區(qū)域信用風險分析專題報告之一：“擠水分”后濱海新區(qū)怎 么樣了

1、目錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _bookmark0 天津經財情況4 HYPERLINK l _bookmark1 天津整概況4 HYPERLINK l _bookmark3 天津經情況5 HYPERLINK l _bookmark8 津財收與務情況6 HYPERLINK l _bookmark11 濱海區(qū)濟政況8 HYPERLINK l _bookmark12 濱海區(qū)體況8 HYPERLINK l _bookmark14 濱海區(qū)濟況10 HYPERLINK l _bookmark19 濱海區(qū)政債情況12 HYPERLINK l _bookmark24 天津及海區(qū)投

2、臺財情分析13 HYPERLINK l _bookmark29 濱海區(qū)點投臺信情分析17 HYPERLINK l _bookmark30 區(qū)級臺17 HYPERLINK l _bookmark32 保稅片區(qū)19 HYPERLINK l _bookmark33 天津稅投控集有限司19 HYPERLINK l _bookmark35 天津港資股限司22 HYPERLINK l _bookmark37 中新態(tài)片區(qū)25 HYPERLINK l _bookmark39 開發(fā)片區(qū)28 HYPERLINK l _bookmark40 天津濟術發(fā)國資產營司28 HYPERLINK l _bookmark42

3、天津港業(yè)限司30 HYPERLINK l _bookmark44 4.5 濱海新片區(qū)33 HYPERLINK l _bookmark46 天津及海區(qū)投投資值析37 HYPERLINK l _bookmark47 樣本擇計方法37 HYPERLINK l _bookmark48 主體用價標擇37 HYPERLINK l _bookmark50 構建用分超利價體系39 HYPERLINK l _bookmark52 風險示40表 目 錄 HYPERLINK l _bookmark13 表 1：海區(qū)功介紹9 HYPERLINK l _bookmark49 表 2：體用價及權重38圖 目 錄 HYPE

4、RLINK l _bookmark2 圖 1：津行區(qū)圖4 HYPERLINK l _bookmark4 圖 2：2017年國省量增（元、%）5 HYPERLINK l _bookmark5 圖 3：年天市GDP構增情（、%）5 HYPERLINK l _bookmark6 圖 4：2017年省均增（、%）6 HYPERLINK l _bookmark7 圖 5：2017年國各均可配入元）6 HYPERLINK l _bookmark9 圖 6：2017年國各政收規(guī)和構億）7 HYPERLINK l _bookmark10 圖 7：2017年省債況（%）8 HYPERLINK l _bookma

5、rk15 圖 8：2017年津市區(qū)GDP規(guī)及速億、%）10 HYPERLINK l _bookmark16 圖 9：年濱新地成情（、平米、元） HYPERLINK l _bookmark17 圖 10：2018年10津市區(qū)品銷價和銷額元/方、元）12 HYPERLINK l _bookmark18 圖 年10月市各商房售數出清期套周）12 HYPERLINK l _bookmark20 圖 12：2017年津區(qū)財收情（元）13 HYPERLINK l _bookmark21 圖 13：2017年海各功區(qū)政入況億元）13 HYPERLINK l _bookmark22 圖 14：2017年津區(qū)負

6、率（%）13 HYPERLINK l _bookmark23 圖 15：2017年津區(qū)債率（%）13 HYPERLINK l _bookmark25 圖 16：津及海城投臺營金入比（%）16 HYPERLINK l _bookmark26 圖 17：津及海城投臺資金入比（%）16 HYPERLINK l _bookmark27 圖 18：津及海城投臺資金入比（%）16 HYPERLINK l _bookmark28 圖 19：津及海城投臺金現等物增凈同（%）16 HYPERLINK l _bookmark31 圖 20：津海區(qū)投資團限司權構示意18 HYPERLINK l _bookmark3

7、4 圖 21：津稅投股集有公股機示意20 HYPERLINK l _bookmark36 圖 22：津港資有限司權構意23 HYPERLINK l _bookmark38 圖 23：津態(tài)投發(fā)有公股結示意26 HYPERLINK l _bookmark41 圖 24：津濟術區(qū)國資經公股機構意29 HYPERLINK l _bookmark43 圖 25：津港業(yè)公司權構意30 HYPERLINK l _bookmark45 圖 26：津海新產管有公股結示意34 HYPERLINK l _bookmark51 圖 27：用分-額差分結果40天津市經濟財政情況天津市整體概況天津位于環(huán)渤海地區(qū)的經濟中心

8、，是中國北方最大的沿海開放城市。區(qū)位條件優(yōu)越，逐步形成以港口為中心的海陸空相結合立體交通網絡。天津港是我國北方第一大港，也是我國沿海港口碼頭功能最齊全的港口之一，天津濱海國際機場是目前北方最大的貨物空運中心。憑借著良好的地理位置，天津的經濟發(fā)展也享受著京津冀協同發(fā)展、自由貿易試驗區(qū)建設、自主創(chuàng)新示范區(qū)建設、“一帶一路”建設、濱海新區(qū)開發(fā)開放等五大國家戰(zhàn)略所帶來的政策優(yōu)勢。16 （）（）圖 1：天津市行政區(qū)劃圖數據來源：公開資料、天津市經濟情況2017 GDP 2017年以來GDP2017 GDP 18549.1920162% 20181-914658.263.5%， 圖 2：2017年全國各省

