大小單重定標(biāo)與資金流因子改進(jìn)

1、如何效識(shí)市交易體圍該題們?cè)_方的索：從交易行為的維度，我們針對(duì)單筆成交金額從分布特征、時(shí)序相關(guān)性、反轉(zhuǎn)效應(yīng)三方出煉效的量子例們相大挖掘A 因子選邏來主資金關(guān)度異關(guān)度越來價(jià)現(xiàn)好參考頻子分筆金序中主行刻，200612。從另類數(shù)據(jù)的維度，低頻股東戶數(shù)變化因子具有選股能力，而互動(dòng)易平臺(tái)實(shí)時(shí)披露數(shù)是期告露的益?zhèn)內(nèi)腩l股數(shù)的成東化子具有益強(qiáng)能，增益度所取股池相。情考股東數(shù)據(jù)的含息，0201231。從資金流向的維度資金往現(xiàn)向Apha能力其自單金預(yù)見性。們過析流與期跌的系現(xiàn)，單金強(qiáng)與期漲跌幅呈相關(guān)，離漲跌因后子股果有著升詳參大單與小資的apha能，200602。本文試用據(jù)新劃買委別真正有著股力主力資主內(nèi)為一介資

2、流理方如捕純主力交易為二拆資流的部觀構(gòu)探資金因的效輯三是進(jìn)資金因并試選效果因經(jīng)改后Apha 益著升。、 資金流因子的兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：識(shí)別與修正、 大、小單的重定標(biāo)：絕對(duì)金額法與相對(duì)金額法上交和交在203 年推的eel2 行情據(jù)包了股筆交詳細(xì)信過析筆的委價(jià)和背后資的易我們以從中掘有的Apha信息。例如委單掛金大小一程上映投資的金力而額委托單背對(duì)著是金實(shí)更的資往具備多信優(yōu)從能在股市博中據(jù)導(dǎo)位，所的大投者”“力金。市場(chǎng)關(guān)資流策的研大基絕金的劃標(biāo)即有成委托單據(jù)單額分四類超單大、單和單。超單掛金于100萬，義“構(gòu)；大：?jiǎn)晤~于20萬至10 元，定為主；中：?jiǎn)晤~于4 至20萬之定義“戶；?。?jiǎn)晤~于4 元定散。常

3、規(guī)劃標(biāo)應(yīng)并表示合們?cè)缣剿鞴P據(jù)息發(fā)了其中在問，該分體下資流數(shù)主要兩缺：劃分閾值不合理。標(biāo)準(zhǔn)設(shè)了個(gè)值分別為4 元0 100 元結(jié)合單額字圖1不看出散戶的單額限際可能會(huì)比4萬部股票少大成并能說機(jī)沒參交有能是采了單更隱交方；劃分體系過于四種托的法既助別所有交主也能各自代的同容易人入諸委單是否于構(gòu)為的意義證中失征識(shí)模的潔優(yōu)。圖掛單金額金字塔與位變化趨勢(shì)：小幅變，體相對(duì)穩(wěn)定數(shù)據(jù)、掛單金額金字塔：我們統(tǒng)計(jì)了每個(gè)交易日在不同掛單金額的買、賣單數(shù)量，如圖1 側(cè)示橫的側(cè)箭分表賣筆和買筆軸表掛單額的大從狀來比較是個(gè)形金塔底部極通側(cè)買單會(huì)更一頂?shù)莫M。計(jì)，部單掛金離4萬元都很遙位大在1 萬元而4 元在0位以，單額在10

4、0 萬元以上的大則是少。根據(jù)筆據(jù)新義、小資是可？逐筆數(shù)據(jù)中包含了每筆訂單的掛單金額、掛單數(shù)量等信息，可以還原所有成訂單的掛單信息。目前，劃分大、小單的方法主要有兩類：絕對(duì)金額法與相對(duì)金額法。絕對(duì)金額法設(shè)定某個(gè)金額閾值作為統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，適用于全市場(chǎng)的所有股票，而對(duì)金法對(duì)同分設(shè)各適分立標(biāo)準(zhǔn)。兩種法有缺們考到對(duì)額會(huì)臨更交易者兩股上相金額訂僅為兩股票格高而兩訂視作不類的易行顯是合文絕金方思路對(duì)的劃標(biāo)進(jìn)改，引閾參來分單和掛金大于的視大，是非機(jī)交者代的單。重新定小資的步圖2 到每訂的分果我們?nèi)ビ?jì)個(gè)易金流數(shù)。圖重新標(biāo)定大、小單金的示意圖數(shù)據(jù)來源：、研究所由于上交所的逐筆數(shù)據(jù)并未包含委托信息，下述統(tǒng)計(jì)將重新劃定大

