國際金融危機

1、第四章國際金融危機第一節(jié) 90年代以來的國際金融危機金融危機：是貨幣危機、信用危機、銀行危機、債務(wù)危機和股市危機的總稱， 指一國金融領(lǐng)域中出現(xiàn)的異常劇烈動蕩和混亂，并對經(jīng)濟運行產(chǎn)生破壞性影響 的一種經(jīng)濟現(xiàn)象。主要表現(xiàn)為金融領(lǐng)域所有的或者大部分的金融指標(biāo)急劇惡化， 如信用遭到破壞，銀行發(fā)生擠兌，金融機構(gòu)大量破產(chǎn)倒閉，股市暴跌，資本外 逃，銀根奇缺，官方儲備減少，貨幣大幅度貶值，出現(xiàn)償債困難。一、歐洲貨幣危機：1991年12月歐洲聯(lián)盟條約在荷蘭簽署，歐共體向著貨幣一體化方向邁出了 關(guān)鍵一步。馬約的目標(biāo)是統(tǒng)一貨幣、建立歐洲中央銀行。加入歐洲貨幣體系的歐 共體成員國貨幣之間實行聯(lián)合浮動匯率制，創(chuàng)立了歐

2、洲貨幣單位。并制定了各成 員國貨幣與歐洲貨幣單位的法定中心匯率。于是各成員國之間形成固定匯率制 度，對外實行聯(lián)合浮動。歐洲貨幣危機發(fā)生之前，德國狀況好于其他國家，德國馬克屬于“硬幣”。經(jīng)濟狀況好轉(zhuǎn)使德國馬克在歐洲貨幣單位中的比例上升，其 他國家的比重下降，歐洲貨幣體系內(nèi)部力量失衡。在外匯市場軟幣壓力增大時， 德國又提高了匯率，導(dǎo)致其他國家貨幣被大規(guī)模拋售， 面對巨大的貶值壓力，給 國際投機者提供了機會。最早遭受投機性沖擊的貨幣芬蘭馬克和瑞典克朗。在投機性沖擊下，芬蘭放棄固 定匯率，大幅貶值，瑞典政府堅決保衛(wèi)克朗，將短期利率提高到年率 500%最 終擊退了投機性沖擊英鎊和里拉也持續(xù)遭到?jīng)_擊， 法

3、郎也遭到?jīng)_擊，但是通過法 德兩國共同干預(yù)以與法國大幅度提高利率， 使法郎得到回升。歐洲貨幣體系處于 半瓦解狀態(tài)。二、墨西哥金融危機：94年年底，墨西哥爆發(fā)了嚴(yán)重的金融危機。在 82年發(fā)生債務(wù)危機之后，實行了 全面的經(jīng)濟市政和改革政策，緊縮經(jīng)濟并大幅度削減財政赤字。87年，重新固定比索與美元的匯率，89年改為爬行釘住匯率制，91年變?yōu)橐苿幽繕?biāo)區(qū)域匯率 制，并逐步擴大比索允許波動的X圍。這一系列改革措施取得成效，國民經(jīng)濟穩(wěn) 定回升。94年，墨西哥發(fā)生了暴亂，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率提高25個基點，引 起全球加息風(fēng)潮。美國四次提高利率給墨西哥金融市場帶來壓力， 國內(nèi)政治局勢 也日趨緊X。比索資本紛紛外逃

