2022環(huán)保行業(yè)行業(yè)研究報(bào)告匯編

1、2022環(huán)保行業(yè)行業(yè)研究報(bào)告匯編資料匯編目 錄1、電力環(huán)保行業(yè)2022年春季投資策略：抓緊兩條主線_把握碳中和浪潮2、環(huán)保電力科學(xué)服務(wù)行業(yè)投資策略：著眼雙碳時(shí)代下的高景氣與確定性3、2022年環(huán)保行業(yè)專題研究4、2022年中國危廢處理行業(yè)龍頭企業(yè)市場(chǎng)競爭格局分析 光大環(huán)境VS東方園林VS東江環(huán)保5、2022年偉明環(huán)保（603568）研究報(bào)告電力環(huán)保行業(yè)2022年春季投資策略：抓緊兩條主線_把握碳中和浪潮 HYPERLINK /SH601881.html 一、 聚焦“雙碳”目標(biāo)，推動(dòng)綠色發(fā)展政府工作報(bào)告“雙碳”政策延續(xù)。2022 年政府工作報(bào)告指出，能耗強(qiáng)度目標(biāo)在“十四五” 規(guī)劃內(nèi)統(tǒng)籌考核，并留

2、有適當(dāng)彈性，新增可再生能源和原料用能不納入能源消費(fèi)總量控制，堅(jiān)決遏制高耗能、高排放、低水平項(xiàng)目盲目發(fā)展。推動(dòng)能耗“雙控”向碳排放總量和強(qiáng)度“雙控” 轉(zhuǎn)變。整體上來看，這樣的表述和 2021 年 12 月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的內(nèi)容基本一致，保 持了政策的連續(xù)性，對(duì)于“雙碳”發(fā)展具有積極的推動(dòng)作用。借助市場(chǎng)力量，推動(dòng)“雙碳”轉(zhuǎn)型。近年來，節(jié)能減排和新能源發(fā)展一直得到政府政策 和補(bǔ)貼的大力支持，而建立一個(gè)高質(zhì)量高度完善的市場(chǎng)化機(jī)制則是我國現(xiàn)階段實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的重要前置條件。一方面政府政策和市場(chǎng)機(jī)制協(xié)同，可以引導(dǎo)能源結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整， 提升中國在可再生能源產(chǎn)業(yè)鏈的整體競爭力；另一方面利用市場(chǎng)化

3、手段解決碳排放問題，可以 讓企業(yè)選擇更靈活、成本更低的減排路徑，保障企業(yè)平穩(wěn)健康發(fā)展。全國碳市場(chǎng)總體運(yùn)行平穩(wěn)有序，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能逐步顯現(xiàn)。2021 年 7 月，全國碳交易市場(chǎng) 正式啟動(dòng)，截至 2022 年 3 月 11 日，全國市場(chǎng)排放配額（CEA）累計(jì)成交量達(dá)到了 1.88 億噸， 其中掛牌協(xié)議成交量 3196.10 萬噸，大宗協(xié)議成交量 15656.36 萬噸；累計(jì)成交額 81.80 億元， 成交均價(jià) 43.51 元/噸，其中掛牌協(xié)議成交額15.20 億元，成交均價(jià) 47.56 元/噸，大宗協(xié)議成 交額 66.60 億元，成交均價(jià) 42.54 元/噸。3 月 11 日全國碳市場(chǎng)碳排放配額（C

4、EA）收盤價(jià)為 57.60 元/噸，較開市時(shí)上漲 12.43%。第一個(gè)履約周期結(jié)束后，CEA 價(jià)格穩(wěn)定在 55 元/噸以上。二、電力：持續(xù)推進(jìn)綠色低碳轉(zhuǎn)型（一）非化石能源發(fā)電裝機(jī)容量首次超過煤電電力消費(fèi)總體保持平穩(wěn)較快增長水平。根據(jù)中電聯(lián)發(fā)布的數(shù)據(jù)，2021年我國全社會(huì)用電 量為 8.31 萬億千瓦時(shí)，同比增長 10.3%，用電量快速增長主要受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)發(fā)展、上 年同期低基數(shù)、外貿(mào)出口快速增長等因素拉動(dòng)。分產(chǎn)業(yè)來看，2021年第一產(chǎn)業(yè)用電量同比增 長 16.4%，第二產(chǎn)業(yè)用電量同比增長 9.1%，第三產(chǎn)業(yè)用電量同比增長 17.8%，居民生活用電同 比增長 7.3%，電力消費(fèi)總體保持平穩(wěn)較

