高級(jí)財(cái)務(wù)管理（第三版）第04章-資本市場(chǎng)融資策略

1、高級(jí)財(cái)務(wù)管理（第3版）資本市場(chǎng)融資策略第4章第4章資本市場(chǎng)融資策略企業(yè)生命周期與融資方式首次公開(kāi)發(fā)行股票（IPO）股權(quán)再融資行為（SEO）發(fā)行債券融資學(xué)習(xí)目的掌握企業(yè)生命周期理論對(duì)融資方式的影響了解公開(kāi)發(fā)行股票（IPO）、股權(quán)再融資的資格與條件了解我國(guó)上市公司IPO、股權(quán)再融資的發(fā)行費(fèi)用狀況掌握公司資信等級(jí)對(duì)債券融資的影響掌握債券發(fā)行過(guò)程中的定價(jià)與分銷4.1 企業(yè)生命周期與融資方式企業(yè)生命周期的財(cái)務(wù)特征4.1.1企業(yè)生命周期對(duì)融資方式選擇的影響：經(jīng)驗(yàn)研究4.1.24.1.1 企業(yè)生命周期的財(cái)務(wù)特征 企業(yè)生命周期理論是在承認(rèn)企業(yè)具有生命屬性的前提下進(jìn)行的仿生研究。它將企業(yè)作為一個(gè)整體來(lái)考察其成長(zhǎng)

2、、發(fā)展的經(jīng)歷，尋求其規(guī)律性，強(qiáng)調(diào)了企業(yè)發(fā)展的階段性和作為整體（法人）的生命有限性，致力于研究在該過(guò)程中各個(gè)階段的特征與問(wèn)題。 企業(yè)生命周期理論通常將企業(yè)分成4個(gè)發(fā)展階段：初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期.4.1.1 企業(yè)生命周期的財(cái)務(wù)特征 初創(chuàng)期成長(zhǎng)期成熟期衰退期理財(cái)目標(biāo)銷售額最大化利潤(rùn)最大化企業(yè)價(jià)值最大化現(xiàn)金凈流量最大化戰(zhàn)略重點(diǎn)吸引風(fēng)險(xiǎn)投資者提高資金運(yùn)用效率維持當(dāng)前的利潤(rùn)率尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)企業(yè)規(guī)模小逐步變大大逐步縮小市場(chǎng)占有率低逐步上升高逐步降低未來(lái)成長(zhǎng)預(yù)期非常高高中等負(fù)增長(zhǎng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)非常高高中等低資本來(lái)源留存收益/風(fēng)險(xiǎn)投資負(fù)債與權(quán)益資本負(fù)債與留存收益負(fù)債，謹(jǐn)慎籌資資產(chǎn)負(fù)債率低高低高現(xiàn)金凈流量

3、負(fù)平衡略有上升保持大量現(xiàn)金流平衡略有下降財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)非常低高中等較高股價(jià)未知增長(zhǎng)穩(wěn)定下滑股價(jià)波動(dòng)幅度高度易變易變穩(wěn)定易變市盈率非常高高中等低每股凈利沒(méi)有低高下滑股利政策剩余股利政策低現(xiàn)金股利零現(xiàn)金股利固定股利政策固定股利支付率政策剩余股利政策不支付股利股利支付率零一般高較高表4-1 企業(yè)各生命周期財(cái)務(wù)特征4.1.1 企業(yè)生命周期的財(cái)務(wù)特征1）初創(chuàng)期的融資方式 這是企業(yè)形成后的最初階段，一般而言，由所有者權(quán)益來(lái)提供資金，也可能包括銀行借款。當(dāng)該企業(yè)試圖去吸引顧客并且站穩(wěn)腳跟時(shí)，會(huì)因?yàn)槿谫Y需求而受到約束。4.1.1 企業(yè)生命周期的財(cái)務(wù)特征2）成長(zhǎng)期的融資方式 一般來(lái)說(shuō)，處于該階段的上市公司會(huì)發(fā)行更多的

4、權(quán)益資本，可能以普通股、權(quán)證以及其他股票期權(quán)的形式發(fā)行。如果它們使用的是負(fù)債，很可能會(huì)使用可轉(zhuǎn)換債券來(lái)籌集資金。4.1.1 企業(yè)生命周期的財(cái)務(wù)特征3）成熟期的融資方式 隨著企業(yè)的成長(zhǎng)性逐漸趨于平穩(wěn)，企業(yè)一般會(huì)出現(xiàn)兩個(gè)現(xiàn)象：第一，盈利和現(xiàn)金流會(huì)持續(xù)快速增長(zhǎng)，這些反映了過(guò)去的投資；第二，對(duì)新項(xiàng)目進(jìn)行投資的需求會(huì)減小。其結(jié)果就是一部分資金需求可以由內(nèi)部融資滿足，并且使用的外部融資方式會(huì)發(fā)生變化。這些企業(yè)更可能采用銀行借款或者公司債券的負(fù)債方式來(lái)滿足它們的投資需求。4.1.1 企業(yè)生命周期的財(cái)務(wù)特征4）衰退期的融資方式 企業(yè)生命周期的最后一個(gè)階段是衰退期。處于該階段的企業(yè)隨著業(yè)務(wù)的成熟以及新的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手

5、的超越，其收入與盈利都開(kāi)始下滑。現(xiàn)有的投資還可能持續(xù)產(chǎn)生現(xiàn)金流量，盡管產(chǎn)生現(xiàn)金流量的速度在下降，而公司已經(jīng)沒(méi)有什么新的投資需求。因此，內(nèi)部融資很可能超過(guò)再投資的需求。企業(yè)不大可能發(fā)行新的股票或者債券，而更可能收回現(xiàn)有的負(fù)債或者回購(gòu)股票。從某種意義上說(shuō)，企業(yè)正在自我清算。4.1.2 企業(yè)生命周期對(duì)融資方式選擇的影響：經(jīng)驗(yàn)研究 20世紀(jì)70年代，韋斯頓和布里格姆（Weston和Brigham，1970，1978）根據(jù)企業(yè)不同成長(zhǎng)階段融資來(lái)源的變化提出了企業(yè)金融生命周期假說(shuō)，把生命周期劃分為初期、成熟期和衰退期3個(gè)階段。但早期的金融生命周期模型主要是根據(jù)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、銷售額和利潤(rùn)等顯性特征來(lái)說(shuō)明企

6、業(yè)在不同發(fā)展階段的金融資源獲得性問(wèn)題，較少考慮企業(yè)信息等隱性特征的影響。4.1.2 企業(yè)生命周期對(duì)融資方式選擇的影響：經(jīng)驗(yàn)研究 Berger和Udell（1998）將企業(yè)生命周期與融資相結(jié)合，形成了修正的金融成長(zhǎng)周期理論，指出小的年輕的信息不透明的企業(yè)多依賴于初始內(nèi)部融資、貿(mào)易信貸或天使融資；當(dāng)企業(yè)逐步發(fā)展則可以獲得間接融資（權(quán)益資金來(lái)自于風(fēng)險(xiǎn)投資，債務(wù)資金來(lái)自于銀行、金融公司等）；最后如果企業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)，則有機(jī)會(huì)通過(guò)公共權(quán)益和債務(wù)市場(chǎng)進(jìn)行融資。4.1.2 企業(yè)生命周期對(duì)融資方式選擇的影響：經(jīng)驗(yàn)研究 King sley, C. W.（2000）以計(jì)算機(jī)及外設(shè)產(chǎn)業(yè)公司為樣本檢驗(yàn)了生命周期和企業(yè)融資

7、結(jié)構(gòu)的關(guān)系。研究表明，最優(yōu)投資回報(bào)率和融資結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系隨企業(yè)所處生命周期階段的不同而不同，企業(yè)生命周期在企業(yè)融資結(jié)構(gòu)決策過(guò)程中起到了非常重要的作用。4.1.2 企業(yè)生命周期對(duì)融資方式選擇的影響：經(jīng)驗(yàn)研究羅丹陽(yáng)和宋建江（2004）通過(guò)調(diào)查研究我國(guó)私營(yíng)企業(yè)的成長(zhǎng)與融資結(jié)構(gòu)選擇，指出在私營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)的不同階段對(duì)融資方式有不同的要求。張捷和王霄（2002）在金融成長(zhǎng)周期理論模型的基礎(chǔ)上，通過(guò)對(duì)中美兩國(guó)中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的比較，驗(yàn)證了金融成長(zhǎng)周期規(guī)律對(duì)中國(guó)的中小企業(yè)的適用性。4.1.2 企業(yè)生命周期對(duì)融資方式選擇的影響：經(jīng)驗(yàn)研究 曹裕等（2009）以篩選得到的354家我國(guó)上市公司20022007年的數(shù)據(jù)為

