2022年園林行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及未來(lái)趨勢(shì)分析

1、2022年園林行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及未來(lái)趨勢(shì)分析1、園林行業(yè)久期分析：部分公司資產(chǎn)與負(fù)債久期的匹配程度有所好轉(zhuǎn)2015-2018 年園林行業(yè) PPP 項(xiàng)目爆發(fā)性增長(zhǎng)，園林企業(yè)為了參與 PPP 項(xiàng)目，通過(guò)再融資和大股東質(zhì)押等手段獲得大 量資金，因此負(fù)債率和大股東質(zhì)押率迅速提升，現(xiàn)金流狀況開(kāi)始惡化。2018 年初由于財(cái)政庫(kù)政策 PPP 熱潮退去，許 多 PPP 項(xiàng)目被陸續(xù)叫停，地方政府和金融機(jī)構(gòu)暫停為 PPP 項(xiàng)目提供資金，高杠桿下的部分園林企業(yè)陷入流動(dòng)性困境。 到今年是 PPP 大潮過(guò)后的第三年，部分企業(yè)在三年期間通過(guò)積極調(diào)整財(cái)務(wù)狀況有所好轉(zhuǎn)，也有部分企業(yè)財(cái)務(wù)狀況仍 未得到有效改善。為此我們對(duì)園林行業(yè)從

2、 PPP 熱潮開(kāi)始到熱潮退去三年的這一段時(shí)期的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行了分析。傳統(tǒng)框架下用財(cái)務(wù)比率分析方法只關(guān)注財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，沒(méi)有考慮 2018 年公司資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張但去杠桿下政策收緊導(dǎo)致的 短債長(zhǎng)投風(fēng)險(xiǎn)。因此，為了彌補(bǔ)傳統(tǒng)框架的不足之處，我們?cè)趫?bào)告園林行業(yè)深度報(bào)告（二）：從久期匹配角度分析 園林公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀參照久期理論提出從久期角度分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的全新框架。資產(chǎn)久期反映出資產(chǎn)到期的平均時(shí) 間，資產(chǎn)久期越大則資產(chǎn)到期時(shí)間越長(zhǎng)，不利于企業(yè)經(jīng)營(yíng)和變現(xiàn)。與資產(chǎn)久期相反，負(fù)債久期較大，意味著負(fù)債到期 償付時(shí)間越長(zhǎng)，更有利于企業(yè)經(jīng)營(yíng)。為了更好分析企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，我們考慮企業(yè)負(fù)債久期與資產(chǎn)久期的匹配程度，即負(fù)債久期/資產(chǎn)

3、久期：當(dāng)比值小于 1 時(shí)，說(shuō)明負(fù)債到期時(shí)間快于資產(chǎn)到期時(shí)間，資金流出快于資金流入，企業(yè)比較危險(xiǎn)，可能存在較大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)比值 大于 1 時(shí)，資產(chǎn)到期時(shí)間快于負(fù)債到期時(shí)間，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小。為方便分析，我們將園林行業(yè)的合理線定為 1.2，此時(shí) 企業(yè)負(fù)債的到期時(shí)間長(zhǎng)于資產(chǎn)到期時(shí)間，企業(yè)資金運(yùn)作較為靈活。從 15 年推行 PPP 以來(lái)，生態(tài)修復(fù)與園林行業(yè)的發(fā)展與 PPP 的發(fā)展密不可分，市場(chǎng)化的海綿城市、水環(huán)境治理相關(guān) 新增項(xiàng)目很多采用 PPP 模式。2018 年以來(lái)在 PPP 政策變動(dòng)及宏觀融資環(huán)境偏緊等影響下，部分園林公司由于 PPP 項(xiàng)目占比較大，而 PPP 項(xiàng)目需要較多的資本開(kāi)支以及較多的銀行貸

