電子行業(yè)：OLED上游國產(chǎn)化系列之Open-Mask

1、P.2內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _bookmark0 一、OLED 持續(xù)滲透，大陸產(chǎn)業(yè)鏈占全球比重提升4 HYPERLINK l _bookmark1 OLED 持續(xù)滲透，2019 年有望從旗艦機(jī)型向中端機(jī)型滲透4 HYPERLINK l _bookmark7 大陸 OLED 產(chǎn)能占全球比重不斷提升8 HYPERLINK l _bookmark18 二、受益于 OLED 投資熱潮，上游行業(yè)迎來發(fā)展良機(jī)12 HYPERLINK l _bookmark27 三、翰博高新進(jìn)軍 Open Mask 精密再生市場15 HYPERLINK l _bookmark28 翰博高新：京東方核心供應(yīng)商15

2、 HYPERLINK l _bookmark32 進(jìn)軍 OLED 用 OPEN MASK 精密再生市場17 HYPERLINK l _bookmark41 四、相關(guān)標(biāo)的21 HYPERLINK l _bookmark42 4.1 濮陽惠成：順酐酸酐衍生物龍頭，擬收購翰博高新，完善 OLED 布局21 HYPERLINK l _bookmark50 風(fēng)險提示24圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark2 圖表 1： OLED 和TFT-LCD 性能比較4 HYPERLINK l _bookmark3 圖表 2：AMOLED 下游市場及增速（百萬塊）4 HYPERLINK l _boo

3、kmark4 圖表 3： LTPS-AMOLED 滲透率與a-Si 相近5 HYPERLINK l _bookmark5 圖表 4：2018 年主要手機(jī)品牌廠商出貨量及屏幕技術(shù)（百萬臺）5 HYPERLINK l _bookmark6 圖表 5：各品牌旗艦機(jī)型屏幕參數(shù)6 HYPERLINK l _bookmark8 圖表 6：各廠手機(jī)商逐漸采用OLED 屏幕7 HYPERLINK l _bookmark9 圖表 7：OLED 屏幕新應(yīng)用7 HYPERLINK l _bookmark10 圖表 8：TFT-LCD 和AMOLED 成本比較（美元）7 HYPERLINK l _bookmark11

4、 圖表 9：2018 年 AMOLED 中上游增資拓產(chǎn)進(jìn)展8 HYPERLINK l _bookmark12 圖表 10：京東方柔性 AMOLED 產(chǎn)線投資結(jié)構(gòu)（億元RMB,片/月）8 HYPERLINK l _bookmark13 圖表 11：大陸 AMOLED 產(chǎn)線情況匯總9 HYPERLINK l _bookmark14 圖表 12：全球各地區(qū) OLED 產(chǎn)能增長情況（按基板數(shù)量，K 片）10 HYPERLINK l _bookmark15 圖表 13：全球各地區(qū) OLED 產(chǎn)能增長情況（按面積，百萬平方米）10 HYPERLINK l _bookmark16 圖表 14：2021 年大

5、陸在全球OLED 產(chǎn)能占比達(dá) 26%（按面積）10 HYPERLINK l _bookmark17 圖表 15：2015-2021 大陸面板廠商產(chǎn)能(縱軸百萬平方米)10 HYPERLINK l _bookmark19 圖表 16：全球主要 OLED 產(chǎn)線情況匯總11 HYPERLINK l _bookmark20 圖表 17：AMOLED 屏幕結(jié)構(gòu)圖12 HYPERLINK l _bookmark21 圖表 18：PMOLED 膜層結(jié)構(gòu)12 HYPERLINK l _bookmark22 圖表 19：OLED 上游有機(jī)材料產(chǎn)業(yè)鏈12 HYPERLINK l _bookmark23 圖表 20

6、：OLED 上游材料主要供應(yīng)商13 HYPERLINK l _bookmark24 圖表 21：熒光材料與磷光材料區(qū)別13 HYPERLINK l _bookmark25 圖表 22：OLED 上游材料和設(shè)備供應(yīng)商14 HYPERLINK l _bookmark26 圖表 23：三星顯示發(fā)光材料成本占比和主要供應(yīng)商15 HYPERLINK l _bookmark29 圖表 24：翰博高新營收情況16 HYPERLINK l _bookmark30 圖表 25：翰博高新凈利潤情況16 HYPERLINK l _bookmark31 圖表 26：翰博高新主要客戶情況16 HYPERLINK l _

7、bookmark33 圖表 27：顯示用 MASK 分類17 HYPERLINK l _bookmark34 圖表 28：Photomask18 HYPERLINK l _bookmark35 圖表 29：兩種 FMM 局部放大圖18P.3 HYPERLINK l _bookmark36 圖表 30：OPEN MASK 主要用于共通層的制作19 HYPERLINK l _bookmark37 圖表 31：WOLED+CF 方案示意圖19 HYPERLINK l _bookmark38 圖表 32：LG Display 的WOLED 方案中主要需要使用OPEN MASK20 HYPERLINK

8、l _bookmark39 圖表 33：AMOLED shadow mask 市場規(guī)模預(yù)測20 HYPERLINK l _bookmark40 圖表 34：拓維高科股權(quán)結(jié)構(gòu)21 HYPERLINK l _bookmark43 圖表 35：濮陽惠成發(fā)展歷程22 HYPERLINK l _bookmark44 圖表 36：濮陽惠成收入情況22 HYPERLINK l _bookmark45 圖表 37：濮陽惠成利潤情況22 HYPERLINK l _bookmark46 圖表 38：濮陽惠成各業(yè)務(wù)收入情況（億元）23 HYPERLINK l _bookmark47 圖表 39：濮陽惠成收入結(jié)構(gòu)（內(nèi)

