玻璃行業(yè)研究與投資分析報告：行業(yè)景氣高位延續(xù)-周期中孕育成長

1、玻璃行業(yè)研究與投資分析報告：行業(yè)景氣高位延續(xù)_周期中孕育成長1、 浮法玻璃行業(yè)：當(dāng)前時點如何看玻璃價格1.1、 復(fù)盤：“控供給”奠定本輪牛市基礎(chǔ)，“強需求”是行情引爆器本輪浮法玻璃行情的周期始于2016年供給側(cè)改革；16年之后，浮法玻璃行業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)能始終維持在9億重箱的中樞水平，供給端得到有效控制。近兩年房地產(chǎn)竣工修復(fù)帶來的需求釋放是催動浮法玻璃價格持續(xù)上行的重要引擎。1.2、 嚴(yán)控供給，周期屬性弱化供給側(cè)改革以來，行業(yè)景氣整體呈向上趨勢區(qū)別于水泥行業(yè)，玻璃產(chǎn)線點火投產(chǎn)后需進(jìn)行連續(xù)生產(chǎn)，因此供給具有剛性特點。玻璃生產(chǎn)的主要環(huán)節(jié)是在熔窯內(nèi)高溫加熱配合料，熔窯壽命一般為 8-10 年，由于其開啟成本

2、較高，停產(chǎn)復(fù)工往往需要較大資金投入，因此難以做到類似水泥熟料產(chǎn)線的隨時關(guān)停。玻璃熔窯一經(jīng)開窯，必須長期保持生產(chǎn)狀態(tài)，導(dǎo)致供給具有剛性。玻璃重資產(chǎn)屬性較強、產(chǎn)能建設(shè)時間長、供給彈性較弱，市場歷來視其為典型的周期性行業(yè)。當(dāng)需求增長快于供給增長，表現(xiàn)為供給偏緊、行業(yè)景氣上行，則會吸引更多產(chǎn)能加速投放，導(dǎo)致供過于求，之后就會使得價格見頂向下；反之，價格下滑至低位，使得行業(yè)利潤空間壓縮，供給擴張速度也會減緩，供給增長慢于需求增長，又將逐漸出現(xiàn)供給缺口，價格則重新步入新一輪上行周期。供給側(cè)改革之前的玻璃行業(yè)呈現(xiàn)出典型的強周期特點。2006年我國浮法玻璃產(chǎn)能僅3.84億重箱，由于沒有新建產(chǎn)能限制，隨著需求持

3、續(xù)向上，供給快速釋放，至2015年底已有12.33億重箱。在此期間兩段典型的供需錯配，帶來價格的劇烈波動：1、為應(yīng)對2008年經(jīng)濟(jì)危機帶來的負(fù)面沖擊，國家“四萬億”政策出臺，下游需求增長快于供給，玻璃價格從2009年初的58元/重箱，漲至2010年底的84元/重箱；2、“四萬億”過后，需求拉動力度逐漸減弱，但此前行業(yè)高景氣行情已吸引供給的快速增長，使得供需基本面持續(xù)惡化，價格至2015年底跌至53元/重箱。供給側(cè)改革嚴(yán)控新增產(chǎn)能，疊加環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán)，我們認(rèn)為玻璃行業(yè)周期性已明顯弱化。2015年11月，國家正式提出“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”，2016年5月份，工信部出臺關(guān)于促進(jìn)建材工業(yè)穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)增效益

4、的指導(dǎo)意見，要求通過嚴(yán)禁新增產(chǎn)能、淘汰落后產(chǎn)能等方式壓減過剩玻璃產(chǎn)能，并在之后要求確有必要新建的產(chǎn)線，要嚴(yán)格實施產(chǎn)能置換。2016年，我國玻璃設(shè)計總產(chǎn)能為 12.7 億重箱，至 2021 年為 14.0 億重箱，5年產(chǎn)能僅增加1.4億重箱，擴張速度已大幅放緩。新增產(chǎn)能受限以及在環(huán)保監(jiān)管壓力下，總產(chǎn)能基本保持不變，在產(chǎn)產(chǎn)能亦相對穩(wěn)定，2016年初為9.13億重箱，2021年5月底為9.76億重箱。在產(chǎn)產(chǎn)能與總產(chǎn)能的閑置缺口約為4.24億重箱，除正常冷修部分外，其余多為僵尸產(chǎn)能，因環(huán)?；蚱髽I(yè)經(jīng)營問題恢復(fù)生產(chǎn)難度較大。供給端的有效控制，為供需基本面的穩(wěn)定奠定良好基礎(chǔ)，2016年至今，玻璃價格中樞整體

5、呈現(xiàn)抬升趨勢，景氣向上大周期已持續(xù)將近6年。“冷修+復(fù)產(chǎn)”主導(dǎo)供給變化，調(diào)解供需平衡新增產(chǎn)能受限背景下，“冷修”與“復(fù)產(chǎn)”對行業(yè)供需平衡起到重要調(diào)解作用。冷修是指在玻璃熔窯窯體到期后，全線停產(chǎn)對其進(jìn)行更換或修補，待重新達(dá)到生產(chǎn)條件方可復(fù)產(chǎn)，一般而言冷修時間較長，短則3-6個月，長則半年以上。未及時冷修的產(chǎn)線雖仍能生產(chǎn)，但效率會打折扣，并存在安全質(zhì)量隱患，因此向后推遲冷修時間亦有限。除了窯齡原因，玻璃市場行情是生產(chǎn)企業(yè)規(guī)劃產(chǎn)線冷修和復(fù)產(chǎn)的重要考量因素，而冷修和復(fù)產(chǎn)也將直接影響當(dāng)期在產(chǎn)產(chǎn)能供給，進(jìn)而影響供需結(jié)構(gòu)和玻璃價格走勢。具體而言：市場高景氣之時，企業(yè)會依靠熱修適時延后冷修節(jié)點并加快已冷修產(chǎn)線

6、的復(fù)產(chǎn)，緩解供給緊張局面，壓制玻璃價格；在市場行情向下時，企業(yè)則會積極安排到期產(chǎn)線冷修并延長復(fù)產(chǎn)時間，縮減供給，改善供過于求的狀況，利好玻璃價格。1.3、 房屋竣工面積修復(fù)拉動需求增長下游以房地產(chǎn)領(lǐng)域為主，屬于竣工端產(chǎn)品玻璃行業(yè)下游需求主要集中在房地產(chǎn)領(lǐng)域，占比超過70%，應(yīng)用一般是在建筑封頂以后，與電梯等產(chǎn)品一道進(jìn)行安裝，隨后房屋可進(jìn)入竣工交付環(huán)節(jié)。房屋竣工面積相對玻璃需求具有滯后性，并非玻璃需求的直接觀測指標(biāo)，但可提供定性趨勢分析。雖然建筑玻璃需求和房地產(chǎn)竣工有著顯著的相關(guān)性，但實際玻璃需求領(lǐng)先于房屋竣工面積指標(biāo)，無法用竣工面積做前瞻或同步指引。然而，對房屋竣工面積變化的趨勢性判斷，可以為

7、玻璃需求的定性分析提供幫助，畢竟竣工前要進(jìn)行玻璃安裝。理論上，房屋新開工與銷售面積對玻璃需求預(yù)測具備一定指引作用。以期房為例，房地產(chǎn)鏈條正常傳導(dǎo)路徑為：拿地新開工銷售施工竣工，在房屋臨近竣工的之前半年時間，玻璃訂單開始陸續(xù)下達(dá)，因此通過新開工和銷售面積的指引可在一定程度上推測出之后的玻璃需求量。竣工需求集中釋放，帶動浮法玻璃行業(yè)供給階段性失衡前期房企的“高周轉(zhuǎn)”戰(zhàn)略延緩施工節(jié)奏、拖慢竣工進(jìn)度，進(jìn)而壓制玻璃需求，并弱化了房屋新開工與銷售對玻璃需求的預(yù)測效果。從邏輯上探討，新開工之后必有竣工，只不過新開工與竣工之間通常會有一定周期的滯后，而這“滯后”的長短通常為地產(chǎn)開發(fā)的節(jié)奏、以及建筑企業(yè)施工周期