5、快增長水平。 HYPERLINK /SZ000591.html 發(fā)電設(shè)備平均利用小時(shí)數(shù)提升明顯。2021 年，全國發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)3817 小時(shí)，同比提 高 60 小時(shí)。其中，水電設(shè)備利用小時(shí) 3622 小時(shí)，同比降低 203 小時(shí)。核電 7802 小時(shí)，同比 提高 352 小時(shí)。并網(wǎng)風(fēng)電 2232 小時(shí)，同比提高 154 小時(shí)。并網(wǎng)太陽能發(fā)電 1281 小時(shí)，與上年 總體持平。火電 4448 小時(shí)，同比提高 237 小時(shí)；其中，煤電 4586 小時(shí)，同比提高 263 小時(shí)； 氣電 2814 小時(shí)，同比提高 204 小時(shí)。 HYPERLINK /SZ000591.html 非化石能源發(fā)電裝機(jī)容

6、量首次超過煤電。截至 2021 年底，全國全口徑火電裝機(jī)容量 13.0 億千瓦，同比增長 4.1%；其中，煤電 11.1 億千瓦，同比增長 2.8%，占總發(fā)電裝機(jī)容量的比重 為 46.7%，同比降低 2.3 個(gè)百分點(diǎn)。水電裝機(jī)容量 3.9 億千瓦，同比增長 5.6%；核電 5326 萬 千瓦，同比增長 6.8%。風(fēng)電 3.3 億千瓦，同比增長 16.6%；其中，陸上風(fēng)電 3.0 億千瓦，海上 風(fēng)電 2639 萬千瓦。太陽能發(fā)電裝機(jī) 3.1 億千瓦，同比增長 20.9%；其中，集中式光伏發(fā)電 2.0 億千瓦，分布式光伏發(fā)電 1.1 億千瓦，光熱發(fā)電 57 萬千瓦。全口徑非化石能源發(fā)電裝機(jī)容量 1

7、1.2 億千瓦，同比增長 13.4%，占總裝機(jī)容量比重為 47.0%，同比提高 2.3 個(gè)百分點(diǎn)，歷史上 你首次超過煤電裝機(jī)比重。（二）新能源發(fā)電迎來發(fā)展良機(jī)非水可再生能源增長空間有限。我國水電資源理論蘊(yùn)藏量是 6.8 億千瓦，其中技術(shù)可開 發(fā)量約 5.7 億千瓦，經(jīng)濟(jì)可開發(fā)量約 4 億千瓦，截至 2021 年底，6000 千瓦以上的常規(guī)水電裝 機(jī)規(guī)模已達(dá)到 3.5 億千瓦，水電發(fā)展存在理論上限。而核電由于建設(shè)周期長，通常建設(shè)周期至 少五年，“十四五”期間預(yù)計(jì)將新增 15 臺(tái)核電機(jī)組，對(duì)應(yīng) 1610 萬千瓦裝機(jī)規(guī)模。由于非化石 能源中水電及核電增量有限，為實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)，新能源發(fā)電將迎來確定

8、性快速增長。政策推動(dòng)下，綠電產(chǎn)業(yè)迎來發(fā)展良機(jī)。今年以來，國家發(fā)改委、國家能源局等部門從系 統(tǒng)建設(shè)、項(xiàng)目開放、現(xiàn)貨交易、上網(wǎng)電價(jià)、分時(shí)機(jī)制、綠電交易等多方面發(fā)布政策文件，進(jìn)一 步深化電力體制改革，保障我國順利實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)。這些政策的落地，不僅促進(jìn)了我國新 能源和電網(wǎng)系統(tǒng)的健康發(fā)展，也為綠電產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來機(jī)遇。積極鼓勵(lì)地方增加可再生能源建設(shè)和消納。發(fā)改委發(fā)布的完善能源消費(fèi)強(qiáng)度和總量雙 控制度方案中明確，對(duì)于達(dá)到該地區(qū)激勵(lì)性可再生能源電力消納責(zé)任權(quán)重的地區(qū)，超出最低 線以上的消納量即不計(jì)入該地區(qū)年度與五年規(guī)劃當(dāng)期能源消費(fèi)總量考核；中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議則 提出“新增可再生能源和原料用能不納入能源消費(fèi)總量