5、、小單資金的范圍設(shè)為深市的股票。同時(shí)，為了方便確定最佳的大、小單劃分閾值，我們根據(jù)金字結(jié)特“低高、密疏地定了0.5、06 至90100萬等44個(gè)候選圖3 圖4為掛金下累成占數(shù)覆情。圖不同閾值的累計(jì)成金分布較為均衡圖滬深 300的數(shù)據(jù)覆蓋度高、中證 500次之?dāng)?shù)據(jù)、數(shù)據(jù)、從圖3來于44個(gè)值劃的額間成金額體說布是較平均對(duì)我劃力資的圍言更合理覆度大單由于中證000 比滬深00 的易躍更，分大（100 萬以的成交金額據(jù)不在導(dǎo)覆蓋會(huì)體低。、 資金流與漲跌幅的相關(guān)性處理：OD修正法股票資流反了觀供信投據(jù)一信能對(duì)股市關(guān)注及好度一程的了而投決的制提幫大資金為金越的具越信優(yōu)易股獲的率大單金流因子則是捕捉聰明資金

6、的交易行為信息的有效工具，下列大單資金流因子均來自的Aow，定方表1 示。因子代碼因子簡(jiǎn)稱計(jì)算公式表因子代碼因子簡(jiǎn)稱計(jì)算公式t_Inlow（）凈流 )其中，和分別表示大單資金在交易日的買入金額和賣出金額。t_Inlo_Rtio凈流入率 + )（）Nt_Inlo_PCT（PC）凈流入占 其中， 為股票的流通市值。t_Inlo_CT（I_C）主動(dòng)凈流 其中，和分別表示大單資金在交易日的主動(dòng)買入金額和主動(dòng)賣出金額。t_Inlo_Rtio_CT主動(dòng)凈流入率 ( ) ( + )（_C）t_Inlo_PC_CT（PC_C）主動(dòng)凈流入占比 ( ) 資料來源：研究所，注：回溯窗口N通常設(shè)為0個(gè)交易日測(cè)試指標(biāo)N

7、INIRNIPCTNI_ACTNIR_ACTNIPCT_ACTRank IC0.0560.0290.0510.0440.0160.039Rank ICIR2.7122.0932測(cè)試指標(biāo)NINIRNIPCTNI_ACTNIR_ACTNIPCT_ACTRank IC0.0560.0290.0510.0440.0160.039Rank ICIR2.7122.0932.2502.1801.1021.756多空IR2.7642.6312.8302.1441.2452.315多空收益22.67%12.39%22.86%16.85%6.44%17.70%多空最大回撤8.81%4.18%8.60%10.11%

8、9.33%8.49%勝率64.29%74.11%72.32%58.04%64.29%65.18%年份多空收益-分年度201313.33%7.25%9.88%3.78%0.12%3.04%201425.36%12.90%25.33%20.97%9.76%18.66%201533.98%20.19%33.40%18.14%2.22%19.07%201637.83%23.78%34.00%29.15%12.05%26.01%201725.89%6.97%26.84%16.70%0.09%19.42%201822.27%4.41%20.10%19.75%2.54%20.14%201917.12%8.9

9、2%20.49%13.48%6.31%18.37%202019.24%17.45%23.46%22.47%17.31%24.08%202121.38%15.33%21.51%17.95%12.75%19.33%數(shù)據(jù)、從圖中可以看出，基于大單買入金額計(jì)算的資金流因子表現(xiàn)較好，NI、NR、NCT因子Rak C 分為0.060029和0.5并個(gè)子空R 能達(dá)到對(duì)凈回度于10子益為穩(wěn)基主買額計(jì)算的大資流子現(xiàn)體偏一。在報(bào)單小資流的apha 能，們討了金因的Apha結(jié)單金具向Aha但內(nèi)成不單整可為兩部分正向Apa 分明直由單息優(yōu)帶負(fù)向Aha 比較蔽大單凈流入隨價(jià)格上漲，因此露轉(zhuǎn)因子而獲得負(fù)向獻(xiàn)。筆者單夾轉(zhuǎn)因