9、圈 2016 vs 外圈 2017）23 HYPERLINK l _bookmark48 圖表 40：濮陽惠成利潤率水平23 HYPERLINK l _bookmark49 圖表 41：濮陽惠成單季度毛利率情況23一、OLED 持續(xù)滲透，大陸產(chǎn)業(yè)鏈占全球比重提升1.1 OLED 持續(xù)滲透，2019 年有望從旗艦機(jī)型向中端機(jī)型滲透OLED 是指有機(jī)自發(fā)光二極管，由于其超高對比、逼真色彩、寬廣視角、輕薄外形、寬溫操作等特性，OLED 有望成為繼 CRT，LCD 后的第三代主流顯示技術(shù)。從定義來看：“自發(fā)光”決定輕薄外型和低材料成本；“有機(jī)”是實現(xiàn)柔性顯示和異形屏的關(guān)鍵。AMOLED 持續(xù)滲透，趨勢

10、是從中小尺寸到大尺寸，從智能手機(jī)向平板、PC 到頭戴式設(shè)備、TV。3Q18 手機(jī)屏幕產(chǎn)值來到 107 億美元，其中 OLED 屏幕占比從 2017 的 35% 大幅上升至 61.1%（66 億美元）。從下游市場來看，2017 年全球 AMOLED 出貨量為4.46 億塊，智能手機(jī)及可穿戴設(shè)備適用的新型半導(dǎo)體高端觸控柔性顯示屏仍是最主要的市場，占出貨量 95%以上。其中智能手機(jī)出貨量占比為 90%。IHS 估算 2018 年 AMOLED 出貨量再增 36%，達(dá)到 6.06 億塊。OLED TV、筆電、頭戴式設(shè)備則將是未來三年高速增長所在，預(yù)計 2017-2021 年三者 CAGR 分別為 50

11、%、47%和 43%。受益于此，未來三年AMOLED 總出貨量 CAGR18.6%。圖表 1： OLED 和TFT-LCD 性能比較圖表 2：AMOLED 下游市場及增速（百萬塊）OthersAutomobile MonitorOLEDTFT-LCD外觀更輕薄功耗降低 20%-80%工作溫度-40-85C-20-70C柔性可柔性價格更低壽命更長成像質(zhì)量a.C/R(暗室）10000：1300：1b.色域70%50%c.亮度視覺上更亮d.視角更廣e.響應(yīng)時間50us300-30000usf.圖像殘留弱圖像殘留Desktop MonitorDigital Still CameraNear EyeNo

12、tebook PCOLED TVRear Seat EntertainmentHead Mount DisplayTabletMobile Phone Sub DisplaySmart WatchSmartphoneYOY10009008007006005004003002001000201620172018F2019F2020F2021F40% 35%30%25%20%15%10%5%0%資料來源：OLEDIndustry、整理資料來源：IHS、P.4從 2018 年各智能手機(jī)廠商出貨的屏幕技術(shù)來看，以三星 Galaxy Note9、蘋果 iPhone XS、為代表的旗艦智能機(jī)型均采用 AM

13、OLED 屏幕。兩家公司手機(jī)的 AMOLED 滲透率分別為63.2%和 65.7%。盡管 AMOLED 在其余主要手機(jī)品牌滲透率仍不足 35%，但在各家旗艦、高端機(jī)型中仍廣泛采用AMOLED。智能手機(jī)AMOLED 代替a-Si TFT 和LTPS/Oxide TFT LCD 效應(yīng)正在顯現(xiàn)。圖表 3： LTPS-AMOLED 滲透率與a-Si 相近圖表 4：2018 年主要手機(jī)品牌廠商出貨量及屏幕技術(shù)（百萬臺）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%Oxide LCDLTPS LCDa-Si LCDLTPS AMOLED2015 2016 2017 2018 2019

14、2020 2021 2022 2023 2024a-Si TFTLTPS &Oxide TFT硬屏 OLED柔性O(shè)LED 050100150200250300350 P.5 資料來源：IHS、資料來源：IHS、圖表 5：各品牌旗艦機(jī)型屏幕參數(shù)華為Mate9 ProMate 10Mate10 ProMate RS 保時捷Mate 20Mate20 Pro照片機(jī)型OLEDIPS LCDOLEDOLEDIPS LCDOLED屏幕大小5.55.96.06.06.536.39分辨率1440 x2560pixels1440 x2560 pixels1080 x2160 pixels1440 x2880 p

15、ixels1080 x 2244pixels1440 x 3120pixelsOPPOR9s PlusR11 PlusR15R15 ProFind XR17 Pro照片機(jī)型OLEDIPS LCDOLEDOLEDOLEDOLED屏幕大小6.066.286.286.426.4分辨率1080 x1920pixels1080 x 2160pixels1080 x 2280pixels1080 x 2280pixels1080 x 2340 pixels1080 x 2340pixelsVIVOX9X9 PlusX Play 6X20X21X23照片機(jī)型OLEDOLEDOLEDOLEDOLEDOLED屏

16、幕大小5.55.885.466.016.286.41分辨率1080 x 19201080 x 19201440 x 25601080 x 21601080 x 22801080 x 2340小米Mi Note 2Mi MixMi Mix 2Mi Note 3Mi 8Mi Mix 3照片機(jī)型OLEDIPS LCDIPS LCDIPS LCDSuper AMOLEDSuper AMOLED 屏幕大小5.76.45.995.56.216.39分辨率1080 x 19201080 x 19201080 x 21601080 x 19201080 x 22481080 x 2340資料來源：中關(guān)村在線、

17、整理P.6AMOLED 代替LCD 的重要性來自于以下幾個方面：需求 1：信息娛樂等高端顯示提出高成像質(zhì)量需求。以對比度為例，OLED 由于自發(fā)光原理，像素熄滅便可實現(xiàn)真正的黑，而 LCD 則是通過液晶分子的旋轉(zhuǎn)和偏振片來遮擋背光源的白。這本質(zhì)上決定了 OLED 具有更高對比度和更低功耗。而高清、高頻、高質(zhì)量顯示體驗則是未來用于手機(jī)、電競、VR 等應(yīng)用屏幕的需求所在。圖表 6：各廠手機(jī)商逐漸采用OLED 屏幕圖表 7：OLED 屏幕新應(yīng)用資料來源：UDC、資料來源：UDC、需求 2：AMOLED 更易實現(xiàn)異形屏設(shè)計與生產(chǎn)靈活性。OLED 自發(fā)光，無需背光模組和濾光器，避免了全面屏窄邊框處背光源

