基礎化工行業(yè)一季報總結(jié)：利潤環(huán)比大幅上漲油價下行或承壓

1、 HYPERLINK / 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款目錄 HYPERLINK l _bookmark0 一、重點關(guān)注公司基本經(jīng)營情況5 HYPERLINK l _bookmark1 二、基礎化工行業(yè)財務數(shù)據(jù)6 HYPERLINK l _bookmark2 （一）營業(yè)收入和凈利潤：營業(yè)收入環(huán)比增長率較去年 4 季度有所下降，1 季度凈利潤環(huán)比增長率處于 5 年內(nèi) HYPERLINK l _bookmark2 最高水平6 HYPERLINK l _bookmark9 （二）毛利率、ROE 維持高位，資產(chǎn)負債率創(chuàng)歷史新低8 HYPERLINK l _bookmark10 1、毛利率： 繼續(xù)維持

2、高水平，顯露向上態(tài)勢8 HYPERLINK l _bookmark14 2、ROE： ROE 環(huán)比大幅增長9 HYPERLINK l _bookmark15 3、費用率：三費率維持下降趨勢，研發(fā)費率穩(wěn)步提升9 HYPERLINK l _bookmark19 4、資產(chǎn)負債率：處于歷史較低水平10 HYPERLINK l _bookmark25 5、營運資本/流動資產(chǎn)：自 2017 年以來由負轉(zhuǎn)正，高位震蕩11 HYPERLINK l _bookmark29 6、應收賬款/流動資產(chǎn)：低位攀升，環(huán)比穩(wěn)定，同比上升12 HYPERLINK l _bookmark33 7、存貨/流動資產(chǎn)：持續(xù)下降13

3、HYPERLINK l _bookmark37 （三）投資支出：投資活動凈現(xiàn)金流占比上升，在建工程在非流動資產(chǎn)占比環(huán)比下降14 HYPERLINK l _bookmark43 （四）中美貿(mào)易摩擦再度升溫，油價持續(xù)下挫，維持行業(yè)“中性”評級16 HYPERLINK l _bookmark45 三、 HYPERLINK l _bookmark45 主要基礎化工品價格走勢17 HYPERLINK l _bookmark76 四、重點公司一季報點評及投資建議22 HYPERLINK l _bookmark77 （一）山東赫達22 HYPERLINK l _bookmark79 （二）魯西化工23 HY

4、PERLINK l _bookmark82 （三）揚農(nóng)化工24 HYPERLINK l _bookmark85 （四）萬華化學25 HYPERLINK l _bookmark88 （五）安諾其26圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark3 1 HYPERLINK l _bookmark5 2 HYPERLINK l _bookmark4 3 HYPERLINK l _bookmark6 4 HYPERLINK l _bookmark8 5 HYPERLINK l _bookmark7 6 HYPERLINK l _bookmark11 7 HYPERLINK l _bookmark

5、13 8 HYPERLINK l _bookmark12 9 HYPERLINK l _bookmark16 10 HYPERLINK l _bookmark18 11 HYPERLINK l _bookmark17 12 HYPERLINK l _bookmark20 13 HYPERLINK l _bookmark23 14 HYPERLINK l _bookmark3 單季度營業(yè)收入環(huán)比增長率及平均值6 HYPERLINK l _bookmark5 1 季度營業(yè)收入同比增長率6 HYPERLINK l _bookmark4 子行業(yè)單季度營業(yè)收同比變動情況6 HYPERLINK l _bo

6、okmark6 單季度凈利潤環(huán)比增長率7 HYPERLINK l _bookmark8 1 季度凈利潤同比增長率7 HYPERLINK l _bookmark7 子行業(yè)單季度凈利潤環(huán)比變動情況7 HYPERLINK l _bookmark11 基礎化工行業(yè)單季度銷售毛利率8 HYPERLINK l _bookmark13 基礎化工行業(yè) 1 季度銷售毛利率8 HYPERLINK l _bookmark12 基礎化工子行業(yè)毛利率環(huán)比變動8 HYPERLINK l _bookmark16 基礎化工行業(yè)單季度 ROE 變化情況9 HYPERLINK l _bookmark18 基礎化工行業(yè) 1 季度

7、ROE 變化情況9 HYPERLINK l _bookmark17 基礎化工子行業(yè) ROE 同比變9 HYPERLINK l _bookmark20 基礎化工行業(yè)單季度費用率10 HYPERLINK l _bookmark23 基礎化工行業(yè) 1 季度綜合費用率10 HYPERLINK l _bookmark3 圖 HYPERLINK l _bookmark5 圖 HYPERLINK l _bookmark4 圖 HYPERLINK l _bookmark6 圖 HYPERLINK l _bookmark8 圖 HYPERLINK l _bookmark7 圖 HYPERLINK l _book

8、mark11 圖 HYPERLINK l _bookmark13 圖 HYPERLINK l _bookmark12 圖 HYPERLINK l _bookmark16 圖 HYPERLINK l _bookmark18 圖 HYPERLINK l _bookmark17 圖 HYPERLINK l _bookmark20 圖 HYPERLINK l _bookmark23 圖 HYPERLINK / 2 / 29 HYPERLINK / 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款行業(yè)研究 HYPERLINK l _bookmark21 15 HYPERLINK l _bookmark22 16 HYP

