旅游財務(wù)管理實務(wù)第七章旅游企業(yè)投資

1、旅游財務(wù)管理實務(wù)第七章旅游企業(yè)投資第1頁，共29頁，2022年，5月20日，17點32分，星期三第一節(jié)現(xiàn)金流量 一、現(xiàn)金流量的概念直接投資中的現(xiàn)金流量是指投資項目在其計算期內(nèi)(有效年限內(nèi))，與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入量、流出量的統(tǒng)稱，包括現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量和現(xiàn)金凈流量3個方面?，F(xiàn)金流量中的現(xiàn)金既可以是各種貨幣資金，也可以是項目所需的非貨幣資金的變現(xiàn)價值，如項目所需的廠房、機器設(shè)備等。進行投資方案的分析和評價應(yīng)以現(xiàn)金流量為依據(jù)，而不是以會計利潤為依據(jù)。因為：(1)采用現(xiàn)金流量可反映貨幣的時間價值(2)采用現(xiàn)金流量可避免會計核算方法的影響(3)在投資分析中，現(xiàn)金流動狀況比盈虧狀況更重要第2頁，共

2、29頁，2022年，5月20日，17點32分，星期三(一)現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流出量是指由于實施某項投資而引起旅游企業(yè)現(xiàn)金支出的增加量。包括：1直接投資支出2墊支的流動資金3付現(xiàn)成本4支付的各項稅款(二)現(xiàn)金流入量是指由于實施某項投資所引起的旅游企業(yè)現(xiàn)金流入的增加值。主要包括：1營業(yè)現(xiàn)金流入營業(yè)現(xiàn)金流入量=利潤+折舊=營業(yè)收入-(營業(yè)成本-折舊)=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本2凈殘值收入3回收的流動資金第3頁，共29頁，2022年，5月20日，17點32分，星期三(三)凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量是指一定時期內(nèi)現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額。這時所說的“一定期間”，可以一年計，也可以整個項目持續(xù)年限計。當現(xiàn)金流入量大于

3、現(xiàn)金流出量時，凈現(xiàn)金流量為正值；反之凈現(xiàn)金流量為負值。在項目建設(shè)期內(nèi)，凈現(xiàn)金流量為負值，在經(jīng)營期內(nèi)，凈現(xiàn)金流量一般為正值。進行資本投資決策時，應(yīng)考慮不同時期的凈現(xiàn)金流量，即計算年凈現(xiàn)金流量，其公式為：年凈現(xiàn)金流量=年現(xiàn)金流入量-年現(xiàn)金流出量項目全過程的凈現(xiàn)金流量的計算公式為：投資期凈現(xiàn)金流量=(直接投資支出+墊支的流動資金)經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量=營業(yè)現(xiàn)金流入量終結(jié)點凈現(xiàn)金流量=經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量+回收的凈殘值+回收的流動資金第4頁，共29頁，2022年，5月20日，17點32分，星期三二、現(xiàn)金流量的計算為了正確評價投資項目的優(yōu)劣，必須正確計算現(xiàn)金流量。(1)估計投資方案每年能產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量。(2)

4、在確定投資方案相關(guān)現(xiàn)金流量時遵循“增量現(xiàn)金流量”原則。所謂“增量現(xiàn)金流量”，是指接受或拒絕某一個投資方案后，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動。(3)為了正確計算投資方案的增量現(xiàn)金流量，應(yīng)注意以下幾個方面：項目實施后對企業(yè)現(xiàn)金流量的影響。沉沒成本不是相關(guān)現(xiàn)金流量。必須考慮機會成本。注意營運資金變動的影響。融資費用和利息支付不作現(xiàn)金流出。第5頁，共29頁，2022年，5月20日，17點32分，星期三表7-1 項目現(xiàn)金流量表 年份0123456初始投資額墊支流動資金經(jīng)營凈現(xiàn)金流量殘值凈現(xiàn)金流量-200-200-30-3056.156.156.156.156.156.156.156.13056.12010

5、6.1項目現(xiàn)金流量圖如圖7-1所示： 圖7-1第6頁，共29頁，2022年，5月20日，17點32分，星期三第二節(jié) 投資決策評價指標 投資決策方法是指通過對投資方案的經(jīng)濟效益進行評價和分析，從而決定是否選用該投資方案，或者對多個方案的經(jīng)濟效益進行比較和分析，從而選出方案的方法。目前，旅游企業(yè)常用的投資決策評價指標有非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標和貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標2大類。一、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標，又叫靜態(tài)指標，計算時不考慮貨幣的時間價值，認為不同時期的現(xiàn)金流量的價值是相同的，可以直接相加和比較，即現(xiàn)在發(fā)生的投資支出和墊付的資金，可以直接用以后若干年的收益來進行補償，若取得的收益大于支出，則認

