6月銀行業(yè)投資策略：市場(chǎng)沖擊下堅(jiān)守優(yōu)質(zhì)個(gè)股

1、 市場(chǎng)表現(xiàn)回顧5 月份中信銀行指數(shù)下跌 5.2%，跑贏滬深 300 指數(shù) 2.0 個(gè)百分點(diǎn)，月末銀行板塊平均 PB(MRQ)收于 0.87x。上月首推組合月算術(shù)平均收益率-4.0%，相對(duì)滬深 300 收益率 3.2%，相對(duì)行業(yè)指數(shù)收益率 1.2%。行業(yè)及公司重要?jiǎng)討B(tài)央行發(fā)布2019 年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告。2019 年 3 月末新發(fā)放一般貸款加權(quán)平均利率 6.04%，較去年 12 月份上升 13bps，但較去年三季末的階段性高點(diǎn)仍然低 15bps。銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布 2019 年一季度銀行業(yè)主要監(jiān)管指標(biāo)。1）2019 年一季度末， 我國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)本外幣資產(chǎn) 276 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 7.

2、7%。2）2019 年一季度末，商業(yè)銀行（法人口徑）不良貸款余額 2.16 萬(wàn)億元，較上年末增加 957 億元；商業(yè)銀行不良貸款率 1.80%，與上年末持平。3）2019 年一季度末，商業(yè)銀行貸款損失準(zhǔn)備余額為 4.15 萬(wàn)億元，較上年末增加 2485 億元；撥備覆蓋率為 192.17%，較上年末上升 3.13 個(gè)百分點(diǎn)。銀保監(jiān)會(huì)印發(fā)關(guān)于開(kāi)展“鞏固治亂象成果 促進(jìn)合規(guī)建設(shè)”工作的通知。通知印發(fā)的主要目的，是為全面貫徹黨的十九大和十九屆二中、三中全會(huì)精神，落實(shí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和全國(guó)金融工作會(huì)議要求，鞏固前期整治工作成果，防止亂象反彈回潮，推動(dòng)銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。央行就包商銀行被接管答記者

3、問(wèn)，指出包商銀行被接管，完全是一個(gè)個(gè)案， 我們需要客觀冷靜看待。我們認(rèn)為，目前是接管公告后的市場(chǎng)脆弱期，對(duì)部分中小銀行、市場(chǎng)流動(dòng)性、債券市場(chǎng)有所壓力。我們認(rèn)為央行有能力維護(hù)金融體系的穩(wěn)定，加上我們前期推薦的組合堅(jiān)持以優(yōu)質(zhì)、穩(wěn)健銀行為主， 不必?fù)?dān)心業(yè)務(wù)受太大影響。主要盈利驅(qū)動(dòng)因素跟蹤行業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模同比增速有所回升。商業(yè)銀行 2019 年 4 月份總資產(chǎn)同比增長(zhǎng)9.2%，環(huán)比上升 0.6 個(gè)百分點(diǎn)。分類型銀行來(lái)看，大行資產(chǎn)增速小幅上升， 股份行、城商行比較穩(wěn)定。其中股份行總資產(chǎn)同比增長(zhǎng) 6.2%，環(huán)比上月持平， 處于近一年最高水平；城商行總資產(chǎn)同比增長(zhǎng) 12.1%，延續(xù)上月的兩位數(shù)增速，也是近 1

4、5 個(gè)月最高值；大行總資產(chǎn)同比增長(zhǎng) 8.3%，環(huán)比上升 0.6 個(gè)百分點(diǎn)。市場(chǎng)利率低位穩(wěn)定。（1）上月十年期國(guó)債收益率月均值3.12%，環(huán)比下降22bps； Shibor3M 月均值 2.91%，環(huán)比上升 9bps；（2）上月主要政策性利率保持平 穩(wěn)，沒(méi)有變化；工業(yè)企業(yè)償債能力繼續(xù)回落。4 月份全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利息保障倍數(shù)（12 個(gè)月移動(dòng)平均）環(huán)比下降 4 個(gè)百分點(diǎn)至 614%，自 2018 年初以來(lái)持續(xù)回落， 我們估計(jì)銀行的不良生成仍有壓力。投資建議考慮到2019 年行業(yè)整體景氣度下行，我們預(yù)計(jì)未來(lái)一年板塊整體估值很難有提升， 板塊收益仍以賺取 ROE 為主。我們維持行業(yè)“超配”評(píng)級(jí)，在