10、資流力的角理其因應(yīng)來自于主力資金買賣的不平衡。本著刪繁就簡(jiǎn)的原則，選取大單（小單）的買入賣出金額作代變，為B指標(biāo)： = ()分別每日的單B和單B 與漲跌幅的相關(guān)性，如圖6 和圖7 所示。圖大單 MB與漲跌幅呈正關(guān)圖小單 MB與漲跌幅呈負(fù)關(guān)數(shù)測(cè)試區(qū)間為0311-0231數(shù)測(cè)試區(qū)間為0311-0231可以出小與跌的相性高一分因來于單受大的交易壓金越單在易的價(jià)力弱作大的易方小單凈流所映信相會(huì)更中些因與跌幅負(fù)關(guān)更大單金流與漲跌幅存在顯著的正相關(guān)，這取決于大單的信息優(yōu)勢(shì)，解釋邏輯為大單凈流金額越多，說明主資越看好股票的未來現(xiàn)。若是變察窗參數(shù)N計(jì)多交日單B 指與跌，計(jì)算二的相系，們可觀察B 與跌相關(guān)的化況

11、圖8 為計(jì)結(jié)果橫為算單B 標(biāo)漲幅回?cái)?shù)，軸應(yīng)定單金流的金額值顏越亮示B 指與跌相系數(shù)高。圖大單 MB指標(biāo)與 N日跌幅的秩相關(guān)系數(shù)陣低閾值短周期相關(guān)性高數(shù)據(jù)、，測(cè)試區(qū)間為2100122231從圖8 中以出大的B 指標(biāo)與跌，管累了個(gè)易的信者能持正相說主資動(dòng)價(jià)上的輯穩(wěn)這張圖的關(guān)鍵點(diǎn)就在于，最為明亮的區(qū)域集中在較短的指標(biāo)統(tǒng)計(jì)周期和較低的大單劃分閾值，前者說明主力資金的買賣的信息長(zhǎng)期來看更容易隱藏，后者則提示了具有價(jià)權(quán)主資可并僅是0 元大。為了續(xù)子我們每交日算B 標(biāo)漲幅然用截面歸方，除B 標(biāo)漲幅相影響從修資流數(shù)據(jù)。以 金向據(jù)大單例其正步驟下：統(tǒng)每交日單買和單出成金額記；逐交算回歸程并殘作為修系；() =

12、+ +其中為日跌?；尴捣磫钨I和單出比關(guān)系并新配和賣的交。 = 1 + ( +) =11 +( +)基于述修方為MD修正法基該方我可剝因素干，新試述資流子結(jié)如圖9 所示筆者將原始流加以修正后的資金流數(shù)，以構(gòu)造的因子代碼附上 MD作為區(qū)分標(biāo)識(shí)。圖修正后資金流因子選能力顯著提升測(cè)試指標(biāo)NI_MODNIR_MODNIPCT_MODNI_ACT_MODNIR_ACT_MODNIPCT_ACT_MODRank IC0.0530.0490.0480.0410.0380.036Rank ICIR4.5984.1964.0863.8713.6963.443多空IR3.6594.7664.0972.7413.8

13、783.280多空收益20.31%20.77%21.68%15.14%16.65%16.90%多空最大回撤6.51%2.95%3.38%6.36%3.33%4.34%勝率54.46%77.68%70.54%50.00%78.57%60.71%年份多空收益-分年度201316.19%20.88%21.69%11.40%15.60%15.15%201423.52%24.19%20.41%16.71%19.53%19.47%201525.42%35.97%29.12%19.31%30.53%27.72%201623.80%28.45%24.66%13.19%18.97%12.86%201726.23

14、%14.90%23.79%18.09%11.05%15.37%201817.56%13.28%19.76%13.26%11.87%14.50%201922.49%16.63%20.02%19.43%12.70%18.37%202022.54%19.59%22.12%19.28%19.49%19.00%202114.29%20.81%23.22%11.95%15.73%18.40%數(shù)據(jù)、從圖9 可看后的N_MDNR_D 和NPT_D 因比之前明提，多空R 均提到3.5 上主買賣金因也一程度提升，整選效依不如用賣額造資金因。在上六資流子NR_D因的股果最后文的測(cè)試將以凈流入率因子的造式用于刻畫大單

