次貸危機(jī)成因淺析

1、題目：次次貸危機(jī)機(jī)成因淺析析論文作者者：20100年10目錄TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc230549060 原創(chuàng)性及及知識(shí)產(chǎn)產(chǎn)權(quán)聲明明 PAGEREF _Toc230549060 h 錯(cuò)誤！未定義義書(shū)簽。中文 HYPERLINK l _Toc230549061 摘要要及關(guān)鍵鍵詞 PAGEREF _Toc230549061 h IIII HYPERLINK l _Toc230549062 英文摘要要及關(guān)鍵鍵詞 PAGEREF _Toc230549062 h IVV HYPERLINK l _Toc230549063 一、緒論論 PAGEREF _Toc2305

2、49063 h 2 HYPERLINK l _Toc230549064 （一）研研究背景景與意義義 PAGEREF _Toc230549064 h 2 HYPERLINK l _Toc230549065 （二）文文獻(xiàn)綜述述 PAGEREF _Toc230549065 h 2 HYPERLINK l _Toc230549066 二、次貸貸危機(jī)產(chǎn)產(chǎn)生的源源起 PAGEREF _Toc230549066 h 3 HYPERLINK l _Toc230549067 （一）次次級(jí)貸款款、次級(jí)級(jí)債券的的概念 PAGEREF _Toc230549067 h 33 HYPERLINK l _Toc230549

3、068 （二）CCDO、 CDDS的概概念 PAGEREF _Toc230549068 h 4 HYPERLINK l _Toc230549069 （三）美美國(guó)次級(jí)級(jí)抵押貸貸款市場(chǎng)場(chǎng)的發(fā)展展情況 PAGEREF _Toc230549069 h 55 HYPERLINK l _Toc230549070 （四）次次級(jí)抵押押貸款風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移和擴(kuò)擴(kuò)散過(guò)程程 PAGEREF _Toc230549070 h 7 HYPERLINK l _Toc230549071 （五）次次級(jí)貸款款危機(jī)的的爆發(fā) PAGEREF _Toc230549071 h 88 HYPERLINK l _Toc230549072 三、

4、次級(jí)級(jí)貸款危危機(jī)產(chǎn)生生的宏觀(guān)觀(guān)經(jīng)濟(jì)原原因分析析 PAGEREF _Toc230549072 h 9 HYPERLINK l _Toc230549073 （一）擴(kuò)擴(kuò)張性貨貨幣政策策導(dǎo)致的的房地產(chǎn)產(chǎn)泡沫 PAGEREF _Toc230549073 h 99 HYPERLINK l _Toc230549074 （二）金金融自由由化思潮潮導(dǎo)致的的監(jiān)管缺缺位 PAGEREF _Toc230549074 h 9 HYPERLINK l _Toc230549075 （三）讓讓低收入入階層過(guò)過(guò)度負(fù)債債的不當(dāng)當(dāng)社會(huì)政政策 PAGEREF _Toc230549075 h 100 HYPERLINK l _Toc2

5、30549076 四、次級(jí)級(jí)貸款危危機(jī)產(chǎn)生生的微觀(guān)觀(guān)經(jīng)濟(jì)原原因分析析 PAGEREF _Toc230549076 h 11 HYPERLINK l _Toc230549077 （一）市市場(chǎng)過(guò)度度競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)導(dǎo)致的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)假說(shuō)說(shuō) PAGEREF _Toc230549077 h 11 HYPERLINK l _Toc230549078 （二）信信息不對(duì)對(duì)稱(chēng)引發(fā)發(fā)的道德德風(fēng)險(xiǎn) PAGEREF _Toc230549078 h 112 HYPERLINK l _Toc230549079 （三）金金融創(chuàng)新新工具的的過(guò)度使使用使風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散散和放大大 PAGEREF _Toc230549079 h 13 HYPERL

6、INK l _Toc230549080 五、應(yīng)該該吸取的的教訓(xùn) PAGEREF _Toc230549080 h 114 HYPERLINK l _Toc230549081 （一）商商業(yè)銀行行要慎重重對(duì)待房房地產(chǎn)金金融市場(chǎng)場(chǎng) PAGEREF _Toc230549081 h 15 HYPERLINK l _Toc230549082 （二）政政府當(dāng)局局要完善善監(jiān)管機(jī)機(jī)制和制制度，消消除監(jiān)管管真空地地帶 PAGEREF _Toc230549082 h 155 HYPERLINK l _Toc230549083 （三）資資產(chǎn)證券券化要以以?xún)?yōu)質(zhì)基基礎(chǔ)的資資產(chǎn)作為為支撐 PAGEREF _Toc230549

7、083 h 116 HYPERLINK l _Toc230549084 結(jié)束語(yǔ) PAGEREF _Toc230549084 h 116 HYPERLINK l _Toc230549085 參考文獻(xiàn)獻(xiàn) PAGEREF _Toc230549085 h 18 HYPERLINK l _Toc230549086 致謝 PAGEREF _Toc230549086 h 220摘要本文首先先介紹了了次貸危危機(jī)的源源起，包包括次級(jí)級(jí)貸款、次級(jí)債債券的概概念，CCDO、 CDDS的概概念，美美國(guó)次級(jí)級(jí)抵押貸貸款市場(chǎng)場(chǎng)的發(fā)展展情況，次級(jí)抵抵押貸款款風(fēng)險(xiǎn)的的轉(zhuǎn)移和和擴(kuò)散過(guò)過(guò)程，次次級(jí)貸款款危機(jī)的的爆發(fā)五五個(gè)方面面。

8、其次次，從宏宏觀(guān)和微微觀(guān)的角角度，分分別解析析了次級(jí)級(jí)貸款危危機(jī)產(chǎn)生生的原因因。其中中，宏觀(guān)觀(guān)經(jīng)濟(jì)原原因主要要包括擴(kuò)擴(kuò)張性貨貨幣政策策導(dǎo)致的的房地產(chǎn)產(chǎn)泡沫、金融自自由化思思潮導(dǎo)致致的監(jiān)管管缺位、讓低收收入階層層過(guò)度負(fù)負(fù)債的不不當(dāng)社會(huì)會(huì)政策三三個(gè)方面面；微觀(guān)觀(guān)經(jīng)濟(jì)原原因主要要包括市市場(chǎng)過(guò)度度競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)導(dǎo)致的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)假說(shuō)說(shuō)、信息息不對(duì)稱(chēng)稱(chēng)引發(fā)的道德風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)、金金融創(chuàng)新新工具的的過(guò)度使使用使風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散散和放大大三個(gè)方方面。最最后，鑒鑒于次貸貸危機(jī)產(chǎn)產(chǎn)生的原原因和對(duì)對(duì)世界金金融市場(chǎng)場(chǎng)造成的的影響，從我國(guó)國(guó)的角度度出發(fā)，總結(jié)了了我們應(yīng)應(yīng)當(dāng)吸取取的教訓(xùn)訓(xùn)以防范范這樣的的危機(jī)再再次發(fā)生生。關(guān)鍵詞：次貸危危機(jī) 成因

9、淺淺析AbsttracctThe firsst ppartt off thhe aartiiclee inntrooducced thee Suubprrimee moortggagee crrisiis oof tthe oriiginns,inclludiing thee coonceept of subpprimme mmorttgagge aand subborddinaatedd boondss,thee coonceept of CDOO annd CCDS, thhe ddeveeloppmennts of AmeericcanSSubpprimme mmorttgagge mm

10、arkket, thhe ttrannsfeer aand difffussionn prroceess of thee riisk of subbpriime morrtgaage, annd tthe outtbreeak of thee Subpprimme mmorttgagge ccrissis. Seeconndlyy,it anaalyzzed thee reassonss off thhe SSubpprimmemoortggagee crrisiis ffromm thhe ppersspecctivve oof mmacrro-eeconnomiicannd mmicrro

11、-eeconnomiic rresppecttiveely. Thhe rreassonssof maccro-ecoonommic inccludded thaat eexpaansiionaary monnetaary pollicyy leed tto tthe reaal eestaate bubbblee, tthe thooughht oof ffinaanciial libberaalizzatiion treendlled to thee laack of suppervvisiion andd thhe iinappproopriiatee soociaal ppoliicy

12、 of alllowiing loww-inncomme ooverr-inndebbteddnesss. Thee reeasoons of miccro-ecoonommiciinclludeed tthatt thhe rriskk hyypotthessis of thee maarkeet oof eexceessiivinng ccomppetiitioon, thee assymmmetrry oof iinfoormaatioon aarissingg frrom thee riisk of morral hazzardd annd tthe oveerusse oof ffi

