證券投資學(xué)基本分析篇課件

1、證券投資學(xué)基本分析篇證券投資學(xué)基本分析篇引子： 證券市場價格的主要影響因素根據(jù)證券價格決定模型得出的證券價格只是證券的理論價格，實際的證券市場受到多重因素的影響和作用，因此證券的價格不可能按照純粹的理論價格變動。一般地說，影響證券市場價格的因素主要有以下幾個方面：引子： 證券市場價格的主要影響因素根據(jù)證券價格決定模型得出的宏觀因素宏觀經(jīng)濟因素：宏觀經(jīng)濟狀況及其變動；政治因素：影響證券市場價格變動的政治事件；法律因素：證券市場的法律狀況；軍事因素：軍事沖突；文化、自然因素；宏觀因素產(chǎn)業(yè)和區(qū)域因素產(chǎn)業(yè)因素：產(chǎn)業(yè)的生命周明；區(qū)域因素：區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展狀況、區(qū)域投資的活躍程度等；產(chǎn)業(yè)和區(qū)域因素公司因素經(jīng)營

2、管理的水平、科技開發(fā)能力、產(chǎn)業(yè)內(nèi)的競爭實力和競爭地位、財務(wù)狀況等。市場因素影響證券市場價格的各種證券市場操作，包括看漲和看跌，賣空和買空等。公司因素宏觀因素、產(chǎn)業(yè)因素和區(qū)域因素以及公司因素通過影響證券發(fā)行主體的經(jīng)營狀況和發(fā)展前景來影響證券市場價格，它們在證券市場之外，因而被稱為基本因素。對基本因素的分析則構(gòu)成了基本分析。市場因素通過投資者的買賣操作來影響證券市場價格，存在于證券市場內(nèi)部，被稱為技術(shù)因素。宏觀因素、產(chǎn)業(yè)因素和區(qū)域因素以及公司因素通過影響證券發(fā)行主體基本分析的假設(shè)前提市場尚未達到半強式有效確定公司股票的合理價格必須先預(yù)測公司的盈利能力公司的盈利能力與宏觀經(jīng)濟因素、行業(yè)因素、公司的經(jīng)

3、營情況相關(guān)基本分析的步驟：由上到下(top-down approach)，從宏觀到中觀到微觀?；痉治龅募僭O(shè)前提宏觀分析產(chǎn)業(yè)分析公司財務(wù)分析技術(shù)分析：無效率市場基本分析：弱式有效市場宏觀微觀宏觀分析：決定將來的經(jīng)濟情況是否適合投資產(chǎn)業(yè)分析：分析產(chǎn)業(yè)的贏利前景，選定良好的行業(yè)公司分析：在產(chǎn)業(yè)內(nèi)選擇優(yōu)良的企業(yè)。宏觀分析產(chǎn)業(yè)分析公司財務(wù)分析技術(shù)分析：無效率市場基本分析：弱第四章 證券投資的宏觀經(jīng)濟分析概述；宏觀經(jīng)濟運行對證券市場的影響；宏觀經(jīng)濟政策與證券市場；第四章 證券投資的宏觀經(jīng)濟分析概述；宏觀經(jīng)濟因素對證券市場的影響不僅是基礎(chǔ)性的，而且還是全局性的；而且，宏觀經(jīng)濟因素對證券市場的影響是長期的和

4、根本性的。宏觀經(jīng)濟分析包括全球經(jīng)濟環(huán)境分析、國內(nèi)宏觀經(jīng)濟環(huán)境分析、政府政策分析和經(jīng)濟周期分析。宏觀經(jīng)濟因素對證券市場的影響不僅是基礎(chǔ)性的，而且還是全局性的4.1 宏觀經(jīng)濟分析的概述全球經(jīng)濟：主要工業(yè)化國家進行經(jīng)濟分析，推斷經(jīng)濟前景，Performance in countries and regions is highly variable（在不同國家投資的差異顯著）例如：新興市場經(jīng)濟國家的GDP與股票市場的經(jīng)濟表現(xiàn)分析內(nèi)容：各國的先行經(jīng)濟指標（Leading economic indicator）、GDP以及匯率等4.1 宏觀經(jīng)濟分析的概述全球經(jīng)濟：判斷國內(nèi)宏觀經(jīng)濟形勢的基本變量判斷經(jīng)濟增長