9、GDP總量及增速（億元、圖 3：近年來天津市GDP結構及增速情況（億元、資料來源：國家統(tǒng)計局、資料來源：國家統(tǒng)計局、2017 2016年增長 2017 2016年減少了 5.25 萬人，其中外來人口為 498.23 萬人，較 2016 年減少了 9.31 萬人，低于 2015 年外來人口數 500.35 萬人。人口的負增長態(tài)勢，雖符合天津市“十三2020 1800 圖 4：2017 年各省人均 GDP 及增速（元、%）數據來源：Wind，2017 年天津市人均可支配收入為 37022 元，位于全國第四，遠高于全國平均值25974 元，且人均可支配收入增長穩(wěn)定，其增長率在 2015 年-2017

10、 年連續(xù)三年維持在 8.7%左右。圖 5：2017 年全國各省人均可支配收入（元）數據來源：Wind，天津市財政收入與債務情況2017 年天津市財政總收入為 4081 億元，其中一般公共預算收入占財政總收入的2017 2310 81.4%2016 10.4%。一1612 9.9 698 32.7%2016 年增長了37.35%3282.16 70%。圖 6：2017 年全國各省財政收入規(guī)模和結構（億元）數據來源：Wind，截至 2017 年末，天津市政府債余額總計 3423.983 億元，其中一般債余額 1333.332090.65 2017 12 4586.99 （為 18%60%。/低于債

11、務率警戒線 100%，廣義債務率（政府債余額+城投債余額）/財政總收入196.2%圖 7：2017 年各省債務情況（%）數據來源：Wind，濱海新區(qū)經濟財政情況濱海新區(qū)整體情況天津濱海新區(qū)是國務院批準的第二個國家級新區(qū)（首個國家級新區(qū)為上海浦東新區(qū)）。發(fā)展目標和功能定位為：依托京津冀、服務環(huán)渤海、輻射“三北”、面向東北亞，努力建設成為我國北方對外開放的門戶、高水平的現代制造業(yè)和研發(fā)轉化基地、北方國際航運中心和國際物流中心，逐步成為經濟繁榮、社會和諧、環(huán)境優(yōu)美的宜居生態(tài)型新城區(qū)。2017 年，為建立和完善功能區(qū)協同發(fā)展機制，濱海新區(qū)的主要功能區(qū)由原來的 75 表 1 ：濱海新區(qū)各功能區(qū)介紹區(qū)域地

12、位情況簡介開發(fā)區(qū)1984 年建立的首批國家級開發(fā)區(qū)之一開發(fā)區(qū)曾榮獲財富雜志中國最受贊賞工業(yè)園區(qū)稱號，2017 657 180 15 合經濟實力和發(fā)展水平在國家級開發(fā)區(qū)中始終保持領先。行政區(qū)域劃分：一區(qū)十園，即在天津開發(fā)區(qū)內，按時間順序先后建立了東區(qū)、逸仙科學工業(yè)園、微電子工業(yè)區(qū)、現代產業(yè)區(qū)、西區(qū)、南港工業(yè)區(qū)、泰達慧谷 、南部新興產業(yè)區(qū)、中區(qū)以及一汽大眾華北基地等10 個園區(qū)，從而實現區(qū)域統(tǒng)籌聯動，促進開發(fā)區(qū)的快速發(fā)展。發(fā)展規(guī)劃：根據“十三五”規(guī)劃，天津開發(fā)區(qū)將構建“5+1+N”的現代產業(yè)體系, 即五個先進制造業(yè)：電子、汽車、石化、裝備制造和醫(yī)療健康；一個以生產服務業(yè)為主的高端服務業(yè)，包括金融服

13、務、現代物流、信息服務、服務外包、科技服務等；以及若干新興產業(yè)，包括節(jié)能環(huán)保、增材制造、物聯網和工業(yè)互聯網和海洋經濟等。保稅區(qū)高新區(qū)東疆保稅港區(qū)1991 年設立的中國北方規(guī)模最大的保稅區(qū)1988 年建立，1991 年成為首批國家級高新區(qū)， 2009 年成為國家科技部首批創(chuàng)新型科技園區(qū)建設試點單位。2006 年建立的功能最全、政策最優(yōu)惠、開放度最高的保稅港區(qū)。保稅區(qū)，地理位置優(yōu)越，擁有90 公里黃金海岸線，規(guī)劃港口岸線約70 公里，可實現吞吐能力3 億噸。政策優(yōu)勢明顯，轄區(qū)包含保稅區(qū)、保稅物流園區(qū)、綜合保稅區(qū)等多種海關特殊監(jiān)管區(qū)域形態(tài)，又擁有空港經濟區(qū)和自由貿易試驗區(qū)等其他特殊政策功能區(qū)。行政區(qū)