8、的變化?？傮w而言，01-11年新開工-竣工周期約2年；12-16年新開工-竣工周期約3年；16之后，新開工-竣工周期或拉長至3.5 年以上。新開工-竣工周期的持續(xù)拉長，與地產(chǎn)商轉(zhuǎn)變?yōu)楦咧苻D(zhuǎn)經(jīng)營模式有關(guān)（重銷售、輕竣工），另外由于精裝房滲透率的逐步提高，施工周期也會相應(yīng)變長。近年竣工數(shù)據(jù)曾長時間處于底部，2017年-2020年，新開工面積分別增速為7.0%、17.2%、8.5%和-1.2%；竣工面積增速分別為-4.4%、-7.8%、2.6%和-4.9%。在期房交付周期的剛性約束下，2019年以來房地產(chǎn)竣工開始修復(fù)，尤其“三道紅線”出臺，加速這一趨勢，帶動玻璃需求釋放。由于期房一般有剛性交付周期，

9、因此前期積累的竣工需求在2019年開始逐步釋放，房企加快施工，當(dāng)年8月份之后，房企建筑工程投資增速也開始回升，全年房屋竣工面積增速自2016年以來首次轉(zhuǎn)正，達(dá)到2.6%。2020年，“三道紅線”政策出臺，加快竣工有利于房企削減預(yù)收賬款，降低負(fù)債并增厚股東權(quán)益，從而降低觸線風(fēng)險，導(dǎo)致竣工進(jìn)程進(jìn)一步加速。2020年雖受疫情影響，但房屋竣工面積累計增速僅下跌-4.6%，2021年1-7月，房屋竣工面積累計同增25.7%。房地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)在持續(xù)修復(fù)當(dāng)中，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈向竣工端傳遞的過程中，玻璃需求也隨之不斷釋放。1.4、 判斷建筑浮法玻璃價格仍將高位震蕩下半年才是真正的旺季，玻璃價格整體將維持高位2021年

10、H1玻璃庫存持續(xù)低位、價格不斷走強，整體呈現(xiàn)出“淡季不淡”。根據(jù)隆眾資訊數(shù)據(jù)，在當(dāng)前玻璃市場火熱行情下，上半年僅冷修和停產(chǎn)6條產(chǎn)線，合計日熔量3850t；而新建和復(fù)產(chǎn)點火產(chǎn)線達(dá)到17條，合計日熔量11850t。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能由年初的9.39億重箱增加至5月底的9.76億重箱，創(chuàng)近年新高。雖然行業(yè)持續(xù)高景氣帶動供給增長，但受益于下游需求拉動，廠家?guī)齑媸冀K保持低位，在5月底，庫存下降至1405.7萬重箱，是近十年的低點，即使6月淡季累庫也低于歷史同期水平。整體而言，21年上半年玻璃行情完全沒有走弱跡象，玻璃價格從年初一路上漲。剔除僵尸產(chǎn)能，當(dāng)前實際有效產(chǎn)能利用率或已接近90%，后續(xù)

11、供給釋放壓力較弱。根據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計，2021年預(yù)計還將新點火產(chǎn)線4條、復(fù)產(chǎn)產(chǎn)線7條，合計產(chǎn)能7087t/d，不過考慮到投產(chǎn)節(jié)點以及產(chǎn)能充分釋放周期，實際供給增長將極為有限。此外，當(dāng)前窯齡超10年的生產(chǎn)線數(shù)量在16條左右，若其中有一半冷修，則將存在8條產(chǎn)線的產(chǎn)能縮減預(yù)期，按照單線平均產(chǎn)能600t/d計算，約為4800t/d。房地產(chǎn)竣工修復(fù)進(jìn)程仍未結(jié)束，將持續(xù)帶動玻璃需求。我們認(rèn)為，玻璃供需偏緊態(tài)勢將延續(xù)，進(jìn)而支撐價格高位運行。2016年至2020年房屋新開工面積累計達(dá)到100.65億平方米，但2017-2020年房屋竣工面積累計僅38.22億平方米，即使考慮房屋竣工統(tǒng)計數(shù)據(jù)相對滯后，但在如此體量

12、下，玻璃需求仍有較大空間尚待釋放。供給難有增量，需求主導(dǎo)玻璃景氣延續(xù)本輪玻璃與水泥牛市核心推動力不同需求為主導(dǎo)。16年至今的水泥牛市主要依賴供給端的持續(xù)壓縮。近年來，水泥產(chǎn)量一直較為穩(wěn)定，表明實質(zhì)需求并未根本變化，主要得益于供給端的有效控制。由于產(chǎn)線開關(guān)成本較低，水泥供給彈性較大，可動態(tài)匹配需求變化。通過對供給端壓制造成供應(yīng)偏緊的態(tài)勢，帶動水泥價格持續(xù)攀升，并維持高位震蕩。玻璃由于新增產(chǎn)能受到強約束，供給相對穩(wěn)定，價格上漲主要受益于需求拉動。2016年以來，玻璃“長牛”行情嵌套“短熊”，本質(zhì)為需求周期所致：2018-2019上半年，“高周轉(zhuǎn)”導(dǎo)致需求減弱價格下行；2019年下半年竣工需求修復(fù)價

13、格上漲；2020年上半年疫情需求停滯價格下行；2020H2至今，竣工邏輯繼續(xù)演繹，積壓玻璃需求強勢釋放價格不斷創(chuàng)新高。政策要求仍將嚴(yán)控建筑平板玻璃產(chǎn)能，未來供給難有增量。作為高污染、高能耗的行業(yè)之一，在“碳中和”背景下，玻璃屬于被嚴(yán)控的“兩高”產(chǎn)業(yè)，新建產(chǎn)線面臨的壓力會不斷加大。2021年7月，工信部再次修訂出臺水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實施辦法，明確光伏玻璃不受產(chǎn)能置換限制，但平板玻璃產(chǎn)能置換比例維持不變（大氣污染地區(qū)1.25:1、非大氣污染地區(qū)為1:1），并將此前征求意見中提到的放開汽車玻璃產(chǎn)能相關(guān)條款取締。此外嚴(yán)防“僵尸產(chǎn)能”復(fù)活，工信部提出三大“必須”：1、所有擴大產(chǎn)能的水泥熟料、平板玻璃項

14、目，必須實施產(chǎn)能置換；2、用于置換的水泥熟料、平板玻璃生產(chǎn)線產(chǎn)能必須是合規(guī)的有效產(chǎn)能；3、產(chǎn)能指標(biāo)必須在各省每年3月31日前更新并公告的本地區(qū)年度水泥熟料、平板玻璃生產(chǎn)線清單內(nèi)。影響玻璃需求的核心因素仍為房地產(chǎn)，而目前房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)較好，尚未看到明顯向下拐點，因此玻璃需求具備支撐。房地產(chǎn)作為國家支柱產(chǎn)業(yè)，“穩(wěn)”字當(dāng)頭，當(dāng)前難以看到快速大幅滑坡的情形。且面對“三道紅線”的壓力，房地產(chǎn)“高周轉(zhuǎn)”戰(zhàn)略難以維系，地產(chǎn)鏈條將正常傳導(dǎo)，竣工端玻璃需求即時釋放。此外考慮到老舊小區(qū)改造推進(jìn)、節(jié)能改造要求下“三玻兩腔”的推行、玻璃應(yīng)用場景拓展等因素，中期來看玻璃整體需求仍將以穩(wěn)定為主。我們認(rèn)為，當(dāng)前供需基本面仍