13、naanciial innoovattionnal toools ledd too thhe pprollifeerattionn annd eenlaargee off thhe rriskk. FFinaallyy, Inn viiew of thee reeasoons of thee Suubprrimee moortggagee crrisiis aand thee immpacctioon oof tthe finnancciall maarkeets of thee woorldd,we sshouuld summmarrizee thhe llesssonss too prre

14、veent succh aa crrisiis hhapppeniing agaain froom oour vieew.Key worrds: Suubprrimee moortggagee crrisiis RReassonss Annalyysiss次貸危機(jī)機(jī)成因淺淺析一、緒論論（一）研研究背景景與意義義1.研究究背景21世紀(jì)紀(jì)初，知知識(shí)經(jīng)濟(jì)濟(jì)泡沫的的破裂和和“9111事件”對(duì)美國(guó)國(guó)經(jīng)濟(jì)造造成了沉沉重的打打擊，而而秉承新新保守主主義基本本教義的的小布什什總統(tǒng)，為徹底底“終結(jié)歷歷史”，相繼繼將軍事事觸角伸伸向了阿阿富汗、伊拉克克同時(shí)時(shí)，一場(chǎng)場(chǎng)即將撼撼動(dòng)整個(gè)個(gè)世間經(jīng)經(jīng)濟(jì)的次次貸風(fēng)暴暴正在美美

15、國(guó)悄悄悄醞釀成成。20011年，美美聯(lián)儲(chǔ)將將聯(lián)邦基基準(zhǔn)利率率6.55調(diào)降降至1.75，20003年年進(jìn)一步步調(diào)降至至1，美國(guó)國(guó)國(guó)內(nèi)的資資產(chǎn)價(jià)格格隨之連連續(xù)創(chuàng)出出歷史新新高。220055年，伯伯南克任任美聯(lián)儲(chǔ)儲(chǔ)主席后后，為抑抑制通漲漲，很快快便將聯(lián)聯(lián)邦基金金利率重重新調(diào)整整到5。連續(xù)續(xù)多年上上漲的美美國(guó)住房房?jī)r(jià)格終終于出現(xiàn)現(xiàn)了拐點(diǎn)點(diǎn)。20007年年下半年年開(kāi)始，隨著美美國(guó)房?jī)r(jià)價(jià)的加速速下降，一場(chǎng)席席卷全球球的次貸貸危機(jī)開(kāi)開(kāi)始爆發(fā)發(fā)。次貸貸風(fēng)暴襲襲擊了全全球幾乎乎所有的的市場(chǎng)經(jīng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家家：股市市大幅動(dòng)動(dòng)蕩；樓樓市出現(xiàn)現(xiàn)拐點(diǎn)；商業(yè)銀銀行、投投資銀行行、基金金等金融融機(jī)構(gòu)相相繼破產(chǎn)產(chǎn)、兼并并、重組組。

16、經(jīng)濟(jì)濟(jì)學(xué)家們們認(rèn)為此此次危機(jī)機(jī)是自二二戰(zhàn)結(jié)束束以來(lái)，世界經(jīng)經(jīng)濟(jì)第一一次瀕臨臨全球性性大蕭條條。2.意義義次貸危機(jī)機(jī)席卷了了全球金金融市場(chǎng)場(chǎng)，對(duì)各各國(guó)的經(jīng)經(jīng)濟(jì)都造造成了不不同程度度的影響響。透過(guò)過(guò)次貸危危機(jī)產(chǎn)生生的背景景，研究究其產(chǎn)生生的原因因，從我我國(guó)的角角度出發(fā)發(fā)，總結(jié)結(jié)我們應(yīng)應(yīng)當(dāng)吸取取的教訓(xùn)訓(xùn)以防范范這樣的的危機(jī)再再次發(fā)生生，對(duì)我我國(guó)經(jīng)濟(jì)濟(jì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)發(fā)展有有著重要要的意義義。（二）文文獻(xiàn)綜述述以下是文文獻(xiàn)資料料的準(zhǔn)備備、收集集綜述情情況。次貸危危機(jī)的形形成、根根源、后后果與啟示的的作者是是趙川，文章主主要從國(guó)國(guó)際政治治經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)的角度度，介紹紹了次貸貸危機(jī)的的形成、根源、后果與與啟示四四個(gè)方面

17、面。從從次貸危危機(jī)根源源和實(shí)質(zhì)質(zhì)看宏觀(guān)觀(guān)金融風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管管的作作者是周周紀(jì)恩，文章主主要從美美國(guó)次貸貸危機(jī)的的實(shí)質(zhì)和和根源出出發(fā)，分分析其產(chǎn)產(chǎn)生的背背景，剖剖析其風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)積累累過(guò)程，挖掘目目前美國(guó)國(guó)金融體體系滋生生次級(jí)貸貸款危機(jī)機(jī)的深層層次原因因，在次基基礎(chǔ)上論論述該危危機(jī)對(duì)美美國(guó)乃至至全球產(chǎn)產(chǎn)生的影影響以及及中國(guó)為為了抵御其影影響可以以采取的的積極措措施。次貸危危機(jī)產(chǎn)生生原因簡(jiǎn)簡(jiǎn)述的的作者是是徐亞平平，文章章首先簡(jiǎn)簡(jiǎn)單的介介紹了美美國(guó)次貸貸危機(jī)發(fā)發(fā)生過(guò)程程、隨后后闡述了了次貸危危機(jī)產(chǎn)生生的原因因的幾種種觀(guān)點(diǎn)，最后談?wù)劦搅藢?duì)對(duì)現(xiàn)實(shí)的的思考。從美美國(guó)次貸貸危機(jī)產(chǎn)產(chǎn)生的原原因看我我國(guó)商業(yè)業(yè)銀行的的風(fēng)險(xiǎn)

18、管管理的的作者是是陳皓和和高昂，本文主主要從微微觀(guān)經(jīng)濟(jì)濟(jì)學(xué)的角角度信息不不對(duì)稱(chēng)中中找出房房地產(chǎn)按按揭貸款款風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)產(chǎn)生原因因的共性性，并針針對(duì)我國(guó)國(guó)銀行房房地產(chǎn)過(guò)過(guò)熱的狀狀況對(duì)銀銀行業(yè)的的風(fēng)險(xiǎn)防防范提出出建議。美國(guó)國(guó)次級(jí)房房貸危機(jī)機(jī)的原因因分析及及啟示的作者者是潘文文波，文文章介紹紹了美國(guó)國(guó)次級(jí)房房貸危機(jī)機(jī)的基本本情況及及影響，分析了了其產(chǎn)生生的原因因，并提提出了美美國(guó)次級(jí)級(jí)房貸危危機(jī)對(duì)我我國(guó)銀行行房貸的的啟示及及應(yīng)對(duì)措措施。美國(guó)次次級(jí)抵押押貸款危危機(jī)的形形成機(jī)理理及其經(jīng)經(jīng)濟(jì)影響響研究的作者者是楊文文超，文文章主要要從美國(guó)國(guó)次貸危危機(jī)的源源頭入手手分析其其形成原原因, 理清次次貸危機(jī)機(jī)被過(guò)度度放

19、大的的環(huán)節(jié)所所在, 進(jìn)而認(rèn)認(rèn)為近期期金融市市場(chǎng)的動(dòng)動(dòng)蕩和流流動(dòng)性不不足主要要是市場(chǎng)場(chǎng)的恐慌慌情緒和和投資者者避險(xiǎn)行行為的結(jié)結(jié)果, 最后指指出了次次貸危機(jī)機(jī)對(duì)我國(guó)國(guó)房貸市市場(chǎng)的啟啟示。金融創(chuàng)創(chuàng)新工具具缺陷與與風(fēng)險(xiǎn)控控制缺失失美國(guó)國(guó)次貸危危機(jī)成因因再透視視的作作者是李李明偉，文章以以美國(guó)住住房抵押押貸款證證券化的的風(fēng)險(xiǎn)及及其控制制研究為為切入點(diǎn)點(diǎn), 通過(guò)過(guò)對(duì)美國(guó)國(guó)次貸危危機(jī)的原原因進(jìn)行行透視, 找到到其中蘊(yùn)蘊(yùn)含的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)因素素, 為我我國(guó)住房房抵押貸貸款市場(chǎng)場(chǎng)安全運(yùn)運(yùn)作和金金融市場(chǎng)場(chǎng)穩(wěn)定提提供有益益的參考考。二、次貸貸危機(jī)產(chǎn)產(chǎn)生的源源起（一）次次級(jí)貸款款、次級(jí)級(jí)債券的的概念 HYPERLINK /v

