外資+滯脹深秋要“家醫(yī)”

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250005 市場展望：滯漲是主要擔(dān)憂，外資是主要支撐，消費(fèi)是最大公約數(shù)4 HYPERLINK l _TOC_250004 投資策略：消費(fèi)是滯漲+外資的最大公約數(shù)，深秋要“家醫(yī)”5 HYPERLINK l _TOC_250003 本周市場表現(xiàn)回顧13 HYPERLINK l _TOC_250002 市場資金面狀況14 HYPERLINK l _TOC_250001 全球主要市場表現(xiàn)16 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示17圖表目錄圖表1：供給端惡化帶動(dòng)豬肉價(jià)格大幅上漲(元/公斤)4圖表2：豬肉價(jià)格上漲，拉動(dòng)其他肉類價(jià)格抬升(元

2、/公斤)4圖表3：10月北上資金持續(xù)流入家電行業(yè)，單月累計(jì)凈流入居行業(yè)之首5圖表3：全國風(fēng)電累計(jì)并網(wǎng)容量同比維持高位6圖表4：光伏組件出口規(guī)模同比快速增長，海外需求向好6圖表5：汽車行業(yè)庫存已經(jīng)處于歷史低點(diǎn)(%)6圖表6：2019上半年乘用車整體加權(quán)折扣率大幅提升，7月開始回落6圖表7：油運(yùn)四季度即將進(jìn)入旺季，運(yùn)價(jià)有望上漲7圖表8：沙特油田被襲或帶動(dòng)美國原油出口持續(xù)增加7圖表9：費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)持續(xù)反彈7圖表10：未來3-5 年時(shí)間國內(nèi)公有云產(chǎn)業(yè)鏈仍有平均50%的增速7圖表11：港股市場估值已來到歷史底部區(qū)域8圖表12：港股估值處于主要市場靠后水平8圖表13：AH溢價(jià)再次來到歷史較高位置8圖表1

3、4：2016年人民幣持續(xù)貶值期間，港股市場強(qiáng)勢推動(dòng)AH溢價(jià)水平仍持續(xù)回落9圖表15：8月以來，港股通資金加速南下9圖表16：過去3年，公募基金持股集中度顯著提升10圖表17：2016年以來，各申萬一級行業(yè)公募持倉變化排序（%）10圖表18：社?；鹜顿Y于股市比例估算11圖表19：保險(xiǎn)資金增量估算12圖表20：市場主要指數(shù)周漲跌幅13圖表21：市場各板塊估值水平(2011年至今)13圖表22：市場成交情況13圖表23：市場整體漲跌停狀況13圖表24：本周各行業(yè)表現(xiàn)13圖表25：央行公開市場操作14圖表26：銀行間同業(yè)存款利率（%）14圖表27：1個(gè)月期及以下SHIBOR利率（%）14圖表28：三

4、個(gè)月期及以上SHIBOR利率（%）14圖表29：股市募集狀況14圖表30：限售股解禁狀況14圖表31：A股公司回購金額15圖表32：兩融交易狀況及余額15圖表33：陸股通資金變化15圖表34：港股通資金變化15圖表35：北上資金持倉變化15圖表36：在岸人民幣匯率16圖表37：離岸人民幣匯率及貶值預(yù)期16圖表38：人民幣指數(shù)16圖表39：美元指數(shù)16圖表40：全球主要市場指數(shù)表現(xiàn)16春季攻勢4 大消費(fèi)6 8 6 19 迎接一7 7 8月11 10 22 約數(shù)1且往后考慮到當(dāng)前豬肉在CPI 10 3%因此， 未來一個(gè)階段，通脹加速上行引發(fā)的“類滯漲”環(huán)境仍將是市場主要擾動(dòng)和擔(dān)憂。圖表1：給端化帶

5、豬肉大幅上(元/公)圖表2：肉價(jià)上漲拉動(dòng)肉類價(jià)抬升(元/公斤)平均價(jià):豬肉:平均價(jià):豬肉:全國生豬存欄:同比(%，領(lǐng)先3個(gè)月，右軸，逆序)55-4050-3545-3040-2535-2030-1525-1020-5150105豬肉牛肉羊肉白條雞雞蛋903080257060205015403010205100020142015201620172018201920202011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019資料來：Wind， 資料來：Wind， 210 29 MSCI “1 月 I 315 2200 20%80%10 320 31）首先，根據(jù)我們