5、與經(jīng)濟周期的主要指標GDP及其增長率；失業(yè)率：經(jīng)濟運行中生產(chǎn)能力的運用程度；通貨膨脹率；判斷國內(nèi)宏觀經(jīng)濟形勢的基本變量通貨膨脹對投資的影響通貨膨脹對投資的影響早期的通貨膨脹：處于經(jīng)濟較為繁榮時期，物價雖有上漲，但仍處于市場可以接受的范圍，這種漲幅還不至于影響市場的各種交易。企業(yè)訂單不斷，購銷兩旺，就業(yè)狀況也令人滿意，收入呈上漲趨勢，所以證券市場的交易勢頭十分旺盛，各種證券的價格能夠上揚。中期通貨膨脹：供需比例的嚴重失調(diào)，企業(yè)效益的減少和收入的降低，證券價格立即呈下跌形態(tài)。投資者再也沒有信心去涉足證券市場，而逐步將資金撤離，經(jīng)過急劇下挫，證券市場交易清淡，其價格也一蹶不振。晚期的通貨膨脹：市場恢

6、復(fù)仍需要通過一個較長時期的休整，投資者對前景不持樂觀態(tài)度，證券價格因此也十分低迷。早期的通貨膨脹：溫和、穩(wěn)定的通貨膨脹對證券價格上揚有推動作用刺激就業(yè)和企業(yè)的生產(chǎn)，中國需要溫和的通脹奔騰式的通貨膨脹將導(dǎo)致證券市場衰退價格被嚴重扭曲，貨幣大幅貶值，人們?yōu)楸Ｖ刀诜e商品，故資金流出資本市場，證券價格隨之下跌溫和、穩(wěn)定的通貨膨脹對證券價格上揚有推動作用判斷金融市場形式的主要指標貨幣供給量：M0,M1,M2;利率：利率影響著消費、投資和儲蓄行為，并影響著居民金融資產(chǎn)的選擇，影響著證券的持有結(jié)構(gòu)；匯率：本幣貶值會擴大國內(nèi)總需求；本幣的升值也會縮減國內(nèi)總需求。判斷金融市場形式的主要指標4.2經(jīng)濟周期波動對

7、證券市場的影響盡管政府付出了努力，經(jīng)濟還是持續(xù)不斷地出現(xiàn)高漲或蕭條，呈現(xiàn)周期性的波動。國家干預(yù)只能在一定程度上削弱經(jīng)濟周期的振幅，但是不能根除經(jīng)濟周期。一個完整的經(jīng)濟周期一般要經(jīng)歷四個階段：蕭條、復(fù)蘇、繁榮和衰退。4.2經(jīng)濟周期波動對證券市場的影響盡管政府付出了努力，經(jīng)濟還證券投資學(xué)基本分析篇從證券市場的情況看，證券價格的變動大體上與經(jīng)濟周期一致。一般地說，經(jīng)濟繁榮，證券價格上升；而經(jīng)濟衰退，則導(dǎo)致證券價格下跌。因此，對經(jīng)濟周期的預(yù)測和判斷就至關(guān)重要。對經(jīng)濟周期進行分析的方法主要有經(jīng)濟指標分析，計量經(jīng)濟模型和概率預(yù)測，本部分僅介紹經(jīng)濟指標分析。經(jīng)濟指標分析將經(jīng)濟指標分為先行指標、同步指標和滯后

8、指標從證券市場的情況看，證券價格的變動大體上與經(jīng)濟周期一致。一般Leading Indicators - tend to rise and fall in advance of the economy.注意：股票指數(shù)是一個先行經(jīng)濟指標。股價是公司未來盈利能力的預(yù)報器，故股票市場上揚（下跌）領(lǐng)先GDP增長（下降），這是對有效市場假設(shè)的進一步證明?！肮善笔袌鍪墙?jīng)濟的窗口”不能從GDP來預(yù)測股票市場，而只能由股票市場預(yù)測GDP。先行指標Leading Indicators - tend to r領(lǐng)先指標領(lǐng)先月數(shù)頂部底部生產(chǎn)工人每周工作時數(shù)101437股票指數(shù)71136貨幣供給量（M2）812610制