20、iew/2398.htm 美國(guó)抵押押 HYPERLINK /view/62273.htm 貸款市場(chǎng)場(chǎng)的“次次級(jí)”（Subbpriime）及“優(yōu)優(yōu)惠級(jí)”（Prrimee）是以以 HYPERLINK /view/1699076.htm 借款人人的 HYPERLINK /view/54260.htm 信用條件件作為劃劃分界限限的。根根據(jù)信用用的高低低，放貸貸機(jī)構(gòu)對(duì)對(duì)借款人人區(qū)別對(duì)對(duì)待，從從而形成成了兩個(gè)個(gè)層次的的市場(chǎng)。信用低低的人申申請(qǐng)不到到優(yōu)惠貸貸款，只只能在 HYPERLINK /view/156798.htm 次次級(jí)市場(chǎng)場(chǎng)尋求貸貸款，這這樣的貸貸款被稱(chēng)稱(chēng)之為次次級(jí)貸款款。兩個(gè)個(gè)層次的的市場(chǎng)服服

21、務(wù)對(duì)象象均為貸貸款購(gòu)房房者，但但次級(jí)市市場(chǎng)的 HYPERLINK /view/1629883.htm 貸貸款利率率通常比比優(yōu)惠級(jí)級(jí)抵押貸貸款高2233。次次級(jí)抵押押貸款具具有良好好的市場(chǎng)場(chǎng)前景，由于它它給那些些受到 HYPERLINK /view/858614.htm 歧歧視或者者不符合合抵押貸貸款市場(chǎng)場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)的的借款者者提供 HYPERLINK /view/2047.htm 按按揭服務(wù)務(wù)，所以以在少數(shù)數(shù)族裔高高度集中中和經(jīng)濟(jì)濟(jì)不發(fā)達(dá)達(dá)的地區(qū)區(qū)很受歡歡迎。同同時(shí)次級(jí)級(jí)貸款對(duì)對(duì)放貸機(jī)機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)說(shuō)是一項(xiàng)項(xiàng)高回報(bào)報(bào)業(yè)務(wù)，但由于于次級(jí)貸貸款對(duì)借借款人的的信用要要求較優(yōu)優(yōu)惠級(jí)貸貸款低，借款者者信用記記錄較差

22、差，因此此次級(jí)房房貸機(jī)構(gòu)構(gòu)面臨的的風(fēng)險(xiǎn)也也自然地地增大。在各種證證券中，證券的的求償權(quán)權(quán)優(yōu)先順順序?yàn)椋阂话銈鶄鶆?wù) 次級(jí)級(jí)債務(wù) 優(yōu)優(yōu)先股 普普通股，求償權(quán)權(quán)優(yōu)先級(jí)級(jí)越高的的證券，風(fēng)險(xiǎn)越越低，期期望收益益也越低低，反之之亦然。次級(jí)債債券，是是指償還還次序優(yōu)優(yōu)于公司司股本權(quán)權(quán)益、但但低于公公司一般般債務(wù)且且以次級(jí)級(jí)房貸等等為抵押押品的一一種資產(chǎn)產(chǎn)化債券券。次級(jí)級(jí)債里的的“次級(jí)級(jí)”，不不同于銀銀行貸款款五級(jí)分分類(lèi)法（正常、關(guān)注、次級(jí)、可疑、損失）中的“次級(jí)。次級(jí)債債券里的的“次級(jí)級(jí)”僅指指其求償償權(quán)“次次級(jí)”，并不代代表其信信用等級(jí)級(jí)一定“次級(jí)”；而五五級(jí)分類(lèi)類(lèi)法里的的“次級(jí)級(jí)”則是是與“可可疑”、“

23、損失失”一并并劃歸為為不良貸貸款的范范圍。（二）CCDO、 CDDS的概概念CDO（Colllatteraalizzed Debbt OObliigattionn），稱(chēng)稱(chēng)為 HYPERLINK /Periodical_gxjryj200807010.aspx 債務(wù)務(wù)抵押債債券，是是資產(chǎn)證證券化中中重要的的組成部部分。CCDO的的標(biāo)的資資產(chǎn)通常常是信貸貸資產(chǎn)或或債券，按照資產(chǎn)分分類(lèi)，它它主要分為兩兩類(lèi) HYPERLINK /bbs/viewthread.php?tid=41 /bbs/viewthread.php?tid=41 /bbs/forum38/topic2468.html：CLOO(C

24、oollaaterraliisedd Looan Oblligaatioon)和和CBOO(Coollaaterraliisedd Boond Oblligaatioon)，前者是是信貸資資產(chǎn)的證證券化，后者是是市場(chǎng)流流通債券券的再證證券化，它們統(tǒng)統(tǒng)稱(chēng)為CCDO。最早的的CDOO是由DDrexxel Burrnhaam LLambbertt I 華爾街主要的投資銀行，曾是美國(guó)五大證券之一，于1990年破產(chǎn)。在在19887年發(fā)發(fā)行的。十幾年年后，CCDO成成為快速速發(fā)展的的資產(chǎn)證證券之一一。CDDO快速速的增長(zhǎng)長(zhǎng)受到眾多多理財(cái)經(jīng)經(jīng)理、基金經(jīng)經(jīng)理、保險(xiǎn)公公司、投資銀銀行、退休基基金的親親睞。220

25、011年 ，Davvid X. Li介介紹了GGausssiaan ccopuula moddelss 名為高斯系詞模型。高斯系詞功能 ，提供供給CDDO快速速的定價(jià)價(jià)方式，使得CDOO在市場(chǎng)場(chǎng)廣泛的的流通。CDS（Creeditt Defaaultt Swapp），稱(chēng)稱(chēng)為信用用違約掉掉期合約約，是美國(guó)國(guó)一種相相當(dāng)普遍遍的金融融衍生工工具，119955年由JJP MMorggan（20000年與與大通銀銀行、富富林明集集團(tuán)完成成合并成成立今天天的摩根根大通）首創(chuàng)。CDSS是相當(dāng)于于對(duì)債權(quán)權(quán)人所擁?yè)碛袀鶛?quán)權(quán)的一種種保險(xiǎn)。從理論論上講，CDSS賣(mài)家售售出CDDS，對(duì)對(duì)相應(yīng)的的一份債債權(quán)將來(lái)來(lái)是否得

26、得以履約約做出擔(dān)擔(dān)保；而而這樣一一來(lái)，作作為買(mǎi)家家的債權(quán)權(quán)人就把把債權(quán)違違約的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)讓渡渡給了CCDS賣(mài)賣(mài)家。具具體來(lái)說(shuō)說(shuō)，CDDS所擔(dān)擔(dān)保債權(quán)權(quán)，一般般是各種種各樣且且信譽(yù)度度各異的的債券，如地方方政府債債券，新新興市場(chǎng)場(chǎng)國(guó)家的的債券，以住房房按揭為為抵押的的債券（包括次次貸），以及小小范圍的的或企業(yè)業(yè)雙方的的債券和和債權(quán)。CDSS買(mǎi)家所所獲得的的保險(xiǎn)承承諾包括括：倘若若債權(quán)違違約，或或有債權(quán)權(quán)評(píng)級(jí)下下調(diào)等各各種不利利的“信信用事件件”發(fā)生生，收入入仍不受受影響（視具體體條款而而定），一般的的債權(quán)人人起碼仍仍可收回回所持債債券的面面值。這這樣，CCDS買(mǎi)買(mǎi)家所獲獲得的保保護(hù)，等等于說(shuō)它它們?cè)?/p>

27、信信用事件件的條件件下（債債權(quán)產(chǎn)品品違約率率上升時(shí)），仍可獲獲得預(yù)期期的收入入甚至利利潤(rùn)。因因?yàn)榇藭r(shí)時(shí)CDSS賣(mài)家將將對(duì)它們們支付與與所擔(dān)保保債券面面值相當(dāng)當(dāng)?shù)默F(xiàn)金金。而在在沒(méi)有信信用事件件的條件件下，如如所擔(dān)保保的債券券按期履履約，CCDS賣(mài)賣(mài)家將從從買(mǎi)家獲獲得定期期的保險(xiǎn)險(xiǎn)費(fèi)收入入，也能能由此獲獲取利潤(rùn)潤(rùn)。但總總的說(shuō)來(lái)來(lái)，一旦旦“信用用事件”發(fā)生， CDDS賣(mài)家家要承受受的損失失將相當(dāng)當(dāng)巨大。（三）美美國(guó)次級(jí)級(jí)抵押貸貸款市場(chǎng)場(chǎng)的發(fā)展展情況美國(guó)次級(jí)級(jí)抵押貸貸款市場(chǎng)場(chǎng)的興起起，源于于上世紀(jì)紀(jì)80年年代次級(jí)級(jí)抵押貸貸款的產(chǎn)產(chǎn)生。880年代代以來(lái)，隨著美美國(guó)金融融市場(chǎng)地地發(fā)展壯壯大，企企業(yè)開(kāi)始始充

