量化對沖產品投資策略

1、經紀管理理委員會會 20122年4月 對沖產品品的基本本含義 國外不同同類型對對沖基金金市場表表現(xiàn) 國外對沖沖基金幾幾種主要要策略 國內對沖沖基金發(fā)發(fā)展的基基礎 國內對沖沖產品的的主要策策略 國內對沖沖基金發(fā)發(fā)展的制制約所在在 “對沖”又被譯譯作“套套期保值值”等。美國證證券交易易所（SSEC）認為對對沖基金金沒有精精確的或或普遍接接受的定定義，但但有幾個個 公認的市市場特征征： 投資方式式非常靈靈活多樣樣，即可可多、也也可空； 杠桿交易易。能利利用資金金杠桿或或衍生品品放大投投資杠桿桿來增強強收益； 最少的法法規(guī)管制制； 一般具有有1-22年的鎖鎖定期； 投資者主主要包括括大資金金的個體體投

2、資者者和機構構，比如如養(yǎng)老基基金、高高校捐 款基金、基金會會和其他他的合格格機構投投資者； 費用高，根據(jù)績績效獎勵勵給基金金經理。管理費費一般為為基金凈凈值1%4%， 標準為22%，績績效費為為基金利利潤的220%，一般在在10%500%波動動 4 20100年指數(shù)數(shù)表現(xiàn) 對沖基金金 100.888% 可轉換證證券套利利 122.155% 困境證券券 144.011% 新興市場場 122.333% 股票市場場偏多策策略 114.221% 事件導向向 100.011% 固定收益益套利 11.65% 全球宏觀觀 6.74% 綜合策略略 100.799% 股市偏空空策略 -144.266% 標普50

3、00 115.110% 道瓊斯全全球指數(shù)數(shù) 111.900% 巴克萊全全球債券券指數(shù) 5.550% 20099年指數(shù)數(shù)表現(xiàn) 23.774% 53.663% 30.889% 43.229% 29.339% 29.111% 19.883% 7.499% 25.882% -18.80% 26.550% 32.000% 6.900% 20100年底資資產規(guī)模模 16933.9 35.44 113.8 233.8 158.2 216.4 172.8 115.1 198.2 NA 5 市場中性性策略 通過各類類對沖手手段消除除投資組組合的大大部分甚甚至全部部市場風風險，尋尋找市 場中相近近資產的的定價偏偏

4、差，利利用價值值回歸理理性的時時間差，在股市市波動 中掙取細細小的差差價以獲獲得持續(xù)續(xù)的收益益。因此此市場中中性策略略主要有有兩步1）選擇擇存在定定價偏差差的股票票； 2）確定定買進和和賣空的的比例及及操作的的時機。股票的的選擇主主要有兩兩種方 法多多因子和和統(tǒng)計套套利。 多因子方方法是系系統(tǒng)地分分析證券券之間的的相關性性，使得得組合滿滿足價值值中性 或Betta中性性，同時時利用杠杠桿提高高收益率率。理論論上講，市場中中性基金金的 貝塔應為為零，但但實際操操作中由由于未來來的波動動性很難難被準確確預測，因此 該策略只只能無限限接近于于理論值值。一般般貝塔值值介于-0.22與0.3之間間的組合

5、合 ，我們就就可以稱稱之為市市場中性性策略了了。 統(tǒng)計套利利策略是是利用配配對股票票價格的的均值回回復獲得得收益，進行短短時間 或高頻率率交易。 6 事件驅動動對沖策策略： 由于特殊殊事件使使得公司司資產出出現(xiàn)潛在在的錯誤誤定價，對沖基基金從錯錯誤定 價中獲利利。主要要事件包包括：兼兼并、破破產、財財務或經經營壓力力、重組組、資 產出售、資本結結構調整整、分拆拆、訴訟訟、法規(guī)規(guī)變動等等等?？煽赏顿Y的的對象 有股票、固定收收益（投投資評級級、銀行行債、可可轉債和和困境債債）、期期權和 其他衍生生品。此此策略主主要采用用基本面面分析，策略的的成功取取決于能能獨立 地預測到到事件未未來的發(fā)發(fā)展結果果

