輕工制造行業(yè)：筆紙業(yè)績確定高家居龍頭在底部

1、 目錄 HYPERLINK l _bookmark0 一、工略線筆業(yè)績定，居頭底部2 HYPERLINK l _bookmark1 二、周注義璃度研：值信龍之義玻翹，績成3 HYPERLINK l _bookmark2 三、塊情顧4 HYPERLINK l _bookmark3 （一板指表：工制跟大上，紙板表相較好4 HYPERLINK l _bookmark6 （二個表：周華珠、美團瑞特漲居前5 HYPERLINK l _bookmark8 （三北南資動：本索亞顧家持股例升多5 HYPERLINK l _bookmark11 四、司要告7 HYPERLINK l _bookmark12 五、

2、紙期塊蹤本周漿紙幅升生活再跌7 HYPERLINK l _bookmark23 六、銀寶業(yè)蹤金價周蕩行；5社零回，寶費暖 HYPERLINK l _bookmark24 （一黃：場入望狀，價周蕩行 HYPERLINK l _bookmark27 （二限零額：5消費體幅調金走強動銀寶消回暖 HYPERLINK l _bookmark30 七、業(yè)態(tài) HYPERLINK l _bookmark31 八、點司利測 HYPERLINK l _bookmark33 九、險示圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark4 圖表1：周板漲幅（%）4 HYPERLINK l _bookmark5 圖表2

3、：工造業(yè)分板本漲幅（%）4 HYPERLINK l _bookmark7 圖表3：工造業(yè)幅前、幅五股5 HYPERLINK l _bookmark9 圖表4：工業(yè)上下資一（A股的）6 HYPERLINK l _bookmark10 圖表5：工業(yè)上下資一（股的）6 HYPERLINK l _bookmark13 圖表6：漿格勢本周比漲7 HYPERLINK l _bookmark14 圖表7：紙格勢本周比漲7 HYPERLINK l _bookmark15 圖表8：銅價走：本環(huán)持平8 HYPERLINK l _bookmark16 圖表9：膠價走：本環(huán)持平8 HYPERLINK l _bookm

4、ark17 圖表10：生用價勢：周比跌8 HYPERLINK l _bookmark18 圖表11：白紙格：本環(huán)環(huán)下跌8 HYPERLINK l _bookmark19 圖表12：箱紙格：本環(huán)持平8 HYPERLINK l _bookmark20 圖表13：瓦紙格：本環(huán)持平8 HYPERLINK l _bookmark21 圖表14：白紙格：本環(huán)持平9 HYPERLINK l _bookmark22 圖表15：粘短纖棉價格勢本黏短環(huán)比漲棉價環(huán)上漲9 HYPERLINK l _bookmark25 圖表16：SHFE黃（：元克）：比漲10 HYPERLINK l _bookmark26 圖表17

5、：COMEX黃（位：元盎）：環(huán)跌10 HYPERLINK l _bookmark28 圖表18：社及額企業(yè)售額各類月同增速10 HYPERLINK l _bookmark29 圖表19：截至19年5實物品上售（元）：同提升11 HYPERLINK l _bookmark32 圖表20：重公盈測12請參閱最后一頁的重要聲明1一、輕工策略主線：筆紙業(yè)績確定高，家居龍頭在底部G203000輕工行業(yè)競爭分化趨勢延續(xù)，行業(yè)整合加速，前期波動后輕工細分消費龍頭的安全邊際已經(jīng)顯著，當前重點看好三條線：一是家居板塊價值底部，彈性可期。在一二線地產(chǎn)銷售逐漸企穩(wěn)以及 19 年地產(chǎn)趨勢先抑后揚預期下，疊加月起家居企

