A股策略：秋季行情徐圖展開關(guān)注成長(zhǎng)板塊

1、 HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于中原證券股份有限公司www.ccn HYPERLINK / 請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)各項(xiàng)聲明內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _bookmark0 8 月 A 股表現(xiàn)回顧：滬弱深強(qiáng)反復(fù)出現(xiàn)，消費(fèi)與 TMT 共舞3 HYPERLINK l _bookmark5 A 股后市展望：秋季行情徐圖展開，關(guān)注成長(zhǎng)板塊5 HYPERLINK l _bookmark6 深化供給側(cè)改革將繼續(xù)成為 9 月份 A 股運(yùn)行主線之一5 HYPERLINK l _bookmark8 周期力量將推動(dòng)秋季行情從消費(fèi)股逐步轉(zhuǎn)向成長(zhǎng)股6 HYPERLINK l _bookmark13 流動(dòng)性和估值因

2、素亦有利于 9 月份成長(zhǎng)股表現(xiàn)7 HYPERLINK l _bookmark18 后市策略建議：9 月份擇時(shí)提升倉(cāng)位，關(guān)注改革題材和成長(zhǎng)板塊8圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark2 圖 1 兩市成交金額變化4 HYPERLINK l _bookmark3 圖 2 8 月中信一級(jí)行業(yè)漲跌幅表現(xiàn)4 HYPERLINK l _bookmark9 圖 3 庫(kù)茲涅茨周期見頂，基欽周期繼續(xù)探底6 HYPERLINK l _bookmark10 圖 4 地產(chǎn)景氣度有所回落6 HYPERLINK l _bookmark11 圖 5 鋼鐵價(jià)格和庫(kù)存雙降6 HYPERLINK l _bookmar

3、k12 圖 6 PTA 和滌綸價(jià)格回落6 HYPERLINK l _bookmark14 圖 7 短端利率稍有抬升7 HYPERLINK l _bookmark15 圖 8 9 月份 OMO 到期壓力不大7 HYPERLINK l _bookmark16 圖 9 一級(jí)行業(yè)估值相對(duì)位置8 HYPERLINK l _bookmark17 圖 10 電子元器件、食品飲料估值偏離度較高8 HYPERLINK l _bookmark1 表 1本周 A 股主要指數(shù)表現(xiàn)一覽3 HYPERLINK l _bookmark4 表 2本周及 8 月 A 股資金流入和情緒指標(biāo)變化4 HYPERLINK l _boo

4、kmark7 表 3 關(guān)于加快發(fā)展流通促進(jìn)商業(yè)消費(fèi)的意見要點(diǎn)匯總5 HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于中原證券股份有限公司www.ccn HYPERLINK / 請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)各項(xiàng)聲明8 月 A 股表現(xiàn)回顧：滬弱深強(qiáng)反復(fù)出現(xiàn)，消費(fèi)與 TMT 共舞8 月份在中美貿(mào)易摩擦升級(jí)影響下，滬指連續(xù)兩個(gè)跳空低開。隨后在風(fēng)險(xiǎn)緩釋、政策與流動(dòng)性利好作用下滬指逐步回升，并且風(fēng)險(xiǎn)偏好一度回暖；尤其在科創(chuàng)板、深圳板塊等推動(dòng)下滬弱深強(qiáng)格局反復(fù)出現(xiàn)，中小創(chuàng)表現(xiàn)明顯好于大盤股，成長(zhǎng)股受青睞。8 月上證綜指收跌 1.58%， 深證成指和創(chuàng)業(yè)板指分別收漲 0.42%和 2.58%。其他指數(shù)表現(xiàn)如表 1 所示。表 1 本周

5、及 8 月 A 股主要指數(shù)表現(xiàn)一覽周收盤價(jià)周漲跌幅（%）8月漲跌幅（%） 年初至今漲跌幅（%）上證綜指2,886.24滬深3003,799.59上證502,872.40中證5004,886.49中證10005,182.96深證成指9,365.68中小板指5,883.09創(chuàng)業(yè)板指1,610.90大盤指數(shù)(申萬(wàn))3,237.87中盤指數(shù)(申萬(wàn))3,275.28小盤指數(shù)(申萬(wàn))3,529.14萬(wàn)得全A4,011.15萬(wàn)得全A(除金融、石油石化)4,833.00萬(wàn)得藍(lán)籌280指數(shù)4,482.63-0.39-0.56-1.54-0.03-0.280.030.31-0.29-0.48-0.22-0.25-