5、個(gè)股方面建議優(yōu)先選擇以大型企業(yè)為主要客群、基本面穩(wěn)健、估值低的大型銀行，和以中小微企業(yè)為主要服務(wù)對(duì)象、風(fēng)控能力突出、估值相對(duì)合理的小型銀行，推薦農(nóng)業(yè)銀行、招商銀 行+寧波銀行、常熟銀行的“啞鈴型”組合。風(fēng)險(xiǎn)提示若宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下行，可能從多方面影響銀行業(yè)，比如經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期貨幣政策寬松 對(duì)凈息差的負(fù)面影響、經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期企業(yè)償債能力下降對(duì)行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生較大沖 擊等。關(guān)鍵圖表圖 1： 商業(yè)銀行分類型總資產(chǎn)同比增速30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%商業(yè)銀行合計(jì)大行股份行城商行資料來(lái)源: Wind， 整理圖 2： 重要利率走勢(shì)5.50%5.00%4.50%4.00%3.5

6、0%3.00%2014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052.50%中債10Y國(guó)債到期收益率月均值Shibor3M月均值資料來(lái)源: Wind， 整理圖 3： 規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)償債能力680%660%640%62

7、0%600%580%560%540%520%2012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-03500%工業(yè)企業(yè)利息保障倍數(shù)（12個(gè)月移動(dòng)平均）資料來(lái)源: Wind， 整理圖 4： 29 個(gè)中信一級(jí)行業(yè)月漲幅排名4.0%2.0%0.0%-2.0%

8、-4.0%-6.0%-8.0%-10.0%有色農(nóng)林牧漁軍工食品飲料建材公用事業(yè)鋼鐵銀行家電電力設(shè)備計(jì)算機(jī)餐飲旅游紡織服裝綜合石油石化機(jī)械輕工房地產(chǎn)交運(yùn)醫(yī)藥電子通信建筑煤炭非銀基礎(chǔ)化工商貿(mào)零售傳媒汽車-12.0%資料來(lái)源: Wind， 整理圖 5： 銀行板塊個(gè)股月漲跌情況4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%-10.0%-12.0%寧波銀行中國(guó)銀行招商銀行江蘇銀行農(nóng)業(yè)銀行工商銀行南京銀行民生銀行交通銀行建設(shè)銀行華夏銀行貴陽(yáng)銀行浦發(fā)銀行杭州銀行光大銀行中信銀行江陰銀行北京銀行無(wú)錫銀行成都銀行上海銀行常熟銀行興業(yè)銀行平安銀行張家港行蘇農(nóng)銀行-14.0%資料來(lái)源: Wind，

9、 整理圖 6： 銀行板塊平均 PB(MRQ)走勢(shì)1.501.401.301.201.101.000.902014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-050.80板塊平均PB近五年平均值=1.02x資料來(lái)源: Win

10、d， 整理。注：板塊平均 PB 使用 16 家老上市銀行 PB(MRQ)的算術(shù)平均值計(jì)算。表 1：重點(diǎn)個(gè)股估值表收盤日: 收盤價(jià)（元）普通股 ROE歸母凈利潤(rùn)同比PBPE2019/6/4 2018A2019E2020E2018A2019E2020E2018A2019E2020E2018A2019E2020E601288.SH農(nóng)業(yè)銀行3.7513.4%12.4%11.9%5.1%4.4%4.5%0.830.760.696.66.36.1601988.SH中國(guó)銀行3.7012.0%11.4%11.1%4.5%3.9%4.9%0.720.660.616.36.15.8 600036.SH招商銀行34

11、.0316.6%16.7%16.9%14.8%14.3%14.4%1.701.501.3210.99.58.3601166.SH興業(yè)銀行17.6714.2%13.9%13.4%6.0%8.6%8.2%0.830.750.676.25.75.3600016.SH民生銀行6.1813.0%12.3%11.1%1.0%3.9%4.8%0.660.600.555.25.04.8600000.SH浦發(fā)銀行11.3513.0%12.9%12.4%3.1%10.7%6.9%0.750.680.616.15.55.2601998.SH中信銀行5.8211.2%10.6%10.1%4.6%4.2%3.1%0.7

12、10.650.616.66.36.1000001.SZ平安銀行11.8511.4%11.1%10.8%7.0%6.9%7.1%0.920.840.768.57.97.4601818.SH光大銀行3.9011.7%11.5%11.1%6.7%6.0%5.6%0.700.650.596.46.05.7600015.SH華夏銀行7.5312.3%9.8%8.5%5.2%3.3%3.5%0.590.470.445.85.65.4 601169.SH北京銀行5.8211.6%11.3%11.1%6.8%6.2%6.9%0.700.650.606.46.05.6601009.SH南京銀行8.2516.9%16.7%16.8%14.5%13.2%13.0%1.030.910.816.65.85.1002142.SZ寧波銀行22.1619.0%18.5%18.4%19.9%17.9%15.9%1.751.501.2910.58.97.7600919.S