大勢今同科技起千里之行龍頭領(lǐng)：論華寶科技龍頭ETF配置價值

1、華寶科技龍頭 ETF 簡介華寶科技龍頭 ETF 是一款跟蹤中證科技龍頭指數(shù)的產(chǎn)品，意在整體投資滬深兩市科技領(lǐng)域內(nèi)龍頭公司，代碼 515000，有兩款場外聯(lián)接基金（代碼分別為 007873、007874），以緊密跟蹤指數(shù)、追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差最小化為目標(biāo)，于 2019 年 7 月 22 日成立，并在 2019 年 8 月 16 日于上海證券交易所上市交易。中證科技龍頭指數(shù)編制方案如圖 1 所示，具體如下：在中證全指指數(shù)的樣本股中，以申萬一級電子、計算機和通信行業(yè)指數(shù)和中證生科指數(shù)為行業(yè)標(biāo)的，剔除其中市盈率為負(fù)和較高水平的前 10%個股，以及三年研發(fā)投入復(fù)合增長率為負(fù)的個股，將營業(yè)收入(TTM

2、)處于各個行業(yè)前 10%的個股納入選股域中。在綜合考慮個股的規(guī)模、盈利能力后，選取前 100 只個股，并按照成長能力和研發(fā)水平，精選50 只龍頭，以自由流通市值加權(quán)的方式構(gòu)建指數(shù)。圖 1：中證科技龍頭指數(shù)編著方法中證全指指數(shù)樣本股篩選新興科技行業(yè)計算機電子通信生物科技三大指標(biāo)篩選股票域盈利能力安全邊際研發(fā)投入營業(yè)收入（TTM） 最 新 市 盈率 三年研發(fā)投入復(fù)合增長率四大指標(biāo)兩層過濾選擇龍頭規(guī)模盈利成長研發(fā)日均總市值 營 業(yè) 收 入（TTM） 營業(yè)收入增速 研發(fā)支出總額占凈利潤增速營業(yè)收入比例優(yōu)選50只，自由流通市值加權(quán)，代表市場個股權(quán)重不超過10%， 代表主題科技龍頭指數(shù)資料來源：Wind,

3、 長江證券研究所華寶科技龍頭 ETF 以龍頭股為重點覆蓋對象，為產(chǎn)品跟蹤提供了較好的標(biāo)的范圍，保證了產(chǎn)品在跟蹤的過程中可以充分受益于標(biāo)的的高流動性。從圖 2 中看，中證科技龍頭的個股平均總市值在 500 億左右，顯著高于創(chuàng)業(yè)板指、中證 500 和中證 1000，且自上市以來的指數(shù)平均換手率（成交額/總市值）為 1.56%，在一個合理的范圍。上市交易以來至 2019 年 9 月 16 日年化跟蹤誤差僅為 0.58%指數(shù)本身優(yōu)秀的品質(zhì)，也在 ETF 產(chǎn)品發(fā)布后得到了市場的認(rèn)可。從圖 3 上看，華寶科技龍頭 ETF 初始發(fā)行規(guī)模約 10 億，上市以來基金的規(guī)模獲得了顯著的擴張，截至 2019年 9

4、月 17 日，規(guī)模已增長至 61 億，相比發(fā)行時增長了 5 倍多，基金凈值也增長至 1.12， 年化收益 288.70%，表現(xiàn)卓越。圖 2：指數(shù)標(biāo)的流動性充分，ETF 產(chǎn)品跟蹤小圖 3：華寶科技龍頭 ETF 上市來表現(xiàn)1,400 4.5%70 1.181,2001,00080060040020004.0%1245.91 4.17%565.691.56%1.34%1.83%277.24167.040.45%78.063.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%601.1450401.10301.06201.021000.98滬深300中證科技龍頭創(chuàng)業(yè)板指中證500中證1000

5、平均市值(億)平均換手率(右軸)2019-08-16 2019-08-21 2019-08-26 2019-08-29 2019-09-03 2019-09-06 2019-09-11 2019-09-17基金規(guī)模(億)基金凈值(右軸)指數(shù)凈值(右軸)資料來源：Wind, 長江證券研究所資料來源：Wind, 長江證券研究所小結(jié)華寶科技龍頭 ETF 以跟蹤中證科技龍頭指數(shù)為目標(biāo)，意在整體投資滬深兩市科技領(lǐng)域內(nèi)龍頭公司，自上市以來該產(chǎn)品也得到了市場的認(rèn)可，具備低跟蹤誤差和高收益回報的特點，規(guī)模從 10 億至 61 億得到了顯著的增長?？萍硷L(fēng)起每個時代的發(fā)展都有一個主題，中國自改革開放以來，從個體戶

