新能源汽車行業(yè)2022年秋季新成長的起點(diǎn)和周期的拐點(diǎn)

1、證券研究報(bào)告行業(yè)策略報(bào)告目錄Contents1新能源汽車總覽：由政策驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向市場驅(qū)動(dòng)，中長期重視結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)234請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正 出奇 寧靜 致遠(yuǎn)風(fēng)險(xiǎn)提示新能源汽車電池環(huán)節(jié)：中期電動(dòng)化仍是主線，關(guān)注性價(jià)比與產(chǎn)品力提升帶來的產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)鋰電材料環(huán)節(jié)：邁入供需松動(dòng)階段，把握核心成長、新技術(shù)與后周期投資機(jī)會(huì)證券研究報(bào)告行業(yè)策略報(bào)告圖1：新能源汽車市場發(fā)展可大致劃分為三階段1.1新能源汽車市場發(fā)展的路徑演化：由政策驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向市場驅(qū)動(dòng)結(jié)合我國歷史發(fā)展路徑以及當(dāng)前歐美發(fā)展現(xiàn)狀，新能源汽車市場發(fā)展路徑大致可分為三階段：政策驅(qū)動(dòng)階段：這一階段供給端：核心技術(shù)處于探索階段，產(chǎn)品力相較于燃油車優(yōu)勢

2、不足，產(chǎn)業(yè)鏈配套尚未充分形成， 車企規(guī)模效應(yīng)弱；需求端：消費(fèi)者產(chǎn)品認(rèn)知尚未形成，使用過程中痛點(diǎn)多，購買意愿不強(qiáng)。因此需要政策供需兩端并舉推出 支持措施，這一階段政策導(dǎo)向決定市場走向。供給驅(qū)動(dòng)階段：在前期政策扶持下，傳統(tǒng)車企開始電動(dòng)化轉(zhuǎn)型，同時(shí)新能源汽車初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)入市場，車企合力下新能源 車型矩陣快速擴(kuò)容，核心技術(shù)進(jìn)步顯著紓解用戶使用痛點(diǎn)，政策支持力度延續(xù)，消費(fèi)者在可選集擴(kuò)大+使用體驗(yàn)提升+政策支 持等多重因素作用下購買意愿提升，這一階段市場走向由產(chǎn)品升級(jí)力度和政策共同決定，高競爭力車企開始脫穎而出。供需共振的市場驅(qū)動(dòng)階段：車企持續(xù)進(jìn)行技術(shù)的迭代升級(jí)下，智能化成為重要的新議題；新能源汽車在性價(jià)比

3、和產(chǎn)品 力上進(jìn)一步突破，消費(fèi)者已經(jīng)對(duì)于新能源車有充分的了解，主要基于更經(jīng)濟(jì)的使用成本以及更優(yōu)的駕乘體驗(yàn)進(jìn)行購買，新能 源汽車市場觸達(dá)范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，對(duì)政策依賴度較低，產(chǎn)品創(chuàng)新和差異化水平驅(qū)動(dòng)市場走向。政策驅(qū)動(dòng)階段供給驅(qū)動(dòng)階段市場驅(qū)動(dòng)階段政策支持驅(qū)動(dòng)，供需兩端并舉；我國：2009-2019年； 歐美：2018-2020年。資料來源：太平洋研究院整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正 出奇 寧靜 致遠(yuǎn)產(chǎn)品顯著升級(jí)，政策支持延續(xù)；我國：2020-2021年； 歐美：2021年開啟。技術(shù)迭代進(jìn)入新階段，下游需求 全面打開；我國：2022年開啟；歐美：即將/尚未進(jìn)入。證券研究報(bào)告行業(yè)策略報(bào)告1.2復(fù)盤

4、近年我國新能源汽車市場發(fā)展始于政策，興于需求圖2：縱觀我國新能源車市場發(fā)展：政策主導(dǎo)邁向需求主導(dǎo)（單位：萬輛）0.841.261.757.8534.0551.7079.40127.00124.20136.50353.31260.000%5%10%15%20%25%30%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.00201120122013201420152016201720182019202020212022H1新能源汽車銷售量（萬輛）滲透率2010-2014年，我國新能源汽車 市場體量小，政策支撐特征非常 明顯，新能源汽車基本政策逐步

5、發(fā)布，政策補(bǔ)貼力度大，以保障 供需兩端需求增長。2015-2020年，我國新能源汽車市場開始放量，但仍然 主要依靠國家補(bǔ)貼及雙積分政策驅(qū)動(dòng)，滲透率提升速度 加快，2020年突破5大關(guān)，過渡到供給驅(qū)動(dòng)階段。2021-2022年，新能源汽車 銷量高增，產(chǎn)品全面升級(jí)+ 政策延續(xù)性下滲透率提升斜率增大，已突破20 大關(guān)， 數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)、太平洋研究院整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正 出奇 寧靜 致遠(yuǎn)市場需求驅(qū)動(dòng)。證券研究報(bào)告行業(yè)策略報(bào)告圖3：近年我國新能源汽車市場發(fā)展復(fù)盤（單位：萬輛）1.2復(fù)盤近年我國新能源汽車市場發(fā)展政策支撐是基礎(chǔ)，產(chǎn)品升級(jí) 是根本，電動(dòng)&智能化雙輪驅(qū)動(dòng)是未來0.00%5

6、.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002017/1/12017/2/12017/3/12017/4/12017/5/12017/6/12017/7/12017/8/12017/9/12017/10/12017/11/12017/12/12018/1/12018/2/12018/3/12018/4/12018/5/12018/6/12018/7/12018/8/12018/9/12018/10/12018/11/12018/12/12019/1/12019/2/12019/3/12019/4/120

7、19/5/12019/6/12019/7/12019/8/12019/9/12019/10/12019/11/12019/12/12020/1/12020/2/12020/3/12020/4/12020/5/12020/6/12020/7/12020/8/12020/9/12020/10/12020/11/12020/12/12021/1/12021/2/12021/3/12021/4/12021/5/12021/6/12021/7/12021/8/12021/9/12021/10/12021/11/12021/12/12022/1/12022/2/12022/3/12022/4/12022/

8、5/12022/6/12022/7/1EV乘用車PHEV乘用車滲透率2020年之前，我國新能源汽車均處于政策驅(qū)動(dòng)階段，滲透率在5上下波動(dòng)；政策從供需兩端同時(shí)提供支撐：供給端：雙積分政策；充電樁基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等。需求端：新能源汽車購置補(bǔ)貼（年降）；購置稅減免；牌照優(yōu)惠等。2020-2021年，我國新能源汽車進(jìn)向20 突破的過程：(1)技術(shù)創(chuàng)新紓解痛點(diǎn)：高鎳化等里程，推進(jìn)油電平價(jià)；(2)自主車型產(chǎn)品矩陣完善：比亞 迪漢開創(chuàng)國產(chǎn)高端轎車新潮流，DM 系統(tǒng)推出提升性價(jià)比，推動(dòng)替代。 吉利、長安、長城、上汽等跟進(jìn)布局新能源車型矩陣。2022年至今，滲透率維持20以上， 市場驅(qū)動(dòng)階段已然開啟：(1)電動(dòng)化路

9、線升級(jí)持續(xù)：麒麟電 數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)、乘聯(lián)會(huì)、太平洋研究院整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正 出奇 寧靜 致遠(yuǎn)入供給驅(qū)動(dòng)階段，滲透率經(jīng)歷了5 池&4680體系、800V快充平臺(tái)持續(xù)推出，進(jìn)一步對(duì)標(biāo)傳統(tǒng)燃油車；(2)智能化路線嶄露頭角：蔚小理、材料創(chuàng)新、寧德時(shí)代CTP&比亞迪刀 問界、極氪等新車型引領(lǐng)智能平臺(tái)片電池等結(jié)構(gòu)體系創(chuàng)新，提升續(xù)航 升級(jí)，開啟全新駕乘體驗(yàn)。證券研究報(bào)告行業(yè)策略報(bào)告圖4：歐洲主要市場同樣已位于供給驅(qū)動(dòng)階段后期，傳統(tǒng)品牌轉(zhuǎn)型有望打開新空間1.3全球視角歐洲：位于供給驅(qū)動(dòng)階段后期，傳統(tǒng)品牌轉(zhuǎn)型將開啟新空間0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%