15、是決定價格的根本因素，偏緊態(tài)勢將繼續(xù)支撐玻璃價格高位運行，不過需警惕政策指導(dǎo)壓力和區(qū)域新冠疫情反復(fù)對玻璃價格帶來的風(fēng)險。2、 找尋浮法企業(yè)新一輪增長曲線2016年供給側(cè)改革以來，浮法玻璃企業(yè)盈利逐步向好，主要企業(yè)積累了豐厚利潤。不過，由于浮法玻璃新增產(chǎn)能受政府嚴(yán)格限制，且長期視角建筑玻璃需求終將下行，故而主要企業(yè)擴產(chǎn)放緩或受阻，其將更多資源投向新型玻璃產(chǎn)品及工藝研發(fā)，目標(biāo)打造第二、第三增長曲線。2.1、 留存利潤豐厚，加大研發(fā)投入，布局成長性業(yè)務(wù)長期視角，建筑浮法玻璃的需求終將下一臺階；但短期供需錯配仍延續(xù)或逐步改善，故而相關(guān)企業(yè)可在未來1-2年乃至更長維度保持相對不錯的盈利水平。根據(jù)工信部統(tǒng)

16、計數(shù)據(jù)，2018-2020年，行業(yè)利潤總額分別為116、98和130億元。2021年上半年，國內(nèi)規(guī)模以上平板玻璃行業(yè)營業(yè)收入同比增長46.2%，利潤總額同比增長155%。2.2、 成長性之一：解決浮法玻璃透光率難題，超白浮法或可應(yīng)用于光伏面板領(lǐng)域近年來浮法玻璃企業(yè)開始不斷進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈延伸或相關(guān)品類拓展，積極尋找新的利潤增長點，以期進(jìn)一步熨平業(yè)績周期性波動、增強自身成長屬性，并有望帶動估值提升。節(jié)能玻璃、光伏玻璃（超白壓延玻璃）、電子玻璃和藥用玻璃均是龍頭企業(yè)下一輪突圍的重點方向。浮法企業(yè)積累的留存利潤，將對新興方向投資提供強有力的支撐。以旗濱集團(tuán)為例，公司投建的電子玻璃、藥用玻璃以及節(jié)能玻璃項目

17、，投資額普遍在4億以內(nèi)，所用自有資金僅在1-1.5億左右，在市場需求允許的條件下，公司現(xiàn)有資金實力足以保障產(chǎn)能的繼續(xù)投放。光伏壓延玻璃投資額相對較大，旗濱集團(tuán)2020年投建的郴州1200t/d光伏產(chǎn)線項目投資額達(dá)到10.27億元，其中自有資金3.8億。以旗濱集團(tuán)目前61億的留存利潤測算，足以支撐16條產(chǎn)線、合計1.92萬噸產(chǎn)能的建設(shè)。目前浮法企業(yè)業(yè)務(wù)拓展方向主要包括：節(jié)能玻璃、光伏玻璃、電子玻璃和藥用玻璃，相關(guān)代表企業(yè)估值水平均高于傳統(tǒng)浮法企業(yè)。截至2021年9月1日，耀皮玻璃（深加工玻璃）PE（TTM）為23X；福萊特（光伏玻璃）PE（TTM）為48X；山東藥玻（藥用玻璃）PE（TTM）為3

18、6X；南玻A（浮法玻璃、電子玻璃）PE（TTM）為20X，旗濱集團(tuán)（浮法玻璃）PE（TTM）為20X。2.2、 成長性之一：解決浮法玻璃透光率難題，超白浮法或可應(yīng)用于光伏面板領(lǐng)域超白浮法用于光伏組件面板在技術(shù)層面具有可行性出于對發(fā)電效率的要求，光伏組件通常采用壓延法制成的超白壓延璃作為封裝面板，起到保護(hù)電池片和提升透光率的作用。與浮法玻璃相比，超白壓延玻璃更高的透光率來源于其表面通過壓制花紋有效減少光反射，同時增加不同入射角的透光率。據(jù)雙玻組件用背板玻璃材料的性能分析一文分析，實驗表明，以2.0mm厚度樣品為例，超白壓延玻璃的平均透光率為92%左右，浮法玻璃的透光率僅為88%左右。提高浮法玻璃

19、透光率的關(guān)鍵在于：降低含鐵量、氧化還原程度并增加額外修正因素（鍍膜等）。1、降低含鐵量的方式：選用更高純度的硅砂以及更優(yōu)化的原料配比工藝。原材料中，將石英砂鐵含量控制在12010-6以下, 則玻璃的透光率可以控制在91.5%以上，如果進(jìn)一步降低含鐵量，理論上透光率可以繼續(xù)提升。此外需把控生產(chǎn)過程，減少鐵雜質(zhì)摻入，例如減少鐵斗的磨損、使用更好的除鐵裝置等。 2、減少氧化還原程度的措施：主要在于控制燃燒氣氛，不斷監(jiān)測和控制好空氣燃燒比。若玻璃顏色發(fā)白或稍發(fā)黃，則表明燃燒氣氛控制較好。 3、其余增加額外修正因素的方法：改善鍍膜，進(jìn)一步增強透光性；增加原材料中的脫色劑、氧化劑用量，可以使玻璃中著色能力

20、較強的Fe2+氧化成著色能力較弱的Fe3+, 達(dá)到減少光吸收的目的。 理論而言，如果浮法玻璃通過選用更高純度的硅砂、更優(yōu)化的原料配方，控制合理的燃燒氣氛，并對生產(chǎn)環(huán)節(jié)進(jìn)行嚴(yán)格質(zhì)量把關(guān)，則有望將浮法玻璃透光率提升至更高水平，滿足光伏組件面板的要求。面板減薄與硅片大尺寸趨勢下，浮法玻璃更具優(yōu)勢。 壓延玻璃抗沖擊性弱于浮法玻璃，且厚度越薄差距越明顯。據(jù)雙玻組件用背板玻璃材料的性能分析一文測試表明，1.6mm厚度下，浮法玻璃的平均抗沖擊強度明顯高于超白壓延玻璃。在雙玻減薄的趨勢下，對面板的機械性能要求將會越來越高，超白浮法玻璃特性將會突出。浮法玻璃的制作工藝決定了其更易制作寬幅較大的玻璃。在其制作工程

21、中，無需克服重力，整個玻璃帶成型過程均在密閉錫槽內(nèi)水平進(jìn)行，橫向溫度可以根據(jù)需求進(jìn)行調(diào)節(jié)，因此可以在加寬、加厚的同時保證產(chǎn)品的質(zhì)量，從而進(jìn)行寬幅更大的玻璃的批量生產(chǎn)。隨著硅片尺寸趨于大型化，浮法玻璃更能貼合下游組件廠商需求。我們認(rèn)為，理論上超白浮法玻璃可以達(dá)到和壓延玻璃相當(dāng)?shù)耐腹饴剩趦?yōu)質(zhì)石英砂等原材料供應(yīng)充足且成本可控的條件下，憑借更優(yōu)的力學(xué)性能，有望在光伏組件面板應(yīng)用領(lǐng)域占據(jù)一定市場份額。超白浮法產(chǎn)品應(yīng)用面板已獲實質(zhì)性突破我國浮法玻璃企業(yè)正在積極進(jìn)行超白浮法玻璃應(yīng)用于光伏組件面板的嘗試，旗濱集團(tuán)通過不斷的工藝調(diào)整，其新一代超白浮法玻璃透光性能參數(shù)已可匹敵超白壓延玻璃。根據(jù)CPVT國家光伏質(zhì)

22、檢中心相關(guān)數(shù)據(jù)，我們對旗濱集團(tuán)新一代超白浮法玻璃性能進(jìn)行梳理：1、對比傳統(tǒng)浮法玻璃： 旗濱新一代超白浮法玻璃用料配方優(yōu)化并進(jìn)一步調(diào)整鐵含量，2mm玻璃透光率可達(dá)到92%以上，可滿足市場上光伏組件面板的要求。此外測試結(jié)果表明，新一代超白浮法玻璃在600波段之后的曲線與電池片曲線相匹配，并可放開紅外透過部分波段，而傳統(tǒng)浮法玻璃則不具備這一特征。2、對比超白壓延玻璃： 以3.2mm玻璃為例，在透光率方面，新一代超白浮法玻璃已經(jīng)趕上了超白壓延玻璃，甚至在光伏組件功率和平均CTM上更優(yōu)。 根據(jù)CPVT數(shù)據(jù)，從經(jīng)濟(jì)收益上來看，新一代超白浮法玻璃光伏組件發(fā)電量高3%-5%。以1MW電站為例，按照上網(wǎng)電價0.