8、樣本，借鑒產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)增長(zhǎng)率產(chǎn)業(yè)分類法將上市公司大致界定處于成長(zhǎng)期、成熟期或衰退期，從企業(yè)自身特征的角度研究了處于不同生命周期階段的企業(yè)融資結(jié)構(gòu)特征、差異性和導(dǎo)致差異的原因。研究表明，處于不同生命周期階段的上市公司融資結(jié)構(gòu)具有顯著差異。其中長(zhǎng)期負(fù)債率在成長(zhǎng)期相對(duì)較高，短期負(fù)債率在成熟期相對(duì)于成長(zhǎng)期與衰退期較高，但與成長(zhǎng)期的差別較小。4.1.2 企業(yè)生命周期對(duì)融資方式選擇的影響：經(jīng)驗(yàn)研究企業(yè)不同生命周期的特征存在行業(yè)差異性，趙旭（2012）運(yùn)用管理熵理論對(duì)中國(guó)上市公司的生命周期階段進(jìn)行了科學(xué)劃分與界定，對(duì)1 030家處于不同發(fā)展階段的上市公司的融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行了實(shí)證分析。研究結(jié)果表明，絕大部分上市公司

9、處于成長(zhǎng)期，其成長(zhǎng)期負(fù)債比率高于成熟期，反映上市公司融資規(guī)律在部分時(shí)期符合金融成長(zhǎng)周期理論；融資結(jié)構(gòu)在民營(yíng)和非民營(yíng)公司之間并沒(méi)有本質(zhì)差異，即所有制歧視對(duì)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的影響并不顯著；成長(zhǎng)階段融資結(jié)構(gòu)有一定的行業(yè)差異，相對(duì)壟斷的行業(yè)如采掘業(yè)、電力、交通運(yùn)輸業(yè)等似乎偏向于股權(quán)融資，而充分競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)如建筑房地產(chǎn)業(yè)、制造業(yè)、信息技術(shù)業(yè)等行業(yè)的上市公司傾向于債務(wù)融資，這可能與我國(guó)證券市場(chǎng)的特有制度安排有關(guān)。4.2 首次公開(kāi)發(fā)行股票（IPO）股票發(fā)行上市的資格與條件4.2.2首次公開(kāi)發(fā)行股票的審核流程4.2.3首次公開(kāi)發(fā)行股票的詢價(jià)機(jī)制4.2.4首次公開(kāi)發(fā)行股票的費(fèi)用4.2.5我國(guó)上市公司IPO超募融資的經(jīng)

10、驗(yàn)研究4.2.6IPO發(fā)行制度的變遷4.2.14.2.1 IPO發(fā)行制度的變遷新股發(fā)行制度是指首次公開(kāi)發(fā)行股票時(shí)的新股定價(jià)、承銷和發(fā)售的一系列制度及相關(guān)安排。新股發(fā)行體制的核心是定價(jià)機(jī)制，有兩方面基本內(nèi)容：一是確定新股發(fā)行價(jià)格，即價(jià)格發(fā)現(xiàn)；二是采用一定的方式將新股出售給投資者。4.2.1 IPO發(fā)行制度的變遷（1）1990年-2000年：行政審批制行政審批制指的是政府分配股票發(fā)行的指標(biāo)和額度，由地方或行業(yè)主管部門推薦企業(yè)發(fā)行股票的一種發(fā)行制度。4.2.1 IPO發(fā)行制度的變遷（2）2001年-2004年：核準(zhǔn)制核準(zhǔn)制則一定程度上摒棄了審批制那種需要各級(jí)政府批準(zhǔn)的詬病，需要發(fā)行人充分公開(kāi)企業(yè)的真

11、實(shí)狀況，然后根據(jù)證券法和公司法，監(jiān)管部門再來(lái)決定是否通過(guò)審核。這一階段新股發(fā)行上市由券商進(jìn)行輔導(dǎo)，再由證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)審核。4.2.1 IPO發(fā)行制度的變遷（3）2005年-2019年：詢價(jià)制這階段首次公開(kāi)發(fā)行股票的公司及其保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)通過(guò)向機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)的方式確定發(fā)行價(jià)格，詢價(jià)應(yīng)采用累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)的方式。IPO詢價(jià)制+網(wǎng)上定價(jià)方式完善詢價(jià)和申購(gòu)的報(bào)價(jià)約束機(jī)制4.2.1 IPO發(fā)行制度的變遷（4）2020年以來(lái)：核準(zhǔn)制與注冊(cè)制并行注冊(cè)制下，上市基本由市場(chǎng)需求決定，只要達(dá)到所公布必要條件即可IPO。而監(jiān)管部門的職責(zé)則是對(duì)申報(bào)文件作真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性和及時(shí)性合規(guī)形式審查。我國(guó)政府將科創(chuàng)板作為注

12、冊(cè)制的“試驗(yàn)田”。2020年3月1日新證券法的出臺(tái)，創(chuàng)業(yè)板和新三板“精選層”在注冊(cè)制方面的改革將成為監(jiān)管層工作的重心。4.2.2 股票發(fā)行上市的資格與條件（1）主板上市的資格與條件 財(cái)務(wù)上的具體要求有：發(fā)行前3年的累計(jì)凈利潤(rùn)超過(guò)3 000萬(wàn)人民幣；發(fā)行前3年的累計(jì)凈經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流超過(guò)5 000萬(wàn)人民幣或累計(jì)營(yíng)業(yè)收入超過(guò)3億元；無(wú)形資產(chǎn)與凈資產(chǎn)比例不超過(guò)20%；發(fā)行前不少于3 000萬(wàn)股；上市股份公司的股本總額不低于人民幣5 000萬(wàn)元；公眾持股比例不低于25%，如果發(fā)行時(shí)股份總數(shù)超過(guò)4億股，公眾持股比例不得低于10%；過(guò)去3年的財(cái)務(wù)報(bào)告中無(wú)虛假記載。4.2.2 股票發(fā)行上市的資格與條件（2）中小

13、企業(yè)板上市的資格與條件 具體各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)應(yīng)達(dá)到以下要求：最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度的凈利潤(rùn)均為正數(shù)且累計(jì)超過(guò)人民幣3 000萬(wàn)元；最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)超過(guò)人民幣5 000萬(wàn)元，或者最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度的營(yíng)業(yè)收入累計(jì)超過(guò)人民幣3億元；發(fā)行前股本總額不少于人民幣3 000萬(wàn)元；最近一期期末的無(wú)形資產(chǎn)（扣除土地使用權(quán)、水面養(yǎng)殖權(quán)和采礦權(quán)等后）占凈資產(chǎn)的比例不高于20%；最近一期期末不存在未彌補(bǔ)虧損。4.2.2 股票發(fā)行上市的資格與條件（3）創(chuàng)業(yè)板上市的資格與條件 具體發(fā)行條件如下：申請(qǐng)股票上市的公司股本總額應(yīng)不少于3 000萬(wàn)元；最近一期期末的凈資產(chǎn)不少于2 000萬(wàn)元，發(fā)行后股本不少

14、于3 000萬(wàn)元；最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年的凈利潤(rùn)累計(jì)不少于1 000萬(wàn)元，且持續(xù)增長(zhǎng)；最近一年盈利，且凈利潤(rùn)不少于500萬(wàn)元，最近一年的營(yíng)業(yè)收入不少于5 000萬(wàn)元，最近兩年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率均不低于30%。發(fā)行人應(yīng)具有一定的持續(xù)經(jīng)營(yíng)記錄，具體要求發(fā)行人應(yīng)當(dāng)是依法設(shè)立且持續(xù)經(jīng)營(yíng)3年以上的股份有限公司（有限責(zé)任公司按原賬面凈資產(chǎn)值折股整體變更為股份有限公司的，其持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間可以從有限責(zé)任公司成立之日起計(jì)算）。4.2.3 首次公開(kāi)發(fā)行股票的審核流程受理材料1材料受理分發(fā)23465見(jiàn)面會(huì)問(wèn)核反饋會(huì)落實(shí)反饋意見(jiàn)預(yù)先披露初審會(huì)出具初審報(bào)告：告知發(fā)行人及其保薦機(jī)構(gòu)做好發(fā)審會(huì)準(zhǔn)備8766發(fā)審會(huì)落實(shí)發(fā)審委意

15、見(jiàn)封卷會(huì)后事項(xiàng)審核核準(zhǔn)發(fā)行圖4-1 首次發(fā)行股票流程圖4.2.2 股票發(fā)行上市的資格與條件（4）科創(chuàng)板上市的資格與條件（1）發(fā)行后股本總額不低于人民幣3000萬(wàn)元；（2）公開(kāi)發(fā)行的股份達(dá)到公司股份總數(shù)的25%以上；公司股本總額超過(guò)人民幣4億元的，公開(kāi)發(fā)行股份的比例為10%以上；4.2.2 股票發(fā)行上市的資格與條件（4）科創(chuàng)板上市的資格與條件（3）市值及財(cái)務(wù)指標(biāo)應(yīng)當(dāng)至少符合下列標(biāo)準(zhǔn)中的一項(xiàng)：其一，預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元，最近兩年凈利潤(rùn)均為正且累計(jì)凈利潤(rùn)不低于人民幣5000萬(wàn)元，或者預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元，最近一年凈利潤(rùn)為正且營(yíng)業(yè)收入不低于人民幣1億元；其二，預(yù)計(jì)市值不低于人民幣15億