10、30.00%35.00%0500001000001500002000002500002018/1/12018/2/12018/3/12018/4/12018/5/12018/6/12018/7/12018/8/12018/9/12018/10/12018/11/12018/12/12019/1/12019/2/12019/3/12019/4/12019/5/12019/6/12019/7/12019/8/12019/9/12019/10/12019/11/12019/12/12020/1/12020/2/12020/3/12020/4/12020/5/12020/6/12020/7/12020

11、/8/12020/9/12020/10/12020/11/12020/12/12021/1/12021/2/12021/3/12021/4/12021/5/12021/6/12021/7/12021/8/12021/9/12021/10/12021/11/12021/12/12022/1/12022/2/12022/3/12022/4/12022/5/1BEV銷量PHEV銷量滲透率2020年前后，歐洲主要國家新能源汽車市場主要由政策驅(qū)動(dòng)，2020H2滲 透率突破10大關(guān)。同樣依托考核約束+需求補(bǔ)貼的政策組合推廣新能源汽車：（1）供給端：2018-2019年通過減排法案，2030年起要求乘用車比

12、2021 年碳排放水平減少37.5 ；2020年修訂氣候法，將2030年溫室氣體 排放量目標(biāo)調(diào)整為較1990年至少減少55 。通過罰款的方式保障實(shí)施。（2）需求端：主要國家通過集中補(bǔ)貼/置換補(bǔ)貼的方式對(duì)新能源汽車給予0.2-0.9萬歐元不等的補(bǔ)貼支持。2021年至今，歐洲主要國家新能源汽車市場步入供給驅(qū)動(dòng)階段，滲透率已突破20。政策延續(xù)：碳排放考核趨嚴(yán)+補(bǔ)貼力度 維持支撐供需基本面；頭部車企積極擴(kuò)充新能源車型矩陣：特 斯拉保持強(qiáng)勢，大眾、戴姆勒、Stellantis數(shù)據(jù)來源：Marklines、太平洋研究院整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分注：此處取歐洲八國（德、法、英、意、西班牙、瑞典、挪

13、威、葡萄牙）數(shù)據(jù)守正 出奇 寧靜 致遠(yuǎn)等車企均推出新電動(dòng)平臺(tái)，開啟新空間。證券研究報(bào)告行業(yè)策略報(bào)告1.3數(shù)據(jù)來源：Marklines、太平洋研究院整理圖5：美國政策支持力度提升，供給驅(qū)動(dòng)有望加速演化全球視角美國：政策支持力度提升，供給驅(qū)動(dòng)加速演化0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%012345678910BEV(萬輛）PHEV（萬輛）滲透率2021H1美國新能源汽車滲透率突破5大關(guān)，此前主要由 特斯拉爆款效應(yīng)帶動(dòng)新能源汽車銷量增長，福特、通用請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正 出奇 寧靜 致遠(yuǎn)等車企跟進(jìn)，Rivian等新勢力積極布局市場，

14、相對(duì)而言， 政策驅(qū)動(dòng)依賴度并不太強(qiáng)。2022年8月通脹削減法案通過，7500美元的單車 補(bǔ)貼較為可觀，且限制有所松動(dòng)，利好特斯拉、福 特、豐田等高銷量車企放量；后續(xù)隨本土車企電動(dòng) 化矩陣進(jìn)一步完善+歐日車企爆款車型引進(jìn)，供給驅(qū)動(dòng)階段有望加速演化。證券研究報(bào)告行業(yè)策略報(bào)告數(shù)據(jù)來源：Marklines、第一電動(dòng)、太平洋研究院測算圖6：中長期內(nèi)海外市場及產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)有望獲得更大彈性（單位：萬輛）1.4 全球空間展望：重視海外市場及產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)中期海外市場有望具備更高增速彈性，長期重視核心成長&新技術(shù)產(chǎn)業(yè)鏈。我們預(yù)計(jì)2023-2025年，市場驅(qū)動(dòng)下我國新能源 汽車向50%滲透率邁進(jìn)，歐美市場傳

15、統(tǒng)車企新能源車型矩陣快速擴(kuò)容&政策支持力度延續(xù)，主要市場共振將帶動(dòng)全球銷量 增速維持40%左右的高增長水平；其中歐美市場在滲透率提升加速的背景下增速彈性更大，為龍頭企業(yè)進(jìn)一步出海打開空 間；遠(yuǎn)期市場增速或?qū)⒔抵练€(wěn)定水平，核心成長產(chǎn)業(yè)鏈、新技術(shù)產(chǎn)業(yè)鏈有望跑贏行業(yè)，獲取超額收益，重視相關(guān)環(huán)節(jié)的結(jié) 構(gòu)性機(jī)會(huì)。160.00%140.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%0.00500.001000.001500.002000.002500.003000.00201720182019202020212022E2023E2024E2025

16、E中國（萬輛）歐洲主要國家（萬輛）美國（萬輛）其他（萬輛）yoy請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正 出奇 寧靜 致遠(yuǎn)證券研究報(bào)告行業(yè)策略報(bào)告目錄Contents1新能源汽車總覽：由政策驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向市場驅(qū)動(dòng)，中長期重視結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)234請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正 出奇 寧靜 致遠(yuǎn)風(fēng)險(xiǎn)提示新能源汽車電池環(huán)節(jié)：中期電動(dòng)化仍是主線，關(guān)注性價(jià)比與產(chǎn)品力提升帶來的產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)鋰電材料環(huán)節(jié)：邁入供需松動(dòng)階段，把握核心成長、新技術(shù)與后周期投資機(jī)會(huì)證券研究報(bào)告行業(yè)策略報(bào)告2.1動(dòng)力電池需求：中期高增速確定性較強(qiáng)，供需格局演化下新空間是關(guān)鍵國內(nèi)動(dòng)力電池需求在下游新能源汽車放量的帶動(dòng)下，中期高速增長。我們預(yù)計(jì)2

17、022-2024年增速有望維持30%以上，主要由乘用車銷量高增驅(qū)動(dòng)。供需格局持續(xù)演化，后續(xù)全面打開海外及儲(chǔ)能市場是關(guān)鍵。在新能源汽車市場主要市場共振、海內(nèi)外擴(kuò)張并舉背景下，主 要廠商擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃可觀，通過切入儲(chǔ)能及海外市場消化產(chǎn)能至關(guān)重要。國內(nèi)電池龍頭出海進(jìn)程加速，寧德時(shí)代在綁定寶馬、 福特等優(yōu)質(zhì)海外客戶的背景下推進(jìn)歐洲與北美建廠進(jìn)程，億緯鋰能、國軒高科等緊隨其后，陸續(xù)切入奔馳、大眾等客戶體 系。電池核心龍頭具備客戶需求適配度高、制造水平先進(jìn)且成本控制水平良好的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能，具有更強(qiáng)的競爭壁壘和確定性。國內(nèi)動(dòng)力電池需求2022E2023E2024E主要廠商國內(nèi)有效產(chǎn)能預(yù)計(jì)（GWh）362.89464.

