的的申請程程序以及及次級房房屋貸款款證券化化的飛速速發(fā)展等等, 共同同推動次次級房屋屋貸款規(guī)規(guī)模迅速速擴大, 20003年年達到440000億美元元, 到220044年突破破1萬億億美元, 20005年年增加到到140000億億美元, 20006年年增長放放緩。220066 年次次級房貸貸總資產(chǎn)產(chǎn)規(guī)模已已經(jīng)達到到64000 億億美元,相當于于20001 年

48、年的5.3 倍倍。次級級房屋貸貸款在房房屋抵押押貸款中中的比重重從19999年年2左左右增加加到20006年年近155。與與此同時時，為了了能在激激烈的競競爭之中中不斷擴擴大市場場份額，許多放放貸機構(gòu)構(gòu)調(diào)低了了針對所所有借款款人的信信用門檻檻。不少少放貸機機構(gòu)開始始向一些些信用等等級較低低的借貸貸人推出出次級抵抵押貸款款。一些些次級貸貸款公司司受利益益驅(qū)使，開始了了更加激激進的信信貸擴張張，甚至至推出“零首付付”、“零文件件”等貸款款方式，不查收收入、不不查資產(chǎn)產(chǎn)，貸款款人可以以在沒有有資金的的情況下下購房，僅需聲聲明其收收入情況況，而無無需提供供任何有有關(guān)償還還能力的的證明。一些放放貸公司司

49、甚至編編造虛假假信息使使不合格格借貸人人的借貸貸申請獲獲得通過過。在這這種情況況下，本本來根本本不可能能借到錢錢或者借借不到那那么多錢錢的“邊緣貸貸款者”，也意意外地獲獲得了貸貸款。過過于寬松松的貸款款資格審審核活躍躍了房地地產(chǎn)交易易，貸款款機構(gòu)之之間的惡惡性競爭爭，盲目目的降低低貸款條條件，為為金融危危機的爆爆發(fā)埋下下了危險險的種子子，積累累了較多多的風(fēng)險險隱患。（二）信信息不對對稱引發(fā)發(fā)的道德風(fēng)風(fēng)險1.發(fā)放放抵押貸貸款過程程中的信信息不對對稱銀行發(fā)放放購房貸貸款，進進行風(fēng)險險防范，減少不不良貸款款是必要要的，減減少不良良貸款的的方法是是對貸款款申請者者進行事事前的甄甄別和事事后的審審核。但

50、但是，由由于消費費者信貸貸業(yè)務(wù)與與企業(yè)信信貸相比比貸款數(shù)數(shù)額較小小，差異異性大，收入狀狀態(tài)確定定困難，所以他他們無法法發(fā)揮自自己“規(guī)模經(jīng)經(jīng)濟”的優(yōu)勢勢，而必必須采取取費用昂昂貴的信信息生產(chǎn)產(chǎn)技術(shù)(比如，走訪調(diào)調(diào)查等)來降低低貸款違違約率。這一成成本是由由銀行和和消費者者共同承承擔(dān)的，但是這這些“優(yōu)質(zhì)客客戶”因為自自己的還還貸能力力較強，不愿意意承擔(dān)這這一增加加的成本本，便主主動離場場，發(fā)生生“逆向選選擇”，銀行行成本的的增加，在金融融業(yè)競爭爭日益加加劇的美美國，往往往是得得不償失失的，于于是，很很多次級級住房按按揭貸款款機構(gòu)就就不得不不采用標標準化的的風(fēng)險定定價方式式，這樣樣，雖然然降低了了前

51、期的的成本，但是由由于消費費者居住住、工作作的分散散性，個個人收入入預(yù)期的的不穩(wěn)定定性，個個人家庭庭未來情情況變化化的復(fù)雜雜性，加加之市場場環(huán)境千千變?nèi)f化化，會形形成消費費者信貸貸市場信信息的不不完全性性或不對對稱性，從而可可能引發(fā)發(fā)“道德風(fēng)風(fēng)險”。但是是由于美美國在990年代代末，尤尤其是“9.111”恐怖襲襲擊的發(fā)發(fā)生，美美國經(jīng)濟濟面臨衰衰退的危危機，為為了刺激激經(jīng)濟的的增長，美聯(lián)儲儲前主席席格林斯斯潘采取取連續(xù)113次降降息，短短期利率率水平在在短短一一年間由由6.55減至至1.775。實施利利率降低低政策，這一政政策極大大地刺激激了美國國房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)地發(fā)發(fā)展，使使房價不不斷上漲漲，在面面