4、款，出現(xiàn)較大的融資問(wèn)題從而影響業(yè)績(jī)釋放。15 至 18 年間大多數(shù)企業(yè)的負(fù)債與資產(chǎn)久期的比值有較大程度的降低；受 PPP 政策波動(dòng)的影響，18 年后除節(jié)能鐵漢、 東方園林、ST 花王、天域生態(tài)和蒙草生態(tài)明顯好轉(zhuǎn)，其他企業(yè)未能及時(shí)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)導(dǎo)致指標(biāo)進(jìn)一步惡化。截止 2021 年 H1 比值大于 1.2 的企業(yè)有蒙草生態(tài)、誠(chéng)邦股份、乾景園林、大千生態(tài)、東珠生態(tài)、普邦股份、文科園林、 農(nóng)尚環(huán)境和綠茵生態(tài)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小。18 年至 21 年部分公司資產(chǎn)久期與負(fù)債久期的匹配程度有所好轉(zhuǎn)。此外還可以 看出，綠茵生態(tài)、農(nóng)尚環(huán)境、乾景園林和文科園林的資產(chǎn)負(fù)債久期比值下降較快，綠茵生態(tài)下降幅度最大，達(dá)到

5、2.74， 或因合同資產(chǎn)增加提高了資產(chǎn)久期。2、生物多樣性大會(huì)驅(qū)動(dòng)中國(guó)政策加碼，上百億綠債助力生態(tài)治理目標(biāo)落實(shí)隨著生物多樣性大會(huì)舉行，中國(guó)的環(huán)保政策將持續(xù)加碼，中國(guó)將加快構(gòu)建以國(guó)家公園為主體的自然保護(hù)地體系，逐步 把自然生態(tài)系統(tǒng)最重要、自然景觀最獨(dú)特、自然遺產(chǎn)最精華、生物多樣性最富集的區(qū)域納入國(guó)家公園體系。一方面， 中國(guó)持續(xù)加大對(duì)生態(tài)治理的經(jīng)濟(jì)投入，為生態(tài)治理相關(guān)的產(chǎn)業(yè)注入充足的資源。另一方面，國(guó)家層面的重視，會(huì)進(jìn)一 步帶動(dòng)相關(guān)政策的制定，這將激發(fā)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的活力和參與度，將在供給端增加生物多樣性恢復(fù)相關(guān)的企業(yè)，從而推動(dòng) 荒漠地區(qū)生態(tài)功能恢復(fù)的進(jìn)程。重點(diǎn)生態(tài)保護(hù)修復(fù)治理資金管理辦法中指出治理資金

6、要支持具有全國(guó)性、跨區(qū)域或影響較大的保護(hù)和修復(fù)工作。 治理資金在使用層面采取項(xiàng)目法和因素法相結(jié)合的方式分配。對(duì)用于山水林田湖草生態(tài)保護(hù)修復(fù)試點(diǎn)工程的獎(jiǎng)補(bǔ)資金 采取項(xiàng)目法分配，包括基礎(chǔ)獎(jiǎng)補(bǔ)和績(jī)效獎(jiǎng)補(bǔ)兩部分。工程納入支持范圍即享受基礎(chǔ)獎(jiǎng)補(bǔ)1，工程總投資 2050 億元的 基礎(chǔ)獎(jiǎng)補(bǔ) 10 億元；工程總投資 50 億元以上的基礎(chǔ)獎(jiǎng)補(bǔ) 20 億元。績(jī)效獎(jiǎng)補(bǔ)資金根據(jù)工程結(jié)束后最終績(jī)效評(píng)估結(jié)果確 定。相較于之之前的生態(tài)治理政策，管理辦法明確提出了生態(tài)工程的獎(jiǎng)補(bǔ)金額；此外，最終的治理成果也會(huì)影響 施工方收到的獎(jiǎng)補(bǔ)金額，這將增加生態(tài)修復(fù)工程的吸引力并強(qiáng)化生態(tài)治理成果。最新發(fā)布的關(guān)于鼓勵(lì)和支持社會(huì)資本參與生態(tài)保護(hù)

7、修復(fù)的意見(jiàn)中則從以下幾個(gè)方面鼓勵(lì)社會(huì)資本參與生態(tài)修復(fù)建 設(shè)。首先采取“生態(tài)保護(hù)修復(fù)+產(chǎn)業(yè)導(dǎo)入”方式引入社會(huì)資本，社會(huì)資本可以利用獲得的自然資源資產(chǎn)使用權(quán)或特許 經(jīng)營(yíng)權(quán)發(fā)展適宜產(chǎn)業(yè)，對(duì)投資形成的具有碳匯能力且符合相關(guān)要求的生態(tài)系統(tǒng)，申請(qǐng)核證碳匯增量并進(jìn)行交易。此外， 對(duì)集中連片開(kāi)展生態(tài)修復(fù)達(dá)到一定規(guī)模和預(yù)期目標(biāo)的生態(tài)保護(hù)修復(fù)主體，社會(huì)資本可以依法依規(guī)取得一定份額的自然 資源資產(chǎn)使用權(quán)；其中以林草地修復(fù)為主的項(xiàng)目，可利用不超過(guò) 3%的修復(fù)面積，從事生態(tài)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)。意見(jiàn)中還指出政府會(huì)逐步建立健全自然、農(nóng)田、城鎮(zhèn)等生態(tài)系統(tǒng)保護(hù)修復(fù)激勵(lì)機(jī)制，研究制定生態(tài)系統(tǒng)碳匯項(xiàng)目 參與全國(guó)碳排放權(quán)交易相關(guān)規(guī)則，逐步提高