9、ERLINK l _bookmark24 17 HYPERLINK l _bookmark26 18 HYPERLINK l _bookmark27 19 HYPERLINK l _bookmark28 20 HYPERLINK l _bookmark30 21 HYPERLINK l _bookmark31 22 HYPERLINK l _bookmark32 23 HYPERLINK l _bookmark34 24 HYPERLINK l _bookmark35 25 HYPERLINK l _bookmark36 26 HYPERLINK l _bookmark38 27 HYPERL

10、INK l _bookmark39 28 HYPERLINK l _bookmark40 29 HYPERLINK l _bookmark41 30 HYPERLINK l _bookmark42 31 HYPERLINK l _bookmark44 32 HYPERLINK l _bookmark46 32 HYPERLINK l _bookmark49 33 HYPERLINK l _bookmark47 34 HYPERLINK l _bookmark50 35 HYPERLINK l _bookmark48 36 HYPERLINK l _bookmark51 37 HYPERLINK

11、 l _bookmark52 38 HYPERLINK l _bookmark55 39 HYPERLINK l _bookmark53 40 HYPERLINK l _bookmark56 41 HYPERLINK l _bookmark54 42 HYPERLINK l _bookmark57 43 HYPERLINK l _bookmark58 44 HYPERLINK l _bookmark61 45 HYPERLINK l _bookmark59 46 HYPERLINK l _bookmark62 47 HYPERLINK l _bookmark60 48 HYPERLINK l

12、_bookmark63 49 HYPERLINK l _bookmark64 50 HYPERLINK l _bookmark67 51 HYPERLINK l _bookmark21 基礎化工子行業(yè)綜合費用率同比變動10 HYPERLINK l _bookmark22 基礎化工行業(yè)單季度資產(chǎn)負債率及平均值10 HYPERLINK l _bookmark24 基礎化工行業(yè) 3 季度資產(chǎn)負債率10 HYPERLINK l _bookmark26 基礎化工子行業(yè)資產(chǎn)負債率環(huán)比變動11 HYPERLINK l _bookmark27 基礎化工行業(yè)單季度營運資本/流動資產(chǎn)11 HYPERLINK l

13、_bookmark28 基礎化工行業(yè) 3 季度營運資本/流動資產(chǎn)11 HYPERLINK l _bookmark30 基礎化工子行業(yè)運資本/流動資產(chǎn)同比變動12 HYPERLINK l _bookmark31 基礎化工行業(yè)單季度應收賬款/流動資產(chǎn)12 HYPERLINK l _bookmark32 基礎化工行業(yè) 3 季度應收賬款/流動資產(chǎn)12 HYPERLINK l _bookmark34 基礎化工子行業(yè)應收賬款/流動資產(chǎn)同比變動13 HYPERLINK l _bookmark35 基礎化工行業(yè)單季度存貨/流動資產(chǎn)13 HYPERLINK l _bookmark36 基礎化工行業(yè) 2 季度單季

14、度存貨/流動資產(chǎn)13 HYPERLINK l _bookmark38 基礎化工子行業(yè)單季度存貨/流動資產(chǎn)14 HYPERLINK l _bookmark39 投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/營業(yè)收入14 HYPERLINK l _bookmark40 在建工程/非流動資產(chǎn)14 HYPERLINK l _bookmark41 子行業(yè)投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/營業(yè)收入同比變動15 HYPERLINK l _bookmark42 子行業(yè)在建工程/非流動資產(chǎn)同比變動15 HYPERLINK l _bookmark44 布倫特原油價格走勢16 HYPERLINK l _bookmark46 甲醇（華東地區(qū)

15、）（元/噸） 17 HYPERLINK l _bookmark49 尿素（華魯恒升小顆粒）（元/噸） 17 HYPERLINK l _bookmark47 醋酸（華東地區(qū)）（元/噸） 17 HYPERLINK l _bookmark50 輕質(zhì)純堿（長三角）（元/噸） 17 HYPERLINK l _bookmark48 環(huán)氧丙烷（元/噸）17 HYPERLINK l _bookmark51 甲基環(huán)硅氧烷（DMC)（華東）（元/噸） 17 HYPERLINK l _bookmark52 PTA（華東）（元/噸） 18 HYPERLINK l _bookmark55 純 MDI（華東）（元/噸）

16、18 HYPERLINK l _bookmark53 聚合 MDI（華東）（元/噸） 18 HYPERLINK l _bookmark56 乙烯法 PVC（華東）（元/噸） 18 HYPERLINK l _bookmark54 二甲醚（元/噸）18 HYPERLINK l _bookmark57 丙烯（元/噸）18 HYPERLINK l _bookmark58 硝酸銨（工業(yè)）（元/噸） 19 HYPERLINK l _bookmark61 聚丙烯（元/噸）19 HYPERLINK l _bookmark59 高密度聚乙烯（元/噸）19 HYPERLINK l _bookmark62 天然橡膠