4、。94年年底，政府宣布比索兌美元匯價的干預(yù)上限放寬 15%目的是將比索幣值穩(wěn) 定在一定幅度內(nèi)，這一舉措引起了資本市場恐慌，外資大規(guī)模撤出，股市暴跌。轉(zhuǎn)而實行浮動匯率制，使投資者感到恐慌，資金繼續(xù)外逃，銀行受到擠兌，經(jīng)濟 陷入危機。到95年，經(jīng)濟陷入危機。三、亞洲金融危機：東南亞四小虎（泰國、馬來西亞、印尼、菲律賓）90年代初，東南亞各國加快金融自由化的步伐，形成快速經(jīng)濟增長。進入 90年代中期，勞動力成本上升使 產(chǎn)品的國際競爭力有所下降，一些國家出現(xiàn)經(jīng)常賬戶的逆差。由于不能與時提升 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高產(chǎn)品競爭力，繼續(xù)涌入的外部資金和國內(nèi)投資普遍形成泡沫經(jīng)濟 和房地產(chǎn)投資過熱。97年年初泰國壞賬準(zhǔn)備

5、超過 300億美元，公眾開始擔(dān)憂， 國際投機者也不斷積蓄能量，準(zhǔn)備大規(guī)模投機性沖擊。7月，泰國宣布泰銖與美元脫鉤，實行浮動匯率制，開始大幅貶值。國際炒家沖擊泰銖的手法是直接打壓 現(xiàn)貨，策略是先在資金市場上借錢，然后在現(xiàn)貨市場上大肆拋售，并引起其他投 資者跟風(fēng)，中央銀行進行干預(yù)，運用外匯儲備，買入本幣，同時提高本幣利率， 增加投機資金成本。但提高利率會對本幣股市產(chǎn)生較大的負(fù)面影響央行一旦抵擋 不住貶值，投機基金所借的錢已經(jīng)變得十分便宜，金融危機迅速波與。四、美國次貸危機：美國抵押貸款市場分為優(yōu)惠級和次級，是以借款人的信用條件作為劃分標(biāo)準(zhǔn)。次 級貸款對放貸機構(gòu)來講是一項高回報業(yè)務(wù)，由于次級貸款對借

6、款人的信用要求較 優(yōu)惠級貸款低，次級房貸機構(gòu)面臨的風(fēng)險更大。這種風(fēng)險隨著利率的上升會逐步 升級，因為在利率不斷走高的情況下，貸款客戶的還款負(fù)擔(dān)逐漸走到極限， 特別 是信用等級差的借款人因還不起貸款而違約的概率自然就會上升，因而在次級貸款市場上出現(xiàn)大量違約客戶，不再支付貸款，造成金融機構(gòu)壞賬激增。第二節(jié)國際金融創(chuàng)新一、國際金融創(chuàng)新的概念與分類：1、國際金融創(chuàng)新：金融機構(gòu)或金融管理當(dāng)局為適應(yīng)經(jīng)濟環(huán)境的變化，出于對宏 觀效益和微觀效益的考慮而對金融產(chǎn)品、金融技術(shù)、金融市場、金融制度等所 進行的創(chuàng)造性變革和開發(fā)活動的過程。它不僅是創(chuàng)造出新的金融產(chǎn)品或融資技 術(shù)，而是泛指金融領(lǐng)域出現(xiàn)的一系列新事物，既有

7、金融機構(gòu)從事的微觀領(lǐng)域的 金融創(chuàng)新，又有金融管理當(dāng)局從事宏觀領(lǐng)域的金融創(chuàng)新。2、國際金融創(chuàng)新的分類：1）金融產(chǎn)品創(chuàng)新：金融業(yè)在社會經(jīng)濟和經(jīng)濟體制的發(fā)展與變革中適時地創(chuàng)造新 的多樣化的金融品工具。金融期貨和期權(quán)，是防 X融資風(fēng)險創(chuàng)新；金融互換，特點是分散風(fēng)險，降低融 資成本。2）金融技術(shù)創(chuàng)新：在融資過程中各種新的資金運營和管理技術(shù)的引入，比如在 金融交易中廣泛應(yīng)用科技新成果，或推出新的融資方式，使金融交易成本大幅 降低，有效地規(guī)避了風(fēng)險，交易速度大大提高，信息處理技術(shù)與網(wǎng)絡(luò)金融完善。 主要表現(xiàn)以下三個方面：A、以互聯(lián)網(wǎng)和電子商務(wù)為平臺的現(xiàn)代通訊技術(shù)、計算機技術(shù)的廣泛運用，以與 新興的金融分析理論

