企業(yè)管理價值衡量

1、PAGE PAGE 8第二章價值衡量本章學(xué)習(xí)要點：財務(wù)管理的價值觀念包括時間價值觀念和風(fēng)險價值觀念，通過學(xué)習(xí)掌握貨幣時間價值觀念及其計算方法，理解風(fēng)險收益均衡觀念。2.1 時間價值一、貨幣幣時間價價值的概概念指貨幣經(jīng)經(jīng)歷一定定時間的的投資和再投資資所增加加的價值值。其產(chǎn)生的的前提條條件是借借貸關(guān)系系的存在在。從其其來源看看：資金金使用價價值是資資金周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)的結(jié)果果。注：增量，用“增值金金額/本本金”表示；要經(jīng)過過投資和和再投資資；要持續(xù)續(xù)一定的的時間才才能增值值；幾何級級數(shù)增長長；從量的的規(guī)定性性來看，貨幣的的時間價價值是沒沒有風(fēng)險險和沒有有通貨膨膨脹條件件下的社社會平均均資金利利潤率(指利息息

2、率)。時間價價值的表表示：可可以用絕絕對數(shù)，也可用用相對數(shù)數(shù)（利息息率）表表示，表表現(xiàn)方式式：現(xiàn)值值、終值值二、為什什么要研研究貨幣幣的時間間價值？財務(wù)管理理的研究究重點是是創(chuàng)造和和衡量財財富（價價值）。財務(wù)管理理中的價價值是資資產(chǎn)的現(xiàn)現(xiàn)金流量量的現(xiàn)值值。如何處理理貨幣的的時間價價值：按按復(fù)利的方方法折算算不同時時間的現(xiàn)現(xiàn)金。三、貨幣幣時間價價值的計計算(一)把把現(xiàn)在的的價值和和未來的的價值進進行換算算：1、復(fù)利利求終值值（已知知現(xiàn)值PP，求終終值F）復(fù)利終值值是指一一定量的的本金按按復(fù)利計計算若干干期后的的本利和和。2、復(fù)利利求現(xiàn)值值（已知知終值FF，求現(xiàn)現(xiàn)值P）經(jīng)常遇到到求現(xiàn)值值的問題題，

3、就是是如何把把未來值值換算成成現(xiàn)值，因此必必須熟悉悉復(fù)利求求現(xiàn)值的的表達公公式，會會表達就就可以了了。（二）年年金含義：指指一種等等額的，連續(xù)的的款項收收付?；咎卣髡鳎海?1）等額額的 （2）連連續(xù)的一一個系列列（至少少應(yīng)在兩兩期以上上）1、年金金的兩種種基本形形式：（1）普普通年金金；（2）即付年年金，也也叫預(yù)付付年金。普通年金金與即付付年金的的區(qū)別：普通年金金是指從從第一期期起，在在一定時時間內(nèi)每每期期末末等額發(fā)發(fā)生的系系列收付付款項。即付年金金是指從從第一期期起，在在一定時時間內(nèi)每每期期初初等額收收付的系系列款項項。普通年金金與即付付年金的的共同點點：都是是從第一一期就開開始發(fā)生生。注

4、意：只只要是間間隔期相相等就可可以，并并不要求求間隔期期必須是是一年。（三）遞遞延年金金和永續(xù)續(xù)年金遞延年金金和永續(xù)續(xù)年金都都是在普普通年金金的基礎(chǔ)礎(chǔ)上發(fā)展展演變過過來的。所以可可以把二二者看成成是普通通年金的的兩種特特殊的形形式。含義：遞延年金金：是指指第一次次收付款款發(fā)生時時間與第第一期無無關(guān)，而而是隔若若干期才才開始發(fā)發(fā)生的系系列等額額收付款款項。永續(xù)年金金：是指指無限期期等額收收付的特特種年金金。（四）重重點注意意：普通通年金普通年金金求終值值和求現(xiàn)現(xiàn)值普通年金金的終值值：就是是指把每每一期期期末發(fā)生生的普通通年金都都統(tǒng)一折折合成最最后這一一期的期期末價值值，然后后加起來來就稱作作普通