17、（元/噸）19 HYPERLINK l _bookmark60 炭黑價格走勢（元/噸）19 HYPERLINK l _bookmark63 滌綸長絲（元/噸）19 HYPERLINK l _bookmark64 粘膠短纖（元/噸）20 HYPERLINK l _bookmark67 鈦白粉（金紅石型 R-248）（元/噸） 20 HYPERLINK l _bookmark21 圖 HYPERLINK l _bookmark22 圖 HYPERLINK l _bookmark24 圖 HYPERLINK l _bookmark26 圖 HYPERLINK l _bookmark27 圖 HYPE

18、RLINK l _bookmark28 圖 HYPERLINK l _bookmark30 圖 HYPERLINK l _bookmark31 圖 HYPERLINK l _bookmark32 圖 HYPERLINK l _bookmark34 圖 HYPERLINK l _bookmark35 圖 HYPERLINK l _bookmark36 圖 HYPERLINK l _bookmark38 圖 HYPERLINK l _bookmark39 圖 HYPERLINK l _bookmark40 圖 HYPERLINK l _bookmark41 圖 HYPERLINK l _bookm

19、ark42 圖 HYPERLINK l _bookmark44 圖 HYPERLINK l _bookmark46 圖 HYPERLINK l _bookmark49 圖 HYPERLINK l _bookmark47 圖 HYPERLINK l _bookmark50 圖 HYPERLINK l _bookmark48 圖 HYPERLINK l _bookmark51 圖 HYPERLINK l _bookmark52 圖 HYPERLINK l _bookmark55 圖 HYPERLINK l _bookmark53 圖 HYPERLINK l _bookmark56 圖 HYPERL

20、INK l _bookmark54 圖 HYPERLINK l _bookmark57 圖 HYPERLINK l _bookmark58 圖 HYPERLINK l _bookmark61 圖 HYPERLINK l _bookmark59 圖 HYPERLINK l _bookmark62 圖 HYPERLINK l _bookmark60 圖 HYPERLINK l _bookmark63 圖 HYPERLINK l _bookmark64 圖 HYPERLINK l _bookmark67 圖 HYPERLINK / 3 / 29 HYPERLINK / 請務必閱讀最后特別聲明與免責條

21、款行業(yè)研究 HYPERLINK l _bookmark65 52 HYPERLINK l _bookmark68 53 HYPERLINK l _bookmark66 54 HYPERLINK l _bookmark69 55 HYPERLINK l _bookmark70 56 HYPERLINK l _bookmark73 57 HYPERLINK l _bookmark71 58 HYPERLINK l _bookmark74 59 HYPERLINK l _bookmark72 60 HYPERLINK l _bookmark75 61 HYPERLINK l _bookmark78

22、62 HYPERLINK l _bookmark80 64 HYPERLINK l _bookmark81 65 HYPERLINK l _bookmark83 62 HYPERLINK l _bookmark84 63 HYPERLINK l _bookmark86 66 HYPERLINK l _bookmark87 67 HYPERLINK l _bookmark89 68 HYPERLINK l _bookmark90 69 HYPERLINK l _bookmark91 70 HYPERLINK l _bookmark92 71 HYPERLINK l _bookmark65 燒堿（

23、32%離子膜）（華東）（元/噸） 20 HYPERLINK l _bookmark68 鹽酸（合成酸）（元/噸） 20 HYPERLINK l _bookmark66 聚碳酸酯（元/噸）20 HYPERLINK l _bookmark69 乙二醇（元/噸）20 HYPERLINK l _bookmark70 草甘膦（長三角）（元/噸） 21 HYPERLINK l _bookmark73 維生素 A（元/噸）21 HYPERLINK l _bookmark71 維生素 E（元/噸）21 HYPERLINK l _bookmark74 泛酸鈣 98%國產(chǎn)（元/噸）21 HYPERLINK l _

24、bookmark72 雙氧水（元/噸）21 HYPERLINK l _bookmark75 R22（元/噸）21 HYPERLINK l _bookmark78 R134a（元/噸）22 HYPERLINK l _bookmark80 山東赫達營業(yè)總收入變動情況23 HYPERLINK l _bookmark81 山東赫達歸母凈利潤變動情況23 HYPERLINK l _bookmark83 魯西化工營業(yè)總收入變動情況24 HYPERLINK l _bookmark84 魯西化工歸母凈利潤變動情況24 HYPERLINK l _bookmark86 揚農(nóng)化工季度盈利能力比率變動情況25 HYP

25、ERLINK l _bookmark87 揚農(nóng)化工季度營業(yè)收入與歸母凈利潤變動情況25 HYPERLINK l _bookmark89 萬華化學營業(yè)總收入變動情況26 HYPERLINK l _bookmark90 萬華化學歸母凈利潤變動情況26 HYPERLINK l _bookmark91 安諾其營業(yè)總收入變動情況27 HYPERLINK l _bookmark92 安諾其歸母凈利潤變動情況27 HYPERLINK l _bookmark65 圖 HYPERLINK l _bookmark68 圖 HYPERLINK l _bookmark66 圖 HYPERLINK l _bookmar