18、經(jīng)由導(dǎo)光板出射光輝度和亮度不均等問題。同時， LCD 背光模組異型切割難度（C 角刀輪切割+CNC 易致屏幕崩邊）和成本更高（激光切割）。需求 3：相比于 TFT-LCD，AMOLED 的材料成本更低，如果能實現(xiàn)部分關(guān)鍵設(shè)備國產(chǎn)化和制程良率提升，將是具有更高價值量的顯示技術(shù)。小尺寸 AMOLED 成本已經(jīng)能夠?qū)崿F(xiàn)與 LCD 相媲美，大尺寸技術(shù)問題尚待解決。以 5全高清智能手機(jī)顯示屏為例，我們對比了 TFT-LCD 和 AMOLED 成本結(jié)構(gòu)（1Q16， LCD 由G6 生產(chǎn)，OLED 由G5.5 生產(chǎn)，非材料成本包括設(shè)備折舊、人工等）。LCD 和 OLED 的材料成本占比分別為 63%和 47

19、%，OLED 材料成本占比顯著低于 LCD。需要與 LCD 區(qū)別的是，OLED 設(shè)備成本（35%）和有機(jī)材料成本（23%）是更重要的組成部分。圖表 8：TFT-LCD 和AMOLED 成本比較（美元）材料成本非材料成本7.19.27.25.4LTPS LCDAMOLEDP.7資料來源：IHS、1.2 大陸 OLED 產(chǎn)能占全球比重不斷提升2018 年面板行業(yè)景氣度處于上行階段。繼高世代 TFT-LCD 面板后，以 AMOLED 為代表的新型顯示面板投資進(jìn)入高峰期，增資拓產(chǎn)動作頻繁。2018 年 OLED/LCD 及相關(guān)配套建線投資總計超 7000 億，其中 OLED 投資規(guī)模接近 2000 億

20、。我們梳理了 2018 年主要AMOLED 面板商產(chǎn)線和上游材料和關(guān)鍵零組件廠商的投資拓產(chǎn)進(jìn)展：圖表 9：2018 年 AMOLED 中上游增資拓產(chǎn)進(jìn)展1 月 23 日華星光電G6 柔性 LTPS-AMOLED 項目（t4）模組廠房封頂2 月 12 日京東方成都 G6 柔性 AMOLED 產(chǎn)線(中國首條)量產(chǎn)出貨，良率爬升3 月 8 日京東方投資 465 億元，建設(shè)重慶兩江新區(qū) G6 AMOLED（柔性）生產(chǎn)線項目5 月 17 日維信諾固安 G6 全柔 AMOLED 生產(chǎn)線啟動運(yùn)行面板制造商6 月 1 日深天馬增資 145 億元，武漢 LTPS AMOLED 項目二期正式簽約6 月 4 日柔宇

21、科技投資 262 億，深圳類 6 代氧化物 AMOLED 產(chǎn)線(中國首條)成功點(diǎn)亮10 月 19 日維信諾投資 440 億，合肥 G6 柔性 AMOLED 生產(chǎn)線項目簽約11 月 26 日和輝光電總投資 273 億元，EDO G6 柔性 AMOLED 生產(chǎn)線成功點(diǎn)亮12 月 26 日京東方投資 465 億，福州 G6 柔性 AMOLED 產(chǎn)線項目簽約7 月 12 日瑞鼎科技投資 1250 萬美元，AMOLED 驅(qū)動/觸控 IC 解決方案項目落戶昆山上游材料和關(guān)鍵零組件8 月 10 日聯(lián)創(chuàng)電子投資 4.38 億元，年產(chǎn) 4.8 萬條 AMOLED 高精密金屬掩模板項目11 月 28 日永捷柔性

22、AMOLED PI 保護(hù)膜完成量產(chǎn)規(guī)劃布局，簽訂精密涂布測試計畫資料來源：公司公告、整理以京東方為例，近四年 TFT-LCD 和 AMOLED 共 7 條產(chǎn)線投資結(jié)構(gòu)來看，AMOLED 項目投資熱度顯著。成都 B7 G6 AMOLED 產(chǎn)線注冊資本 250 億元為公司全額自籌。同期TFT-LCD 均獲政府支持。合肥項目政府出資 180 億元以注冊資本金的形式直接投入。福州項目政府籌集的 150 億元人民幣以無息銀行委托貸款形式提供給公司。兩個方案中， 公司出資占總投資額均僅為 10%。2016 年后投資熱潮向AMOLED 蔓延，高世代 TFT-LCD 熱度不減，三大在建六代AMOLED 項目（

23、綿陽、重慶、福清）政府出資占比注冊資本金均超 50%。圖表 10：京東方柔性 AMOLED 產(chǎn)線投資結(jié)構(gòu)（億元RMB,片/月）注冊資本首次公告時間產(chǎn)線計劃產(chǎn)能外部融資總投資額BOE政府2015.4合肥 B9 G10.590k40180180400TFT-LCD2015.6福清 B10 G8.5120k301501203002018.3武漢 G10.5120k602002004602014.12成都 B7 G645k2500215465AMOLED2016.11綿陽 B11 G648k602002054652018.3重慶 B12 G648k1001602054652018.12福清 G648k

24、113147205465資料來源：公司公告、整理目前大陸已投產(chǎn) OLED 產(chǎn)線共計 12 條，在建及籌建 OLED 產(chǎn)線 7 條，總投資規(guī)模超3500 億元，其中京東方總投資金額高達(dá) 1395 億元。而在 2015 年底，投產(chǎn)和在建的產(chǎn)線數(shù)字僅為 4 條和 6 條。資本紅利正當(dāng)時，政府資金加速涌入助力開啟“技術(shù)+產(chǎn)品+P.8產(chǎn)業(yè)鏈”布局。以維信諾為例，截止 3Q18，公司由年初至報告期期末計入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助達(dá)到 8.56 億元。12 月 19 日維信諾再發(fā)公告，再獲得政府補(bǔ)助項目共計 6 項，P.9屬于為取得、購建或以其他方式形成長期資產(chǎn)的政府補(bǔ)助總額人民幣 20.00 萬元；屬于與收益相