18、95594.75數(shù)據(jù)來源：公司公告、太平洋研究院測算 注：測算考慮主要 廠商海外客戶及儲(chǔ)能業(yè)務(wù)出貨產(chǎn)能分配數(shù)據(jù)來源：GGII、太平洋研究院測算圖7：中期國內(nèi)動(dòng)力電池需求有望高增長表1：預(yù)計(jì)國內(nèi)動(dòng)力電池呈現(xiàn)供需共振的增長格局國內(nèi)動(dòng)力電池需求預(yù)計(jì)（GWh）300.52403.00538.81純電車型銷量（萬輛）504.11655.09883.99 插混車型銷量（萬輛）134.00146.77140.39客車銷量（萬輛）5.006.007.00專用車銷量（萬輛）20.0030.0050.00140%120%100%80%60%40%20%0%01002003004005006002020A2023E

19、2024E2021A2022E國內(nèi)動(dòng)力電池需求（GWh）yoy請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正 出奇 寧靜 致遠(yuǎn)證券研究報(bào)告行業(yè)策略報(bào)告數(shù)據(jù)來源：公司公告、太平洋研究院測算2.2 動(dòng)力電池盈利：龍頭業(yè)績拐點(diǎn)充分確認(rèn)上游成本壓力高企背景下電池龍頭企業(yè)階段性承壓，順價(jià)+上游供需松動(dòng)下龍頭業(yè)績拐點(diǎn)充分確認(rèn)。2021H2上游資源端成本 持續(xù)攀升，下游需求高增下供需錯(cuò)配格局持續(xù)演化，動(dòng)力電池龍頭企業(yè)盈利水平承壓，2022Q1達(dá)到較低位置，隨電池廠與下 游客戶商定價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制，2022Q2龍頭下游成本傳導(dǎo)較為順利，盈利水平修復(fù)明顯，拐點(diǎn)充分確認(rèn)。其中：（1）寧德時(shí)代Q2實(shí)現(xiàn)毛利率21.85%，環(huán)比+7

20、.37pct，凈利率11.97%，環(huán)比+7.91pct；我們測算公司動(dòng)力電池單位盈利水平恢 復(fù)至0.07元/Wh以上的水平，環(huán)比+600%左右，大幅好轉(zhuǎn)，規(guī)模效應(yīng)與議價(jià)能力盡顯；（2）億緯鋰能Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利8.38億元，同比-1.18%，環(huán)比+60.77%，實(shí)現(xiàn)毛利率15.96%，環(huán)比+2.21pct；（3）孚能科技Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.531.17億元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)毛利率16.38%，環(huán)比+9.57pct。圖8：2022Q2電池龍頭毛利率明顯好轉(zhuǎn)圖9：寧德時(shí)代動(dòng)力電池業(yè)務(wù)盈利水平大幅回升30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10

21、.00%2021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2寧德時(shí)代億緯鋰能孚能科技數(shù)據(jù)來源：公司公告、太平洋研究院整理0.10.090.080.070.060.050.040.030.020.0102021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2單位凈利（元/Wh)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正 出奇 寧靜 致遠(yuǎn)證券研究報(bào)告行業(yè)策略報(bào)告2.2動(dòng)力電池盈利：龍頭企業(yè)收入成本端均好轉(zhuǎn)，后續(xù)盈利能力有望持續(xù)提升從損益兩端看后續(xù)走勢，電池龍頭企業(yè)盈利影響因素持續(xù)好轉(zhuǎn)：收入端：Q2順價(jià)大規(guī)模落地有效對(duì)沖上游成本壓力，后續(xù)隨大儲(chǔ)及部分動(dòng)力客戶順價(jià)進(jìn)一步落地，收入端錯(cuò)配程度持 續(xù)

22、降低；下游終端需求強(qiáng)勁，2022年8月新能源車批發(fā)滲透率已突破30%，龍頭企業(yè)在技術(shù)加持下保持強(qiáng)議價(jià)能力；成本端：上游壓力減弱，我們測算三元與LFP的主材成本均于Q2初觸頂回落，鋰價(jià)高位波動(dòng)但大幅向上可能性低，材 料成本壓力最大的時(shí)刻或已過去。因此，我們認(rèn)為后續(xù)在上述因素的作用下，電池龍頭盈利水平將邊際修復(fù)。同時(shí)在庫存 成本壓力有效釋放（Q1的高價(jià)庫存基本已于Q2出清結(jié)轉(zhuǎn)，Q3單位材料成本大概率降低）、上游供需格局松動(dòng)（有望抑制主 材成本快速上行）、關(guān)鍵原材料自供比率攀升的背景下，未來1年內(nèi)龍頭企業(yè)盈利能力有望持續(xù)提升。圖10：我們測算上游供需格局松動(dòng)下，主材成本壓力圖11：下游終端需求強(qiáng)勁（

23、單位：萬輛） 已觸頂回落（單位：元/Wh）0.900.800.700.600.500.400.300.200.100.005系NCMLFP數(shù)據(jù)來源：公司公告、太平洋研究院測算250.00%200.00%150.00%100.00%50.00%0.00%706050403020100EV乘用車PHEV乘用車數(shù)據(jù)來源：乘聯(lián)會(huì)、太平洋研究院整理yoy請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正 出奇 寧靜 致遠(yuǎn)證券研究報(bào)告行業(yè)策略報(bào)告提升帶電量及續(xù)航能力降低度電成本通過系統(tǒng)（材料&結(jié)構(gòu)）綜合升級(jí)實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)能量密度升 級(jí)及工藝改進(jìn)優(yōu)化駕乘體驗(yàn)， 帶來高于燃油 車的產(chǎn)品價(jià)值進(jìn)一步推動(dòng) 油電平價(jià)，提升性價(jià)比進(jìn)一步提

24、升安全性通過快充平臺(tái)升級(jí)產(chǎn)品力&性價(jià)比新能源汽車兩大升級(jí)方向降低補(bǔ)能用時(shí)2.3動(dòng)力電池新技術(shù)紓解里程焦慮與補(bǔ)能焦慮并舉，持續(xù)推進(jìn)電動(dòng)化進(jìn)程電動(dòng)化升級(jí)預(yù)計(jì)仍是未來1-2年的主線。我們認(rèn)為汽車智能化進(jìn)程受固有技術(shù)瓶頸、政策限制等方面因素制約，取得顛覆性 突破仍需在中長期實(shí)現(xiàn)，未來1-2年產(chǎn)業(yè)鏈新機(jī)遇預(yù)計(jì)仍集中于電動(dòng)化方向，并持續(xù)圍繞提升性價(jià)比和產(chǎn)品力兩大主線展開， 通過提升系統(tǒng)能量密度、優(yōu)化工藝、系統(tǒng)升級(jí)降低度電成本，提升帶電量和快充性能，實(shí)現(xiàn)性價(jià)比與產(chǎn)品力的進(jìn)一步升級(jí)。圖12：預(yù)計(jì)電動(dòng)化進(jìn)程仍將圍繞提升性價(jià)比與產(chǎn)品力兩大主線展開資料來源：太平洋研究院整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正 出奇

25、 寧靜 致遠(yuǎn)證券研究報(bào)告行業(yè)策略報(bào)告麒麟電池4680電池負(fù)極：碳化、硅基負(fù)極性能、技術(shù)升級(jí)材料體系升級(jí)正極：高電壓、高鎳電解液：新型鋰鹽、多種添加劑電池結(jié)構(gòu)件：電池與車身結(jié)構(gòu)合一催化4C快充CTP技術(shù)能量密度255Wh/kg續(xù)航1000公里“無極耳”技術(shù)續(xù)航提升16%15分鐘10%充電至80%性能、技術(shù)升級(jí)受益標(biāo)的電池電池材料帶動(dòng)2.3動(dòng)力電池新技術(shù)體系及結(jié)構(gòu)創(chuàng)新是未來亮點(diǎn)，按滲透率提升速度投資對(duì)于動(dòng)力電池而言，體系、結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新是未來亮點(diǎn)，如麒麟電池、46體系、扁線等，按照新技術(shù)滲透率提升速度投資。 寧德時(shí)代、特斯拉、億緯鋰能、璞泰來、天賜材料、天奈科技等公司受益。圖13：麒麟電池及4680電