5、年年金的終終值。普通年金金的現(xiàn)值值：就是是指把每每一期期期末所發(fā)發(fā)生的年年金都統(tǒng)統(tǒng)一地折折合成現(xiàn)現(xiàn)值，然然后再求求和。與普通年年金求終終值和求求現(xiàn)值相相聯(lián)系的的問題：償債基金金與償債債基金系系數(shù)償債基金金：已知知年金的的終值（也就是是未來值值），通通過普通通年金終終值公式式的逆運運算求每每一年年年末所發(fā)發(fā)生的年年金A，這個求求出來的的年金AA就稱作作償債基基金。償債基金金系數(shù)：普通年年金終值值系數(shù)的的倒數(shù)即即是償債債基金系系數(shù)。例如：220年后后預(yù)計需需要1000萬元元用于某某一個投投資項目目，假設(shè)設(shè)銀行的的借款利利率是55，那那么從現(xiàn)現(xiàn)在開始始，每年年的年末末應(yīng)該至至少在銀銀行存入入多少錢錢

6、，才能能夠確保保第200年的時時候正好好可以從從銀行一一次性地地取出1100萬萬。年資本回回收額與與資本回回收系數(shù)數(shù)普通年金金現(xiàn)值的的計算公公式：PPA（P/A，ii，n）資本回收收系數(shù)是是普通年年金現(xiàn)值值系數(shù)的的倒數(shù)，普通年年金的現(xiàn)現(xiàn)值是資資本回收收額的一一個逆運運算，或或者說求求資本回回收額是是普通年年金求現(xiàn)現(xiàn)值的逆逆運算。例如：一一個項目目需要投投入1000萬，項目預(yù)預(yù)計使用用年限55年，要要求的最最低投資資回報率率是155，那那么從第第1年年年末到第第5年年年末，每每年年末末收回多多少投資資額才能能夠確保保在第55年年末末的時候候，正好好可以把把當(dāng)初投投入的1100萬萬全部收收回。互為

7、倒倒數(shù)關(guān)系系的系數(shù)數(shù)：終值系數(shù)數(shù)與復(fù)利利現(xiàn)值系系數(shù)2、償債債基金系系數(shù)與普普通年金金終值系系數(shù)3、資本本回收系系數(shù)與普普通年金金現(xiàn)值系系數(shù)四、名義義利率和和實際利利率（一）名名義利率率：指一一年內(nèi)復(fù)復(fù)利時給給出的年年利率，它等于于每期利利率與年年內(nèi)復(fù)利利次數(shù)的的乘積。名義利率率=每期期利率年年內(nèi)復(fù)利利次數(shù)（二）實實際利率率：指一一年內(nèi)多多次復(fù)利利時，每每年末終終值比年年初的增增長率。實際利率率=（11+名義義利率/年內(nèi)復(fù)復(fù)利次數(shù)數(shù)）年內(nèi)內(nèi)復(fù)利次次數(shù)-1利用此公公式，可可以實現(xiàn)現(xiàn)名義利利率和實實際利率率的換算算。如何理解解名義利利率與實實際利率率的換算算公式例：某企企業(yè)于年年初存入入10萬萬元，

8、在在年利率率為100，半半年復(fù)利利一次的的情況下下，到第第10年年末，該該企業(yè)能能得到多多少本利利和？五、內(nèi)插插法如何用內(nèi)內(nèi)插法計計算利率率和期限限（非常常重要）內(nèi)插法的的口訣可可以概括括為：求求利率時時，利率率差之比比等于系系數(shù)差之之比；求求年限時時，年限限差之比比等于系系數(shù)差之之比。110%11.55%12%11.11.12241.46641X=？1.57735時間價值值的各種種系數(shù)表表是離散散的，找找不到中中間的對對應(yīng)數(shù)據(jù)據(jù)。例如如，如下下表的一一元終值值系數(shù)。【答案】（1.557355-1.46441）/（122%-110%）=（XX-1.46441）/（111.5%-100%）X=1