16、元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣2億元，且最近三年累計(jì)研發(fā)投入占最近三年累計(jì)營(yíng)業(yè)收入的比例不低于15%；其三，預(yù)計(jì)市值不低于人民幣20億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣3億元，且最近三年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)不低于人民幣1億元；其四，預(yù)計(jì)市值不低于人民幣30億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣3億元；其五，預(yù)計(jì)市值不低于人民幣40億元，主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國(guó)家有關(guān)部門批準(zhǔn)，市場(chǎng)空間大，目前已取得階段性成果。4.2.3首次公開(kāi)發(fā)行股票的審核流程（1）材料受理分發(fā)環(huán)節(jié)中國(guó)證監(jiān)會(huì)受理部門工作人員根據(jù)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)行政許可實(shí)施程序規(guī)定（證監(jiān)會(huì)令第66號(hào)）和首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法（

17、證監(jiān)會(huì)令第32號(hào)）等規(guī)則的要求，依法受理首發(fā)申請(qǐng)文件，并按程序轉(zhuǎn)給發(fā)行監(jiān)管部。發(fā)行監(jiān)管部綜合處收到申請(qǐng)文件后將其分發(fā)審核一處、審核二處，同時(shí)送國(guó)家發(fā)改委征求意見(jiàn)。（2）見(jiàn)面會(huì)環(huán)節(jié)見(jiàn)面會(huì)旨在建立發(fā)行人與發(fā)行監(jiān)管部的初步溝通機(jī)制。會(huì)上由發(fā)行人簡(jiǎn)要介紹企業(yè)的基本情況，發(fā)行監(jiān)管部部門負(fù)責(zé)人介紹發(fā)行審核的程序、標(biāo)準(zhǔn)、理念及紀(jì)律要求等。見(jiàn)面會(huì)按照申請(qǐng)文件的受理順序安排，一般安排在星期一，由綜合處通知相關(guān)發(fā)行人及其保薦機(jī)構(gòu)。見(jiàn)面會(huì)參會(huì)人員包括發(fā)行人代表、發(fā)行監(jiān)管部部門負(fù)責(zé)人、綜合處、審核一處和審核二處的負(fù)責(zé)人等。4.2.3首次公開(kāi)發(fā)行股票的審核流程（1）材料受理分發(fā)環(huán)節(jié)中國(guó)證監(jiān)會(huì)受理部門工作人員根據(jù)中國(guó)證券

18、監(jiān)督管理委員會(huì)行政許可實(shí)施程序規(guī)定（證監(jiān)會(huì)令第66號(hào)）和首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法（證監(jiān)會(huì)令第32號(hào)）等規(guī)則的要求，依法受理首發(fā)申請(qǐng)文件，并按程序轉(zhuǎn)給發(fā)行監(jiān)管部。發(fā)行監(jiān)管部綜合處收到申請(qǐng)文件后將其分發(fā)審核一處、審核二處，同時(shí)送國(guó)家發(fā)改委征求意見(jiàn)。4.2.3 首次公開(kāi)發(fā)行股票的審核流程（2）見(jiàn)面會(huì)環(huán)節(jié)見(jiàn)面會(huì)旨在建立發(fā)行人與發(fā)行監(jiān)管部的初步溝通機(jī)制。會(huì)上由發(fā)行人簡(jiǎn)要介紹企業(yè)的基本情況，發(fā)行監(jiān)管部部門負(fù)責(zé)人介紹發(fā)行審核的程序、標(biāo)準(zhǔn)、理念及紀(jì)律要求等。見(jiàn)面會(huì)按照申請(qǐng)文件的受理順序安排，一般安排在星期一，由綜合處通知相關(guān)發(fā)行人及其保薦機(jī)構(gòu)。見(jiàn)面會(huì)參會(huì)人員包括發(fā)行人代表、發(fā)行監(jiān)管部部門負(fù)責(zé)人、綜合處、

19、審核一處和審核二處的負(fù)責(zé)人等。4.2.3首次公開(kāi)發(fā)行股票的審核流程（3）問(wèn)核環(huán)節(jié)問(wèn)核機(jī)制旨在督促、提醒保薦機(jī)構(gòu)及其保薦代表人做好盡職調(diào)查工作，安排在反饋會(huì)前后進(jìn)行，參加人員包括問(wèn)核項(xiàng)目的審核一處和審核二處的審核人員、兩名簽字保薦代表人和保薦機(jī)構(gòu)的相關(guān)負(fù)責(zé)人。（4）反饋會(huì)環(huán)節(jié)審核一處、審核二處的審核人員審閱發(fā)行人申請(qǐng)文件后，從非財(cái)務(wù)和財(cái)務(wù)兩個(gè)角度撰寫審核報(bào)告，提交反饋會(huì)討論。反饋會(huì)主要討論在初步審核中關(guān)注的主要問(wèn)題，確定需要發(fā)行人補(bǔ)充披露、解釋說(shuō)明以及中介機(jī)構(gòu)進(jìn)一步核查落實(shí)的問(wèn)題。4.2.3 首次公開(kāi)發(fā)行股票的審核流程（5）預(yù)先披露環(huán)節(jié)反饋意見(jiàn)落實(shí)完畢、國(guó)家發(fā)改委意見(jiàn)等相關(guān)政府部門意見(jiàn)齊備、財(cái)務(wù)

20、資料未過(guò)有效期的將安排預(yù)先披露。具備條件的項(xiàng)目由綜合處通知保薦機(jī)構(gòu)報(bào)送發(fā)審會(huì)材料與預(yù)先披露的招股說(shuō)明書（申報(bào)稿）。發(fā)行監(jiān)管部收到相關(guān)材料后安排預(yù)先披露，并按受理順序安排初審會(huì)。（6）初審會(huì)環(huán)節(jié)初審會(huì)由審核人員匯報(bào)發(fā)行人的基本情況、在初步審核中發(fā)現(xiàn)的主要問(wèn)題及其落實(shí)情況。初審會(huì)由綜合處組織并負(fù)責(zé)記錄，發(fā)行監(jiān)管部的部門負(fù)責(zé)人、審核一處和審核二處的負(fù)責(zé)人、審核人員、綜合處以及發(fā)審委委員（按小組）參加。初審會(huì)一般安排在星期二和星期四。4.2.3 首次公開(kāi)發(fā)行股票的審核流程（7）發(fā)審會(huì)環(huán)節(jié)發(fā)審委制度是在發(fā)行審核過(guò)程中的專家決策機(jī)制。目前發(fā)審委委員共25人，分3個(gè)組，發(fā)審委處按工作量安排各組發(fā)審委委員參加

21、初審會(huì)和發(fā)審會(huì)，并建立了相應(yīng)的回避制度、承諾制度。發(fā)審委通過(guò)召開(kāi)發(fā)審會(huì)進(jìn)行審核工作。發(fā)審會(huì)以投票方式對(duì)首發(fā)申請(qǐng)進(jìn)行表決，提出審核意見(jiàn)。每次會(huì)議由7名委員參會(huì)，獨(dú)立進(jìn)行表決，同意票數(shù)以達(dá)到5票為通過(guò)。發(fā)審委委員投票表決采用記名投票方式，會(huì)前有工作底稿，會(huì)上有錄音。4.2.3 首次公開(kāi)發(fā)行股票的審核流程（8）封卷環(huán)節(jié)發(fā)行人的首發(fā)申請(qǐng)通過(guò)發(fā)審會(huì)審核后，需要進(jìn)行封卷工作，即將申請(qǐng)文件的原件重新歸類后存檔備查。封卷工作在落實(shí)發(fā)審委意見(jiàn)后進(jìn)行。如沒(méi)有發(fā)審委意見(jiàn)需要落實(shí)，則在通過(guò)發(fā)審會(huì)審核后即進(jìn)行封卷。文的下發(fā)工作。4.2.3 首次公開(kāi)發(fā)行股票的審核流程（9）會(huì)后事項(xiàng)審核環(huán)節(jié)會(huì)后事項(xiàng)是指發(fā)行人在首發(fā)申請(qǐng)通過(guò)

