滬港通試驗田的意義

1、“滬港通”的試驗田意義目錄 TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark1 o Current Document 1. 中國證券市場現(xiàn)狀2 HYPERLINK l bookmark4 o Current Document 2“滬港通”提出背景2 HYPERLINK l bookmark7 o Current Document 2.1“滬港通”推動的初衷2 HYPERLINK l bookmark10 o Current Document 2.2“滬港通”發(fā)布情況3 HYPERLINK l bookmark13 o Current Document 3“滬港通簡介3 HY

2、PERLINK l bookmark19 o Current Document 4“滬港通”對中國證券市場的影響5 HYPERLINK l bookmark22 o Current Document 4.1實現(xiàn)中國資本市場雙向開放，提高我國證券市場國際化程度5 HYPERLINK l bookmark25 o Current Document 4.2倒逼中國股市加快改革步伐5 HYPERLINK l bookmark30 o Current Document 4.3有利于推動人民幣國際化.7 HYPERLINK l bookmark33 o Current Document 5局限與不足81.

3、中國證券市場現(xiàn)狀作為資本市場的核心，證券市場在我國的建立和發(fā)展發(fā)軔于改革開放初期。 從1990年底上海證券交易所成立至今，中國證券市場走過了二十年的歷程，在 這短短二十幾年，我國資本市場達到了許多國家?guī)资晟踔辽习倌瓴艑崿F(xiàn)的規(guī) 模，取得了不少成功經(jīng)驗；但也存在著一些問題，制約了證券市場自身功能的發(fā) 揮，阻礙了證券市場的健康發(fā)展。其中，不容忽視的是，國內(nèi)的證券市場制度不健全。證券市場制度是支撐證 券市場高效、公平運轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)，包括信息披露制度和利益保障與實現(xiàn)制度等。我 國證券市場的信息披露制度無論從制度本身還是從執(zhí)行上看都存在信息公開不 夠的問題，表現(xiàn)在一些重大信息披露帶有很大的隨意性和主觀，性，

4、極大挫傷了股 民、債券投資者的信心。利益保障與實現(xiàn)制度是指證券投資者在獲取有關(guān)信息后, 給予證券投資期收益以必要的保障和實現(xiàn)的制度。我國證券市場的利益保障與實 現(xiàn)制度很不健全，使投資者面臨的市場風險過大，嚴重挫傷了股民的投資積極性。此外還有，國際化程度低、缺乏適應(yīng)市場需求的多層次市場體系，作為資本市 場基石的上市公司存在結(jié)構(gòu)性缺陷，投資者結(jié)構(gòu)還不完善，證券市場投機盛行， 中小股東的利益得不到有效保護，上市公司整體質(zhì)量不高、監(jiān)管體系之間仍缺乏 整體有效的協(xié)調(diào)等等。2“滬港通”提出背景經(jīng)過30多年改革開放的探索，內(nèi)地從開放貿(mào)易、開放企業(yè)融資和并購，逐 步走到了今天的資本市場雙向開放，可謂水到渠成。

5、滬港通正是在這樣一個歷史背景下誕生的開創(chuàng)性嘗試。它綜合了目前所有開 放措施的主要功能，首次在不改變本地制度規(guī)則與市場交易習慣的原則下，建立 了一個雙向的、全方位的、封閉運行的、可擴容的、風險可控的市場開放結(jié)構(gòu)， 為制度與規(guī)則的逐步改革贏得寶貴的時間與空間。2.1 “滬港通”推動的初衷上交所表示，“滬港通”概念提出的背景，與國家經(jīng)濟、金融形勢的發(fā)展密 切相關(guān)，2012年11月，黨的十八大明確要求，要“穩(wěn)步推進利率和匯率市場化 改革，逐步實現(xiàn)人民幣資本項目可兌換”，十八屆三中全會明確提出“推動資本 市場雙向開放，有序提高跨境資本和金融交易可兌換程度”。同時，盡管近年來中國資本市場的開放程度有了很大