6、為是有利的；反之，則認為是不利的。非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的最大優(yōu)點是計算簡單，但是欠科學(xué)性。常用的非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標包括投資回收期和會計收益率法。第7頁，共29頁，2022年，5月20日，17點32分，星期三(一)投資回收期1投資回收期的模式投資回收期是指投資項目的現(xiàn)金流量累計到與投資額相等時所需要的時間，通常所說的投資回收期是在不考慮資金時間價值的情況下計算出來的收回投資額所需的時間，也就是只需按時間順序?qū)Ω黜椀钠谕F(xiàn)金流量進行簡單累計，當累計額等于原始投資時，其時間就是回收期。原始投資一次性支出，每年凈現(xiàn)金流量相等每年凈現(xiàn)金流量不等，或原始投資是分幾年投入的，需要逐年計算，直到各年年末累計的現(xiàn)

7、金凈流量達到投資額的那一年為止。第8頁，共29頁，2022年，5月20日，17點32分，星期三2投資回收期的分析投資回收期法是以投資回收的時間長短作為評價和分析項目可行性標準的一種方法。一般而言，投資者總是希望能盡快地收回投資，即投資回收期越短越好。運用回收期法進行決策時，如果投資方案的回收期短于期望回收期，則可以接受該投資方案；如果投資方案的回收期長于期望回收期，則不能接受該投資方案。3投資回收期的應(yīng)用采用投資回收期法進行投資決策時，首先要確定一個旅游企業(yè)能夠接受的期望投資回收期，然后將投資方案的投資回收期與期望投資回收期比較。第9頁，共29頁，2022年，5月20日，17點32分，星期三4

8、對投資回收期的評價投資回收期指標是旅游企業(yè)進行投資方案評價時常用的指標。它的優(yōu)點是：(1)計算簡單，使用方便，同時成本較低；(2)可以從一定程度上反映旅游企業(yè)投資方案的能力，對于一些資金較為緊缺的旅游企業(yè)，資金回收是旅游企業(yè)首先必須考慮的因素；(3)可以從一定程度上反映旅游企業(yè)投資方案的風(fēng)險。投資回收期法具有明顯的缺點，主要是以下兩方面：(1)投資回收期法不考慮投資回收以后的現(xiàn)金流量，只能反映投資回收的速度，不能反映投資在整個壽命期內(nèi)的盈利能力；(2)投資回收期法不考慮資金的時間價值，即不考慮投資現(xiàn)金流量發(fā)生的時間性。第10頁，共29頁，2022年，5月20日，17點32分，星期三(二)會計收

9、益率1會計收益率的模式會計收益率法是通過比較投資收益的大小評價方案的方法。是用平均每年所獲得的凈收益與投資額之比來反映投資的獲利能力的指標，一般用ARR來表示。其特點是直接采用會計報表中的資料分析來評價投資方案，由于采用的投資額不同，其計算方法也有2種：(1)以投資總額為基礎(chǔ)計算會計收益率該指標反映原始投資總額在整個壽命期內(nèi)平均年獲利能力。(2)以平均投資總額為基礎(chǔ)計算會計收益率ARR= ARR= 第11頁，共29頁，2022年，5月20日，17點32分，星期三2會計收益率法的分析會計收益率法的評價原則是，一項投資方案的會計收益率越高越好。在投資方案評價時，首先要確定旅游企業(yè)期望的收益率，作為

10、衡量的標準。在單個方案的可行性分析時，當投資方案的會計收益率大于或等于旅游企業(yè)期望的收益率時，接受該投資方案；當投資方案的會計收益率小于旅游企業(yè)期望的收益率時，拒絕該投資方案。在多個投資方案比較選擇時，以滿足期望收益率要求的方案中收益率最高的方案為最優(yōu)方案。第12頁，共29頁，2022年，5月20日，17點32分，星期三3會計收益率的應(yīng)用以投資總額為基礎(chǔ)計算會計收益率。以平均投資總額為基礎(chǔ)計算會計收益率。以投資總額計算的會計收益率是假設(shè)在投資項目整個壽命期內(nèi)占用全部投資額，實際上由于投資形成的固定資產(chǎn)逐年攤銷，隨著時間的推移，其占用的投資額逐漸減少，所以用平均投資額來計算會計收益率比較合理。第