9、控制”。對(duì)于地方政府和工業(yè)企業(yè)而言， 新建可再生能源項(xiàng)目、增加可再生能源消納都不會(huì)占用區(qū)域的能耗指標(biāo)，對(duì)新能源的接受程度也會(huì)大大提高。 HYPERLINK /SH600617.html 政策保障下，新能源利用效率維持高位。近年來，我國出臺(tái)多項(xiàng)政策保障可再生能源并 網(wǎng)消納，國家能源局印發(fā)的關(guān)于 2021 年風(fēng)電、光伏發(fā)電開發(fā)建設(shè)有關(guān)事項(xiàng)的通知（征求意 見稿）中指出建立保障性并網(wǎng)、市場(chǎng)化并網(wǎng)等并網(wǎng)多元保障機(jī)制，各省（區(qū)、市）完成年度 非水電最低消納責(zé)任權(quán)重所必需的新增并網(wǎng)項(xiàng)目，由電網(wǎng)企業(yè)實(shí)行保障性并網(wǎng)。2021 年前三 季度，全國風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)為 1827 小時(shí)，棄風(fēng)率 3.1%；光伏發(fā)電利用小時(shí)

10、數(shù)為 1097 小時(shí)， 棄光率為 1.8%。在政策保障下，我國新能源發(fā)電利用效率維持高位。近十年全球范圍內(nèi)可再生能源 LCOE 持續(xù)下降，新能源發(fā)電經(jīng)濟(jì)性顯著提升。根據(jù) IRENA 披露，2020 年全球光伏發(fā)電 LCOE 為 0.057 美元/千瓦時(shí)，相較于 2010 年的 0.381 美元/千瓦 時(shí)，降幅超過 85.0%；2020 年全球陸上風(fēng)電 LCOE 為 0.039 美元/千瓦時(shí)，相較于 2010 年的 0.089 美元/千瓦時(shí)，降幅約 56.2%。近十年來隨著技術(shù)進(jìn)步、規(guī)模增加，新能源發(fā)電的 LCOE 大幅下 降，其經(jīng)濟(jì)性提升顯著。 HYPERLINK /SH600617.html

11、 相較全球，中國新能源發(fā)電的度電成本較低。2020 年中國光伏發(fā)電 LCOE 為 0.044 美元/ 千瓦時(shí)，比全球光伏發(fā)電 LOCE 低 0.013 美元/千瓦時(shí)，較 2010 年的 0.305 美元/kWh 下降 85.6%； 2020 年中國陸上風(fēng)電 LCOE 為 0.033 美元/千瓦時(shí)，比全球陸上風(fēng)電 LOCE 低 0.006 美元/千瓦 時(shí)，較 2010 年的 0.073 美元/千瓦時(shí)下降 54.8%。隨著未來風(fēng)電規(guī)模的增加，技術(shù)的更新迭代， 我國新能源發(fā)電 LCOE 成本將更具優(yōu)勢(shì)，逐漸成為電力供應(yīng)的主力。隨著成本下降，新能源發(fā)電逐步實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)。2021 年，國家發(fā)改委下發(fā)了關(guān)

12、于 2021 年新能源上網(wǎng)電價(jià)政策有關(guān)事項(xiàng)的通知，明確自 2021 年起，對(duì)新備案集中式光伏電站、工 商業(yè)分布式光伏項(xiàng)目和新核準(zhǔn)陸上風(fēng)電項(xiàng)目（以下簡稱“新建項(xiàng)目”），中央財(cái)政不再補(bǔ)貼， 實(shí)行平價(jià)上網(wǎng)。這也意味著大部分新能源項(xiàng)目將完全退出補(bǔ)貼，實(shí)行平價(jià)上網(wǎng)。 碳排放管控支撐綠電溢價(jià)。2021 年歐洲議會(huì)通過了碳邊境調(diào)劑機(jī)制（CBAM）的決議，正 式啟動(dòng)立法進(jìn)程。2023 年至 2025 年為過渡期，CBAM 將配合歐盟排放交易體系政策于 2026 年 起生效，覆蓋行業(yè)為水泥、鋼鐵、鋁、化肥、電力等。CBAM 的實(shí)施方式為歐盟各成員國主管 部門向各國高排放商品的進(jìn)口商按需出售 CBAM 憑證，這將