6、的提高，但與歐美成熟 市場和多數(shù)新興市場相比，內(nèi)地資本市場的開放度還不夠。尤為重要的是，內(nèi)地 資本市場開放的制度性基礎(chǔ)建設(shè)仍然薄弱，投資者進行跨境投資的便利性還較差， 遠不能滿足境外投資者投資A股和境內(nèi)投資者投資境外股票市場日益強烈的需 求。在這樣的背景下，上交所對推動資本市場開放進行了深入思考和充分研究， 在積極借鑒國際資本市場互聯(lián)互通的成熟經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，提出充分發(fā)揮交易所組 織市場的功能，在滬港兩個交易所之間建立技術(shù)連接，便利兩地投資者通過滬港 通這一創(chuàng)新機制進行跨境證券投資。這一設(shè)想得到香港交易所的認同和相應(yīng)，經(jīng)過兩所和兩地證監(jiān)會的共同研究， 將滬港通由一個概念變成了可操作的方案，并由李

7、克強在博鰲論壇上宣布。2.2 “滬港通”發(fā)布情況滬港通由中國證監(jiān)會在2014年4月10日正式批復(fù)開展互聯(lián)互通機制試點。 證監(jiān)會指出，滬港通總額度為5500億元人民幣，參與港股通個人投資者資金賬 戶余額應(yīng)不低于人民幣50萬元；港通正式啟動需6個月準備時間，準備包括三 方面，包括進一步完善方案，優(yōu)化業(yè)務(wù)流程，出臺該項業(yè)務(wù)的規(guī)范性文件及配套 措施，做好技術(shù)準備；與香港證監(jiān)會溝通業(yè)務(wù)監(jiān)管及跨境執(zhí)法問題，對現(xiàn)有的監(jiān) 管合作備忘錄進行補充，同時協(xié)調(diào)滬港交易所簽署互聯(lián)互通的合作協(xié)議；制定 有關(guān)交易方式、交易時間安排、信息披露等細則和應(yīng)急處置方案。國務(wù)院總理李克強在博鰲論壇上發(fā)表主旨演講。李克強指出，將著重推

8、動新 一輪高水平對外開放，其中擴大服務(wù)業(yè)包括資本市場對外開放是重要方面。并稱 此后將積極創(chuàng)造條件，建立上海與香港股票市場交易互聯(lián)互通機制，進一步促進 中國內(nèi)地與香港資本市場雙向開放和健康發(fā)展。同時將在與國際市場更深度的融 合中，不斷提升對外開放的層次和水平。3“滬港通”簡介滬港通是指上海證券交易所和香港聯(lián)合交易所允許兩地投資者通過當?shù)刈C 券公司買賣規(guī)定范圍內(nèi)的對方交易所上市的股票，是滬港股票市場交易互聯(lián)互通 機制。為促進內(nèi)地與香港資本市場共同發(fā)展，中國證券監(jiān)督管理委員會、香港證券 及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會決定批準上海證券交易所、香港聯(lián)合交易所有限公司、中 國證券登記結(jié)算有限責任公司、香港中央結(jié)算有

9、限公司正式啟動滬港股票交易互 聯(lián)互通機制試點。滬港通下的股票交易將于2014年11月17日開始。香港證監(jiān) 會公告如下：一、2014年4月10日中國證監(jiān)會、香港證監(jiān)會發(fā)布聯(lián)合公告以來，兩地監(jiān) 管機構(gòu)在啟動滬港通的準備工作上通力合作。目前，滬港通交易結(jié)算、額度管理 等相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則、操作方案及監(jiān)管安排均已確定，技術(shù)系統(tǒng)準備就緒，市場培育 和投資者教育取得良好結(jié)果，并制定了有針對性的應(yīng)急預(yù)案。二、中國證監(jiān)會、香港證監(jiān)會已就滬港通項目涉及的跨境監(jiān)管合作原則和具 體安排達成共識，并簽署了滬港通項目下中國證監(jiān)會與香港證監(jiān)會加強監(jiān)管執(zhí) 法合作備忘錄，以加強雙方執(zhí)法合作，采取有效行動，打擊各類跨境違法違規(guī) 行為