28、分利利用資本本市場(chǎng)進(jìn)進(jìn)行直接接融資，從而取取代了以以往利用用銀行部部門(mén)進(jìn)行行間接融融資地發(fā)發(fā)展模式式。另一一方面，金融自自由化的的熱浪打打破了銀銀行業(yè)的的準(zhǔn)入門(mén)門(mén)檻，更更多形式式地中介介機(jī)構(gòu)應(yīng)應(yīng)運(yùn)而生生，銀行行靠傳統(tǒng)統(tǒng)的、日日趨標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)化的、面向企企業(yè)的信信貸業(yè)務(wù)務(wù)已經(jīng)無(wú)無(wú)法保證證自己能能夠獲得得持續(xù)穩(wěn)穩(wěn)定的收收入增長(zhǎng)長(zhǎng)。于是是，這就就迫使銀銀行業(yè)漸漸漸退出出傳統(tǒng)的的信貸業(yè)業(yè)務(wù)，把把新的業(yè)業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)點(diǎn)轉(zhuǎn)向了了質(zhì)量較較差的收收入增長(zhǎng)長(zhǎng)，他們們通過(guò)適適當(dāng)?shù)亟榻槿搿案呤找嬉骘L(fēng)險(xiǎn)”的次級(jí)級(jí)貸款業(yè)業(yè)務(wù)來(lái)優(yōu)優(yōu)化以往往“低收益益風(fēng)險(xiǎn)”的信貸貸組合然然后將這這些資產(chǎn)產(chǎn)證券化化，出售售給各機(jī)機(jī)構(gòu)，以以達(dá)到分

29、分散風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)、降低低成本的的目的。 在美國(guó)國(guó)，次級(jí)級(jí)抵押貸貸款市場(chǎng)場(chǎng)根據(jù)面面向的對(duì)對(duì)象不同同可分為為三類(lèi)周紀(jì)恩從次貸危機(jī)根源和實(shí)質(zhì)看宏觀(guān)金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管金融風(fēng)險(xiǎn)管理.232.：優(yōu)質(zhì)貸貸款市場(chǎng)場(chǎng)，面向向信用等等級(jí)高（信用分分?jǐn)?shù)在6660分分以上），收入入穩(wěn)定可可靠，債債務(wù)負(fù)擔(dān)擔(dān)合理的的優(yōu)良客客戶(hù)。次次優(yōu)級(jí)貸貸款市場(chǎng)場(chǎng)，既包包括信用用分?jǐn)?shù)在在6200 到6600 之間間的主流流階層，又包括括分?jǐn)?shù)高高于6660 的的高信用用度客戶(hù)戶(hù)中的相相當(dāng)一部部分人，他們的的信用記記錄不錯(cuò)錯(cuò)或很好好，但卻卻缺少或或完全沒(méi)沒(méi)有固定定收入、存款、資產(chǎn)等等合法證證明文件件。次級(jí)級(jí)市場(chǎng)，是指面面向那些些信用分分?jǐn)?shù)低于于6200

30、 分，收入證證明缺失失，負(fù)債債較重的的人的貸貸款市場(chǎng)場(chǎng)。次級(jí)市場(chǎng)場(chǎng)的貸款款產(chǎn)品分分為以下下兩個(gè)主主要大類(lèi)類(lèi)周紀(jì)恩從次貸危機(jī)根源和實(shí)質(zhì)看宏觀(guān)金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管金融風(fēng)險(xiǎn)管理.232.：無(wú)本金貸貸款。這這種產(chǎn)品品往往以以30年分分?jǐn)傇鹿┕┙痤~，但在第第一年可可提供11% 到到3% 的超低低利息，而且只只付利息息，不用用還本金金，然后后從第二二年開(kāi)始始按照利利率市場(chǎng)場(chǎng)進(jìn)行利利息浮動(dòng)動(dòng)，一般般還保證證每年月月供金額額增加不不超過(guò)上上一年的的7.55%。可調(diào)整利利率貸款款。這類(lèi)類(lèi)產(chǎn)品可可分為33 年、5 年、7 年可可調(diào)整利利率貸款款。選擇擇性可調(diào)調(diào)整利率率貸款允允許貸款款人每月月支付甚甚至低于于正常利利息的月

31、月供，差差額部分分自動(dòng)計(jì)計(jì)入貸款款本金部部分。因因此，貸貸款人在在每月還還款之后后，會(huì)欠欠銀行更更多的錢(qián)錢(qián)。這類(lèi)類(lèi)貸款的的利率在在一定期期限之后后，也將將隨行就就市。次次級(jí)市場(chǎng)場(chǎng)總規(guī)模模大致在在130000億億美元左左右, 其中有有近半數(shù)數(shù)的人沒(méi)沒(méi)有固定定收入的的憑證，這些人人的總貸貸款額在在50000-660000億美元元之間。這是一一個(gè)高風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的市市場(chǎng)，瑞瑞銀國(guó)際際的研究究數(shù)據(jù)表表明，截截至20006年年底，美美國(guó)次級(jí)級(jí)抵押貸貸款市場(chǎng)場(chǎng)的還款款違約率率高達(dá)110.55，是是優(yōu)惠級(jí)級(jí)貸款市市場(chǎng)的77 倍。其回報(bào)報(bào)率也較較高，它它的按揭揭貸款利利率大約約比基準(zhǔn)準(zhǔn)利率高高2-33%。表1：全全球

32、CDDO發(fā)行行概況 單位：10億億美元全球CDO（現(xiàn)金型和合成型）發(fā)行概況（單位：10億美元）合成型 現(xiàn)金型1995 1997 1999 2001 2003 20053.02.52.01.51.00.5資料來(lái)源源：周紀(jì)紀(jì)恩從從次貸危危機(jī)根源源和實(shí)質(zhì)質(zhì)看宏觀(guān)觀(guān)金融風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管管金融融風(fēng)險(xiǎn)管管理.2232.表2： 全球球資產(chǎn)證證券化產(chǎn)產(chǎn)品發(fā)行行情況 單位：10億億美元1995 1997 1999 2001 2003 20053.02.52.01.51.00.5全球資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行概況（單位：10億美元） 擔(dān)保債務(wù)證券（CDO） 資產(chǎn)支持證券（ARS） 抵押支持證券（MRS）資料來(lái)源源：周紀(jì)紀(jì)恩從從

33、次貸危危機(jī)根源源和實(shí)質(zhì)質(zhì)看宏觀(guān)觀(guān)金融風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管管金融融風(fēng)險(xiǎn)管管理.2322.（四）次次級(jí)抵押押貸款風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移和擴(kuò)擴(kuò)散過(guò)程程次級(jí)抵押押貸款的的生產(chǎn)鏈鏈。次級(jí)級(jí)抵押貸貸款從最最初創(chuàng)建建到最終終銷(xiāo)售分分別由以以下機(jī)構(gòu)構(gòu)完成：次級(jí)抵押押貸款銀銀行負(fù)責(zé)放放貸，制制造出次次級(jí)貸款款。投資銀行行、房利利美和房房地美公公司負(fù)責(zé)包包裝加工工、抵押押和資產(chǎn)產(chǎn)證券化化。資產(chǎn)評(píng)級(jí)級(jí)公司進(jìn)行行評(píng)級(jí)提提升信用用。商業(yè)銀行行提供供信貸。對(duì)沖基金金批發(fā)發(fā)性購(gòu)入入次級(jí)債債券并向向其他機(jī)機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓讓。最終購(gòu)買(mǎi)買(mǎi)與持有有者養(yǎng)老基基金、政政府托管管基金、教育基基金、保保險(xiǎn)基金金、外國(guó)國(guó)機(jī)構(gòu)投投資者。2001120004 年年,美聯(lián)