6、。事件件套利自自19994年以以來平均均為9.40%， 排在對沖沖策略的的第三，收益一一般較穩(wěn)穩(wěn)定，因因此常使使用杠桿桿。較多多使用 的有以下下子策略略： 困境證券券 風險套利利策略 信用套利利策略 7 相對價值值策略 投資理念念是利用用證券間間的相對對價值偏偏差進行行套利，投資標標的包括括股票 ，固定收收益資產產，金融融衍生物物和其它它的證券券形式。相對價價值的投投資可 能還涉及及一些公公司交易易，但是是和事件件驅使策策略不一一樣的是是，相對對價值 的投資理理念的實實現(xiàn)是相相關證券券之間的的價值分分歧，而而不是公公司交易易的結 果。相對對價值對對沖策略略包含以以下幾個個子策略略： 固定收益益

7、套利 股票市場場中性 可轉換套套利 資產擔保保證券套套利 統(tǒng)計套利利 波動率套套利 8 股指期貨貨成交量量、成交交額將逐逐漸放大大 股指指期貨自自20110.44.166日上市市以來，成交量量和成交交額穩(wěn)步步上升，20110年 日均成交交額23360億億，滬深深3000日均成成交額9913億億（股指指期貨上上市后）；11年至至今，股股指期貨貨日均成成交額117733億，滬滬深3000成交交7155億。自自股指 期貨上市市以來最最大持倉倉量為44.877萬手，平均為為3.335萬手手，假設設當月、次 月保證金金比率為為20%，季和和下季合合約的保保證金為為25%，則股股指期貨貨市 場最大資資金占

8、用用95.1億，平均為為62.7億，規(guī)模還還相當小小。隨著著機構入入市 制度的進進一步放放寬以及及其他股股指期貨貨產品的的可能推推出，股股指期貨貨的成 交將會放放大。 9 ETFF 作為為融券標標的進可可攻退可可守 融資融券券標的包包括部分分ETFF，我們們統(tǒng)計了了20111年111月114日市市場份額額前10的EETF見見圖表116?？煽梢姡仙献C500、深證證1000、上證證1800資產規(guī)規(guī)模居前前 三，分別別為2111.11億、2200億億和999億，目目前，前前3名EETF總總規(guī)模至至5100億； 而最近一一個季度度份額增增加明顯顯的也是是這三個個指數(shù)基基金。從從20111年111月2

9、5日公公布的EETF最最為融券券標的有有7只，分別為為50EETF、上證1180EETF、上 證1800治理EETF和和上證紅紅利ETTF，深深證1000ETTF、中中小板EETF和和深成EETF。 ETF作作為融資資融券標標的具有有交易靈靈活、成成本低、流動性性高的特特點，同同 時具有進進可攻退退可守優(yōu)優(yōu)越品質質。如果果預期市市場上漲漲，則持持有ETTF享有有 市場上漲漲的收益益；若市市場下跌跌，則可可賣空EETF享享受市場場下跌的的收益。 同時，利利用股指指期貨可可管理EETF敞敞口的風風險。 10 單位凈值值 代碼 名名稱 （20112.44.9） 5100050.OF 華夏上上證500

10、ETFF 1.75 1599901.OF 易方達達深證1100EETF 0.6619 5101180.OF 華安上上證1880ETTF 00.544 1599902.OF 華夏中中小板EETF 2.1134 5100010.OF 交銀1180治治理ETTF 00.644 1599903.OF 南方深深成ETTF 00.99927 5108880.OF 華泰柏柏瑞紅利利ETFF 1.8844 1599906.OF 大成深深證成長長40EETF 0.7764 5101150.OF 招商上上證消費費80EETF 2.3373 5100030.OF 華寶興興業(yè)上證證1800價值EETF 2.2273

11、基金份額額（ 億份） 120.605566776 323.118833117 183.292226774 20.99887782442 47.55152243662 28.88235545007 9.41117557033 20.33563397225 5.655531155 5資產規(guī)模模（ 億元） 211.059991882 200.010024773 98.9977882444 44.77900061669 30.44097755992 28.66131133119 17.77317750224 15.5552228755 13.44200063668 11.66