11、13頁，共29頁，2022年，5月20日，17點32分，星期三4對會計收益率的評價會計收益率指標的優(yōu)點是：(1)計算簡單，資料來源方便；(2)考慮了項目壽命期內(nèi)的全部收益，能在一定程度上反映投資所產(chǎn)生的盈利水平，比投資回收期指標客觀、全面。會計收益率指標的也有明顯的缺點：(1) 會計收益率仍然沒有考慮貨幣的時間價值，將幾年的收益簡單地平均，忽略了不同時間收益的差異，容易導(dǎo)致決策的失誤；(2)會計收益率指標只考慮投資收益，沒有考慮投資的回收，計算時只是每年的凈收益，不包括折舊費，從而沒有體現(xiàn)投資的回收情況；(3)目標收益率的選擇有很大的主觀性，沒有客觀的選擇標準。第14頁，共29頁，2022年，

12、5月20日，17點32分，星期三二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標，又叫動態(tài)指標，計算時要根據(jù)貨幣時間價值的要求，將投資方案的現(xiàn)金流量按某一基礎(chǔ)折算成同一時期的量，再對投資支出和各年現(xiàn)金流量的大小進行比較，以確定方案的可行性。由于貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標考慮了貨幣時間價值這一因素，與非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標相比較，更為精確、客觀，能較好地反映投資方案的優(yōu)劣，但是其計算較為復(fù)雜。常用的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標包括凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)與內(nèi)含報酬率。第15頁，共29頁，2022年，5月20日，17點32分，星期三(一)凈現(xiàn)值1凈現(xiàn)值的模式凈現(xiàn)值是指投資項目的未來凈現(xiàn)金流入量總現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量總現(xiàn)值的差額，一般用NPV表示。

13、該指標是評價投資項目是否可行的重要指標。由于投資項目的支出和收入發(fā)生在不同的時間，這就需要考慮到貨幣的時間價值，用一定的折現(xiàn)率(貼現(xiàn)率)將它們都折算成同一時點上的數(shù)值，即現(xiàn)值，這樣才能準確地將支出與收入進行分析對比，從而對投資效果進行準確的測算。凈現(xiàn)值計算公式為：式中：CI現(xiàn)金流入；CO現(xiàn)金流出；(CI-CO)t第t年的凈現(xiàn)金流量；i折現(xiàn)率。凈現(xiàn)值的計算步驟為：(1) 確定投資項目各年的凈現(xiàn)金流量；(2)選擇適當?shù)恼郜F(xiàn)率(一般為資金市場中長期貸款利率)，通過查表確定投資項目各年的貼現(xiàn)系數(shù)；(3)將各年的凈現(xiàn)金流量乘以相應(yīng)的貼現(xiàn)系數(shù)求出其現(xiàn)值；(4)將各年的凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值加以匯總，便可得出投資項

14、目的凈現(xiàn)值。第16頁，共29頁，2022年，5月20日，17點32分，星期三2凈現(xiàn)值的分析計算出來的凈現(xiàn)值無非有以下3種結(jié)果：(1)NPV=0，說明該投資方案的盈利率正好等于折現(xiàn)率，從財務(wù)上說是“合格”項目，但它是一個邊緣項目。(2)NPV0，說明該投資方案的盈利率大于折現(xiàn)率，從財務(wù)上說是“合格”項目，可以接受此方案。(3)NPV0，說明該投資方案盈利率達不到折現(xiàn)率水平，從財務(wù)上說是“不合格”項目，此方案應(yīng)被舍棄。由此可見，運用凈現(xiàn)值法進行投資項目財務(wù)評價時，主要是看凈現(xiàn)值的大小。凈現(xiàn)值越大，說明收入與支出的差額越大，經(jīng)濟效益越好。如果有若干個方案可供選擇，那么應(yīng)該選擇凈現(xiàn)值最大的方案。從數(shù)量

15、上增加現(xiàn)金的流入量或是從時間上提前實現(xiàn)現(xiàn)金的流入都可以增大凈現(xiàn)值。3凈現(xiàn)值的應(yīng)用第17頁，共29頁，2022年，5月20日，17點32分，星期三4對凈現(xiàn)值指標的評價凈現(xiàn)值指標的優(yōu)點在于：(1)它考慮了貨幣的時間價值，增強了投資經(jīng)濟性的評價；(2)考慮了項目計算期的全部凈現(xiàn)金流量，能夠反映出投資項目可獲得的收益額；(3)考慮了投資風(fēng)險性，折現(xiàn)率的大小與風(fēng)險大小有關(guān)，風(fēng)險越大，折現(xiàn)率就越高。其缺點在于：(1)不能反映投資利潤率的高低，特別是在投資額不等的幾個方案進行比較時，僅看凈現(xiàn)值絕對數(shù)是很難做出正確評價的，因此必須結(jié)合其他方法綜合運用。(2)凈現(xiàn)金流量的測算和折現(xiàn)率的確定比較困難，而其正確性對