23、35元/千瓦時，年1000小時標(biāo)準(zhǔn)日照時間計算，新一代超白浮法玻璃光伏組件的年發(fā)電量為103萬度，收入36.05萬元，超白壓延玻璃組件發(fā)電量為100萬度，收入35萬元。隨著超白浮法玻璃透光率的進(jìn)一步提升，憑借其抗沖擊性更強的優(yōu)勢，浮法玻璃開始逐漸進(jìn)軍光伏組件面板領(lǐng)域。當(dāng)然，目前該數(shù)據(jù)為實驗室測試數(shù)據(jù)，該產(chǎn)品尚未在自然光條件下測試也尚未經(jīng)規(guī)?；⑴炕a(chǎn)檢驗。若后續(xù)該產(chǎn)品在批量供應(yīng)情景下透光及增益性能保持穩(wěn)定（性能等同或優(yōu)于壓延玻璃），且綜合成本能較壓延玻璃形成一定優(yōu)勢，則將在光伏面板市場占據(jù)一席之地。理論上，普通浮法玻璃產(chǎn)線經(jīng)過冷修技改能夠改為超白浮法玻璃產(chǎn)線，故而具備超白浮法玻璃生產(chǎn)工藝的

24、浮法企業(yè)，其現(xiàn)有的浮法玻璃資產(chǎn)價值或?qū)⒂瓉碇毓馈?.3、 成長性之二：光伏壓延玻璃市場空間廣闊伴隨我國能源結(jié)構(gòu)調(diào)整、全球清潔能源轉(zhuǎn)型，作為光伏組件的重要配套產(chǎn)品，同時受益雙玻組件滲透率的提升，光伏玻璃需求將依托光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)持續(xù)快速增長態(tài)勢。2020年，我國明確提出了2030年實現(xiàn)“碳達(dá)峰”和2060年實現(xiàn)“碳中和”的目標(biāo)。2021年5月國家能源局發(fā)布關(guān)于2021年風(fēng)電、光伏發(fā)電開發(fā)建設(shè)有關(guān)事項的通知，提出要落實碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)，推動風(fēng)電、光伏發(fā)電高質(zhì)量躍升發(fā)展，要求2021年全國風(fēng)電、光伏發(fā)電發(fā)電量占全社會用電量的比重達(dá)到11%左右，后續(xù)逐年提高，確保2025年非化石能源消費占一次能源消

25、費的比重達(dá)到20%左右。通過對全球光伏新增裝機量、雙玻組件滲透率的分析，我們測算2021年全球所需光伏玻璃1104萬噸（折合日熔量3.45萬噸），至2025年，將達(dá)到2156萬噸（折合日熔量6.73萬噸）。關(guān)鍵假設(shè)如下：1、根據(jù)CPIA預(yù)測，我們假設(shè)21年全球光伏新增裝機160GW，其中中國60GW； 25年分別增長至300GW和100GW。 2、根據(jù)光大研究所電新組預(yù)計，假設(shè)2021年雙玻組件滲透率達(dá)到35%，至2025年將升至60%。 3、根據(jù)光大研究所電新組測算，假設(shè)1GW單玻組件對應(yīng)578萬平米光伏玻璃；1GW雙玻組件對應(yīng)1139萬平米光伏玻璃。 4、假設(shè)玻璃原片成品率：3.2mm為8

26、2%；2.5mm為80%；2.0mm為78%。深加工成品率統(tǒng)一為95%。 5、假設(shè)理論所需有效產(chǎn)能供給與理論實際需求比值為1.14。政策明確光伏玻璃產(chǎn)能建設(shè)無需進(jìn)行產(chǎn)能置換，匹配需求釋放，供給增長外部限制因素解除。根據(jù)此前2017年出臺的產(chǎn)能置換政策，新上光伏玻璃項目與浮法玻璃均須進(jìn)行產(chǎn)能置換。但2020年伴隨下游需求釋放，光伏玻璃供需矛盾突出，2020年12月，工信部公開征求對水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實施辦法（修訂稿）的意見，指出光伏壓延玻璃不受產(chǎn)能置換的限制，此后光伏玻璃投建速度明顯加快。2021年7月工信部正式修訂出臺水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實施辦法，明確在碳達(dá)峰、碳中和大背景下，目前光伏玻璃產(chǎn)

27、能料將無法滿足未來快速發(fā)展的光伏產(chǎn)業(yè)需求，規(guī)定光伏壓延玻璃產(chǎn)線無需進(jìn)行產(chǎn)能置換，并自2021年8月1日起正式實施。隨著產(chǎn)能政策松綁，在未來廣闊需求的吸引下，原有光伏玻璃企業(yè)信義光能、福萊特等繼續(xù)大幅擴產(chǎn)，旗濱集團(tuán)、南玻A、金晶科技等此前以建筑領(lǐng)域業(yè)務(wù)為主的浮法玻璃企業(yè)也紛紛切入光伏玻璃賽道，并均已發(fā)布相關(guān)建設(shè)規(guī)劃。新建光伏玻璃產(chǎn)線以大型熔窯為主，成本優(yōu)勢更為突出，主要體現(xiàn)在兩方面：1、光伏組件尺寸大型化趨勢顯現(xiàn)，由于產(chǎn)線建設(shè)之初玻璃寬度就已固定，因此傳統(tǒng)小窯爐在匹配大尺寸的182/210組件時，無法繼續(xù)做到一切二，導(dǎo)致切割過程產(chǎn)生廢邊增多，經(jīng)濟(jì)性下降。而大窯爐所產(chǎn)玻璃更寬，不存在這一問題。2、

28、大型窯爐燃燒效率更高、單位能耗更低，且固定成本攤銷方面具備顯著優(yōu)勢。2020年下半年受益于光伏市場復(fù)蘇、雙玻組件快速滲透，下游需求持續(xù)增長導(dǎo)致光伏玻璃供需緊張，3.2mm光伏鍍膜玻璃由6月底的24元/平米，一路上漲至12月的43元/平米，漲幅達(dá)到80%。2021年3月以來，隨著光伏玻璃新增產(chǎn)能的持續(xù)釋放，供給壓力有所緩解，同時由于硅料等原材料價格上漲，光伏組件廠家盈利空間被嚴(yán)重壓縮，開工意愿下降，光伏玻璃需求也隨之下滑。此外，光伏玻璃龍頭企業(yè)為阻止中小企業(yè)產(chǎn)能的無序擴張，破壞行業(yè)生態(tài)環(huán)境，挺價意愿不強，導(dǎo)致光伏玻璃價格進(jìn)入下行通道，目前 3.2mm光伏鍍膜玻璃已經(jīng)降至21元/平米，較3月初接近