6、生長、下海初創(chuàng)、金融市場蓬勃發(fā)展到互聯(lián)網(wǎng)浪潮，一個個歷史機遇創(chuàng)造了過去 40 年經(jīng)濟的高速增長。歷史車輪滾滾向前，時代潮流浩浩蕩蕩，當(dāng)下中國已經(jīng)走到了一個實現(xiàn)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)改革、技術(shù)國有替代、制造世界領(lǐng)先的轉(zhuǎn)折點，而這一切，都離不開科技的發(fā)展?？萍甲鳛橹袊乱浑A段發(fā)展的風(fēng)口，正開始展現(xiàn)出它蓬勃的生命力?？萍及l(fā)展是大勢所趨經(jīng)濟發(fā)展的需要劉易斯的“二元經(jīng)濟”模式將經(jīng)濟發(fā)展分為兩個階段：第一階段勞動力過剩供給充足，勞動力成本取決于生活必須的生產(chǎn)資料價值，經(jīng)濟發(fā)展受益于相對廉價的勞動力生產(chǎn)要素，保持較高增速，享受了人口帶來的紅利。人口紅利是指一個國家的勞動年齡人口占總?cè)丝诒戎剌^大，勞動資源豐富、撫養(yǎng)率低，為

7、經(jīng)濟發(fā)展創(chuàng)造了有利的人口條件，這也是過去幾十年中國經(jīng)濟保持高速增長的一個重要原因。第二階段勞動力開始短缺，人力成本提高，進(jìn)入到馬爾薩斯式增長的勞動力和生產(chǎn)資料動態(tài)平衡的狀態(tài)，經(jīng)濟增長出現(xiàn)停滯，人口紅利消失，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型成為發(fā)展的主要矛盾。而當(dāng)前我國正處于第一階段向第二階段過渡的“劉易斯拐點”。從圖 4 中可以看到，自2010 年以來可勞動年齡（15 至 64 歲）的人口占總?cè)丝诒壤饾u降低，且可勞動年齡人口在絕對量上從 2013 年開始呈現(xiàn)逐年下降的趨勢。從人口增長理論上看，內(nèi)生增長理論認(rèn)為打破馬爾薩斯式增長的核心在于技術(shù)，內(nèi)生技術(shù)的進(jìn)步是保證經(jīng)濟持續(xù)增長的決定因素，技術(shù)進(jìn)步帶來的收益遞增可以越過

8、人口紅利消失到達(dá)的“劉易斯”拐點，依靠技術(shù)創(chuàng)新提高勞動生產(chǎn)率是經(jīng)濟增長的必要手段。圖 4：中國自 2010 年起人口紅利逐漸消失圖 5：伴隨人口紅利消失經(jīng)濟增速下滑儲蓄率降低（單位：%）10.510.09.576.00%16551474.00%50129.08.58.07.57.06.56.01990199419982002200620102014201872.00%70.00%68.00%66.00%64.00%1086420199019941998200220062010201445403530201815-64歲人口(億)可勞動人口占比(右軸)儲蓄率(右軸)GDP同比資料來源：Wind,

9、 長江證券研究所資料來源：Wind, 長江證券研究所從宏觀經(jīng)濟的生產(chǎn)要素上看，勞動、土地、資本和技術(shù)共同決定了長期經(jīng)濟的潛在增長率，人口紅利的消失使得經(jīng)濟的發(fā)展不再享受之前低廉的勞動力，同時與之伴隨的加速老齡化到來也會降低社會儲蓄率，資本的使用效率降低，即人口紅利的消失會同時影響生產(chǎn)要素中的勞動和資本，從而降低經(jīng)濟增速。從圖 5 中可以看出，2010 年以來，我國儲蓄率呈現(xiàn)較為明顯的下降趨勢，而 GDP 同比也緩慢下降。而生產(chǎn)要素中的技術(shù)就成為了在當(dāng)下時點的另一條出路。人口紅利消失，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級成為當(dāng)前經(jīng)濟發(fā)展的主要任務(wù)。全球的共同選擇21 世紀(jì)的發(fā)展，是在高科技領(lǐng)域上爭奪資源的

10、發(fā)展，科技發(fā)展受到全世界各國家的重視。美國發(fā)布最強工業(yè)計劃，德國發(fā)布國家工業(yè)戰(zhàn)略 2030，日本提出的社會 5.0， 英國“制造 2050”、俄羅斯工業(yè) 4.0、法國工業(yè)版圖計劃等，這些戰(zhàn)略的共同特點均是加大研發(fā)。具體到領(lǐng)域，過去的 10 年是人工智能工業(yè)化生產(chǎn)的 10 年，在人工智能方面，英國政府于 2013 年將大數(shù)據(jù)及機器人和自主系統(tǒng)列入“八項重大技術(shù)”中；美國于 2016 年 10 月發(fā)布國家人工智能研究與發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，將人工智能上升到國家戰(zhàn)略層面；2016 年日本通過日本再興戰(zhàn)略 2016，將 2017 年確定為日本人工智能元年；2017 年 1 月法國發(fā)布法國人工智能戰(zhàn)略，計劃法國