6、5 月 28 10 因此，滯漲預(yù)期強(qiáng)化外資提供支撐的組合下，消費(fèi)是最大公約數(shù)。圖表 3：10 月北上資金持續(xù)流入家電行業(yè)，單月累計(jì)凈流入居行業(yè)之首10月北上資金凈流入（億元）80706050403020100-10房地產(chǎn)建輕工制造綜合 化工采掘電子資料來源：wind， 4一方面MSCI 投資策略：消費(fèi)是滯漲+外資的最大公約數(shù)，深秋要“家醫(yī)”消費(fèi)是滯漲+外資的最大公約數(shù)，尤其家電、醫(yī)藥、汽車等。從景氣角度，關(guān)注風(fēng)電；從防御角度金融地產(chǎn)有階段性配置價(jià)值。長期 A 股估值體系“撥亂反正”遠(yuǎn)未結(jié)束，繼續(xù)堅(jiān)守核心資產(chǎn)統(tǒng)一戰(zhàn)線。把握景氣向上子行業(yè)風(fēng)電&另一方面是光伏設(shè)備，上半5GW2GW 。圖表4：國風(fēng)累

7、計(jì)網(wǎng)容比維持位圖表5：伏組出口模同速增長海外求向好資料來源：能局，資料來：能局，02 -3.6（1 為-%7 圖表6：車行庫存經(jīng)處史低點(diǎn)(%)圖表7：2019上年乘車整權(quán)折扣大幅升，7開始落資料來：Wind， 資料來：Wind，國汽車，2.9（11為10.%9 （ 9 月到 1 圖表8：運(yùn)四度即進(jìn)入，運(yùn)價(jià)望上漲圖表9：特油被襲帶動(dòng)原油出持續(xù)加資料來：Wind， 資料來：Wind， 02-6.1為-9.%V 026.（1為6%國產(chǎn) CPU 2019Q12 2015 年，預(yù)計(jì)未來 3-5 年時(shí)間國內(nèi)公有云產(chǎn)業(yè)鏈仍有平均50%圖表10：費(fèi)半導(dǎo)體數(shù)持反彈圖表11：未來3-5 年時(shí)國內(nèi)有云產(chǎn)鏈仍平均50

8、%的速資料來：Wind， 資料來：Wind， 港股：價(jià)格比時(shí)間重要，便宜就是硬道理PEPB10.21.16200521.4% 和 7%靠后位置。圖表12：港市場估已來歷底部區(qū)域圖表13：港估值處主要場后水平恒指PE估值PB估值恒指PE估值PB估值(右軸)303.540253.0352.520252.0151.5101.02005年至今主要市場PE估值對比501994 1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015 20180.50.05PE波動(dòng)區(qū)間現(xiàn)值中位數(shù)印 馬 印 美 法度 來 尼 國 國PE波動(dòng)區(qū)間現(xiàn)值中位數(shù)西亞加 泰 澳 歐 英拿 國 大 洲 國大 利亞德 日 中

9、 韓 香 俄國 本 國 國 港 羅斯資料來：Bloomberg， 資料來：Bloomberg， AH AH 溢130 10 14：AH 22020018016014012010020130820092013082009恒生AH股溢價(jià)指數(shù)2006200760020102011上證綜指182019201250020124003002001000200620072008201020112013620172020142015恒生指數(shù)620172020142015恒生指數(shù)本輪 AH 溢價(jià)抬升的核心原因是港股相對 A 股超跌，歷史上與 2015 年的情況相似?；?A A AH A AH H A股的超跌。2

10、015年的情況：2015年股HA1圖表 15：2016 年人民幣持續(xù)貶值期間，港股市場強(qiáng)勢推動(dòng) AH 溢價(jià)水平仍持續(xù)回落恒生AH股溢價(jià)指數(shù)中間價(jià)恒生AH股溢價(jià)指數(shù)中間價(jià):美元兌人民幣(右軸)15014013012011010090802014-01 2014-08 2015-032015-10 2016-052016-12 2017-072018-02 2018-09 2019-04資料來源：Wind， 7.27.06.86.66.46.26.05.8未來，一旦內(nèi)外部不確定性有所緩和，港股有望出現(xiàn)估值修復(fù)。參考 15 年股災(zāi)陰影褪去、AH 市場轉(zhuǎn)入震蕩后，人民幣匯率繼續(xù)貶值，港股相對 A 股表

11、現(xiàn)仍相對強(qiáng)勢，帶動(dòng)AH 溢價(jià)指數(shù)大幅下降。港股通資金加速南下，市場的“聰明錢”已開始行動(dòng)。近年來隨著陸港互聯(lián)互通機(jī)制不斷發(fā)展成熟，國內(nèi)資金通過港股通渠道南下投資已成為常態(tài)，而 AH 溢價(jià)水平也成為考察港股市場投資機(jī)會(huì)的重要指標(biāo)。年初以來，隨著 AH 溢價(jià)水平持續(xù)走闊，港股通資金南下規(guī)模持續(xù)上升。8 月以來港股通資金更加速南下，至今已大幅流入 394 億港元。圖表 16：8 月以來，港股通資金加速南下0港股通當(dāng)凈買規(guī)模(億港)恒生AH股溢指數(shù)(右1501451401351301251201151102015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2