6、業(yè)訂單普遍向好、降稅降負政策頻出，我們認為當下仍是家居板塊三年價值布局契機。其中軟體TDI、MDI 原料價格松動逐步帶來業(yè)績彈性，產(chǎn)能轉移積極快速，典型如顧家家居、敏華控股25%，短期沖擊家具出口業(yè)務，但長期看龍頭企業(yè)通過產(chǎn)能全球化布局、提升產(chǎn)品附加值等有效對沖，有望推動軟體家居集中度上升。同時基于市占率仍較低以及消費升級邏輯，建議關注按摩椅細分龍頭奧佳華19 PE 17、9、17 倍； 定制家居板塊，龍頭業(yè)績有所分化，但核心競爭優(yōu)勢仍然明顯領先，體現(xiàn)在整裝、大家居的重要驅動上，定制年業(yè)績有望逐季改善， PE 242516 好太太21 曲美家居受益一二線地產(chǎn)回暖，公司管理層改善，19Q2 拐點

7、將現(xiàn)，2019 年估值14帝歐家居19年估值 16 倍。二是細分紙包裝龍頭。重點推薦與布局包裝板塊的邏輯在于：收入整體穩(wěn)健，受益上游原材料價格下跌帶19Q1 Foogo 電子煙新品新推出以及電子煙國家標準即將發(fā)布，進入新型煙草新藍海；裕同科技拐點邏輯進一步驗證、客戶結構不斷優(yōu)化。典型如勁嘉股份、裕同科技、合興包裝等，19 PE 21、14、17 倍。三是細分消費龍頭，典型如晨光文具、中順潔柔、歐普照明、周大生等，晨光是不需要擔心地產(chǎn)、匯率、周期、貿易戰(zhàn)的優(yōu)質標的，具備龍頭稀缺性，19 PE39 19Q1 明顯超預期， 19H1 2021 90 億營收，19 PE 27 倍；家居照明龍頭歐普照明

8、業(yè)績19 P23 20%17 倍。19的修復與板塊的輪動，重點關注管理優(yōu)秀、林漿紙一體化的太陽紙業(yè)，199重點標的體現(xiàn)在：顧家家居、好太太、敏華控股、奧佳華、歐派家居、尚品宅配、索菲亞、帝歐家居、歐普照明、勁嘉股份、裕同科技、合興包裝、晨光文具、中順潔柔、周大生、老鳳祥、太陽紙業(yè)等細分龍頭。二、本周關注信義玻璃深度研究：價值之信，龍頭之義，玻璃翹楚，業(yè)績穩(wěn)成行業(yè)供給收縮，需求穩(wěn)定，競爭格局向好。供給端：排污許可證、煤改氣等環(huán)保壓力下，現(xiàn)有產(chǎn)能 陸續(xù)退出， 政策監(jiān)管控制新增產(chǎn)能。同時浮法玻璃自身產(chǎn)線特性（24 小時生產(chǎn)、冷修期）抑制產(chǎn)能增加。因資金、合規(guī)以及燃料環(huán)保成本等壁壘較高，停產(chǎn)復產(chǎn)率低。

9、需求端：下游建筑、汽車需求分別占 比約 75%/15%。建筑玻璃受益面積容量提升（建筑面積、層數(shù)）和產(chǎn)品結構升級，需求持續(xù)增長； 汽車玻璃：全球龐大的替換市場（2018 年全球汽車保有量 14.1 億輛需求穩(wěn)定。整體上浮法玻璃價格 2019年較 2018 年有所回落。本周關注信義玻璃深度研究：價值之信，龍頭之義，玻璃翹楚，業(yè)績穩(wěn)成。1）環(huán)保壓力下產(chǎn)能陸續(xù)退出。下游建筑玻璃需求（占 75%） 受益面積容量提升和產(chǎn)品結構升級， 持續(xù)增長。80%滿足內部需求， 深加工玻璃原片均為內供，作為全國最早全面使用生產(chǎn)玻璃品質最高的天然氣作為燃料的企業(yè)之一，集中采購產(chǎn)能遍及全國，海外擴張選擇具備原料和地理優(yōu)勢