34、儲(chǔ)儲(chǔ)實(shí)施低低利率政政策刺激激了房地地產(chǎn)業(yè)的的發(fā)展,美國(guó)人人的購(gòu)房房熱情不不斷升溫溫,次級(jí)抵抵押貸款款成了信信用條件件達(dá)不到到優(yōu)惠級(jí)級(jí)貸款要要求的購(gòu)購(gòu)房者的的選擇。對(duì)于具具有驚人人金融產(chǎn)產(chǎn)品創(chuàng)新新能力的的美國(guó)金金融機(jī)構(gòu)構(gòu)，不會(huì)會(huì)甘心放放過(guò)任何何攫取財(cái)財(cái)富的機(jī)機(jī)會(huì)，他他們向這這類(lèi)人群群提供次次級(jí)抵押押貸款，再將次次級(jí)抵押押貸款打打包，通通過(guò)發(fā)行行優(yōu)先、次級(jí)抵抵押貸款款債券或或多級(jí)抵抵押貸款款債券、結(jié)構(gòu)性性金融擔(dān)擔(dān)保抵押押債券等等方式實(shí)實(shí)現(xiàn)證券券化。然然后，將將包含不不同次級(jí)級(jí)債的證證券再次次組合成成新的資資產(chǎn)池，出售給給境內(nèi)外外的投資資者，甚甚至在此此基礎(chǔ)上上進(jìn)一步步發(fā)展新新的金融融衍生品品，進(jìn)行

35、行對(duì)沖交交易。次次級(jí)債最最瘋狂的的時(shí)期，各種養(yǎng)養(yǎng)老基金金、政府府托管基基金、教教育基金金、保險(xiǎn)險(xiǎn)基金、外國(guó)機(jī)機(jī)構(gòu)投資資者也都都紛紛買(mǎi)買(mǎi)入，次次級(jí)抵押押貸款的的風(fēng)險(xiǎn)也也隨之轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移和擴(kuò)擴(kuò)散。（五）次次級(jí)貸款款危機(jī)的的爆發(fā)次貸最初初的利率率非常低低, 但是是到20006 年, 利率率迅速攀攀升, 有些借借了次貸貸的人開(kāi)開(kāi)始無(wú)力力償還債債務(wù)。220077年, 不能能按時(shí)償償還按揭揭的人的的比例變變得越來(lái)來(lái)越高。與此同同時(shí), 到20007 年年的第二二季度, 房?jī)r(jià)價(jià)的泡沫沫也達(dá)到到了頂點(diǎn)點(diǎn)。從220077 年2 月到到20008 年年2 月, 房?jī)r(jià)價(jià)在舊金金山下跌跌了177%, 在洛杉杉磯下跌跌了199

36、%, 在菲尼尼克斯下下跌了221%, 在邁邁阿密下下跌了222%, 在拉拉斯韋加加斯下跌跌了233%，結(jié)果是是, 110.33%的房房屋擁有有者欠的的債務(wù)比比他們房房屋的價(jià)價(jià)值還要要高。 資料來(lái)源：大衛(wèi)科茨美國(guó)此次金融危機(jī)的根本原因是新自由主義的資本主義海外視野，2008年第13期隨隨著美國(guó)國(guó)房?jī)r(jià)的的加速下下降，優(yōu)優(yōu)惠貸款款利率的的時(shí)限到到了之后后先是普普通民眾眾無(wú)法償償還貸款款，然后后貸款公公司相繼繼倒閉，對(duì)沖基基金大幅幅虧損，繼而連連累保險(xiǎn)險(xiǎn)公司和和貸款銀銀行?；ɑㄆ臁⒛δΩ嗬^繼發(fā)布巨巨額虧損損報(bào)告，同時(shí)投投資對(duì)沖沖基金的的各大投投資銀行行也紛紛紛虧損，然后股股市大跌跌，民眾眾普遍虧虧錢(qián)

37、，無(wú)無(wú)法償還還房貸的的民眾進(jìn)進(jìn)一步增增多次級(jí)債債的多米米諾骨牌牌終于倒倒向了全全世界。至此，美國(guó)的的次貸危危機(jī)嬗變變成了全全球的次次貸危機(jī)機(jī)，次級(jí)級(jí)貸款的的危機(jī)終終于全面面爆發(fā)了了。三、次級(jí)級(jí)貸款危危機(jī)產(chǎn)生生的宏觀(guān)觀(guān)經(jīng)濟(jì)原原因分析析（一）擴(kuò)擴(kuò)張性貨貨幣政策策導(dǎo)致的的房地產(chǎn)產(chǎn)泡沫20011 年，美國(guó)網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)新經(jīng)經(jīng)濟(jì)泡沫沫破滅，并在同同年遭遇遇“911”事件的的沖擊，經(jīng)濟(jì)嚴(yán)嚴(yán)重受挫挫并走向向衰退。為使美美國(guó)的經(jīng)經(jīng)濟(jì)忙復(fù)復(fù)蘇，美美國(guó)政府府開(kāi)始實(shí)實(shí)行降息息的貨幣幣政策。與此同同時(shí)，歐歐洲為了了刺激歐歐元的增增長(zhǎng)，日日本為走走出經(jīng)濟(jì)濟(jì)泥潭，均開(kāi)始始實(shí)行降降息的政政策，這這就使全全球范圍圍內(nèi)的流流動(dòng)性嚴(yán)嚴(yán)重

38、過(guò)剩剩，在資資金充實(shí)實(shí)和資本本流動(dòng)成成本低的的條件下下，全球球房地產(chǎn)產(chǎn)市場(chǎng)繁繁榮發(fā)展展，美國(guó)國(guó)的房地地產(chǎn)一度度成為促促進(jìn)美國(guó)國(guó)經(jīng)濟(jì)增增長(zhǎng)的主主要?jiǎng)恿αχ?。不斷上上漲的房房?jī)r(jià)刺激激了美國(guó)國(guó)人對(duì)住住房的投投資，次次級(jí)貸款款者瘋狂狂地利用用次級(jí)貸貸款資信信要求不不高的縫縫隙，囤囤積房源源。獲利利的房貸貸機(jī)構(gòu)不不斷降低低放貸標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)，從從而刺激激了盲目目擴(kuò)大消消費(fèi)貸款款規(guī)模的的循環(huán)，美國(guó)房房地產(chǎn)泡泡沫逐漸漸膨脹，次級(jí)房房貸也迅迅速擴(kuò)張張。據(jù)估估計(jì)，20007年初初美國(guó)房房地產(chǎn)市市場(chǎng)房屋屋總價(jià)值值約211 萬(wàn)億億美元, 其中中有8 萬(wàn)億美美元是投投機(jī)的價(jià)價(jià)值, 泡沫占占房屋總總價(jià)值的的38%。由于于各主

39、要要城市房房?jī)r(jià)的不不斷上漲漲，美國(guó)國(guó)房地產(chǎn)產(chǎn)市場(chǎng)在在這樣的的趨勢(shì)中中發(fā)展近近6 年多多時(shí)間。 大衛(wèi)科茨美國(guó)此次金融危機(jī)的根本原因是新自由主義的資本主義海外視野.2008（13）.然而隨隨著20006 年房?jī)r(jià)價(jià)升值速速度放緩緩，借款款人利用用房?jī)r(jià)升升值再貸貸款的資資金鏈條條出現(xiàn)問(wèn)問(wèn)題，一一些次級(jí)級(jí)房貸迅迅速惡化化。在此此之前的的20004 年年6 月，美國(guó)已已經(jīng)開(kāi)始始進(jìn)行升升息階段段。到220077 年，利率的的上升和和房?jī)r(jià)持持續(xù)下降降使房貸貸市場(chǎng)上上借款的的還貸壓壓力不斷斷增大，正處于于還貸中中后期的的借款人人由于無(wú)無(wú)法承受受利率提提高的巨巨大負(fù)擔(dān)擔(dān)，只能能選擇違違約，進(jìn)進(jìn)而引起起抵押貸貸款公

40、司司的破產(chǎn)產(chǎn)。對(duì)沖沖基金的的大幅虧虧損，繼繼而連累累保險(xiǎn)公公司和貸貸款銀行行，同時(shí)時(shí)投資對(duì)對(duì)沖基金金的各大大投資銀銀行也紛紛紛虧損損，然后后股市大大跌，民民眾普遍遍虧錢(qián)，無(wú)法償償還房貸貸的民眾眾進(jìn)一步步增多次貸貸危機(jī)終終于全面面爆發(fā)。 （二）金金融自由由化思潮潮導(dǎo)致的的監(jiān)管缺缺位1945519773年, 無(wú)論論是在美美國(guó)還是是在全世世界,管制的的資本主主義都占占支配地地位。這這種形式式的資本本主義的的特征有有： (1) 政府對(duì)對(duì)經(jīng)濟(jì)和和金融系系統(tǒng)實(shí)行行嚴(yán)格管管制。(2) 為保證證低失業(yè)業(yè)率而對(duì)對(duì)宏觀(guān)經(jīng)經(jīng)濟(jì)的主主動(dòng)調(diào)控控。(33) 國(guó)國(guó)家制定定大量社社會(huì)福利利政策。(4) 大型型企業(yè)與與工會(huì)的的