14、域劃分：保稅區(qū)轄空港、臨港、海港保稅區(qū)三片區(qū)域，規(guī)劃土地面積287.4 平方公里。其中，空港經濟區(qū)又按區(qū)域職能劃分為現代化新城區(qū)、工業(yè)區(qū)、物流區(qū)和科技園，形成“一城三園”的格局。發(fā)展規(guī)劃：根據“十三五”規(guī)劃，天津市高新區(qū)將打造以民用航空為引領的先進制造業(yè)和以?？諆筛蹫橐劳械默F代服務業(yè)聯動發(fā)展的特色產業(yè)高地，并將保稅區(qū)建成集自貿試驗改革先行、國際創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)引領、先進制造研發(fā)示范、國際國內人才集聚為一體的宜業(yè)宜居國際生態(tài)活力新城。高新區(qū)有科技金融平臺、產業(yè)信息與對接平臺、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)輔導平臺、國際產業(yè)創(chuàng)新交流平臺和產業(yè)轉型平臺等五大平臺。大力鼓勵創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，區(qū)內有各類孵化場地15 家，實施“創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)通票”

15、制度，以創(chuàng)新政府服務科技型中小微企業(yè)發(fā)展新模式打造“一票在手，創(chuàng)業(yè)無憂”的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)。行政區(qū)域劃分：高新區(qū)主要由四個核心區(qū)域組成，分別是華苑科技園、未來科技城核心區(qū)、未來科技城拓展區(qū)、塘沽海洋科技園。發(fā)展規(guī)劃：根據“十三五”規(guī)劃，天津市高新區(qū)將全面實施 “一一三六”總體戰(zhàn)略思路，即：以建設世界一流高科技園區(qū)為一個總體目標，以打造適宜產業(yè)創(chuàng)新和人才發(fā)展的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)生態(tài)為一條主線，把握具有國際競爭力的產業(yè)創(chuàng)新中心、京津冀協同發(fā)展示范區(qū)、“雙自聯動”創(chuàng)新先行區(qū)三個定位，實施產業(yè)生態(tài)、企業(yè)升級、創(chuàng)新平臺、產城融合、開放協同、改革示范六大戰(zhàn)略工程。東疆保稅港區(qū)總面積 10 平方公里，由 5.6 平方

16、公里的碼頭作業(yè)區(qū)和 4.4 平方公里的物流加工區(qū)組成。是國務院批準設立的功能最全、政策最優(yōu)惠、開放度最高的保稅港區(qū)之一。行政區(qū)域劃分：東疆港區(qū)分為碼頭作業(yè)區(qū)、物流加工區(qū)、綜合配套服務區(qū)三大區(qū)域。發(fā)展規(guī)劃：根據 “十三五”規(guī)劃，到 2020 年，東疆保稅港區(qū)將建設成為國家中新生態(tài)城2007 年啟用的中國新加坡兩國政府戰(zhàn)略性合作項目租賃業(yè)創(chuàng)新基地、高端航運物流業(yè)基地、北方國際商品進出口基地以及國際航運融資中心、北方大宗商品交易和區(qū)域定價中心。中新生態(tài)城是我國探索新型城鎮(zhèn)化，推進經濟轉型升級的重要試驗載體，是我國對應全球氣候變化，節(jié)約資源能源保護環(huán)境的重大戰(zhàn)略部署。積極推廣新能2020 20%。以百

17、度、聯眾游戲、暴風科技為代表的互聯網+光標、美團電影、呂榮傳播為代表的文化創(chuàng)意企業(yè)，以億利生態(tài)旅游島、深圳華強方特歡樂世界為代表的精英配套企業(yè)規(guī)模狙擊，形成以互聯網+文化創(chuàng)意和精英配套為輔的三大支柱產業(yè)集群。發(fā)展規(guī)劃：根據 “十三五”規(guī)劃，生態(tài)城將緊緊圍繞綠色產業(yè)一個內核，依托智慧創(chuàng)新驅動和都市消費驅動兩個引擎，全力發(fā)展文化創(chuàng)意、互聯網+高科技、精英配套、冷鏈物流、濱海旅游五個主導產業(yè)。資料來源：各園區(qū)官網、濱海新區(qū)經濟情況GDP2016 GDP 擠10002.31 6654 GDP 33%2017 7000 2016 GDP 16 6 2017 0.2:51.2:48.62.7 圖 8：20