11、人工智能未來的發(fā)展方向；2018 年 3 月，歐洲政治戰(zhàn)略中心發(fā)布人工智能時代：確立以人為本的歐洲戰(zhàn)略，進(jìn)一步營造人工智能的有利發(fā)展環(huán)境。而即將到來的 5G 時代，發(fā)達(dá)國家也早已布局，美日韓等國家已經(jīng)實現(xiàn)小范圍商用。2018 年 12 月 1 日，韓國三大運營商宣布 5G 商用，開始面向企業(yè)用戶，并在 2019 年 4 月 5 日宣布 5G 網(wǎng)絡(luò)商用；美國 Verizon 在 2019 年 4 月 5 日已宣布 5G 服務(wù)商用，日本于2019 年 4 月 10 日發(fā)布 5G 頻譜，預(yù)計 2020 年可以規(guī)模化商用，2019 年 5 月英國運營商在 6 個城市開通 5G 網(wǎng)絡(luò)?？萍家呀?jīng)成為國家綜

12、合實力的一個重要體現(xiàn)，是決定國家大方向發(fā)展的重要因素，重視科技領(lǐng)域的發(fā)展也將是我國的核心戰(zhàn)略之一。局部貿(mào)易摩擦在經(jīng)濟全球化的浪潮中，世界范圍內(nèi)在經(jīng)濟、金融和科技等領(lǐng)域達(dá)到了較高的一體化程度，經(jīng)濟生產(chǎn)上追求效率降低成本，科技領(lǐng)域也呈現(xiàn)標(biāo)注化、兼容性，中國在過去幾十年的發(fā)展也深深收益于經(jīng)濟全球化。但科技領(lǐng)域的一體化并不是世界各國的長遠(yuǎn)選擇， 不論是產(chǎn)品供給、信息安全還是裝備質(zhì)量，都需要我國發(fā)展科技，提高自主制造能力。而放眼當(dāng)下，國家之間競爭加劇，保護(hù)主義抬頭，2018 年 3 月起，美國不斷宣布對中國產(chǎn)品加征關(guān)稅，從 500 億美元逐步上升至 3000 億美元，并以相關(guān)高科技產(chǎn)業(yè)為籌碼來遏制中國高

13、科技產(chǎn)業(yè)及經(jīng)濟的發(fā)展。以光芯片為例，其具有制作工藝復(fù)雜、技術(shù)壁壘高的特點，目前世界范圍僅有少數(shù)企業(yè)有自主制造光芯片能力。中國在過去憑借工程師紅利和成本優(yōu)勢占據(jù)了光芯片領(lǐng)域中低端產(chǎn)品市場，但在高端芯片仍有較大距離需要追趕，在國內(nèi)大部分廠商使用的高速光收發(fā)芯片較為依賴進(jìn)口。貿(mào)易摩擦這一催化事件使得中國在科技領(lǐng)域發(fā)展的需求更加迫切，自主可控和國產(chǎn)替代勢在必行。國家戰(zhàn)略2015 年 5 月，國務(wù)院正式發(fā)布中國制造 2025，作為實施制造強國戰(zhàn)略的第一個十年行動綱領(lǐng)，通過努力實現(xiàn)中國制造向中國創(chuàng)造、中國速度向中國質(zhì)量、中國產(chǎn)品向中國品牌三大轉(zhuǎn)變，推動中國到 2025 年基本實現(xiàn)工業(yè)化，在新一代信息技術(shù)產(chǎn)

14、業(yè)、高檔數(shù)控機床和機器人、航空航天裝備、海洋工程裝備及高技術(shù)船舶、先進(jìn)軌道交通裝備、節(jié)能與新能源汽車、電力裝備、農(nóng)機裝備、新材料、生物醫(yī)藥及高性能醫(yī)療器械十大領(lǐng)域有突破性發(fā)展。2016 年 3 月，十三五規(guī)劃確定了實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，把發(fā)展基點放在創(chuàng)新上，以科技創(chuàng)新為核心，以人才發(fā)展為支撐，推動科技創(chuàng)新。2016 年 8 月 8 日，國務(wù)院印發(fā)“十三五”國安及科技創(chuàng)新規(guī)劃，明確了“十三五”時期科技創(chuàng)新的總體思路、發(fā)展目標(biāo)、主要任務(wù)和重大舉措。2017 年 7 月 20 日，國務(wù)院印發(fā)新一代人工智能發(fā)展規(guī)劃，明確了人工智能發(fā)展三步走的戰(zhàn)略目標(biāo)，到 2030 年使中國人工智能理論、技術(shù)于應(yīng)用水平