22、發(fā)審會(huì)審核后、招股說(shuō)明書刊登前發(fā)生的可能影響本次發(fā)行及對(duì)投資者作出投資決策有重大影響的應(yīng)予披露的事項(xiàng)。存在會(huì)后事項(xiàng)的，發(fā)行人及其中介機(jī)構(gòu)應(yīng)按規(guī)定向綜合處提交相關(guān)說(shuō)明。須履行會(huì)后事項(xiàng)程序的，綜合處接收相關(guān)材料后轉(zhuǎn)審核一處、審核二處。審核人員應(yīng)按要求及時(shí)提出處理意見(jiàn)。按照會(huì)后事項(xiàng)的相關(guān)規(guī)定需要重新提交發(fā)審會(huì)審核的需要履行內(nèi)部工作程序。如申請(qǐng)文件沒(méi)有封卷，則會(huì)后事項(xiàng)與封卷可同時(shí)進(jìn)行。（10）核準(zhǔn)發(fā)行環(huán)節(jié)封卷并履行內(nèi)部程序后，將進(jìn)行核準(zhǔn)批文的下發(fā)工作。4.2.4 首次公開(kāi)發(fā)行股票的詢價(jià)機(jī)制首次公開(kāi)發(fā)行股票的公司及其保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)通過(guò)向詢價(jià)對(duì)象詢價(jià)的方式確定股票發(fā)行價(jià)格。詢價(jià)對(duì)象是指符合證監(jiān)會(huì)規(guī)定條件的證券

23、投資基金管理公司、證券公司、信托投資公司、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者和合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII），以及其他經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的機(jī)構(gòu)投資者。4.2.4 首次公開(kāi)發(fā)行股票的詢價(jià)機(jī)制發(fā)行股票申請(qǐng)經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后，發(fā)行人應(yīng)公告招股意向書，開(kāi)始進(jìn)行推介和詢價(jià)。詢價(jià)分為初步詢價(jià)和累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)兩個(gè)階段。發(fā)行人及其保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)通過(guò)初步詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)格區(qū)間，通過(guò)累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)格。招股意向書除了不含發(fā)行價(jià)格、融資金額以外，其內(nèi)容與格式應(yīng)與招股說(shuō)明書一致，并與招股說(shuō)明書具有同等的法律效力。發(fā)行人及其保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)招股意向書的真實(shí)性、準(zhǔn)確性及完整性承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任。4.2.4 首次公開(kāi)發(fā)行股票的詢價(jià)機(jī)制 發(fā)行

24、人及其保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)向不少于20家詢價(jià)對(duì)象進(jìn)行初步詢價(jià)，并根據(jù)詢價(jià)對(duì)象的報(bào)價(jià)結(jié)果確定發(fā)行價(jià)格區(qū)間及相應(yīng)的市盈率區(qū)間。詢價(jià)對(duì)象應(yīng)在綜合研究發(fā)行人的內(nèi)在投資價(jià)值和市場(chǎng)狀況的基礎(chǔ)上獨(dú)立報(bào)價(jià)，并將報(bào)價(jià)依據(jù)和報(bào)價(jià)結(jié)果同時(shí)提交給保薦機(jī)構(gòu)。初步詢價(jià)和報(bào)價(jià)均應(yīng)以書面形式進(jìn)行。公開(kāi)發(fā)行股數(shù)在4億股（含4億股）以上的，參與初步詢價(jià)的詢價(jià)對(duì)象應(yīng)不少于50家。4.2.4 首次公開(kāi)發(fā)行股票的詢價(jià)機(jī)制 發(fā)行價(jià)格區(qū)間確定后，發(fā)行人及其保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)在發(fā)行價(jià)格區(qū)間內(nèi)向詢價(jià)對(duì)象進(jìn)行累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)，并應(yīng)根據(jù)累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)的結(jié)果確定發(fā)行價(jià)格。符合規(guī)定的所有詢價(jià)對(duì)象均可參與累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)。發(fā)行價(jià)格區(qū)間、發(fā)行價(jià)格及相應(yīng)的發(fā)行市盈率確定后，發(fā)行人及其

25、保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)將其分別報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案并公告，發(fā)行價(jià)格確定依據(jù)應(yīng)同時(shí)備案及公告。4.2.4 首次公開(kāi)發(fā)行股票的詢價(jià)機(jī)制 發(fā)行人及其保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)向參與累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)的詢價(jià)對(duì)象配售股票：公開(kāi)發(fā)行數(shù)量在4億股以下的，配售數(shù)量應(yīng)不超過(guò)本次發(fā)行總量的20%；公開(kāi)發(fā)行數(shù)量在4億股以上（含4億股）的，配售數(shù)量應(yīng)不超過(guò)本次發(fā)行總量的50%。經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)同意，發(fā)行人及其保薦機(jī)構(gòu)可以根據(jù)市場(chǎng)情況對(duì)上述比例進(jìn)行調(diào)整。4.2.4 首次公開(kāi)發(fā)行股票的詢價(jià)機(jī)制累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)及配售完成后，發(fā)行人及其保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)刊登配售結(jié)果公告。配售結(jié)果公告至少應(yīng)包括以下內(nèi)容：（1）累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)情況，包括：所有詢價(jià)對(duì)象在不同價(jià)位的有效申購(gòu)數(shù)量，不同價(jià)位

26、以上的累計(jì)有效申購(gòu)數(shù)量及其對(duì)應(yīng)的超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)、申購(gòu)總量和凍結(jié)資金總額；（2）發(fā)行價(jià)格以上的有效申購(gòu)獲得配售的比例及超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)；（3）獲得配售的詢價(jià)對(duì)象名單、獲配數(shù)量和退款金額。4.2.5首次公開(kāi)發(fā)行股票的費(fèi)用（1）承銷費(fèi)用 股票承銷費(fèi)用又稱發(fā)行手續(xù)費(fèi)，是指發(fā)行公司委托證券承銷機(jī)構(gòu)發(fā)行股票時(shí)支付給后者的傭金，通常在股票發(fā)行費(fèi)用中所占的比重最大。 承銷費(fèi)用一般按企業(yè)募集資金總額的一定百分比計(jì)算，從承銷商在投資者付給企業(yè)的股款中扣除。 4.2.5 首次公開(kāi)發(fā)行股票的費(fèi)用（1）承銷費(fèi)用決定和影響股票承銷費(fèi)的主要因素包括：發(fā)行總量發(fā)行總金額發(fā)行公司的信譽(yù)發(fā)行股票的種類承銷方式發(fā)行方式4.2.5 首次公

27、開(kāi)發(fā)行股票的費(fèi)用（2）保薦費(fèi)用公開(kāi)發(fā)行股票依法采取承銷方式的，應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)具有保薦資格的機(jī)構(gòu)擔(dān)任保薦人。保薦費(fèi)用為發(fā)行公司委托保薦機(jī)構(gòu)推薦股票發(fā)行上市所支付的費(fèi)用。（3）其他中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用 在股票發(fā)行過(guò)程中必然會(huì)涉及評(píng)估、財(cái)務(wù)和復(fù)雜的法律問(wèn)題，因此，企業(yè)自股票發(fā)行準(zhǔn)備階段起就必須聘請(qǐng)具有證券從業(yè)資格的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所以及律師事務(wù)所參與發(fā)行工作。4.2.5 首次公開(kāi)發(fā)行股票的費(fèi)用（4）印刷費(fèi)用企業(yè)必須為發(fā)行申報(bào)材料、招股說(shuō)明書、上市公告書等文件的印刷付出印刷費(fèi)用，這筆費(fèi)用將依印刷頻率、數(shù)量和質(zhì)量而定。（5）宣傳廣告費(fèi)在發(fā)行股票時(shí)，為了使股票能順利發(fā)售出去，實(shí)現(xiàn)預(yù)定的籌資目標(biāo)，發(fā)行公司往往會(huì)做

28、一些廣告、宣傳工作，這無(wú)疑需要支出一定的費(fèi)用。4.2.5首次公開(kāi)發(fā)行股票的費(fèi)用（6）審計(jì)費(fèi)用公開(kāi)發(fā)行股票的公司必須向社會(huì)公眾披露經(jīng)過(guò)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告，以及會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具的審計(jì)報(bào)告，以合理保證財(cái)務(wù)報(bào)告的真實(shí)性、完整性和客觀性。因此，需要對(duì)提供審計(jì)服務(wù)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所支付審計(jì)費(fèi)用。（7）其他費(fèi)用除上述費(fèi)用外，發(fā)行人在股票發(fā)行過(guò)程中可能還需支付一些其他費(fèi)用，如采用上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行方式的公司需支付上網(wǎng)發(fā)行費(fèi)用。4.2.5 首次公開(kāi)發(fā)行股票的費(fèi)用（6）審計(jì)費(fèi)用公開(kāi)發(fā)行股票的公司必須向社會(huì)公眾披露經(jīng)過(guò)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告，以及會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具的審計(jì)報(bào)告，以合理保證財(cái)務(wù)報(bào)告的真實(shí)性、完整性和客觀性。因此，需要對(duì)提供審計(jì)

29、服務(wù)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所支付審計(jì)費(fèi)用。（7）其他費(fèi)用除上述費(fèi)用外，發(fā)行人在股票發(fā)行過(guò)程中可能還需支付一些其他費(fèi)用，如采用上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行方式的公司需支付上網(wǎng)發(fā)行費(fèi)用。4.2.5 首次公開(kāi)發(fā)行股票的費(fèi)用表4-2 20102019年間各市場(chǎng)板塊IPO融資費(fèi)用狀況年份主板中小企業(yè)板創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量發(fā)行費(fèi)用率保薦費(fèi)用率上市公司數(shù)量發(fā)行費(fèi)用率保薦費(fèi)用率上市公司數(shù)量發(fā)行費(fèi)用率保薦費(fèi)用率2010302.10%1.69%2045.49%4.36%1176.01%4.93%2011393.64%3.18%1156.10%5.17%1287.68%6.54%2012264.73%3.67%557.15%5.85%748.