18、17 年天津市各區(qū) GDP 規(guī)模及增速（億元、%）資料來源：Wind、201779216225771747.77%,63.4%為17.8%3.7%2922.56 元/ 32%,2016 102.6%201681.79%201727.56%。圖 9：近年來濱海新區(qū)土地成交情況（宗、萬平方米、億元）資料來源：Wind、2018 10 1975 套23.24%20.91 市總銷售面積 22.67%格為 14841 元31.03 期為 10.13 周，位列全市第二位。圖 10：2018 年 10 月天津市各區(qū)商品房銷售價格和銷售額（元/平方米、億元）圖 11：2018 年 10 月天津市各區(qū)商品房銷售

19、套數和出清周期（套、周）資料來源：中國指數研究院、資料來源：中國指數研究院、濱海新區(qū)財政與債務情況2017 529 2016 16 104%。2017 2017 398.9 2016 58.3%2017 746.7 濱海新區(qū)各功能區(qū)內，開發(fā)區(qū)財政總收入 203.5 億元，位居 5 個濱海功能區(qū)榜首；149.16 63.19 51.06 41.320.28%）2016 67%45.8%52%； （）201670.7%、35.4%。圖 12：2017年天津市各區(qū)財政收入情況（億元）圖 年濱海新區(qū)各功能區(qū)財政收入情（億元）資料來源：各區(qū)財政決算報告、資料來源：濱海新區(qū)財政決算報告、2017 （16.

20、38%（政+）/GDP42.86%16 平安全，低于負債率警戒線 60%。濱海新區(qū)的狹義債務率（政府債余額/財政總收入16 城投）/159.6%16 100%。圖 14：2017年天津市各區(qū)負債率（%）圖 15：2017年天津市各區(qū)債務率（%）資料來源：各區(qū)財政決算報告、資料來源：各區(qū)財政決算報告、天津市及濱海新區(qū)城投平臺財務情況分析Wind /（）與政府應收款項的轉結情況（城投平臺的業(yè)務性質決定了其與地方政府的應收類款項占資產的比例較大，所以應收賬款周轉率可以近似表示政府轉結城投平臺應收賬款的情況），選取經營性現金流流入、籌資現金流流入和投資現金流流入表示企業(yè)的經營、融資和收回投資的情況，選

21、取現金及現金等價物增加凈額表示城投平臺的綜合現金流情況。2017 2018 2018 2017 2017 圖 16：天津市及濱海新區(qū)城投平臺資產負債率（%）圖 17：天津市及濱海新區(qū)城投平臺短期負債占比（%）資料來源：Wind、資料來源：Wind、我們用貨幣資金/（+）2017 年中1.5220180.4620180.572017 0.79 2018 0.24 0.40 2018 圖 16：天津市及濱海新區(qū)城投平臺短期償債倍數（倍）圖 17：天津市及濱海新區(qū)城投平臺應收賬款周轉率（%）資料來源：Wind、資料來源：Wind、2018 2018 5 融資現金流入方面，全市和濱海新區(qū)的指標值均在

22、2018 年中達到低點，隨后在三季度得到明顯改善。我們分析，指標在年內變化的原因同樣由于上半年天津出2018 現金及現金等價物增加凈額方面，天津市和濱海新區(qū)的平臺同比指標均在 2018 年初有較大幅度的下降，在融資現金流和投資現金流的補充下，現金及現金等價物增加凈額在 2018 年中開始逐步回升，但同比仍處于負增長狀態(tài)。圖 16：天津市及濱海新區(qū)城投平臺經營現金流入同比（%）圖 17：天津市及濱海新區(qū)城投平臺籌資現金流入同比（%）資料來源：Wind、資料來源：Wind、圖 18：天津市及濱海新區(qū)城投平臺投資現金流入同比（%）圖 19：天津市及濱海新區(qū)城投平臺現金及現金等價物增加凈額同比（%）資

23、料來源：Wind、資料來源：Wind、218影響，隨后企業(yè)通過不斷擴大融資渠道、加強與金融機構溝通等方式保證流動性的穩(wěn)定，短期償債能力從年初的底部位置回升，資產負債率穩(wěn)中有降。但濱海新區(qū)平臺的短期負債規(guī)模有所上升，對短期融資的依賴較強。我們認為，天津地區(qū)和濱海新區(qū)平臺公司的相關財務指標已有邊際回升的趨勢，如 2018 年年報數據仍能維持改善的趨勢，我們估計 2019 年天津地區(qū)平臺企業(yè)的整體信用風險會進一步下降。濱海新區(qū)重點城投平臺資信情況分析Wind 9 區(qū)級平臺濱海新區(qū)區(qū)級平臺為天津濱海新區(qū)建設投資集團有限公司。公司介紹天津濱海新區(qū)建設投資集團有限公司是由天津市國資委于 2005 年成立的