25、關(guān)的政府補(bǔ)助總額人民幣 55,857.4812 萬元。圖表 11：大陸 AMOLED 產(chǎn)線情況匯總資料來源：根據(jù)各公司公告整理韓國面板廠商憑借扎實的技術(shù)積累和國產(chǎn)材料成本優(yōu)勢，早在 2007 年便切入 OLED 市場，三星顯示和 LGD 兩大巨頭始終保持產(chǎn)能及增長率領(lǐng)先，2018 年兩者AMOLED 產(chǎn)能面積分別超過 10M 平方米和 5M 平方米。但是 2014 年以來，大陸和韓國面板商產(chǎn)能差距迅速縮小。圖表 12：全球各地區(qū) OLED 產(chǎn)能增長情況（按基板數(shù)量，K 片）圖表 13：全球各地區(qū) OLED 產(chǎn)能增長情況（按面積，百萬平方米）14000大陸韓國日本臺灣地區(qū)大陸韓國日本臺灣地區(qū)45

26、1200040100003580003025600020400015102000500資料來源：WitsView、資料來源：WitsView、我們統(tǒng)計了包括 WOLED、RGB OLED 和 QD-OLED 在內(nèi)的全球主要 OLED 廠商已投和在建產(chǎn)能情況，假設(shè)滿產(chǎn)滿載，并不考慮良率損失，預(yù)計 2021 年大陸制造商將占全球 26% 產(chǎn)能面積，2016-2021 大陸產(chǎn)能 GAGR85%。包括京東方、華星光電、維信諾、和輝光電在內(nèi)的大陸 G6 AMOLED 產(chǎn)能集中于 2018-2019 年開出，涉及產(chǎn)能總計超 150k 片/M。圖表 14：2021 年大陸在全球OLED 產(chǎn)能占比達(dá) 26%（

27、按面積）圖表 15：2015-2021 大陸面板廠商產(chǎn)能(縱軸百萬平方米)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%臺灣地區(qū)日本韓國大陸2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年18信利 維信諾 深天馬 柔宇科技 和輝光電 CSOT BOE16141210864202015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年 資料來源：WitsView、整理資料來源：WitsView、整理大陸龍頭京東方引領(lǐng)大陸 OLED 產(chǎn)能占全球比重不斷提升，4Q13 鄂爾多斯（B6）產(chǎn)線投產(chǎn)，主攻 51k 片玻璃基板/月 LTPS

28、LCD，輔助 4k 片/月的AMOLED 硬屏，是中國首條、全球第二條 5.5 代 AMOLED 生產(chǎn)線，結(jié)束韓企 AMOLED 產(chǎn)能壟斷。2017 年 10 月，成都（B7）G6 LTPS AMOLED 柔性/硬屏產(chǎn)線率先實現(xiàn)量產(chǎn)，搶占新一輪 OLED 投資擴(kuò)產(chǎn)先機(jī)，目前產(chǎn)能爬坡中，設(shè)計產(chǎn)能 48k 片/月。假設(shè)滿產(chǎn)滿載，并不考慮良率損失，我們估計 2018 年京東方 OLED 產(chǎn)能約為 1.59M 平方米，未來三年產(chǎn)能面積再翻兩番，達(dá)到P.106.39 M 平方米，約可提供 1 億塊 5.5 AMOLED 屏/月。圖表 16：全球主要 OLED 產(chǎn)線情況匯總地區(qū)面板廠商產(chǎn)線名稱世代技術(shù)計劃

29、產(chǎn)能（k 片/M)5.5屏數(shù)量(百萬塊)投產(chǎn)時間天安 A1 試驗線4.5LTPS4562q07湯井 A25.5LTPS165642q14湯井 A2-E5.5LTPS1663q17三星顯示牙山 A36.0LTPS145803Q17湯井 A46.0LTPS30163Q18湯井 A5（暫緩）6.0LTPS2701491q21L7-1 LCD 改得6.0LTPS60333q18L8 中試線8.0QD-OLED25273q19韓國龜偉 AP2-E24.5LTPS19273q13龜偉 AP3-E56.0LTPS30163q17坡州 E76.0LTPS1584q18M2-E4-18.0Oxide26283q

30、14LGDP9 WOLED-E4-28.0Oxide26283q17M2-E4-38.0Oxide24263q18P9-E66.0LTPS45243q18坡州 P1010.5大尺寸45892q20廣州8.5大尺寸90994q19石川4.5LTPS1013q14JDI白山6.0LTPS1583q17日本茂源6.0LTPS1264q18高雄 OLED 中試線4.5LTPS402q18Sharp高雄 Sakai-16.0LTPS1581q19高雄 Sakai-26.0LTPS1582q19桃園 L33.5LTPS2012q12臺灣地區(qū)AUO新加坡4.5LTPS4051q13昆山6.0LTPS7.54

31、取消臺灣（噴墨 oled）4.5噴墨 oledTBDTBDTBDB6 鄂爾多斯5.5LTPS411Q16B7 成都6.0LTPS48263q17BOEB11 綿陽6.0LTPS48262q19B12 重慶6.0LTPS48262q21福清6.0LTPS48264q21CSOT武漢 T46.0LTPS45242q19和輝光電上海 Fab14.5LTPS1522q15上海 Fab26.0LTPS30164q18大陸上海-14.5LTPS1.521q15深天馬上海-25.5LTPS3054q16武漢6.0LTPS37.5203q21昆山-15.5LTPS412q15維信諾昆山-25.5LTPS154