26、k69 圖 HYPERLINK l _bookmark70 圖 HYPERLINK l _bookmark73 圖 HYPERLINK l _bookmark71 圖 HYPERLINK l _bookmark74 圖 HYPERLINK l _bookmark72 圖 HYPERLINK l _bookmark75 圖 HYPERLINK l _bookmark78 圖 HYPERLINK l _bookmark80 圖 HYPERLINK l _bookmark81 圖 HYPERLINK l _bookmark83 圖 HYPERLINK l _bookmark84 圖 HYPERLIN

27、K l _bookmark86 圖 HYPERLINK l _bookmark87 圖 HYPERLINK l _bookmark89 圖 HYPERLINK l _bookmark90 圖 HYPERLINK l _bookmark91 圖 HYPERLINK l _bookmark92 圖 HYPERLINK / 4 / 29 HYPERLINK / h 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款行業(yè)研究一、重點關(guān)注公司基本經(jīng)營情況注：加*為 wind 一致預測 HYPERLINK / 5 / 29股票代碼公司簡稱19Q1 營收（億元）同比環(huán)比19Q1 凈利（億元）同比環(huán)比毛利率19EPS60030

28、9萬華化學159.52-8.30%8.53%29.34-44.76%48.82%30.52%3.62600426華魯恒升35.433.03%0.98%6.42-12.51%32.40%28.55%2.00002810山東赫達2.3234.16%-7.19%0.29154.01%70.69%32.45%1.12002001新和成18.36-39.71%-6.51%5.12-65.89-5.74%46.6%1.22*000930中糧生化46.053.27%-63.74%0.56-52.69-58.09%13.76%0.34600160巨化股份37.70-5.73%2.40%3.75-12.20%-

29、27.14%18.69%0.92600486揚農(nóng)化工15.70-2.50%65.97%3.2914.50%186.85%35.75%3.74000830魯西化工49.691.54%-9.87%3.61-55.72%-49.82%21.20%1.82601233桐昆股份116.7849.10%8.78%5.243.91%238.77%8.92%1.70600352浙江龍盛47.7112.75%5.81%12.8353.31%53.21%44.26%1.58600256廣匯能源32.59-1.58%-9.73%4.13-18.48%26.71%32.04%0.36002258利爾化學10.1812

30、.48%-18.81%0.92-29.56%-51.98%29.83%1.28*002601龍蟒佰利27.789.02%14.96%6.301.65%101.88%41.73%1.50*300073當升科技6.54-2.55%-18.51%0.6464.02%-42.17%16.94%0.91*300132青松股份3.3130.57%-29.69%0.8133.98%-38.72%38.76%1.58600789魯抗醫(yī)藥9.376.74%-1.97%0.51-47.32%208.07%29.54%0.77300261雅本化學4.87-1.51%-0.89%0.5323.59%-2.75%28.

31、41%0.25300067安諾其3.27-5.57%69.54%0.4710.91%265.19%29.96%0.39600810神馬股份34.7924.42%38.48%2.4351.56%105.66%11.43%2.56002643萬潤股份6.620.62%-15.35%1.0768.95%-25.02%39.31%0.58* HYPERLINK / h 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款行業(yè)研究二、基礎化工行業(yè)財務數(shù)據(jù)（一）營業(yè)收入和凈利潤：營業(yè)收入環(huán)比增長率較去年 4 季度有所下降，1 季度凈利潤環(huán)比增長率處于 5 年內(nèi)最高水平2019 年一季報，整個基礎化工行業(yè)上市公司實現(xiàn)營業(yè)收入

32、11943 億，同比+12%，較去年四季度環(huán)比-11.41%。2019 年 1 季度營業(yè)收入同比增長率在過去 5 年間 3 季度中處于較高水平，僅次于 2017 年 1 季度。一季度為化工行業(yè)周期單季，近 5 年一季度營收均低于行業(yè)平均值，因此多數(shù)基礎化工子行業(yè)營業(yè)收入同比增長率有所下降，下降較多的是其他塑料制品、民爆用品，但磷肥行業(yè)同比大幅增長 35.48%。圖1單季度營業(yè)收入環(huán)比增長率及平均值圖21 季度營業(yè)收入同比增長率30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%資料來源：wind，聯(lián)訊證券資料來源：wind，聯(lián)訊證券3子行業(yè)單季

33、度營業(yè)收同比變動情況圖60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%2018Q12019Q1 HYPERLINK / 6 / 29SW石油加工SW石油貿(mào)易SW純堿 SW氯堿 SW無機鹽SW其他化學原料SW氮肥 SW磷肥 SW鉀肥SW復合肥SW農(nóng)藥SW日用化學產(chǎn)品SW涂料油漆油墨SW民爆用品SW紡織化學用品W氟化工及制冷劑W磷化工及磷酸鹽SW聚氨酯 SW玻纖SW其他化學制品SW滌綸SW維綸SW粘膠SW氨綸SW其他纖維 SW合成革 SW改性塑料SW其他塑料制品SW輪胎 SW其他橡膠制品SW炭黑50%40%30%20%10%0%-10% 2014Q1 21 21 2017Q