13、會(huì)增加我國企業(yè)的出口成本，削弱 在歐洲市場(chǎng)的競爭力。因此國內(nèi)的出口企業(yè)更有意愿使用綠電去節(jié)約碳邊境稅帶來的成本增 長，綠電溢價(jià)將得到支撐。 根據(jù)一般經(jīng)驗(yàn)，如果采用綠電代替煤電，度電減排 700-800g 二氧化碳，我們測(cè)算，當(dāng)碳 價(jià)在 50 元/噸的時(shí)候，企業(yè)能夠接受的綠電溢價(jià)大概在 0.035-0.04 元/度之間，隨著未來碳價(jià) 的進(jìn)一步升高，不使用綠電的消費(fèi)者承擔(dān)的碳成本比例就越高，對(duì)綠電的需求和溢價(jià)的接受度 也就越高。新能源運(yùn)營商未來的成長具有確定性。綜合來看影響新能源運(yùn)營商的幾個(gè)因素，在這樣 的雙碳進(jìn)程下，新能源發(fā)電的快速增長完全是一個(gè)確定性的事件，而隨著裝機(jī)規(guī)模的增加、產(chǎn) 品、技術(shù)更

14、迭等因素，我國新能源發(fā)電成本也是還有進(jìn)一步下降的空間。電價(jià)來看， 未來對(duì)于綠電的需求十分旺盛，用電企業(yè)也會(huì)因?yàn)楦鞣N限制接受綠電的溢價(jià)，電價(jià)也有長期的 支撐。因此新能源運(yùn)營商未來的成長具有確定性。（三）煤價(jià)壓縮火電盈利空間，新能源維持高景氣煤價(jià)壓縮火電盈利空間，新能源發(fā)電維持高景氣。自去年二季度開始，動(dòng)力煤價(jià)格呈現(xiàn) 快速上升趨勢(shì)，火力發(fā)電燃料成本大幅抬升，凈利潤下滑明顯。已發(fā)布業(yè)績預(yù)告的企業(yè)中有近 三分之二出現(xiàn)虧損，這其中又有超過半數(shù)的是火力發(fā)電企業(yè)。而以風(fēng)電、光伏為代表的新能源 發(fā)電則有 50%企業(yè)預(yù)告的凈利潤增速為正，18%的企業(yè)預(yù)告凈利潤為負(fù)。在政策推動(dòng)下，新能 源發(fā)電維持高景氣度。三、環(huán)

15、保：再生資源將成環(huán)保行業(yè)的“新主線”（一）循環(huán)經(jīng)濟(jì)推動(dòng)再生資源行業(yè)發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)體系建設(shè)為再生資源領(lǐng)域帶來發(fā)展良機(jī)。國家發(fā)改委于 2021 年 7 月印發(fā)的“十 四五”循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃提出，到 2025 年，主要資源產(chǎn)出率比 2020 年提高約 20%，單位 GDP 能源消耗、用水量比 2020 年分別降低 13.5%、16%左右，農(nóng)作物秸稈綜合利用率保持在 86%以 上，大宗固廢綜合利用率達(dá)到 60%，建筑垃圾綜合利用率達(dá)到 60%，廢紙、廢鋼利用量分別達(dá) 到 6000 萬噸和 3.2 億噸，再生有色金屬產(chǎn)量達(dá)到 2000 萬噸，資源循環(huán)利用產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值達(dá)到 5 萬億元。在建設(shè)循環(huán)經(jīng)濟(jì)體系的背景下

16、，再生資源領(lǐng)域迎來發(fā)展良機(jī)。循環(huán)經(jīng)濟(jì)體系可一定程度上保障我國資源安全。從“雙循環(huán)”視角來看，循環(huán)經(jīng)濟(jì)有助 于提升內(nèi)循環(huán)效率，同時(shí)提升外循環(huán)中我國在國際產(chǎn)業(yè)鏈中地位，減少稀缺原材料的對(duì)外依賴。 “十三五”時(shí)期我國循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展取得積極成效，資源利用效率大幅提升，再生資源利用能力 顯著增強(qiáng)。截至 2019 年底，包含廢鋼鐵、廢有色金屬、 廢塑料等在內(nèi)的十大廢棄物品種的回收總量約 3.54 億噸，同比增長 10.2%；回收總額約 9003.8 億元，同比增長 3.7%。資源循環(huán)利用已經(jīng)成為保障我國資源安全的重要途徑。循環(huán)經(jīng)濟(jì)體系可有效降低碳排放強(qiáng)度。從“雙碳”視角來看，大力推廣循環(huán)經(jīng)濟(jì)，通過 減少高能

