農(nóng)林牧漁行業(yè)“讀懂豬周期”系列報告四：豬價短期承壓上行主趨勢堅定

1、 投資概要：研究框架及主要結(jié)論:本報告主要探討非洲豬瘟疫情情況導(dǎo)致的產(chǎn)能去化程度、疫苗研發(fā)進(jìn)展、豬肉進(jìn)口量、短期豬價走勢以及未來發(fā)展趨勢，我們認(rèn)為豬價將于 19Q3 現(xiàn)年內(nèi)高點，且規(guī)模養(yǎng)殖場優(yōu)勢提升，促進(jìn)養(yǎng)殖集中度提升，個股彈性依舊較大。我們與市場不同的觀點:19H2 生物，一家涵蓋飼料、疫苗、養(yǎng)殖多個板塊的農(nóng)牧一體化企業(yè)，具備低估值高增長優(yōu)勢，享受豬周期上行帶來的彈性以及飼料與疫苗后周期板塊的潛在增長。當(dāng)前時點依舊看好天康生物未來增長潛力。投資策略:2018 8 30%以上；由于非洲豬瘟基因結(jié)構(gòu)復(fù)雜，短期內(nèi)我們預(yù)計有效疫苗難以問世，為疫情發(fā)展帶來諸多不確定性。短期內(nèi)受季節(jié)性因素以及國家政策影

2、響，以及疫情導(dǎo)致的集中拋售，均導(dǎo)致豬價處于震蕩期。但我們認(rèn)為前期產(chǎn)能的大幅下降、仔豬價格19H2 Q3 成為決定業(yè)績彈性的關(guān)鍵，我們核心推薦天康生物（02100、天邦股份（0224、牧原股份（00714、溫氏股份（3048。行業(yè)表現(xiàn)的催化劑非洲豬瘟疫情持續(xù)，行業(yè)產(chǎn)能逐步出清；豬價開啟上行通道，利好后周期行業(yè)未來增長。主要風(fēng)險因素:豬價不達(dá)預(yù)期風(fēng)險，疫病風(fēng)險，原材料價格波動風(fēng)險，政策風(fēng)險，自然災(zāi)害風(fēng)險等。目錄TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _bookmark0 一、疫情蔓延不息產(chǎn)去化程度空前2 HYPERLINK l _bookmark1 二、基因結(jié)構(gòu)復(fù)雜非疫苗短期難問世

3、3 HYPERLINK l _bookmark2 三、豬肉進(jìn)口量或歷高點，豬價短期波難主趨勢4 HYPERLINK l _bookmark3 四、季節(jié)與政策因短壓制豬價，Q3或現(xiàn)年內(nèi)點6 HYPERLINK l _bookmark4 五、規(guī)模養(yǎng)殖場加集度提升，股價彈性舊大7 HYPERLINK l _bookmark5 六、投資建議8 HYPERLINK l _bookmark6 七、風(fēng)險提示8一、疫情蔓延不息，產(chǎn)能去化程度空前2019 4 月 22 31 個省份先后發(fā)生 129 102 萬頭，疫情情況嚴(yán)峻，產(chǎn)能持續(xù)去化。2019 4 月，我國能繁母豬存欄量為2608萬頭，環(huán)比增速為-2.50

4、%，同比增速為-22.30%26626-2.90%，同比增速為-20.80%。受非洲豬瘟疫情影響，本輪周期能繁母豬存欄量下降幅度大于以往。林、江蘇、遼寧等省份母豬產(chǎn)能下跌幅度預(yù)計超過 30%。當(dāng)前，非洲豬瘟疫情在南方有加劇勢，未來我國豬肉市場將面臨較大缺口，豬價高企勢在必行。圖1：我國能繁母豬存欄量持續(xù)下滑，同比降幅歷史最高圖2：我國生豬存欄量持續(xù)下滑，環(huán)比有好轉(zhuǎn)資料來：中政府，中銀證券研究院資料來：中政府，中銀證券研究院產(chǎn)能降幅省份-10%以下重慶、湖北、云南、海南、四川-10%產(chǎn)能降幅省份-10%以下重慶、湖北、云南、海南、四川-10%至-20%福建、北京、山西、甘肅、浙江、內(nèi)蒙、貴州-2

5、0%至-30%黑龍江、安徽、山東、湖南、廣西、河北、江西、廣東-30%以上河南、山西、吉林、江蘇、遼寧資料來源：中國豬肉市場展望，中國銀河證券研究院時間政策2019.4.25關(guān)于開展落實生豬屠宰環(huán)節(jié)非洲豬瘟自檢和官方獸醫(yī)派駐制度百日行動的通知時間政策2019.4.25關(guān)于開展落實生豬屠宰環(huán)節(jié)非洲豬瘟自檢和官方獸醫(yī)派駐制度百日行動的通知2019.4.3關(guān)于在加工流通環(huán)節(jié)開展非洲豬瘟病毒檢測公告2019.3.18關(guān)于加強(qiáng)屠宰環(huán)節(jié)非洲豬瘟檢測工作的通知2019.3.5南方六?。▍^(qū)）非洲豬瘟等重大動物疫病區(qū)域聯(lián)席會議框架合作協(xié)議2019.2.18（2019年2018.12.28關(guān)于規(guī)范生豬及生豬產(chǎn)品調(diào)