9、造商的新訂單（消費品和原材料行業(yè)）71113判研規(guī)則：領(lǐng)先指標必須持續(xù)3個月，例如，若股票指數(shù)持續(xù)3個月上升，則意味著未來711個月時間內(nèi)，經(jīng)濟將增長。領(lǐng)先指標領(lǐng)先月數(shù)頂部底部生產(chǎn)工人每周工作時數(shù)101437Coincident Indicators - indicators that tend to change directly with the economy.同步指標：失業(yè)率因公司增加雇傭工人使該比率立刻降低失業(yè)率，意味著現(xiàn)階段的經(jīng)濟活動正在擴充中，工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)零售額國民生產(chǎn)總值同步指標Coincident Indicators - indicaLagging Indicators -

10、 indicators that tend to follow the lag economic performance.當經(jīng)濟活動已經(jīng)轉(zhuǎn)強（弱），滯后指標才開始變化滯后指標滯后月數(shù)頂部底部失業(yè)平均期限6846存貨與銷售比率81246每單位產(chǎn)量勞動力成本7967貸款利率81112滯后指標Lagging Indicators - indicator滯后指標與同步指標的應(yīng)用若經(jīng)濟前景趨好，則同步指標上升，但滯后指標尚未上升，即使上升，其速度也比同步指標慢且幅度小同步指標與滯后指標的比率呈現(xiàn)上升意味著經(jīng)濟前景更好若經(jīng)濟進入衰退期，則同步指標下降，而滯后指標尚未下降或仍處在上升中，所以，若二者的比值下

11、降則表明經(jīng)濟進入衰退期滯后指標與同步指標的應(yīng)用4.3 宏觀經(jīng)濟政策與證券市場貨幣政策增加貨幣供給量：推動證券市場價格上揚；反之，則導(dǎo)致證券市場價格的下跌。利率：通過影響證券投資的機會成本和影響上市公司的業(yè)績來影響證券市場的價格。中央銀行公開市場業(yè)務(wù)：買進證券，導(dǎo)致價格上升；反之，引起證券價格的下跌。見p143-144數(shù)據(jù)。4.3 宏觀經(jīng)濟政策與證券市場貨幣政策財政政策擴張性的財政政策：引致證券市場價格上揚；政府購買的增加：促使證券價格上揚；提高轉(zhuǎn)移支付的水平：有助于證券價格的上揚；稅率水平的提高：抑制證券價格的上揚。見P146-147.財政政策匯率政策本幣貶值，出口型企業(yè)收益，出口型企業(yè)的證券

12、價格將上揚；而進口型企業(yè)成本增加，進口型企業(yè)的證券價格將因此而下跌。本幣貶值，將導(dǎo)致資本流出國外，本國的證券價格將下跌。匯率政策第五章 證券投資的產(chǎn)業(yè)分析第五章 證券投資的產(chǎn)業(yè)分析通過宏觀經(jīng)濟分析找出理想的投資時期后，投資者還得通過行業(yè)分析找出滿意的投資行業(yè)。當整個宏觀經(jīng)濟呈現(xiàn)上升趨勢的時候，不排除某些行業(yè)正在走小坡路產(chǎn)業(yè)分析屬于中觀分析，辨認哪些產(chǎn)業(yè)將會有良好的前景。Benjamin King（2019）認為49的股價變動是來自與產(chǎn)業(yè)有關(guān)的因素中國獲2019年奧運會主辦權(quán)對北京地產(chǎn)股的影響。通過宏觀經(jīng)濟分析找出理想的投資時期后，投資者還得通過行業(yè)分析證券投資學(xué)基本分析篇5.1 產(chǎn)業(yè)的生命周期

13、產(chǎn)業(yè)的定義所謂行業(yè)，是這樣的一個企業(yè)群體，這個企業(yè)群體的成員由于其產(chǎn)品（包括有形與無形）對于消費者而言在很大程度上的可相互替代性而處于一種彼此緊密聯(lián)系的狀態(tài)，并且由于產(chǎn)品可替代性的差異而與其他企業(yè)群體相區(qū)別。注意：這個定義是從消費者的需求出發(fā)，或者說是從消費者的貨幣投票權(quán)出發(fā)。例如：高檔時裝和服裝的原材料可能相同，但二者的需求者可能完全不同，并不能歸到一個行業(yè)5.1 產(chǎn)業(yè)的生命周期產(chǎn)業(yè)的定義產(chǎn)業(yè)的分類（1）根據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展與國民經(jīng)濟周期性變化關(guān)系成長型產(chǎn)業(yè)：計算機和復(fù)印機；周期性產(chǎn)業(yè)：汽車、洗衣機等耐用消費品，具有較高的。防御性產(chǎn)業(yè)；大米、面粉和醫(yī)療社別廠商，值較低 。成長周期產(chǎn)業(yè)；產(chǎn)業(yè)的分類（2