24、主要承接國開行各項貸款、進行項目貸款的使用并籌集配套資金的主體。公司由天津市國資委實際控制和唯一控股，但主要業(yè)務均在濱海新區(qū)展開，故作為濱海新區(qū)內的城投平臺進行分析。公司主營業(yè)務包括保障房建設、商品貿易、高速公路、污水處理等基建、民生業(yè)務，以及經營類業(yè)務。股權結構18 圖 20：天津濱海新區(qū)建設投資集團有限公司股權結構示意資料來源：Wind、主營業(yè)務公司主營業(yè)務包括政府采購、高速公路、房地產、城市運營等。2017 高速公路業(yè)務由子公司主體經營，負責海濱大道公路的運營和養(yǎng)護工作。該條公路縱貫濱海新區(qū)南北，并與多條重要省際高速公路連接，在地理位置上具有不可替代性。高速公路業(yè)務的收入呈增長趨勢，是公

25、司重要收入來源。貿易業(yè)務在滿足公司建設需求的基礎上，向市場渠道進行拓展。主要商品以螺紋鋼、線材、盤螺等鋼材制品為主，在 2017 年大宗商品回暖的環(huán)境下，貿易業(yè)務貢獻了較大收入。但此項業(yè)務受大宗商品市場影響較大，收入的穩(wěn)定性較差。2018 公司其他業(yè)務還包括污水處理等環(huán)保板塊。公司未來投資主要集中在濱海新區(qū)內的公路、環(huán)保、地鐵等板塊。財務情況98%； 85%2017 99%2017 1.332018 181.065 18 金凈流在 2018 年以來有所改善。保稅區(qū)片區(qū)保稅區(qū)片區(qū)目前共有發(fā)債的城投平臺主體四家，分別是天津保稅區(qū)投資控股集團有限公司及子公司天津保稅區(qū)投資有限公司、天津臨港投資控股有

26、限公司及子公司天津臨港建設開發(fā)有限公司，我們針對兩個一級公司進行重點分析。4.2.1 天津保稅區(qū)投資控股集團有限公司公司介紹A320 股權結構圖 21：天津保稅區(qū)投資控股集團有限公司股權機構示意資料來源：Wind、主營業(yè)務公司業(yè)務主要集中在交通運輸業(yè)務、房地產開發(fā)業(yè)務和市政公用業(yè)務，并投入較大量資金參股金融機構和投資企業(yè)，獲取投資收益。50%4S 3 4S ）2 60%2017 投資核算，仍可獲得穩(wěn)定的投資收益。物流業(yè)務主要為從事代理、倉儲、開證、物流金融等第三方物流業(yè)務。第三方物流服務屬于傳統(tǒng)物流業(yè)務，發(fā)行人對入保稅區(qū)貨物提供包括報關、報檢、倉儲、開證等業(yè)務，并收取相應服務費，不存在倉單質押

27、的情況。物流金融業(yè)務的經營模式是由天保物流接受下游客戶訂單，對下游客戶收取貨款總額 30-50%的保證金，并要求下游客戶出具天津中遠物流有限公司提供的貨物監(jiān)管及擔保協議；根據下游客戶需求在市場上采購貨物，并以出具銀行承兌匯票等方式為下游客戶提供賬期服務。80.37%2018 D05 6 27.89 ）項2017 財務狀況公司流動資產主要由貨幣資金、其他應收款、存貨和應收賬款構成。2017 124.57 3.62 2016 8.22 63.15%，37.95 90%103.39 26.43%83.98 2017 231.36 20.94%。2017 年末，公司全部債務為 620.08 億元，同比

28、下降 10.73%；資產負債率為62.74%，較 2016 年末下降 3.07%。從期限看，公司面臨一定的短期償付壓力。2017 275.07 2016 12.73%期有息債務占全部債務的比重為 44.36%，較 2016 年末上升 9.23 %。2017 年公司收到的政府補助為 10.15 億元，較上年減少 14.10 億元。2017 年，93921635891，2016 48.95 2017 123.42%108.214.2.2 天津臨港投資控股有限公司公司介紹2010 2018 股權結構天津臨港投資控股有限公司由天津市塘沽區(qū)人民政府國資委于2007 年出資建立，2010 2018 64

29、圖 22：天津臨港投資控股有限公司股權結構示意資料來源：Wind、主營業(yè)務公司主要從事原臨港經濟區(qū)的灘涂開發(fā)、市政基礎設施建設及運營、碼頭及港口服務等業(yè)務?！伴_發(fā)-讓-”2015 年-2017 23.92 24.68 24.50 其中收到的補償款分別為 17.99 億元、17.22 億元和 19.66 億元。50.15 36.63 62.75 資 35.27 億元。公司碼頭運營及港口服務業(yè)務包括港口裝卸、港口管理、貨運代理、船務代理、場地租賃等，主要有天津臨港港務集團有限公司運營。臨港經濟區(qū)的港口定位為天津港的補給港，主要客戶為入區(qū)企業(yè)，與天津港形成了良好的互補關系。20152017 3.61

30、 4.47 3.72 億元。2017 致。2015 年-2017 0.32 0.45 2016 2016 年和 2017 年，公司金融業(yè)務收入分別為 0.47 億元和 1.28 億元。財務狀況201735.30（由。2017 33.19 38.83%77.51 億。57.16 39.84%80.54%24.20 20167.57%。2017 584.91 359.06 61.19 225.85 93 2017 38.90 35.34 21.60 13.00 2017 33.25 -6.96 3.18 7.63 33.95%201656.28%同比大幅下降 45.96%2017 3.87 201