26、池作為體系、結(jié)構(gòu)創(chuàng)新的代表，帶來多元的新技術(shù)投資機(jī)會(huì)資料來源：太平洋研究院整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正 出奇 寧靜 致遠(yuǎn)證券研究報(bào)告行業(yè)策略報(bào)告2.3動(dòng)力電池新技術(shù)麒麟電池：結(jié)構(gòu)創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)性能全面提升麒麟電池通過結(jié)構(gòu)創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)體積利用率、能量密度及續(xù)航里程的重大突破。根據(jù)寧德時(shí)代發(fā)布會(huì)，麒麟電池體積利用率突破72%，能量密度可達(dá)255Wh/kg，可實(shí)現(xiàn)整車1000公里續(xù)航，將于2023年量產(chǎn)上市。通過新結(jié)構(gòu)件設(shè)置，麒麟電池性能全面升級(jí)。麒麟電池箱體內(nèi)部基本取消所有橫縱梁設(shè)計(jì)，通過設(shè)置多功能彈性夾層，集 橫縱梁、水冷板、隔熱墊于一體，同時(shí)具備支撐、水冷、隔熱、緩沖四大功能，提高集成效率，

27、實(shí)現(xiàn)了續(xù)航、快充、安全、 壽命、效率以及低溫性能的全面提升。圖14：麒麟電池通過結(jié)構(gòu)創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)續(xù)航、快充、安全、壽命、效率及低溫性能的全面提升系統(tǒng)高集成（1）體積利用率實(shí)現(xiàn)72 +，能量密度可達(dá)到255Wh/kg；Pack電芯容納量提升，整車?yán)m(xù)航實(shí)現(xiàn)1000km+；輕松實(shí)現(xiàn)800V電壓平臺(tái)，適配快充體系升級(jí)方向，10min快充至80電量。結(jié)構(gòu)進(jìn)一步簡化，自動(dòng)化程度提升降本潛力大。全方案適配兼容鐵鋰與高鎳三元材料體系，提供梯度方案；推出平臺(tái)化模塊，按客戶工況需求/車系調(diào)整；多功能彈性夾層兼顧支撐、水冷、隔熱、緩沖。續(xù)航里程和快充性能 提升明顯，紓解里程 焦慮及補(bǔ)能焦慮。下游適配度大幅提升， 規(guī)模效

28、應(yīng)顯著。安全、 壽命及低溫性能全面 提升。資料來源：寧德時(shí)代發(fā)布會(huì)、太平洋研究院整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正 出奇 寧靜 致遠(yuǎn)證券研究報(bào)告行業(yè)策略報(bào)告2.3動(dòng)力電池新技術(shù)麒麟電池：快速推進(jìn)配套落地打開后續(xù)市場空間麒麟電池配套落地速度超預(yù)期，后續(xù)有望持續(xù)打開市場空間。2022年8月27日，寧德時(shí)代麒麟電池落地車型發(fā)布會(huì)成功舉辦， 其中首發(fā)車型為極氪009，而另一款極氪001（主打智能化和個(gè)性化體驗(yàn)）則為全球首款搭載麒麟1000公里電池的車型，搭 載麒麟電池的版本將分別于2023Q1、Q2交付/推出。同時(shí)公司與賽力斯共同宣布麒麟電池將落地問界系列新車型，其將全面 搭載寧德時(shí)代動(dòng)力電池，

29、極氪、賽力斯均已與公司簽署五年長期戰(zhàn)略合作協(xié)議，保障合作深度與供需聯(lián)動(dòng)。麒麟電池自發(fā)布到宣布量產(chǎn)車型落地僅用時(shí)65天，超市場預(yù)期，為汽車電動(dòng)化與智能化進(jìn)程提供新的配套方案，有望借助 合作企業(yè)的影響力與技術(shù)優(yōu)勢充分發(fā)揮示范效應(yīng)，推動(dòng)麒麟電池的進(jìn)一步配套。麒麟電池預(yù)計(jì)未來與高鎳/M3P材料搭配， 產(chǎn)業(yè)鏈配套企業(yè)容百科技、德方納米受益，而電池結(jié)構(gòu)創(chuàng)新下和勝股份（寧德時(shí)代CTP電池托盤主供之一）、銀輪股份（電池水冷板配套寧德時(shí)代）、銀邦股份（冷卻動(dòng)力電池?zé)峁芾礓X熱傳輸材料）受益。圖15：麒麟1000km電池全球量產(chǎn)首發(fā)配套極氪001圖16：配套問界系列有望進(jìn)一步發(fā)揮示范效應(yīng)資料來源：寧德時(shí)代官網(wǎng)、太平

30、洋研究院整理資料來源：寧德時(shí)代官網(wǎng)、太平洋研究院整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正 出奇 寧靜 致遠(yuǎn)證券研究報(bào)告行業(yè)策略報(bào)告2.3動(dòng)力電池新技術(shù)46體系大圓柱電池：基于電芯標(biāo)準(zhǔn)化實(shí)現(xiàn)降本增效46體系大圓柱電池以電芯標(biāo)準(zhǔn)化為抓手同時(shí)提升產(chǎn)品性價(jià)比與安全性。（1）通過精簡零部件、降低Pack成本為后續(xù)降本創(chuàng)造空間，有望提升產(chǎn)品性價(jià)比；（2）通過圓柱封裝形式的天然特性提升結(jié)構(gòu)強(qiáng)度和熱蔓延防范水平，產(chǎn)品安全性全面提高?；?6體系的大圓柱電池帶動(dòng)材料與結(jié)構(gòu)體系的雙重提升，直擊續(xù)航里程與補(bǔ)能時(shí)間兩大痛點(diǎn)。通過適配新型極片材料提 高系統(tǒng)能量密度，搭載全極耳技術(shù)增強(qiáng)快充性能，基于CTC結(jié)構(gòu)體系下電池包

31、容量再提升，持續(xù)紓解里程焦慮和補(bǔ)能焦慮。圖17：46大圓柱體系以電芯標(biāo)準(zhǔn)化為抓手，實(shí)現(xiàn)全面性能升級(jí)電芯標(biāo)準(zhǔn)化（1）精簡零部件、提升裝配效率，產(chǎn)線節(jié)拍速度+30 ；（2）一致性高，良品率上限90 +，規(guī)模效應(yīng)顯著；（3）標(biāo)準(zhǔn)化+圓柱封裝實(shí)現(xiàn)殼體強(qiáng)度提升和熱失控防范。體系升級(jí)適配高鎳+硅碳/石墨正負(fù)極材料體系：實(shí)現(xiàn)單 體能量密度280Wh/kg以上；搭載全極耳技術(shù)：內(nèi)阻減小，快充性能提升，15-20min充至80；（3）基于CTC結(jié)構(gòu)體系，電池包容量+15 。降本效應(yīng)顯著， 性價(jià)比提升； 產(chǎn)品安全性進(jìn)一 步升級(jí)。續(xù)航里程與快充 性能提升，持續(xù) 紓解里程焦慮和 補(bǔ)能焦慮。資料來源：特斯拉發(fā)布會(huì)、汽車

32、電子設(shè)計(jì)、太平洋研究院整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正 出奇 寧靜 致遠(yuǎn)證券研究報(bào)告行業(yè)策略報(bào)告2.3動(dòng)力電池新技術(shù)46體系大圓柱電池：海內(nèi)外龍頭大規(guī)模布局46體系具備高通用性、高安全性和高一致性特征，率先實(shí)現(xiàn)成熟量產(chǎn)并導(dǎo)入下游客戶的企業(yè)率先受益。當(dāng)前以特斯拉為首 的主機(jī)廠及配套電池企業(yè)基于大圓柱體系的優(yōu)良特性，已開展大規(guī)模的研發(fā)推廣布局。海外以日韓電池企業(yè)為代表的龍頭 廠商已圍繞特斯拉4680電池進(jìn)行全面產(chǎn)能規(guī)劃布局，其中特斯拉自有工廠、松下、LGES預(yù)計(jì)可在2023年實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)。特 斯拉、LGES、松下等海外企業(yè)受益。國內(nèi)企業(yè)目前億緯鋰能布局最為領(lǐng)先。當(dāng)前寧德時(shí)代、億緯鋰能及比克