16、計算凈現(xiàn)值有重要影響。第18頁，共29頁，2022年，5月20日，17點32分，星期三1現(xiàn)值指數(shù)的模式凈現(xiàn)值只是一個項目凈利潤絕對值的一個標志，很可能出現(xiàn)這樣的情況：即凈現(xiàn)值大的項目投資支出也大。為此，在進行比較選擇方案時，我們可以借助于凈現(xiàn)值比率這一指標來進行分析。現(xiàn)值指數(shù)，也稱為盈利能力指數(shù)或獲利指數(shù)，一般用PI來表示。是指投資收益現(xiàn)值與初始投資額之比。其計算公式為：式中：CFt每期凈現(xiàn)金流量；NPV凈現(xiàn)值；CO0基期投資額。第19頁，共29頁，2022年，5月20日，17點32分，星期三2現(xiàn)值指數(shù)的分析現(xiàn)值指數(shù)的評價標準如下：投資項目的現(xiàn)值指數(shù)大于或等于1，說明該投資項目是可行的，應(yīng)該接

17、受該項目；投資項目的現(xiàn)值指數(shù)小于1說明該投資項目是不可行的，應(yīng)拒絕該項目。3現(xiàn)值指數(shù)的應(yīng)用4對現(xiàn)值指數(shù)的評價現(xiàn)值指數(shù)和凈現(xiàn)值的本質(zhì)是相同的，只不過它是用相對數(shù)反映企業(yè)的投資效益，而凈現(xiàn)值是用絕對數(shù)反映的。它的優(yōu)缺點也與凈現(xiàn)值相類似。第20頁，共29頁，2022年，5月20日，17點32分，星期三(三)內(nèi)含報酬率1內(nèi)含報酬率的模式內(nèi)含報酬率，又稱內(nèi)部收益率，就是使投資項目各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和等于零的折現(xiàn)率，即反映投資方案預(yù)期可達到的報酬率，一般用IRR表示。用公式表示則為：內(nèi)含報酬率公式和凈現(xiàn)值公式實際上是一樣的。但是，使用凈現(xiàn)值公式時，折現(xiàn)率是已知的，要求出凈現(xiàn)值；而使用內(nèi)含報酬率公式時，是

18、令凈現(xiàn)值為零，要求出使凈現(xiàn)值等于零的折現(xiàn)率(即內(nèi)含報酬率)。當各年的現(xiàn)金流入量不相等時，計算內(nèi)含報酬率可以用試算法，計算過程如下：(1)先估算一個折現(xiàn)率，將凈現(xiàn)值計算出來；(2)如果該凈現(xiàn)值為正值，說明該方案可達到的內(nèi)含報酬率比估計的折現(xiàn)率要大，因此要提高折現(xiàn)率，可以重估一個較高的折現(xiàn)率進行計算；(3)如果凈現(xiàn)值為負值，說明該方案可達到的內(nèi)含報酬率比估計的折現(xiàn)率要低，因此要降低折現(xiàn)率，可再估計一個較小的折現(xiàn)率重新計算。 (4)這樣不斷地試算，就可以找出令凈現(xiàn)值一個為正值、一個為負值的兩個相鄰的折現(xiàn)率，然后用插值法計算出一個確切的收益率值。其公式為：第21頁，共29頁，2022年，5月20日，1

19、7點32分，星期三各年的現(xiàn)金流入量不等時必須用上述試算法計算收益率。如果各年的現(xiàn)金流入量相等，則計算收益率就更簡單了，因為這時可以把各年的現(xiàn)金流入量看作與年金相仿。用年金現(xiàn)值公式求出現(xiàn)值系數(shù)，反查年金現(xiàn)值系數(shù)表即可求出內(nèi)含報酬率。其計算公式為：年金的現(xiàn)值=年金年金現(xiàn)值系數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù)=年金現(xiàn)值/年金 =原始投資額/每年現(xiàn)金流入量2內(nèi)含報酬率的分析將計算出來的內(nèi)含報酬率與旅游企業(yè)的資金成本率進行比較，如果內(nèi)含報酬率高于資金成本率，說明該方案的所得在抵補其資金成本以后還有一定的現(xiàn)金盈余，此方案可以接受；反之，如果內(nèi)含報酬率低于資金成本率，此方案應(yīng)被否決；如果幾個相斥的方案其內(nèi)含報酬率都高于資金成本