41、合作關(guān)關(guān)系。(5) 大型企企業(yè)之間間比較克克制的競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)。(6) 國(guó)際貿(mào)貿(mào)易和資資本流動(dòng)動(dòng)受?chē)?guó)家家和國(guó)際際機(jī)構(gòu)的的控制。80 年代, 這種處處于統(tǒng)治治地位的的資本主主義形式式發(fā)生了了急劇變變化, 新自由由主義形形式的資資本主義義取代了了原來(lái)國(guó)國(guó)家管制制的資本本主義形形式。新新自由主主義形式式的資本本主義的的特征有有: (1) 放松對(duì)對(duì)經(jīng)濟(jì)和和金融的的管制, 允許許自由市市場(chǎng)的存存在。(2) 政府不不再對(duì)宏宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)濟(jì)進(jìn)行積積極調(diào)控控,追求低低通脹率率而非低低失業(yè)率率。(33) 社社會(huì)福利利急劇減減少。(4) 大型企企業(yè)和政政府打擊擊、削弱弱工會(huì)力力量, 勞動(dòng)市市場(chǎng)格局局改變, 資方方完全控控制勞方

42、方。(55) 自自由、殘殘酷的競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)取代代了有節(jié)節(jié)制的競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)。(6) 商品、服務(wù)和和資本在在不同國(guó)國(guó)家之間間相對(duì)自自由的流流動(dòng)。新新自由主主義的理理論家們們認(rèn)為：如果沒(méi)沒(méi)有國(guó)家家的監(jiān)管管, 金融融市場(chǎng)會(huì)會(huì)更有效效率, 人們就就能把有有限的資資源投入入回報(bào)率率最高的的領(lǐng)域。但是他他們忽略略了一個(gè)個(gè)重要的的事實(shí)：沒(méi)有監(jiān)監(jiān)管的市市場(chǎng)非常常容易導(dǎo)導(dǎo)致金融融危機(jī)，而且在在新自由由主義條條件下金金融危機(jī)機(jī)會(huì)變得得更加嚴(yán)嚴(yán)重。解除對(duì)金金融的監(jiān)監(jiān)管是新新自由主主義的資資本主義義的一個(gè)個(gè)重要特特征。沒(méi)沒(méi)有國(guó)家家嚴(yán)密監(jiān)監(jiān)管的金金融市場(chǎng)場(chǎng)是非常常不穩(wěn)定定的。119455 年19773 年年間, 在國(guó)家家管制的的資本

43、主主義條件件下, 美國(guó)中中央銀行行和政府府迫使金金融資本本盡量把把錢(qián)借貸貸給實(shí)體體經(jīng)濟(jì)部部門(mén)的企企業(yè)。這這種情況況下, 金融機(jī)機(jī)構(gòu)不能能按照自自己的意意愿去追追求最大大限度的的利潤(rùn), 相反反, 它們們被分成成各種不不同的類(lèi)類(lèi)型, 只能從從事指定定類(lèi)型的的業(yè)務(wù)。19880 年年19882 年年間, 美國(guó)國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)過(guò)了兩個(gè)個(gè)重要法法案, 解除了了對(duì)金融融機(jī)構(gòu)的的監(jiān)管。這樣, 美國(guó)國(guó)的銀行行及其他他金融機(jī)機(jī)構(gòu)就可可以自由由地追逐逐最大利利潤(rùn)。因因此, 越來(lái)越越多的金金融機(jī)構(gòu)構(gòu)被吸引引從事投投機(jī)性業(yè)業(yè)務(wù)。由由于能給給金融機(jī)機(jī)構(gòu)帶來(lái)來(lái)很高的的回報(bào), 諸如如次級(jí)貸貸款和由由按揭所所支撐的的證券以以及其他他

44、的所謂謂“創(chuàng)新”不斷增增加。例例如, 避險(xiǎn)基基金( 對(duì)沖基基金) 每年的的回報(bào)率率高達(dá)225%, 而要要獲得如如此高的的利潤(rùn)率率,只有一一種途徑徑把大量量的錢(qián)借借出去, 提高高債務(wù)水水平。因因此，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)不斷斷的加劇劇和擴(kuò)大大，擴(kuò)散散和轉(zhuǎn)移移到整個(gè)個(gè)金融體體系，為為金融危危機(jī)的全全面爆發(fā)發(fā)埋下了了隱患。（三）讓讓低收入入階層過(guò)過(guò)度負(fù)債債的不當(dāng)當(dāng)社會(huì)政政策根據(jù)FrredddieMMac 調(diào)查,220055 20006 年年90%的次級(jí)級(jí)抵押貸貸款是可可調(diào)整利利率貸款, 大部分分的可調(diào)調(diào)整利率率貸款是是浮動(dòng)利利率和固固定利率率的結(jié)合合體, 例如, 目前大大約有22/3 的可可調(diào)整利利率貸款款是“2/

45、28”固定利利率和浮浮動(dòng)利率率的混合合體, 該種貸貸款起初初兩年是是固定利利率, 兩年之之后轉(zhuǎn)化化為浮動(dòng)動(dòng)利率。大部分分次級(jí)貸貸款和可可調(diào)整利利率的中中級(jí)貸款款由僅有有利率貸貸款和本本金負(fù)攤攤還貸款款構(gòu)成。僅有利利率貸款款是指借借款者在在最初幾幾年里只只需付貸貸款利息息而不用用償還本本金。本本金負(fù)攤攤還貸款款是指當(dāng)當(dāng)本期的的月付款款項(xiàng)不足足以?xún)斶€還貸款利利息或低低于完全全按市場(chǎng)場(chǎng)利率變變動(dòng)應(yīng)計(jì)計(jì)的月還還款額時(shí)時(shí), 將其其差額計(jì)計(jì)入下一一期貸款款余額的的行為。當(dāng)累積積的未還還利息額額超過(guò)原原始本金金的155%25% 限額額時(shí),貸款轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)化為月月度全部部?jī)斶€利利息貸款款, 本金金付攤還還貸款每每5

46、年重重新計(jì)算算貸款額額, 由于于未還的的利息累累積,所以5 年后借借款者將將會(huì)面臨臨更大的的貸款額額。由此此可知,美國(guó)的的住房抵抵押貸款款產(chǎn)品設(shè)設(shè)計(jì)旨在在通過(guò)降降低借款款人初期期償付額額而誘惑惑低收入入階層借借款買(mǎi)房房，而實(shí)實(shí)際上卻卻是讓低低收入階階層過(guò)度度負(fù)擔(dān)了了貸款。因?yàn)閷?duì)對(duì)于借款款人而言言, 月度度還款額額在貸款款重新計(jì)計(jì)算日之之后將大大幅增加加是確定定的, 而未來(lái)來(lái)由于房房?jī)r(jià)上升升導(dǎo)致的的償付能能力增強(qiáng)強(qiáng)是不確確定的, 確定定償還額額度的上上升與不不確定償償付能力力增強(qiáng)的的匹配必必然導(dǎo)致致風(fēng)險(xiǎn)的的過(guò)渡累累積，潛潛在地使使得低收收入階層層負(fù)擔(dān)加加重。四、次級(jí)級(jí)貸款危危機(jī)產(chǎn)生生的微觀(guān)觀(guān)經(jīng)濟(jì)

47、原原因分析析（一）市市場(chǎng)過(guò)度度競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)導(dǎo)致的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)假說(shuō)說(shuō)20011年前, 次級(jí)級(jí)房屋貸貸款在美美國(guó)增長(zhǎng)長(zhǎng)緩慢。從20001年年起, 美聯(lián)儲(chǔ)儲(chǔ)實(shí)行低低利率政政策, 同時(shí), 美國(guó)房房?jī)r(jià)強(qiáng)勁勁上升, 此外外, 次級(jí)級(jí)房屋貸貸款較低低的申請(qǐng)請(qǐng)標(biāo)準(zhǔn)、簡(jiǎn)單的的申請(qǐng)程程序以及及次級(jí)房房屋貸款款證券化化的飛速速發(fā)展等等, 共同同推動(dòng)次次級(jí)房屋屋貸款規(guī)規(guī)模迅速速擴(kuò)大, 20003年年達(dá)到440000億美元元, 到220044年突破破1萬(wàn)億億美元, 20005年年增加到到140000億億美元, 20006年年增長(zhǎng)放放緩。220066 年次次級(jí)房貸貸總資產(chǎn)產(chǎn)規(guī)模已已經(jīng)達(dá)到到64000 億億美元,相當(dāng)于于20001 年