15、達(dá)到世界領(lǐng)先水平， 成為世界主要人工智能創(chuàng)新中心，將其上升至國家戰(zhàn)略層面。國家戰(zhàn)略方面的確定，在政策方面給予了發(fā)展科技良好的內(nèi)部環(huán)境。國內(nèi)科技有較大空間國家一直注重科技的發(fā)展，在資金方面的支持也落到實地，圖 6 顯示自 1996 年以來， 我國財政研發(fā)支出逐年上升，在 2013 年已經(jīng)超過日本，研發(fā)支出占 GDP 比例也呈現(xiàn)較為明顯上升趨勢，并不斷接近美國和日本等發(fā)達(dá)國家，但從比例上看仍有較大差距。同時從科技生產(chǎn)對社會經(jīng)濟的貢獻(xiàn)上看，我國也有較大的發(fā)展空間。由圖 7 可以看到， 2004 年起，在 GDP 的貢獻(xiàn)中，美國信息技術(shù)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)1對 GDP 的貢獻(xiàn)約占 10%， 且逐年呈現(xiàn)上升趨勢，

16、截至 2018 年占比 13%；而我國第三產(chǎn)業(yè)中信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)對 GDP 的貢獻(xiàn)比例約在 2%到 3%之間，在 2010 年后才開始穩(wěn)步上升， 目前占比也僅為 3.60%。圖 6：中國研發(fā)投入仍有較大空間圖 7：中國科技對經(jīng)濟貢獻(xiàn)仍有較大空間（單位：%）15.50 2018, 13.0013.50 11.509.50 2018, 3.607.50 5.503.501.5020042006200820102012201420162018中國信息行業(yè)占GDP比例美國信息行業(yè)占GDP比例資料來源：Wind, 長江證券研究所資料來源：Wind, 長江證券研究所另一方面，人口紅利雖然消失

17、，但人力資本紅利仍在。從圖 8 和圖 9 中看，每年高等教育畢業(yè)的人數(shù)（?？?、本科、碩士和博士）均呈現(xiàn)逐年上升的趨勢，其占 20 到 29 歲年齡段的人口比例整體也在逐年上升，即使是 2010 年人口紅利消失后，前四年仍為較明圖 8：中國碩士以上學(xué)歷畢業(yè)生呈穩(wěn)步上升趨勢圖 9：中國高等教育畢業(yè)生呈穩(wěn)步上升趨勢60 單位：萬0.7450 單位：萬5.00.6400 4.53504.0400.53.53000.42503.0302.5200.32002.00.21.51001.00.1500.520042006200820102012201博士(左軸)碩士(左軸)博士比例(十萬分之42016碩士比

18、2018例(萬分20042006200820102012201420162018之)本科(左軸)?？?左軸)本科比例(萬分之)?？票壤?萬分之) 資料來源：Wind, 長江證券研究所資料來源：Wind, 長江證券研究所顯的增長期?？紤]到高等教育畢業(yè)人數(shù)增量，而 20 到 29 歲年齡段人口為存量，實際高等教育總?cè)藬?shù)占人口比例仍在逐年提高。人才的儲備為國家在科技轉(zhuǎn)型上提供了保證。501501000.000.01 產(chǎn)業(yè)包括計算機和電子產(chǎn)品、信息和數(shù)據(jù)處理服務(wù)、計算機系統(tǒng)設(shè)計、科學(xué)和技術(shù)服務(wù)、信息通信技術(shù)生產(chǎn)和軟件。發(fā)達(dá)國家相比于發(fā)展中國家更依賴科技對經(jīng)濟生產(chǎn)貢獻(xiàn)的力量，而過去的 20 年間，美國正

19、是通過信息技術(shù)革命的浪潮，實現(xiàn)了經(jīng)濟較為平穩(wěn)的增長，股市也展現(xiàn)出了較為強大的生命力。以過去十年人工智能方面涌現(xiàn)的優(yōu)秀公司為例，表 1 中統(tǒng)計了 Facebook（人臉識別技術(shù)領(lǐng)域）、Google（深度學(xué)習(xí)與強化學(xué)習(xí)技術(shù)）、亞馬遜（云技術(shù)）英偉達(dá)（及 GPU 并行計算技術(shù)）四個代表性公司股票的表現(xiàn)情況，自 2000 年互聯(lián)網(wǎng)泡沫以來2，四只個股相比標(biāo)普 500 均有較為顯著的超額收益。表 1：美國人工智能公司市場表現(xiàn)突出2000-01-01至2019-09-163收益率同期標(biāo)普500亞馬遜16.56%3.76%Facebook24.32%12.19%Google23.65%6.96%英偉達(dá)22.