8、生態(tài)系統(tǒng)碳匯交易量；目前我國(guó)碳匯方面的方法學(xué)近涉及林草碳匯，未來(lái) 碳匯方法學(xué)的進(jìn)一步發(fā)展，可以增加生態(tài)系統(tǒng)碳匯項(xiàng)目的數(shù)量，而生態(tài)系統(tǒng)碳匯交易量的增加會(huì)擴(kuò)大碳匯市場(chǎng)規(guī)模。 在財(cái)稅方面，政府將發(fā)揮帶動(dòng)作用，對(duì)符合條件的社會(huì)資本可按規(guī)定享受環(huán)境保護(hù)、節(jié)能節(jié)水等相應(yīng)稅收優(yōu)惠政策。圖：2019 年綠債一級(jí)目錄投向分布此外，國(guó)家也在通過(guò)綠色金融支持生態(tài)系統(tǒng)保護(hù)。目前，我國(guó)綠色金融最重要的兩項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄（2019） 和綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2021），都已經(jīng)將生物多樣性保護(hù)、生態(tài)系統(tǒng)修復(fù)和生態(tài)產(chǎn)品供給納入其支持范疇。其 中，我國(guó)投向生態(tài)保護(hù)和適應(yīng)氣候變化的綠債規(guī)模從 2019 年的 66.2 億提

9、升至 2020 年的 249.6 億，占比由 3%提升 至 13%。今年二季度末，我國(guó)本外幣綠色貸款余額已達(dá)到 14 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 26.5%。今年前 8 個(gè)月，我國(guó)綠債發(fā) 行規(guī)模超過(guò) 3500 億元，同比增長(zhǎng) 152%，已超過(guò)去年全年發(fā)行額。其中，碳中和債券累計(jì)發(fā)行 1800 多億元。生物 多樣性是其重要支持領(lǐng)域。我們預(yù)計(jì)未來(lái)我國(guó)會(huì)繼續(xù)利用創(chuàng)新性貸款模式保護(hù)具有固碳潛力的林業(yè)等綠色產(chǎn)業(yè)。綠色金融作為天然具備逆周期調(diào)節(jié)屬性的金融工具，在經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)的供給仍較為穩(wěn)定，這將有利的支持生態(tài)修復(fù)產(chǎn)業(yè)的持續(xù)發(fā)展；此外，我國(guó)在綠色債券的品種創(chuàng)新上取得了諸多進(jìn)展，募集資金投向覆蓋廣泛，可以直接支持綠色領(lǐng)

10、 域的具體公司；而且綠債評(píng)級(jí)較高，其中長(zhǎng)期限債券可以滿足綠色項(xiàng)目長(zhǎng)周期建設(shè)的需求，更加利好生態(tài)修復(fù)企業(yè)的 發(fā)展。目前，銀行向重點(diǎn)領(lǐng)域企業(yè)貸款利率與同期限檔次貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率即 LPR 持平（一年期 LPR 為 3.85%；五 年期為 4.65%），商業(yè)銀行向企業(yè)發(fā)放綠貸后，可以向央行申請(qǐng)?zhí)紲p排工具資金，央行與商業(yè)銀行的貸款利率為 1.75%。 新工具將以低利率為企業(yè)提供資金支持，從而撬動(dòng)更多社會(huì)資本參與生態(tài)治理建設(shè)。公益募捐也將進(jìn)一步支持生態(tài)保護(hù)行業(yè)的發(fā)展。關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)生物多樣性保護(hù)的意見(jiàn)中強(qiáng)調(diào)了生物多樣性的資 金機(jī)制，其中“人民參與昆明生物多樣性基金”將成為未來(lái)全球生物多樣性融資的重要渠道