10、，維護滬港通正常運行秩序，保護投資者的合法權(quán)益。中國證監(jiān)會、香港證監(jiān)會已訂立監(jiān)管合作安排和程序，及時妥善處理試點過 程中出現(xiàn)的重大或突發(fā)事件，確保兩地投訴渠道的開放和訴求的有效便捷處理。兩地已就滬港通投資者教育達成合作安排，繼續(xù)做好滬港通投資者教育和投 資知識傳播工作。三、兩地交易所、證券交易服務(wù)公司及登記結(jié)算機構(gòu)應(yīng)當依法履行滬港通各 項職責，組織市場各方有序開展滬港通業(yè)務(wù)。證券公司應(yīng)當遵守相關(guān)監(jiān)管規(guī)定及 業(yè)務(wù)規(guī)則，加強內(nèi)部控制，防范和控制風險，做好投資者教育和服務(wù)，切實維護 投資者合法權(quán)益。投資者應(yīng)當充分了解兩地市場法律法規(guī)、業(yè)務(wù)規(guī)則和實踐操作 的差異，審慎評估和控制風險，理性開展滬港通相關(guān)

11、投資。市場各方應(yīng)利用好正式啟動前的時間，進一步做好準備工作，確保滬港通試 點順利開展。滬港通包括滬股通和港股通兩部分：滬股通，是指投資者委托香港經(jīng)紀商，經(jīng)由香港聯(lián)合交易所設(shè)立的證券交易 服務(wù)公司，向上海證券交易所進行申報，買賣規(guī)定范圍內(nèi)的上海證券交易所上市 的股票；港股通，是指投資者委托內(nèi)地證券公司，經(jīng)由上海證券交易所設(shè)立的證券交 易服務(wù)公司，向香港聯(lián)合交易所進行申報，買賣規(guī)定范圍內(nèi)的香港聯(lián)合交易所上 市的股票。在試點項目準備期間，兩地交易所及登記結(jié)算機構(gòu)會聯(lián)絡(luò)各類市場參與者， 確保市場參與者在滬港通正式實行前了解他們參與項目所需符合的所有有關(guān)規(guī) 則、系統(tǒng)和技術(shù)要求。兩地交易所及登記結(jié)算機構(gòu)將

12、就試點項目進展情況發(fā)出進 一步公告。從本聯(lián)合公告發(fā)布之日起至滬港通正式啟動，需要6個月準備時間。試點初期，滬股通的股票范圍是上海證券交易所上證180指數(shù)、上證380指 數(shù)的成份股，以及上海證券交易所上市的A+H股公司股票。港股通的股票范圍是 香港聯(lián)合交易所恒生綜合大型股指數(shù)、恒生綜合中型股指數(shù)的成份股和同時在香 港聯(lián)合交易所、上海證券交易所上市的A+H股公司股票。雙方可根據(jù)試點情況對 投資標的范圍進行調(diào)整。香港證監(jiān)會要求參與港股通的境內(nèi)投資者僅限于機構(gòu)投 資者，及證券帳戶及資金帳戶余額合計不低于50萬元的個人投資者。4 “滬港通”對中國證券市場的影響4.1實現(xiàn)中國資本市場雙向開放，提高我國證券

13、市場國際化程度滬港通機制順應(yīng)了國際資本市場國際化的發(fā)展趨勢，既有利于鞏固香港國際 金融中心的地位，又有利于健全內(nèi)地資本市場的機制。滬港通的開閘不僅對香港有利，加強了滬港兩地資本市場聯(lián)系，也是中國資 本市場對外開放的又一個實質(zhì)性步伐，是一項重大改革開放舉措。首先，滬港通 將加快資本市場對外開放進程。滬港通推動A股大盤藍籌與國際投資者的接軌， 從而提升中國資本市場在全球市場的影響力。一直以來，相比實體經(jīng)濟層面，中國資本市場的開放程度遠遠落后。雖然近 年來上述產(chǎn)品的投資規(guī)模持續(xù)增大，但在額度申請復(fù)雜、資本流動限制等情況下， 境外投資者仍持謹慎的態(tài)度。滬港通實現(xiàn)了兩個突破，即資本市場的對外開放和資本項