12、018-01 2018-07 2019-01 2019-07資料來源：Wind， 核心資產(chǎn)統(tǒng)一戰(zhàn)線正在建立13-14 2019 1.95 A 2016 Q1 3 50 2016 27%100 40%65%。TMT 北上3 圖表 17：過去 3 年，公募基金持股集中度顯著提升80%70%60%50%40%30%20%10%持倉集中（前大重倉）持倉集中度(前50大重股)持倉集中(前20大重股)2015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/01資料來源：Wind， 圖表 18：2016 年以來，各申萬一級行業(yè)公募持倉變化排序

13、（%）15%10%5%0%-5%-10%食 非 銀 房 家 商 醫(yī) 電 電 建 農(nóng) 采 鋼 交 汽 機(jī) 紡 輕 國 休 建 綜 有 通 化 公 計(jì) 傳品 銀 行 地 用 業(yè) 藥 氣 子 筑 林 掘 鐵 通 車 械 織 工 防 閑 筑 合 色 信 工 用 算 媒飲 金產(chǎn) 電 貿(mào) 生 設(shè)材 料 融器 易 物 備料 運(yùn)設(shè) 服 制 軍 服 裝金事 輸備 裝 造 工 務(wù) 飾屬業(yè)資料來源：Wind， 14-15 beta 2 未來，增量資金的主力來自以下幾塊：首先是社保養(yǎng)老：2019 17 （8580 6249 11%的比例估算，大約有 687 億元的資金進(jìn)入股市。8 年0 4.39 1 1 11%110

14、0 413 圖表 19：社?；鹜顿Y于股市比例估算全國社?；鹳Y產(chǎn)總額(億元）社保資金持倉市值（億元）股票配置比例2003132513.91.1%20041711.438.32.2%20052117.974.83.5%20062827.7216.97.7%20074396.9177.94.0%20085623.7100.81.8%20097766.23184.1%20108568.1410.44.8%20118688.2422.44.9%201211060.46115.5%201312415.6980.47.9%201415356.41607.210.5%201519138.22470.412

15、.9%201620423.32274.611.1%201722231.22436.211.0%資料來源：社?；鹄硎聲?huì)， 其次是險(xiǎn)資：通過保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額、股票和基金投資占資金運(yùn)用余額比例可以大致估算險(xiǎn)資進(jìn)入股市的體量。未來隨著人口老齡化帶來的養(yǎng)老保險(xiǎn)需求增加，以及消費(fèi)理念的升級，保費(fèi)收入仍有較大的增長空間。2014-2016 2017 11%2017 12%2018 2019 12%11%12%2000-3000億元的增量。圖表 20：保險(xiǎn)資金增量估算保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額（億元）股票和基金:占資金運(yùn)用余額比例運(yùn)用余額增速（%）股票和基金投資額（億元）201493314.411.1%21.4%10

16、320.62015111795.515.2%19.8%16970.62016133910.713.3%19.8%17783.32017149206.212.3%11.4%18352.42018164088.411.7%10.0%19214.72019182138.112.0%11.0%21856.62020202173.312.0%11.0%24260.82021224412.412.0%11.0%26929.52022249097.712.0%11.0%29891.72023276498.512.0%11.0%33179.82024306913.312.0%11.0%36829.620253

17、40673.812.0%11.0%40880.9資料來源：Wind， 22 端，也將為股市提供巨大的長期增量。8 、A MSCIMSCI a A A 股重要的增A Beta 到Sharpe Ratio 本周市場表現(xiàn)回顧圖表21：市主要指周漲幅圖表22：市各板塊值水(2011年今)2.01.51.00.50.0-0.5本周漲跌幅(%)1倍標(biāo)準(zhǔn)差間最大值最小值當(dāng)前PE(TTM)80706050403020-1.050300深 滬 上 證 深 證 成50300指創(chuàng) 上 深 上 中業(yè) 證 證 證 證板 綜500BB指指 指 指500BB指100滬深兩市 上證A股 深圳市場 深市主板 中小板創(chuàng)業(yè)板資料來

18、：Wind， 資料來：Wind， 圖表23：市成交情況圖表24：市整體漲停狀況成交量億股右軸）周度換手70006000500040003000200010000上證綜指數(shù)漲跌停比10日平（右）52016-122017-022016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082017-032017-052017-072017-092017-032017-052017-072017-092017-112018-01