14、）根據(jù)行業(yè)發(fā)展的前景朝陽產(chǎn)業(yè)；夕陽產(chǎn)業(yè)；（3）按照技術(shù)的先進程度新興產(chǎn)業(yè)；傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)；（2）根據(jù)行業(yè)發(fā)展的前景（4）按照產(chǎn)業(yè)的要素密集程度資本密集型產(chǎn)業(yè)；技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)；勞動密集型產(chǎn)業(yè)。（4）按照產(chǎn)業(yè)的要素密集程度（5）我國上市公司產(chǎn)業(yè)的劃分農(nóng)林牧漁業(yè)；采掘業(yè)；制造業(yè)；電力、煤氣及水的額生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)；建筑業(yè)；交通運輸和倉儲業(yè)；信息技術(shù)業(yè)（5）我國上市公司產(chǎn)業(yè)的劃分批發(fā)和零售貿(mào)易；金融、保險業(yè)；房地產(chǎn)業(yè)；社會服務(wù)業(yè)；傳播與文化產(chǎn)業(yè)；綜合類。批發(fā)和零售貿(mào)易；產(chǎn)業(yè)分析的步驟產(chǎn)業(yè)處于生命周期的哪個階段產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟周期的敏感性產(chǎn)業(yè)定性分析產(chǎn)業(yè)定量分析產(chǎn)業(yè)分析的步驟產(chǎn)業(yè)處于生命周期的哪個階段產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟周期的敏

15、感產(chǎn)業(yè)的生命周期幼稚期新技術(shù)、市場壟斷、高邊際利潤、高速增長成長期穩(wěn)步增長，競爭較激烈、較高的利潤，高于整體經(jīng)濟的發(fā)展速度成熟期與整體經(jīng)濟發(fā)展速度同步，穩(wěn)定的現(xiàn)金流收入衰退期發(fā)展速度已經(jīng)慢于經(jīng)濟中的其他行業(yè)，或者已經(jīng)慢慢萎縮產(chǎn)業(yè)的生命周期幼稚期成長期成熟期衰退期幼稚期成長期成熟期衰退期處于不同周期階段的產(chǎn)業(yè)在證券市場上的不同表現(xiàn)：初創(chuàng)期：證券價格大幅波動；成長期：證券價格大幅上揚；成熟期：藍籌股的集中地，證券價格穩(wěn)步攀升，大漲和大跌的可能性都不大；衰退期：績平股和垃圾股。處于不同周期階段的產(chǎn)業(yè)在證券市場上的不同表現(xiàn)：因此：初創(chuàng)期的企業(yè)股票：投機者或者風險投資家的天堂；成長期的企業(yè)股票：趨勢性投

16、資者，不適用于價值型投資者；成熟期的企業(yè)股票：收益性投資者或者是價值型投資者；衰退期的企業(yè)股票：特殊機構(gòu)特殊需要，比如為了坐莊獲利。因此：趨勢性投資者：又稱跟風者，通過對股票和市場運動方向進行研判，尋找市場發(fā)展趨勢并進行交易的投資者。價值投資者：是在一家公司的市場價格相對于它的內(nèi)在價值大打折扣時買入其股份的投資者。巴菲特是其最成功的代表。成長型投資者：其核心是關(guān)心企業(yè)的成長，重視對企業(yè)實地考察，但是并不關(guān)注報表。 趨勢性投資者：又稱跟風者，通過對股票和市場運動方向進行研判，5.2行業(yè)對經(jīng)濟周期的敏感度煙草行業(yè)幾乎不隨經(jīng)濟周期的變化而變化；事實上，對煙草的需求根本不會受宏觀經(jīng)濟的影響汽車生產(chǎn)具有