20、04%3.76%資料來源：Wind, 長江證券研究所但對比過去 10 年美股和 A 股在科技板塊上的表現(xiàn)，存在較大區(qū)別。圖 10 和圖 11 分別展示了 2010 年以來美股市場標(biāo)普 500 和納斯達(dá)克指數(shù)以及 A 股市場滬深 300 和創(chuàng)業(yè)板指凈值走勢，在美股市場，2010 年以來以高科技公司為主的納斯達(dá)克指數(shù)顯著跑贏標(biāo)普 500，且趨勢長期來看較為穩(wěn)定，而相同的時間段的 A 股市場，創(chuàng)業(yè)板指和滬深300 兩者之間表現(xiàn)的相對強弱此起彼伏，截至到目前創(chuàng)業(yè)板指并未有相對滬深 300 的明顯收益，科技板塊在 A 股市場的兌現(xiàn)仍有較大空間。圖 10：美股市場科技行業(yè)表現(xiàn)逐步兌現(xiàn)圖 11：A 股市場科

21、技行業(yè)表現(xiàn)仍有較大空間4.0 3.53.02.52.01.51.00.5 4.5 4.03.53.02.52.01.51.00.50.020102011201220132014201520162017201820190.02010201120122013201420152016201720182019標(biāo)普500納斯達(dá)克創(chuàng)業(yè)板指滬深300資料來源：Wind, 長江證券研究所資料來源：Wind, 長江證券研究所科技在經(jīng)濟生產(chǎn)中的較低水平為科技領(lǐng)域提供了戰(zhàn)略空間，人力資本紅利的存在為科技領(lǐng)域提供了發(fā)展空間，股票市場的表現(xiàn)為科技領(lǐng)域提供了兌現(xiàn)空間。2Google 和 Facebook 在 2000 年

22、之后上市，故比較時間段取上市至今，標(biāo)普 500 與之匹配。3 如本文不特殊說明，下文中數(shù)據(jù)的最新截至?xí)r間均為 2019 年 9 月 16 日。小結(jié)以歷史為鑒，從石器時代開始，到鐵器時代、蒸汽時代、電器時代，再到如今的信息時代，每次科技的深刻變革都極大地解放了生產(chǎn)力，為人類社會帶來了翻天覆地的變化。當(dāng)前時點對我國來說，科技發(fā)展不僅有其必要性（客觀的經(jīng)濟發(fā)展拐點和國際環(huán)境），有其充分性（國家戰(zhàn)略方向的制定和政策的支持），也有其可行性（科技在戰(zhàn)略、發(fā)展和市場兌現(xiàn)上的巨大空間）?？萍碱I(lǐng)域已然成為中國發(fā)展的下一個風(fēng)口，必將在中國經(jīng)濟發(fā)展的拐點展現(xiàn)強大的生命力，為國家整體發(fā)展貢獻(xiàn)力量。龍頭引領(lǐng)當(dāng)事物的發(fā)展

23、已歷經(jīng)萌芽期，初具規(guī)模時，就是該積極行動，主動布局的時候了。21 世紀(jì)是信息技術(shù)的時代，21 世紀(jì)是生命科學(xué)的時代，不論是人工智能、信息安全，還是 5G 通信、創(chuàng)新制藥，中國早已在計算機、電子、通信和生物科技等高科技領(lǐng)域布局發(fā)展， 為科技進(jìn)一步的蓬勃發(fā)展鋪好了向前的道路。優(yōu)秀科技龍頭已然興起科技的發(fā)展也決非一朝一夕，我國一直重視科技的發(fā)展，在上個世紀(jì)，國家就提出“科學(xué)技術(shù)是第一生產(chǎn)力”，近二十年不論是信息科技還是生命科學(xué)，國內(nèi)都已經(jīng)涌出了一批優(yōu)秀的企業(yè)：科大訊飛 2008 年于深交所上市，目前是國內(nèi)人工智能領(lǐng)域的龍頭，主要從事人工智能技術(shù)研究、軟件芯片開發(fā)等領(lǐng)域，語音技術(shù)、圖像識別和自然語言處

24、理技術(shù)均為全國領(lǐng)先。除此之外，作為 AI 芯片獨角獸寒武紀(jì)、AI 獨角獸商湯科技的最早投資方，公司在智能芯片、深度學(xué)習(xí)領(lǐng)域也有較為長遠(yuǎn)的布局。海康威視 2010 年于深交所上市，目前是國內(nèi)安防領(lǐng)域的龍頭，也是世界范圍內(nèi)視頻監(jiān)控領(lǐng)域的龍頭，連續(xù)八年在 IHS 全球視頻監(jiān)控市場占有率排名第一。2017 年公司提出AI Cloud 架構(gòu)，將人工智能、大數(shù)據(jù)、云計算和邊緣計算融合至應(yīng)用，目前在視頻為核心的前提下，業(yè)務(wù)已擴展到物聯(lián)網(wǎng)解決方案和大數(shù)據(jù)服務(wù)提供等領(lǐng)域。烽火通信 2001 年于上交所上市，目前是國內(nèi)通信領(lǐng)域的龍頭，也是國際范圍內(nèi)信息通信網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品與結(jié)局方案提供商，主要業(yè)務(wù)包括通信系統(tǒng)、光纖光纜及