10、的國家。公司擁有浮法產(chǎn)能 540 萬噸，新產(chǎn)線將于 2019-2020 年陸續(xù)投產(chǎn)。海外選擇在具有成本和地理優(yōu)勢的馬來西亞和加拿大建廠，覆10 余個國家。產(chǎn)業(yè)鏈涵蓋玻璃原片和下游深加工，具備成本優(yōu)勢。公司浮法原片 80%對外銷售，20%滿足內部需求，深加工玻璃原片均為內供。公司是全國最早全面使用生產(chǎn)玻璃品質最高的天然氣作為燃料的企業(yè)之 一，集中采購具備成本優(yōu)勢。（ 1）浮法玻璃：亞洲最大生產(chǎn)商，優(yōu)質差異化產(chǎn)品占比提升。中國及亞洲市場份額分別為 9.6%9.1%。產(chǎn)品種類齊全，良品率和售價均高于行業(yè)平均。同時生產(chǎn)優(yōu)質差異化特種浮法玻璃，如超白、超薄、超厚及特別顏色的浮法玻璃產(chǎn)品，以加強產(chǎn)品組合及

11、毛利率，計劃 19 年差異化產(chǎn)品將占浮法玻璃的 40%?？蛻舭ㄈ毡拘裣踝?、圣戈班、皮爾金頓、福耀玻璃等中國乃至世界頂級玻璃廠商。（2） 汽車玻璃：全球替換市場中最大的中國出口商。按銷量計公司占全球份額超過25%，出口超過 140 個國家。毛利率高于其他業(yè)務，近年雖受人民幣匯率和中美貿易戰(zhàn)影響略有下滑， 仍穩(wěn)定在 40%以上。高毛利率與下游客戶分散有關，下游 75%出口海外替換市場，10%國內替換市場， 15%國內原設備制造市場。替換市場客戶主要為經(jīng)銷商，公司議價能力較強；原設備制造市場客戶為國內汽車制造商。（3）建筑玻璃：國內領先的高檔 Low-E節(jié)能生產(chǎn)商，前兩大建筑玻璃生產(chǎn)商之一，市場份

12、額約 20%。在利好政策背景下，公司策略性發(fā)展節(jié)能及高增值的單中空、雙中空及中空夾層鍍膜玻璃產(chǎn)品，2018 年收入同比大增 19.2%。產(chǎn)能遍及全國，海外擴張選擇具備原料和地理優(yōu)勢的國家。公司在京津冀地區(qū)、成渝經(jīng)濟區(qū)、長江 三角洲、珠江三角洲均有工業(yè)園區(qū)，擁有浮法產(chǎn)能 540萬噸，且多于園區(qū)附近配備深加工園。公司在北海、江門、張家港新建的產(chǎn)線也將于 2019-2020 年陸續(xù)投產(chǎn)，驅動收入增長。同時海外選擇在具有成本和地理優(yōu)勢的馬來西亞和加拿大建廠，馬來西亞合計 3200t 日產(chǎn)能的三條產(chǎn)線 18 年末全部投放，覆蓋10 余個國家。公司計劃在 2020 年底前把浮法玻璃日熔量提升 50%（20

13、17 年）；2019 年提升汽車玻璃產(chǎn)能 5.9%；新增 4 條 Low-E 建筑玻璃產(chǎn)線，預計 2020 年投產(chǎn)。投資建議：我們預計公司 2019-2020 年營業(yè)收入為 170.26、195.99 億港元，同比增長 6.3%、15.1%； 歸母凈利潤為 45.30、54.02 億港元，同比增長 6.9%、19.2%，對應 EPS 分別為 1.13、1.35 港元/股；對應 PE 分別為 7.23X、6.06X，維持“買入”評級。風險提示： 原料價格波動、行業(yè)競爭加劇、項目進展不達預期。三、板塊行情回顧（一）板塊指數(shù)表現(xiàn)：輕工制造跟隨大盤上漲，造紙板塊表現(xiàn)相對較好1.95%300 1.08%