30、55%6.90%2013-2014437.93%6.31%317.59%6.11%5113.71%10.91%2015894.75%3.76%4411.05%8.49%8611.20%8.38%20161035.61%4.33%469.95%7.45%781144%8.35%20172148.12%6.03%819.94%7.28%14111.38%8.39%2018574.97%3.81%195.24%3.90%296.36%4.70%2019533.84%2.91%265.03%3.69%529.80%7.00%2013年我國(guó)資本市場(chǎng)存在一年的空窗期，無(wú)論是主板、中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板均無(wú)IP

31、O業(yè)務(wù)。從變動(dòng)趨勢(shì)看，IPO發(fā)行費(fèi)用呈“M”型變動(dòng)，表現(xiàn)出增加減少增加減少的變動(dòng)趨勢(shì)。4.2.5 首次公開(kāi)發(fā)行股票的費(fèi)用圖4-2 IPO保薦費(fèi)用占發(fā)行費(fèi)用的比重創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行費(fèi)用率最高，其次是中小企業(yè)板，最后是主板，發(fā)行費(fèi)用的主要構(gòu)成是保薦費(fèi)用，約占80%以上。4.2.6 我國(guó)上市公司IPO超募融資的經(jīng)驗(yàn)研究 IPO超募現(xiàn)象，是指上市公司在首次公開(kāi)募股過(guò)程中募集的資金超過(guò)投資項(xiàng)目計(jì)劃實(shí)際所需的資金。根據(jù)信息不對(duì)稱理論，產(chǎn)生超募現(xiàn)象的原因是投資者對(duì)本次發(fā)行前景掌握有利信息，從而大量認(rèn)購(gòu)導(dǎo)致的（Rock，1986）。 Rock還構(gòu)建了一個(gè)超募與IPO抑價(jià)關(guān)系模型，Koh和Walter（1989）、Y

32、ong等（ 2001），Sohail和Nasr（2007）分別利用新加坡市場(chǎng)、吉隆坡證券交易所、卡拉奇證券交易所的公司數(shù)據(jù)，檢驗(yàn)了Rocks（1986）的模型，均發(fā)現(xiàn)超募水平對(duì)IPO抑價(jià)存在顯著正向影響。4.2.6 我國(guó)上市公司IPO超募融資的經(jīng)驗(yàn)研究 王霞等（2011）發(fā)現(xiàn)，承銷商的聲譽(yù)越好，其承銷的企業(yè)資金超募就越嚴(yán)重。 衣龍新（2012）發(fā)現(xiàn)一級(jí)市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者的熱情與二級(jí)市場(chǎng)的公眾投資者的情緒及券商在利益驅(qū)動(dòng)下的“推手”作用，是造成創(chuàng)業(yè)板上市公司嚴(yán)重超募的主要?jiǎng)右?。從公司自身?lái)說(shuō)，管理者聲譽(yù)、公司年齡也能顯著影響超募的水平（Shelly和Balwinder，2008）。 從宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境

33、看，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)向好、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)、寬松的貨幣政策以及股票市場(chǎng)追“新”傳統(tǒng)將是導(dǎo)致超高募集資金的環(huán)境因素（蔣欣、李全，2010）。4.2.6 我國(guó)上市公司IPO超募融資的經(jīng)驗(yàn)研究超募是一種低效率的經(jīng)濟(jì)行為，會(huì)導(dǎo)致資金使用效率大幅下降并易導(dǎo)致公司管理層“濫用自由現(xiàn)金流”，而且會(huì)損害中小股東的利益并降低社會(huì)資源的配置效率（王峰娟等，2010）。馮曉、崔毅（2010）認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板超募資金使用不當(dāng)會(huì)損毀公司財(cái)富，巨額超募資金引發(fā)的盲目投資會(huì)增加經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，社會(huì)財(cái)富分配不合理會(huì)造成企業(yè)家人才流失。方軍雄和方芳（2011）發(fā)現(xiàn)IPO融資超募容易導(dǎo)致上市公司的過(guò)度投資和高管薪酬的過(guò)度發(fā)放。4.2.6 我國(guó)上市公

34、司IPO超募融資的經(jīng)驗(yàn)研究 龔靚、張志宏（2013）認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板上市公司超募資金提供的充?，F(xiàn)金流為管理者迎合投資者的非理性情緒投資提供了條件。因此，可以通過(guò)優(yōu)化新股發(fā)行體制、規(guī)范參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)投資者的責(zé)任、改革我國(guó)企業(yè)的資本金制度、加強(qiáng)對(duì)保薦機(jī)構(gòu)的監(jiān)管、盡快推出直接退市制度、積極引導(dǎo)上市公司科學(xué)制訂超募資金使用計(jì)劃等措施以緩解超募現(xiàn)象（申軍靜，2010；王峰娟等，2010）。4.3 股權(quán)再融資行為（SEO）股權(quán)再融資的資格與條件4.3.1股權(quán)再融資的程序4.3.2股權(quán)再融資的發(fā)行費(fèi)用4.3.3我國(guó)上市公司股權(quán)再融資方式選擇的影響因素：經(jīng)驗(yàn)研究4.3.44.3.1 股權(quán)再融資的資格與條件 上市公司

35、證券發(fā)行管理辦法就上市公司通過(guò)配股、增發(fā)、發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行條件做了兩個(gè)層面的規(guī)定：一般規(guī)定和特殊規(guī)定。一般規(guī)定適用于所有股權(quán)再融資方式，其具體要求包括5個(gè)方面：第一，上市公司組織機(jī)構(gòu)健全、運(yùn)行良好；第二，上市公司的盈利能力具有可持續(xù)性；第三，上市公司的財(cái)務(wù)狀況良好；第四，上市公司36個(gè)月內(nèi)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)文件無(wú)虛假記載，且不存在重大違法行為；第五，上市公司募集資金的數(shù)額和使用應(yīng)當(dāng)符合政策規(guī)定。各個(gè)股權(quán)再融資方式除了要滿足一般規(guī)定外，還要滿足各自的特殊規(guī)定。4.3.1 股權(quán)再融資的資格與條件（1）配股的條件 上市公司向原有股東配股，除了滿足一般規(guī)定外，還要符合下列規(guī)定：第一，擬配售股份的數(shù)量不

36、超過(guò)本次配售股份前股本總額的30%；第二，控股股東應(yīng)當(dāng)在股東大會(huì)召開(kāi)前公開(kāi)承諾認(rèn)配股份的數(shù)量；第三，采用證券法規(guī)定的代銷方式發(fā)行；第四，控股股東不履行認(rèn)配股份的承諾，或者代銷期限屆滿，原股東認(rèn)購(gòu)股票的數(shù)量未達(dá)到擬配售數(shù)量70%的，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)按照發(fā)行價(jià)并加算銀行同期存款利息返還已經(jīng)認(rèn)購(gòu)的股東。4.3.1 股權(quán)再融資的資格與條件（2）增發(fā)的條件 增發(fā)分為向不特定對(duì)象公開(kāi)發(fā)行股票以及向特定對(duì)象非公開(kāi)發(fā)行股票兩種形式。 向不特定對(duì)象公開(kāi)增發(fā)股票的上市公司除了要滿足一般規(guī)定，還要符合下列規(guī)定：第一，3個(gè)會(huì)計(jì)年度的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%?？鄢墙?jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)與扣除前的凈利潤(rùn)相比，以低者作

37、為加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的計(jì)算依據(jù)；第二，除金融類企業(yè)外，最近一期期末不存在持有金額較大的交易性金融資產(chǎn)和可供出售的金融資產(chǎn)、借予他人款項(xiàng)、委托理財(cái)?shù)蓉?cái)務(wù)性投資的情形；第三，發(fā)行價(jià)格應(yīng)不低于在公告招股意向書前20個(gè)交易日公司股票的均價(jià)或前一個(gè)交易日的均價(jià)。4.3.1 股權(quán)再融資的資格與條件（2）增發(fā)的條件 向特定對(duì)象非公開(kāi)發(fā)行股票的發(fā)行對(duì)象不超過(guò)10名，應(yīng)當(dāng)符合下列規(guī)定：第一，發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的90%；第二，本次發(fā)行的股份自發(fā)行結(jié)束之日起，20個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；控股股東、實(shí)際控制人及其控制的企業(yè)認(rèn)購(gòu)的股份，36個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。4.3.1 股權(quán)再融資的資格與條件（3