9、.546615驗證：（1+111.55%）44=1.545560884011討論：間間隔越小小則誤差差越??；同樣適適用計息息期和利利率。例：某公公司于第第一年年年初借款款200000元元，每年年年末還還本付息息額均為為40000元，連續(xù)99年還清清。問借借款利率率為多少少？【答案】根據(jù)題意意，已知知P2200000，AA40000，n=99利率i和和普通年年金現(xiàn)值值系數(shù)兩兩者的關(guān)關(guān)系為線線性關(guān)系系，即直直線關(guān)系系。該題屬于于普通年年金現(xiàn)值值問題：200000=40000(PPA，i，99)，通通過計算算普通年年金現(xiàn)值值系數(shù)應(yīng)應(yīng)為5。查表不不能查到到n=99時對應(yīng)應(yīng)的系數(shù)數(shù)5，但但可以查查到和5

10、5相鄰的的兩個系系數(shù)5.32882和44.91164。假設(shè)普普通年金金現(xiàn)值系系數(shù)5對對應(yīng)的利利率為ii，則有有： 12 55.32282i 5514 4.916645.32282 A 5 B4.91164 CC 12% i 14 i=133.6%。六、年數(shù)數(shù)分期問問題投資10000元元，時間間為1.25年年，年息息為6%，每年年計息，求終值值。解：10000*（1+6%）1.225=110755.555七、時間間價值觀觀念的運運用它是企業(yè)業(yè)資金利利潤率的的最低限限度。在在實際的的財務(wù)管管理中，考慮資資金時間間價值觀觀念時，經(jīng)常與與現(xiàn)金流流量有關(guān)關(guān)，再把把不同時時期的現(xiàn)現(xiàn)金流量量，折現(xiàn)現(xiàn)為同一一

11、時點的的現(xiàn)金流流量，進進行比較較。現(xiàn)金流量量：在長長期投資資決策中中，指某某一個項項目所引引起的企企業(yè)現(xiàn)金金支出和和現(xiàn)金收收入增加加的數(shù)量量。現(xiàn)金流量量有：（1）初始始現(xiàn)金流流量（2）營營業(yè)現(xiàn)金金流量每年凈現(xiàn)現(xiàn)金流量量（NCCF）=凈利+折舊（3）終終結(jié)現(xiàn)金金流量在財務(wù)務(wù)管理中中考慮貨貨幣時間間價值觀觀念，是是指要將將不同時時間預(yù)計計會發(fā)生生的現(xiàn)金金流量折折成同一一時點的的價值以以利比較較，通常常按一定定的折現(xiàn)現(xiàn)率折成成現(xiàn)值進進行比較較。這里需要要了解現(xiàn)現(xiàn)金流量量的內(nèi)容容、發(fā)生生的時間間、未來來價值（終值）與現(xiàn)值值的關(guān)系系等知識識。P表示現(xiàn)現(xiàn)值，F(xiàn)F表示未未來價值值（終值值），ii表示折折現(xiàn)率

12、，n為期數(shù)數(shù)例3：購購買還是是租賃？A公司需需一臺電電動鏟土土機，買買價10000萬萬，預(yù)計計使用110年，10年后后殘值預(yù)預(yù)計為550萬。B租賃公公司愿意意以每年年收租金金142.5萬元元（年末末收?。┑男问绞匠鲎饨o給A公司鏟鏟土機，租期110年。A公司面面臨購買買還是租租賃的決決策。（不考慮慮稅收，假設(shè)市市場利率率為8%）購買的現(xiàn)現(xiàn)金流量量 NNCF=10000萬，NCFF=500萬租賃的現(xiàn)現(xiàn)金流量量 NCCF=1422.5萬萬購買的現(xiàn)現(xiàn)金流量量的現(xiàn)值值=10000+ =9976.85租賃的現(xiàn)現(xiàn)金流量量的現(xiàn)值值= =1422.56.771=9566.1775考慮貨幣幣時間價價值，應(yīng)應(yīng)以租賃