33、電池均對(duì)大圓柱電池進(jìn)行深度布局，億緯鋰能近期 已完成中試線下線，預(yù)計(jì)2022年底建成20GWh產(chǎn)能，堅(jiān)定推進(jìn)大圓柱路線，進(jìn)度超預(yù)期，下游需求放量下有望率先受益。 表2：海內(nèi)外龍頭企業(yè)均積極布局大圓柱電池研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)資料來源：公司公告、汽車電子設(shè)計(jì)、北極星儲(chǔ)能網(wǎng)、太平洋研究院整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正 出奇 寧靜 致遠(yuǎn)新近進(jìn)展特斯拉2022Q3在德州超級(jí)工廠開始生產(chǎn) 4680電芯，預(yù)計(jì)在2022年底前超過加州弗里蒙特的加藤試驗(yàn)線的產(chǎn)能。預(yù)計(jì)2023年開始 全面放量。松下已向特斯拉發(fā)送第一批4680樣品電池，并于2022年5月在日本開始試生產(chǎn)，預(yù)計(jì)2023年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，2023年4月

34、1日起進(jìn)入 大規(guī)模量產(chǎn)作業(yè)，屆時(shí)可供應(yīng)特斯拉預(yù)計(jì)每年 10GWh 的容量。LGES在IPO招股說明書中披露將在韓國梧倉工廠擴(kuò)建4680電池產(chǎn)能，計(jì)劃2022-2023年量產(chǎn)，2025年達(dá)到22GWh。SDI在天安建設(shè)其 4680 試驗(yàn)線，隨后將在馬來西亞進(jìn)行批量生產(chǎn)。寧德時(shí)代2022年9月9日與寶馬集團(tuán)宣布達(dá)成一項(xiàng)長期協(xié)議，從2025年開始，寧德時(shí)代將為寶馬集團(tuán)“新世代”車型架構(gòu)的純電車 型供應(yīng)直徑為46毫米的新型圓柱電池，預(yù)計(jì)將在位于中、歐的兩座電池工廠生產(chǎn)，每座工廠年配套產(chǎn)能高達(dá)20GWh。億緯鋰能在荊門規(guī)劃建設(shè)20GWh大圓柱電池產(chǎn)能，并布局了4680和4695兩款大圓柱電池，預(yù)計(jì)202

35、2年底產(chǎn)能建設(shè)完成。2022年8月 5日宣布首件搭載自主研發(fā)46系列大圓柱電池的系統(tǒng)產(chǎn)品在研究院中試線成功下線，預(yù)計(jì)2023年產(chǎn)能充分釋放，2024年將 達(dá)到40GWh。比克電池全極耳技術(shù)大圓柱動(dòng)力電池已經(jīng)進(jìn)入樣品批量生產(chǎn)階段，開發(fā)進(jìn)度以及送樣結(jié)果符合預(yù)期。預(yù)計(jì)2023年量產(chǎn)。證券研究報(bào)告行業(yè)策略報(bào)告2.3電池新技術(shù)鈉離子電池：新體系帶來新優(yōu)勢底層性質(zhì)決定性能：快充性能優(yōu)異、安全性具有先天優(yōu)勢、低溫性能更好、放電可以到0伏、儲(chǔ)存運(yùn)輸安全。能量密度滿足商業(yè)化要求：中科海納、寧德時(shí)代等龍頭的鈉離子電池能量密度已經(jīng)達(dá)到140-160Wh/kg水平。鈉離子電池 的能量密度接近磷酸鐵鋰水平，在對(duì)質(zhì)量和能

36、量密度不十分敏感的儲(chǔ)能、低速車、兩輪車等領(lǐng)域具備商業(yè)化機(jī)遇。成本相對(duì)鋰電池降低空間在30%-40%以上，主要降本環(huán)節(jié)是正極和集流體：1）鈉資源儲(chǔ)備豐富，正極上游材料價(jià)格低 廉且穩(wěn)定；2）電池正負(fù)極集流體均可使用價(jià)格便宜的鋁箔；3）結(jié)構(gòu)與鋰電池高度接近，生產(chǎn)流程相似可以共線。圖19：鈉電池正極和集流體是主要降價(jià)環(huán)節(jié)圖18：鈉電池在放電性能、安全性及低溫性能上優(yōu)勢明顯120%100%80%60%40%20%0%鈉離子電池鋰離子電池（LFP）正極負(fù)極電解液隔膜集流體其它裝配物料體積能量密 度循環(huán)壽命工作溫度區(qū)間安全性放電性能三元鋰電池磷酸鐵鋰電池 質(zhì)量能量密 度鈉離子電池（現(xiàn)狀水平）資料來源：太平洋

37、研究院整理數(shù)據(jù)來源：太平洋研究院測算請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正 出奇 寧靜 致遠(yuǎn)充電倍率、安全性 具有先天優(yōu)勢能量密度指標(biāo)已具備 經(jīng)濟(jì)性循環(huán)壽命理論上限高與鋰電池結(jié)構(gòu)高度接 近，生產(chǎn)流程相似鈉資源儲(chǔ)備豐富，正 極材料價(jià)格低廉且穩(wěn) 定正負(fù)極集流體均可使 用價(jià)格便宜的鋁箔證券研究報(bào)告行業(yè)策略報(bào)告2.3電池新技術(shù)鈉離子電池：2022年為產(chǎn)業(yè)化質(zhì)變關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)2022年是鈉電池產(chǎn)業(yè)化0-1質(zhì)變的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。核心需求驅(qū)動(dòng)力：1）鋰資源成本高企+國內(nèi)儲(chǔ)量相對(duì)較低背景下，低 成本&高可得性的鈉離子電池受到各主體關(guān)注；2）新能源發(fā)電占比顯著，進(jìn)一步滲透瓶頸已經(jīng)顯現(xiàn)，迫切需要儲(chǔ)能 配合同調(diào)發(fā)展。鈉離子電池的

38、產(chǎn)品特性與儲(chǔ)能場景要求高度貼合，同時(shí)成本顯著降低的潛力使其更加受到關(guān)注。0102030405060708001002003004005006007008001980s2008 2009 2010CNKI新發(fā)表文獻(xiàn)：“鈉離子”需求預(yù)測（GWh）請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正 出奇 寧靜 致遠(yuǎn)進(jìn)入2010年代，二次電池需求擴(kuò)大， 鈉電池重回研究熱點(diǎn)關(guān)注范圍。十年 積累，關(guān)鍵技術(shù)突破基本完成。高鋰價(jià)刺激替代 方案需求；儲(chǔ)能 關(guān)鍵場景爆發(fā)。 需求拉力+技術(shù)推 力結(jié)合，2022成 為鈉離子電池產(chǎn) 業(yè)化0-1的關(guān)鍵起跑點(diǎn)。預(yù)測：儲(chǔ)能、兩輪車、動(dòng)力 等關(guān)鍵應(yīng)用場景空間潛力大， 鈉離子電池憑借成本優(yōu)勢快

39、 速找到市場切入點(diǎn)。數(shù)據(jù)來源：CNKI、太平洋研究院整理2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 202120222023 2024 2025 2026鈉離子電池的研究工作始于20世紀(jì) 70-80年代，與鋰離子電池研發(fā)時(shí)點(diǎn) 相近。但負(fù)極材料嵌鈉能力較弱，和 能量密度較低成為鈉離子電池商業(yè)化 的瓶頸。便攜式電子產(chǎn)品爆發(fā)，1990年代起鋰電池率先找到引用場景開跑， 鈉電池被“雪藏”。圖20：鈉離子電池研發(fā)歷程復(fù)盤證券研究報(bào)告行業(yè)策略報(bào)告2.3電池新技術(shù)鈉離子電池：關(guān)注研發(fā)及投產(chǎn)進(jìn)度領(lǐng)先的企業(yè)新技術(shù)從0到1，技術(shù)研發(fā)&投產(chǎn)領(lǐng)先的企業(yè)率先受益。