31、7 -1.21 15.39 2017 41.10 2016 24.61 20.00 2017 9.01億4.3中新生態(tài)城片區(qū)中新生態(tài)城片區(qū)的主要城投平臺為天津生態(tài)城投資開發(fā)有限公司。公司介紹股權結構公司無控股股東，實際控制人是天津市人民政府國有資產監(jiān)督管理委員會，公司股東中，天津泰達投資控股有限公司由天津市人民政府國有資產監(jiān)督管理委員會行使國有資產經營管理職責，實際控制人為天津市國資委；國開金融有限責任公司為國家開發(fā)銀行全資子公司，國開行為國務院直屬單位；天津房地產集團有限公司為天津市國資獨資企業(yè)，實際控制人為天津市國資委；津聯（天津）商務信息咨詢有限公司為天津市國資委的三級子公司，實際控制人

32、為天津市國資委。公司擁有全資子公司 4 家，控股子公司 7 家，全部為生態(tài)城內企業(yè)。圖 23：天津生態(tài)城投資開發(fā)有限公司股權結構示意資料來源：Wind、主營業(yè)務公司主營業(yè)務包括土地開發(fā)儲備、基礎設施及公共設施建設和房地產開發(fā)經營業(yè)務。200812 30 “招、拍、掛”程序，獲得相應土地使用權；最后按照60 萬元63.5 /49 /50%50%2008 年-2009 2017 3 2017 489.539.9 391.5 31.9 97.9 公頃，對應賬面價值 8.0 億元。2017 1.81 2018 7.42 2.21 2019 2017 為 31.36 億元，已完成投資 18.21 億元。

33、2017 公司在售房地產項目共有 12 個，可售總面積為 58.34 萬平方米，累計銷售面積37.97 43.30 43.27 財務狀況2017 年末，公司貨幣資金規(guī)模為 34.56 億元，無受限部分，較 2016 年末增加7.94 5.53 5.32 24.22 億元。2017 16.69 年-2017 77.36%75.49%和47.37%15 5835%5 2016 年末因融資租賃的 3.23 億元長期應付款在 2017 年末付清并無其他長期應付款。受房地產集中結轉、營業(yè)收入顯著增長影響，2017 年公司營業(yè)收入現金率為7.28229.45%2017 2017 1.17 模，提前歸還部分

34、到期債務，導致公司籌資活動產生的現金流凈流出 12.30 億元。公司營業(yè)收入主要來自于土地開發(fā)儲備、基礎設施及公共設施建設運營、房地產開發(fā)經營業(yè)務。土地整理轉讓收入受地理位置影響較大，且生態(tài)城已經進入項目建設階段，土地整理收入將逐步減少；基礎設施開發(fā)業(yè)務毛利率較低，2015 年-2017 7.34%2017 463.41%6.62 400.24%開發(fā)區(qū)片區(qū)開發(fā)區(qū)目前共有發(fā)債城投平臺 2 家，分別為天津經濟技術開發(fā)區(qū)國有資產經營公司和天津泰港實業(yè)有限公司。天津經濟技術開發(fā)區(qū)國有資產經營公司公司介紹1994 8 9 股權結構公司股權結構明晰，控股股東和實際控制人為天津經濟技術開發(fā)區(qū)管委會，公司一級

35、控股子公司 7 家，負責不同業(yè)務板塊。圖 24：天津經濟技術開發(fā)區(qū)國有資產經營公司股權機構示意資料來源：Wind、主營業(yè)務公司的土地業(yè)務模式為公司進行開發(fā)區(qū)內的土地一級整理和填海造陸以及招商引資等。業(yè)務模式為待土地轉讓后，開發(fā)區(qū)財政局逐年向公司發(fā)放土地補償款。但受宏觀政策影響，填海造陸業(yè)務中止也無法預計恢復時間。公司其他業(yè)務包括軟件工程、人才服務、物業(yè)服務等，均圍繞開發(fā)區(qū)內的企業(yè)服務展開，業(yè)務具有一定專營性和持續(xù)性。財務情況500 75%8030080% 天津泰港實業(yè)有限公司公司介紹100%2010 12 股權結構4 1 圖 25：天津泰港實業(yè)有限公司股權結構示意資料來源：Wind、主營業(yè)務公

36、司主營業(yè)務包括房屋租賃、蒸汽采暖和物業(yè)，公司基礎設施板塊中部分業(yè)務仍未明確未來收入確認模式。2017 2.38 32.92%2016 10%2017 年，公司實現蒸汽采暖收入 5.60%-44.53%。公司物業(yè)管理業(yè)務主要由子公司弘泰物業(yè)負責，盈利模式為弘泰物業(yè)通過向業(yè)主提供物業(yè)服務收取物業(yè)管理費，公司提供的物業(yè)服務包括：房屋及設備的維修、維護和保養(yǎng)，環(huán)境衛(wèi)生、安全消防、清潔綠化等服務。2017 年公司物業(yè)管理業(yè)務收入較上年增長 33.26%，主要系物業(yè)管理面積有所增加所致；由于弘泰物業(yè)的管理成本主要在銷售費用核算，公司該板塊業(yè)務毛利率為 100.00%。公司是天津經開區(qū)重要的基礎設施建設主體