12、725507994 11 未來來可轉債債規(guī)模將將逐步增增大、可可轉債對對沖將可可能出現(xiàn)現(xiàn) 可轉債也也是對沖沖基金常常光顧的的資產類類別，可可轉債有有債性又又有股性性，具 有保本功功能；同同時，因因可轉債債含有期期權，其其對現(xiàn)貨貨價格風風險有管管理的 功能。當當前，我我國的可可轉債市市場已初初具規(guī)模模，隨著著融資融融券和轉轉融通 的實施，可轉債債對沖基基金將可可能出現(xiàn)現(xiàn)。 轉債目前前存量在在12000億元元左右，預計今今年將繼繼續(xù)有近近千億規(guī)規(guī)模的轉轉債 發(fā)行。 12 債券券規(guī)模及及其衍生生品有待待發(fā)展 20100年國外外固定收收益套利利在對沖沖策略中中占比77.9%，管理理資產規(guī)規(guī)模有$172

13、28億左左右，不不過固定定收益套套利策略略在國內內還不具具備實施施條件。我國 債市交易易與美國國債市相相比我國國債券市市場還有有很大的的發(fā)展空空間。 美國債券券市場從從20002-220100年，平平均每年年發(fā)行債債券5.83萬萬億美元元，而市市 場上交易易平均每每年為2219.11萬萬億美元元；我國國債券此此間的平平均年發(fā)發(fā)行為5.599萬億元元，年平平均成交交34.68萬萬億元，我國債債券交易易和流動動遠低于于美 國。雖然然債市總總交易規(guī)規(guī)模已達達50萬萬億，但但主要集集中在國國債、金金融債和和 央票，具具有衍生生和對沖沖作用的的資產支支持證券券、可轉轉債仍處處于非常常低的 水平。因因此不

14、同同債券間間的套利利并不能能有效實實施。同同時，國國內債券券衍生 品僅有銀銀行間債債券遠期期，債券券期貨、債券期期權等仍仍無上市市日程，這些 產品的缺缺失將影影響債券券套利敞敞口的風風險管理理。而且且，利率率、匯率率等的 制度限制制也使得得債券跨跨國套利利不能實實施，限限制了對對沖基金金的交易易手段 和投資范范圍。 13 分級級基金發(fā)發(fā)展迅猛猛 截止到220122.2.28日日，市場場上共有有39只只分級基基金，包包括股票票類、債債 券類、指指數(shù)類三三種，余余額達6600多多億元。分級基基金的不不同的設設計條款款 給投資者者提供了了極大地地選擇空空間，高高風險份份額和低低風險份份額可以以適應

15、投資者的的不同投投資需求求，也可可以給投投資者提提供不同同行情下下的最有有利選 擇。分級級基金的的諸多特特性隱含含著多種種投資策策略： 1、杠桿桿特性可可以搶占占反彈的的急先鋒鋒 2、分級級基金配配對套利利機會 3、分級級基金定定期折算算和不定定期折算算的投資資機會 4、優(yōu)先先份額的的投資機機會 14 高頻頻交易 隨著市場場中投資資工具的的豐富和和計算機機程序化化交易的的應用，投資者者 捕捉這種種瞬間的的投資機機會的能能力大大大增強，為了更更好的獲獲取短期期趨勢 甚至瞬間間的獲利利機會，投資者者的交易易頻率較較之以前前的中長長線投資資和短 線投資有有了極大大的提高高。 高頻交易易主要分分兩種，

16、一種是是以二級級市場股股票交易易為主的的交易， 一種是EETF套套利相關關的。 以二級市市場股票票交易為為主的私私募基金金產品，市場中中以短線線趨勢投投 資，高頻頻交易著著名的私私募管理理公司中中睿合銀銀的換手手率則遠遠遠高于于公募 基金以及及同行私私募產品品。中睿睿合銀在在交易活活躍時年年化換手手率幾乎乎達到180 倍，即即不到兩兩天就需需要倒倉倉一次，為了提提高交易易頻率和和交易效效率 ，公司目目前即將將引入恒恒生系統(tǒng)統(tǒng)來強化化高頻交交易策略略，獲取取高頻交交易帶 來的不菲菲收益。該私募募管理公公司就是是憑借這這種交易易手法，依靠大大量的 微利疊加加取得了了非常好好的業(yè)績績，旗下下產品業(yè)業(yè)