13、賃為宜。時間價值值的應(yīng)用用范圍：項目投投資評價價的貼現(xiàn)現(xiàn)現(xiàn)金流流量法；債券估估價；股股票評價價；企業(yè)業(yè)估價；利息問問題；融融資；還還款；實實際利率率攤銷等等。2.2風(fēng)險價價值一、風(fēng)險險(一)風(fēng)風(fēng)險的概概念：風(fēng)風(fēng)險是指指在一定定條件下下和一定定時期內(nèi)內(nèi)可能發(fā)發(fā)生的各各種結(jié)果果的變動動程度。理解：1、風(fēng)險險是事件件本身的的不確定定性，具具有客觀觀性。2、這種種風(fēng)險是是“一定條條件”下的風(fēng)風(fēng)險。3、風(fēng)險險的大小小隨時間間延續(xù)而而變化，是“一定時時期”內(nèi)的風(fēng)風(fēng)險。4、風(fēng)險險和不確確定性有有區(qū)別。風(fēng)險是是指事前前可以知知道所有有可能的的后果，以及每每種后果果的概率率。不確確定性是是指事前前不知道道所有可

14、可能后果果，或者者雖然知知道可能能后果但但不知道道他們出出現(xiàn)的概概率。但但在實務(wù)務(wù)領(lǐng)域?qū)︼L(fēng)險和和不確定定性不作作區(qū)分，都視為為風(fēng)險。5、風(fēng)險險可能給給投資人人帶來超超出預(yù)期期的收益益，也可可能帶來來超出預(yù)預(yù)期的損損失。財財務(wù)上的的風(fēng)險主主要是指指無法達達到預(yù)期期報酬的的可能性性。6、風(fēng)險險是針對對特定主主體的：項目、企業(yè)、投資人人。風(fēng)險險主體與與收益的的主體相相對應(yīng)。7、風(fēng)險險是指“預(yù)期”收益率率的不確確定性，而非實實際的收收益率。(二)風(fēng)風(fēng)險的類類別投資人的的風(fēng)險：市場風(fēng)風(fēng)險和公公司特有有風(fēng)險。1、市場場風(fēng)險：是指那那些影響響所有公公司的因因素引起起的風(fēng)險險，如戰(zhàn)戰(zhàn)爭、經(jīng)經(jīng)濟衰退退、通貨貨

15、膨脹和和高利率率等。不可可分散風(fēng)風(fēng)險或系系統(tǒng)風(fēng)險險。2、企業(yè)業(yè)的風(fēng)險險：商業(yè)業(yè)風(fēng)險（經(jīng)營風(fēng)風(fēng)險）和和財務(wù)風(fēng)風(fēng)險（籌籌資風(fēng)險險）。經(jīng)營風(fēng)風(fēng)險是指指生產(chǎn)經(jīng)經(jīng)營的不不確定性性帶來的的風(fēng)險，它是任任何商業(yè)業(yè)活動都都有的，也叫商商業(yè)風(fēng)險險。經(jīng)營營風(fēng)險主主要來自自于市場場銷售、生產(chǎn)成成本和生生產(chǎn)技術(shù)術(shù)等。經(jīng)經(jīng)營風(fēng)險險使企業(yè)業(yè)的報酬酬變得不不確定。最終結(jié)結(jié)果表現(xiàn)現(xiàn)為資產(chǎn)產(chǎn)收益率率的不確確定；固固定成本本有杠桿桿作用，使資產(chǎn)產(chǎn)收益率率變化加加大。財務(wù)風(fēng)風(fēng)險是指指因借款款而增加加的風(fēng)險險，是籌籌資決策策帶來的的風(fēng)險，也叫籌籌資風(fēng)險險。借款款利息率率固定有有杠桿作作用，使使權(quán)益凈凈利率變變動比資資產(chǎn)凈利利率變動動

16、更大。例如：股本100萬，好好年景每每年盈利利2萬，股東資資本報酬酬率200%；壞壞年景虧虧損1萬萬， 股股東資本本報酬率率為負(fù)110%。假設(shè)公公司預(yù)期期今年是是好年景景，借入入資本110萬，利息率率10%，預(yù)期期盈利44萬，付付息后的的盈利為為3萬，股東資資本報酬酬率上升升為300%。這這就是負(fù)負(fù)債經(jīng)營營的好處處。但是是，這個個借款決決策加大大了原有有的風(fēng)險險。如果果借款碰碰上的是是壞年景景，企業(yè)業(yè)付息前前虧損應(yīng)應(yīng)當(dāng)是22萬，付付息1萬萬后虧損損3萬，股東的的資本報報酬率是是負(fù)的330%。這就是是負(fù)債經(jīng)經(jīng)營的風(fēng)風(fēng)險。公司特有有風(fēng)險：是指發(fā)發(fā)生于個個別公司司的特有有事件造造成的風(fēng)風(fēng)險，如如罷工