17、極大的波動性。在經(jīng)濟衰退時期，消費者可以千方百計地延長舊汽車的使用期，直至他們的收入升高后購買新車為止。5.2行業(yè)對經(jīng)濟周期的敏感度煙草行業(yè)幾乎不隨經(jīng)濟周期的變化而香煙香煙周期敏感型行業(yè)（Cyclical industries） ：汽車、洗衣機等耐用消費品，具有較高的。防守型行業(yè)（Defensive industries）：大米、面粉和醫(yī)療社別廠商，值較低 。投資策略：經(jīng)濟復(fù)蘇時選擇周期敏感型行業(yè)，而在對經(jīng)濟蕭條時投資防守型行業(yè)周期敏感型行業(yè)（Cyclical industries） ：5.3 行業(yè)定性分析行業(yè)的競爭程度波特（Porter）的5種力量模型政府的產(chǎn)業(yè)政策政府是否對某些行業(yè)具有鼓勵

18、和限制技術(shù)變革技術(shù)變革對產(chǎn)業(yè)的影響是致命的在技術(shù)進步的沖擊下，一些產(chǎn)業(yè)會衰落或者消亡5.3 行業(yè)定性分析行業(yè)的競爭程度波特（Porter）的5種力量模型進入（退出）壁壘規(guī)模經(jīng)濟壁壘：自然壟斷技術(shù)壁壘：專利行政壁壘：政府監(jiān)管替代品：替代品的存在對廠商向消費者索取高價進行限制毛紡廠面臨著合成纖維廠商的競爭波特（Porter）的5種力量模型進入（退出）壁壘購買者的談判能力在產(chǎn)業(yè)鏈中，下游廠商的數(shù)量是否眾多，如果購買者買了某一個行業(yè)的大部分產(chǎn)品，則他就會掌握很大的談判能力，如發(fā)電廠與電網(wǎng)的關(guān)系供應(yīng)商的談判能力供應(yīng)商位于廠商的上游，如果它控制了關(guān)鍵的投入品，則下游廠商不具有談判能力如IT行業(yè)中的Inte

19、l行業(yè)現(xiàn)有的競爭者市場結(jié)構(gòu)：完全競爭、壟斷競爭、寡頭壟斷、完全壟斷若行業(yè)本身增長緩慢則引起激烈的競爭購買者的談判能力 替代產(chǎn)品 進入/退出 壁壘 供應(yīng)商的談判能力 購買者的談判能力現(xiàn)有競爭者49 替代產(chǎn)品 進入/退出 現(xiàn)有競爭者51受政府管制的行業(yè)與大眾的利益緊密相連的行業(yè)，關(guān)系國計民生，利潤受到限制。政府的反壟斷政策雖然壟斷行業(yè)可以獲得高利潤，但是要注意政府的反壟斷和強行開放市場對其未來的盈利能力的影響，這些政策對股票價格的影響是顯著的。如中國的電力和航空行業(yè)。政府行業(yè)扶植政策保護幼稚工業(yè)：中國的汽車業(yè)淘汰落后的和污染的行業(yè)政府的產(chǎn)業(yè)政策受政府管制的行業(yè)政府的產(chǎn)業(yè)政策技術(shù)變革技術(shù)變革往往伴隨

20、著人們生活習俗的變化技術(shù)對一個行業(yè)的生存與發(fā)展是致命的，落后產(chǎn)業(yè)一定會被先進產(chǎn)業(yè)所替代錄像機與VCD植物油取代動物油技術(shù)不是越先進越好，關(guān)鍵考察技術(shù)進步對現(xiàn)有產(chǎn)品的替代能力，以及潛在需求。技術(shù)變革技術(shù)變革往往伴隨著人們生活習俗的變化5.4 行業(yè)定量分析某個時期行業(yè)市盈率行業(yè)（價格）指數(shù)行業(yè)利潤率 選擇行業(yè)利潤率高，行業(yè)價格指數(shù)高，而市盈率低的行業(yè)進行投資行業(yè)指數(shù)高表明了人們對該行業(yè)的良好預(yù)期回歸分析估計行業(yè)的風險與預(yù)期的回報率5.4 行業(yè)定量分析某個時期行業(yè)市盈率上證綜合指數(shù)與各種分類指數(shù)上證綜合指數(shù)與各種分類指數(shù)第一步：通過歷史數(shù)據(jù)回歸得到貝塔第二步：通過貝塔預(yù)測行業(yè)回報率（P272）第一步