25、電纜和數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品。公司作為 5g 承載網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的核心收益標(biāo)的之一，從承載技術(shù)、配套芯片、器件模塊、軟件協(xié)議、整機到整體解決方案端同步布局，目前已經(jīng)達(dá)到商用條件。恒瑞醫(yī)藥 2000 年于上交所上市，目前是國內(nèi)創(chuàng)新藥領(lǐng)域的龍頭，也是本土醫(yī)藥工業(yè)崛起的代表，常年保持全國的業(yè)務(wù)領(lǐng)先優(yōu)勢及快速增長的能力。在當(dāng)下仿制藥變革期的風(fēng)口，政策導(dǎo)向下創(chuàng)新藥和優(yōu)質(zhì)仿制藥作為進(jìn)口替代，研發(fā)實力成為企業(yè)的核心競爭力， 創(chuàng)新藥也迎來兌現(xiàn)期，未來有進(jìn)一步成長的可能。從表 2 中看，上述四個公司經(jīng)過過去超過 10 年的發(fā)展，在各自領(lǐng)域的業(yè)務(wù)能力已相當(dāng)成熟，公司的規(guī)模、成長和盈利在各自行業(yè)內(nèi)也凸顯出龍頭特性，映射到股票市場也

26、有相對行業(yè)基準(zhǔn)較為顯著的超額收益，公司發(fā)展和在資本注入相輔相成形成良性循環(huán)，有望進(jìn)一步促進(jìn)公司成長，實現(xiàn)公司業(yè)績和市場表現(xiàn)的雙重兌現(xiàn)。表 2：國內(nèi)科技龍頭公司已初露頭角行業(yè)市值排名凈利潤增速行業(yè)凈利潤增速ROE行業(yè)ROE2017年以來收益率2017年以來行業(yè)收益率科大訊飛311.71%-2.03%7.01%3.93%7.82%-0.43%?？低?26.48%10.56%31.28%7.11%13.26%0.50%烽火通信48.23%-8.46%8.00%0.00%4.72%-7.01%恒瑞醫(yī)藥122.08%15.16%20.99%14.87%22.91%-1.04%資料來源：Wind, 長江

27、證券研究所科技領(lǐng)域龍頭效應(yīng)明顯在科技領(lǐng)域，龍頭效應(yīng)則在企業(yè)進(jìn)入成熟期后更為顯著，此階段科技公司的成長很大程度上依賴研發(fā)方面的支出，以保證公司在科技領(lǐng)域的技術(shù)突破及商業(yè)化進(jìn)程，規(guī)模大的公司可以更有效的利用資本優(yōu)勢，推動公司的進(jìn)一步發(fā)展。以美國市場為例，過去二十年間兩次信息技術(shù)革命（互聯(lián)網(wǎng)和人工智能），逐漸脫穎而出了一批優(yōu)秀公司，科技成長疊加資本力量形成共振，在高精尖領(lǐng)域做大做強，對應(yīng)到股票市場中，科技龍頭的表現(xiàn)則顯著超越了整體科技公司。納斯達(dá)克 100 指數(shù)選取了納斯達(dá)克指數(shù)中規(guī)模最大的 100只個股，可以看作在美國上市的科技公司龍頭，圖 12 中展示了 2010 年起至今近 10 年時間納斯達(dá)

28、克指數(shù)及納斯達(dá)克 100 凈值走勢，其中納斯達(dá)克 100 指數(shù)相比納斯達(dá)克指數(shù)有較為穩(wěn)定的超額收益，從表 3 中看，僅 2013 年和 2016 年有一定負(fù)超額收益。圖 12：美股市場科技板塊已顯示龍頭效應(yīng)4.03.53.02.52.01.51.02010201120122013201420152016201720182019資料來源：Wind, 長江證券研究所表 3：納斯達(dá)克 100 和納斯達(dá)克指數(shù)分年收益2010201120122013201420152016201720182019納斯達(dá)克10019.22%2.70%16.82%34.99%17.94%8.43%5.89%31.52%-1

29、.04%24.05%納斯達(dá)克指數(shù)16.91%-1.80%15.91%38.32%13.40%5.73%7.50%28.24%-3.88%22.88%超額收益2.31%4.50%0.91%-3.33%4.54%2.70%-1.62%3.27%2.84%1.17%資料來源：Wind，長江證券研究所市場投資風(fēng)格向龍頭轉(zhuǎn)變經(jīng)過了近 20 年的發(fā)展，我國的 A 股市場越發(fā)成熟。從企業(yè)自身上看，大部分行業(yè)的發(fā)展已逐漸從野蠻擴張的階段進(jìn)入到穩(wěn)步發(fā)展的階段，各行業(yè)龍頭逐步建立了公司自身的護(hù)城河，凸顯出優(yōu)秀的配置價值；交易行為上，隨著國內(nèi)金融市場進(jìn)一步的對外開放、投資者素質(zhì)的提高，價值投資也逐漸取代投機投資成為