17、、新產(chǎn)品品開發(fā)失失敗、沒沒有爭取取到重要要合同、訴訟失失敗等?？煞址稚L(fēng)險險或非系系統(tǒng)風(fēng)險險。二、風(fēng)險險的衡量量1、概率率2、概率率分布 離散分布布：隨機機變量只只取有限限個值，并且對對應(yīng)這些些值有確確定的概概率。連續(xù)分布布：隨機機變量取取值為某某區(qū)間的的一切實實數(shù)，并并且對應(yīng)應(yīng)一切取取值都有有確定的的概率。正態(tài)分布布：概率率分布為為對稱鐘鐘型的隨隨機變量量。按照統(tǒng)計計學(xué)理論論，不論論總體分分布是正正態(tài)還是是非正態(tài)態(tài)，當(dāng)樣樣本很大大時，其其樣本平平均數(shù)都都是正態(tài)態(tài)分布。一般來說說，如果果被研究究的量受受彼此獨獨立的大大量偶然然因素的的影響，并且每每個因素素在總的的影響中中只占很很小的部部分，那

18、那么這個個總影響響所引起起的數(shù)量量上的變變化。就就近似服服從于正正態(tài)分布布。描述概率率分布的的兩個主主要指標(biāo)標(biāo)：期望望值和標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)離差差。3、期望望值、標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)離差差和標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)離差率率期望值期望值是是一個概概率分布布中的所所有可能能結(jié)果，以各自自相對應(yīng)應(yīng)的概率率為權(quán)數(shù)數(shù)計算的的加權(quán)平平均值。其計算算公式為為：離散程度度離散程度度是用以以衡量風(fēng)風(fēng)險大小小的指標(biāo)標(biāo)。表示示隨機變變量離散散程度的的指標(biāo)主主要有方方差、標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)離差差和標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)離差率率等。標(biāo)準(zhǔn)離差差是以絕絕對數(shù)來來衡量待待決策方方案的風(fēng)風(fēng)險，在在期望值值相同的的情況下下，標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)離差越越大，風(fēng)風(fēng)險越大大；相反反，標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)離差越越小，風(fēng)風(fēng)險越小小。標(biāo)準(zhǔn)

19、離差差的局限限性在于于它是一一個絕對對數(shù)，只只適用于于相同期期望值決決策方案案風(fēng)險程程度的比比較。變異系數(shù)數(shù)（標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)差系數(shù)數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)離差率率），變變異系數(shù)數(shù)=標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)差/期期望值標(biāo)準(zhǔn)離差差率是以以相對數(shù)數(shù)來衡量量待決策策方案的的風(fēng)險，一般情情況下，標(biāo)準(zhǔn)離離差率越越大，風(fēng)風(fēng)險越大大；相反反，標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)離差率率越小，風(fēng)險越越小。標(biāo)準(zhǔn)離差差率指標(biāo)標(biāo)的適用用范圍較較廣，尤尤其適用用于期望望值不同同的決策策方案風(fēng)風(fēng)險程度度的比較較。4、風(fēng)險險收益率率風(fēng)險和報報酬的基基本關(guān)系系是風(fēng)險險越大要要求的報報酬率越越高。風(fēng)險與報報酬之間間的數(shù)量量關(guān)系： 期期望投資資報酬率率=無風(fēng)風(fēng)險報酬酬率+風(fēng)風(fēng)險報酬酬率最低的社社會