8、和新興的信息處理技術(shù)的結(jié)合， 為金融創(chuàng)新的發(fā)展提供了堅 實的技術(shù)基礎(chǔ)。B、一些從事純數(shù)學(xué)和物理學(xué)研究的科學(xué)家進入金融界設(shè)計衍生產(chǎn)品，使得衍生 產(chǎn)品的技術(shù)含量和理論含量大大增加， 新的金融產(chǎn)品的運用和管理更加復(fù)雜， 對 這些金融產(chǎn)品操作者和管理者的要求越來越高。C、融資方式的優(yōu)化組合。通過融資的技術(shù)創(chuàng)新，達到轉(zhuǎn)移風(fēng)險以規(guī)避風(fēng)險的目 的。3）金融市場創(chuàng)新：金融業(yè)緊跟現(xiàn)代化社會經(jīng)濟的發(fā)展，為謀求自身的生存和發(fā) 展以與實現(xiàn)利潤最大化目標(biāo)，通過金融產(chǎn)品和金融技術(shù)的創(chuàng)新積極擴展金融業(yè) 務(wù)X圍，創(chuàng)造新的金融市場，不斷開拓新的融資空間所做的努力。4）金融制度創(chuàng)新：各國金融當(dāng)局調(diào)整金融政策、放松金融管制、改革金

9、融監(jiān)管 制度和金融業(yè)治理結(jié)構(gòu)所導(dǎo)致的金融創(chuàng)新活動，如推進金融自由化，建立新的 組織結(jié)構(gòu)，實行新的管理方法來維持金融體系的穩(wěn)定。金融制度創(chuàng)新體現(xiàn)在：放松或直至取消外匯管制和資本管制、創(chuàng)建離岸金融市場、降低市場準(zhǔn)入門檻、逐步取消對金融業(yè)經(jīng)營X圍的限制、金融監(jiān)管的目標(biāo)從安全 有限演變?yōu)榘踩c效率并重。二、國際金融創(chuàng)新的誘因：1、技術(shù)進步誘發(fā)金融創(chuàng)新。 新技術(shù)引入到金融活動的全過程之后，大大縮小了 金融交易的時間和空間的距離，加快了資金轉(zhuǎn)移的速度，降低了金融交易的成本， 提高了金融市場的效率和金融業(yè)經(jīng)營管理水平。技術(shù)創(chuàng)新受制三個變量：競爭的程度、企業(yè)規(guī)模、壟斷力量。2、約束誘發(fā)金融創(chuàng)新。認(rèn)為金融創(chuàng)新是

10、金融要擺脫或減輕加于其上的約束而做 出的反應(yīng)。外部約束來自于：受支付能力約束的消費者所愿承擔(dān)的金融服務(wù)成本、金融業(yè)的競爭和政府施加的金融管制。內(nèi)部約束來自于：金融企業(yè)自身制定的流動性資產(chǎn)比例、 資本比例、資產(chǎn)收益率、 增長率，只要這些約束發(fā)生變化，出現(xiàn)了扣除金融創(chuàng)新產(chǎn)品成本之后的利潤機會， 金融企業(yè)就會創(chuàng)新。3、需求誘發(fā)金融創(chuàng)新。主要從投資者的角度來分析金融創(chuàng)新，認(rèn)為各種金融產(chǎn) 品具有不同的特性，隨著經(jīng)濟環(huán)境的變化，投資者的投資偏好會隨之改變，產(chǎn)生 對新的金融產(chǎn)品的需求。投資者產(chǎn)生需求的原因：回避風(fēng)險的需求；對金融產(chǎn)品所具有的的流動性和收益 性的需求。4、管制誘發(fā)金融創(chuàng)新。認(rèn)為當(dāng)各金融管理當(dāng)局