21、：通過歷史數(shù)據(jù)回歸得到貝塔第二步：通過貝塔預(yù)測行業(yè)回報第六章 公司價值分析第一節(jié) 財務(wù)分析第二節(jié) 股票價值第三節(jié) 債券價值第六章 公司價值分析第一節(jié) 財務(wù)分析第一節(jié) 財務(wù)分析第一節(jié) 財務(wù)分析1.1 財務(wù)分析上市公司必須按照 證券法所要求的財務(wù)公開原則，定期（季報：結(jié)束后一個月內(nèi)；半年報：兩個月內(nèi)；年報：4個月內(nèi)）把公司財務(wù)報表交由證券交易所在國內(nèi)的主要證券傳媒上加以公布。新上市公司最初的財務(wù)報表刊登于 招股說明書和 上市公告書中其他上市公司的財務(wù)報表刊登在中期報告和 年度報告中。上市公司的財務(wù)報表主要包括：資產(chǎn)負債表、利潤及利潤分配表 （或損益表）和現(xiàn)金流量表。1.1 財務(wù)分析上市公司必須按照

22、 證券法所要求的財資產(chǎn)負債表（Balance sheet）：反映公司在某一特定時點（往往是年末或季末）資產(chǎn)與負債的清單。作為分析、研判企業(yè)財務(wù)狀況和償債能力的依據(jù)。1.1 三大報表資產(chǎn)負債表（Balance sheet）：反映公司在某一特損益表：對公司在一段時期內(nèi)（例如1年）的盈利能力的總結(jié)。它顯示了在運營期間公司獲得的收入，以及與此同時產(chǎn)生的費用，是分析公司經(jīng)營業(yè)績、經(jīng)濟效益和利潤分配情況的依據(jù)損益表是一個動態(tài)報告，收入減去費用所得的差額就是公司的利潤。營業(yè)收入或銷售額；與營業(yè)收入有關(guān)的生產(chǎn)性費用和其他費用；利潤在股息與留存收益之間的分配。損益表：對公司在一段時期內(nèi)（例如1年）的盈利能力的總

23、結(jié)?，F(xiàn)金流量表(Statement of cash flows) 提供了一家公司經(jīng)營是否健康的證據(jù)詳細描述了由公司的經(jīng)營、投資與財務(wù)活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流注意：損益表與資產(chǎn)負債表均建立在應(yīng)收應(yīng)付會計方法之上。即使沒發(fā)生現(xiàn)金交易，收入與費用也在其發(fā)生時就進行確認，但現(xiàn)金流量表只承認產(chǎn)生了現(xiàn)金變化的交易。例如銷售一批貨物，沒有收到現(xiàn)金就不能計入現(xiàn)金流量表。現(xiàn)金流量表(Statement of cash flows)單個年度的財務(wù)比率分析判斷年度內(nèi)償債能力、資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營效率、盈利能力等情況?？v向分析從一個較長的時期來考察財務(wù)比率，從而動態(tài)地分析公司狀況。 橫向分析。與同行業(yè)其他公司進行比較財務(wù)比率1.

24、2 主要財務(wù)比率單個年度的財務(wù)比率分析1.2 主要財務(wù)比率償債能力資本結(jié)構(gòu)經(jīng)營效率財務(wù)比率流動比率速動比率 利息支付倍數(shù)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率股東權(quán)益比率資產(chǎn)負債比率長期負債比率股東權(quán)益與固定資產(chǎn)比率營業(yè)利潤率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率償債能力資本結(jié)構(gòu)經(jīng)營效率財務(wù)比率流動比率速動比率 利息支付倍財務(wù)比率因使用者的著眼點、目標和用途不同而異。一家銀行是否給一個企業(yè)提供貸款時，它關(guān)心的是該企業(yè)的流動比率，而長期債權(quán)人則對資產(chǎn)的流動性則很少注意。 對同一比率的解釋和評價可能發(fā)生矛盾。反映短期償債能力的速動比率對短期債權(quán)人來說越大越好，但從股東來看，則認為經(jīng)營者沒有充分利用資金。財務(wù)比率因使用者的著眼點、目標和

25、用途不同而異。第二節(jié) 股票價值評估第二節(jié) 股票價值評估2.1 會計對股票價值的評估方法（1）每股面值（Par value per share）定義：公司新成立時所設(shè)定的法定每股價格（The legal price per share）面值是名義價格（Nominal price），每張股票標明的特定面額作用：1）計算新公司成立時的資本總額；2）表明股東持有的股票數(shù)量。2.1 會計對股票價值的評估方法（1）每股面值（Par股票面值的作用十分有限，每股的股利與其沒有直接關(guān)系，因此有面值股和無面值股。注意：債券的面值非常關(guān)鍵，是決定股息收入和返還本金的依據(jù)。股票的面值與實際上購買股票是的市價差距很大，