29、腰斬。當(dāng)前光伏玻璃價格已跌破2020年低位，觸及部分小企業(yè)的成本線，繼續(xù)下跌空間有限，隨著下半年裝機旺季來臨，未來或存觸底回升預(yù)期。行業(yè)景氣度不高使得企業(yè)投產(chǎn)節(jié)奏放緩，但2021、2022年新建產(chǎn)能投放仍然較多，完全消化尚需要一定時日。不過長期而言，下游需求增長確定性較高，行業(yè)具備較強成長屬性。2.4、 成長性之三：節(jié)能玻璃普及率有望提升建筑門窗能耗在建筑物能耗中占比很高，因此減少門窗能耗是實現(xiàn)建筑領(lǐng)域節(jié)能的有效舉措。根據(jù)美國能源部統(tǒng)計，建筑物中25%35%的能耗來源于門窗的性能不足。中國建材統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，玻璃門窗的能耗約占整個建筑能耗的55%左右。節(jié)能玻璃在保溫性和隔熱性上要優(yōu)于普通玻璃，能

30、起到更好的節(jié)能減排效果，其中具有代表性的是Low-E玻璃。其是采用鍍膜工藝制成的低輻射中空玻璃，能夠低吸收、低向外輻射或者基本完全反射波長在1.040m范圍內(nèi)的遠(yuǎn)紅外線。在自然界中，熱量的傳遞方式有傳導(dǎo)、對流和輻射三種，Low-E玻璃的中空結(jié)構(gòu)能大幅度減少熱傳導(dǎo)和熱對流方式的熱量傳播，同時本身特性又能極大地阻斷熱輻射的傳播方式，這使其保溫隔熱性能大幅提升。Low-E節(jié)能玻璃早已在西方發(fā)達(dá)國家得到推廣和應(yīng)用。根據(jù)我國Low-E節(jié)能玻璃推廣應(yīng)用現(xiàn)狀分析，2017年，波蘭的Low-E玻璃使用率便達(dá)到了75%，德國的使用率更是達(dá)到了90%以上。然而，現(xiàn)階段我國Low-E節(jié)能玻璃的使用率僅為12%左右，

31、整體普及率不足，未來仍存在較大提升空間。近年來我國政府積極出臺相關(guān)政策推動節(jié)能玻璃的發(fā)展，多部委和協(xié)會均發(fā)文提出要鼓勵和支持綠色建材和Low-E節(jié)能玻璃的應(yīng)用。同時，在“碳中和”、“碳達(dá)峰”的政策指引下，未來綠色建筑將得到更大的推廣和普及，Low-E節(jié)能玻璃的應(yīng)用和推廣也將大幅提升，未來節(jié)能玻璃市場空間有望進(jìn)一步打開，進(jìn)入新的發(fā)展階段。2.5、 成長性之四：電子蓋板玻璃技術(shù)取得突破，加速電子蓋板玻璃也稱保護(hù)玻璃、視窗防護(hù)屏，作為智能終端的重要組成部件，主要用作前屏和后蓋，起到保護(hù)LCD、裝飾觸控器件外觀，并提升視覺效果的作用。對于產(chǎn)品的性能要求包括：強度高、耐磨性好、透光性佳、抗跌落性能優(yōu)異等

32、。1、按照玻璃原片成型方法可分為：溢流下拉法玻璃和浮法玻璃。浮法工藝在產(chǎn)品質(zhì)量控制、成品率等與溢流法工藝存有一定差距，且需二次處理，但也具有產(chǎn)能大、成本低的優(yōu)勢。此外，美國康寧在溢流法領(lǐng)域所設(shè)專利較多，國內(nèi)僅有彩虹集團(tuán)采用該方法生產(chǎn)。2、按照化學(xué)成分可分為：鈉鈣玻璃、堿鋁玻璃（包括：鈉鋁玻璃、鋰鋁玻璃），堿鋁玻璃根據(jù)鋁含量不同又分為低鋁（低于14%）、中鋁（14%-16%）和高鋁（高于16%）玻璃，鋁含量越高，玻璃性能越優(yōu)異。目前手機蓋板采用高鋁蓋板玻璃為主，而鈉鈣玻璃、中鋁玻璃則主要應(yīng)用于車載顯示等較為低端領(lǐng)域。3、高鋁玻璃根據(jù)化學(xué)強化工藝可分為：一步強化和二步強化玻璃。根據(jù)國內(nèi)高鋁蓋板玻璃

33、行業(yè)現(xiàn)狀淺析，一步強化即在玻璃轉(zhuǎn)變溫度以下，用半徑較大的離子來交換玻璃中半徑較小的離子（主流采用鉀離子交換鈉離子）。一步強化可得到較深的離子交換深度DOL，提高抗摔與抗跌落性能，但工藝所需時間較長造成應(yīng)力松弛效應(yīng)，玻璃的表面壓應(yīng)力CS難以達(dá)到理想值。二步強化在工藝優(yōu)化的同時也進(jìn)一步改善玻璃成分，使得產(chǎn)品性能達(dá)到CS值不低于700 MPa、DOL值高于100mm，抗摔與抗跌落性能進(jìn)一步提升。目前二次強化高鋁蓋板玻璃是中高端市場的主流，技術(shù)壁壘更高、盈利能力更強。但目前中高端手機蓋板市場被美國康寧、日本旭硝子、德國肖特等國外廠家主導(dǎo)，國內(nèi)企業(yè)市占率不及10%。國內(nèi)高鋁蓋板玻璃研發(fā)基礎(chǔ)薄弱，同時由于

34、國外領(lǐng)先企業(yè)對技術(shù)的封鎖，我國二強高鋁蓋板開發(fā)研究進(jìn)度受到極大限制。我們認(rèn)為目前國內(nèi)中高端領(lǐng)域手機蓋板的正在加速，在產(chǎn)品和市場兩方面都已逐漸具備條件。國產(chǎn)高鋁蓋板玻璃不斷取得技術(shù)突破，在產(chǎn)品質(zhì)量層面不落下風(fēng)，且經(jīng)濟(jì)性更優(yōu)，已經(jīng)從一強替代逐漸向二強替代進(jìn)軍。由于一強高鋁蓋板壁壘相對較低，國內(nèi)主流蓋板企業(yè)均能提供質(zhì)量穩(wěn)定的合格產(chǎn)品，目前競爭已較為激烈，且隨著更多機型采用二強蓋板玻璃，一強市場空間也在萎縮，較低利潤導(dǎo)致國外廠商退出，該領(lǐng)域已基本實現(xiàn)。2020年，南玻集團(tuán)與旭虹集團(tuán)分別推出自己的二強蓋板玻璃KK6 和熊貓 1681，并實現(xiàn)量產(chǎn)，旗濱集團(tuán)的旗鯊系列二強產(chǎn)品也在加緊推進(jìn)當(dāng)中。當(dāng)前國產(chǎn)二強蓋

35、板性能已可匹敵康寧 GG5，且低成本帶來的價格優(yōu)勢明顯。終端廠商主導(dǎo)蓋板玻璃原片的選擇，供應(yīng)鏈自主可控意識增強，對國產(chǎn)原材料的市場接受度也在逐漸提升。手機蓋板玻璃產(chǎn)業(yè)鏈：1、上游玻璃原片供應(yīng)商，代表企業(yè)為康寧、旭硝子、南玻、旭虹等；2、中游蓋板玻璃加工企業(yè)，如藍(lán)思科技、星星科技、伯恩光學(xué)等；3、下游觸摸屏供應(yīng)商和終端應(yīng)用廠商，如京東方、歐菲光，華為、小米、三星等。終端客戶對手機蓋板玻璃質(zhì)量較為重視，通常會對產(chǎn)品進(jìn)行質(zhì)量認(rèn)證、試投放后決定是否劃入品牌資源池，加工廠商需在資源池內(nèi)選擇采購或直接根據(jù)終端廠商指定品牌進(jìn)行采購。隨著國內(nèi)終端廠商受中美貿(mào)易摩擦不斷升級和華為“斷芯”事件的影響，國內(nèi)手機終端