11、相互競爭，試圖促進和維護各自 忠實顧客并期望各自的顧客能利用現(xiàn)有的利潤機會時， 就會放松管制或引進比以 前管制程度低的新的管制措施，從而促進了金融創(chuàng)新。主要代表人凱恩認(rèn)為金融 管制由此產(chǎn)生的規(guī)避行為是以辯證形式出現(xiàn)的，金融管制阻礙金融業(yè)獲取利潤， 因而金融業(yè)通過創(chuàng)新來規(guī)避金融管理當(dāng)局的管制。金融企業(yè)之所以能夠逃避管 制，是由于其對各種金融法規(guī)的適應(yīng)能力很強。三、國際金融的發(fā)展趨勢與影響：1、發(fā)展趨勢：1）證券化趨勢。證券化：融資方式從傳統(tǒng)的銀行貸款轉(zhuǎn)向資本市場的證券融資。原因:A、80年代初發(fā)展中國家嚴(yán)重的債務(wù)危機，迫使國際銀行業(yè)改變信貸政策，逐步 減少對發(fā)展中國家的放款，而經(jīng)濟發(fā)達國家的借款

12、人轉(zhuǎn)向債券融資以與資金供給 者對證券的偏好增加，促使國際債券市場迅速成長。B、動蕩的國際金融環(huán)境和激烈的競爭促使國際銀行業(yè)更加注重流動性的選擇， 誘導(dǎo)銀行業(yè)不斷創(chuàng)新出更具流動性和彈性的金融產(chǎn)品以與融資技術(shù)來替代傳統(tǒng) 的銀行貸款，銀行貸款更多的投向流動性高的股票和債券。C、國際金融市場上日益廣泛的創(chuàng)新活動，特別是先進技術(shù)的不斷應(yīng)用改變了銀 行與證券公司以與投資銀行的比較優(yōu)勢，改變了金融機構(gòu)與非金融機構(gòu)的比較優(yōu) 勢，使這些機構(gòu)都能以較低的成本從事證券交易。2） 一體化趨勢：金融要素在全球 X圍內(nèi)自由流動的不斷加深并遵循一定的共同 規(guī)則，有兩方面含義：一是金融要素在全球 X圍內(nèi)流動越來越自由，越來越

13、迅 捷，意味著發(fā)達的、高流動性的、網(wǎng)絡(luò)化的全球金融市場日趨形成；二是這些 金融要素是在一定的共同規(guī)則框架下在全球 X圍內(nèi)流動的，意味著越來越多的 國家在推進金融自由化貿(mào)易政策，逐步讓渡本國原有的金融法規(guī)權(quán)力，接受國 際經(jīng)濟金融組織制定的全球規(guī)則。一體化趨勢的促進因素：先進技術(shù)的廣泛應(yīng)用；證券化趨勢；新的金融產(chǎn)品的應(yīng) 用；回避型創(chuàng)新；金融自由化；金融的同質(zhì)化集中化。3）表外業(yè)務(wù)擴展趨勢。表外業(yè)務(wù)：商業(yè)銀行所從事的不列入資產(chǎn)負(fù)債表，也不影響資產(chǎn)負(fù)債總額的經(jīng) 營活動。表外業(yè)務(wù)發(fā)展的原因：一是回避資本比率限制；二是防 X風(fēng)險的需要。2、國際金融創(chuàng)新體制的影響：1）對國際貨幣體系的影響：A、大大提高了金