38、）發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的條件 公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的公司，除應(yīng)當(dāng)符合一般規(guī)定外，還應(yīng)當(dāng)符合下列規(guī)定：第一，3個(gè)會(huì)計(jì)年度的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%；第二，本次發(fā)行后累計(jì)公司債券余額不超過(guò)最近1期期末凈資產(chǎn)額的40%；第三，3個(gè)會(huì)計(jì)年度實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)不少于公司債券1年的利息；第四，可轉(zhuǎn)換公司債券的期限最短為1年，最長(zhǎng)為6年；第五，可轉(zhuǎn)換公司債券的每張面值為100元；第六，可轉(zhuǎn)換公司債券的利率由發(fā)行公司與主承銷商協(xié)商確定，但必須符合國(guó)家的有關(guān)規(guī)定；第七，公開(kāi)發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券，應(yīng)當(dāng)委托具有資格的資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)和跟蹤評(píng)級(jí)，資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)每年至少公告一次跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告；4.3.1 股

39、權(quán)再融資的資格與條件（3）發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的條件 公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的公司，除應(yīng)當(dāng)符合一般規(guī)定外，還應(yīng)當(dāng)符合下列規(guī)定：第八，公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，應(yīng)當(dāng)提供擔(dān)保，但最近1期期末經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)不低于人民幣15億元的公司除外；第九，可轉(zhuǎn)換公司債券自發(fā)行結(jié)束之日起6個(gè)月后方可轉(zhuǎn)換為公司股票，轉(zhuǎn)股期限由公司根據(jù)可轉(zhuǎn)換公司債券的存續(xù)期限及公司的財(cái)務(wù)狀況確定；第十，轉(zhuǎn)股價(jià)格應(yīng)不低于募集說(shuō)明書公告日前20個(gè)交易日該公司股票交易均價(jià)和前一交易日的均價(jià)。4.3.2 股權(quán)再融資的程序1）增發(fā)新股的程序（1）先由董事會(huì)作出決議 董事會(huì)就上市公司申請(qǐng)發(fā)行證券作出的決議應(yīng)當(dāng)包括下列事項(xiàng)：本次增發(fā)股票的發(fā)行的方案；本次

40、募集資金使用的可行性報(bào)告；前次募集資金使用的報(bào)告；其他必須明確的事項(xiàng)。4.3.2 股權(quán)再融資的程序1）增發(fā)新股的程序（2）提請(qǐng)股東大會(huì)批準(zhǔn) 股東大會(huì)就發(fā)行股票作出的決定至少應(yīng)當(dāng)包括下列事項(xiàng)：本次發(fā)行證券的種類和數(shù)量；發(fā)行方式、發(fā)行對(duì)象及向原股東配售的安排；定價(jià)方式或價(jià)格區(qū)間；募集資金的用途；決議的有效期；對(duì)董事會(huì)辦理本次發(fā)行具體事宜的授權(quán)；其他必須明確的事項(xiàng)。股東大會(huì)就發(fā)行事項(xiàng)作出決議，必須經(jīng)出席會(huì)議的股東所持表決權(quán)的2/3以上通過(guò)。向本公司特定的股東及其關(guān)聯(lián)人發(fā)行股票的，股東大會(huì)就發(fā)行方案進(jìn)行表決時(shí)，關(guān)聯(lián)股東應(yīng)當(dāng)回避。上市公司就增發(fā)股票事項(xiàng)召開(kāi)股東大會(huì)，應(yīng)當(dāng)提供網(wǎng)絡(luò)或者其他方式為股東參加股東

41、大會(huì)提供便利。4.3.2 股權(quán)再融資的程序1）增發(fā)新股的程序（3）由保薦人保薦，并向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申報(bào) 保薦人應(yīng)當(dāng)按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)定編制并報(bào)送發(fā)行申請(qǐng)文件。（4）中國(guó)證監(jiān)會(huì)依照有關(guān)程序?qū)徍?，并決定核準(zhǔn)或不核準(zhǔn)增發(fā)股票的申請(qǐng) 中國(guó)證監(jiān)會(huì)審核發(fā)行證券申請(qǐng)的程序?yàn)椋涸谑盏缴暾?qǐng)文件后的5個(gè)工作日內(nèi)決定是否予以受理；在受理后，對(duì)申請(qǐng)文件進(jìn)行初審；由發(fā)行審核委員會(huì)審核申請(qǐng)文件；作出核準(zhǔn)或者不予核準(zhǔn)的決定。4.3.2 股權(quán)再融資的程序1）增發(fā)新股的程序（5）上市公司發(fā)行股票 自中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)發(fā)行之日起，上市公司應(yīng)在6個(gè)月內(nèi)發(fā)行股票；超過(guò)6個(gè)月未發(fā)行的，核準(zhǔn)文件失效，須重新經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后方可發(fā)行。證券發(fā)

42、行申請(qǐng)未獲核準(zhǔn)的上市公司，自中國(guó)證監(jiān)會(huì)作出不予核準(zhǔn)的決定之日起6個(gè)月后，可再次提出證券發(fā)行申請(qǐng)。上市公司發(fā)行證券前發(fā)生重大事項(xiàng)的，應(yīng)暫緩發(fā)行，并及時(shí)報(bào)告中國(guó)證監(jiān)會(huì)。該事項(xiàng)對(duì)本次發(fā)行條件構(gòu)成重大影響的，發(fā)行證券的申請(qǐng)應(yīng)重新經(jīng)過(guò)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。4.3.2 股權(quán)再融資的程序1）增發(fā)新股的程序（6）承銷發(fā)行股票 上市公司發(fā)行股票，應(yīng)當(dāng)由證券公司承銷，承銷的有關(guān)規(guī)定參照前述首次發(fā)行股票并上市部分所述內(nèi)容；非公開(kāi)發(fā)行股票，發(fā)行對(duì)象均屬于原前10名股東的，可以由上市公司自行銷售。4.3.2 股權(quán)再融資的程序2）配股的程序上市公司原股東享有配股優(yōu)先權(quán)，可自由選擇是否參與配股。若選擇參與配股，則必須在上市公司發(fā)

43、布的配股公告中的配股繳款期內(nèi)參加配股，若過(guò)期不操作，即為放棄配股權(quán)利，不能補(bǔ)繳配股款參與配股。一般的配股繳款起止日為5個(gè)交易日，具體以上市公司公告為準(zhǔn)。配股繳款之后，根據(jù)上市公司公告會(huì)有一個(gè)具體的除權(quán)日以除權(quán)方式來(lái)平衡股東的該股份資產(chǎn)總額以保證總股本的穩(wěn)定。4.3.2 股權(quán)再融資的程序（1）滬市的配股程序日期業(yè)務(wù)流程備注T-3日以前主承銷商向本所上市公司部報(bào)送有關(guān)材料，并進(jìn)行配股說(shuō)明書及附件上網(wǎng)操作報(bào)送的資料包括：中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)批文；發(fā)行人提供的信息披露申請(qǐng)表；配股實(shí)施流轉(zhuǎn)表；上市公司配股情況表；配股說(shuō)明書及附件的電子文件；配股說(shuō)明書及附件與電子文件一致的證明文件T-2日信息披露配股說(shuō)明書見(jiàn)報(bào)

44、；配股說(shuō)明書及附件上網(wǎng)T-1日進(jìn)行網(wǎng)上路演發(fā)行公司如果認(rèn)為需要進(jìn)行網(wǎng)上路演，那么需要在次日進(jìn)行T日股權(quán)登記日正常交易T+1日除權(quán)日及繳款起始日刊登配股提示性公告T+1至T+5日繳款期間配股說(shuō)明書刊登后，配股繳款首日須刊登配股提示性公告，在繳款期內(nèi)上市公司須就配股事項(xiàng)至少再做 3次提示性公告T+6日網(wǎng)下驗(yàn)資 確定原股東的認(rèn)配比例；如發(fā)行成功，則中國(guó)登記結(jié)算上海分公司進(jìn)行網(wǎng)上清算T+7日 刊登配股發(fā)行結(jié)果公告股票恢復(fù)正常交易，如發(fā)行成功，當(dāng)日為除權(quán)基準(zhǔn)日；如發(fā)行失敗，當(dāng)日為申購(gòu)資金退款日表4-3 滬市配股流程4.3.2 股權(quán)再融資的程序（2）深市的配股程序 在深圳證券交易所內(nèi)，配股繳款期內(nèi)某天一旦