40、以寧德時(shí)代為首，多家龍頭已經(jīng)公布鈉離子電池的技術(shù)路線、關(guān) 鍵性能、進(jìn)展和產(chǎn)能規(guī)劃。投產(chǎn)以中科海納最為領(lǐng)先，與已經(jīng)進(jìn)行2000噸正極和負(fù)極的產(chǎn)線試生產(chǎn)，配合電芯生產(chǎn)線預(yù) 計(jì)2022年底將會(huì)有鈉離子電池商業(yè)產(chǎn)品正式下線。寧德時(shí)代（新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化能力強(qiáng)）、華陽股份（與中科海納深度合作 研發(fā)）、傳藝科技（投產(chǎn)進(jìn)度領(lǐng)先）受益。公司技術(shù)路線能量密度Wh/kg產(chǎn)能規(guī)劃寧德時(shí)代（第一代鈉離子電池）中科海鈉O3層狀正極 材料，軟碳145負(fù)極材料鈉創(chuàng)新能源層狀氧化物 正極材料，120硬碳負(fù)極傳藝科技層狀氧化物 正極材料145普魯士白正 極材料160已經(jīng)開始進(jìn)行鈉離子電池的產(chǎn)業(yè)化布局，計(jì) 劃于2023 年形成基本產(chǎn)業(yè)

41、鏈。下一代鈉離子 電池能量密度將突破200Wh/kg。華陽股份與中科海鈉共同成立鈉離子電池2000噸正極、2000噸負(fù)極的合資公司，于2021年投產(chǎn)，2022年底將有1GWh產(chǎn)能的電芯 生產(chǎn)線投產(chǎn)；中科海鈉與三峽能源、共同建 設(shè)鈉離子電池規(guī)?；慨a(chǎn)線，規(guī)劃產(chǎn)能5GWh， 分兩期建設(shè)，一期1GWh將于2022年正式投產(chǎn)2022年完成3000噸正極材料和5000噸電解液 的投產(chǎn)，可以滿足1GWH的電芯的產(chǎn)能，預(yù)計(jì) 在未來的三到五年內(nèi)，公司將分期建設(shè)8萬噸 的正極材料，產(chǎn)能可以滿足50GWH的需求本次鈉離子電池項(xiàng)目一期2GWh產(chǎn)能擬于2022 年年底前完成廠房及中試線的建設(shè)施工和產(chǎn) 品中試，并于20

42、23年初完成2GWh產(chǎn)能的投產(chǎn)。資料來源：公司公告、太平洋研究院整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正 出奇 寧靜 致遠(yuǎn)圖21：鈉電池產(chǎn)業(yè)鏈深度、廣度同樣可觀表3：國內(nèi)廠商積極布局鈉電池產(chǎn)業(yè)資料來源：公司公告、太平洋研究院整理證券研究報(bào)告行業(yè)策略報(bào)告目錄Contents1新能源汽車總覽：由政策驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向市場驅(qū)動(dòng)，中長期重視結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)234請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正 出奇 寧靜 致遠(yuǎn)風(fēng)險(xiǎn)提示新能源汽車電池環(huán)節(jié)：中期電動(dòng)化仍是主線，關(guān)注性價(jià)比與產(chǎn)品力提升帶來的產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)鋰電材料環(huán)節(jié)：邁入供需松動(dòng)階段，把握核心成長、新技術(shù)與后周期投資機(jī)會(huì)證券研究報(bào)告行業(yè)策略報(bào)告3.1正極：升級(jí)方向圍繞提升

43、比容量及電壓兩大主線進(jìn)行電動(dòng)化升級(jí)進(jìn)程中結(jié)構(gòu)創(chuàng)新存在固有瓶頸。在汽車電動(dòng)化升級(jí)進(jìn)程中，降低度電成本（提升性價(jià)比）、提升續(xù)航里程（提 升產(chǎn)品力）由材料與結(jié)構(gòu)體系的升級(jí)實(shí)現(xiàn)。隨寧德時(shí)代CTP、比亞迪刀片電池等結(jié)構(gòu)創(chuàng)新的落地，電池系統(tǒng)能量密度持續(xù) 提升，但結(jié)構(gòu)創(chuàng)新只能使得電池組能量密度接近既定材料的理論水平，存在固有的瓶頸。正極材料新技術(shù)主要圍繞提升比容量和能量密度研發(fā)。鋰電材料體系中正極比容量較負(fù)極更低，結(jié)合木桶效應(yīng)，提升正極 能量密度具備更優(yōu)的邊際效果，一方面，在確保成本提升可控的前提下，正極能量密度提升有望帶動(dòng)度電成本下行，促進(jìn) 油電平價(jià)；另一方面，續(xù)航里程的上限仍取決于電池材料體系，在當(dāng)前中

44、高端車型角逐更高續(xù)航里程（600km+）的階段， 正極能量密度提升或?yàn)楦偁幍膭儇?fù)手。由于能量密度=比容量*充電截止電壓，因此正極材料新技術(shù)同樣圍繞這兩大主線。資料來源：太平洋研究院整理提升帶電量及續(xù)航降低度電成本提升正極 材料能量 密度持續(xù)推動(dòng)油電平 價(jià)，并提升駕乘 體驗(yàn)產(chǎn)品力&性價(jià)比高鎳化提升比容量高壓化（單晶 化、摻錳等） 提升截止電壓圖22：正極圍繞兩大主線進(jìn)行升級(jí)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正 出奇 寧靜 致遠(yuǎn)證券研究報(bào)告行業(yè)策略報(bào)告10%0%20%30%40%50%2019202020212022H1高鎳滲透率資料來源：鑫欏鋰電、太平洋研究院整理3.1正極：三元材料高鎳化、高壓

45、化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)三元正極高鎳方案與中鎳高電壓方案持續(xù)推進(jìn)，各具備性能優(yōu)勢與市 場空間。高鎳化與高壓化分別通過采用比容量更高的材料、提高充電 截止電壓提升能量密度，后者為減緩高電壓所帶來的循環(huán)性能下降、 正極材料表面重構(gòu)等負(fù)面效應(yīng)，技術(shù)上往往采用單晶化、包覆等方式 進(jìn)行處理。當(dāng)前頭部企業(yè)引領(lǐng)、歐美國家路線偏好的背景下，高鎳化 進(jìn)程加速，以容百科技、當(dāng)升科技為代表的高鎳龍頭企業(yè)已實(shí)現(xiàn)8、9 系產(chǎn)品批量導(dǎo)入；2022年以來在鎳價(jià)高企的背景下，中鎳高電壓路線 憑借鎳材料及加工制造成本方面的優(yōu)勢而獲得寧德時(shí)代、中創(chuàng)新航等 企業(yè)的青睞，以振華新材、長遠(yuǎn)鋰科為代表的中鎳高電壓龍頭出貨增 幅顯著。后續(xù)隨鎳價(jià)回落

46、，高鎳性價(jià)比將持續(xù)回升，技術(shù)及客戶資源 領(lǐng)先的容百科技、當(dāng)升科技受益；快充化延續(xù)背景下，高電壓路線機(jī) 遇仍存，產(chǎn)品及工藝儲(chǔ)備深厚的振華新材、長遠(yuǎn)鋰科受益。圖23：近年國內(nèi)高鎳滲透率提升速度加快100%80%60%40%20%0%20212019單晶三元CR5三元材料CR5圖24：單晶三元制備壁壘更高，競爭格局更優(yōu)資料來源：鑫欏鋰電、太平洋研究院整理企業(yè)主要產(chǎn)品類型最新進(jìn)展請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正 出奇 寧靜 致遠(yuǎn)容百科技高鎳與寧德時(shí)代簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，成為 其高鎳三元材料主供當(dāng)升科技高鎳及中鎳Ni90產(chǎn)品已成功導(dǎo)入歐美著名電池生 產(chǎn)商，Ni93產(chǎn)品已批量供貨國際高端 電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)鏈