19、2018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-09資料來：Wind， 資料來：Wind， 圖表 25：本周各行業(yè)表現(xiàn)12上周漲幅( )上周漲幅( )本周漲幅( )86420-2-4家 食 醫(yī) 非 傳 計(jì)用 品 藥 銀 媒 算電 飲 生 金 機(jī)器 料 物 融銀 汽 通行 車 信休 電 商 建閑 子 業(yè) 筑服 貿(mào) 材務(wù) 易 料公 輕 化用 工 工事 制業(yè) 造交 有 綜 電通 色 合 氣運(yùn) 金 設(shè)輸 屬 備房 國 采地 防 掘產(chǎn) 軍工建 機(jī) 農(nóng) 鋼 紡筑 械 林 鐵 織裝 設(shè) 牧 服飾 備 漁 裝資料來源：Wi

20、nd， 市場資金面狀況圖表26：央公開市操作圖表27：銀間同業(yè)款利（%）007-0507-1207-0507-1207-1907-2608-0208-0908-1608-2308-3009-0609-1309-2009-2710-0410-1110-1810-2511-01貨幣投放(元)貨幣回籠(元貨幣凈放(億元)6.05.55.04.54.03.53.02.52.0同業(yè)存單:行利率:1個(gè)月3個(gè)月6個(gè)月資料來：Wind， 資料來：Wind， 圖表28：1個(gè)月及下SHIBOR利率（%）圖表29：三月期及上SHIBOR率（%）SHIBOR:隔夜1周2周1個(gè)月6.5SHIBOR:隔夜1周2周1個(gè)月5

21、.54.53.52.51.52014-012014-052014-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-095.55.04.54.03.53.02.5SHIBOR:3個(gè)月6個(gè)月

22、9個(gè)月1年資料來：Wind， 資料來：Wind， 圖表30：股募集狀況圖表31：限股解禁況首發(fā)募集資金(億元) 增發(fā)募集資金(億元)配股募集資金(億元)首發(fā)募集資金(億元) 增發(fā)募集資金(億元)配股募集資金(億元) 2014/012014/062014/012014/062014/112015/042015/092016/022016/072016/122017/052017/102018/032018/082019/012019/06資料來源：Wind， 1800本期開始流通市值合計(jì)(億元)1600本期開始流通市值合計(jì)(億元)140012001000800600400200019-0119-

23、0319-0519-0719-0919-11資料來源：Wind， 圖表32：A公司購金額圖表33：兩交易狀及余額04800實(shí)際每月回購規(guī)模(億元)實(shí)際每月回購規(guī)模(億元)上證綜指38003300280023002012-012012-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072500050融資融券余額(億元)兩融交易金額占市場交易比重( ,20MA,RH)20000融資融券余額(億元)兩融交易金額占市場交易比重

24、( ,20MA,RH)150001000050002014-042014-072014-102014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-10資料來：Wind， 資料來：Wind， 圖表34：陸通資金化圖表35：港通資金化02017-062017-082017-062017-082017-102017-122018-02201

25、8-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-1010000陸股通成交凈買入(億元陸股通成交凈買入(億元,當(dāng)周) 陸股通累計(jì)凈買入(億元,右軸)80007000600050004000300020001000002017-062017-082017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-1010000港股通成交凈買入(億元港股通成交凈買入(億元,當(dāng)周) 港

26、股通累計(jì)凈買入(億元,右軸)800070006000500040003000資料來：Wind， 資料來：Wind， 圖表 36：北上資金持倉變化1.2%持倉比例變化持倉比例變化(剔除漲跌幅持倉比例變化持倉比例變化(剔除漲跌幅)0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%-0.2%家 醫(yī) 食 汽 傳 通商 輕 建 紡 國家 醫(yī) 食 汽 傳 通商 輕 建 紡 國化綜鋼 有 計(jì) 建 采 農(nóng) 電 休 電公 機(jī) 交 銀 非 房用 藥 品 車 媒 信業(yè) 工 筑 織 防工合鐵 色 算 筑 掘 林 氣 閑 子用 械 通 行 銀 地電 生 飲貿(mào) 制 材 服 軍金 機(jī) 裝牧 設(shè) 服事 設(shè) 運(yùn)金 產(chǎn)器 物 料易 造 料

27、 裝 工屬飾漁 備 務(wù)業(yè) 備 輸融資料來源：Wind， 圖表37：在人民幣率圖表38：離人民幣率及值期7.27.06.86.66.46.26.0中間價(jià):美元兌人民幣7.47.27.06.86.66.46.22019-116.02019-11USDCNH:即期匯率1年期NDF隱含值預(yù)期(RH)2018-012018-032018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-0