36、企業(yè)逐漸意識到原材料國產(chǎn)化的重要性和必要性。2021年中央經(jīng)濟(jì)工作會議也強調(diào)，增強產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈自主可控能力，針對產(chǎn)業(yè)薄弱環(huán)節(jié)，實施好關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)工程，盡快解決一批“卡脖子”問題。國內(nèi)終端廠商采購有望逐漸向國內(nèi)品牌傾斜，從而打開國產(chǎn)手機蓋板玻璃的市場空間。2.6、 成長性之五：藥用玻璃受一致性評價推動，國內(nèi)市場迎來發(fā)展機遇藥用玻璃一般指專門應(yīng)用于藥品包裝、儲存的玻璃，通常用作粉針劑、凍干機劑、生物制品、血液制品、口服液、保健品等藥品的包裝，相較于其他藥用包材（塑料/金屬等），外觀更為精美環(huán)保，且安全性和穩(wěn)定性更高。1、按照制造工藝，藥用玻璃可分為模制瓶和管制瓶。管制瓶相較于模制瓶外型美觀、同

37、類產(chǎn)品膨脹系數(shù)較低，但生產(chǎn)工藝復(fù)雜、價格較高且易破碎，適合較小容量儲存。管制瓶多用于注射劑瓶，卡式瓶、安瓿等，而模制瓶多用于輸液瓶（大容量）、藥品瓶等。2、按照玻璃材質(zhì)，藥用玻璃可分為鈉鈣玻璃、低硼硅玻璃、中硼硅玻璃與高硼硅玻璃。低硼硅玻璃和鈉鈣玻璃造價相對較低、工藝簡單但穩(wěn)定性差，容易引起藥品的變質(zhì)從而降低藥效。中性硼硅玻璃由于具有更高的熱穩(wěn)定性和化學(xué)穩(wěn)定性，且能承受溫度劇變的能力更強，因此更具備安全性，不容易與藥液發(fā)生化學(xué)污染，目前國際公認(rèn)的安全藥包材特指中性硼硅玻璃。山東藥玻是模制瓶領(lǐng)域的絕對龍頭，市占率超過60%，年產(chǎn)模制瓶90億支，其中中硼硅模制瓶約2億支。山東藥玻從2004年起從事

38、模制瓶相關(guān)產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)，目前已經(jīng)實現(xiàn)國產(chǎn)全面取代進(jìn)口，價格較海外生產(chǎn)方優(yōu)勢明顯，隨著未來產(chǎn)線擴張和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司在模制瓶細(xì)分賽道市場競爭力將進(jìn)一步加強。 與模制瓶市場一家獨大不同，目前國內(nèi)中硼硅玻璃管制瓶市場呈現(xiàn)群雄割據(jù)局面。根據(jù)國家藥品監(jiān)督管理局藥包材批準(zhǔn)記錄，57條中硼硅玻璃藥包材相關(guān)獲批記錄中除2條系山東藥玻中硼硅模制瓶工藝，其余55條均和管制瓶工藝相關(guān)，可見參與者眾多。中性硼硅玻璃管制瓶方面，我國發(fā)展較為曲折，主要經(jīng)歷了三個階段： 第一階段：直接進(jìn)口成品。由于中硼硅玻璃價格過高導(dǎo)致國內(nèi)主要選用性價比較高的低硼硅玻璃和鈉鈣玻璃，少量需求直接通過進(jìn)口滿足。 第二階段：“進(jìn)口+加工”生產(chǎn)

39、?！斑M(jìn)口”是因為中硼硅玻璃制管技術(shù)瓶頸較難突破，目前主要分為全氧電助熔法（丹納法）和全電熔法（維洛法）。丹納法因穩(wěn)定性高、耐火材料壽命較長被肖特等國外主流企業(yè)用于大規(guī)模生產(chǎn)；維洛法雖然環(huán)保、單品質(zhì)量高，但因良品率低、耐火材料壽命較短無法實現(xiàn)大規(guī)模生產(chǎn)，目前市場上只有國內(nèi)四星玻璃采用。當(dāng)前國內(nèi)企業(yè)大多直接進(jìn)口中硼硅玻璃管進(jìn)行再加工制成管制瓶等產(chǎn)品。隨著國內(nèi)企業(yè)中硼硅藥用玻璃生產(chǎn)工藝日漸成熟，一致性評價政策和新冠疫情帶動需求快速放量將成為國內(nèi)中硼硅玻璃產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴大的催化劑。一致性評價相關(guān)政策推動藥用玻璃包材結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型升級，國內(nèi)中硼硅玻璃市場將持續(xù)擴容。2017年國家藥監(jiān)局提出推薦注射劑包裝材料使用

40、中硼硅玻璃， 2020年在化學(xué)藥品注射劑仿制藥質(zhì)量和療效一致性評價技術(shù)要求明確指出，“注射劑使用的包裝材料和容器的質(zhì)量和性能不得低于參比制劑，以保證藥品質(zhì)量與參比制劑一致?！保▍⒈戎苿┌幕臼褂弥信鸸璨ＡВ?。新冠疫情帶來疫苗用瓶需求暴增，供需緊張為國內(nèi)企業(yè)產(chǎn)品放量和實現(xiàn)提供契機。全球新冠疫情仍然肆虐，疫苗接種需求不斷增加，當(dāng)前已出現(xiàn)供給緊缺現(xiàn)象，根據(jù)德國肖特公司公告，已經(jīng)收到10億支疫苗瓶的訂貨需求，是其產(chǎn)能的兩倍。我們對未來國內(nèi)中硼硅玻璃管制瓶市場進(jìn)行測算，僅考慮一致性評價推動因素，暫不考慮新冠疫苗等帶來的長期潛在需求，預(yù)計2025年市場規(guī)模將達(dá)到52億元。關(guān)鍵假設(shè)前提如下：1、產(chǎn)量方面。

41、2019年我國主要藥用玻璃產(chǎn)品需求為800億支左右，其中模制瓶和管制瓶各占150億支，安瓿瓶（管制）需求400億支。我們假設(shè)這一數(shù)據(jù)未來保持穩(wěn)定。中硼硅管制注射劑瓶和安瓿瓶，目前滲透率為7.5%，國內(nèi)中硼硅管制瓶產(chǎn)能將逐步放量，在一致性評價推進(jìn)過程中，滲透率會穩(wěn)定提升，假設(shè)每年提升6pct。我們沿用醫(yī)藥包裝協(xié)會統(tǒng)計，我國疫情前血液制劑、生物疫苗制劑（包含預(yù)灌封）需求量為20億支/年，假設(shè)未來總量保持不變。預(yù)灌封，作為血液制劑、生物制劑的最佳包材，依據(jù)山東藥玻供給統(tǒng)計2020年需求為3.54億支，目前國內(nèi)滲透率約為18.75%，同樣受益于一致性評價，將穩(wěn)定提升。但由于目前滲透率處于較高水平，假設(shè)

42、未來每年提升4pct。2、價格方面。根據(jù)泰康生物招股書，預(yù)灌封采購價格約為3元/支，中硼硅管制注射劑采購價格約為0.25元/支，愛采購官網(wǎng)魯蒙玻璃中硼硅安瓿瓶批發(fā)價格為0.16元/支。我們預(yù)計隨著制管工藝生產(chǎn)配套成熟，中硼硅玻璃管相關(guān)產(chǎn)品價格在第三年及以后將降為原有價格的75%。假設(shè)預(yù)灌封價格維持現(xiàn)價3元/支，注射劑瓶和安瓿瓶價格于2023年及以后起下降25%。3、 旗濱集團(tuán)、南玻A未來浮法玻璃供給繼續(xù)增長空間有限，而在房地產(chǎn)竣工修復(fù)支撐下，供需偏緊態(tài)勢將延續(xù)，從而對浮法玻璃價格形成支撐，保障企業(yè)盈利維持高位。 當(dāng)前浮法玻璃企業(yè)已開始將超白浮法玻璃應(yīng)用于光伏組件面板的嘗試，若后續(xù)路徑順利打通，