47、巴莫科技高鎳2022H1超高鎳NCMA出貨萬噸以上，導(dǎo)入國際知名品牌車企長遠(yuǎn)鋰科中鎳高電壓 兩款高壓型中高鎳批量導(dǎo)入快充車型資料來源：公司公告、太平洋研究院整理表4：三元龍頭企業(yè)高鎳/高壓化進(jìn)程較快證券研究報(bào)告行業(yè)策略報(bào)告3.1 正極：新型磷酸鹽系材料有望帶動(dòng)鐵鋰體系進(jìn)一步升級(jí)新型磷酸鹽系材料（典型的是磷酸錳鐵鋰）在保持傳統(tǒng)鐵鋰正極優(yōu)勢的基礎(chǔ)上進(jìn)一步升級(jí)。與傳統(tǒng)鐵鋰正極材料相似， 材料為橄欖石結(jié)構(gòu)，且具有優(yōu)良的元素穩(wěn)定性，安全性與熱穩(wěn)定性俱佳，較三元材料有明顯優(yōu)勢。材料通過引入錳離子 等方式，電壓平臺(tái)從3.4V左右提升至4V以上，從而有效提升能量密度；相同條件下理論能量密度提升15%-20%，

48、生產(chǎn)成 本預(yù)計(jì)提升10%左右，單瓦時(shí)成本持平或略降，有效維持了傳統(tǒng)鐵鋰體系的性價(jià)比優(yōu)勢。磷酸錳鐵鋰循環(huán)性能、倍率性能較傳統(tǒng)鐵鋰體系有所不足，但可通過碳包覆、納米化、補(bǔ)鋰劑添加等手段改善電導(dǎo)性能 和循環(huán)壽命，尚存較大優(yōu)化空間。且錳鐵鋰路線同樣存在多種優(yōu)化方向，如寧德時(shí)代M3P電池預(yù)計(jì)將在錳鐵鋰體系基礎(chǔ) 上再進(jìn)行元素?fù)诫s，實(shí)現(xiàn)低溫性能、充放電性能等方面的優(yōu)化。在量產(chǎn)推廣過程中，前瞻布局充分且產(chǎn)業(yè)化能力強(qiáng)的企業(yè)更有希望通過摻雜、包覆、顆粒納米化等改性技術(shù)或添加補(bǔ)鋰 劑等手段彌補(bǔ)錳鐵鋰體系短板，提升錳鐵鋰材料性能，并通過快速大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化保障材料性價(jià)比優(yōu)勢，從而率先享受技 術(shù)推廣紅利。技術(shù)領(lǐng)先、產(chǎn)能建設(shè)

49、進(jìn)程快的德方納米受益。企業(yè)產(chǎn)品最新進(jìn)展寧德時(shí)代德方納米M3P電池已量產(chǎn)，預(yù)計(jì)2023年陸續(xù)應(yīng)用上量新型磷酸鹽產(chǎn)品 曲靖11萬噸新型磷酸鹽系項(xiàng)目預(yù)計(jì)Q4投產(chǎn)，有望導(dǎo)入寧德時(shí)代體系湖北萬潤磷酸錳鐵鋰產(chǎn)品研發(fā)中圖25：寧德時(shí)代基于新型磷酸鹽系材料的M3P實(shí)現(xiàn)升級(jí)表5：鐵鋰龍頭企業(yè)新型磷酸鹽系產(chǎn)品配套放量在即資料來源：公司公告、太平洋研究院整理資料來源：世界動(dòng)力電池大會(huì)、太平洋研究院整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正 出奇 寧靜 致遠(yuǎn)證券研究報(bào)告行業(yè)策略報(bào)告3.2負(fù)極：石墨化供給持續(xù)緊張，市場份額將進(jìn)一步集中于龍頭企業(yè)石墨化自供率較高的龍頭企業(yè)能夠具備更高的負(fù)極有效產(chǎn)能，競爭格局將進(jìn)一步集中于龍

50、頭。璞泰來、杉杉股份等公司受益。表6：璞泰來、杉杉股份等龍頭企業(yè)石墨化自供率持續(xù)提升-20.00100.0080.0060.0040.00140.00120.00160.00202020212022E2023E 石墨化需求石墨化產(chǎn)能需求方面，2022年我國新能源汽車銷量超預(yù)期，疊加儲(chǔ)能出貨量快速增長，帶動(dòng)上游負(fù)極材料需求旺盛。供給方面，全國限電限產(chǎn)政策限制了高能耗的石墨化環(huán)節(jié)產(chǎn)能釋 放，同時(shí)產(chǎn)能新建需要半年至1年的周期，預(yù)計(jì)2024年之前石墨 化供需將持續(xù)偏緊。圖26：預(yù)計(jì)2022年-2023年石墨化供給持續(xù)緊張高低61%70%+數(shù)據(jù)來源：公司公告、太平洋研究院整理202020212022E2

51、023E2024E璞泰來自供率62.50%73.33%86.67%92.00%92.00%數(shù)據(jù)來源：公司公告、太平洋研究院整理數(shù)據(jù)來源：公司公告、太平洋研究院整理守正 出奇 寧靜 致遠(yuǎn)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分自杉杉股份自供率35.00%35.00%64.67%64.67%82.33%供 率中科電氣自供率67.31%38.04%66.90%72.83%67.83%貝特瑞自供率8.00%28.39%37.75%54.60%60.82%圖27：行業(yè)競爭格局將進(jìn)一步集中于一體化龍頭企業(yè)2021CR52022E CR5證券研究報(bào)告行業(yè)策略報(bào)告3.2負(fù)極：產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性過剩，快充、硅基等高端產(chǎn)品有望帶

52、來高增速從中期來看，中低端負(fù)極產(chǎn)能過剩，而快充、硅基負(fù)極等高端產(chǎn)品供不應(yīng)求，將逐漸形成產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性過剩的供需格局。率先突破技術(shù)壁壘、實(shí)現(xiàn)起量的主材及輔材公司有望充分享受技術(shù)溢價(jià)，獲得超越行業(yè)的高增速，杉杉股份、璞泰來、 貝特瑞、天奈科技等公司受益。 90%快充、硅基等高端 產(chǎn)品占比低、中端產(chǎn)品占比從行業(yè)整體看，據(jù)高工鋰電，2022年以來國內(nèi)規(guī)劃的負(fù) 極材料產(chǎn)能已超過400萬噸，而預(yù)計(jì)2025年我國負(fù)極材 料需求量不到150萬噸。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，隨著下游整車及電池技術(shù)在的不斷升級(jí)， 對(duì)于快充、硅基等高端負(fù)極材料的需求持續(xù)提升，其中 硅基負(fù)極隨著4680電池的大規(guī)模量產(chǎn)，有望在2023年迎 來爆發(fā)。預(yù)

53、計(jì)2025年全球硅基負(fù)極需求量將達(dá)到20萬噸， 而目前國內(nèi)硅基負(fù)極產(chǎn)能僅在千噸級(jí)。高端產(chǎn)品占負(fù)極 總產(chǎn)能比例不到10 ，未來市場空間廣闊，有望成為快速增長點(diǎn)。數(shù)據(jù)來源：高工鋰電、太平洋研究院整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正 出奇 寧靜 致遠(yuǎn)圖28：負(fù)極材料產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性過剩證券研究報(bào)告行業(yè)策略報(bào)告3.2負(fù)極：產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性過剩，快充、硅基等高端產(chǎn)品有望帶來高增速表7：國內(nèi)規(guī)劃硅基負(fù)極產(chǎn)能合計(jì)20萬噸左右，預(yù)計(jì)將在2023-2024年大規(guī)模釋放公司目前產(chǎn)能情況產(chǎn)能規(guī)劃資料來源：公司公告、太平洋研究院整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正 出奇 寧靜 致遠(yuǎn)3-4千噸的產(chǎn)能。硅碳：約2000-30