34、1 2018Q1 2019Q1-20%-30%016Q015Q HYPERLINK / h 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款行業(yè)研究資料來源：wind、聯(lián)訊證券2019 年 1 季度凈利潤環(huán)比+215.73%，同比-21.05%。在 2018 年 1 季度凈利潤環(huán)比達到高位后，季度環(huán)比持續(xù)下降，但今年 1 季度大幅上漲。較去年 4 季度，多數(shù)基礎化工子行業(yè)凈利潤環(huán)比增長率有所提升，其中農(nóng)藥+759.1，維綸+688.97%，涂料油漆油墨制造+409.75%。圖 4單季度凈利潤環(huán)比增長率圖51 季度凈利潤同比增長率1200.00%1000.00%800.00%600.00%400.00%200.

35、00%0.00%-200.00%資料來源：wind，聯(lián)訊證券資料來源：wind，聯(lián)訊證券圖 6子行業(yè)單季度凈利潤環(huán)比變動情況1000%2018Q42019Q1500%0%-500%-1000%-1500%資料來源：wind、聯(lián)訊證券 HYPERLINK / 7 / 29SW化學原料SW純堿SW氯堿 SW無機鹽SW其他化學原料 SW化學制品SW氮肥 SW磷肥SW鉀肥SW復合肥SW農(nóng)藥SW日用化學產(chǎn)品SW涂料油漆油墨SW民爆用品 SW紡織化學用品SW氟化工及制冷劑SW磷化工及磷酸鹽SW聚氨酯SW玻纖 SW其他化學制品 SW化學纖維SW滌綸SW維綸SW粘膠SW氨綸SW其他纖維SW塑料 SW合成革 S

36、W改性塑料SW其他塑料制品140%120%100%80%60%40%20%0%-20% 2014Q1 21 2016Q1 2017Q1 2018Q1 21-40%-60%-80%019Q015Q HYPERLINK / h 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款行業(yè)研究（二）毛利率、ROE 維持高位，資產(chǎn)負債率創(chuàng)歷史新低1、毛利率： 繼續(xù)維持高水平，顯露向上態(tài)勢自 2015 年起，行業(yè)毛利率維持在高位。2019 年 1 季度基礎化工行業(yè)毛利率 17.29%，較 2018 年 4 季度上升 2.23 個百分點，達到行業(yè)毛利率平均值水平。圖 7基礎化工行業(yè)單季度銷售毛利率8基礎化工行業(yè) 1 季度銷售毛利

37、率圖25.00%25.00%20.00%20.00%15.00%15.00%10.00%10.00%5.00%5.00%0.00%0.00%資料來源：wind、聯(lián)訊證券資料來源：wind、聯(lián)訊證券較去年 4 季度，多數(shù)子行業(yè)毛利率環(huán)比下降。2019 年 1 季度，在統(tǒng)計的基礎化工30 個子行業(yè)中，11 個子行業(yè)毛利率環(huán)比上升。其中，其他鉀肥、滌綸、聚氨酯等行業(yè)環(huán)比提升較多；民爆用品、氟化工及制冷劑、氮肥等行業(yè)環(huán)比回落較多。圖 9基礎化工子行業(yè)毛利率環(huán)比變動資料來源：wind、聯(lián)訊證券 HYPERLINK / 8 / 292012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32

38、015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q1 HYPERLINK / h 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款行業(yè)研究2、ROE： ROE 環(huán)比大幅增長行業(yè)凈資產(chǎn)收益率 ROE 同比略有下降，但仍處于 2013 年以來高位水平，行業(yè)自2015 年起便處于同比上漲趨勢。2019 年 1 季度基礎化工行業(yè)凈資產(chǎn)收益率 ROE2.19%，較去年 4 季度季度環(huán)比大幅提升 1.5%，略高于平均值 0.2 個百分點。為10基礎化工行業(yè)單季度 ROE 變化情況11基礎化工行業(yè) 1 季度 ROE 變化情況圖圖3.50%3.50%3.00%3.00%2

39、.50%2.50%2.00%2.00%1.50%1.50%1.00%1.00%0.50%0.50%0.00%0.00%資料來源：wind、聯(lián)訊證券資料來源：wind、聯(lián)訊證券半數(shù)子行業(yè)凈資產(chǎn)收益率 ROE 同比上升。2019 年 1 季度，在統(tǒng)計的基礎化工 29個子行業(yè)中，14 個子行業(yè) ROE 同比上升。其中，民爆用品、紡織化學用品、改性塑料同比提升較多；炭黑、聚氨酯、氮肥同比下降較多。圖12基礎化工子行業(yè) ROE 同比變資料來源：wind、聯(lián)訊證券3、費用率：三費率維持下降趨勢，研發(fā)費率穩(wěn)步提升近 2 個季度環(huán)比上漲，主要是研發(fā)費用逐漸提升，三費維持 2017 了年 4 季度以來 HYPE

40、RLINK / 9 / 29SW維綸SW粘膠SW氨綸SW滌綸SW聚氨酯SW玻纖SW其他化學制品SW輪胎SW其他橡膠制品SW炭黑 SW其他塑料制品 SW其他纖維SW合成革 SW改性塑料SW磷化工及磷酸鹽SW氮肥SW磷肥SW鉀肥SW其他化學原料SW純堿 SW氯堿 SW無機鹽SW民爆用品SW紡織化學用品SW氟化工及制冷劑SW涂料油漆油墨制造SW復合肥SW農(nóng)藥SW日用化學產(chǎn)品2012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q110.00%2018Q12019Q18.00%6.