14、目賬戶的對外開放， 這將提升中國證券市場的國際化程度，促使中國證券市場的交易規(guī)則、投資理念 與國際接軌，提升大中華區(qū)的吸引力。滬港通將內(nèi)地與香港兩個過去獨立發(fā)展的市場聯(lián)系起來，在此架構(gòu)下，盡量 保留各自制度、規(guī)則，力求讓雙方的投資者以最低的交易成本、以最習慣的交易 方式去投資對方市場。這種合作也將加速國內(nèi)證券市場改革。比如，內(nèi)地和香港 證券市場的諸多不同中，交易機制的差異最受投資者關(guān)注。主要差異中，最為明 顯的區(qū)別是香港股票市場允許T+0交易，當日買入的股票在確定成交后可當日賣 出，且次數(shù)不受限制，同時港股沒有股價漲跌幅限制、大部分產(chǎn)品都允許賣空交 易。而A股則不允許T+0交易，主板設(shè)有10%

15、、ST股設(shè)有5%漲跌幅限制，而且 內(nèi)地允許賣空的證券標的比香港少很多。市場人士預(yù)期，滬港通開通后，隨著跨境交易不斷開展，投資者會對兩地采 用一致的交易機制產(chǎn)生需求，這將推動監(jiān)管層完善內(nèi)地證券市場交易機制。事實 上，上交所已經(jīng)表示內(nèi)地股票市場已經(jīng)具備了恢復(fù)T+0的條件，滬港通的推出將 加快內(nèi)地市場在這一領(lǐng)域的探索，上交所會配合監(jiān)管部門積極推進對現(xiàn)有T+1 交易制度的研究評估，在防控風險的基礎(chǔ)上開展試點。滬港通是中國深化經(jīng)濟體制改革、穩(wěn)步推進資本市場雙向開放的重要嘗試， 其推出更主要的考量是改變市場機制，引入新的市場活力與理念，形成一個長期 的制度安排，逐步實現(xiàn)中國資本市場的雙向開放。4.2倒逼中

16、國股市加快改革步伐滬港通是中國深化經(jīng)濟體制改革、穩(wěn)步推進資本市場雙向開放的重要嘗試，其推出更主要的考量是改變市場機制，引入新的市場活力與理念，形成一個長期 的制度安排，逐步實現(xiàn)中國資本市場的雙向開放。中央政府以開放促改革，先把A股必然開放的位置按死，然后在必須對接外 資的背景下，市場需要在兩個月的保護期內(nèi)迅速成熟，無論是藍籌的分紅能力、 退市制度的確立還是交易方式上藍籌T+0的演變。A股的改革創(chuàng)新必須在接下來 的一段時間內(nèi)拼命追趕，否則一旦大門打開，僅憑現(xiàn)有的手段，不僅外資吸引無 望，可能反而會導(dǎo)致存量資金外流。在這個先指定結(jié)果再倒逼改革過程出臺的流程中，可能的改革政策就成為了 市場最大的利好

17、。這些改革預(yù)期帶給A股的助推，那才是遠勝于380億美元的注 資。這也是滬港通的真正意義。滬港通啟動，意味著境外資金進入A股的通道進一步放寬。在不少專家看來， 滬港通不僅有助于完善A股市場機制，助推A股市場藍籌股估值修復(fù)和價值回 歸，而且從市場的交易制度、監(jiān)管機制到投資文化、上市公司治理水平，都有望 隨著投資者隊伍和市場格局的改變而變化。相信這樣的開放舉措，最終會推動內(nèi)地證券市場進一步的改革進程，從而讓 內(nèi)地很多明顯不適應(yīng)國際慣例的制度、規(guī)則、行為模式得到修正。一、倒逼內(nèi)地資本市場制度市場化、法制化滬港通啟動，內(nèi)地資本市場的交易制度向市場化、法制化方向進一步完善， 就顯得十分迫切。市場化的改革方