11、。中國(guó)生物多樣性公益 資助白皮書(shū)（2021）指出目前共有 17.57 億元公益捐贈(zèng)被用于生物多樣性保護(hù)，以“螞蟻森林”和“一億棵梭梭” 為代表的植樹(shù)造林為主的公益項(xiàng)目，占據(jù)了生物多樣性捐贈(zèng)的較大份額。COP15 正在推動(dòng)中國(guó)的捐贈(zèng)者開(kāi)始關(guān)注生 物多樣性保護(hù)領(lǐng)域。根據(jù)數(shù)據(jù)分析結(jié)果，隨著環(huán)境保護(hù)和生物多樣性保護(hù)的主流化，公益捐贈(zèng)將撬動(dòng)更大的生物多樣 性保護(hù)的資金，實(shí)現(xiàn)生物多樣性保護(hù)的成果。綜合上述政策和資金來(lái)源渠道，我們認(rèn)為未來(lái)我國(guó)將不予余力的支持和獎(jiǎng)勵(lì)生態(tài)修復(fù)工程的開(kāi)展，此外社會(huì)資本的參 與也會(huì)為生態(tài)修復(fù)產(chǎn)業(yè)注入充足的活力。因此，生態(tài)治理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)指日可待。3、CCER 重啟在即，園林行業(yè)盈利模

12、式迎來(lái)空前變革除了上述生態(tài)修復(fù)給園林行業(yè)帶來(lái)的發(fā)展空間和經(jīng)濟(jì)收益外，CCER 的重啟將刺激陸地生態(tài)系統(tǒng)碳匯的發(fā)展（包括林 業(yè)碳匯、草原碳匯、濕地碳匯、耕地碳匯等），而林業(yè)碳匯和草原碳匯作為陸地生態(tài)系統(tǒng)碳匯重要的組成部分將對(duì)園 林行業(yè)的盈利模式產(chǎn)生深刻影響。林業(yè)碳匯是指通過(guò)市場(chǎng)化手段參與林業(yè)資源交易，從而產(chǎn)生額外的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，包括森林經(jīng)營(yíng)性碳匯和造林碳匯兩個(gè)方 面。森林經(jīng)營(yíng)性碳匯針對(duì)的是現(xiàn)有森林，通過(guò)森林經(jīng)營(yíng)手段促進(jìn)林木生長(zhǎng)，增加碳匯；另一種為造林碳匯，是指在確 定了基線的土地上，以增加碳匯為主要目的，對(duì)造林及其林木（分）生長(zhǎng)過(guò)程實(shí)施碳匯計(jì)量和監(jiān)測(cè)而開(kāi)展的有特殊要 求的造林活動(dòng)。與普通的造林相比，

13、造林碳匯突出森林的碳匯功能，具有碳匯計(jì)量與監(jiān)測(cè)等特殊技術(shù)要求，強(qiáng)調(diào)森林 的多重效益。我國(guó)的陸地生態(tài)系統(tǒng)碳匯主要包括以下幾個(gè)部分：森林碳匯、草地碳匯、耕地碳匯和濕地碳匯等。森林碳匯是指森林 植物吸收大氣中的二氧化碳并將其固定在植被或土壤中，從而減少該氣體在大氣中的濃度。森林是陸地生態(tài)系統(tǒng)中最 大的碳庫(kù)，在降低大氣中溫室氣體濃度、減緩全球氣候變暖中，具有十分重要的獨(dú)特作用。與其他植被生態(tài)系統(tǒng)相比， 樹(shù)木生活周期較長(zhǎng)，形體更大，在時(shí)間和空間上均占有較大的生態(tài)位置，具有更高的碳儲(chǔ)存密度，能夠長(zhǎng)期和大量地 影響大氣碳庫(kù)。相較于其他碳匯方式，森林碳匯有以下優(yōu)勢(shì)：首先，森林碳匯潛力大。森林年固定二氧化碳 1