52、對低利利率和高高房價地地面前，銀行因因“災(zāi)難短短視癥”使得他他們不顧顧系統(tǒng)性性風(fēng)險而而大量發(fā)發(fā)放次級級貸款。在這種種情況下下，一方方面，本本來根本本不可能能借到錢錢或借不不到那么么多錢得得“邊緣貸貸款者”，也意意外地獲獲得了貸貸款，另另一方面面，一些些投資套套利者也也借此機機會，利利用資信信要求不不高地這這種貸款款特征不不斷地從從不同地地次級按按揭貸款款機構(gòu)那那里獲取取特殊貸貸款，去去購買房房屋，等等房價上上漲后再再賣出，償還貸款。只只要利率率水平不不斷下降降，房價價不斷上上漲，達達到無風(fēng)風(fēng)險套利利地效果果，結(jié)果果使得信信貸市場場中充斥斥著大量量的“劣質(zhì)客客戶”，“道德風(fēng)風(fēng)險”的隱患患非常嚴嚴

53、重。2.資產(chǎn)產(chǎn)證券化化過程中中的信息息不對稱稱精明的銀銀行家當當然知道道次級抵抵押貸款款從長期期看風(fēng)險險很大，他們肯肯定不會會長期持持有這些些資產(chǎn)。他們通通過資產(chǎn)產(chǎn)證券化化將一切切有未來來現(xiàn)金流流收益抵抵押的各各種資產(chǎn)產(chǎn)，制成成標準化化的債務(wù)務(wù)憑證，然后將將其出售售。在22005520006年證證券呈現(xiàn)現(xiàn)高收益益階段，金融機機構(gòu)更是是加大了了資產(chǎn)證證券化的的步伐。在20006年年底美國國市場數(shù)數(shù)據(jù)表明明，存款款機構(gòu)發(fā)發(fā)放的按按揭貸款款雖然占占市場總總量的550，但是實實際持有有的只有有30，市場場按揭貸貸款證券券化的比比例已達達到566。 陳皓、高昂從美國次貸危機產(chǎn)生的原因看我國商業(yè)銀行的風(fēng)險

54、管理中國物價.2008.上上述住房房抵押證證券往往往又被重重新組合合，以CCOD的的方式，銷售給給遍布世世界的各各類投資資人，如如保險公公司、對對沖基金金等機構(gòu)構(gòu)投資者者。在這這一系列列的銷售售過程中中，存在在大量的的道德風(fēng)風(fēng)險，因因為在流流動性過過剩的時時代，利利率的不不斷下調(diào)調(diào)和房價價的不斷斷攀升，使得這這類由劣劣質(zhì)資產(chǎn)產(chǎn)打包而而成的證證券系統(tǒng)統(tǒng)性風(fēng)險險沒有顯顯現(xiàn)，投投資銀行行和評級級機構(gòu)的的貪婪，通過內(nèi)內(nèi)部增級級的方式式提高這這些打包包證券的的評級，使得這這些高風(fēng)風(fēng)險的房房地產(chǎn)資資產(chǎn)以證證券的形形式進入入金融市市場交易易，也將將風(fēng)險擴擴散到全全球各地地，同時時，由于于證券設(shè)設(shè)計的缺缺陷，

55、銀銀行要求求抵押貸貸款公司司應(yīng)取得得最低業(yè)業(yè)績指標標，在個個人貸款款者拖欠欠還貸的的情況下下，必須須回購抵抵押貸款款。在這這種情況況下，次次級貸款款公司的的風(fēng)險并并未完全全、徹底底轉(zhuǎn)移出出去。一一旦系統(tǒng)統(tǒng)性風(fēng)險險顯現(xiàn)，各大金金融機構(gòu)構(gòu)就會出出現(xiàn)連鎖鎖的反映映，并通通過“綁架效效應(yīng)”使各個個金融機機構(gòu)為違違約風(fēng)險險買單，甚至迫迫使政府府為自己己造成的的系統(tǒng)性性風(fēng)險買買單非常可可怕的道道德風(fēng)險險。（三）金金融創(chuàng)新新工具的的過度使使用使風(fēng)風(fēng)險擴散散和放大大首先, 資產(chǎn)證證券化過過程中沒沒有實現(xiàn)現(xiàn)資產(chǎn)池池的“真實出出售”。“真實出出售”, 本意在于讓讓特殊目目的實體體( 簡稱稱SPVV) 遠遠離由于于

56、貸款機機構(gòu)的破破產(chǎn)而遭遭致的風(fēng)風(fēng)險。但但是從美美國次貸貸危機中中發(fā)現(xiàn), 這種種制度設(shè)設(shè)計存在在一些問問題, 主要表表現(xiàn)在證證券化在在分散貸貸款機構(gòu)構(gòu)的次級級房貸的的風(fēng)險的的同時, 淡化化了貸款款銀行對對借款人人信用風(fēng)風(fēng)險的防防范意識識。傳統(tǒng)統(tǒng)的房貸貸由銀行行承擔(dān)相相應(yīng)的損損失, 因此銀銀行對房房貸對房房貸的風(fēng)風(fēng)險控制制較嚴。但是由由于證券券化金融融創(chuàng)新工工具的使使用, 債務(wù)以以房貸抵抵押證券券的形式式出售給給投資銀銀行, 后者又又將其包包裝成不不同的投投資品賣賣給投資資者。在在此過程程中, 購房貸貸款“證券化化”了。通通過證券券化, 美國的的房貸信信用風(fēng)險險從銀行行分散到到了二級市場。第二,