18、向，具體來說，就是一些交易規(guī)則存在同國際接軌的必要。 在A股實行T+1和港股實施T+0的情況下，一些相應(yīng)的交易產(chǎn)品在設(shè)計上就很有 難度，滬港通的推出或?qū)股T+0形成倒逼效應(yīng)。如果未來不能解決這一問題， 兩地上市的同一家上市公司，尤其是大藍籌公司，或許將出現(xiàn)交易差別。資本市場法制化，將進一步嚴格退市制度，擇優(yōu)汰劣，促進內(nèi)地資本市場長 遠健康發(fā)展。長期以來，A股市場炒殼之風之所以愈演愈烈，與長期以來上市公 司“能進不能退”的潛規(guī)則密切相關(guān)?！盀蹼u變鳳凰”的神話屢屢上演，投資者 自然不愿長期持有上市公司股票。就在滬港通政策出臺的第二天，上交所發(fā)布了 關(guān)于*ST長油連續(xù)三年虧損，終止該公司股票上市

19、交易的公告。作為央企退市第 一股，*ST長油退市的示范效應(yīng)較大，顯示出監(jiān)管層嚴格執(zhí)行退市制度的決心。 完善退市制度有助于推動上市公司自我約束，有利于保護投資者利益，實現(xiàn)投資 和融資“兩條腿走路”，退市制度改革有望給A股市場帶來重大機遇。中國證監(jiān)會主席肖鋼在博鰲亞洲論壇就滬港通問題接受記者采訪時表示，A 股的市場化程度遠遠不夠，要進一步推進市場化。資本市場對法治有高度的依賴 ，性，未來的發(fā)展方向是法治化和市場化。二、促進投資者學習交流市場經(jīng)驗海外投資者對于上市企業(yè)的現(xiàn)金流管理、公司治理以及關(guān)聯(lián)交易，會發(fā)出他 們作為國際投資者的聲音，雖然他們不一定是大股東，但這些聲音可能對推進國 內(nèi)公司治理、市場

20、管理的透明，性、對關(guān)聯(lián)方和大股東的進一步限制、保護小股東 的權(quán)益等等方面，有望產(chǎn)生正面的影響，會在一定程度上推動中國股市和上市公 司的規(guī)范化。同時，國內(nèi)投資者到港交所交易，也可以學到國際成熟市場的許多 經(jīng)驗，包括什么是真正的長期價值投資，什么算是上市公司的合法合規(guī)的行為， 公司治理，紅利政策等等。這些知識和經(jīng)驗對國內(nèi)市場的發(fā)展也有推動作用。4.3有利于推動人民幣國際化滬港通有利于推動人民幣國際化，支持香港發(fā)展成為離岸人民幣業(yè)務(wù)中心。 既可方便內(nèi)地投資者直接使用人民幣投資香港市場，也可增加境外人民幣資金的 投資渠道，便利人民幣在兩地的有序流動。恒生管理學院商學院院長兼金融學教授蘇偉文表示，中國要

21、讓金融改革進入 一個新臺階，除了要發(fā)展金融服務(wù)業(yè)之外，人民幣國際化和資本賬戶開放，也是 重要的改革議題。滬港通是一項涉及多個層面的金融改革，不是單單有利股市那 么簡單。經(jīng)過30多年改革開放的探索，內(nèi)地從開放貿(mào)易、開放企業(yè)融資和并購，逐 步走到了今天的資本市場雙向開放，可謂水到渠成。但是，這種制度改革的歷史 性、復(fù)雜性、不可逆性也使得決策層在進行制度設(shè)計的時候特別注重風險控制。港交所集團行政總裁李小加表示，滬港通正是在這樣一個歷史背景下誕生的 開創(chuàng)性嘗試。它綜合了目前所有開放措施的主要功能，首次在不改變本地制度規(guī) 則與市場交易習慣的原則下，建立了一個雙向的、全方位的、封閉運行的、可擴 容的、風險