37、，建設內容包括市政道路、線路管網等，子公司南港灘涂負責經營南港工業(yè)區(qū)圍海造陸及所形成土地的基礎設施配套建設工程。南港灘涂主要業(yè)務模式為：開發(fā)區(qū)管委會委托公司實施南港工業(yè)區(qū)開發(fā)建設及相關基礎設施配套建設，工程投入資金計入“存貨”科目，但尚未明確未來收入確認模式，受政府政策影響較大。除該模式外，南港灘涂有部分項目的模式為：開發(fā)區(qū)財政局根據公司項目建設需求，向公司注入資本金；待公司支付相關工程款后，增加公司“在建工程”，主要包括B03 以西吹填圍埝工程、天津港大港區(qū) 10 萬噸級航道工程和B03 以東紅旗路以北吹填區(qū)圍埝工程等項目。財務狀況2017 387.32 65.83%2017 年末 131.

38、86 85.94%1-2 2-3 50.79%26.44%）75.22%54.46 34.61 63.55%10.37 87.38%34.57 31.68%2018 56.16%2017 93.26 12.98 8.14 4.64 2017 80.20 4.51 88.40 2017 EBITDA 0.93 2017 -0.86 2017 2017 0.08 2017 12.68 5.75 72.85%。2017 6.92 2017 -3.16 濱海高新區(qū)片區(qū)天津高新區(qū)由華苑產業(yè)區(qū)、濱海高新區(qū)、南開科技園、武清開發(fā)區(qū)、北辰科技工業(yè)園、塘沽海洋科技工業(yè)園六部分組成。其中濱海高新區(qū)內主要發(fā)債城投平

39、臺為天津濱海高新區(qū)資產管理有限公司。公司介紹天津濱海高新區(qū)資產管理有限公司是天津濱海高新技術產業(yè)開發(fā)區(qū)基礎設施建設、養(yǎng)護及維護的唯一主體，承擔了濱海高新區(qū)基礎設施運營和國有資產管理的任務。天津濱海高新技術產業(yè)開發(fā)區(qū)財政局為公司的單一股東，代表高新區(qū)政府給予發(fā)行人資金支持。股權結構天津濱海高新技術產業(yè)開發(fā)區(qū)財政局為唯一出資人，是公司的控股股東和實際控制人。公司共有 12 家控股子公司，分別承擔公司的多元化業(yè)務。圖 26：天津濱海高新區(qū)資產管理有限公司股權結構示意資料來源：Wind、主營業(yè)務公司作為濱海高新區(qū)基礎設施建設、養(yǎng)護及維護的唯一主體，公司形成了以基礎設施養(yǎng)護維護、工程代建管理為主業(yè)，融資

40、租賃、管理服務、環(huán)境監(jiān)測、投資為輔業(yè)的綜合業(yè)務構架，其中基礎設施養(yǎng)護維護和工程代建業(yè)務為公司傳統(tǒng)收入來源。8%8%100%2017 14 2021 年-2030 10 131 億元。2017 年，公司確認工程代建管理費 5223.78 萬元，占比 13.02%。公司基礎設施養(yǎng)護維護業(yè)務主要包括道路保潔、道路維修、城市維護、綠化等， 業(yè)務毛利率較低。該業(yè)務運營主要系高新區(qū)管委會授權公司對天津濱海高新區(qū)城市維護費進行統(tǒng)一支付使用。根據長期發(fā)展規(guī)劃和城市維護費年度預算綠化養(yǎng)護，2017 7426.79 18.50%445.60 2017 203.27 管理服務業(yè)務營運主體是由子公司天津市渤龍應收賬款

41、債權管理有限公司，主要開展應收賬款債權憑證（合同）流轉業(yè)務，該公司是開展此項業(yè)務的最初試點單位之一。該業(yè)務的經營模式為：是指具備條件的債權人在真實有效的應收賬款基礎上，債務人對應付款項進行書面確認，債務人承諾債權流轉后回購，并通過注入有效資產、統(tǒng)籌保證金、第三方承諾擔保及保險等渠道，實現應收賬款債權增信。公司按開具應收賬款債權流轉憑證票面金額的 1.2%/年收取管理費用 2017年公司確認管理服務費收入為 175.33 萬元，利潤為 28.85 萬元。發(fā)行人融資租賃板塊業(yè)務均由子公司天津融鑫融資租賃有限公司負責開展。融鑫融資租賃主營業(yè)務為動產及不動產的直接融資租賃和售后回租，收取承租人融資租賃