48、年的5.3 倍倍。次級(jí)級(jí)房屋貸貸款在房房屋抵押押貸款中中的比重重從19999年年2左左右增加加到20006年年近155。與與此同時(shí)時(shí)，為了了能在激激烈的競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)之中中不斷擴(kuò)擴(kuò)大市場(chǎng)場(chǎng)份額，許多放放貸機(jī)構(gòu)構(gòu)調(diào)低了了針對(duì)所所有借款款人的信信用門(mén)檻檻。不少少放貸機(jī)機(jī)構(gòu)開(kāi)始始向一些些信用等等級(jí)較低低的借貸貸人推出出次級(jí)抵抵押貸款款。一些些次級(jí)貸貸款公司司受利益益驅(qū)使，開(kāi)始了了更加激激進(jìn)的信信貸擴(kuò)張張，甚至至推出“零首付付”、“零文件件”等貸款款方式，不查收收入、不不查資產(chǎn)產(chǎn)，貸款款人可以以在沒(méi)有有資金的的情況下下購(gòu)房，僅需聲聲明其收收入情況況，而無(wú)無(wú)需提供供任何有有關(guān)償還還能力的的證明。一些放放貸公司司

49、甚至編編造虛假假信息使使不合格格借貸人人的借貸貸申請(qǐng)獲獲得通過(guò)過(guò)。在這這種情況況下，本本來(lái)根本本不可能能借到錢(qián)錢(qián)或者借借不到那那么多錢(qián)錢(qián)的“邊緣貸貸款者”，也意意外地獲獲得了貸貸款。過(guò)過(guò)于寬松松的貸款款資格審審核活躍躍了房地地產(chǎn)交易易，貸款款機(jī)構(gòu)之之間的惡惡性競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)，盲目目的降低低貸款條條件，為為金融危危機(jī)的爆爆發(fā)埋下下了危險(xiǎn)險(xiǎn)的種子子，積累累了較多多的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)隱患。（二）信信息不對(duì)對(duì)稱(chēng)引發(fā)發(fā)的道德風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)1.發(fā)放放抵押貸貸款過(guò)程程中的信信息不對(duì)對(duì)稱(chēng)銀行發(fā)放放購(gòu)房貸貸款，進(jìn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)防范，減少不不良貸款款是必要要的，減減少不良良貸款的的方法是是對(duì)貸款款申請(qǐng)者者進(jìn)行事事前的甄甄別和事事后的審審核。但

50、但是，由由于消費(fèi)費(fèi)者信貸貸業(yè)務(wù)與與企業(yè)信信貸相比比貸款數(shù)數(shù)額較小小，差異異性大，收入狀狀態(tài)確定定困難，所以他他們無(wú)法法發(fā)揮自自己“規(guī)模經(jīng)經(jīng)濟(jì)”的優(yōu)勢(shì)勢(shì)，而必必須采取取費(fèi)用昂昂貴的信信息生產(chǎn)產(chǎn)技術(shù)(比如，走訪(fǎng)調(diào)調(diào)查等)來(lái)降低低貸款違違約率。這一成成本是由由銀行和和消費(fèi)者者共同承承擔(dān)的，但是這這些“優(yōu)質(zhì)客客戶(hù)”因?yàn)樽宰约旱倪€還貸能力力較強(qiáng)，不愿意意承擔(dān)這這一增加加的成本本，便主主動(dòng)離場(chǎng)場(chǎng)，發(fā)生生“逆向選選擇”，銀行行成本的的增加，在金融融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)日益加加劇的美美國(guó)，往往往是得得不償失失的，于于是，很很多次級(jí)級(jí)住房按按揭貸款款機(jī)構(gòu)就就不得不不采用標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化的的風(fēng)險(xiǎn)定定價(jià)方式式，這樣樣，雖然然降低了了前

51、期的的成本，但是由由于消費(fèi)費(fèi)者居住住、工作作的分散散性，個(gè)個(gè)人收入入預(yù)期的的不穩(wěn)定定性，個(gè)個(gè)人家庭庭未來(lái)情情況變化化的復(fù)雜雜性，加加之市場(chǎng)場(chǎng)環(huán)境千千變?nèi)f化化，會(huì)形形成消費(fèi)費(fèi)者信貸貸市場(chǎng)信信息的不不完全性性或不對(duì)對(duì)稱(chēng)性，從而可可能引發(fā)發(fā)“道德風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)”。但是是由于美美國(guó)在990年代代末，尤尤其是“9.111”恐怖襲襲擊的發(fā)發(fā)生，美美國(guó)經(jīng)濟(jì)濟(jì)面臨衰衰退的危危機(jī)，為為了刺激激經(jīng)濟(jì)的的增長(zhǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)儲(chǔ)前主席席格林斯斯潘采取取連續(xù)113次降降息，短短期利率率水平在在短短一一年間由由6.55減至至1.775。實(shí)施利利率降低低政策，這一政政策極大大地刺激激了美國(guó)國(guó)房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)地發(fā)發(fā)展，使使房?jī)r(jià)不不斷上漲漲，在面面

52、對(duì)低利利率和高高房?jī)r(jià)地地面前，銀行因因“災(zāi)難短短視癥”使得他他們不顧顧系統(tǒng)性性風(fēng)險(xiǎn)而而大量發(fā)發(fā)放次級(jí)級(jí)貸款。在這種種情況下下，一方方面，本本來(lái)根本本不可能能借到錢(qián)錢(qián)或借不不到那么么多錢(qián)得得“邊緣貸貸款者”，也意意外地獲獲得了貸貸款，另另一方面面，一些些投資套套利者也也借此機(jī)機(jī)會(huì)，利利用資信信要求不不高地這這種貸款款特征不不斷地從從不同地地次級(jí)按按揭貸款款機(jī)構(gòu)那那里獲取取特殊貸貸款，去去購(gòu)買(mǎi)房房屋，等等房?jī)r(jià)上上漲后再再賣(mài)出，償還貸款。只只要利率率水平不不斷下降降，房?jī)r(jià)價(jià)不斷上上漲，達(dá)達(dá)到無(wú)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)套利利地效果果，結(jié)果果使得信信貸市場(chǎng)場(chǎng)中充斥斥著大量量的“劣質(zhì)客客戶(hù)”，“道德風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)”的隱患患非常嚴(yán)嚴(yán)

53、重。2.資產(chǎn)產(chǎn)證券化化過(guò)程中中的信息息不對(duì)稱(chēng)稱(chēng)精明的銀銀行家當(dāng)當(dāng)然知道道次級(jí)抵抵押貸款款從長(zhǎng)期期看風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)很大，他們肯肯定不會(huì)會(huì)長(zhǎng)期持持有這些些資產(chǎn)。他們通通過(guò)資產(chǎn)產(chǎn)證券化化將一切切有未來(lái)來(lái)現(xiàn)金流流收益抵抵押的各各種資產(chǎn)產(chǎn)，制成成標(biāo)準(zhǔn)化化的債務(wù)務(wù)憑證，然后將將其出售售。在22005520006年證證券呈現(xiàn)現(xiàn)高收益益階段，金融機(jī)機(jī)構(gòu)更是是加大了了資產(chǎn)證證券化的的步伐。在20006年年底美國(guó)國(guó)市場(chǎng)數(shù)數(shù)據(jù)表明明，存款款機(jī)構(gòu)發(fā)發(fā)放的按按揭貸款款雖然占占市場(chǎng)總總量的550，但是實(shí)實(shí)際持有有的只有有30，市場(chǎng)場(chǎng)按揭貸貸款證券券化的比比例已達(dá)達(dá)到566。 陳皓、高昂從美國(guó)次貸危機(jī)產(chǎn)生的原因看我國(guó)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)

54、管理中國(guó)物價(jià).2008.上上述住房房抵押證證券往往往又被重重新組合合，以CCOD的的方式，銷(xiāo)售給給遍布世世界的各各類(lèi)投資資人，如如保險(xiǎn)公公司、對(duì)對(duì)沖基金金等機(jī)構(gòu)構(gòu)投資者者。在這這一系列列的銷(xiāo)售售過(guò)程中中，存在在大量的的道德風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，因因?yàn)樵诹髁鲃?dòng)性過(guò)過(guò)剩的時(shí)時(shí)代，利利率的不不斷下調(diào)調(diào)和房?jī)r(jià)價(jià)的不斷斷攀升，使得這這類(lèi)由劣劣質(zhì)資產(chǎn)產(chǎn)打包而而成的證證券系統(tǒng)統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)沒(méi)有顯顯現(xiàn)，投投資銀行行和評(píng)級(jí)級(jí)機(jī)構(gòu)的的貪婪，通過(guò)內(nèi)內(nèi)部增級(jí)級(jí)的方式式提高這這些打包包證券的的評(píng)級(jí)，使得這這些高風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的房房地產(chǎn)資資產(chǎn)以證證券的形形式進(jìn)入入金融市市場(chǎng)交易易，也將將風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)擴(kuò)散到全全球各地地，同時(shí)時(shí)，由于于證券設(shè)設(shè)計(jì)的缺缺陷，