17、績大多多在同期期同類產產品中 排名前列列。但是是這種博博取短線線趨勢投投資收益益的交易易手法對對投資經經理擇 時能力要要求較高高，即把把握右側側交易進進入時點點和在頂頂部出現(xiàn)現(xiàn)之前賣賣出時 機的準確確性要求求較高。 15 高頻頻交易 ETF可可以同時時在一級級市場上上申購和和贖回并并在二級級市場中中買入和和賣 出，這種種一籃子子股票和和ETFF 之間間的替代代關系使使得投資資者能夠夠進行EETF 套利交易易，從而而獲得低低風險下下得穩(wěn)定定收益。ETFF 套利利策略可可以分為為瞬 時套利、延時套套利和事事件套利利三種類類型：目目前用于于高頻交交易的主主要是 瞬時套利利和延時時套利。 以專注于于E

18、TFF套利交交易的道道沖投資資所發(fā)行行的幾只只產品都都是通過過高 頻交易獲獲利的,由于道道沖投資資主要是是以ETTF 做做市商的的方式參參與幾支支主流ETF 的雙邊邊報價，重點買買入低估估的ETTF，賣賣出高估估的ETTF,并并且替代代做 空被過分分機高估估的成分分股，同同時買入入低估的的同類個個股進行行風險對對沖。 道沖投資資通過成成熟完善善套利策策略和交交易系統(tǒng)統(tǒng)可以達達到年化化近10000 倍的 換手率，通過高高頻交易易把握市市場瞬間間的獲利利機會。 16 股指指期貨套套利類策策略 自20110年44月166日 股股指期貨貨上市以以來，市市場上充充分運用用了這一一做空 工具，進進行股指指

19、期貨期期現(xiàn)套利利，這一一策略在在20110年取取得了不不俗的業(yè)業(yè)績 。但隨著著參與資資金的大大量涌入入，無風風險的期期現(xiàn)套利利的利潤潤越發(fā)減減少， 業(yè)內許多多從事無無風險套套利的機機構和個個人開始始轉向阿阿爾法套套利，即即運用 不完全對對沖的方方式來解解決利潤潤下降的的問題，并在一一定程度度上運用用了量 化選股的的手段，通過選選出的股股票跑贏贏滬深3300指指數(shù)，用用股指期期貨來對對 沖系統(tǒng)性性風險。 目前，國國泰君安安約有77只對沖沖產品，易方達達基金在在同業(yè)中中推進算算比 較快的，據(jù)了解解約有66只左右右的對沖沖專戶，國投瑞瑞銀大概概有3只只對沖專專 戶，博時時、南方方等也在在專戶業(yè)業(yè)務中

20、推推出過對對沖基金金。 成立日期期 截止止到20012.3.331凈值值 國投瑞銀銀 20011.4.229 11.0117 華寶興業(yè)業(yè) 20011.08.01 1.0036 易方達（共有55只一對對多 220111.4.12 1.0026 ，2只一一對一） 17 市場場中性策策略投資資 所謂市場場中性是是指通過過多空反反向操作作，對沖沖系統(tǒng)風風險而獲獲得Allphaa 收益。海海外市場場中性對對沖基金金建立空空頭操作作一般可可以通過過賣空股股票或 者賣空相相關衍生生品完成成，但國國內私募募主要以以賣空股股指期貨貨實現(xiàn)。但是 由于信托托型私募募大多仍仍不能投投資于股股指期貨貨（華寶寶信托剛剛剛