43、現(xiàn)有浮法玻璃資產(chǎn)或?qū)⒚媾R價值重估，尤其已具備超白浮法產(chǎn)線、技術(shù)和硅砂礦資源的企業(yè)投資價值有望提升。 受益行業(yè)景氣，企業(yè)已積累了較為豐厚的留存利潤，但由于浮法產(chǎn)能繼續(xù)擴張受限，企業(yè)也在進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈延伸或相關(guān)品類業(yè)務(wù)拓展，包括節(jié)能玻璃、光伏玻璃、電子玻璃、藥用玻璃等，探索新的發(fā)展方向，不斷打開成長空間。3.1、 旗濱集團(tuán)：浮法資產(chǎn)價值重估，綜合性玻璃巨頭起舞浮法玻璃龍頭，業(yè)績穩(wěn)健上行旗濱集團(tuán)成立于1988年，2005年通過收購株洲玻璃廠正式進(jìn)軍玻璃行業(yè)，在2013年行業(yè)景氣低迷之際收購破產(chǎn)的浙江玻璃，極大擴充產(chǎn)能，目前已成為國內(nèi)最大的浮法玻璃生產(chǎn)企業(yè)之一。 截至2021年6月30日，福建旗濱集團(tuán)有限

44、公司和自然人俞其兵先生分別持有公司25.36%、14.98%股份。俞其兵先生通過直接和間接持有福建旗濱集團(tuán)有限公司100%股權(quán)，合計持有公司40.34%的股份，為公司的實際控制人。旗濱集團(tuán)業(yè)務(wù)以浮法玻璃原片生產(chǎn)和銷售為主，20年該項業(yè)務(wù)營業(yè)收入占比達(dá)到88.3%，其余主要為節(jié)能玻璃業(yè)務(wù)，占比11.6%。供給側(cè)改革以來，公司營收和凈利潤呈逐年上升態(tài)勢，主要得益于玻璃價格的震蕩上行。2020年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入96.44億元，同比增長3.64%；實現(xiàn)歸母凈利潤18.25億元，同比增長35.57%； 2021年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入67.80億元，同比增長78.87%；實現(xiàn)歸母凈利潤21.93億元

45、，同比增長333.32%。隨著下游房地產(chǎn)竣工需求修復(fù)，近兩年玻璃供需持續(xù)偏緊，進(jìn)而推動玻璃價格上漲，公司盈利不斷增厚，顯現(xiàn)較高彈性?！耙惑w兩翼”錨定未來發(fā)展方向，向綜合性玻璃巨頭轉(zhuǎn)型2019年9月，旗濱集團(tuán)發(fā)布“中長期發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（ 20192024 年）”，確定“一體兩翼”戰(zhàn)略變革，具體如下：1、有機主體（規(guī)模發(fā)展）：推進(jìn)浮法玻璃規(guī)模擴張，完善區(qū)域布局、產(chǎn)品布局、產(chǎn)業(yè)鏈（上下游）布局，爭取 2024 年末浮法原片產(chǎn)能規(guī)模比 2018 年增加30%以上、節(jié)能玻璃產(chǎn)能規(guī)模增加 200%以上。 2、左翼（產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)化）：做強做優(yōu)浮法主業(yè)，不斷優(yōu)化產(chǎn)品品種和結(jié)構(gòu)，提高產(chǎn)品競爭力和市場控制力。 3、

46、右翼（產(chǎn)品高端化）：加強可轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)和前瞻性業(yè)務(wù)的產(chǎn)品線研發(fā)能力，利用技術(shù)轉(zhuǎn)化與現(xiàn)有產(chǎn)品進(jìn)行功能組合衍生新型高端產(chǎn)品，以進(jìn)一步提升企業(yè)競爭力。浮法玻璃：未來發(fā)展根基，資產(chǎn)價值重估隨著玻璃價格維持高位，浮法玻璃業(yè)務(wù)未來也將持續(xù)對公司經(jīng)營基本盤的穩(wěn)定發(fā)揮重要作用，并為其他新業(yè)務(wù)的順利拓展提供支撐。旗濱集團(tuán)浮法玻璃業(yè)務(wù)具備三大優(yōu)勢： 1、規(guī)模優(yōu)勢：公司現(xiàn)擁有26條在產(chǎn)優(yōu)質(zhì)浮法玻璃生產(chǎn)線，日熔化量達(dá)到17600噸，年產(chǎn)玻璃約1.1億重箱，市占率在12%左右，在原燃材料集中采購與攤薄費用方面優(yōu)勢相對明顯。 2、區(qū)位優(yōu)勢：公司8大生產(chǎn)基地分別位于：湖南醴陵、湖南郴州、廣東河源、福建漳州、浙江紹興、浙江平湖、

47、浙江長興、馬來西亞森美蘭州，交通運輸便利，產(chǎn)品主要輻射珠三角和長三角等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，需求和售價更有優(yōu)勢。 3、產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢：公司前瞻性布局硅砂資源，目前已在福建漳州、廣東河源、湖南郴州、湖南醴陵擁有四大硅砂開采基地，同時在建馬來西亞、湖南資興石英砂項目，不斷提升硅砂自給率，可有效控制生產(chǎn)成本，并保證戰(zhàn)略用砂安全。切入超白浮法光伏面板領(lǐng)域，資產(chǎn)亟待重估.旗濱集團(tuán)已開發(fā)出新一代超白浮法玻璃產(chǎn)品，根據(jù)CPTV數(shù)據(jù)，其透光率已可趕超傳統(tǒng)超白壓延玻璃，并具備強度大、輕薄化、耐侯性好等優(yōu)勢，可用于光伏組件面板領(lǐng)域。公司原片、鍍膜、鋼化均自主研發(fā)生產(chǎn)，并擁有優(yōu)質(zhì)超白石英砂生產(chǎn)基地，具備大規(guī)模生產(chǎn)能力。

48、公司積極推進(jìn)與下游光伏組件廠商合作，推廣超白浮法玻璃在組件面板領(lǐng)域應(yīng)用。如發(fā)電效率和穩(wěn)定性受到市場認(rèn)可，則現(xiàn)有部分浮法資產(chǎn)將面臨重估。節(jié)能玻璃：規(guī)模持續(xù)擴張，業(yè)績彈性可期節(jié)能建筑玻璃是玻璃原片的下游產(chǎn)業(yè)，屬于加工環(huán)節(jié)，通常采用成本加成法定價，盈利能力相對穩(wěn)定，周期性較弱，是公司未來重點發(fā)力方向之一，產(chǎn)能規(guī)模在持續(xù)擴張當(dāng)中。公司在2018年開始布局節(jié)能玻璃加工領(lǐng)域，之后快速擴充業(yè)務(wù)版圖，目前已在廣東、浙江、馬來西亞、湖南擁有四大生產(chǎn)基地，且在建天津生產(chǎn)基地。公司節(jié)能玻璃產(chǎn)量從2018年的383萬平米增加至2020年的2233萬平米，相應(yīng)板塊業(yè)務(wù)收入從1.74億增長至11.1億元。目前浙江長興節(jié)能

49、、天津武清節(jié)能以及湖南節(jié)能二期擴建項目正在建設(shè)之中，未來隨著項目陸續(xù)投產(chǎn)后，產(chǎn)能規(guī)模還將繼續(xù)擴張。公司作為節(jié)能玻璃行業(yè)的新進(jìn)入者，品牌尚未完全打響，產(chǎn)能釋放并不充分，導(dǎo)致整體利潤率偏低，未來具有較強的業(yè)績彈性。2020年，公司節(jié)能玻璃營業(yè)收入11.1億元，毛利率達(dá)到33.18%，同比提升3.02個百分點。然而運營主體中，浙江旗濱節(jié)能營收4.2億元，實現(xiàn)凈利潤3023萬元；湖南旗濱節(jié)能2.14億元，實現(xiàn)凈利潤僅648萬元；南方節(jié)能（馬來西亞）、長興旗濱節(jié)能均為虧損，板塊整體盈利能力具備較大提升空間。光伏玻璃：緊抓發(fā)展機遇，未來盈利重要增長極公司順應(yīng)光伏玻璃產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的歷史機遇，“兩條腿”走路，