32、3q17固安6.0LTPS30164q18合肥6.0LTPS30164q21信利眉山6.0LTPS30163q21柔宇科技深圳5.5Oxide30114q18P.11資料來源：IHS、整理二、受益于 OLED 投資熱潮，上游行業(yè)迎來發(fā)展良機(jī)發(fā)光材料和設(shè)備是 OLED 最主要的成本構(gòu)成。OLED 材料主要包括兩部分：發(fā)光材料和基礎(chǔ)材料，兩者占 OLED 屏幕物料成本的 30 左右。OLED 發(fā)光材料主要包括紅光主體客體材料、綠光主體客體材料、藍(lán)光主體客體材料等。OLED 通用材料，主要包括電子傳輸層 ETL、電子注入層 EIL、空穴注入層 HIL、空穴傳輸層 HTL、空穴阻擋層 HBL、電子阻擋

33、層 EBL 等，其中有機(jī)發(fā)光層材料和傳輸層材料為 OLED 的關(guān)鍵材料。根據(jù) OFweek 產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2017 年全球 OLED 材料市場規(guī)模為 8.56 億美元，同比增長 61，發(fā)光材料市場規(guī)模為 4.04 億美元，通用材料為 4.52 億美元。隨著國內(nèi)多家 AMOLED 面板生產(chǎn)線的投產(chǎn)，預(yù)計 2018 年全球OLED 材料市場規(guī)模將達(dá)到 12.58 億美元，發(fā)光材料市場將增長至 5.6 億美元。圖表 17：AMOLED 屏幕結(jié)構(gòu)圖圖表 18：PMOLED 膜層結(jié)構(gòu)資料來源：CNKI，資料來源：CNKI，OLED 發(fā)光材料層的形成需要經(jīng)過三個環(huán)節(jié)：首先將化工原材料轉(zhuǎn)化為中間體，中間體

34、再合成至單體粗品；然后單體粗品經(jīng)升華得到 OLED 單體，最后再由面板生產(chǎn)企業(yè)將多種單體蒸鍍到基板上面，形成 OLED 有機(jī)發(fā)光材料層。圖表 19：OLED 上游有機(jī)材料產(chǎn)業(yè)鏈資料來源：CNKI，P.12有機(jī)發(fā)光材料是 OLED 面板的核心組成部分，在 OLED 中的面板成本占比約 14%，是OLED 產(chǎn)業(yè)鏈中技術(shù)壁壘最高的領(lǐng)域，其市場競爭小、毛利率高。我國材料企業(yè)主要供應(yīng) OLED 材料的中間體和單體粗品，產(chǎn)品銷往歐、美、日、韓等地企業(yè)，這些企業(yè)再進(jìn)一步合成或升華成單體。目前有機(jī)小分子發(fā)光材料主要被美國柯達(dá)、美國環(huán)宇顯示技術(shù)公司、日本出光興產(chǎn)等公司壟斷，技術(shù)壁壘主要體現(xiàn)在專利和良率上。圖表

35、20：OLED 上游材料主要供應(yīng)商材料主要企業(yè)備注OLED 中間體、粗單體濮陽惠成、萬潤股份、瑞聯(lián)新材料升華前材料萬潤股份、強(qiáng)力新材、瑞聯(lián)新材料OLED 有機(jī)發(fā)光材料強(qiáng)力新材、萬潤股份UDC、默克、陶氏化學(xué)、出光興產(chǎn)、LG、德山國外企業(yè)占比超 80%資料來源：OledIndusty、OLED 發(fā)光材料的分類有多種，根據(jù)發(fā)光方式來分，可分為熒光發(fā)光材料和磷光發(fā)光材料。熒光材料：在大多數(shù)情況下，單線態(tài)激子由于其快速重組速度比較高，使其發(fā)光效率相比三線態(tài)激子要優(yōu)越得多。因此，注入載體將集中在一起，只能通過單一激子發(fā)光，而不能通過另外三種三線態(tài)激子發(fā)光。熒光材料成本更低，但發(fā)光效率差。載入電壓產(chǎn)生的電

36、能中，只有 25%的光能夠用于發(fā)光，剩余 75%則轉(zhuǎn)化成熱能釋放了。磷光材料：注入一種重金屬（銥 Ir、鉑 Pt、銪 Eu、鋨 Os）原子之后，由于重金屬原子的自旋軌道耦合，使得單線態(tài)激子和三線態(tài)激子的復(fù)合率比較接近。由于注入載體能均勻分布于四種激子旋轉(zhuǎn)分布狀態(tài)，因此，在四種狀態(tài)下都可以實現(xiàn)發(fā)光。磷光材料在發(fā)光過程中可以充分利用單線態(tài)和三線態(tài)激子的能量，因此理論上其量子效率可達(dá)到100%，而且還能夠?qū)晒獠牧侠速M(fèi)掉的轉(zhuǎn)化成熱能的 75%能量全部轉(zhuǎn)化成光能。這大大提高了 OLED 材料器件的發(fā)光效率，是目前業(yè)界使用比較廣的發(fā)光材料。相比熒光材料來說，磷光材料表現(xiàn)出了非常明顯的優(yōu)勢。在 OLED

37、材料的整體需求中， 磷光材料比重一直在增加。紅色磷光材料已經(jīng)大規(guī)模應(yīng)用在商業(yè) AMOLED 設(shè)備中，但是藍(lán)色磷光材料目前依然在開發(fā)當(dāng)中，由于其在初始亮度的95%狀態(tài)下最長不能超過1000 小時，使用壽命短是制約藍(lán)色磷光材料大規(guī)模應(yīng)用的一大瓶頸。圖表 21：熒光材料與磷光材料區(qū)別發(fā)光機(jī)制成本發(fā)光效率發(fā)光現(xiàn)象熒光發(fā)光材料所有原子旋轉(zhuǎn)可能性組合中，一種非對稱性的單線態(tài)激子旋轉(zhuǎn)方式較低較低激發(fā)光停止照射后熒光會立即消失磷光發(fā)光材料所有原子旋轉(zhuǎn)可能性組合中，三種對稱性的三線態(tài)激子旋轉(zhuǎn)方式較高較高激發(fā)光停止照射后持續(xù)一段時間資料來源：目前藍(lán)色磷光材料的發(fā)光壽命短仍是 OLED 發(fā)光材料的短板，大陸廠商中，