54、00噸。璞泰來硅氧：2020年在溧陽有中式線，產(chǎn)能逐漸會(huì)到千噸級(jí)別，明后年會(huì)有 硅碳：籌劃中式線當(dāng)中，預(yù)計(jì)2023年會(huì)根據(jù)客戶的需求籌建量產(chǎn)產(chǎn)能。貝特瑞2022年-2023年：5000-6000 噸出貨量。2022年投建1.5萬噸新產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2023年底投產(chǎn)，2024年產(chǎn)能約2萬?？偣伯a(chǎn)能 布局約4 萬噸。杉杉股份硅氧：批量供應(yīng)消費(fèi)電子和電動(dòng)工具客戶，純體產(chǎn)能約300噸，混體小幾千噸，并已通過動(dòng)力電池客戶的認(rèn)證和測試。硅碳：小幾千噸， 寧波4 萬噸硅基負(fù)極產(chǎn)能規(guī)劃，一期1萬噸已經(jīng)在建設(shè)，預(yù)計(jì)2023年底投產(chǎn)。 上海+包頭產(chǎn)線共3000-5000噸產(chǎn)能。凱金能源有年產(chǎn) 300 噸的生產(chǎn)線，目前已

55、經(jīng)實(shí)現(xiàn)對(duì)寧德時(shí)代等知名客戶的批 量出貨。已建有新型硅基負(fù)極材料小試研究和中試開發(fā)生產(chǎn)硬件平臺(tái)，同時(shí)建 “年產(chǎn)5 萬噸高性能鋰離子電池負(fù)極材料建設(shè)項(xiàng)目”項(xiàng)目配有硅基負(fù)極材料生產(chǎn)線。翔豐華硅碳負(fù)極處于中試階段，并已具備產(chǎn)業(yè)化條件。石大勝華2022年1000 噸/每年負(fù)極項(xiàng)目仍處在試生產(chǎn)階段。2021年12月公告山東2 萬噸硅基負(fù)極建設(shè)項(xiàng)目，建設(shè)期24個(gè)月，計(jì)劃2023年12 月投產(chǎn)；2022年5月公告四川3萬噸硅基負(fù)極建設(shè)項(xiàng)目，建設(shè)期24個(gè)月，預(yù)計(jì) 2024年4月投產(chǎn)。硅寶科技2019年公司建成50噸/年硅碳負(fù)極材料中試生產(chǎn)線。2021年11月公告四川1 萬噸硅基負(fù)極建設(shè)項(xiàng)目，第一期在30個(gè)月內(nèi)完

56、成建設(shè)投 產(chǎn)，第二期在第一期項(xiàng)目完成后12個(gè)月內(nèi)完成建設(shè)投產(chǎn)。新安股份中試工程已完成設(shè)備安裝，進(jìn)入試生產(chǎn)前準(zhǔn)備階段。道氏技術(shù)碳材料項(xiàng)目二期計(jì)劃建設(shè)規(guī)模5 萬噸硅碳負(fù)極材料。廣汽集團(tuán)廣汽規(guī)劃自建“海綿硅負(fù)極電池”產(chǎn)線。杰瑞股份廈門一期，硅碳純品 100 噸、氧化亞硅純品500噸，硅基復(fù)合極6000噸。天水 二期，硅碳純品300噸，氧化亞硅純品900噸，硅基復(fù)合負(fù)極12000噸。國軒高科目前已具備5000噸硅碳負(fù)極材料的生產(chǎn)能力。證券研究報(bào)告行業(yè)策略報(bào)告3.2負(fù)極：儲(chǔ)能高增帶動(dòng)鈉電池體系發(fā)展，無定型碳有望迎來廣闊成長空間鈉電儲(chǔ)能理論經(jīng)濟(jì)性較優(yōu)，后續(xù)隨儲(chǔ)能市場放量，滲透率有望快速提升，無定形碳負(fù)極材

57、料適配鈉電池，市場空間廣闊。軟、硬碳技術(shù)各具優(yōu)勢，率先實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的企業(yè)有望收獲第二增長曲線。杉杉股份、貝特瑞、華陽股份等公司受益。目前已有多家企業(yè)進(jìn)入鈉電池負(fù)極材料賽道，參與者主要包 括負(fù)極企業(yè)（如杉杉股份、璞泰來、貝特瑞、中科電氣、翔 豐華等）；校企合作團(tuán)隊(duì)（如天目先導(dǎo)）；跨界企業(yè)如鵬輝 能源、寧德時(shí)代、萬潤新能等，基本采取硬碳路線。其中華陽股份與中科海納合作，獨(dú)創(chuàng)“無煙煤技術(shù)”，通過 裂解無煙煤得到軟碳材料， 使軟碳的儲(chǔ)納容量能夠達(dá)到 220mAh/g、具備較高循環(huán)穩(wěn)定性，且高溫下也能保持良好的 無序性，具備更高性價(jià)比。更強(qiáng)的儲(chǔ)鈉能力較多的納米孔更大的層間距可逆比容量約為410mAh/g硬

58、碳軟碳鈉電池負(fù)極無定形碳 成本較高樹脂基硬碳成本較高生物質(zhì)硬碳產(chǎn)能率較低具備儲(chǔ)鈉功能含有無規(guī)則孔道結(jié)構(gòu) 首次庫倫效率較低首次庫倫效應(yīng)低于80產(chǎn)業(yè)化的重要阻力之一更高的性價(jià)比更高的電子導(dǎo)電性更高倍率性能成本較低廉 結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定高溫下容易石墨化不可逆容量大“無煙煤技術(shù)”可改善“鈉電池負(fù)極” 賽道321654性 能 更 理 想性 價(jià) 比 更 高與華陽集團(tuán)聯(lián)手打造2000噸鈉離子負(fù)極基地硬碳研發(fā)項(xiàng)目處于中 試階段。高性能硬碳負(fù)極材料在相關(guān)客戶測試中。已有可用于鈉離子電 池的負(fù)極。參股成都佰思格，已量 產(chǎn)多種硬碳產(chǎn)品傳藝科技已具備中試生產(chǎn)條件并 即將投產(chǎn)運(yùn)行請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正 出奇 寧靜

59、 致遠(yuǎn)資料來源：公司公告、太平洋研究院整理圖29：鈉電池負(fù)極材料主要包括硬碳和軟碳圖30：多家企業(yè)開始布局鈉電池負(fù)極材料資料來源：太平洋研究院整理證券研究報(bào)告行業(yè)策略報(bào)告數(shù)據(jù)來源：鑫欏鋰電、太平洋研究院整理數(shù)據(jù)來源：公司公告、太平洋研究院測算 注：考慮海外出貨及收得率1.81.61.41.210.80.60.40.20濕法隔膜（元/平方米）請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正 出奇 寧靜 致遠(yuǎn)2022E2023E2024E國內(nèi)隔膜需求預(yù)計(jì)（億平）64.0185.11113.15國內(nèi)隔膜有效產(chǎn)能預(yù)計(jì)：恩捷股份35.0049.0065.00星源材質(zhì)9.3515.0018.00中材科技10.0018

60、.0025.50其他廠商18.7023.2043.00隔膜有效供給預(yù)計(jì)（億平）69.4094.68136.353.3隔膜：設(shè)備瓶頸下緊平衡持續(xù)，中期供需格局較優(yōu)設(shè)備瓶頸下隔膜緊平衡持續(xù)，慢擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏下中期供需格局預(yù)計(jì)較優(yōu)。由于核心設(shè)備（流延、擠出等工段設(shè)備）依賴 進(jìn)口，上游機(jī)械廠產(chǎn)能有限，到貨周期長；且設(shè)備固有調(diào)試時(shí)間也較長，造成行業(yè)整體產(chǎn)能擴(kuò)張受限，核心廠商主 要通過提車速、擴(kuò)幅寬等技改方式邊際提升產(chǎn)能。后續(xù)由于上游設(shè)備產(chǎn)能擴(kuò)張速度慢、國產(chǎn)替代進(jìn)程尚早等因素， 預(yù)計(jì)2023年隔膜緊平衡持續(xù)，2024年逐步放緩，中期供需格局較優(yōu)。圖31：供需緊平衡下濕法隔膜價(jià)格維持高位表8：預(yù)計(jì)2022-202