6、運(yùn)活動的通知2018.12.20關(guān)于進(jìn)一步做好非洲豬瘟實驗室檢測工作2018.12.18開展打擊私屠濫宰防控非洲豬瘟保證生豬產(chǎn)品質(zhì)量安全專項治理活動2018.12.10關(guān)于強(qiáng)化家豬野豬非洲豬瘟聯(lián)防聯(lián)控工作的通知非洲豬瘟疫情防控八條禁令關(guān)于組織做好生豬運(yùn)輸車輛備案等有關(guān)工作的通知打擊生豬屠宰領(lǐng)域違法行為 做好非洲豬瘟防控專項行動方案2018.10.3179號：加強(qiáng)非洲豬瘟疫情期間生豬運(yùn)輸車輛監(jiān)管2018.10.24運(yùn)輸生豬等活畜禽的車輛不再享受運(yùn)輸“綠色通道”政策2018.10.22關(guān)于加強(qiáng)規(guī)?；i場和種豬場非洲豬瘟防控工作的通知2018.10.17印發(fā)生豬產(chǎn)地檢疫規(guī)程和生豬屠宰檢疫規(guī)程的通知關(guān)

7、于進(jìn)一步加強(qiáng)生豬及其產(chǎn)品跨省調(diào)運(yùn)監(jiān)管的通知2018.8.31關(guān)于切實加強(qiáng)生豬及其產(chǎn)品調(diào)運(yùn)監(jiān)管工作的通知2018.8.10關(guān)于防治非洲豬瘟加強(qiáng)生豬移動監(jiān)管的通知2017.9.96非洲豬瘟疫情應(yīng)急預(yù)案資料來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，中國銀河證券研究院二、基因結(jié)構(gòu)復(fù)雜，非瘟疫苗短期難問世2019 年 2 月 27 日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部制定 5 個實驗室開展非洲豬瘟病毒實驗工作，分別位于3 22 新成果，已成功分離出我國第一個非洲豬瘟病毒毒株（g/HLJ/18，該項研究成果初步闡明ASFV 150-200 種蛋白，目前尚不清楚單個蛋白的功能以及250100 個工作日。而目前我國依舊2020年之前難有相關(guān)疫苗可使用。目

8、前來說，疫情防控主要依靠撲殺與物理隔絕，對產(chǎn)能的影響依舊存在。圖 3：新獸藥研發(fā)與注冊流程資料來源：獸藥注冊辦法，中國銀河證券研究院三、豬肉進(jìn)口量或現(xiàn)歷史高點，豬價短期波動難撼主趨勢根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部統(tǒng)計，2018 5539.8 萬噸；根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，218 年我國豬肉產(chǎn)量為4 萬噸，豬肉進(jìn)口量為9.28 萬噸（海關(guān)總署，約占消費(fèi)量的2.15%19%、18%、14%、7%。在全球豬肉進(jìn)口層面，根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，2018 156.1 萬噸，同比790.6 19.74%844.6 27 國、美國、加拿大為三34.74%、31.53%、15.75%2019 年以上三個主體744.1 51.4 萬噸

9、。2016162.02（海關(guān)總署。201928.15 萬噸，同比+13.64%24 個月增幅最大。我們認(rèn)為豬19年進(jìn)口量在 200 萬噸左右，相比于全年消費(fèi)量以及產(chǎn)能下降幅度，進(jìn)口量增速對供給影響不大。上行趨勢。圖4：2019.2我國豬肉進(jìn)口量為8.15萬噸，同比+13.64%圖5：2019E我國豬肉消費(fèi)量預(yù)計5054 萬噸，同比-8.77%資料來：?？偸鹬袊尤芯吭嘿Y料來：美農(nóng)業(yè)，中銀證券研究院圖6：2019E我國豬肉進(jìn)口量占全球比達(dá)25%圖7：2018年我國豬肉進(jìn)口國主要是德國、西班牙、加拿大資料來：美農(nóng)業(yè)，中銀證券研究院資料來：?？偸鹬袊尤芯吭簣D8：19E全球豬肉出口主要來自歐盟2

10、7國、美國、加拿大圖9：2019E全球豬肉出口量約為908.3 萬噸資料來：美農(nóng)業(yè)，中銀證券研究院資料來：美農(nóng)業(yè)，中銀證券研究院四、季節(jié)與政策因素短期壓制豬價，Q3或現(xiàn)年內(nèi)高點19 4 月 3 19 4 25 4 15 日起至 7 月底組織開展落實屠宰環(huán)節(jié)非洲豬瘟自檢制度和官方獸醫(yī)派駐制度的百日行動。19 4 月農(nóng)業(yè)部接連出臺政策對屠宰場開啟全面庫存檢查，導(dǎo)致屠宰場集中拋售凍肉； 10kg 左右；至四月份集中拋售，導(dǎo)致市場供應(yīng)瞬間增加； 另外，兩廣疫情嚴(yán)重出現(xiàn)拋售現(xiàn)象，對市場造成一定壓力。18 8 11-12 5-6 個19 5/6 19 并于三季度出現(xiàn)年內(nèi)高點。圖10：2018.1至今生豬價

