論“股東至上”模式與“利益相關(guān)者”模式的對(duì)比分析

1、論“股東至上形式與“利益相關(guān)者形式的比照分析論文關(guān)鍵詞：股東至上；利益相關(guān)者；比較分析論文摘要：我們比照分析了“股東至上形式與“利益相關(guān)者形式的理論內(nèi)涵、各自的優(yōu)缺點(diǎn)以及面臨的挑戰(zhàn)。分析說明：管理無固定形式,任何形式體系都是由其背后深層的政治、經(jīng)濟(jì)、組織、文化、人員素質(zhì)、地理位置等多種因素所決定的。中國(guó)企業(yè)應(yīng)該更加關(guān)注美、日管理思想的本質(zhì)與精華，而不是僅僅把目光停留在外表的管理技能和模型上。在20世紀(jì)80年代中期以前，“誰(shuí)是企業(yè)的所有者這一問題的答案是不言而喻的：股東主權(quán)至上是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的黃金定律1。80年代中期以后，隨著博弈論以及信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的開展及廣泛應(yīng)用，不同學(xué)派在企業(yè)所有權(quán)配置問題上，至少

2、衍生出兩種差異甚大的理論，即“股東至上理論SharehlderPriayThery和“利益相關(guān)者理論StakehlderThery。然而，“股東至上理論和“利益相關(guān)者理論的內(nèi)涵是什么？其主要區(qū)別有哪些？對(duì)中國(guó)的企業(yè)治理有何啟示？本文旨在對(duì)這些問題進(jìn)展分析。一、“股東至上理論和“利益相關(guān)者理論的內(nèi)涵一所謂“股東至上理論是指股東是企業(yè)的所有者，企業(yè)的財(cái)產(chǎn)是由他們投入的實(shí)物資本形成的，他們承擔(dān)了企業(yè)的剩余風(fēng)險(xiǎn)，理所當(dāng)然就應(yīng)該享有企業(yè)的剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)2。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目的在于股東利益的最大化，管理者只有按照股東的利益行使控制權(quán)才是公司治理有效的保證。二“利益相關(guān)者理論與股東至上主義的本質(zhì)差異在于公

3、司的目的是為利益相關(guān)者效勞，而不只是追求股東利益的最大化。該理論認(rèn)為，公司是利益相關(guān)者互相之間締結(jié)的“契約網(wǎng)，他們?cè)诠局谢蛲度胛镔|(zhì)資本，或投入人力資本，目的是獲取單個(gè)產(chǎn)權(quán)主體無法獲得的合作收益3。公司治理安排必須恰當(dāng)?shù)乜紤]和滿足各利益相關(guān)者的利益要求。二、“股東至上形式和“利益相關(guān)者“形式的比照分析一支持股東至上形式的學(xué)者認(rèn)為企業(yè)以股東價(jià)值最大化的根據(jù)首先，股東利益的相對(duì)容易加總構(gòu)成企業(yè)以股東價(jià)值最大化為目的的第一個(gè)根據(jù)。股票的價(jià)值與企業(yè)的價(jià)值是成比例變化的，每一個(gè)股東都樂于看到企業(yè)步入良性的開展循環(huán)和股票價(jià)格的持續(xù)上漲。對(duì)于其他的相關(guān)者而言，其內(nèi)部的偏好不一致程度要大得多，因此存在加總的困

4、難。其次，企業(yè)的價(jià)值，也及經(jīng)理人的業(yè)績(jī)相對(duì)易于衡量，這構(gòu)成企業(yè)以股東利益最大化為目的的第二個(gè)根據(jù)。因?yàn)榧僭O(shè)經(jīng)理人是對(duì)股東負(fù)責(zé)就可以形成對(duì)經(jīng)理人行為的有效的約束，股東不僅具有監(jiān)視經(jīng)理人的積極性，而且具有比其他利益相關(guān)者更高的效率。二股東導(dǎo)向形式所面臨的質(zhì)疑在現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境中，企業(yè)是資本家的企業(yè)以及股東是唯一剩余風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者這一理論假設(shè)受到越來越多的質(zhì)疑。企業(yè)的價(jià)值在于其增值的才能。在早期的工廠式消費(fèi)環(huán)境中，資本雇傭勞動(dòng)，物質(zhì)資本的投入是實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值的關(guān)鍵因素，但現(xiàn)代企業(yè)的開展越來越依賴于人力資本等非物質(zhì)因素，包括企業(yè)的商譽(yù)、各種專利技術(shù)、勞動(dòng)者的技能、企業(yè)的組織管理效率等，這些無形資產(chǎn)無疑是企業(yè)