30、市場主流。這就導(dǎo)致整個 A 股市場的投資風(fēng)格逐漸從小市值公司轉(zhuǎn)向盈利更為穩(wěn)健的龍頭公司。實際上自 2017 年以來，龍頭企業(yè)在 A 股市場的表現(xiàn)越發(fā)突出。本節(jié)選取了中證全指和中證龍頭兩個指數(shù)，作為市場整體表現(xiàn)和市場龍頭表現(xiàn)的代表，同時從上游、中游、下游和金融板塊中，選取有代表的行業(yè)4，并以規(guī)模為龍頭的判斷標(biāo)準(zhǔn)，選取行業(yè)內(nèi)總市值最大的公司5，比較收益上的差距。從表 4 中可以看到，2010 年初至 2016 年末，除食品飲料行業(yè)內(nèi)貴州茅臺的收益超過行業(yè)，其余行業(yè)和全市場中龍頭公司收益均弱于平均水平；而 2017 年至今，龍頭價值凸顯，各行業(yè)和全市場龍頭公司均獲得了顯著的超額收益。表 4：A 股市

31、場轉(zhuǎn)向龍頭投資風(fēng)格中證龍頭格力電器貴州茅臺海螺水泥中國平安晨光文具2017年以來4.00%40.16%57.55%41.91%44.16%35.59%中證全指家用電器食品飲料建筑材料非銀金融輕工制造-2.88%14.03%30.15%-1.58%10.86%-15.56%中證龍頭格力電器貴州茅臺海螺水泥中國平安晨光文具2010 年初至2016 年底-1.33%-2.38%10.61%-14.53%-6.19%-0.59%中證全指家用電器食品飲料建筑材料非銀金融輕工制造3.59%11.41%7.10%4.60%-0.23%5.92%資料來源：Wind, 長江證券研究所小結(jié)公司的基本面是個股表現(xiàn)的

32、錨，決定了個股的內(nèi)在價值，市場投資風(fēng)格是個股表現(xiàn)的催化劑，決定了個股在內(nèi)在價值之上的價格波動。在科技領(lǐng)域，中國已經(jīng)涌現(xiàn)出一批優(yōu)秀的龍頭公司，在進(jìn)入成熟期的發(fā)展階段后基本面將逐步兌現(xiàn)市場表現(xiàn)，疊加偏好龍頭的市場投資風(fēng)格，將在絕對收益和超額收益上形成雙擊。4 分別為建筑材料、輕工制造、食品飲料和非銀金融。5 市值截至 2019 年 9 月 16 日，其中輕工制造行業(yè)中總市值第一的歐派家具上市時間較短，故選取時間跨度更長的總市值第二公司晨光文具。華寶科技龍頭 ETF 價值分析科技風(fēng)起，龍頭引領(lǐng)，華寶科技龍頭 ETF 專注于科技中的龍頭標(biāo)的，迎合了當(dāng)前市場的投資方向，除此之外，指數(shù)合理的編著方式，也使

33、得產(chǎn)品具備多方優(yōu)點。科技概念明確，是投資科技概念的優(yōu)秀標(biāo)的。指數(shù)中納入的個股主要考慮計算機、電子通信和生物科技板塊，均為當(dāng)前科技發(fā)展的主流方向，截至 2019 年 9 月 16 日，指數(shù)的行業(yè)分布如圖 13 所示，集中覆蓋在計算機、通信、電子和生物科技板塊，這使得華寶科技龍頭 ETF 可以精確到科技領(lǐng)域投資。圖13：中證科技龍頭指數(shù)行業(yè)分布通信,8.83%生物科技,20.67%計算機,31.63%電子,38.87%資料來源：Wind, 長江證券研究所龍頭篩選精準(zhǔn)，是投資龍頭股的優(yōu)秀標(biāo)的。通過上述選擇個股的方法，各個科技領(lǐng)域的龍頭均被納入投資組合當(dāng)中，以在上一章節(jié)介紹的四只行業(yè)龍頭為例，科大訊飛

34、目前權(quán)重為 4.22%，在計算機行業(yè)中排名第一，?？低暷壳皺?quán)重為 9.64%，在電子行業(yè)中排名第一，烽火科技目前權(quán)重為 1.57%，在通信行業(yè)中排名第二，恒瑞醫(yī)藥目前權(quán)重為11.24%，在生物科技行業(yè)中排名第一。除此之外，產(chǎn)品中的標(biāo)的還包含了如立訊精密、用友網(wǎng)絡(luò)、長春高新、海格通信等優(yōu)質(zhì)企業(yè)。選股能力顯著，作為一款風(fēng)格鮮明的 smart beta 產(chǎn)品，是獲取超額收益的優(yōu)秀標(biāo)的。從基本面角度考慮，具備較高的投資價值。中證科技龍頭指數(shù)以科技中的龍頭公司為核心，選取的標(biāo)的同時具備高成長能力和高盈利能力，整體基本面向好，從圖 14 中看， 該指數(shù)凈利潤同比穩(wěn)定在 20%以上的高增速，在各個時間窗口

