2022年震安科技研究報告

1、2022年震安科技研究報告1.震安科技是減隔震行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)公司成立于2010年，總部位于云南，主要產(chǎn)品為減隔震產(chǎn)品生產(chǎn)銷售、減隔震監(jiān)測服務(wù)等，其產(chǎn)品主要運用于學校、醫(yī)院、重大工程等對抗震性能要求較高的建筑，并承接多項國家重大項目。2019年3月，公司在深交所上市，成為A股首家以建筑減隔震為主業(yè)的上市公司。公司與200余家設(shè)計院形成合作，與多家大型地產(chǎn)企業(yè)簽訂了戰(zhàn)略供貨協(xié)議，并與很多國內(nèi)外知名院校有深度合作。股權(quán)較為集中，2021年成本因素致凈利潤下滑。公司實際控制人為李濤。截止到2022Q1，李濤先生直接持有公司19.68%股權(quán)，同時通過北京華創(chuàng)三鑫持有公司20.64%股權(quán)（合計40%左右）。

2、目前李濤先生擔任公司董事長、總經(jīng)理，負責公司經(jīng)營決策和市場拓展，從業(yè)經(jīng)驗豐富。公司自成立以來保持較快速度發(fā)展，2012-2021年，營收規(guī)模由1.2億元增長至6.7億元，對應年復合增速21.4%。2021年，受1）施工需求疲軟，2）人員擴張較快，3）原材料成本上升影響，公司凈利潤出現(xiàn)下滑。市場擴容+區(qū)域拓展，公司有望進入高速發(fā)展周期。2021年8月，國務(wù)院發(fā)布建設(shè)工程抗震管理條例（2021年9月正式實施），我們測算全國減隔震市場相比現(xiàn)在有望大幅擴容，公司作為行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)核心受益，同時伴隨公司地域擴張，公司發(fā)展有望進入快車道。在經(jīng)歷了2021年施工需求下滑、原材料價格高企的短暫低迷后，我們認為2

3、022年起，公司收入、利潤增長有望提速，進一步增厚業(yè)績彈性。2.立法落地：市場有望大幅擴容2021年8月，國務(wù)院發(fā)布建設(shè)工程抗震管理條例（2021年9月正式實施），我們測算全國減隔震市場相比現(xiàn)在有望大幅擴容。此外，我們認為減隔震行業(yè)壁壘較高，頭部企業(yè)將成為市場擴容的核心受益者。2.1.三種主流技術(shù)，隔震優(yōu)勢較大目前建筑防震主要有三種方法：抗震：通過增加鋼筋、水泥用量，增強建筑結(jié)構(gòu)強度來抵御地震，本身不降低地震的作用。減震：通過阻尼器，將部分動能轉(zhuǎn)化為熱能，降低地震對建筑結(jié)構(gòu)的破壞，通常降低地震作用20-30%。隔震：利用隔震支座和彈簧，將建筑結(jié)構(gòu)的晃動轉(zhuǎn)化為抗震裝置的橫向擺動，降低建筑上部受力

4、，降低地震作用50-80%，防震效果最好，同時也有較好的經(jīng)濟效益。從實際效果來看，在2011年日本地震以及2013年四川雅安地震后，采用隔震技術(shù)的公共建筑建筑功能并未顯著受到損害，而同地區(qū)采用抗震技術(shù)的建筑已幾乎無法使用，隔震技術(shù)優(yōu)勢凸顯，隨著技術(shù)的成熟和認知度的增加，未來在防震中的滲透率有望大幅提升。2.2.過往法律以鼓勵為主，市場空間15-20億元從地理角度考慮，我國是地震多發(fā)區(qū)。根據(jù)中國地震信息網(wǎng)及公司招股說明書披露數(shù)據(jù)，我國大陸7級以上的地震占全球大陸7級以上地震的1/3，因地震死亡人數(shù)占全球的1/2；我國有41%的國土、一半以上的城市位于地震基本烈度7度及7度以上地區(qū)，6度及6度以上

5、地區(qū)占國土面積的79%。盡管我國多個省份是地震多發(fā)地區(qū)，但是截止到2020年我國相關(guān)法規(guī)以鼓勵使用、優(yōu)先使用為主，市場潛力未被完全激發(fā)。根據(jù)公司招股書披露數(shù)據(jù)，上市時公司市場份額30%左右，按照2018年公司4.6億元收入計算，2018年市場空間15億元左右，考慮到近幾年立法尚未正式執(zhí)行，我們判斷目前市場空間總體與2018年相仿。云南是執(zhí)行較嚴格地區(qū)，但離天花板仍有較大距離。從分省執(zhí)行情況來看，多數(shù)省份總體執(zhí)行方式多為“優(yōu)先采用”及“鼓勵”，推廣較多的地區(qū)為云南地區(qū)。2016年，云南公布云南省隔震減震建筑工程促進規(guī)定，要求1）抗震設(shè)防烈度7度以上區(qū)域內(nèi)三層以上、且單體建筑面積1000平方米以上