5、價(jià)值的重要組成部分。在人力資本是企業(yè)價(jià)值增值的重要資源的企業(yè)中，管理者和員工也與股東一樣承擔(dān)了與企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。以股東為唯一的剩余風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者的代理理論認(rèn)為，員工勞動(dòng)獲取事先議定的工資，企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗時(shí)可以轉(zhuǎn)移其勞動(dòng)力資源，是以具有普遍適應(yīng)性為前提的。假設(shè)員工的勞動(dòng)技能具有較強(qiáng)的專屬性，其投入時(shí)間、精力、資金而開展起來的勞動(dòng)力價(jià)值就和企業(yè)命運(yùn)嚴(yán)密相連，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗時(shí)，他們就可能面臨價(jià)值降低甚至完全喪失的風(fēng)險(xiǎn)。所以，對(duì)于具有較大程度專屬性的人力資本來說，企業(yè)的各項(xiàng)決策所帶給管理者、員工的人力資本的風(fēng)險(xiǎn)和物質(zhì)資本投資者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)是共同的。對(duì)這些人力資本價(jià)值的保護(hù)，要求在企業(yè)的決策過程中考慮

6、到管理者和員工利益。三利益相關(guān)者形式的優(yōu)勢(shì)一個(gè)有效的公司治理構(gòu)造必須在滿足個(gè)人理性約束和鼓勵(lì)相容約束的條件下最大化企業(yè)的總價(jià)值，必須是一個(gè)多贏的制度安排，是一種正和博弈6。按照這種理論，一些學(xué)者認(rèn)為利益相關(guān)者形式有一系列的優(yōu)點(diǎn)：其一，在這種形式下能給雇傭者一種強(qiáng)烈的保險(xiǎn)和鼓勵(lì)，能刺激員工加大其對(duì)公司的人力資本的投入，允許員工參與決策的制度一定程度能緩和勞資雙方矛盾，有利于決策的施行。其二，供貨方和購(gòu)貨方穿插持股的做法有利于投資，他們能使合作方案比只代表股東利益的公司更容易實(shí)現(xiàn)。最后，股東的承諾，尤其是銀行的承諾，可給公司排除陷入困境時(shí)以強(qiáng)有力的支持7?？傊?，他們認(rèn)為這種形式有利于充分調(diào)動(dòng)各資產(chǎn)

7、投入者的積極性，有利于企業(yè)最終財(cái)富的創(chuàng)造。四利益相關(guān)者形式面臨的根本問題首先，利益相關(guān)者形式無法解決利益相關(guān)者利益的加總問題。這可能會(huì)使得：1政府所關(guān)心問題之間產(chǎn)生混亂；2要求經(jīng)理人對(duì)利益相關(guān)者負(fù)責(zé)，實(shí)際是把企業(yè)由一個(gè)經(jīng)濟(jì)組織變成政治組織，勢(shì)必使得企業(yè)決策變成一個(gè)無休止地討價(jià)還價(jià)地過程，導(dǎo)致交易本錢的上升。利益相關(guān)者形式面臨的第二個(gè)根本問題是，能否使經(jīng)理人對(duì)自己的行為負(fù)責(zé)。一個(gè)經(jīng)理人面對(duì)的利益相關(guān)者越多，經(jīng)理人相繼抉擇的自由度也越大，對(duì)經(jīng)理人的業(yè)績(jī)也越難衡量。在這種情況下，會(huì)引起災(zāi)難性的道德風(fēng)險(xiǎn)問題，其結(jié)果是經(jīng)理們可能以整個(gè)聯(lián)盟的利益為借口來追求自己的利益最大化。三、兩種形式的典型代表以及背后

8、的決定因素管理無固定形式，在不同的公司治理形式中，企業(yè)人員對(duì)企業(yè)所有權(quán)歸屬的看法有很大差異。不管是哪種形式，都是由其背后深層的政治、經(jīng)濟(jì)、文化、組織、人員素質(zhì)、地理位置等多種因素所決定的。英國(guó)和美國(guó)是典型的股東導(dǎo)向形式。以美國(guó)為例，形式主要特征是對(duì)股東強(qiáng)有力的法律保障和對(duì)其他利益相關(guān)者的漠視、極少依賴于銀行融資、并購(gòu)市場(chǎng)運(yùn)作活潑。美國(guó)企業(yè)100多年來一直把企業(yè)目的定為股東利益最大化。因此，在美國(guó)，股價(jià)對(duì)企業(yè)的影響舉足輕重8。首先，它是以興隆的競(jìng)爭(zhēng)性外部市場(chǎng)為前提，存在著活潑的經(jīng)理人市場(chǎng)，這意味著只有那些投資工程績(jī)效良好，從而被視為具有才能的經(jīng)理人才能獲得相應(yīng)的高報(bào)酬，因此經(jīng)理人必須注重企業(yè)的短期利益最大化和股東利益最大化，否那么，他們就會(huì)被淘汰。再者，美國(guó)是個(gè)多民族多種族的國(guó)家，強(qiáng)調(diào)個(gè)人主義，民權(quán)民意，在這樣的環(huán)境下，美國(guó)以金融效勞業(yè)為主的企業(yè)員工渴望自由，獨(dú)立，追求金錢和職業(yè)不斷進(jìn)取的時(shí)機(jī)。相反，德國(guó)和日本的公司治理形式是典型的利益相關(guān)者形式。日本公司治理的主要特征表現(xiàn)為:公司股權(quán)集中持有，保護(hù)終身雇員的利益，銀行在融資和公司監(jiān)控方面有本質(zhì)性的參與9。對(duì)日本企業(yè)來