35、期下均優(yōu)于其他寬基指數(shù)；從圖 15 中看，該指數(shù)凈資產(chǎn)收益率除 2019 年外均穩(wěn)定在 12%以上，常年優(yōu)于各個寬基指數(shù)。指數(shù)優(yōu)秀的基本面不僅使產(chǎn)品擁有更高的安全邊際，也可以在公司業(yè)績有所兌現(xiàn)時獲得更高的投資回報。圖 14：各指數(shù)凈利潤復(fù)合增長率圖 15：各指數(shù)凈資產(chǎn)收益率30% 28.57%23.03%22.11%21.78%18.82%17.66%15.41%14.82%11.44%10.88%11.02%9.84%9.49%9.18%8.41%8.63%7.46%-2.23% -2.45%27.34%16.00% 24% 14.00%18%12%6%12.00%10.00%8.00%0%

36、6.00%-6%4.00%-12% -10.12%近一年近三年近五年2.00% 201420152016201720182019中證科技龍頭滬深300中證500中證800中證1000中證全指創(chuàng)業(yè)板指 中證科技龍頭 滬深300 中證500 中證800 中證1000 創(chuàng)業(yè)板指 中證全指資料來源：Wind, 長江證券研究所資料來源：Wind, 長江證券研究所從策略角度考慮，具備較高的投資性價比。指數(shù)通過多個指標(biāo)，不斷縮小選股域并最終確定指數(shù)成分的方法，其本質(zhì)是一種 smart beta 指數(shù)的構(gòu)建方式，選取的個股具有安全邊際高、成長空間大的特點，從策略角度考慮即估值合理、盈利穩(wěn)定。從圖 16 中看，

37、 中證科技指數(shù)與近似估值水平的寬基指數(shù)、指數(shù)編著時標(biāo)的的行業(yè)指數(shù)比較，相同估值水平下盈利能力更強，低估值高盈利相匹配保證了指數(shù)未來巨大的潛力。中證科技龍頭中證全指PB-ROE擬合線中證500申萬電子創(chuàng)業(yè)板指中證生物科技申萬計算機中證1000申萬通信圖 16：中證科技指數(shù)估值盈利性價比較高0.250.200.15ROE0.100.050.00-0.050.00.51.01.52.02.53.0Ln(PB)資料來源：Wind, 長江證券研究所這種低估值高盈利的策略也被稱為“PB-ROE”策略，是在選股中被證明可以長期獲得超額收益的策略，具體說來：P為股票價格，B為個股凈資產(chǎn)，PB為市凈率，則：以微

38、分形式展開化簡：P = B PBPBPBB PB = + +其中右邊式子的第三項為高階項，可以省略，則直觀上看，股價的變動由每股凈資產(chǎn)變動和市凈率變動共同構(gòu)成。則投資的期望回報率為個股價格變動疊加分紅，記作：DBPBk = + + 經(jīng)過化簡，可以得到如下的微分形式： ( )PBD = ( ) B() = ( ) + ( B)如果忽略分紅的影響，并記 = B，上述方程的解析解如下： () = ()()即在時刻的 PB 和投資期望回報率的關(guān)系，在一定的假設(shè)前提下，期望回報率應(yīng)和 ROE 相等，則 ROE 應(yīng)與 Ln(PB)呈線性關(guān)系。在相同的估值水平下，高 ROE 的標(biāo)的具有更高的性價比。以圖 1

39、4 為例，圖中藍(lán)色虛線為市場中 Ln(PB)和 ROE 的平均匹配水平， 處于藍(lán)線上方的標(biāo)的有更高的性價比。在對市場匹配水平直線平移后可以發(fā)現(xiàn)，除中證全指外，中證科技龍頭有最高的配置價值。6從市場表現(xiàn)的最終結(jié)果看，具備更高的投資回報率。不論是成長端和盈利端的共振，還是估值盈利的高性價比，映射到市場中成就了指數(shù)優(yōu)秀的收益能力，分別給予其更高的超額收益能力和收益風(fēng)險性價比。從圖 17 中看，自 2012 年以來，不同時間長度下（五年、三年和一年）科技龍頭指數(shù)的復(fù)合凈利潤增速均處在較高的水平，同期的市場表現(xiàn)獲得相比其他寬基指數(shù)的超額收益，2019 年以來更是獲得了年化 93.25%的高收益。從圖 18 中看，自 2015 年以來，除中證生物科技指數(shù)和中證科技龍頭指數(shù)表現(xiàn)相近外，在同等波動水平下，中證科技龍頭指數(shù)可以獲得相比其他寬基指數(shù)和行業(yè)標(biāo)的指數(shù)更高的收益，每單位風(fēng)險暴露獲得了更高的投資匯報。圖 17：中證科技指數(shù)超額收益顯著圖 18：中證