6、0.470.100.78-1.58-0.93-1.38-0.34-0.330.421.532.58-0.39-0.48-0.36-0.740.40-0.7115.7326.2025.2617.2417.0029.3625.0928.8228.4321.7716.1823.6124.1229.62資料來(lái)源：Wind，中原證券行業(yè)方面。8 月份資金在兩個(gè)行業(yè)板塊發(fā)力：消費(fèi)股繼續(xù)受益于業(yè)績(jī)穩(wěn)健和外資增持預(yù)期利好；成長(zhǎng)股受益于政策、科創(chuàng)板熱度、5G 商用和深圳板塊熱度等，呈現(xiàn)出消費(fèi)與成長(zhǎng)共舞的局面。農(nóng)林牧漁受益于豬肉價(jià)格持續(xù)上漲，黃金因避險(xiǎn)升溫獲得表現(xiàn)機(jī)會(huì)；而白馬股曾一度遭受“抱團(tuán)瓦解”的質(zhì)疑，賣出壓

7、力較此前明顯提升；大金融明顯較為暗淡，房地產(chǎn)嚴(yán)調(diào)控更是推動(dòng)板塊深度調(diào)整。全月食品飲料、醫(yī)藥、電子元器件和國(guó)防軍工領(lǐng)漲；房地產(chǎn)、鋼鐵、銀行和建筑領(lǐng)跌。量能方面。8 月量能繼續(xù)表現(xiàn)低迷，兩市成交金額除了個(gè)別交易日受直接利好影響沖高外， 其余均在 5000 億元下方運(yùn)行。最后一周在 MSCI 擴(kuò)容落地前，資金大量涌入 A 股，表明未來(lái)A 股吸納資金潛力仍然較大。8 月在滬弱深強(qiáng)格局影響下，北向資金涌入深市而流出滬市，全月兩市北向資金分別凈流入-30 億元和 162 億元，合計(jì)凈流入 132 億元，較 7 月小幅改善；本周股票回購(gòu)、產(chǎn)業(yè)資本減持、一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行和基金發(fā)行等數(shù)據(jù)明顯改善，新增融資余額亦出現(xiàn)

8、大漲。使得按我們的口徑計(jì)算，A 股 8 月資金凈流出 164 億元，環(huán)比流出明顯收窄。8 月整體資金情緒仍然表現(xiàn)較為低迷，期間曾因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)釋放和利好消息出現(xiàn)稍有提振。后 HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于中原證券股份有限公司www.ccn HYPERLINK / 請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)各項(xiàng)聲明市需要等待風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步釋放，以及政策、流動(dòng)性和基本面利好出現(xiàn)。但市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好已經(jīng)接近底部位置，9 月份資金指標(biāo)表現(xiàn)料將好于 8 月。圖 1 兩市成交金額變化圖 2 8 月中信一級(jí)行業(yè)漲跌幅表現(xiàn)資料來(lái)源：Wind，中原證券資料來(lái)源：Wind，中原證券表 2 本周及 8 月 A 股資金流入和情緒指標(biāo)變化本周環(huán)比上周變

9、化8月份環(huán)比上個(gè)月變化融資余額增長(zhǎng)（億元）106.296.38165.16259.41滬深股通（億元）145.6233.13132.0611.81資金流入基金發(fā)行（億元）13.51-16.72100.76-219.08股票回購(gòu)（億元）14.7514.1869.7752.22IPO募集總額（億元）142.64 132.37252.11 -193.80定向增發(fā)募資總額（億元）0.00 0.0086.39 -129.11資金流出產(chǎn)業(yè)資金凈減持（億元）33.96 -8.72285.23 -65.20交易費(fèi)用（億元）2.090.098.530.54資金凈流入（億元）101.47-86.76-164.51

10、491.94日均換手率0.53%0.03%0.48%0.02%日均融資交易占比1.88%0.05%2.06%-0.27%日均波動(dòng)率指數(shù)25.774.0824.142.10市場(chǎng)情緒股指日均升貼水率-0.21%0.11%-0.54%0.07%滬指日均成交金額（億元）2,089.8585.281937.62201.85解禁股數(shù)量（萬(wàn)股）31.16-12.05242.5143.16ETF份額變化0.32%3.44%13.37%-2.79%資料來(lái)源：Wind，中原證券（交易費(fèi)用等于全周成交金額乘以萬(wàn)二傭金率及上周末 A 股印花稅額）。A 股后市展望：秋季行情徐圖展開，關(guān)注成長(zhǎng)板塊深化供給側(cè)改革將繼續(xù)成為