15、資流的A了好察分組的單調(diào)，們?cè)囈蛉珗?chǎng)十表，對(duì)標(biāo)設(shè)修前NR 和修后NR_D 的超收?qǐng)D1）空對(duì)凈圖圖：NR_MD因子十分組額單調(diào)性更好圖：NR_MD因子的多空沖效果有明顯提升數(shù)據(jù)來源研究測(cè)試區(qū)間為0311-0231數(shù)據(jù)來源：、研究所圖10 圖1 示了NRD 因具比NR 子更的調(diào)且收益更一撤有降正金能夠弱隨力金價(jià)格擊對(duì)因收的面剝離轉(zhuǎn)應(yīng)我得到為凈資流子若是采用他金的義式，者過NI 因和NC 子分效同大幅的升并多對(duì)沖益回幅顯降低。、 資金流因子的微觀結(jié)構(gòu)基于金標(biāo)據(jù)我們進(jìn)步究金內(nèi)部微結(jié)要先聲明的文使的筆數(shù)不括交的筆委法接算委單的具掛金避數(shù)據(jù)差本的試圍將集在深所市的票池中我也用市股票本過比結(jié)差異不。、 主力

16、資金的泛定義：0 萬元的大單標(biāo)準(zhǔn)并非最優(yōu)主力金指股市中能影股甚能決定市個(gè)中期勢(shì)的資一場(chǎng)機(jī)構(gòu)資若跟場(chǎng)主投動(dòng)則獲取越市場(chǎng)投回，么該如定主資？根據(jù)nd 的定準(zhǔn)掛單額于0 元的資才視主，還需要進(jìn)一步識(shí)別其背后所交易主體的行為特征，而這部分資金的定價(jià)能力可以通過 Apha因來于文第章討的單別標(biāo)者用同值劃分得大小的金向數(shù)，而造金因測(cè)因的股果?；谑泄P據(jù)算資金因的感測(cè)試架下：根逐數(shù)和閾劃分市票大小單金向據(jù)；基于OD 修法整資流據(jù)分計(jì)得到正單入、大單出，單處則類；利計(jì)好資數(shù)據(jù)構(gòu)大（單的NR_D因子并算因子選表。首先我基大單的金流向數(shù)據(jù)測(cè)試NR_D 子全場(chǎng)五組表股歷區(qū)為013011 至20120不考交費(fèi)影圖2

17、的三張圖別應(yīng)同值下空R、空以及RankC。圖：NR_MD因子的參數(shù)感測(cè)試：最優(yōu)閾為 2萬元數(shù)據(jù)來源：、研究所經(jīng)過數(shù)試們隨著分單金閾降NR_D因的效性在漸強(qiáng)并當(dāng)額低于10 元基達(dá)峰值最的分值未于 nd 預(yù)的20萬是明要低些例2 元。為了在20萬和2元的下NR因子現(xiàn)我們別算組資金的NR_D 在全場(chǎng)十組表，結(jié)圖13和圖14 示。圖：NR_MD因子在 2萬元標(biāo)準(zhǔn)下表現(xiàn)更好圖：多空對(duì)沖測(cè)試結(jié)論樣持更低的劃分閾值數(shù)據(jù)來源：、研究所數(shù)據(jù)來源：、研究所從結(jié)我可看在20 元標(biāo)下NR_D 子多對(duì)收為 26.13多凈的幅度小僅為7.8902019202120已具備相對(duì)不的股力而樣是用金修方若我把分力金的額閾值展更的

18、2萬標(biāo)NR_D因有更不的對(duì)沖收益提至2.16，升了6的平并回幅更小。因子準(zhǔn)方對(duì)試論的響進(jìn)步慮到同票成情可能會(huì)結(jié)不，們別測(cè)不“準(zhǔn)法下的NC_OD 因，及作為照的N_D 子，果圖3 圖14所示。圖：NI因子最優(yōu)閾值為 25萬元圖：NT因子：最優(yōu)閾值為2 萬元數(shù)據(jù)、數(shù)據(jù)、綜合述果我判具有價(jià)力并僅于20 元上“單和 “超單，是以定更的斷。、 資金流 pha來自主力資金而非小單我們過一金閾來劃大小樣導(dǎo)致者然關(guān)而金流的子益來大單信優(yōu)帶的向Aha是單流性供的向Aha筆進(jìn)分別試于單小資金造NR_D子圖 17 示在同分兩因的沖益。圖：大單 NRMD比小單 R_MD因子選股能力強(qiáng)數(shù)據(jù)、關(guān)于資金流的因子邏輯，可以拆