6、的學校、幼兒園校舍和醫(yī)院醫(yī)療用房建筑工程，2）抗震設(shè)防烈度8度以上區(qū)域內(nèi)單體建筑面積1000平方米以上的重點設(shè)防類、特殊設(shè)防類建筑工程，3）恢復重建三層以上、且單體建筑面積1000平方米以上的公共建筑工程，三類工程應當采用減隔震技術(shù)，根據(jù)公司招股書數(shù)據(jù)，2017年新開工減隔震建筑1365棟，占全國67%左右，是推廣較好地區(qū)。結(jié)合此前測算的全國市場空間，據(jù)此估算云南市場規(guī)模10億元左右，離理論天花板（即全省高烈度地區(qū)每棟公共建筑均采用減隔震）仍有較大距離。2.3.立法落地，市場大幅擴容在即2021年，建設(shè)工程抗震管理條例（屬于行政法規(guī)，有強制力，2021年9月開始正式執(zhí)行）通過，相較于此前的相關(guān)

7、條例法規(guī)，本次條例明確了所有高烈度設(shè)防地區(qū)公共建筑均應采用減隔震技術(shù)，相當于顯著擴大了地域執(zhí)行范圍。根據(jù)條例，設(shè)防范圍由原來的5省47市增加至1）23省126市，2）長三角、珠三角等重點監(jiān)視防御區(qū)，合計面積占全國陸地面積10%左右。新建公共建筑領(lǐng)域：位于高烈度設(shè)防地區(qū)、地震重點監(jiān)視防御區(qū)的新建學校、幼兒園、醫(yī)院、養(yǎng)老機構(gòu)、應急指揮中心、應急避難場所等公共建筑應當采用隔震減震技術(shù)，保證發(fā)生本區(qū)域設(shè)防地震時不喪失建筑功能；存量建筑領(lǐng)域：位于高烈度設(shè)防地區(qū)、地震重點監(jiān)視防御區(qū)的學校、幼兒園、醫(yī)院、養(yǎng)老機構(gòu)、應急指揮中心、應急避難場所等既有公共建筑進行抗震加固時,應當采用隔震減震技術(shù)；市場有望擴容至3

8、00億元以上。除上述場景外，條例還鼓勵在裝配式建筑、農(nóng)村住房、舊改等場景中減隔震技術(shù)的應用。此外，條例進一步明確了追責機制、行業(yè)規(guī)范等，扶持政策等。根據(jù)我們測算，當條例逐漸被完全執(zhí)行后，市場規(guī)模有望擴容至300億元以上，相比于現(xiàn)在大幅擴容。除立法推動外，我們認為減隔震技術(shù)同樣具備良好的商業(yè)經(jīng)濟價值，從而使得行業(yè)進一步擴容。首先，減隔震技術(shù)能夠減少建筑物中鋼筋、水泥的用量，在目前鋼鐵、水泥價格總體處于高位的背景下，有望降低建筑整體成本，同時由于水泥、鋼鐵是高耗能行業(yè)，減隔震設(shè)備的應用也有助于建筑整體減碳，在碳中和背景下進一步提升滲透率。其次，我們注意到，減隔震技術(shù)已經(jīng)在LNG等抗震要求較高的商業(yè)

9、項目中開始應用，未來有望在類似的商業(yè)項目中逐漸普及。2.4.行業(yè)壁壘較高，頭部企業(yè)核心受益我們認為減隔震行業(yè)壁壘較高，頭部企業(yè)能夠在行業(yè)擴容后保持市場份額，從而成為行業(yè)擴容的核心受益者。首先，從客戶角度，因為產(chǎn)品涉及生命財產(chǎn)安全，同時應用場景多數(shù)為公建項目，因此客戶對于質(zhì)量要求較高，且對于價格相對不敏感，減隔震企業(yè)需要與設(shè)計、施工、業(yè)主方等保持合作，認證壁壘和客戶粘性較高、先發(fā)優(yōu)勢較大。根據(jù)公司招股說明書披露，2018年公司通過招投標獲得收入1.03億元，占公司收入比重僅22.50%，體現(xiàn)下游客戶招標并不頻繁，一旦確定合作伙伴后較少更換。其次，減隔震行業(yè)總體屬于非標，需要相關(guān)企業(yè)提供整體解決方