14、、1.77%，輕工制造板塊0.87 300 0.18 圖表 1：本周各板塊漲跌幅（%）資料來源：Wind 圖表 2：輕工制造行業(yè)細分板塊本周漲跌幅（%）2.502.382.001.891.801.501.000.500.00包裝印刷家用輕工造紙資料來源：Wind （二）個股表現(xiàn)：本周萃華珠寶、赫美集團、瑞爾特漲幅居前圖表 3：輕工制造行業(yè)漲幅前五、跌幅前五個股代碼股票簡稱現(xiàn)價周漲跌幅%年初至今漲跌幅（%）總市值（億元）總股本（億）漲幅前五002731.SZ萃華珠寶22.5228.0330.1733.931.51002356.SZ赫美集團3.1715.27-56.9316.735.2800279

15、0.SZ瑞爾特7.6613.3118.6131.384.10002812.SZ恩捷股份52.1611.575.57247.174.74002798.SZ帝歐家居20.3511.1454.1878.343.85跌幅前五000587.SZ金洲慈航2.43-5.813.4051.6121.24300651.SZ金陵體育37.53-5.3547.6848.321.29600069.SH銀鴿投資2.32-4.53-20.2737.6716.24603226.SH菲林格爾21.06-4.2772.6531.891.51002014.SZ永新股份7.81-4.1724.4539.335.04資料來源：Win

16、d （三）北上南下資金動向：本周索菲亞、顧家家居持股比例上升較多從行業(yè)分布看北上/2019 7 5 （12.17 （8.1（7.64（17.75晨鳴紙業(yè)15.47）紅星美凱龍（14.12。從本周（06280705）變化看，輕工A股標的中北上資金持股比例上升最多的是：索菲亞（+0.35、顧（+0.25%A （0.09資金持股比例上升最多的是：理文造紙（+0.040.24、敏華控股（0.14%）從近一年變化看，輕工 A 股標的中北上資金持股比例上升最快的是：尚品宅配（+2.28%、晨光文具（+1.99（8.45（2.23（+6.32、紅星美凱龍（+2.92、中糧包裝（+2.46；南下資金持股比例下

17、降最快的是：敏華控股（0.83。圖表 4：輕工行業(yè)北上南下資金一覽（A 股標的）滬(深)股通持股占全部流通 A 股的比例（%）總市值細分板塊證券代碼公司簡稱（億元）總股本（億股2018/6/292019/5/312019/6/212019/6/282019/7/本周5增減近一年變化（%）（%）定制家居603833.SH歐派家居4694.208.437.497.617.657.64-0.01-0.79定制家居002572.SZ索菲亞1799.236.176.997.297.758.10.351.93定制家居300616.SZ尚品宅配1531.991.143.343.393.433.42-0.01

18、2.28軟裝603816.SH顧家家居2006.0220.6214.3212.4211.9212.170.25-8.45家居連鎖601828.SH美凱龍38835.500.440.760.930.90.920.020.48文具603899.SH晨光文具3959.200.352.22.272.282.340.061.99文化紙002078.SZ太陽紙業(yè)18525.920.810.150.360.570.590.02-0.22文化紙000488.SZ晨鳴紙業(yè)13729.050.410.170.310.340.340-0.07紙包裝002831.SZ裕同科技1728.770.10.550.470.4

19、60.4-0.060.3煙標002191.SZ勁嘉股份18814.650.131.541.281.271.30.031.17金銀珠寶600612.SH老鳳祥1925.230.920.821.061.151.12-0.030.2金銀珠寶002867.SZ周大生1674.870.050.290.190.260.320.060.27資料來源：Wind 圖表 5：輕工行業(yè)北上南下資金一覽（港股標的）總市值總股本（億元）總市值總股本（億元）（億股）2018/6/292019/5/312019/6/212019/6/282019/7/5本周增減（%）近一年變化（%）13838.2318.5816.7517

20、.5417.8917.75-0.14-0.8344035.5011.214.0313.9614.114.120.022.9268111.900.960.550.540.570.56-0.01-0.415811.950.070.050.060.060.070.01032846.921.721.281.291.281.310.03-0.4123943.800.630.60.610.640.680.040.053511.752.064.594.554.544.52-0.022.46840100.000.050.110.10.130.150.020.1細分板塊證券代碼軟裝1999.HK家居連鎖1528