19、解為兩部分來看：從因子的有效性來看，大單 NR_OD 比單NR_OD 的股力強(qiáng)單的空益以到化25%以比單因出4從因子邏輯來看小通為易對(duì)手方為場(chǎng)供易動(dòng)資流子Apha源于單符直因此資金流的最好定義方式是去捕捉主力資金的行為特征。本文后續(xù)將會(huì)繼續(xù)對(duì)主力資金選股能進(jìn)分，小部分于效偏不進(jìn)行續(xù)論分。進(jìn)一步探究資金的行為特征，我們需要調(diào)整一下參數(shù)測(cè)試的框架：基于相鄰兩個(gè)閾值計(jì)算小區(qū)間的大單資金流向數(shù)據(jù)，得到若干組區(qū)間資金流后再分別構(gòu)造因子進(jìn)行測(cè)試外我將NR_OD因單拆成凈N_M交金額（A）部，最單獨(dú)行數(shù)感測(cè)。_ = _圖18 和圖19 分展不同間凈入子成交額子多空R中，色折表因的空 R，應(yīng)側(cè)標(biāo)軸藍(lán)影分大表示

20、多對(duì)收，了直觀示未因方進(jìn)行整橫對(duì)收為0。圖：凈流入因子的 Aa呈兩極分化”狀圖：成交金額因子的 a分布比較均勻數(shù)據(jù)、數(shù)據(jù)、觀圖18和圖19我可以結(jié)到點(diǎn)息：流因隨單額的低子向變且子有效性線呈現(xiàn)函變圖8小單分Apha較集隨著單額升收益會(huì)快速低大部的區(qū)相更，4 以上資凈有選股能力；間分資流獨(dú)拎來示具顯著選能。成金因提定的向股圖1。體NR_MD 的分母分供較均的負(fù)選能間額較的端對(duì)偏一些整體區(qū)并是明因描的股流動(dòng)特其Apha源主為流動(dòng)風(fēng)補(bǔ)，即交金越，來格漲的能更。從區(qū)資流試未發(fā)導(dǎo)主資劃金額低影因我們推測(cè)NR_D 有性變與N_D 關(guān)當(dāng)主資的定圍漸至中小金額的委托單，將會(huì)包括一些信息優(yōu)勢(shì)較弱的資金，這也導(dǎo)致了

21、 N_D因子的有效性上升逐漸趨于緩慢。而當(dāng)劃定范圍進(jìn)一步擴(kuò)大至小單部分，由于負(fù)向 Apha的用因的性會(huì)速降直衰為負(fù)時(shí)全價(jià)數(shù)1。因此NRMD因子有效性曲線會(huì)是類拋線的形狀。、 大、小單博弈與資金流相關(guān)性：小單提供流動(dòng)性支持進(jìn)一，們計(jì)了2013年以，個(gè)易的鄰區(qū)資流相系并取均其金較資金記“L單而額較的金“S單圖20展示“L單S 單的凈入間相系熱力們每截相性的均作展，色明亮說兩區(qū)資的凈入關(guān)數(shù)高。圖：大單的交易對(duì)手方中在3 萬元以下的小單數(shù)據(jù)來源：、研究所從圖20 我可直出，L單和S 單凈入間相性有定律主要有下點(diǎn)構(gòu)征：“力水來看“力較的是3 萬以托而金額偏的S 與額的L 單表現(xiàn)同度相關(guān)尤是00 萬元上的