45、執(zhí)行了配股立即在當(dāng)天晚上收市清算后將客戶資金賬戶中凍結(jié)的配股資金進(jìn)行劃轉(zhuǎn)扣減。其余流程與上證交易所基本一致。4.3.2 股權(quán)再融資的程序3）發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的程序（1）董事會(huì)決議并公告 上市公司申請(qǐng)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，應(yīng)當(dāng)在發(fā)行議案經(jīng)董事會(huì)表決通過(guò)后，在兩個(gè)工作日內(nèi)報(bào)告證券交易所，公告召開(kāi)股東大會(huì)的通知。（2）股東大會(huì)批準(zhǔn) 申請(qǐng)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，應(yīng)由發(fā)行人的股東大會(huì)作出決議。（3）申報(bào)文件編制 主承銷商、注冊(cè)會(huì)計(jì)師和律師等有關(guān)中介機(jī)構(gòu)認(rèn)真履行各自的義務(wù)和職責(zé)，按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)定制作申請(qǐng)文件，為發(fā)行人發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券提供服務(wù)，并承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任。4.3.2 股權(quán)再融資的程序3）發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債

46、券的程序（4）主承銷商推薦和保薦機(jī)構(gòu)保薦 上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，應(yīng)當(dāng)由主承銷商負(fù)責(zé)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)推薦，出具推薦意見(jiàn)，并負(fù)責(zé)報(bào)送發(fā)行申請(qǐng)文件；由保薦機(jī)構(gòu)和保薦代表人出具保薦文件。（5）提交可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行申請(qǐng)文件 公司債券發(fā)行申請(qǐng)人應(yīng)提出發(fā)行申請(qǐng)，即可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行人按照公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第12號(hào)上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券申請(qǐng)文件的要求向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提交發(fā)行申請(qǐng)文件。4.3.2 股權(quán)再融資的程序3）發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的程序（6）受理申請(qǐng)文件 中國(guó)證監(jiān)會(huì)收到申請(qǐng)文件后，在5個(gè)工作日內(nèi)作出是否受理的決定。（7）初審 中國(guó)證監(jiān)會(huì)受理申請(qǐng)文件后，對(duì)發(fā)行人申請(qǐng)文件的合法性進(jìn)行初審，

47、并在30日內(nèi)將初審意見(jiàn)函告發(fā)行人及其主承銷商、保薦機(jī)構(gòu)。4.3.2 股權(quán)再融資的程序3）發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的程序（8）發(fā)行審核委員會(huì)審核 中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)按初審意見(jiàn)補(bǔ)充完善的申請(qǐng)文件進(jìn)一步審核，并在受理申請(qǐng)文件后60日內(nèi)，將初審報(bào)告和申請(qǐng)文件提交“發(fā)審委”審核。“發(fā)審委”以投票方式對(duì)發(fā)行申請(qǐng)進(jìn)行表決，并提出審核意見(jiàn)。（9）核準(zhǔn)發(fā)行 中國(guó)證監(jiān)會(huì)依據(jù)“發(fā)審委”的審核意見(jiàn)，對(duì)發(fā)行人的發(fā)行申請(qǐng)作出核準(zhǔn)或不予核準(zhǔn)的決定。予以核準(zhǔn)的，中國(guó)證監(jiān)會(huì)出具核準(zhǔn)公開(kāi)發(fā)行的文件；不予核準(zhǔn)的，中國(guó)證監(jiān)會(huì)出具書面意見(jiàn)，說(shuō)明不予核準(zhǔn)的理由。中國(guó)證監(jiān)會(huì)自受理申請(qǐng)文件之日起到作出決定的期限為3個(gè)月。4.3.2 股權(quán)再融資的程序3）

48、發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的程序（10）復(fù)議 發(fā)行申請(qǐng)未被核準(zhǔn)的公司，自接到中國(guó)證監(jiān)會(huì)的書面決定之日起60日內(nèi)，可提出復(fù)議申請(qǐng)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)收到復(fù)議申請(qǐng)后60日內(nèi)，對(duì)復(fù)議申請(qǐng)作出決定。（11）公告募集說(shuō)明書并公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券 發(fā)行申請(qǐng)被核準(zhǔn)的可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行人必須在發(fā)行日的前2-5個(gè)交易日公布可轉(zhuǎn)換債券募集說(shuō)明書。4.3.3 股權(quán)再融資的發(fā)行費(fèi)用年份增發(fā)配股可轉(zhuǎn)換債券公司數(shù)發(fā)行費(fèi)用率公司數(shù)發(fā)行費(fèi)用率公司數(shù)發(fā)行費(fèi)用率2003143.36%244.48%162.34%2004122.46%233.52%122.05%200530.86%0-0-2006391.67%34.02%73.14%20071401

49、.32%70.72%102.60%2008852.00%82.15%51.87%2009852.18%101.92%60.86%20101281.73%210.67%110.73%20111292.10%121.21%180.91%20121011.87%81.44%61.69%20132042.21%121.07%160.86%均值85 1.98%12 2.12%10 1.71%表4-4 股權(quán)再融資發(fā)行費(fèi)用增發(fā)發(fā)行費(fèi)用率最低的年份是2005年，僅為0.86%，最高的年份為2003年，高達(dá)3.36%，均值為1.98%。配股發(fā)行費(fèi)用率最低的年份為2010年，僅為0.67%，最高年份為2003年，

50、高達(dá)4.48%，均值為2.12%；可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行費(fèi)用率最低年份也為2010年，僅為0.73%，最高年份為2006年，高達(dá)3.14%，均值為1.71%。從均值看，配股的發(fā)行費(fèi)用是最高的，可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行費(fèi)用最低。4.3.2 股權(quán)再融資的程序圖4-3 股權(quán)再融資發(fā)行費(fèi)用構(gòu)成配股和可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行費(fèi)用呈現(xiàn)了下降趨勢(shì)。增發(fā)的發(fā)行費(fèi)用至2005年達(dá)到最低點(diǎn)后，呈現(xiàn)了些許平穩(wěn)上升的趨勢(shì)。理論上，隨著時(shí)間的推移，我國(guó)資本市場(chǎng)一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行制度越來(lái)越市場(chǎng)化，發(fā)行程序越來(lái)越簡(jiǎn)化，從而使得發(fā)行費(fèi)用不斷降低，以降低市場(chǎng)摩擦。4.3.4 我國(guó)上市公司股權(quán)再融資方式選擇的影響因素：經(jīng)驗(yàn)研究Eckbo和Mas

51、ulis（1992）從發(fā)行成本考慮，認(rèn)為應(yīng)該首先選擇承銷配股，然后選擇非承銷配股，不贊成選擇增發(fā)方式；Eckbo和Masulis（1992）從逆向選擇的角度研究發(fā)現(xiàn)，規(guī)模較小且持股集中的上市公司常常采用配股方式，比如，加拿大、大部分歐洲國(guó)家和亞洲國(guó)家；Cronqvist和Nilsson（2002）從控制權(quán)的角度研究發(fā)現(xiàn)，家族企業(yè)有保護(hù)控制權(quán)的強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)，這些公司在進(jìn)行股權(quán)再融資時(shí)，為了不稀釋其控制權(quán)，不愿意選擇承銷配股或增發(fā)方式；Smith（1977）從監(jiān)管成本的角度研究，認(rèn)為公司管理者采用增發(fā)方式可以從承銷商處獲得私人收益，而配股方式卻不能；4.3.4 我國(guó)上市公司股權(quán)再融資方式選擇的影響因素

52、：經(jīng)驗(yàn)研究Hansen和Pinkerton（1982）從比較成本的角度研究，認(rèn)為如果原有股東不希望行使他們的配股權(quán)利，而公司管理者硬要采用配股發(fā)行方式，那么其成本將高于增發(fā)，公司管理者之所以采用增發(fā)方式，是因?yàn)樗麄兞私獾皆泄蓶|不希望行使他們的配股權(quán)利；Booth和Chua（1996）從流通成本的角度進(jìn)行研究，認(rèn)為配股的間接交易成本高于增發(fā)；Brennan和Franks（1997）從公司治理的角度進(jìn)行研究，認(rèn)為配股不會(huì)改變公司的股本結(jié)構(gòu)，故其監(jiān)管作用不會(huì)發(fā)生變化，而增發(fā)尤其當(dāng)把新股增發(fā)給機(jī)構(gòu)投資者后，會(huì)造成原股本結(jié)構(gòu)的變化，其治理結(jié)構(gòu)也將產(chǎn)生相應(yīng)的變化，這些新股東就可能會(huì)起到監(jiān)管作用，從而使對(duì)

53、上市公司的監(jiān)管作用發(fā)生變化；4.3.4 我國(guó)上市公司股權(quán)再融資方式選擇的影響因素：經(jīng)驗(yàn)研究Booth和Smith（1986）從承銷商公證的角度研究，認(rèn)為承銷商在增發(fā)過(guò)程中所承擔(dān)的責(zé)任遠(yuǎn)比配股大，承銷商需要幫助上市公司以合理的市場(chǎng)價(jià)格將新股發(fā)售給新投資者，否則承銷商自己將承受巨大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于外部投資者來(lái)說(shuō)，承銷商擔(dān)負(fù)起把關(guān)責(zé)任，使處于信息不利地位的外部投資者得到相應(yīng)的補(bǔ)償，以減小代理成本。4.3.4 我國(guó)上市公司股權(quán)再融資方式選擇的影響因素：經(jīng)驗(yàn)研究Eckbo和Masulis（1992）認(rèn)為方式選擇的關(guān)鍵是現(xiàn)有股東愿不愿意參與配股，而與承銷商公證無(wú)關(guān)。他們認(rèn)為低價(jià)值公司將選擇增發(fā)，中等價(jià)值的