38、濮陽惠成OLED 材料布局包括芴類、噻吩類、咔唑類、有機(jī)膦類等產(chǎn)品，在目前主流和未來有潛力的 OLED 藍(lán)光材料中間體均有布局，尤其是藍(lán)色磷光材料和 TADF 材料。P.13三大制程工序，國產(chǎn)設(shè)備切入機(jī)會較多，中游面板制造商將受益。我們梳理了 OLED 上游各制程主要步驟所需材料和設(shè)備。前中段設(shè)備主要又美、日、韓廠商壟斷，嚴(yán)重依賴進(jìn)口。后段設(shè)備技術(shù)門檻較低，國內(nèi) Bonding、貼附、檢測等細(xì)分領(lǐng)域的企業(yè)龍頭企業(yè)如精測電子、智云股份、聯(lián)得裝備已加速滲透該段并表現(xiàn)出一定的競爭力，中游面板制造商將受益，有效降低設(shè)備成本。圖表 22：OLED 上游材料和設(shè)備供應(yīng)商材料陣列段材料ITO 玻璃康寧、旭硝

39、子、臺灣冠華、南玻集團(tuán)、長信科技、凱盛科技、藍(lán)思科技顯影/刻蝕東進(jìn)世美肯、ENF Tech、Soulbrain、ENF Tech、Nepes、江化微、昆山晶科微光刻德國 MRT、ENF Tech、JSW、奇美材料、南大光電、蘇州瑞紅發(fā)光材料HIL/HTL斗山、德山、日本出光興產(chǎn)、默克磷光紅光材料UDC、陶氏化學(xué)、德山、LG 化學(xué)熒光綠光材料陶氏化學(xué)、出光興產(chǎn)、新日鐵化學(xué)、三星 SDI、LG 化學(xué)、UDC熒光藍(lán)光材料陶氏化學(xué)、保土谷化學(xué)、新日鐵化學(xué)、智索、出光興產(chǎn)ETL/EIL斗山、陶氏化學(xué)、保土谷化學(xué)HSMetal、LG 化學(xué)、三星 SDICGL新日鐵化學(xué)、LG 化學(xué)、日本東麗CPL斗山、德山

40、 LG 化學(xué)PDLLTC、三星 SDI、日本東麗模組材料偏光片LG 化學(xué)、三星 SDI、日本富士、KonicaMinolta、達(dá)輝光電、三利譜、東氟塑料薄膜3M、萬順股份、康得新、凱盛科技、激智科技封裝膠康得新、旭硝子、3M、住友化學(xué)、日東電工、板硝子、杜邦設(shè)備陣列段清洗DMS、KC Tech、Semes、STI離子注入日清、愛發(fā)科晶化AP System、Dukin、JSW沉積應(yīng)用材料、周星工程、愛發(fā)科、SFA、AKT、Kurt金屬掩膜版DNP、大富科技光刻膠布涂Toray、東進(jìn)世美肯、ENF Tech、SEMES、KC Tech曝光佳能、尼康、應(yīng)用材料、東京電子顯影Tokki、DNS、日立高

41、新、STI、Nepe刻蝕愛發(fā)科、東京電子、DNS、Wonki IPS、DMS、KC Tech加熱工藝Terasemicon、Viatron、OsungLST、YesT脫模日立高新、Kaijo、DNS、KC Tech、SEMES、STI蒸鍍沉積Tokk、SFA、SNU、SunicSyetem、YAS、UNITEX 公司、倍強(qiáng)科技真空泵Edwards、Kaiyama、LOTVacuum封裝和模組玻璃封裝AP System、Avaco、周星工程金屬封裝AP System薄膜封裝應(yīng)用材料、Invenia、周星工程、Kateeva劃線日本三菱、RorzeSystems、SFA磨邊Meere Compan

42、y、SFA、TopEngineering貼合SFA、勁拓股份、聯(lián)得裝備、智云股份、TopEngineering、泰瑞達(dá)、整體視覺、網(wǎng)屏、愛德萬、TopTech邦定Invenia、SFA、TopEngineering、聯(lián)得裝備、智云股份柔性激光剝離AP System、EO TechnicsPI 固化Terasemicon、Viatron測試測試Orbo Tech、網(wǎng)屏、精測電子、金富新材、泰瑞達(dá)、Fluxim、愛德萬資料來源：OledIndustry、整理P.14前中段制程方面，大客戶壟斷效應(yīng)減弱，蒸鍍機(jī)、掩膜版等 OLED 段關(guān)鍵設(shè)備獨(dú)家供應(yīng)契約不再。以蒸鍍?yōu)槔粭l 6 代線需要 3-4 臺

43、蒸鍍設(shè)備。正如光刻工藝決定集成電路線寬，蒸鍍決定了 OLED 面板像素點(diǎn)分辨率和良率。目前全球中高檔蒸鍍機(jī)被日本 Canon Tokki、韓國 Sunic System、YAS、SFA 等企業(yè)壟斷，產(chǎn)能嚴(yán)重受限。2017 年以前，三星獨(dú)家買下 Tokki 全部年產(chǎn)能（34 臺）。直到 2017 年 Tokki 擴(kuò)產(chǎn)至 9 臺，LGD 的和京東方才能分別拿下兩臺。京東方成都 G6 1Q17 導(dǎo)入首臺 Tokki 蒸鍍設(shè)備。圖表 23：三星顯示發(fā)光材料成本占比和主要供應(yīng)商公司名稱主營設(shè)備2017 年營收（百萬元）重點(diǎn)客戶核心優(yōu)勢聯(lián)得裝備bonding、貼附466.28富士康 GIS、歐菲光、京東方