17、耗的原料加工環(huán)節(jié)，最終來實(shí)現(xiàn)單位產(chǎn)品碳排放強(qiáng)度的降低。循環(huán)經(jīng)濟(jì)體系的特征是 低開采、高利用、低排放，所有的物質(zhì)和能源在這個(gè)不斷進(jìn)行的經(jīng)濟(jì)循環(huán)中得到合理和持久的 利用，以把經(jīng)濟(jì)活動(dòng)對(duì)自然環(huán)境的影響降低到盡可能小的程度。數(shù)據(jù)顯示，以廢鋼為原料相比 以鐵礦石為原料煉鋼，生產(chǎn) 1 噸鋼可以減少約 1.6 噸二氧化碳排放，中國 2020 年廢鋼利用量 約 2.6 億噸，僅此一項(xiàng)就可以減少二氧化碳排放量約 4.16 億噸。再生資源領(lǐng)域?qū)⒊蔀榄h(huán)保行業(yè)的“新主線”。再生資源產(chǎn)業(yè)是循環(huán)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分， 也是提高生態(tài)環(huán)境質(zhì)量、實(shí)現(xiàn)綠色低碳發(fā)展的重要途徑。廢棄的有色金屬、鋼鐵、塑料等資源通過一系列過程進(jìn)行回收再

18、生，既可以處置廢棄物又可深度資源化提煉，具有資源循環(huán) 節(jié)能 環(huán)保雙重屬性。因此，再生資源領(lǐng)域?qū)⒊蔀樘贾泻捅尘跋颅h(huán)保行業(yè)的“新主線”。（二）資源化將成為危廢處置的主流我國危廢產(chǎn)生量快速增長，行業(yè)空間廣闊。我國工業(yè)門類全，產(chǎn)廢行業(yè)多，包含半導(dǎo)體 制造、裝備制造、化工、制藥、采礦等新興和傳統(tǒng)制造業(yè)。相比一般固廢和水廢，危險(xiǎn)廢物具 有種類多，處理技術(shù)難度高的特點(diǎn)。根據(jù)國家危險(xiǎn)廢物名錄（2021 版），危險(xiǎn)廢物總計(jì) 46 大類 467 種。2017-2019 年，全國工業(yè)危廢產(chǎn)生量分別為 6581、7370、8126 萬噸，同比分 別增長 26.1%、13.5%、8.8%，近三年增幅有所放緩。隨著國家監(jiān)

19、管政策日漸趨嚴(yán)，我國對(duì)危 廢的認(rèn)證、統(tǒng)計(jì)也將進(jìn)一步細(xì)化，未來被納入危廢進(jìn)行管控的廢棄物可能更多。危廢處置量快速攀升，但仍無法滿足實(shí)際需求。2019 年，我國危廢持證單位核準(zhǔn)能力是 12896 萬噸/年，實(shí)際收集、利用處置量為 3558 萬噸，實(shí)際 利用率為僅為 28%，表明危險(xiǎn)廢物利用處置能力結(jié)構(gòu)與需求不匹配，不同危險(xiǎn)廢物種類利用處 置能力發(fā)展不平衡的問題依然存在。資源化將成為未來工業(yè)危廢的主要處置方向。我國危廢管理的法律、法規(guī)、標(biāo)準(zhǔn)體系已 經(jīng)初步建立，監(jiān)管工作已經(jīng)全面開展。危廢產(chǎn)生企業(yè)和危險(xiǎn)廢物資源化利用與處置企業(yè)根據(jù)國家危險(xiǎn)廢物名錄測(cè)算出危險(xiǎn)廢物的產(chǎn)生量，進(jìn)而規(guī)劃好危險(xiǎn)廢物資源化利用與處置