22、L單與3 元的S 單相關(guān)系為著這明市上流性要數(shù)更多、價(jià)為繁小委托提；從額小看金流非在晰斷效應(yīng)相金區(qū)的流入具一相股票A在日有1 筆0萬元右買委期可會(huì)有28萬9 元等委托跟諸此這一象解可多機(jī)構(gòu)拆、金隨略等，這不本討的重，不展；從筆交據(jù)始匹上們難現(xiàn)，額托的易手方主以額托為L(zhǎng)單的流對(duì)著S資金凈是S單中金額小約L單掛金額2的部委單金小約10萬托乎并不會(huì)著影更的手單。從區(qū)資相看，少在A 市機(jī)構(gòu)主的易為是能夠過觀段捕，但述論到些其因的響。、 主力資金閾值的分域差異：小票顯著低于大票在全場(chǎng)劃主金的值顯在2到3 元金行為通表出成活較的關(guān)因們思在同易劃分主的優(yōu)值否在差性？進(jìn)一我對(duì)同域內(nèi)子在深30證00 1000上

23、試NR_MD子的股果結(jié)圖21 示。圖：不同選股內(nèi)測(cè)試滬深30、中證 00的最優(yōu)閾取值相對(duì)模糊，并水整體偏高閾值滬深300中證500中證1000全市場(chǎng)多空IR多空收益Rank IC多空IR多空收益Rank IC多空IR多空收益Rank IC多空IR多空收益Rank IC0.50.9630.1030.0331.4850.1230.0282.0910.1530.0422.8960.1740.0380.61.2950.1430.0531.5280.1280.0432.2080.1660.0413.0440.1830.0460.71.2340.1330.0541.6970.1450.0432.5660.

24、1930.0403.3880.2060.0470.81.3940.1510.0581.7050.1450.0412.6040.1940.0433.6660.2220.0540.91.5070.1720.0571.7460.1500.0452.3710.1750.0433.7650.2260.05311.3970.1540.0461.5520.1320.0392.4600.1810.0453.8900.2370.0541.51.3660.1530.0572.0120.1760.0503.0880.2380.0644.4460.2830.06321.6240.1860.0532.0520.1790

25、.0503.2210.2410.0644.6070.2840.0642.51.7590.2040.0442.0090.1740.0493.2810.2520.0664.6050.2840.05831.6530.1910.0461.9480.1670.0463.3470.2670.0654.5640.2840.0603.51.7930.2060.0581.9200.1680.0513.3880.2630.0634.5920.2830.05741.6490.1830.0582.0730.1780.0553.4110.2680.0594.5440.2830.0584.51.5880.1790.067

26、2.0000.1740.0513.4990.2690.0604.5670.2830.05851.5500.1740.0632.0320.1770.0533.4970.2720.0614.6140.2860.0585.51.6420.1850.0571.8740.1590.0523.4470.2670.0594.4120.2710.05761.5810.1750.0591.9130.1630.0503.4980.2740.0594.3320.2630.0566.51.5960.1780.0602.0170.1750.0493.4570.2710.0554.4450.2720.05471.607

27、0.1800.0552.1330.1840.0463.3580.2610.0574.3650.2690.0547.51.5380.1700.0552.040 0.1740.0483.3860.2640.0554.3760.2690.05381.5400.1690.0512.1770.1890.0483.2040.2460.0514.3800.2680.05191.6100.1800.0512.1480.1900.0493.0460.2270.0464.2470.2550.051101.6510.1830.0482.0010.1750.0483.0850.2310.0484.1160.2420.

28、049121.5150.1640.0472.1160.1870.0512.8030.2060.0484.1480.2420.046141.6120.1720.0452.2290.1920.0522.8790.2120.0444.0690.2360.044161.7250.1850.0442.0450.1810.0492.7260.2020.0434.1570.2410.046181.8540.2000.0432.0810.1840.0472.7640.2010.0424.0590.2290.044201.7480.1840.0482.0900.1820.0482.8770.2130.0473.

29、9110.2210.043221.5460.1640.0532.0010.1740.0462.8370.2070.0463.8860.2160.044241.4430.1520.0562.1490.1880.0472.7510.2020.0453.9340.2170.041261.5840.1680.0582.0400.1750.0502.8090.2040.0433.8510.2100.040281.5460.1640.0502.2380.1940.0482.6490.1910.0403.6340.1990.040301.6850.1810.0502.0350.1750.0492.6050.

30、1840.0393.6570.1990.042321.4010.1470.0561.9620.1660.0452.6150.1870.0373.5070.1860.040341.4240.1510.0572.1010.1800.0462.6850.1890.0383.5100.1890.039361.3900.1470.0572.1640.1850.0452.5650.1800.0383.5100.1850.038381.3750.1470.0602.0610.1750.0442.6190.1830.0383.3830.1780.041401.1900.1250.0561.9490.1660.