14、融資產(chǎn)的流動性，加速了資本在全球 X圍內(nèi)的流動； B、大量游資充斥國際金融市場，國際資本流量和流向頻繁變化，導(dǎo)致匯率、利 率大幅波動，使國際金融市場更加不穩(wěn)定。新產(chǎn)品既能防X風(fēng)險，又能作為投機手段，因此使國際金融市場的風(fēng)險不斷加大， 危機國際貨幣體系和各國國內(nèi)的經(jīng)濟金融環(huán)境。2）對中央銀行政策的影響：A、使貨幣結(jié)構(gòu)管理的難度加大。首先，創(chuàng)新活動使金融資產(chǎn)的替代性明顯增強， 作為貨幣的貨幣和作為資本的貨幣難以區(qū)分， 交易賬戶和投資賬戶、廣義與俠義 貨幣、本國與外國貨幣之間的界限變得越發(fā)模糊甚至消失。 其次，貨幣流通速度 更難檢測。B、央行金融監(jiān)管的難度增加。3）對商業(yè)銀行的影響：積極：防X風(fēng)險、

15、增加收益。消極：流動性風(fēng)險、利率風(fēng)險、表外業(yè)務(wù)風(fēng)險、清償力風(fēng)險。第三節(jié)國際金融體系改革一、國際金融體系概述：國際金融體系：在協(xié)調(diào)眾多國家貨幣制度、法律制度以與經(jīng)濟制度的基礎(chǔ)上形 成的，是國際貨幣關(guān)系的集中反映，它構(gòu)成了國際金融活動的總體框架，包括 各主要國際金融組織、各主要國家中央銀行以與其他重要的具有體系性影響的 大型金融企業(yè)。金融體系經(jīng)歷了三個階段：1、國際金本位時期；2、布雷頓森林體系時期；3、 牙買加貨幣體系時期。二、現(xiàn)有金融體系存在的問題：1、國際貨幣體系在國際儲備資產(chǎn)、匯率制度和國際收支調(diào)節(jié)等方面的秩序和紀(jì) 律弱化被認(rèn)為是危機的深層次原因。2、國際金融監(jiān)管乏力直接導(dǎo)致全球金融風(fēng)險累

16、積和擴散。3、國際金融組織的決策機制有失公允使其危機應(yīng)對、救助和管理能力受到質(zhì)疑。 1、國際貨幣體系：以美元為中心的國際貨幣體系被認(rèn)為是金融動蕩的根源。當(dāng)美元不再受國XX金儲備的約束時，美聯(lián)儲的貨幣發(fā)行權(quán)力獲得實質(zhì)性的擴 X。 美聯(lián)儲在制定政策時，首先考慮美國經(jīng)濟增長，所以當(dāng)美國經(jīng)濟面臨衰退風(fēng)險時， 通常會采取降低利率、實行擴X的貨幣政策，從而刺激國內(nèi)經(jīng)濟增長，同時會向 外輸出美元，商品和服務(wù)，通過美元貶值，讓實際外債減少。美國的經(jīng)常賬戶赤字和財政赤字已造成美國債務(wù)累積，可能引發(fā)金融危機 2、國際金融監(jiān)管：存在制度性缺陷。一個國家內(nèi)部的金融機構(gòu)應(yīng)該受到妥善監(jiān)管和規(guī)制， 否則很多結(jié)構(gòu)性缺陷比如風(fēng)

17、 險控制的缺失、公司治理混亂、貸款分類和條件的隱患都有可能引發(fā)金融危機。 因此，在國際金融一體化的過程中引入和采用相同的標(biāo)準(zhǔn)有利于減少交易成本， 促進國際貿(mào)易和投資，提高透明度，降低道德風(fēng)險。3、國際金融機構(gòu)：面臨有效性與合法性的雙重挑戰(zhàn)。布雷頓體系的機制安排，并沒有提供一個完全意義上的國際最后貸款人機構(gòu)。三、各主要經(jīng)濟體對國際金融體系改革的基本立場：1、美國的立場：繼續(xù)保持其在國際金融體系中的主導(dǎo)地位以與美元在國際貨幣體系中的主要儲 備貨幣地位，美國愿意基于國際經(jīng)濟力量格局的變化對國際金融體系進行改革。 同意改革的原因：A、引發(fā)全球金融危機罪責(zé)難逃。B、迫于世界主要經(jīng)濟力量對比發(fā)生變化，是改