11、格走勢圖11：2018.1至今仔豬價格走勢資料來：Wind，中國銀證券究院資料來：Wind，中國銀證券究院五、規(guī)模養(yǎng)殖場加速集中度提升，股價彈性依舊較大19Q1 18 殖行業(yè)集中度提升，利好大型養(yǎng)殖集團(tuán)。18445 10460 5557 2019 5 15 日市值、19 年出欄量來看，天康生物、天邦股份、牧原股份、溫氏股份、正邦科技頭均市值分別4721 元、6533 元、9036 元、5575 元、5271 50%-100%。另外， 生產(chǎn)性生物資產(chǎn)/億元上市公司生產(chǎn)性生物資產(chǎn)/億元上市公司變動幅度2018年2019 年Q1溫氏股份35.9732.58-9.43%牧原股份14.6113.40-8

12、.30%正邦科技11.0910.09-9.02%新希望5.184.65-10.36%天邦股份5.154.02-21.86%唐人神1.181.190.45%傲農(nóng)生物0.841.0727.73%*ST 雛鷹2.660.77-70.94%新五豐0.560.594.34%大北農(nóng)0.950.51-46.60%天康生物0.730.50-30.44%海大集團(tuán)0.570.48-16.29%羅牛山0.350.388.26%金新農(nóng)0.390.34-12.23%資料來源：Wind，中國銀河證券研究院天康生物天邦股份牧原股份溫氏股份天康生物天邦股份牧原股份溫氏股份正邦科技19.5.15 市值/億元97.2121612

13、65193845919 年出欄量/萬頭1003001400240070019 年頭均市值/元4721653390365575527115 年市值高點/億元354.142205.6157.7715 年出欄量/萬頭1921535.06157.9415 年頭均市值/元18445104605557資料來源：Wind，中國銀河證券研究院（注：頭均市值計算均需扣除公司其他業(yè)務(wù)市值）六、投資建議2018 8 30%以上；由于非洲豬瘟基因結(jié)構(gòu)復(fù)雜，短期內(nèi)我們預(yù)計有效疫苗難以問世，為疫19H2 Q3 盈利預(yù)測（EPS）公司名稱代碼收盤價天康生物00210010.09盈利預(yù)測（EPS）公司名稱代碼收盤價天康生物0

14、0210010.09天邦股份00212418.62牧原股份00271460.65溫氏股份30049836.472020E2018A1.4730.582.88-38.003.91242.604.2249.28PE 2019E18.0220.2448.9114.71評級2018A2019E0.330.56-0.490.920.251.240.742.482020E6.866.4715.518.64推薦數(shù)據(jù)來源：Wind，中國銀河證券研究院七、風(fēng)險提示豬價不達(dá)預(yù)期風(fēng)險：若豬價低于預(yù)期，養(yǎng)殖企業(yè)利潤將受到較大影響。疫病風(fēng)險：若企業(yè)遭受非洲豬瘟病毒，造成產(chǎn)能受損，將影響出欄量，進(jìn)而業(yè)績下降； 另外，若發(fā)

15、生類似于 H7N9“禽流感”的人感染疫病，造成消費(fèi)恐慌，將對豬價、禽類價格產(chǎn)生較大負(fù)面影響，嚴(yán)重?fù)p害養(yǎng)殖企業(yè)盈利。原材料價格波動風(fēng)險：玉米、小麥、豆粕等原材料價格波動將會對養(yǎng)殖、飼料等企業(yè)的盈利能力帶來影響。政策風(fēng)險：良種補(bǔ)貼政策、知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)政策、品種政策的變化將對種子企業(yè)造成較大影響；疫苗招標(biāo)政策、品種審核政策的變化等將對疫苗企業(yè)造成影響。自然災(zāi)害風(fēng)險：極端災(zāi)害天氣會對農(nóng)業(yè)生產(chǎn)（特別是種植業(yè)）造成巨大負(fù)面影響，從而導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品價格大幅波動。插 圖 目 錄圖1：我國能繁母豬存欄量持續(xù)下滑，同比降幅歷史最高2圖2：我國生豬存欄量持續(xù)下滑，環(huán)比有好轉(zhuǎn)2圖3：新獸藥研發(fā)與注冊流程4圖4：2019.2 我國豬肉進(jìn)口量為8.15 萬噸，同比+13.64%5圖5：2019E我國豬肉消費(fèi)量預(yù)計5054 萬噸，同比-8.77%5圖6：2019E我國豬肉進(jìn)口量占全球