42、租金及與融租租賃業(yè)務相關咨詢服務費用，承租人主要為國有上市公司和大型國有企業(yè)。公司融資租賃業(yè)務的主要盈利形式為租金收入。2017 年公司確認融資租賃業(yè)務收入 12448.29 萬元，同比增長 27.93%。2017 2017 7027.82 20.19%， 公司其他業(yè)務收入主要包括公益性資產管理收入和租賃收入。公司公益性資產管理收入來自于基礎設施養(yǎng)護維護業(yè)務，天津濱海高新區(qū)管委會每年按委托養(yǎng)護維修管理的基礎設施造價的 3%向公司支付維護管理服務費；公司租賃業(yè)務收入主要來自于公司自持的公寓和廠房出租業(yè)務。2017 年公司實現其他業(yè)務收入7499.92 萬元。財務狀況2017 8005936460

43、8.36%2017 3.38 56.01%5.82 44.94%37.97 21.52%， 12.82 26.37%4 1-2 92.55%25.80 62.55%2-3 6.36 2017 19.67 6.76 1.96 8.81 4.30 1.31 3 2017 97.70 中變化較大的科目為長期借款與非流動負債。截至 2017 年末。公司長期借款47.59 17.14 億元，同比增長6.34 4.50 （天津）有限公司借款 6.30 億元。從債務指標來看，2017 年末公司資產負債率與債務資本化率分別為 52.83%和 45.76%，在城投公司中債務負擔較輕。2017 4.01 1.83

44、 45.59%2017 1.4 1.25 1.91%2017 163.36 126.18%2.06155.09 2017 9.79 62.82%2017 -6.62 億元，仍保持凈流出狀態(tài)，主要為公司代建項目和自建項目-4.98 15.89 整體來看，濱海新區(qū)的平臺公司均屬于較為典型的城投平臺公司，主營業(yè)務以區(qū)域內的基建項目為主，應收類款項大部分來自當地政府部門和事業(yè)單位等。同時上述平臺公司也在區(qū)域內開展房地產、金融、物流等經營性業(yè)務，對公司的盈利能力和現金流進行了一定程度補充。對于上述平臺公司信用資信水平的判斷，我們建議從平臺的公益屬性、所屬區(qū)域政府的財力、區(qū)域房地產市場和土地市場情況、產業(yè)

45、聚集程度等方面進行判斷。天津市及濱海新區(qū)城投債投資價值分析樣本選擇和計算方法我們選取Wind 0.5 5 剔除PPN2018 30 （=債券信用評級專題報告之二中的打分框架進行打分。根據樣本券的超額利差和對應主體的信用得分構建二維四象限坐標系，選擇平衡風險和收益的最優(yōu)債券。主體信用評價指標選擇2017 GDP 方面，我們給予財政收入指標和債務指標較大權重，重點考察短期內地方政府的償債能力。其中濱海新區(qū)一般公共預算總收入和政府性基金總收入披露了各功能區(qū)的收入和支出，故濱海新區(qū)的平臺選用其所在功能區(qū)的財政指標進行計算，GDP 增政府-/5 企業(yè)主體財務方面，選取 ROE 表示企業(yè)盈利能力，選取資產

46、負債率和短期負債比例表示企業(yè)債務結構，選取貨幣資金/短期帶息債務表示企業(yè)短期的償債能力， 選取受限資產比例和對外擔保比例輔助分析。525和105、30%25%20%15%65%根據 2018 年隱性債務摸底的情況來看，涉及公益類項目的債務更容易被界定為政府隱性債務，原則上地方政府對此類債務具有“兜底”責任。所以短期來看， 公益類平臺和部分半公益類平臺的政府救助意愿較強。表 2：主體信用評價指標及權重指標類型指標名稱指標說明類別權重指標權重政府經濟財力GDP 增速官方公布數據公益類/半公益類/ 經 營 類 ： 65%/45%/20%12%一般公共預算總收入官方公布數據16%稅收占比稅收收入/一般

47、公共預算收入13%財政自給率一般公共預算收入/一般公共預算支12%出政府性基金總收入官方公布數據18%狹義債務率（一般公共預算總收入+政府性基金總收入）/政府性債務14%廣義債務率（一般公共預算總收入+政府性基金總收入政府性債務+城投債余額）15%政府-企業(yè)依存度行政級別依據控股股東、實際控制人和業(yè)務發(fā)生地分為市級、區(qū)級、園區(qū)級公益類/半公益類/ 經 營 類 ： 25%/30%/15%25%政府類營業(yè)收入占比委托代建等政府公益項目業(yè)務，以及民生收費類業(yè)務等占營業(yè)收入的比重23%政府類應收賬款占比財報附注中披露的應收賬款前五名中政府及其關聯方的應收賬款金額占比22%總資產表示平臺的規(guī)模20%政府補貼/利潤總額近似用營業(yè)外收入/利潤總額表示10%企業(yè)主體財務ROE凈利潤/凈資產公