11、 9 月份 A 股運(yùn)行主線之一8 月 27 日國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)關(guān)于加快發(fā)展流通促進(jìn)商業(yè)消費(fèi)的意見，提出了 20 條穩(wěn)定消費(fèi)預(yù)期、提振消費(fèi)信心的政策措施。隨后，28 日豬肉、家電、新零售、在線旅游、汽車等消費(fèi)股全線上漲，并且農(nóng)林牧漁以單日 3%的漲幅領(lǐng)漲一級(jí)行業(yè)。表 3 關(guān)于加快發(fā)展流通促進(jìn)商業(yè)消費(fèi)的意見要點(diǎn)匯總政策作用方面具體措施利好板塊促進(jìn)流通新業(yè)態(tài)新模式發(fā)展商貿(mào)零售、TMT推動(dòng)傳統(tǒng)流通企業(yè)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型升級(jí)商貿(mào)零售、TMT形成以鄉(xiāng)鎮(zhèn)為中心的農(nóng)村流通服務(wù)網(wǎng)絡(luò) 商貿(mào)零售、TMT、農(nóng)林牧漁創(chuàng)新流通發(fā)展加快發(fā)展農(nóng)產(chǎn)品冷鏈物流商貿(mào)零售、交通運(yùn)輸、農(nóng)林牧漁培育消費(fèi)熱點(diǎn)允許綜合保稅區(qū)內(nèi)加工制造企業(yè)承接境內(nèi)區(qū)外

12、委托加工業(yè)務(wù)調(diào)整擴(kuò)大跨境電商零售進(jìn)口商品清單商貿(mào)零售逐步放寬或取消汽車限購(gòu)，支持購(gòu)置新 汽車能源汽車，促進(jìn)二手車流通綠色智能商品以舊換新節(jié)能環(huán)?；钴S夜間商業(yè)和假日消費(fèi)市場(chǎng)食品飲料、商貿(mào)零售、餐飲旅游保護(hù)和發(fā)展中華老字號(hào)品牌食品飲料、商貿(mào)零售、餐飲旅游加快連鎖便利店發(fā)展食品飲料、商貿(mào)零售、餐飲旅游深化“放管服” 優(yōu)化食品經(jīng)營(yíng)許可條件食品飲料、餐飲旅游改革放寬發(fā)行書報(bào)刊的審批要求綜合簡(jiǎn)化煙草、乙類非處方藥經(jīng)營(yíng)審批手續(xù) 綜合、醫(yī)藥取消石油成品油批發(fā)倉(cāng)儲(chǔ)經(jīng)營(yíng)資格審批，下放成品油零售經(jīng)營(yíng)資格審批石油石化強(qiáng)化財(cái)稅金融支持優(yōu)化市場(chǎng)流通環(huán)境落實(shí)工商用電同價(jià)、總分機(jī)構(gòu)匯總納稅 商貿(mào)零售政策擴(kuò)大研發(fā)費(fèi)用稅前加計(jì)扣

13、除政策適用范 商貿(mào)零售圍加大對(duì)高性能物流設(shè)備進(jìn)口的支持力度 交通運(yùn)輸發(fā)揮財(cái)政資金引導(dǎo)作用，加大金融支持 銀行力度強(qiáng)化消費(fèi)信用體系建設(shè)商貿(mào)零售、餐飲旅游、紡織服裝等積極倡導(dǎo)企業(yè)實(shí)行無(wú)理由退貨制度商貿(mào)零售、餐飲旅游、紡織服裝等 HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于中原證券股份有限公司www.ccn HYPERLINK / 請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)各項(xiàng)聲明資料來(lái)源：新聞?wù)?，中原證券我們認(rèn)為上述提振消費(fèi)的措施主要的發(fā)力方向是培育新的消費(fèi)熱點(diǎn)、深化“放管服”改革、強(qiáng)化財(cái)稅金融支持和優(yōu)化市場(chǎng)流通環(huán)境。中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)“用改革的辦法擴(kuò)大消費(fèi)”，9 月份供給側(cè)改革將繼續(xù)成為經(jīng)濟(jì)工作主線。其中汽車解除限購(gòu)、完善物流

14、體系建設(shè)和改革以及此前推出的深圳先行示范區(qū)均是這一工作思路的具體體現(xiàn)。未來(lái)在外部不確定性依然較高的環(huán)境中，A 股仍將經(jīng)常面臨亮點(diǎn)缺乏、量能不足、資金情緒不高的局面。改革類題材有望將繼續(xù)成為盤中支持滬指中樞的重要力量。因此供給側(cè)改革亦將成為A 股運(yùn)行主線之一。 HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于中原證券股份有限公司www.ccn HYPERLINK / 請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)各項(xiàng)聲明周期力量將推動(dòng)秋季行情從消費(fèi)股逐步轉(zhuǎn)向成長(zhǎng)股中央政治局會(huì)議表態(tài)房地產(chǎn)不作為“短期刺激經(jīng)濟(jì)手段”；8 月 26 日央行公告內(nèi)容規(guī)定，自 2019 年 10 月 8 日起，新發(fā)放商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率以最近一個(gè)月相應(yīng)期限的貸