50、在推動超白浮法在光伏組件上的使用的同時，于 2020年開始大舉進(jìn)軍光伏壓延玻璃市場。公司確定以郴州旗濱為平臺切入光伏玻璃行業(yè)，規(guī)劃將郴州旗濱 1000t/d 生產(chǎn)線、漳州一線（1000t/d） 和漳州七線(500t/d）布局超白浮法應(yīng)用光伏領(lǐng)域。此外，公司目前在建5條1200t/d 光伏壓延玻璃生產(chǎn)線，合計日熔量6000t/d，預(yù)計將在2022年逐步釋放產(chǎn)能，為公司貢獻(xiàn)業(yè)績增量。大單線窯爐并配套超白石英砂基地，構(gòu)筑公司光伏玻璃成本領(lǐng)先優(yōu)勢。公司目前在建與擬建的5條光伏壓延玻璃產(chǎn)線規(guī)模均為1200t/d，已達(dá)到當(dāng)前最大單線產(chǎn)能。大型窯爐在能耗與固定成本攤銷方面具備顯著優(yōu)勢。國內(nèi)用于光伏玻璃生產(chǎn)的

51、超白石英砂資源較為稀缺，銷售價格也更貴，公司2021年4月公告，擬在湖南省資興市投建57.6萬噸/年的超白石英砂生產(chǎn)基地，進(jìn)一步鞏固成本優(yōu)勢。電子玻璃&藥用玻璃：高端品類布局，期待技術(shù)突破電子玻璃技術(shù)逐漸成熟、產(chǎn)品認(rèn)可度提升，利潤有望轉(zhuǎn)正并不斷增長。公司高性能電子玻璃一期65t/d生產(chǎn)線已于2019年7月點火，2020年4月正式投入商業(yè)化運營。公司年報顯示，2020年電子玻璃運營主體醴陵旗濱電子玻璃實現(xiàn)營業(yè)收入8513萬元、凈利潤-294萬元。2021年，公司一強高鋁蓋板玻璃質(zhì)量基本符合目標(biāo)市場需求標(biāo)準(zhǔn)，將逐步迎來量產(chǎn)，全年有望實現(xiàn)盈利。根據(jù)公司項目投資建設(shè)公告，一期65d/t生產(chǎn)線預(yù)計年均營

52、收4.08億元，凈利潤1.57億。21年6月，公司公告擬再擴建一條高性能電子玻璃生產(chǎn)線，產(chǎn)能同樣為65t/d，彰顯對電子玻璃業(yè)務(wù)發(fā)展信心。受注射一致性評價推動，中性硼硅藥用玻璃需求放量在即，公司藥用玻璃加速產(chǎn)能擴張步伐，未來發(fā)展可期。旗濱集團(tuán)于2019年12月發(fā)布公告，擬分期投資建設(shè)中性硼硅藥用玻璃素管項目，計劃建設(shè)總規(guī)模為3窯8線100 t/d，其中湖南藥玻一期1窯2線25t/d產(chǎn)線已于21年1月正式點火。由于公司藥用玻璃產(chǎn)品尚處于改善良品率時期，且后續(xù)仍需進(jìn)行產(chǎn)品認(rèn)證，整個時間周期較長，短期內(nèi)難以實現(xiàn)盈利。但根據(jù)公司項目投資建設(shè)公告，產(chǎn)線25t/d正常運營后年均營收將達(dá)到1億元，貢獻(xiàn)凈利潤

53、3300萬。2021年，公司計劃在浙江紹興投資建設(shè)2條25t/d中性硼硅藥用玻璃及制瓶生產(chǎn)線，產(chǎn)能繼續(xù)擴張。公司對新興業(yè)務(wù)實施項目跟投管理制度，強化管理層和員工深入?yún)⑴c公司經(jīng)營管理積極性和提升新興創(chuàng)業(yè)激情，有利于人才隊伍的穩(wěn)定，保障公司戰(zhàn)略規(guī)劃的落實。2019年12月，公司發(fā)布項目跟投管理制度，建立健全投資項目風(fēng)險與收益共擔(dān)共享機制，跟投的業(yè)務(wù)主要為電子玻璃、藥用玻璃等新興業(yè)務(wù)，強制跟投人員包括：全體事業(yè)合伙人（董事長、總裁、副總裁、財務(wù)總監(jiān)、董事會秘書、助理總裁級別人員、獨立經(jīng)營的下屬企業(yè)總經(jīng)理及公司職能部門總經(jīng)理級別人員），公司確定的集團(tuán)開發(fā)研究院有關(guān)人員，擬投資項目的管理團(tuán)隊及核心技術(shù)骨

54、干人員。公司旗下湖南中性硼硅藥用玻璃素管項目（一期）和醴陵旗濱電子玻璃項目，公司事業(yè)合伙人等關(guān)鍵管理人員設(shè)立跟投平臺分別持股30.8%和17.42%。3.2、 南玻A：光伏玻璃擴產(chǎn)+電子玻璃突破，打通成長之路國內(nèi)老牌勁旅，“四塊玻璃”布局完善公司前身為1984年成立的中國南方玻璃有限公司，于1992年在深交所上市，是國內(nèi)最早的上市公司之一。公司成立之初主要從事玻璃的進(jìn)出口貿(mào)易，此后洞察到國內(nèi)高端建筑用玻璃市場的需求，轉(zhuǎn)型進(jìn)入玻璃深加工領(lǐng)域，隨后產(chǎn)業(yè)鏈向上延伸，1996年，建造第一條浮法玻璃生產(chǎn)線。2006年、2011年公司光伏玻璃和電子玻璃產(chǎn)線相繼點火，由此形成當(dāng)前“四塊玻璃”（工程/浮法/光

55、伏/電子）業(yè)務(wù)版圖。公司成立之初，股權(quán)就較為分散，2015年寶能系入主之前，當(dāng)時第一大股東北方工業(yè)公司持股僅有3.62%。截至2021年3月底，寶能系通過深圳鉅盛華一共持有公司A股比例達(dá)23.82%，不過仍未超過30%，且董事人數(shù)也未占據(jù)半數(shù)以上，因此公司無控股股東。工程玻璃：行業(yè)絕對龍頭，市占率有望繼續(xù)提升2020年下半年，浮法玻璃、光伏玻璃市場均高度景氣，拉動公司全年實現(xiàn)營業(yè)總收入106.71億元，同比增長1.9%；歸母凈利潤7.79億元，同比增長45.28%。受益于浮法玻璃價格繼續(xù)上漲，2021H1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入66.15億元，同比增長49.51%；實現(xiàn)歸母凈利潤13.53億元，同比增長245.50%。浮法玻璃：規(guī)模位居行業(yè)前列，堅定高端化路線浮法玻璃產(chǎn)能穩(wěn)居第二梯隊，基本完成全國布局，受益市場高度景氣。截至 2020 年末，公司共擁有 11 條浮法玻璃生產(chǎn)線，合計日熔量7920t，年產(chǎn)247萬噸玻璃原片，產(chǎn)能規(guī)模排名全國第五位（之前依次是信義集團(tuán)、旗濱集團(tuán)、中建材系企業(yè)、臺玻集團(tuán)）。公司生產(chǎn)基地主要位于廣東東莞、四川成都、河北廊坊、江蘇吳江和湖北咸寧，產(chǎn)品銷售可輻