21、于220122年2月取得得股指期期貨投資資牌照），因此此這類投投資策略略目前只只有少數(shù)數(shù)合伙 制私募基基金能使使用。 20111年以來來，市場場上陸續(xù)續(xù)成立幾幾只量化化市場中中性私募募基金，分別 是朱雀投投資旗下下朱雀丁丁遠指數(shù)數(shù)，尊嘉嘉資產旗旗下的尊尊嘉ALLPHAA、民晟晟資 產旗下民民晟A、B、CC 號和和券商集集合理財財產品國國泰君安安君享量量化等。 這些產品品基本采采用相同同的投資資思想，如朱雀雀丁遠指指數(shù)中性性產品同同 時投資于于股票市市場和股股指期貨貨市場，利用財財務指標標和數(shù)量量化工具具篩選 出主業(yè)清清晰、財財務風險險低、業(yè)業(yè)績增長長穩(wěn)定的的上市公公司，并并構建股股票現(xiàn) 貨組合

22、。同時利利用股指指期貨對對沖市場場風險，力爭在在多種市市場環(huán)境境下為 投資者創(chuàng)創(chuàng)造持續(xù)續(xù)穩(wěn)定的的收益。 18 宏觀觀對沖型型策略 借鑒鑒國外對對沖基金金發(fā)展的的經驗，除了上上面提到到的通過過股指期期貨進 行對沖以以期達到到市場中中性的私私募基金金產品外外，隨著著梵基11 號的的成立， 宏觀對沖沖型私募募基金也也開始登登陸A 股市場場。與本本土股指指期貨對對沖基金金 不同，上上海梵基基股權投投資公司司管理的的梵基一一號不僅僅投資股股指期貨貨，還 利用商品品期貨對對沖風險險。如在在產品成成立初期期，股票票保持了了較高的的倉位 ，在A 股市場場下跌中中受到沖沖擊后，便通過過期貨做做空銅、橡膠和和棉花

23、， 以對沖股股票倉位位的風險險。另外外，梵基基投資旗旗下的“梵晟宏宏觀策略略基金 ”是一只只注冊地地在開曼曼群島的的全球宏宏觀對沖沖基金，主要投投資于國國際外 匯和全球球的期貨貨市場。他們運運用美林林投資時時鐘的方方法，注注重的是是宏觀 分析下的的不同資資產配置置，通過過對全球球經濟體體聯(lián)動，經濟周周期以及及各類 資產類別別的相關關性、互互動性分分析，尋尋求管理理資產的的穩(wěn)步增增長。 19 市場場中性產產品的優(yōu)優(yōu)勢在熊熊市環(huán)境境中體現(xiàn)現(xiàn)的最為為明顯，雖然絕絕對收益益可 能不高，但是如如果從相相對收益益角度來來看，其其超額收收益是相相當可觀觀的。 然而如果果在牛市市環(huán)境中中，該產產品雖然然能獲得

24、得穩(wěn)定的的投資回回報，但但是由 于做空市市場指數(shù)數(shù)而會使使得投資資收益大大幅降低低。 20 A 股股市場的的配對交交易 與股權多多/空策策略不同同的是，配對交交易是根根據(jù)股票票間的相相對定價價偏 差，利用用股價的的均值回回復特性性獲得套套利收益益。股票票配對的的方法主主要有1）經典典的方法法是價格格比的標標準差最最小選擇擇配對；2）協(xié)協(xié)整法。對股價價 的時間序序列進行行協(xié)整檢檢驗，選選擇有協(xié)協(xié)整關系系的股票票配對，買進低低估的 股票同時時賣出高高估的股股票，待待二者回回復均衡衡套利結結束。 實際實施施中，主主要問題題是配對對股價是是否收斂斂。由于于配對是是根據(jù)歷歷 史價格得得到的，對未來來的預

25、測測也是基基于歷史史，而實實際中配配對股票票未來 走勢未必必符合預預期。因因此配對對交易中中止損是是非常重重要的。長期資資產管 理公司的的失敗即即是由于于配對交交易的小小概率事事件發(fā)生生導致。 目前受制制于可以以融資融融券的券券種還比比較少，加上轉轉融通制制度遲遲遲 沒有推出出，市場場上做配配對交易易還比較較困難，目前做做配對交交易的產產品還 比較少。 21 A 股股市場的的事件驅驅動套利利策略 作為一種種新興市市場，AA股市場場的上市市公司有有諸多事事件存在在機會，比 如股權分分置改革革還未徹徹底完成成；市場場中A、B、HH股的割割裂；AA股對政政 策過度敏敏感、公公司的并并購、重重組、收收