54、公司選擇承銷配股，而高價(jià)值公司則會(huì)選擇非承銷配股，他們利用實(shí)證證明了該結(jié)論； 而Slovin等（2000）的結(jié)論正好與Eckbo和Masulis（1992）相反，認(rèn)為高價(jià)值的公司將選擇增發(fā)，通過(guò)承銷商公證來(lái)傳遞其是高價(jià)值公司的信號(hào)，而低價(jià)值公司只能選擇配股。4.3.4 我國(guó)上市公司股權(quán)再融資方式選擇的影響因素：經(jīng)驗(yàn)研究Wu和Wang（2002）在Myers和Majluf（1984）的框架基礎(chǔ)上，忽略了公司現(xiàn)有資產(chǎn)價(jià)值和新投資項(xiàng)目預(yù)期凈現(xiàn)值存在的信息不對(duì)稱，而以公司管理者將在實(shí)施新項(xiàng)目時(shí)獲得的私人收益作為不對(duì)稱的信息，來(lái)研究配股和增發(fā)方式的選擇。得出的分離均衡模型認(rèn)為，高公司將選擇配股方式，而低

55、公司將選擇增發(fā)方式。管征等（2008）在Wu和Wang（ 2002）模型的基礎(chǔ)上得出中國(guó)市場(chǎng)的修正模型，理論分析的結(jié)果表明，在中國(guó)增發(fā)方式是上市公司管理者的首選方式，但從外部流通股股東和提高市場(chǎng)效率來(lái)說(shuō)，應(yīng)該提倡采用配股方式，實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果支持理論分析的結(jié)論。4.4 發(fā)行債券融資公司資信等級(jí)與債券融資4.4.1債券發(fā)行條件與審核4.4.2債券發(fā)行過(guò)程中的定價(jià)與分銷4.4.3信用評(píng)級(jí)對(duì)債券市場(chǎng)的影響：經(jīng)驗(yàn)證據(jù)4.4.44.4.1 公司資信等級(jí)與債券融資根據(jù)中國(guó)人民銀行的有關(guān)規(guī)定，凡是向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行債券的公司，都必須由中國(guó)人民銀行及其授權(quán)的分行指定的資信評(píng)定機(jī)構(gòu)或公證機(jī)構(gòu)進(jìn)行信譽(yù)評(píng)定。債券評(píng)級(jí)的目的

56、是確認(rèn)債券發(fā)行主體的信譽(yù)等級(jí)，從而向社會(huì)公眾揭示所發(fā)行債券的質(zhì)量，作為投資者投資決策的參考依據(jù)。4.4.1 公司資信等級(jí)與債券融資 目前，國(guó)際上3個(gè)主要的評(píng)信機(jī)構(gòu)分別是穆迪投資服務(wù)公司（Moodys）、標(biāo)準(zhǔn)普爾公司（S&P）和菲奇投資服務(wù)公司。按照國(guó)際慣例，債券信用等級(jí)一般分為三等九級(jí)，具體分為AAA、AA、A；BBB、BB、B；CCC、CC、C三個(gè)等次九個(gè)級(jí)別。按照債券等級(jí)排列，依次反映了債券違約風(fēng)險(xiǎn)的大小。3A和雙A債券是非常安全的，單A和3B債券也足夠安全被稱為投資等級(jí)債券。雙B以及更低級(jí)別的債券是投機(jī)性債券或垃圾債券，這些債券的違約風(fēng)險(xiǎn)較高。4.4.1 公司資信等級(jí)與債券融資（1）償債

57、能力比率（2）抵押條款（3）附屬條款（4）擔(dān)保條款（5）償債基金（6）到期時(shí)間（7）穩(wěn)定性（8）政府管制（9）跨國(guó)經(jīng)營(yíng)（10）勞工動(dòng)蕩（11）會(huì)計(jì)政策信用評(píng)級(jí)影響因素4.4.2 債券發(fā)行條件與審核 2020年3月1日，新證券法開(kāi)始實(shí)施，證監(jiān)會(huì)發(fā)布關(guān)于公開(kāi)發(fā)行公司債券實(shí)施注冊(cè)制有關(guān)事項(xiàng)的通知，這標(biāo)志著我國(guó)公開(kāi)發(fā)行公司債券正式實(shí)行注冊(cè)制。同時(shí)發(fā)改委也發(fā)布通知指出，企業(yè)債券發(fā)行全面施行注冊(cè)制。這意味著我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)入提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力的新階段。4.4.2 債券發(fā)行條件與審核1）債券發(fā)行條件新證券法簡(jiǎn)化了公司債券的發(fā)行條件，公開(kāi)發(fā)行公司債券，應(yīng)當(dāng)符合下列條件：（1）具備健全且運(yùn)行良好的組織機(jī)構(gòu)；

58、（2）最近三年平均可分配利潤(rùn)足以支付公司債券一年的利息；（3）國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他條件。公開(kāi)發(fā)行公司債券籌集的資金，必須按照公司債券募集辦法所列資金用途使用；改變資金用途，必須經(jīng)債券持有人會(huì)議作出決議。公開(kāi)發(fā)行公司債券籌集的資金，不得用于彌補(bǔ)虧損和非生產(chǎn)性支出。4.4.2 債券發(fā)行條件與審核1）債券發(fā)行條件新證券法將公司凈資產(chǎn)、累計(jì)債券余額占凈資產(chǎn)的比值、資金投向、利率水平的限制、累計(jì)債券余額占凈資產(chǎn)的40%比例等發(fā)行條件均予以刪除，意味著將有更多公司滿足公開(kāi)發(fā)行公司債券的條件；同時(shí)，新證券法保留“過(guò)去三年可分配利潤(rùn)足以支付公司一年債券利息”作為控制違約和資金償付風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)行條件。4.4.2 債券發(fā)

59、行條件與審核 2）債券發(fā)行的審核證券法新法頒布以后，證監(jiān)會(huì)部門規(guī)章公司債券交易與管理辦法重新定義和分配證監(jiān)會(huì)與交易所的職責(zé)。公開(kāi)發(fā)行公司債券由證券交易所負(fù)責(zé)發(fā)行上市審核，由中國(guó)證監(jiān)會(huì)進(jìn)行發(fā)行注冊(cè)。（1）交易所預(yù)審核并出具預(yù)審核意見(jiàn)（2）發(fā)行條件和上市條件一并在交易所預(yù)審（3）證監(jiān)會(huì)簡(jiǎn)化行政許可4.4.3 債券發(fā)行過(guò)程中的定價(jià)與分銷 1）招標(biāo)發(fā)行 招標(biāo)發(fā)行是在債券發(fā)行過(guò)程中市場(chǎng)化程度最高的一種發(fā)行方式。其基本原理是發(fā)行人將擬發(fā)行債券的信息公告投資者，然后由投資者發(fā)出標(biāo)書提出自己希望認(rèn)購(gòu)的債券數(shù)量和價(jià)格。最后發(fā)行人根據(jù)投標(biāo)人的出價(jià)情況，決定債券發(fā)行價(jià)格以及投標(biāo)人的中標(biāo)數(shù)量。換句話說(shuō)，招標(biāo)發(fā)行按照投

60、資者與發(fā)行人之間的協(xié)調(diào)和博弈后確定債券價(jià)格。4.4.3 債券發(fā)行過(guò)程中的定價(jià)與分銷 1）招標(biāo)發(fā)行 招標(biāo)發(fā)行可以有多種形式，但一般為數(shù)量招標(biāo)和價(jià)格招標(biāo)兩種。 數(shù)量招標(biāo)是債券發(fā)行人確定債券價(jià)格后，投資人按照自身對(duì)這一價(jià)格的認(rèn)可程度投標(biāo)提出認(rèn)購(gòu)數(shù)量。在數(shù)量招標(biāo)過(guò)程中，債券發(fā)行價(jià)格確定，投資人在定價(jià)上的發(fā)言權(quán)相對(duì)較少，但這與發(fā)行人單方定價(jià)有本質(zhì)區(qū)別。4.4.3 債券發(fā)行過(guò)程中的定價(jià)與分銷 1）招標(biāo)發(fā)行 招標(biāo)發(fā)行可以有多種形式，但一般為數(shù)量招標(biāo)和價(jià)格招標(biāo)兩種。 價(jià)格招標(biāo)是發(fā)行人確定發(fā)行規(guī)模后，由投資人提出在某一債券價(jià)格水平下的認(rèn)購(gòu)數(shù)量，從而將預(yù)計(jì)發(fā)行規(guī)模完成時(shí)的價(jià)格作為發(fā)行價(jià)格的一種定價(jià)方法。價(jià)格招標(biāo)發(fā)