15、款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率為定價(jià)基準(zhǔn)加點(diǎn)形成，并且首套商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率不得低于相應(yīng)期限貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率，二套商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率不得低于相應(yīng)期限貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率加 60 個(gè)基點(diǎn)。未來(lái)購(gòu)房成本上升，二手房流動(dòng)性下降，金融屬性進(jìn)一步下降，房地產(chǎn)投資前景隨之面臨調(diào)整。因此代表建筑和房地產(chǎn)周期的庫(kù)茲涅茨周期見頂壓力較上半年繼續(xù)上升，經(jīng)濟(jì)需求邊際表現(xiàn)愈發(fā)疲弱，1-7 月份房屋新開工面積增速持續(xù)下行，購(gòu)置土地面積增速處于歷史低位運(yùn)行等。9 月份庫(kù)茲涅茨周期如果見頂回落，將會(huì)進(jìn)一步削弱強(qiáng)周期板塊上行動(dòng)力，支持逆周期板塊表現(xiàn)。圖 3 庫(kù)茲涅茨周期見頂，基欽周期繼續(xù)探底圖 4 地產(chǎn)景氣度有所回落資料來(lái)源：Wind，

16、中原證券資料來(lái)源：Wind，中原證券圖 5 鋼鐵價(jià)格和庫(kù)存雙降圖 6 PTA 和滌綸價(jià)格回落 HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于中原證券股份有限公司www.ccn HYPERLINK / 請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)各項(xiàng)聲明資料來(lái)源：Wind，中原證券資料來(lái)源：Wind，中原證券此外，投資回報(bào)率下降，短端利率未降，將加快朱格拉周期下行；盡管 7 月份工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速回正，但鋼鐵、化工等中游景氣度大多下行，工業(yè)企業(yè)將繼續(xù)處于主動(dòng)去庫(kù)存過程中， 長(zhǎng)端 10 年期國(guó)債收益率亦有下行空間，均將推動(dòng)基欽周期繼續(xù)探底。因此按照周期理論，在這樣的環(huán)境中，股市風(fēng)格傾向于從消費(fèi)股向成長(zhǎng)股擴(kuò)散，傳統(tǒng)周期股將遭遇更大的估值和

17、盈利壓力，成長(zhǎng)股將廣受市場(chǎng)關(guān)注，有望延續(xù) 8 月份的市場(chǎng)風(fēng)格切換行情。流動(dòng)性和估值因素亦有利于 9 月份成長(zhǎng)股表現(xiàn)從流動(dòng)性方面來(lái)看。9 月份全球央行貨幣政策將繼續(xù)處于寬松狀態(tài)，國(guó)內(nèi)臨近季末，央行將繼續(xù)保持流動(dòng)性充分供給，不排除采用超量續(xù)作 MLF 等方式。同時(shí)，減稅降費(fèi)政策持續(xù)發(fā)力， 繳稅對(duì)流動(dòng)性影響進(jìn)一步減弱，9 月份公開市場(chǎng)操作工具到期壓力并不大，因此 9 月份基礎(chǔ)流動(dòng)性料將保持充裕，有利于中小創(chuàng)和成長(zhǎng)股表現(xiàn)。圖 7 短端利率稍有抬升圖 8 9 月份 OMO 到期壓力不大資料來(lái)源：Wind，中原證券資料來(lái)源：Wind，中原證券此外，全球指數(shù)產(chǎn)品密集納入 A 股，MSCI8 月指數(shù)季度調(diào)整后

18、將中國(guó) A 股大盤納入因子從上一輪 10%增加至 15%，并且 8 月 28 日已經(jīng)生效；富時(shí)羅素指數(shù)、標(biāo)普道瓊斯指數(shù)也將在分別 8 月 23 日、9 月 6 日生效擴(kuò)容以及納入 A 股計(jì)劃，對(duì)應(yīng)納入因子分別達(dá)到 15%和 25%。因此 9 月份 A 股外部增量資金預(yù)期仍將處于高位，醫(yī)藥、消費(fèi)、金融和 TMT 龍頭等機(jī)構(gòu)資金重倉(cāng)板塊存在表現(xiàn)機(jī)會(huì)。 HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于中原證券股份有限公司www.ccn HYPERLINK / 請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)各項(xiàng)聲明圖 9 一級(jí)行業(yè)估值相對(duì)位置圖 10 電子元器件、食品飲料估值偏離度較高資料來(lái)源：Wind，中原證券資料來(lái)源：Wind，中原證券從