44、、信利國際、長信科技客戶穩(wěn)定、優(yōu)質(zhì)集銀科技（正業(yè)科技）LCD 模組和背光源1265.38JDI、東山精密、聯(lián)創(chuàng)電子、京東方、天馬憑借收購?fù)晟飘a(chǎn)品、技術(shù)、客戶和產(chǎn)業(yè)鏈布局精測電子模組檢測、光學(xué)壽命測試機(jī)895.08京東方、明基友達(dá)、TCL、中電熊貓、富士康光機(jī)電一體化的產(chǎn)品線鑫三力（智云股份）COG、FOG、粒子檢測機(jī)912.99京東方、深天馬、TPK、三星、歐菲光、合力泰全自動中高端邦定設(shè)備資料來源：OledIndustry、整理高陣列和有機(jī)鍍膜段設(shè)備導(dǎo)入+后段模組設(shè)備國產(chǎn)化進(jìn)程加速，雙效應(yīng)疊加將有利于中游面板企業(yè)掌控設(shè)備成本、提高產(chǎn)品良率和大尺寸產(chǎn)能主導(dǎo)權(quán)，隨著產(chǎn)能爬坡和積累量產(chǎn)使用經(jīng)驗，促

45、進(jìn)面板企業(yè)盈利能力上升，進(jìn)一步提升國內(nèi)OLED 產(chǎn)業(yè)競爭力。三、翰博高新進(jìn)軍 Open Mask 精密再生市場翰博高新：京東方核心供應(yīng)商翰博高新是國內(nèi)領(lǐng)先的光電顯示薄膜器件生產(chǎn)和光學(xué)整體解決方案供應(yīng)商。公司為京東方國內(nèi)主要配套企業(yè)之一，為京東方提供的產(chǎn)品及服務(wù)是公司收入的主要來源。依靠在光電顯示薄膜器件領(lǐng)域內(nèi)多年積累的行業(yè)經(jīng)驗和渠道優(yōu)勢，公司由光學(xué)膜裁切逐步擴(kuò)大到光電顯示用膠帶裁切、偏光片裁切、導(dǎo)光板設(shè)計和生產(chǎn)，并能夠結(jié)合下游客戶需求， 與上游廠商合作開發(fā)新產(chǎn)品，為下游客戶提供材料選型、組合等光學(xué)整體解決方案。隨著下游客戶需求逐步增加，公司計劃投資 OLED 產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)產(chǎn)品。P.15翰博高新

46、2018 年營收達(dá) 27.58 億元，同比增長 25.82%，歸母凈利潤 0.85 億元，同比增長55%。）2018 年前三季度較2017 年前三季度營業(yè)收入增長4.21 億，增長率25.63%，上升的主要原因為背光模組板塊增長 2.11 億元，同比增長 19.32%。背光模組的收入上升主要是因為由于京東方重慶筆記本基地的產(chǎn)能持續(xù)上升帶來的訂單量增加。此外公司在 2018 年前三季度新增了手機(jī)背光源收入，該部分收入達(dá) 3.09 億元，占 2018 年前三季度收入的 14.09%。P.16圖表 24：翰博高新營收情況圖表 25：翰博高新凈利潤情況30.0090%25.0080%70%20.006

47、0%15.0050%40%10.0030%5.0020%10%0.000%201420152016201720180.90250%0.80200%0.700.60150%0.50100%0.400.3050%0.200%0.100.00-50%20142015201620172018資料來源：Wind、資料來源：Wind、營業(yè)收入(億元)同比()歸母凈利潤(億元)同比()經(jīng)過翰博高新多年耕耘，累積了豐富的行業(yè)技術(shù)經(jīng)驗，保證了高質(zhì)量的產(chǎn)品供應(yīng)。并為主要客戶提供現(xiàn)地就近供應(yīng)，經(jīng)過多年發(fā)展，產(chǎn)能規(guī)模不斷擴(kuò)大。目前公司已是中國最大液晶顯示面板廠商京東方的核心供應(yīng)商。2016 年、2017 年、2018

48、 年 1-6 月，翰博高新向京東方銷售產(chǎn)生的營業(yè)收入占公司總營業(yè)收入比例分別為 97.12%、92.34%、88.84%。公司與京東方合作多年，業(yè)務(wù)規(guī)模及合作領(lǐng)域逐步增加，長期穩(wěn)定的合作關(guān)系使公司的銷售具有穩(wěn)定性和持續(xù)性。圖表 26：翰博高新主要客戶情況2017 年前五大客戶情況單位名稱銷售金額(億元 人民幣)銷售占比(%)京東方20.2492.34茶谷產(chǎn)業(yè)株式會社0.652.97南京中電熊貓平板顯示科技有限公司0.361.66樂金化學(xué)(南京)信息電子材料有限公司合肥分公司0.120.54寧波群志光電有限公司0.100.442016 年前五大客戶情況京東方19.1097.12樂金化學(xué)(南京)信

49、息電子材料有限公司0.110.54瑞儀光電(南京)有限公司0.050.27南京中電熊貓平板顯示科技有限公司0.050.26福建捷聯(lián)電子有限公司0.050.262015 年前五大客戶情況京東方10.6189.29BenQ Materials Corporation0.292.41高創(chuàng)(蘇州)電子有限公司0.141.21日東電工(蘇州)有限公司0.090.77瑞儀光電(南京)有限公司0.080.69資料來源：Wind、P.17進(jìn)軍 OLED 用 OPEN MASK 精密再生市場顯示面板產(chǎn)線上使用的Mask 為兩種: Array 段和 CF 段(TFT-LCD)用的, 以玻璃為基礎(chǔ)材料的曝光 Pho

50、tomask；和 AMOLED 段以金屬為基本材料的 Shadow Mask (Open Mask & FMM)。圖表 27：顯示用 MASK 分類資料來源：Oledindusty、Photomask（光掩膜版）主要用于 Array 段曝光顯影用。Photomask 主體結(jié)構(gòu)為透明基材+遮光材料,主要用于通過曝光、顯影和刻蝕工藝制作高精度的集成電路用。圖表 28：Photomask資料來源：Wikipedia、根據(jù) Oledindustry 資料顯示，Shadow Mask 分為Open Mask 與 Fine Metal Mask。在制作發(fā)光部件時,根據(jù)現(xiàn)有 OLED 的工藝，可以分別采用