20、率，則要選收益率最高的投資方案。3內(nèi)含報酬率的應(yīng)用4對內(nèi)含報酬率的評價內(nèi)含報酬率法與凈現(xiàn)值法一樣，都考慮了貨幣的時間價值，所不同的是內(nèi)含報酬率能對不同投資規(guī)模的項目進行比較，并且能提供收益率大小的信息。缺點是其假設(shè)前提與實際不符，即假設(shè)每期投入的凈現(xiàn)金流量都按內(nèi)含報酬率再投資。所以比較而言，凈現(xiàn)值法運用得更為廣泛些。第22頁，共29頁，2022年，5月20日，17點32分，星期三第三節(jié) 投資決策評價指標的應(yīng)用 一、單一投資方案的可行性評價單一投資方案指接受或拒絕該項目時并不會影響其他項目的投資方案，或者說對某項目做出接受或拒絕的投資決策都不會影響其他項目的投資決策分析。例如，某酒店在對其管理部

21、門進行辦公自動化建設(shè)的同時，也計劃對客房進行全面裝修，在不考慮資本限制因素時，這兩個項目只要能達到要求的最低投資回報標準就是可以接受的。這樣的兩個項目便是單一投資項目。在用凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報酬率法分析和評價單一、獨立的常規(guī)方案時，兩者得出的結(jié)論必然相同。如果投資方案滿足以下條件，則凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報酬率法的評價會得出一致的 結(jié)論。(1)分析和評價的投資方案是單一的，評價結(jié)果只有兩種可能：或者接受；或者 拒絕。(2)分析和評價的投資方案是獨立的，即方案是否實施不能對其他投資方案帶來 影響。(3)分析和評價的投資方案是常規(guī)方案，而不能是非常規(guī)方案，對于非常規(guī)方案，采用內(nèi)含報酬率法會產(chǎn)生多個內(nèi)含報酬率，

22、不能正確評價投資方案。只要投資方案的凈現(xiàn)值在必要投資報酬率下大于零，其內(nèi)含報酬率一定大于必要投資報酬率，因為這里要使凈現(xiàn)值等于零，必須用大于必要投資報酬率的折現(xiàn)率來計算 才行。第23頁，共29頁，2022年，5月20日，17點32分，星期三二、多個互斥方案的比較與優(yōu)選所謂互斥的投資方案是指兩個以上相互排斥的待選方案中只能選擇其中之一的投資方案。如有兩個互斥的投資方案，我們可以同時拒絕這兩個方案，但不能同時接受這兩個方案，如果選擇了其中一個方案必須放棄另一個方案。例如，一酒店對空調(diào)設(shè)備進行改造還是進行重置的決策便涉及到兩個互斥項目，即改造項目和重置項目，兩者選其一。對于互斥方案的評價，凈現(xiàn)值法與

23、內(nèi)含報酬率法可能會產(chǎn)生不同的結(jié)論。第24頁，共29頁，2022年，5月20日，17點32分，星期三【例7.8】某旅游公司有甲、乙兩個互斥投資項目，各項目的有關(guān)資料如表7-8 所示。表7-8甲、乙項目凈現(xiàn)金流量 年 份甲項目凈現(xiàn)金流量乙項目凈現(xiàn)金流量0123-10000700030002000-10000100040008000第25頁，共29頁，2022年，5月20日，17點32分，星期三若旅游公司要求的必要投資報酬率為5%，分別計算兩個方案的凈現(xiàn)值和內(nèi)含報 酬率：NPV甲=1115.4 IRR甲=12.49%NPV乙=1490.8RR乙=11%根據(jù)以上計算可以看到，如果用凈現(xiàn)值法評價則乙項目優(yōu)于甲項目，用內(nèi)含報酬率評價則甲項目優(yōu)于乙項目，兩者產(chǎn)生了矛盾。為了進一步分析期間的關(guān)系，可以分別計算在不同必要投資報酬率下凈現(xiàn)值的變化，結(jié)果如表7-9所示。投資報酬率/%甲項目的凈現(xiàn)值乙項目的凈現(xiàn)值0510152000.01115.4345.5-329.53000.01490.8225.1-846.0表7-9甲、乙項目凈現(xiàn)值表 第26頁，共29頁，2022年，5月20日，17點32分，星期三即NPV甲=NPV乙時：在該點的凈現(xiàn)值：NPV甲=NPV乙=538通過2個項目的凈現(xiàn)值圖，可更直觀觀察它們之