26、購、增增發(fā)、證證券發(fā)行行，或其其他資 本結構調調整等。因此在在A股市市場事件件驅動策策略將逐逐步蓬勃勃發(fā)展起起來。 泰達宏利利前段時時間剛發(fā)發(fā)行一支支逆向投投資基金金，主要要就是做做類似的的事件 驅動套利利策略； 22 目前國內內對沖產產品（基基金）雖雖然有了了一定的的發(fā)展，但是要要真正做做大做 強還有賴賴于以下下幾個條條件成熟熟： 1）制度度設計要要相對寬寬松。從從監(jiān)管上上講，給給予對沖沖產品（基金）一定 程度的監(jiān)監(jiān)督管理理，比如如投資者者準入制制度等，而對其其投資策策略、交交易和 信息披露露等項制制度設計計要相對對寬松；資本項項目的逐逐步放開開以及利利率、 匯率的市市場化程程度逐步步提高將

27、將有助于于對沖基基金（產產品）的的跨國交交易。 23 2）交易易所迷你你期貨合合約、期期權等對對沖工具具不斷豐豐富。 除滬深3300指指數(shù)股指指期貨外外，還應應開發(fā)一一些具有有風格特特色的股股指期貨貨 以及迷你你型的股股指期貨貨合約；指數(shù)期期權費用用更低，杠桿遠遠大于股股指期 貨，由于于前期權權證操作作瘋狂，估計未未來推出出備兌權權證的概概率非常常小， 而結合基基礎股票票和指數(shù)數(shù)且由交交易所或或做市商商供給的的期權推推出的可可能性 更大。因因此，若若期權推推出股權權對沖基基金將可可能迅速速發(fā)展起起來；同同時， 融資融券券的標的的范圍不不斷擴大大且融資資、券降降低至44%55%就具具有較強強的

28、吸引力。 24 3）能適適度放大大杠桿和和賣空。我們知知道，獲獲得杠桿桿的手段段有兩種種，一 是資金杠杠桿，另另一個為為保證金金杠桿，如果這這兩個杠杠桿均不不能有效效使用 的話，則則對沖基基金的收收益可能能不能覆覆蓋成本本，甚至至跑不過過債券收收益。 當前，無無論是合合伙制私私募還是是其他組組織形式式獲得銀銀行貸款款是非常常困難 的；實施施了轉融融通后私私募向券券商融資資可放大大杠桿，但杠桿桿不大。賣空 是對沖基基金獲得得低風險險高收益益的有效效手段，缺少賣賣空對沖沖基金就就無多 大吸引力力而言。 4）推進進信用建建設和基基金經理理人的培培訓。建建立完善善的信用用制度可可以很 好的監(jiān)督督基金經

29、經理人的的誠信水水平，約約束基金金經理人人的不良良行為。對沖 基金在國國內還是是一個新新生事物物，人才才培訓和和儲備是是必不可可少的。 25 大盤系統(tǒng)統(tǒng)性風險險加大 對沖基金金的特點點 對沖基金金與傳統(tǒng)統(tǒng)基金的的對比 20111年對于于二級市市場投資資者而 言無疑是是慘淡的的一年，滬市AA股下跌跌21.668%，深市AA股下跌跌28.41%，創(chuàng)業(yè)業(yè) 板指數(shù)下下跌355.888%，220111年排名名第一 的股票型型基金收收益率僅僅為-99.5%；而20111年物價價指數(shù)高高達5.4%，遠超一一年 定期存款款利率33.5%；在這這種背景景下 ，市場上上各類基基金的表表現(xiàn)如右右圖所 示，唯有有量化