51、Open Mask 形式和 FMM 形式對器件進(jìn)行制作。FMM 全稱為 Fine Metal Mask(精細(xì)金屬掩模版)，其主材可以主要是金屬或金屬+樹脂。從 FMM 開孔形狀來區(qū)分，根據(jù) FMM 的開孔形狀的不同，F(xiàn)MM 可以再進(jìn)一步細(xì)分為 Slot 型和 Slit 型。圖表 29：兩種 FMM 局部放大圖資料來源：Oledindusty、P.18Open Mask 技術(shù)主要用于AMOLED 生產(chǎn)中，尤其是 WOLED。該技術(shù)由 LG Display 主要, 并主要用于大尺寸面板的制造和生產(chǎn)中。和 FMM 工藝分別對 RGB 進(jìn)行精細(xì)蒸鍍不同,Open Mask 的尺寸較大,主要用于在 OL

52、ED 技術(shù)中共通層的制作。圖表 30：OPEN MASK 主要用于共通層的制作資料來源：mk.co.kr、P.19LG Display 的 WOLED 方案，使用YB（藍(lán)黃）或 RGB 作為白光光源，配合 RGB 三色濾光片達(dá)到彩色顯示效果，此方案優(yōu)勢是在保留 OLED 顯示的部分優(yōu)勢的同時，在蒸鍍制程中對精度要求相對較低，適合在大尺寸面板制造中使用。該方案需要使用的 shadow mask 以 OPEN mask 為主。圖表 31：WOLED+CF 方案示意圖資料來源：SID、圖表 32：LG Display 的WOLED 方案中主要需要使用OPEN MASK資料來源：SID、IHS 數(shù)據(jù)顯

53、示，2017 年 OLED 用 shadow mask 整體市場規(guī)模超過 2 億美元，2018 年估算市場規(guī)模達(dá) 4 億美元，同比增長率超 80%，預(yù)計未來數(shù)年將保持 20%以上增速，至2022 年 oled 用 shadow mask 市場規(guī)模有望達(dá)到 12 億美元。圖表 33：AMOLED shadow mask 市場規(guī)模預(yù)測資料來源：IHS-AMOLED SHADOW MASK TECHNOLOGY & MARKET、，翰博高新“OLED 用 OPEN MASK 精密再生項目”全稱為“有機(jī)發(fā)光半導(dǎo)體（OLED）制造裝置零部件膜剝離、精密再生及熱噴涂項目”，建成后將具備 180K 套 OL

54、ED、LTPS 相關(guān)生產(chǎn)設(shè)備、冶具、MASK 等配套部件的處理能力。該項目主要針對 OLED 面板生產(chǎn)過程中的蒸鍍環(huán)節(jié)進(jìn)行的業(yè)務(wù)布局。真空蒸鍍?yōu)?OLED 面板生產(chǎn)過程中關(guān)鍵環(huán)節(jié)，而MASK 模具中的 OPEN MASK 為其關(guān)鍵制具。OPEN MASK 在使用一段時間后，表面會形成一層蒸鍍膜，會嚴(yán)重影響產(chǎn)出品的精度和產(chǎn)品良率，OPEN MASK 膜剝離及精密再生就是在 OPEN MASK 無損的前提下進(jìn)行精密再生。此外，該項目還包括 LTPS 產(chǎn)品清洗相關(guān)業(yè)務(wù)。P.20目前國內(nèi) OLED 相關(guān)企業(yè)技術(shù)積累相對薄弱，上游產(chǎn)業(yè)如材料制造、設(shè)備制造、精密掩膜版等基本由韓國、日本壟斷。G6 OPEN

55、 MASK 精密再生技術(shù)及工藝均由韓國少數(shù)企業(yè)掌控，國內(nèi)相關(guān)配套還處于空白?；趪鴥?nèi)面板廠商降低成本的需要，G6 OPEN MASK精密再生國產(chǎn)化面臨較大需求。“OLED 用 OPEN MASK 精密再生項目”的實施主體為拓維高科，系翰博高新下屬控股公司，拓維高科另一股東韓國 TOP WINTECH 公司，為國際領(lǐng)先 OPEN MASK 膜剝離及精密再生企業(yè)（或其子公司），其主要客戶為韓國三星、LG，相關(guān)技術(shù)已通過韓國三星、 LG 在 OLED 領(lǐng)域的認(rèn)證。TOP WINTECH 已與拓維高科簽署相關(guān)協(xié)議，約定在中國大陸地區(qū)內(nèi)與拓維高科共享其掌握的“OLED 用 OPEN MASK 精密再生項

56、目”相關(guān)核心技術(shù)。相關(guān)核心技術(shù)主要包括G6 Openmask 精密再生、等離子熔射 Y2O3、DRP、Melting 等， 上述技術(shù)均已實現(xiàn)海外量產(chǎn)。雙方已約定，在中國大陸地區(qū)實現(xiàn)量產(chǎn)后的技術(shù)成果歸拓維高科所有。圖表 34：拓維高科股權(quán)結(jié)構(gòu)資料來源：濮陽惠成發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案（修訂稿）、國盛證券研究所，四、相關(guān)標(biāo)的4.1 濮陽惠成：順酐酸酐衍生物龍頭，擬收購翰博高新，完善 OLED 布局公司是國內(nèi)順酐酸酐衍生物行業(yè)規(guī)模最大、品種最齊全的生產(chǎn)企業(yè)之一，主要產(chǎn)品技術(shù)指標(biāo)達(dá)到行業(yè)先進(jìn)水平，產(chǎn)品銷往歐盟、美國、日本等十幾個國家和地區(qū)，擁有亨斯邁（Huntsman）、紐佩斯（Nuplex）、贏創(chuàng)德固賽（Evonik Degussa）等多家國際知名客戶。公司主要從事順酐酸酐衍生物、功能材料中間體等精細(xì)化學(xué)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，主要產(chǎn)品包括四氫苯酐、六氫苯酐、甲基四氫苯酐、甲基六氫苯酐、納迪克酸酐等。順酐酸酐衍生物主要用于環(huán)氧樹脂固化、合成聚酯樹脂和醇酸樹脂等，廣泛應(yīng)用在電子元器件封裝材料、電氣設(shè)備絕緣材料、涂料、復(fù)合材料等諸多領(lǐng)域。功能材料中間體主要用于有機(jī)光電材料及醫(yī)藥中間體等領(lǐng)域。