19、估值角度來(lái)看，食品飲料估值雖然在近期有所回落，但其 PE 和 PB 估值相對(duì)過去一年均值偏離度仍然偏高；電子元器件估值也有類似表現(xiàn)，但其歷史分位數(shù)處于 50%以內(nèi)；同時(shí)通信和計(jì)算機(jī)估值偏離度和歷史分位數(shù)均較低，成長(zhǎng)股具備一定估值優(yōu)勢(shì)。因此市場(chǎng)在消費(fèi)板塊配置較為集中基礎(chǔ)之上，一旦 9 月份市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所好轉(zhuǎn)，那么就有向成長(zhǎng)股擴(kuò)散配置的需要。后市策略建議：9 月份擇時(shí)提升倉(cāng)位，關(guān)注改革題材和成長(zhǎng)板塊今年二季度以來(lái)中美貿(mào)易摩擦從緩和到升級(jí)，并導(dǎo)致 8 月份開盤出現(xiàn)兩個(gè)跳空低開。但是從 8 月份整體行情表現(xiàn)來(lái)看，市場(chǎng)正在逐步消化貿(mào)易摩擦的影響，調(diào)整對(duì)貿(mào)易摩擦進(jìn)展的預(yù)期， 并顯現(xiàn)出一定鈍化發(fā)展趨勢(shì)。9

20、 月份，中美將落實(shí)此前針對(duì)對(duì)方的加征關(guān)稅計(jì)劃，兩國(guó)成本性通脹壓力有所上升，并影響兩國(guó)全年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期和全球貿(mào)易展望。由于 8 月份市場(chǎng)顯現(xiàn)出的鈍化反應(yīng)，并且加征關(guān)稅計(jì)劃落地后，雙方還是會(huì)開展新一輪談判，摩擦進(jìn)一步升級(jí)的可能較低，中美貿(mào)易摩擦對(duì) A 股的系統(tǒng)性影響料將較為有限。綜上所述， 9 月份行情事三季度的收官戰(zhàn)，又是秋季行情的開端。展望 9 月份行情，我們認(rèn)為目前風(fēng)險(xiǎn)性因素作用正在鈍化，至少并不會(huì)成為唯一主導(dǎo)性因素；流動(dòng)性方面來(lái)看，當(dāng)前長(zhǎng)端利率受制于短端沒有下行信號(hào)、金融監(jiān)管預(yù)期以及通脹預(yù)期，導(dǎo)致超出預(yù)期上行。9 月份由于臨近季末，央行料將繼續(xù)通過貨幣供給保持市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，減稅降費(fèi)落實(shí)后

21、，企業(yè)繳稅壓力下降，提振消費(fèi)、投資等方面要求需要金融環(huán)境支持。因此 9 月份利率還有下行空間。同時(shí)全球指數(shù)產(chǎn)品密集納入A 股，提升 A 股增量資金預(yù)期；從周期性因素（地產(chǎn)政策推動(dòng)庫(kù)茲涅茨周期趨于下行，朱格拉周期下行，基欽周期繼續(xù)探底）、業(yè)績(jī)表現(xiàn)預(yù)期和流動(dòng)性利好等因素影響，成長(zhǎng)股行情尚未結(jié)束，市場(chǎng)資金仍有追逐優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股動(dòng)力；9 月份將處于中報(bào)期真空期內(nèi)， 業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)壓力有所緩解；估值方面，食品飲料估值有所回落，但仍然偏高；電子元器件估值上 HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于中原證券股份有限公司www.ccn HYPERLINK / 請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)各項(xiàng)聲明升，市場(chǎng)在消費(fèi)板塊配置較為集中，一旦市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所好轉(zhuǎn)，那么就有向成長(zhǎng)股擴(kuò)散配置的需要。根據(jù)前述內(nèi)容，我們認(rèn)為 9 月份行情有以下幾個(gè)值得關(guān)注的主線：1、改革題材。如前所述，改革將成為我國(guó)應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力和外部不確定性的首選項(xiàng)，并且伴隨中美貿(mào)易摩擦升級(jí)，其熱度還將獲得提升。與其相關(guān)的深圳板塊、自貿(mào)區(qū)概念、國(guó)企改革以及汽車等領(lǐng)域均值得關(guān)注。2