30、對對沖基金金平均取取得了1.388%的正正收益。 可見，單單靠買入入持有和和通常的的擇 股擇時來來管理資資產，有有著靠天天吃飯 的窘境，系統(tǒng)性性波動風風險太大大，而 投資者現(xiàn)現(xiàn)在對于于風險的的偏好愈愈發(fā)降 低。 股票型基基金 指數(shù)基金金 混合型基基金 QDIII 封閉式基基金 債券基金金 保本基金金 私募基金金 量化對沖沖基金 滬市A股股 -25.02% -22.35% -21.95% -20.81% -16.67% -2.881% -0.771% -17.49% 1.388% -21.68% 27 追求絕對對收益； 跟大盤系系統(tǒng)性波波動相關關度較低低，收益益率曲線線比較平平滑，回回撤幅度度較

31、小 投資策略略以對沖沖、套利利等為主主，力求求捕捉市市場間偏偏離正常常定價的的機會 ， 風險險相對較較低， 運用多種種投資工工具，通通過多空空中性的的方式來來降低風風險，取取得一定定風險 下的絕對對收益； 一般來說說，交易易都很頻頻繁，不不會因為為某一只只股票的的倉位大大小或者者一次 投資的成成功或失失敗影響響最終的的收益； 28 對沖基金金在當前前的投資資困局中中具有獨獨特的優(yōu)優(yōu)勢： 僅在證券券上漲時時獲利，下跌時時只 盈利路徑徑 能空倉，否則產產生虧損損 買入并持持有 交易策略略 比較單一一 股票、基基金、債債券等范范圍有限限標 交易品種種 的 證券上漲漲和下跌跌均可獲獲利 買入、賣賣空、

32、對對沖、互互換、套套 保、套期期等等， 股票、基基金、債債券、商商品期貨貨、 股指期貨貨、外匯匯等廣泛泛標的 股票交易易傭金高高，而且且交易清清單， 期貨對對沖交易易傭金低低，且成成交 交易成本本 系統(tǒng)風險險防范 T+0/T+11交易 易產生沖沖擊成本本 空倉 T+1 密集，幾幾乎沒有有沖擊成成本 套利、對對沖、做做空 T+0，可多次次日內交交易 29 收益能力力指標 風險度量量指標 風險調整整收益指指標 投資經理理指標 投研能力力指標 收益能力力指標包包含絕對對收益能能力、相相對收益益能力兩兩個二級級指標（50%）。通過過設定各各分類指指標系數(shù)數(shù)，將每每個指標標的相對對排名進進行加權權 平均

33、，得得出指標標分值： 絕對收益益能力 1、區(qū)間間收益率率：反映映在既定定的區(qū)間間內，基基金實現(xiàn)現(xiàn)的復權權凈值收收益，即即采 用分紅再再投資方方式對基基金凈值值復權計計算得出出的絕對對收益。具體為為： 區(qū)間收益益率=（區(qū)間尾尾日復權權單位凈凈值-區(qū)區(qū)間首日日的上一一個交易易日復權權單 位凈值）區(qū)間間首日上上一個交交易日復復權單位位凈值1000%； 相對收益益能力 采用區(qū)間間相對收收益率指指標，反反映在評評價區(qū)間間內陽光光私募產產品相對對大盤的的 收益獲取取能力。 區(qū)間相對對收益率率=（區(qū)區(qū)間累計計收益率率-同期期上證綜綜指漲跌跌幅）1000% 31 陽光私募募產品要要達到絕絕對收益益績效突突出，

34、必必須要有有較強的的下行風風險控 制能力，這與公公募基金金獲取相相對收益益目標有有明顯的的區(qū)別。因此評評價指 標專門針針對其風風險控制制能力設設臵了風風險度量量指標。具體通通過2 項分類類 指標評價價，即：區(qū)間年年化波動動率、區(qū)區(qū)間凈值值最大回回撤 波動率計計算公式式為： 其中收益益率的樣樣本平均均值為： 區(qū)間最大大回撤計計算公式式： 其中x 為私募募產品的的凈值序序列 32 波動率作作為業(yè)內內比較經經典的衡衡量產品品風險大大小的指指標，已已為大眾眾所接 受。但陽陽光私募募凈值數(shù)數(shù)據(jù)公開開時間由由于缺乏乏統(tǒng)一規(guī)規(guī)范，不不同產品品凈值 數(shù)據(jù)公開開的頻率率和時間間點各不不相同，因此以以凈值序序列為基基礎計算算的收 益率序列列在