41、00%4.00%2.00%0.00%-2.00% HYPERLINK / h 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款行業(yè)研究的下降趨勢。2019 年 1 季度基礎化工行業(yè)整體費用率 6.99%，同比下降 0.1 個百分點，環(huán)比上漲 0.2 個百分點。13基礎化工行業(yè)單季度費用率圖 14基礎化工行業(yè) 1 季度綜合費用率圖10.00%9.00%8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%資料來源：wind、聯(lián)訊證券資料來源：wind、聯(lián)訊證券大多數(shù)基礎化工子行業(yè)費用率同比有所下降。2019 年 1 季度，在統(tǒng)計的基礎化工34 個子行業(yè)中，25 個子行業(yè)綜合費

42、率同比下降。其中民爆用品下降最多（-7.8%），而農(nóng)藥費用率上漲最為明顯（+3.5）。15 基礎化工子行業(yè)綜合費用率同比變動圖資料來源：wind、聯(lián)訊證券4、資產(chǎn)負債率：處于歷史較低水平行業(yè)資產(chǎn)負債率有上升趨勢，但基本持平。2019 年 1 季度基礎化工行業(yè)資產(chǎn)負債率為 52.52%，環(huán)比上升 2.8 個百分點，同比上升 7.21 個百分點。當前行業(yè)資產(chǎn)負債率處于行業(yè)過去 10 年較低水平（低于平均值）。圖 16基礎化工行業(yè)單季度資產(chǎn)負債率及平均值圖 17基礎化工行業(yè) 3 季度資產(chǎn)負債率 HYPERLINK / 10 / 292012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015

43、Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q1SW維綸 SW滌綸 SW氨綸 SW粘膠 SW玻纖 SW聚氨酯SW化學纖維SW其他化學制品 SW其他纖維SW輪胎SW橡膠SW炭黑SW其他橡膠制品SW合成革SW塑料SW其他塑料制品SW改性塑料SW化學制品SW其他化學原料SW磷肥SW氮肥SW純堿SW化學原料 SW無機鹽SW氯堿 SW鉀肥SW紡織化學用品SW民爆用品SW磷化工及磷酸鹽30.00%2018Q12019Q125.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%12.00%銷售費用率管理費用率10.00%財務費用率綜合費用率8.

44、00%6.00%4.00%2.00%0.00% HYPERLINK / h 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款行業(yè)研究0.58000.56000.54000.52000.50000.48000.46000.440060.00%58.00%56.00%54.00%52.00%50.00%48.00%46.00%資料來源：wind、聯(lián)訊證券資料來源：wind、聯(lián)訊證券半數(shù)子行業(yè)資產(chǎn)負債率環(huán)比上升。2018 年 3 季度，在統(tǒng)計的基礎化工 29 個子行業(yè)中，16 個子行業(yè)年資產(chǎn)負債率環(huán)比。其中，民爆用品、其他化學原料、滌綸環(huán)比上升較多；氮肥、紡織化學用品、氨綸等行業(yè)環(huán)比下降較多。圖 18基礎化工子行業(yè)

45、資產(chǎn)負債率環(huán)比變動2018Q12019Q110.80.60.40.20資料來源：wind、聯(lián)訊證券5、營運資本/流動資產(chǎn)：自 2017 年以來由負轉(zhuǎn)正，高位震蕩營運資本占比環(huán)比大幅提升。2018 年 3 季度基礎化工行業(yè)營運資本在流動資產(chǎn)中占比 4.77%，同比下降 25.57 個百分點。當前營運資本占比位于 2013 年以來高位水平，連續(xù) 9 個季度保持正值。圖 19基礎化工行業(yè)單季度營運資本/流動資產(chǎn)圖 20基礎化工行業(yè) 3 季度營運資本/流動資產(chǎn) HYPERLINK / 11 / 292018Q32018Q12017Q32017Q12016Q32016Q12015Q32015Q12014

46、Q32014Q12013Q32013Q12012Q32012Q1SW滌綸SW其他化學制品SW粘膠SW維綸SW磷化工及磷酸鹽SW氟化工及制冷劑SW玻纖 SW聚氨酯 SW輪胎SW其他塑料制品SW炭黑SW其他橡膠制品SW其他纖維SW氨綸SW改性塑料 SW合成革 SW無機鹽 SW氯堿SW氮肥 SW其他化學原料SW化工SW純堿SW涂料油漆油墨制造SW日用化學產(chǎn)品SW紡織化學用品SW民爆用品SW鉀肥SW磷肥SW農(nóng)藥 HYPERLINK / h 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款行業(yè)研究20.00%10.00%5.00%10.00%0.00%0.00%-5.00%-10.00%-10.00%-20.00%-1