26、股票的面值與市價沒有必然的聯(lián)系，債券是“籠中鳥”，而股票是“籠外鳥”。股票面值的作用十分有限，每股的股利與其沒有直接關(guān)系，因此有面面值 vs.發(fā)行價格平價發(fā)行：發(fā)行價面值溢價發(fā)行：發(fā)行價面值折價發(fā)行：發(fā)行價p0/e0,則股票價格被低估，反之則高估。市盈率低估是買入信號，高估則是賣出信號。實際市盈率p0/e0是證券分析常用的指標，且容易得到。確定理論P/E基本杠桿有多種方法，通常使用的有：同類行業(yè)內(nèi)，風險因素和經(jīng)營狀況相似的企業(yè)；上市公司所在的行業(yè)平均值；上市公司的歷史平均值；市場指數(shù)的P/E。例題：課本P214.確定理論P/E基本杠桿有多種方法，通常使用的有：例題（1）華新股票價格30元，已知

27、其年收益是1.5元，計算華新股票市盈率；（2）如果華新股票的市盈率與所在行業(yè)的平均市盈率相同，而所在行業(yè)的A股票年收益是0.5元，A股票如果按行業(yè)內(nèi)的平均市盈率發(fā)行，計算A股票發(fā)行價格。例題（1）華新股票價格30元，已知其年收益是1.5元，計算華使用市盈率優(yōu)缺點：優(yōu)點： （1）計算簡便；（2）便于進行同一行業(yè)不同企業(yè)或者不同行業(yè)之間的比較。缺點： 對于收益為負值的上市公司，市盈率不具有經(jīng)濟含義。使用市盈率優(yōu)缺點：2.3 市凈率市凈率（PBV）：股票價格與每股凈資產(chǎn)的比率。一般來說市凈率較低的股票，投資價值較高，相反，則投資價值較低；但在判斷投資價值時還要考慮當時的市場環(huán)境以及公司經(jīng)營情況、盈利

28、能力等因素。 2.3 市凈率市凈率（PBV）：股票價格與每股凈資產(chǎn)的比率。每股凈資產(chǎn)是股票的賬面價值，它是用成本計量的，而每股市價是這些資產(chǎn)的現(xiàn)在價值，它是證券市場上交易的結(jié)果。市價高于賬面價值時企業(yè)資產(chǎn)的質(zhì)量較好，有發(fā)展?jié)摿?，反之則資產(chǎn)質(zhì)量差，沒有發(fā)展前景。優(yōu)質(zhì)股票的市價都超出每股凈資產(chǎn)許多，一般說來市凈率達到3可以樹立較好的公司形象。市價低于每股凈資產(chǎn)的股票，就象售價低于成本的商品一樣，屬于處理品。當然，處理品也不是沒有購買價值，問題在于該公司今后是否有轉(zhuǎn)機，或者購入后經(jīng)過資產(chǎn)重組能否提高獲利能力,是市價與每股凈資產(chǎn)之間的比值,比值越低意味著風險越低。 每股凈資產(chǎn)是股票的賬面價值，它是用成

29、本計量的，而每股市價是這使用市凈率進行投資決策的依據(jù)是：當某一股票的實際PB高于理論PB 的時候，表示股票高估，應(yīng)當賣出；反之，當某一股票的實際PB低于理論PB時，表示股價低估，應(yīng)當買入。見課本P220例題。使用市凈率進行投資決策的依據(jù)是：當某一股票的實際PB高于理論第三節(jié) 債券價值評估第三節(jié) 債券價值評估3.1 債券定價現(xiàn)金流貼現(xiàn)法(Discounted Cash Flow Method,簡稱DCF)，又稱收入法或收入資本化法。DCF認為任何資產(chǎn)的內(nèi)在價值（Intrinsic value）取決于該資產(chǎn)預(yù)期的現(xiàn)金流的現(xiàn)值。3.1 債券定價現(xiàn)金流貼現(xiàn)法(Discounted Cas為簡化討論，假設(shè)只有一種利率，適合于