20、平均均報酬率率 風(fēng)風(fēng)險報酬酬率=FF（風(fēng)險險程度） 風(fēng)險險報酬率率=風(fēng)險險報酬斜斜率*風(fēng)風(fēng)險程度度全體投資資者的風(fēng)風(fēng)險回避避態(tài)度(風(fēng)險價價值系數(shù)數(shù)b) 用用標(biāo)準(zhǔn)差差和變異異系數(shù)來來衡量由以上數(shù)數(shù)量關(guān)系系我們可可以看出出，標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)差和變變異系數(shù)數(shù)雖然能能夠評價價投資風(fēng)風(fēng)險程度度的大小小，但不不能說明明企業(yè)的的投資收收益。因因此，需需引進風(fēng)風(fēng)險報酬酬斜率，稱之為為風(fēng)險價價值系數(shù)數(shù)。風(fēng)險報酬酬率=bbq(bb為風(fēng)險險報酬率率，q為為風(fēng)險程程度)其中，bb的設(shè)定定方法主主要有兩兩種：(1)根根據(jù)以往往同類投投資項目目的歷史史資料進進行確定定，主要要是根據(jù)據(jù)變異系系數(shù)、風(fēng)風(fēng)險報酬酬斜率和和風(fēng)險報報酬率三三

21、者增加加的關(guān)系系以及一一些經(jīng)驗驗數(shù)據(jù)進進行測算算；(2)企企業(yè)組織織財務(wù)經(jīng)經(jīng)濟專家家加以確確定。0b1風(fēng)險收益益率是指指投資者者因冒風(fēng)風(fēng)險進行行投資而而要求的的、超過過資金時時間價值值的那部部分額外外的收益益率。風(fēng)險收益益率、風(fēng)風(fēng)險價值值系數(shù)和和標(biāo)準(zhǔn)離離差率之之間的關(guān)關(guān)系可用用公式表表示如下下：RR=bVV式中： RR 風(fēng)險收收益率b 風(fēng)險險價值系系數(shù)（風(fēng)風(fēng)險的價價格）V 標(biāo)準(zhǔn)離離差率（風(fēng)險的的程度或或風(fēng)險的的數(shù)量）在不考慮慮通貨膨膨脹因素素的情況況下，投投資的總總收益率率(R)為： R=RRFRR=RF+bV（要要求非常常熟悉）上式中，R投資資收益率率RF無風(fēng)險險收益率率三、組合合投資風(fēng)風(fēng)險

22、風(fēng)險控制制的主要要方法是是多角經(jīng)經(jīng)營和多多角籌資資。(一)資資本資產(chǎn)產(chǎn)定價模模型資本資產(chǎn)產(chǎn)定價模模型是由由美國經(jīng)經(jīng)濟學(xué)家家willliaam ssharrpe ,joohn linntneer &jann moossiin分別別單獨提提出來的的，因此此又稱為為Shaarpee linntneer-mmosssingg模型。Cappitaal mmarkket linne&ssecuutitty mmarkket linne.在此，系數(shù)實實際上是是某一證證券投資資的風(fēng)險險報酬率率對整個個市場所所有證券券投資平平均風(fēng)險險報酬率率的變化化率。若：系系數(shù)=11，則某某種證券券的風(fēng)險險與整個個市場風(fēng)風(fēng)險

23、相同同；系數(shù)1，則則某種證證券的風(fēng)風(fēng)險大于于整個市市場風(fēng)險險；系數(shù)1，則則某種證證券的風(fēng)風(fēng)險小于于整個市市場風(fēng)險險。必要報酬率 風(fēng)險報報酬率 無無風(fēng)險報報酬率 風(fēng)險險：值圖21證證券必要要報酬率率與不可可分散風(fēng)風(fēng)險之間間的關(guān)系系 從圖中中我們可可以看出出，系數(shù)越越大，則則投資者者要求的的收益率率越高，另一方方面，SSML線線的斜率率越大，則投資資者要求求的收益益率也越越高。SML線線的斜率率反映了了市場整整體投資資者對風(fēng)風(fēng)險的回回避程度度。但有有一點需需要注意意的是，系數(shù)并并不是證證券市場場線的斜斜率。風(fēng)險與收收益是一一種對稱稱關(guān)系，高風(fēng)險險可能伴伴隨著高高收益，低風(fēng)險險意味著著低收益益。資本資產(chǎn)產(chǎn)定價模模型也驗驗證了這這個結(jié)論論：表示第jj項資產(chǎn)產(chǎn)的期望望收益率率表示無風(fēng)風(fēng)險的收收益率表示第jj項資產(chǎn)產(chǎn)的風(fēng)險險系數(shù)