47、5.00%-30.00%-20.00%-40.00%-25.00%資料來源：wind、聯(lián)訊證券資料來源：wind、聯(lián)訊證券半數(shù)子行業(yè)營運資本占比同比下降。2019 年 1 季度，在統(tǒng)計的基礎化工 29 個子行業(yè)中，15 個子行業(yè)營運資本占比同比下降。其中，民爆用品、其他化學原料、磷化工及磷酸鹽、改性塑料、合成革行業(yè)環(huán)比下降較多；維綸、氮肥、滌綸等行業(yè)環(huán)比上升較多。圖 21基礎化工子行業(yè)運資本/流動資產(chǎn)同比變動資料來源：wind、聯(lián)訊證券6、應收賬款/流動資產(chǎn)：低位攀升，環(huán)比穩(wěn)定，同比上升應收賬款占比低位攀升，環(huán)比上升 23.51 個百分點。2019 年 1 季度基礎化工行業(yè)應收賬款在流動資產(chǎn)中

48、占比 14.86%，同比下降 4.13 個百分點，從低位向上攀升。圖 22基礎化工行業(yè)單季度應收賬款/流動資產(chǎn)圖 23基礎化工行業(yè) 3 季度應收賬款/流動資產(chǎn) HYPERLINK / 12 / 29SWSW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SWSW2012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12018Q12019Q180.00%60.00%40.

49、00%20.00%0.00%-20.00%滌 氮 氯 磷 鉀 純 磷 粘 維 玻 無 合 炭 聚 氨 其 其 其 氟 涂 日 復 改 民 輪 其 紡 其 農(nóng)綸 肥 堿 肥 肥 堿 化 膠 綸 纖 機 成 黑 氨 綸 他 他 他 化 料 用 合 性 爆 胎 他 織 他 藥-40.00%工鹽 革酯纖 化 橡 工 油 化 肥 塑 用塑 化 化及維 學 膠 及 漆 學料 品料 學 學-60.00%磷原 制 制 油 產(chǎn)制 用 制酸料 品 冷 墨 品品 品 品-80.00%鹽劑 制造-100.00%-120.00% HYPERLINK / h 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款行業(yè)研究25.00%24.00

50、%22.00%20.00%18.00%16.00%14.00%12.00%10.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%資料來源：wind、聯(lián)訊證券資料來源：wind、聯(lián)訊證券約半數(shù)子行業(yè)應收資產(chǎn)占比同比上升。2019 年 1 季度，在統(tǒng)計的基礎化工 29 個子行業(yè)中，16 個子行業(yè)營運資本占比同比上升。其中，鉀肥、無機鹽、合成革、氨綸同比上升較多；維綸下降最多，為 8.43%。圖 24基礎化工子行業(yè)應收賬款/流動資產(chǎn)同比變動2018Q12019Q140.00%30.00%20.00%10.00%0.00%資料來源：wind、聯(lián)訊證券7、存貨/流動資產(chǎn)：持續(xù)下降存貨占比環(huán)

51、比稍有回升，持續(xù)低位運行。2018 年 3 季度基礎化工行業(yè)存貨在流動資產(chǎn)中占比 28.59%，較2018 年 4 季度環(huán)比上升 2.99 個百分點，自 2013 年以來持續(xù)下降。圖 25基礎化工行業(yè)單季度存貨/流動資產(chǎn)圖 26基礎化工行業(yè) 2 季度單季度存貨/流動資產(chǎn) HYPERLINK / 13 / 292012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q1SW滌綸SW維綸SW粘膠SW其他化學制品SW磷化工及磷酸鹽SW聚氨酯SW玻纖SW氨綸SW輪胎SW其他橡膠制品S

52、W炭黑SW其他塑料制品SW其他纖維SW合成革 SW改性塑料SW氟化工及制冷劑SW無機鹽 SW其他化學原料SW氮肥SW氯堿SW純堿SW磷肥SW涂料油漆油墨制造SW民爆用品SW紡織化學用品SW日用化學產(chǎn)品SW鉀肥 SW復合肥SW農(nóng)藥 HYPERLINK / h 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款行業(yè)研究50.00%45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%0.20%0.15%0.10%0.05%0.00%資料來源：wind、聯(lián)訊證券資料來源：wind、聯(lián)訊證券過半數(shù)子行業(yè)應收賬款占比同比下降。2017 年 3 季度，在統(tǒng)計的基

53、礎化工 29 個子行業(yè)中，10 個子行業(yè)營運資本占比同比上升。其中，紡織化學用品、日用化學用品、農(nóng)藥、玻纖、滌綸同比上升較多；聚氨酯、氨綸、純堿同比下降較多。圖 27基礎化工子行業(yè)單季度存貨/流動資產(chǎn)2018Q12019Q160.00%40.00%20.00%0.00%資料來源：wind、聯(lián)訊證券（三）投資支出：投資活動凈現(xiàn)金流占比上升，在建工程在非流動資產(chǎn)占比環(huán)比下降2019 年 1 季度，基礎化工行業(yè)投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-962.31 億元，在營業(yè)收入的占比 8.06%,較 2018 年 4 季度有所增加。2019 年 1 季度，行業(yè)在建工程為1922 億元，較 2018 年 4