57、資產(chǎn)證證券化本本身的復(fù)復(fù)雜性給給參與主主體帶來來認識上上的困難難。作為為一種新新型金融融創(chuàng)新工工具, 美國次次貸進行行多次證證券化, 并運運用了復(fù)復(fù)雜的金金融衍生生產(chǎn)品, 使得得資產(chǎn)證證券化的的整個過過程變得得更加撲撲朔迷離離。證券券化的復(fù)復(fù)雜性至至少造成成兩個后后果: 一方面面使得證證券化的的參與方方以及監(jiān)監(jiān)管機構(gòu)構(gòu)對房貸貸信用風(fēng)風(fēng)險的影影響界面面和影響響深度的的估計和和監(jiān)控變變得十分分困難。這使得得美國次次級房貸貸市場的的信貸風(fēng)風(fēng)險較快快和較容容易地從從地方和和行業(yè)蔓蔓延到整整個經(jīng)濟濟和全球球; 另一一方面, 資產(chǎn)產(chǎn)證券化化涉及眾眾多的參參與方, 給次次貸借款款人的利利益保護護帶來了了困難

58、, 使得得借款人人對自身身的風(fēng)險險認識不不足, 以致風(fēng)風(fēng)險在冥冥冥之中中不斷積積累。第三, 資產(chǎn)證證券化把把原本集集中于金金融機構(gòu)構(gòu)的信用用風(fēng)險, 分散散到了整整個的資資本市場。資產(chǎn)證證券化并并不能消消除風(fēng)險險, 只能能分散風(fēng)風(fēng)險。在在美國, 多次次證券化化和衍生生金融工工具的運運用使得得次貸的的原始信信用風(fēng)險險獲得無無限的放放大。證證券化的的這一特特點造成成嚴重后后果：證證券化在在將地方方和全球球資本市市場聯(lián)系系起來的的同時加加強了次次貸信用用風(fēng)險與與其它風(fēng)風(fēng)險的相相關(guān)性。這種相相關(guān)性導(dǎo)導(dǎo)致次級級房貸危危機所觸觸發(fā)的其其它風(fēng)險險的增長長, 使次次級房貸貸由行業(yè)業(yè)信用風(fēng)風(fēng)險轉(zhuǎn)移移為廣泛泛的清償

59、償風(fēng)險和和經(jīng)濟衰衰退風(fēng)險險。五、應(yīng)該該吸取的的教訓(xùn)雖然中國國和美國國由于實實行不同同社會政政治經(jīng)濟濟制度而而存在巨巨大的差差異，但但我們也也發(fā)現(xiàn)兩兩個國家家在經(jīng)濟濟的某些些方面還還是存在在一定的的相似性性，比如如流動性性過剩導(dǎo)導(dǎo)致股票票和房屋屋為代表表的資產(chǎn)產(chǎn)價格虛虛增，投投資與投投機行為為盛行等等。有幸幸的是美美國的次次級債危危機給我我們敲響響了警鐘鐘，讓我我們更加加理性地地認識到到次級債債危機的的嚴重后后果，對對我國的的金融市市場的健健康、有有序發(fā)展展具有積積極的借借鑒作用用。（一）商商業(yè)銀行行要慎重重對待房房地產(chǎn)金金融市場場某種意義義上說,美國次次貸危機機是金融融機構(gòu)在在房地產(chǎn)產(chǎn)高漲時時

60、期所積積累風(fēng)險險的一次次集中爆爆發(fā)。因因此，金金融機構(gòu)構(gòu)必須謹謹慎對待待房產(chǎn)貸貸款，確確保金融融安全。調(diào)查顯顯示：國國內(nèi)有高高達911%的購購房者通通過銀行行貸款來來實現(xiàn)購購房愿望望。盡管管中國商商業(yè)銀行行的個人人住房按按揭貸款款準入條條件比較較苛刻,貸款對對象也主主要是城城市中高高收入者,借款款者的個個人實力力和還款款能力較較強,但日益益高漲的的房價所所展現(xiàn)出出的利潤潤空間,就像一一塊蛋糕糕,對任何何一家商商業(yè)銀行行都是巨巨大的誘誘惑。放放貸沖動動之下,一些銀銀行對房房地產(chǎn)按按揭貸款款的資質(zhì)質(zhì)審核形形同虛設(shè)設(shè),而不問問貸款用用途的個個人消費費貸款、個人信信用透支支等等也也如雨后后春筍般般冒出