21、.HK生活用紙1044.HK文化紙1812.HK包裝紙2689.HK包裝紙2314.HK金屬包裝0906.HK金銀珠寶1929.HK港股通持股占全部港股的比例（%）四、公司重要公告【奧瑞金】7 月 1 日，奧瑞金發(fā)布公開發(fā)行可轉換公司債券申請獲得中國證監(jiān)會受理的公告。中國證監(jiān)會依法對公司提交的奧瑞金科技股份有限公司上市公司發(fā)行可轉換為股票的公司債券核準行政許可申請材料進行了審查，認為所有材料齊全，決定對該行政許可申請予以受理。【美克家居】7 2 2019 6 28 日，公司累計已回111,392,4236.29%4.54元/5.68元/股，成交的最低價為 3.84 元/股，累計支付的總金額為

22、506,218,452.55 元人民幣。【齊心集團】7 月 2 日，齊心集團發(fā)布回購公司股份的進展公告。截至 2019 年 6 月 30 日，公司以集中競價方式實施回購股份，累計回購股份數(shù)量 11,802,416 股，占公司總股本的 1.8390%，最高成交價為 10.87 元/股，7.86 元/106,441,869.58 元（不含交易費用?！境盔Q紙業(yè)】7 3 2019 年半年度業(yè)績預告。2019 5-5.5 億72%-69%；19Q2 4.6-5.1 19Q1 1104%-1234%?！局艽笊? 3 5%5%以上股東北2923.82 6%【索菲亞】7 3 2019 6 30 日，公司10

23、,881,972923,426,3101.1784%22.085 元/15.570 元/202,178,530.09 元（不含交易費用。【索菲亞】7 3 70%金5890 萬元，向合資方華鶴集團有限公司（）購買其持有的門業(yè)公司1970%30%。五、造紙周期板塊跟蹤：本周木漿廢紙小幅回升，生活紙再下跌圖表 6：木漿價格走勢：本周環(huán)比上漲圖表 7：廢紙價格走勢：本周環(huán)比上漲木漿價格（元/噸）7,5007,0006,5006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002017/1/172017/7/172018/1/172018/7/172019/1/17廢紙價格（元/噸）3

24、,5003,0002,5002,0001,5001,0002017/1/172017/7/172018/1/172018/7/172019/1/17資料來源：卓創(chuàng)資訊 資料來源：卓創(chuàng)資訊 圖表 8：雙銅紙價格走勢：本周環(huán)比持平圖表 9：雙膠紙價格走勢：本周環(huán)比持平木漿價格（元/噸）雙銅紙價格（元/噸）9000.00 8000.007000.006000.005000.004000.003000.00 2000.00 0.001000.00 0.00木漿價格（元/噸）雙膠紙價格（元/噸）8,0000 資料來：卓資訊 資料來：卓資訊 圖表 10：生活用紙價格走勢：本周環(huán)比下跌圖表 白卡紙價格走勢：

25、本周環(huán)比環(huán)比下跌10,00010,00008,000木漿價格（元/噸）白卡紙價格（元/噸）7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00002012/3/7 2013/3/7 2014/3/7 2015/3/7 2016/3/7 2017/3/7 2018/3/7 2019/3/7資料來：卓資訊 資料來：卓資訊 圖表 12：箱板紙價格走勢：本周環(huán)比持平圖表 13：瓦楞紙價格走勢：本周環(huán)比持平7,000廢紙價格（元/噸）箱板紙價格（元/噸）7,000廢紙價格（元/噸）瓦楞紙價格（元/噸）06,0005,0004,0003,0002,0001,00002012/3/1 201

26、3/3/1 2014/3/1 2015/3/1 2016/3/1 2017/3/1 2018/3/1 2019/3/1資料來：卓資訊 資料來：卓資訊 圖表 14：白板紙價格走勢：本周環(huán)比持平廢紙價格（元/噸）白板紙價格（元/噸）6,0000資料來源：卓創(chuàng)資訊 圖表 15：粘膠短纖-棉花價格走勢：本周黏膠短纖環(huán)比上漲、棉花價格環(huán)比上漲資料來源：Wind 六、金銀珠寶行業(yè)跟蹤：金價本周震蕩運行；5 月社零再回調，珠寶消費回暖（一）黃金：市場進入觀望狀態(tài)，金價本周震蕩運行7 5 SHFE 318 元/5 COMEX 1401.20 美元/0.82%GDP 圖表 ：SFE黃金（單位：元克：環(huán)比上漲圖表