31、0492.5830.1790.0403.2530.1700.038451.3380.1420.0571.8970.1590.0352.2790.1600.0363.0610.1580.034501.2720.1320.0531.6740.1390.0321.9770.1330.0393.0220.1550.036601.1190.1170.0401.6220.1330.0301.8350.1220.0332.6990.1330.029701.0030.1020.0481.7300.1450.0331.7320.1140.0262.3870.1150.029800.8430.0840.0421.

32、5140.1230.0201.7930.1150.0252.0910.0950.020901.0960.1150.0441.2450.0980.0171.6010.0990.0191.9490.0870.0201000.9760.1030.0331.0600.0840.0201.6120.1000.0231.7440.0770.013數(shù)據(jù)來源：、研究所從分測(cè)的果看最優(yōu)劃閾呈出顯的格征在票主的滬深00 證500指成分中主資的優(yōu)劃閾是明的并且分金額對(duì)高而中證1000 及市范內(nèi)試，力金劃閾會(huì)顯偏低二之的市又要低些整上效性線更光。筆者為可與構(gòu)單行有，要因于：機(jī)構(gòu)在大票上交易更多。根據(jù)最新披露的公募基金

33、持倉明細(xì)，截止 222年6月30中證00上的倉中達(dá)了827僅不四之比例是小。是大證800中證100 范公募倉例將會(huì)降低至12%。小票上委托單被拆的金額更小于票流動(dòng)不足而額單會(huì)造更的擊本主力金把托拆更而大上會(huì)過多流動(dòng)性面顧托被拆的粒也更一些。為了便解NR_D 因子測(cè)結(jié)們簡(jiǎn)單模進(jìn)說圖22展示因的Apha拆以及效曲。圖：資金流 Aa拆解示意圖資料來源：研究所左圖市上金掛結(jié)的Aha 單有信優(yōu)而現(xiàn)來向選股能力，小單部分為大單提供流動(dòng)性，表現(xiàn)為負(fù)向選股能力。大、小單的 Apha能力相而的資量更的托含預(yù)信息概會(huì)高些而隨資金量減，信優(yōu)會(huì)逐降，而供市場(chǎng)流性。右為NR_MD 子有效曲，致拋線的狀我將劃為三個(gè)右為等

34、聰資最側(cè)明資的易手間則交易結(jié)中弈為烈區(qū)滬深0證00 股池構(gòu)者頻繁地拆對(duì)原委單布的響資行信在間的并不續(xù)而證100成分以其小樣內(nèi)，響相弱一。、 主動(dòng)買賣劃分：未發(fā)現(xiàn)有額外的信息增益市場(chǎng)投者委單時(shí)間有后序以分主單被單種類型逐數(shù)中的pe、de 等段據(jù)托單時(shí)先順，筆交是于動(dòng)入交或主賣成本根據(jù)一分計(jì)動(dòng)入額和主賣金，體類方是：分統(tǒng)每委單和托單成金；若一買委單第筆筆交的識(shí)（B該筆委整視主（入賣）托也后所有分成均主成交；加得個(gè)每易日主動(dòng)買入金額動(dòng)賣出金額。根據(jù)金動(dòng)學(xué)底邏輯先的托掛訂單中待交為場(chǎng)提供流后的單則動(dòng)使市場(chǎng)主買據(jù)應(yīng)會(huì)比買成數(shù)刻資流的果好。結(jié)合單劃方法我們以取2 元的單動(dòng)入額大單主賣金后于資流修方剝漲跌的

35、面響進(jìn)利用些主動(dòng)賣據(jù)別算N_CTNR_CDNCAT_試這些子選效，圖23所。圖：基于主動(dòng)買賣金額造金流因子并未有正額數(shù)據(jù)、，測(cè)試區(qū)間為2100122231對(duì)于動(dòng)賣的分法來以為類筆分法批劃分方者用本同的筆分委托的動(dòng)賣后者是在將段間間總交量行動(dòng)賣分也各優(yōu)點(diǎn)。從結(jié)上看主資的劃并給金因的構(gòu)帶信增本文介紹主買劃方并非全理此僅為補(bǔ)測(cè)供考也歡感興趣讀與者一探討。、 基于大、小單重定標(biāo)的資金流因子改進(jìn)、 逐筆信息的低頻化應(yīng)用：從 _OD到 由上章參敏性試得基小額（2萬別資金子現(xiàn)好我想要用其的額息是筆據(jù)算的現(xiàn)難度較，然因的生和用生較的阻。那是可有好處方法？實(shí)題較易解我們將 單大單和中單合并其定義為具有市場(chǎng)價(jià)力“