14、196 億噸，占植物年固 碳的約 42%，陸地上有機(jī)物中的碳為 11500 億噸，其中 90儲(chǔ)存于森林中。此外，森林碳匯技術(shù)較簡(jiǎn)單，公約 和議定書(shū)要求促進(jìn)可持續(xù)的森林經(jīng)營(yíng)、造林和森林更新已是現(xiàn)成技術(shù)，因此碳匯林的經(jīng)營(yíng)可迅速開(kāi)展。森林碳匯 的問(wèn)題在于森林碳匯受氣候條件約束大，在空間分布上極為受限；而且森林碳匯的穩(wěn)定性和長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿τ邢蕖４送?森林經(jīng)營(yíng)碳匯項(xiàng)目的林地必須是符合我國(guó)森林標(biāo)準(zhǔn)的喬木林地且必須是人工林的中幼齡林，但我國(guó)相應(yīng)的林地資源十 分有限。雖然林草碳匯的市場(chǎng)規(guī)模有限，但碳匯開(kāi)發(fā)的額外成本較小，也就是說(shuō)碳匯開(kāi)發(fā)相對(duì)于原始工程的附加收益，并且會(huì) 潛在增加企業(yè)的工程規(guī)模。具體來(lái)說(shuō)關(guān)于鼓勵(lì)和

15、支持社會(huì)資本參與生態(tài)保護(hù)修復(fù)的意見(jiàn)中明確指出生態(tài)修復(fù)企業(yè)將獲得一定自然資源資產(chǎn)使用權(quán)，在此后的生態(tài)修復(fù)工程公開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)中將有優(yōu)先權(quán)。此外，地方政府作為碳排放權(quán)配額 出讓方將督促生態(tài)修復(fù)主體加快建設(shè)以便盡快促成碳交易結(jié)算，這會(huì)間接促進(jìn)工程進(jìn)程，企業(yè)的回款速度也將加快。近期 CCER 市場(chǎng)新動(dòng)向頻頻。8 月初，北京綠色交易所有限公司公開(kāi)對(duì)全國(guó)溫室氣體自愿減排注冊(cè)登記系統(tǒng)進(jìn)行招標(biāo)。 9 月 12 日關(guān)于深化生態(tài)保護(hù)補(bǔ)償制度改革的意見(jiàn)中提出要加快建設(shè)全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)。今年 11 月 26 日國(guó) 務(wù)院關(guān)于支持北京城市副中心高質(zhì)量發(fā)展的意見(jiàn)提出推動(dòng)北京綠色交易所在承擔(dān)全國(guó)自愿減排等碳交易中心功能的 基礎(chǔ)上

16、，升級(jí)為面向全球的國(guó)家級(jí)綠色交易所，建設(shè)綠色金融和可持續(xù)金融中心。圖：CCER 項(xiàng)目開(kāi)發(fā)程序根據(jù)相關(guān)報(bào)道，CCER 預(yù)計(jì)明年會(huì)重啟，新能源發(fā)電，林業(yè)碳匯、草原碳匯等生態(tài)系統(tǒng)碳匯或?qū)⒓{入 CCER。第十六 屆 21 世紀(jì)亞洲金融年會(huì)碳中和主題論壇也曾提出“未來(lái)碳市場(chǎng)現(xiàn)貨交易包括兩大類(lèi)三個(gè)相互關(guān)聯(lián)的市場(chǎng)，一個(gè)是強(qiáng) 制性的碳配額市場(chǎng)，一個(gè)是半強(qiáng)制的碳抵消市場(chǎng)，還有一個(gè)是完全自愿的碳中和市場(chǎng)?！彪S著 CCER 政策重啟建立全 國(guó)統(tǒng)一的碳抵消市場(chǎng)以及碳期貨的推出逐步建立金融化的碳市場(chǎng)，中國(guó)碳市場(chǎng)將成為一個(gè)一體化、金融化、國(guó)際化的 市場(chǎng)，形成更穩(wěn)健高效的碳定價(jià)機(jī)制。CCER 的重啟，將重構(gòu)園林行業(yè)的盈利模式。考慮到碳交易的市場(chǎng)空間以及每年穩(wěn)定的現(xiàn)金流情況；這將改善園林行 業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。首先，碳匯項(xiàng)目相較于之前的 PPP 項(xiàng)目，其運(yùn)營(yíng)特點(diǎn)更加突出。通過(guò)碳交易，CCER 將會(huì)為公司每 年提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流，其驅(qū)動(dòng)因素為工業(yè)企業(yè)的減排需求，需求方穩(wěn)定性較強(qiáng)，此外 CCER 項(xiàng)目本身就可以作為