18、革的根本原因。C、近年來歐洲隨著一體化程度的增強，在國際經(jīng)濟體系中對美國的挑戰(zhàn)愈發(fā)公 開化，有時甚至讓美國感到咄咄逼人。美國對此應(yīng)對的策略是：表面上高調(diào)呼應(yīng)新興市場國家和發(fā)展中國家的改革要 求，實質(zhì)上卻是挾帶這個廣受支持的呼聲迫使歐洲讓渡在現(xiàn)有重要國際金融機構(gòu) 中的份額和代表權(quán)。2、歐洲國家的立場：關(guān)于國際貨幣體系：希望逐步消減美元的霸主地位，提升歐元在國際貨幣體系中 的作用，通過提升歐元地位來回避風(fēng)險以與拓展其金融利益。關(guān)于國際金融機構(gòu)改革：反對美國要求減少IMF執(zhí)行董事會席位的提議，認(rèn)為當(dāng) 前的架構(gòu)具有合法性、包容性和有效性；還認(rèn)為，在改革IMF和世界銀行投票權(quán) 和份額比例的同時，也要考慮

19、份額比例與所做金融資源貢獻的一致性； 還要求對 IMF決策中的最低多數(shù)票門檻實行改革。關(guān)于布雷頓：應(yīng)該由其成員國協(xié)商做出。關(guān)于國際金融監(jiān)管機制：要求對所有的相關(guān)個人、機構(gòu)和金融產(chǎn)品進行嚴(yán)格監(jiān)管， 特別是薪酬制度上，要設(shè)立限制，防止金融機構(gòu)和管理層為了短期利益， 承擔(dān)過 多風(fēng)險，從而對整個金融體系構(gòu)成威脅。3、日本的立場：采取跟隨美國的策略。原因：A、在目前體系中，日本基本上享有全面參與者和規(guī)制制定者的地位。B、日本在政治安全等大的格局中需要和美國保持政策一致。C、日本本身的經(jīng)濟利益。4、主要新興市場大國的立場：1）俄羅斯：提出了全盤改革計劃，認(rèn)為應(yīng)通過制定公約來增加國際調(diào)控機制的 合法性和實效

20、性，通過儲備貨幣多元化和金融中心多元化來鞏固世界金融體系的 穩(wěn)定性，建立現(xiàn)代化風(fēng)險管理體系，以與建立規(guī) X金融市場參與者行為的體系。2）印度：希望體現(xiàn)大國地位，增加發(fā)言權(quán)和代表權(quán)。3）巴西：認(rèn)為國際金融體系改革必須建立一個新型國際資本流動調(diào)整機制，改 變目前以國際貨幣基金組織為主導(dǎo)的貸款機制， 降低新興經(jīng)濟體今后繼續(xù)遭受國 際金融危機沖擊的可能性，國際金融機構(gòu)應(yīng)更具有合法性和代表性。必須終結(jié)美 元作為唯一全球儲備貨幣的地位。4）中國：主X完善國際貨幣體系，健全儲備貨幣發(fā)行的調(diào)控機制，保持主要貨 幣匯率相對穩(wěn)定，促進貨幣的多元化與合理化。四、國際金融體系改革的趨勢：1、改革的迫切性。以下四因素：1）新興市場大國在全球經(jīng)濟力量格局中的地位上升，其代表權(quán)和發(fā)言權(quán)需要提 升已成為普遍的共識。新興市場大國蓬勃發(fā)展和發(fā)達國家實力增長相對停滯甚至 下降的格局使得國際金融體系的改革成為歷史必然。2）發(fā)達國家都意識到對當(dāng)前國際金融體系進行改革，納入新興市場大國有利于 其整體利益。3）發(fā)達國家之間在是否維持現(xiàn)有國際金融體系上出現(xiàn)分歧，具有不同利益需求。4）發(fā)達國家之間利益的分化使得一些發(fā)達國家和新興