10、案。減隔震企業(yè)需要參與前期設(shè)計和后期安裝服務(wù)，而目前行業(yè)內(nèi)很多小企業(yè)只能生產(chǎn)部分（相對）標準化產(chǎn)品，競爭力總體有限。3.震安科技：全國化布局先行，突破產(chǎn)能瓶頸助力成長公司成立于重點防震地區(qū)云南，通過十余年深耕行業(yè)，積累了較為寬厚的競爭優(yōu)勢。行業(yè)擴容背景下，公司開啟全國化布局，有望借助競爭優(yōu)勢從云南走向全國，而公司產(chǎn)能也有望同步擴張，進一步支撐公司成長。3.1.行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，競爭力強公司深耕行業(yè)十余年，競爭優(yōu)勢較為明顯，具體包括：技術(shù)優(yōu)勢：公司成立周福霖工作站，擁有國內(nèi)橡膠、高分子化學材料、機械、工程等多個方面的技術(shù)研發(fā)人員，保持與國內(nèi)外眾多高等院校合作，保持行業(yè)領(lǐng)先的研發(fā)和制造水平，技術(shù)人員數(shù)

11、量及研發(fā)投入行業(yè)領(lǐng)先。此外，公司多次作為主編單位和參編單位，參與國家和地方標準的制定，截止到2021年底，公司作為參編單位或主編單位，累計已編在編的減隔震技術(shù)標準37部，其中國家標準2部、行業(yè)標準5部、協(xié)會標準7部、地方標準21部、企業(yè)標準2部。規(guī)模優(yōu)勢：2021年，公司收入6.7億元，規(guī)模上明顯超過豐澤股份、海德科技、路博科技等主要競爭對手。項目經(jīng)驗優(yōu)勢：根據(jù)公司債券募集說明書披露，公司產(chǎn)品應用于北京新機場航站樓、北京海淀區(qū)玉淵潭地鐵住宅項目、云南臨滄市人民醫(yī)院青華醫(yī)院等多個大型標桿項目，擁有豐富的項目經(jīng)驗及施工方、設(shè)計院資源。布局優(yōu)勢：橡膠和鉛錠是生產(chǎn)公司隔震產(chǎn)品的主要原料之一，根據(jù)公司招

12、股說明書披露數(shù)據(jù)測算，2018年公司橡膠及鉛錠成本分別為232/221元/套，合計占產(chǎn)品總成本10.8%左右，而公司核心市場云南是我國橡膠資源和鉛鋅資源大省，相關(guān)資源儲量位居全國前三，能夠有力保障公司原料供應。盈利能力優(yōu)勢：規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢帶來公司盈利方面優(yōu)勢。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，公司毛利率、凈利率高于競爭對手5-10個百分點以上。3.2.率先開啟全國化布局公司準確預判了減隔震行業(yè)立法帶來的需求擴容，率先開啟全國化布局，成立西南、華北、西北、華東南4大銷售區(qū)域，并在各區(qū)域招聘銷售、技術(shù)人員，建立銷售-設(shè)計聯(lián)動機制，并深化渠道下沉，2021年，公司銷售人員同比上升72%至167人，技術(shù)人員數(shù)量同比上

13、升75%至233人。此外，公司進一步加大市場推廣，廣告費用由2016年的1469萬元提升至2021年的4830萬元，占收入比重提升至7%左右，體現(xiàn)2020年以來，公司加速在云南以外地區(qū)項目跟蹤過程中的市場推廣。此外，公司還通過收購進一步拓寬渠道布局，2021年8月，公司以0.6億元對價收購常州格林66.7%股權(quán)，2022年4月公司再次收購23.3%股權(quán)，合計持股比例達到90%。常州格林位于江蘇，主要經(jīng)營范圍為華東、華南，主要產(chǎn)品為大型阻尼器（與公司減震產(chǎn)品類似），主要客戶為核電站。對于常州格林的收購，為公司在華東、華南的擴張?zhí)峁┝酥c，同時也加強了公司在阻尼器技術(shù)與非房建筑客戶的儲備，預計協(xié)同效應良好。經(jīng)過數(shù)年擴張，公司云南以外省份收入占比由2012年的16.4%上升至2021年的59%。伴隨立法落地，我們判斷非云南地區(qū)市場擴容步伐相較于云南地區(qū)將更快，借助競爭優(yōu)勢，公司有望將成功經(jīng)驗從云南復制至全國，進一步為增長提供動能。3.3.產(chǎn)能擴張進一步提高確定性公司現(xiàn)有昆明、唐山、常山三個生產(chǎn)基地（5個工廠），而根