36、廣義主力資金而構(gòu)造改進(jìn)的流率子記作NR因子，計(jì)步表2所。順序計(jì)算方法表N順序計(jì)算方法第一步第二步第三步分別計(jì)算主力資金的買入金額和賣出金額： = + + = + + 利用日漲跌幅來修正主力資金的買入金額和賣出金額：) = + + = ()計(jì)算主力資金的凈流入占比，即為R因子： ( =( +)資料來源：研究所在全場(chǎng)圍將NR 因子五測(cè)其效圖24展了子的Rak 及其計(jì)，圖25 是分組凈曲，益定性定是票來益的標(biāo)準(zhǔn)，以映子組測(cè)中組釋度差異。圖：NR因子月度 ankC相對(duì)穩(wěn)定圖：全市場(chǎng)五分組表現(xiàn)多收益顯著數(shù)據(jù)、數(shù)據(jù)、CNR因整上看為常有的股子并多頭益分著因各組收益的穩(wěn)定性也比較高，因子邏輯相對(duì)穩(wěn)健?；爻贩?/p>

37、面，因子多頭的最大回撤為 48.79，要生在2015年下年。本文針對(duì)資金流因子的改進(jìn)，至此共分為兩步：一是剔除資金流向數(shù)據(jù)中的漲跌幅負(fù)面影響；二是利用跟隨資金的敏感度增強(qiáng)因子收益。為了方便讀者更清楚地對(duì)比兩的用圖6和圖7 別示了NR因NR_D 子NR 因子的空沖多組凈值線。圖：疊加兩步改進(jìn)R子收益明顯增厚圖：NR因子多頭收益步提升數(shù)據(jù)、數(shù)據(jù)n、基于Alow 的大資流算的R 因子本就于效的 Apha因。修正流的量征NR_D 因有較明提升多頭年收率到24.，多信比為4.7最后疊跟資增收益的 CNR因的益到了一步大多收提至27.6多空R為4.。、 因子收益特征：呈現(xiàn)“二月魔咒，小票上表現(xiàn)更好我們來察

38、月收益圖28展子在市五組的空收益可看NR 子在2月收會(huì)所他個(gè)份收相而言比均，體因收益勝都較。圖：NR因的對(duì)沖收計(jì)：整體收益分布對(duì)衡，存在一定的月差異指標(biāo)1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20136.45%1.87%50.58% 33.53% 22.78% 54.14%13.63%6.73%5.09% 48.26% 1.54% 12.54%201441.09%76.84%9.45%30.09%6.72%12.68%20.91%0.78%43.73% 31.95%30.07% 11.13%201546.37% 13.66%37.47% 66.56%33.90%26.42%10.

39、26%65.09%10.65%19.77% 27.21% 47.64%201636.60%48.68%21.25%53.53%35.12%18.39% 60.02% 24.82% 37.12%7.56%55.64%53.81%201718.48%4.17%25.16%83.54%28.86%2.44% 7.80%3.30%36.37%52.93%40.12%11.86%201814.97%6.87%19.97%36.93%15.87%0.08%9.89%7.45%13.92%19.26%16.12%7.59%201923.53%20.97%57.08%85.26%6.72%14.86%20.9

40、0%6.03%23.77%26.83%18.72%5.21%202012.92%27.34%83.72%59.62%49.48%24.94%5.04%71.21%17.15%22.24%10.20%15.52%202132.97%6.53% 3.07%33.39%6.72% 23.73%23.04%31.96% 11.99% 20.00%13.93% 16.62%202224.89%16.04%1.09%正回報(bào)月數(shù)6999889988總月數(shù)999999999勝率10.00%60.00%10.00%10.00%10.00%10.00%88.89%88.89%10.00%10.00%88.89%88.89%月均收益25.83%12.75%30.88%53.61%22.91%46.30%27.08%23.98%22.20%27.65%21.46%19.06%數(shù)據(jù)來源：、研究所，測(cè)試區(qū)為2100122231