22、可控的市場開放結(jié)構(gòu)，為制度與規(guī)則的逐步改革贏得寶貴的時間與空 間。同時，由于跨境資金流動全部是人民幣，所以滬港通可以成為人民幣國際化 新的加速器，可謂一舉多得。中銀國際副總裁、香港中資證券業(yè)協(xié)會名譽會長謝涌海也表示，在滬港通制 度安排下，內(nèi)地投資者可以直接使用人民幣投資香港市場，將增加離岸人民幣市 場的資金池并擴大人民幣離岸資金的投資管道，從而便利人民幣在兩地的有序流 動，推動離岸人民幣市場的發(fā)展，進而加快人民幣國際化步伐。蘇偉文表示，從人民幣國際化的經(jīng)驗來看，當人民幣的貿(mào)易結(jié)算可以在香港 穩(wěn)步推行后，香港的經(jīng)驗會被中央用來復(fù)制到其他地方。中國已和多個國家簽訂 貨幣互換協(xié)議，正是以香港的經(jīng)驗，

23、來推進人民幣國際化。既然人民幣國際化可 以取道香港，內(nèi)地開放資本賬戶也可以用香港作試點，而滬港通正是這個試點?！皽弁ǖ囊粋€重大含義，就是對人民幣國際化的貢獻，滬港通的經(jīng)驗將會 是人民幣國際化的重要參考元素。”蘇偉文表示，滬港通會否像人民幣貿(mào)易結(jié)算 般，在香港成功推行后再在外地復(fù)制，是值得思考的課題。將來或出現(xiàn)滬倫（倫 敦）通、滬北（臺北）通，這些互聯(lián)的新安排，將標志著人民幣國際化和資本賬 戶開放的里程碑。謝涌海表示，滬港通是一種金融創(chuàng)新，滬港通實施后，它將是全世界第一個兩家 交易所真正實現(xiàn)互聯(lián)互通的案例。對于兩地交易所而言，此次的經(jīng)驗對未來與其 他交易所進行互聯(lián)互通嘗試有重要的借鑒意義。根據(jù)

24、相關(guān)規(guī)定，港股投資者可通過滬股通買賣568只A股，這些A股市值 占比為90%，成交占比為80% ；而A股投資者則可通過港股通買賣266只港股， 這些港股約各占聯(lián)交所上市股票市值和交易量的80%。也就是說，除了一些小市 值和ST股票，滬港投資者已可以買賣對方市場的絕大多數(shù)股票，而成交則占到 對方市場的20%左右。比起QFFI、IQFFI和QDII、IQDII之類的機構(gòu)投資者，根 本不在一個等量級上。更重要的是，港股市場是一個向全球開放的市場，有一個 港股賬戶就可以買賣全世界的股票。李小加日前就透露，未來容許交易的股票、 資產(chǎn)、額度甚至市場都可以逐步“擴容”所謂“市場擴容”就不僅僅是港股市 場，包

25、括美股、歐股、日股，以及許多新興市場的股票。國人不出國門，就可 以向全世界投資，而且是用我們的人民幣投資，也不受每年換匯5萬美元的限制。5局限與不足隨著滬港通實施進入倒計時，這一對外開放舉措的利好也被反復(fù)爆炒。不過， 任何被過分夸大的利好都隱藏著風險，滬港通在為A股注入活水、加速中國股市 和國際對接的同時，也存在一系列局限。投資門檻偏高八成散戶被拒之門外滬港通的局限性首先體現(xiàn)在對投資范圍和額度的限制上。如，滬股通的投資 范圍僅包括上交所的上證180指數(shù)和380指數(shù)的成分股以及在上交所上市的A+H 股，加起來僅占上交所上市公司的二分之一、全部A股上市公司的五分之一。投 資額度上，滬股通的總額度為3000億元人民幣，每日額度為130億元。港股通 更低，總額度僅為2500億元、每日額度105億。另外，對參與港股通投資者的限制也將大多數(shù)散戶拒之門外。根據(jù)去年底的 一項調(diào)查，股市資產(chǎn)