55、銀銀行要求求抵押貸貸款公司司應(yīng)取得得最低業(yè)業(yè)績(jī)指標(biāo)標(biāo)，在個(gè)個(gè)人貸款款者拖欠欠還貸的的情況下下，必須須回購(gòu)抵抵押貸款款。在這這種情況況下，次次級(jí)貸款款公司的的風(fēng)險(xiǎn)并并未完全全、徹底底轉(zhuǎn)移出出去。一一旦系統(tǒng)統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)顯現(xiàn)，各大金金融機(jī)構(gòu)構(gòu)就會(huì)出出現(xiàn)連鎖鎖的反映映，并通通過(guò)“綁架效效應(yīng)”使各個(gè)個(gè)金融機(jī)機(jī)構(gòu)為違違約風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)買(mǎi)單，甚至迫迫使政府府為自己己造成的的系統(tǒng)性性風(fēng)險(xiǎn)買(mǎi)買(mǎi)單非?？煽膳碌牡赖赖嘛L(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。（三）金金融創(chuàng)新新工具的的過(guò)度使使用使風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散散和放大大首先, 資產(chǎn)證證券化過(guò)過(guò)程中沒(méi)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)現(xiàn)資產(chǎn)池池的“真實(shí)出出售”。“真實(shí)出出售”, 本意在于讓讓特殊目目的實(shí)體體( 簡(jiǎn)稱(chēng)稱(chēng)SPVV) 遠(yuǎn)遠(yuǎn)離由于于

56、貸款機(jī)機(jī)構(gòu)的破破產(chǎn)而遭遭致的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。但但是從美美國(guó)次貸貸危機(jī)中中發(fā)現(xiàn), 這種種制度設(shè)設(shè)計(jì)存在在一些問(wèn)問(wèn)題, 主要表表現(xiàn)在證證券化在在分散貸貸款機(jī)構(gòu)構(gòu)的次級(jí)級(jí)房貸的的風(fēng)險(xiǎn)的的同時(shí), 淡化化了貸款款銀行對(duì)對(duì)借款人人信用風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的防防范意識(shí)識(shí)。傳統(tǒng)統(tǒng)的房貸貸由銀行行承擔(dān)相相應(yīng)的損損失, 因此銀銀行對(duì)房房貸對(duì)房房貸的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)控制制較嚴(yán)。但是由由于證券券化金融融創(chuàng)新工工具的使使用, 債務(wù)以以房貸抵抵押證券券的形式式出售給給投資銀銀行, 后者又又將其包包裝成不不同的投投資品賣(mài)賣(mài)給投資資者。在在此過(guò)程程中, 購(gòu)房貸貸款“證券化化”了。通通過(guò)證券券化, 美國(guó)的的房貸信信用風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)從銀行行分散到到了二級(jí)市場(chǎng)。第二,

57、資產(chǎn)證證券化本本身的復(fù)復(fù)雜性給給參與主主體帶來(lái)來(lái)認(rèn)識(shí)上上的困難難。作為為一種新新型金融融創(chuàng)新工工具, 美國(guó)次次貸進(jìn)行行多次證證券化, 并運(yùn)運(yùn)用了復(fù)復(fù)雜的金金融衍生生產(chǎn)品, 使得得資產(chǎn)證證券化的的整個(gè)過(guò)過(guò)程變得得更加撲撲朔迷離離。證券券化的復(fù)復(fù)雜性至至少造成成兩個(gè)后后果: 一方面面使得證證券化的的參與方方以及監(jiān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)構(gòu)對(duì)房貸貸信用風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的影影響界面面和影響響深度的的估計(jì)和和監(jiān)控變變得十分分困難。這使得得美國(guó)次次級(jí)房貸貸市場(chǎng)的的信貸風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)較快快和較容容易地從從地方和和行業(yè)蔓蔓延到整整個(gè)經(jīng)濟(jì)濟(jì)和全球球; 另一一方面, 資產(chǎn)產(chǎn)證券化化涉及眾眾多的參參與方, 給次次貸借款款人的利利益保護(hù)護(hù)帶來(lái)了了困難

58、, 使得得借款人人對(duì)自身身的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不不足, 以致風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)在冥冥冥之中中不斷積積累。第三, 資產(chǎn)證證券化把把原本集集中于金金融機(jī)構(gòu)構(gòu)的信用用風(fēng)險(xiǎn), 分散散到了整整個(gè)的資資本市場(chǎng)。資產(chǎn)證證券化并并不能消消除風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn), 只能能分散風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。在在美國(guó), 多次次證券化化和衍生生金融工工具的運(yùn)運(yùn)用使得得次貸的的原始信信用風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)獲得無(wú)無(wú)限的放放大。證證券化的的這一特特點(diǎn)造成成嚴(yán)重后后果：證證券化在在將地方方和全球球資本市市場(chǎng)聯(lián)系系起來(lái)的的同時(shí)加加強(qiáng)了次次貸信用用風(fēng)險(xiǎn)與與其它風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的相相關(guān)性。這種相相關(guān)性導(dǎo)導(dǎo)致次級(jí)級(jí)房貸危危機(jī)所觸觸發(fā)的其其它風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的增長(zhǎng)長(zhǎng), 使次次級(jí)房貸貸由行業(yè)業(yè)信用風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移移為廣泛泛的清償

59、償風(fēng)險(xiǎn)和和經(jīng)濟(jì)衰衰退風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。五、應(yīng)該該吸取的的教訓(xùn)雖然中國(guó)國(guó)和美國(guó)國(guó)由于實(shí)實(shí)行不同同社會(huì)政政治經(jīng)濟(jì)濟(jì)制度而而存在巨巨大的差差異，但但我們也也發(fā)現(xiàn)兩兩個(gè)國(guó)家家在經(jīng)濟(jì)濟(jì)的某些些方面還還是存在在一定的的相似性性，比如如流動(dòng)性性過(guò)剩導(dǎo)導(dǎo)致股票票和房屋屋為代表表的資產(chǎn)產(chǎn)價(jià)格虛虛增，投投資與投投機(jī)行為為盛行等等。有幸幸的是美美國(guó)的次次級(jí)債危危機(jī)給我我們敲響響了警鐘鐘，讓我我們更加加理性地地認(rèn)識(shí)到到次級(jí)債債危機(jī)的的嚴(yán)重后后果，對(duì)對(duì)我國(guó)的的金融市市場(chǎng)的健健康、有有序發(fā)展展具有積積極的借借鑒作用用。（一）商商業(yè)銀行行要慎重重對(duì)待房房地產(chǎn)金金融市場(chǎng)場(chǎng)某種意義義上說(shuō),美國(guó)次次貸危機(jī)機(jī)是金融融機(jī)構(gòu)在在房地產(chǎn)產(chǎn)高漲時(shí)時(shí)

60、期所積積累風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的一次次集中爆爆發(fā)。因因此，金金融機(jī)構(gòu)構(gòu)必須謹(jǐn)謹(jǐn)慎對(duì)待待房產(chǎn)貸貸款，確確保金融融安全。調(diào)查顯顯示：國(guó)國(guó)內(nèi)有高高達(dá)911%的購(gòu)購(gòu)房者通通過(guò)銀行行貸款來(lái)來(lái)實(shí)現(xiàn)購(gòu)購(gòu)房愿望望。盡管管中國(guó)商商業(yè)銀行行的個(gè)人人住房按按揭貸款款準(zhǔn)入條條件比較較苛刻,貸款對(duì)對(duì)象也主主要是城城市中高高收入者,借款款者的個(gè)個(gè)人實(shí)力力和還款款能力較較強(qiáng),但日益益高漲的的房?jī)r(jià)所所展現(xiàn)出出的利潤(rùn)潤(rùn)空間,就像一一塊蛋糕糕,對(duì)任何何一家商商業(yè)銀行行都是巨巨大的誘誘惑。放放貸沖動(dòng)動(dòng)之下,一些銀銀行對(duì)房房地產(chǎn)按按揭貸款款的資質(zhì)質(zhì)審核形形同虛設(shè)設(shè),而不問(wèn)問(wèn)貸款用用途的個(gè)個(gè)人消費(fèi)費(fèi)貸款、個(gè)人信信用透支支等等也也如雨后后春筍般般冒出