54、季度，在非流動資產(chǎn)中占比下降。圖 28投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/營業(yè)收入圖 29在建工程/非流動資產(chǎn) HYPERLINK / 14 / 292012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q1SW農(nóng)藥SW紡織化學用品SW滌綸SW其他化學制品SW聚氨酯 SW輪胎 SW氯堿 SW氮肥SW磷肥SW復合肥SW純堿SW改性塑料SW其他塑料制品SW日用化學產(chǎn)品SW玻纖 SW磷化工及磷酸鹽 SW涂料油漆油墨制造SW鉀肥SW民爆用品SW氟化工及制冷劑SW其他纖維SW粘膠SW氨綸 S

55、W無機鹽 SW炭黑SW其他橡膠制品 SW其他化學原料SW合成革SW維綸 HYPERLINK / h 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款行業(yè)研究4,500.00004,000.00003,500.00003,000.00002,500.00002,000.00001,500.00001,000.0000500.00000.000025.00%-3,500.0000-3,000.0000-2,500.0000-2,000.0000-1,500.0000-1,000.0000-500.00000.0000-0.1200-0.100020.00%-0.080015.00%-0.0600-0.040010

56、.00%-0.02005.00%0.00000.00%投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額（億元）投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/營業(yè)收入在建工程（億元）在建工程/非流動資產(chǎn)資料來源：wind，聯(lián)訊證券資料來源：wind，聯(lián)訊證券在基礎化工子行業(yè)中，超半數(shù)子行業(yè)投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額在營業(yè)收入中占比同比上升，其中聚氨酯上漲 275.89%。除了玻纖、氨綸、改性塑料、紡織化學用品、民爆用品子行業(yè)在建工程在非流動資產(chǎn)中占比同比上升外，其余子版塊在建工程在非流動資產(chǎn)中占比同比全部下降，其中滌綸、鉀肥、純堿同比下降較為明顯。圖 30子行業(yè)投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/營業(yè)收入同比變動2018Q12019Q1-0.4

57、-0.35-0.3-0.25-0.2-0.15-0.1-0.0500.050.1化 石 石 純 氯 無 其 氮 磷 鉀 復 農(nóng) 日 涂 民 紡 氟 磷 聚 玻 其 滌 維 粘 氨 其 合 改 其 輪 其 炭工 油 油 堿 堿 機 他 肥 肥 肥 合 藥 用 料 爆 織 化 化 氨 纖 他 綸 綸 膠 綸 他 成 性 他 胎 他 黑加 貿(mào)工 易鹽 化學原料肥化 油 用 化 工 工 酯學 漆 品 學 及 及 產(chǎn) 油用 制 磷品 墨品 冷 酸化學制品纖 革 塑 塑橡維料 料制品膠制品制造劑 鹽資料來源：wind、聯(lián)訊證券圖 31子行業(yè)在建工程/非流動資產(chǎn)同比變動 HYPERLINK / 15 / 2

58、92018Q42018Q12017Q22016Q32015Q42015Q12014Q22013Q32012Q42012Q1SWSW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW2018Q42018Q12017Q22016Q32015Q42015Q12014Q22013Q32012Q42012Q1 HYPERLINK / h 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款行業(yè)研究0.30.252018Q12019Q10.20.150.10.050磷 氟化 化工 工及 及磷 制酸

59、 冷鹽 劑涂滌粘 維其玻 聚其其輪炭其 氨 改 合 無 氯 氮 其 石 化 純 石日 紡 民 鉀 磷 農(nóng)復合肥綸 膠 綸化學制品他纖 氨他他胎黑他 綸 性 成 機 堿 肥 他 油 工 堿 油用 織 爆 肥 肥 藥料酯塑橡 纖塑革 鹽化學原料加工貿(mào)化 化油用品料膠制制品品漆油學 學產(chǎn) 用維料易墨 品 品制造資料來源：wind、聯(lián)訊證券（四）中美貿(mào)易摩擦再度升溫，油價持續(xù)下挫，維持行業(yè)“中性”評級圖 32布倫特原油價格走勢資料來源：wind、聯(lián)訊證券年初以來，受 opec+減產(chǎn)協(xié)議生效以及全球經(jīng)濟復蘇帶動，國際油價持續(xù)回升，布油突破 70 美金/桶。受此帶動，化工產(chǎn)品價格穩(wěn)步提升，如 4 月份萬華

60、純 MDI 掛牌價達到 26200 元/噸，較年初上漲 2500 元/噸；聚合 MDI 掛牌價 18300 元/噸，較年初上漲5500 元/噸，價差擴大 2700 元/噸。然而 5 月份，美國政府再次宣布對華 2000 億美金出口商品加征關(guān)稅，中美貿(mào)易摩擦再度升溫，受此影響，國際油價掉頭向下，布油跌 HYPERLINK / 16 / 29SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SWSW90.0085.0080.0075.0070.0065.0060.005