27、 ：CMEX黃金（單位：美元盎司：環(huán)比下跌資料來源：Wind 資料來源：Wind （二）限額零售額：5 月消費整體小幅回調，金價走強推動金銀珠寶類消費回暖2019 年5 月社會消費品零售金額為3.30 8.64 月同比水平上漲1.4pct。同時 2019 年 5 月份限額以上企業(yè)消費品零售總額為 1.17 萬億元，同比增速為 5.1%，較 19 年 4 月的 2.0%上漲pct5 月11.4%、12.7%、6.6%1942.1、3.0、3.3pct。得益于金價回彈的影響，金銀珠寶類零售額小幅上升，44.7%19 44.3pct。家電音響器材類環(huán)比有所回升， 5 4 2.6pct4 同4.1%1

28、6.7%3.0pct、10.0pct。圖表 18：社零及限額以上企業(yè)零售總額、各品類當月同比增速當月同比（%）2018/52018/62018/72018/82018/92018/102018/112018/122019/22019/32019/42019/5社會消費品零售總額8.598.899.28.68.18.28.28.77.28.6限額以上企業(yè)消費品零售總額5.56.55.765.73.72.12.23.55.12.05.1金銀珠寶類6.77.98.214.111.64.75.62.34.4-1.20.44.7紡織服裝類6.6108.7794.75.57.41.86.6-1.14.1化

29、妝品類10.311.57.87.87.76.44.41.98.914.46.716.7家用電器和音像器材類7.614.30.64.85.74.812.513.93.315.23.25.8糧油、食品類7.3139.510.113.67.710.611.310.111.89.311.4資料來源：Wind 2019 5 38641 17.8%30415 21.7%18.9%0.3pct；在實物商品網(wǎng)上零28.5%21.2%21.2%2019 5 月網(wǎng)上零售額17.8%。圖表 19：截至 19 年 5 月實物商品網(wǎng)上零售額（億元）：同比提升2018/62018/72018/82018/92018/10

30、2018/112018/122019/22019/32019/42019/5網(wǎng)上零售額累計值4081047863551966278570539806899006513983223793043938641累計增速(%)30.129.328.22725.524.123.913.615.317.817.8實物商品網(wǎng)上零售額累計3127736461419934793854141627107019810901177722393330415累計增速(%)29.829.128.627.726.725.425.419.52122.821.7實物商品網(wǎng)上零售額累計占社零總額的比重（%）17.417.317.31

31、7.517.518.218.416.518.218.618.9吃類累計增速(%)42.341.642.743.836.136.333.820.224.626.728.5穿類累計增速(%)24.123.923.423.322.521.22215.619.123.721.2用類累計增速(%)30.729.72927.727.225.825.920.821.021.221.2Wind 七、行業(yè)動態(tài)中國紙網(wǎng)：東方紙業(yè)收購騰盛紙業(yè)鞏固北方市場地位紐交所上市公司東方紙業(yè)，作為一家中國領先的廢舊物資回收再利用節(jié)能環(huán)保大型企業(yè)，近日以現(xiàn)金方式100%紙市場做鋪墊。泛家居圈：騰訊發(fā)布 2019 家居行業(yè)洞察白皮書7 3 2019 者調研，針對中國家居市場從消費者的裝修動機、裝修規(guī)模、裝修方式、風格需求、信息渠道等方面進行深度解讀。報告中，騰訊營銷洞察團隊為家居行業(yè)未來營銷規(guī)劃給出了三大關鍵建議：數(shù)據(jù)驅動、線上與線下有機配合提升效率、針對不同人群差異化訴求制作溝通內容。家居微新聞：土巴兔與紅星達成家裝供應鏈方面合作,雙方將發(fā)揮各自優(yōu)