20、量，同時(shí)規(guī)劃出不同行業(yè)、地區(qū)的投入產(chǎn)出。行業(yè)特性決定企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)定性有保障。近年來，危廢行業(yè)受人追捧，許多上市公司、企 業(yè)集團(tuán)憑借資本和技術(shù)力量紛紛進(jìn)入，行業(yè)集中度有所提升，龍頭企業(yè)管理進(jìn)一步規(guī)范，危廢 資源化利用與處置企業(yè)逐漸走向正規(guī)化、專業(yè)化，借助盈利帶來的競爭優(yōu)勢(shì)以及自身融資優(yōu)勢(shì) 將進(jìn)行多地域布局，形成規(guī)模效應(yīng)。從危廢資源化的企業(yè)來看，其上游是產(chǎn)廢企業(yè)，下游的大 宗商品產(chǎn)物也進(jìn)入市場(chǎng)自由流通，市場(chǎng)競爭較為充分，不會(huì)受傳統(tǒng)環(huán)保行業(yè)那樣有政府關(guān)系和 應(yīng)收賬款等問題的困擾，企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)定性有保障。資源化將逐漸成為主流。以生態(tài)環(huán)境部發(fā)布的大、中城市固體廢物污染環(huán)境防治年報(bào) 為基準(zhǔn)，測(cè)算“十四五”期間

21、的危廢行業(yè)的市場(chǎng)空間，假設(shè)到 2025 年我國有 60%的危廢（包 括新增和存量）進(jìn)行了綜合利用即資源化處理，36%的危廢進(jìn)行了無害化處理，兩種處理方式 的處理單價(jià)參考上市公司部分項(xiàng)目，預(yù)計(jì)到 2025 年我國大、中城市危廢綜合利用（即資源化） 有 1400 億元市場(chǎng)空間，無害化有 1000 億元的市場(chǎng)空間。（三）再生塑料應(yīng)用前景廣闊塑料應(yīng)用廣泛，亞洲塑料樹脂產(chǎn)量占全球過半。塑料以重量輕、可塑性強(qiáng)、制造成本低、 功能廣泛等特點(diǎn)在現(xiàn)代社會(huì)中得到了廣泛的應(yīng)用，已成為人類不可或缺的重要材料。全球塑料 產(chǎn)量穩(wěn)步增長，2019 年全球塑料樹脂產(chǎn)量達(dá)到了 36,800 萬噸，同比增長 2.5%。亞洲是全球

22、最 大的塑料樹脂生產(chǎn)地，占全球總產(chǎn)量超過 50%。“禁廢令”改變了全球可再生塑料綜合利用業(yè)的產(chǎn)業(yè)格局。在過去較長一段時(shí)間內(nèi)，我 國從全球回收塑料并逐步成為重要的塑料回收國，對(duì)全球廢塑料的處理、加工做出巨大貢獻(xiàn)。 2017 年 7 月禁止洋垃圾入境推進(jìn)固體廢物進(jìn)口管理制度改革實(shí)施方案頒布后，我國禁止 從海外進(jìn)口廢塑料，我國廢塑料進(jìn)口量斷崖式下降。對(duì)中國市場(chǎng)而言，改變了魚龍混雜的進(jìn)口 供應(yīng)鏈體系。對(duì)全球市場(chǎng)而言，歐美等主要廢塑料出口國失去了全球最大的廢料處理市場(chǎng)，不 少國家和地區(qū)開始為固廢尋找新的處理市場(chǎng)。中國廢塑料回收率仍有提升空間。我國塑料工業(yè)保持快速發(fā)展的態(tài)勢(shì)，產(chǎn)銷量都位居全 球首位，占世界

23、總產(chǎn)量約 20%，2020 年我國塑料制品產(chǎn)量為 7603 萬噸。隨著生活水平的提高 及生活方式的變化，塑料廢棄物問題日益突出。我國塑料制品回收率不高，2019 年僅為 23%, 這與我國塑料制品回收體系的不健全有關(guān)。我國大部分地區(qū)的廢塑料回收模式較為傳統(tǒng)、低效， 回收過多依賴人力、回收分揀粗放，回收材料品質(zhì)和數(shù)量都難以保證。兩網(wǎng)融合促進(jìn)可再生塑料回收體系建立。目前國內(nèi)的塑料循環(huán)利用行業(yè)長期存在可再生 塑料資源分散化和循環(huán)再生產(chǎn)業(yè)規(guī)模化之間的矛盾，各地政府積極布局兩網(wǎng)融合，協(xié)調(diào)政府主 導(dǎo)的生活垃圾分類收運(yùn)體系和市場(chǎng)自發(fā)形成的再生資源回收利用市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)生活源再生資源與 其他類別生活垃圾的統(tǒng)一分類

24、交投、分類收運(yùn)和資源循環(huán)利用。在政策的指導(dǎo)下，我國可再生 塑料回收體系正在逐步建立完善，有助于我國可再生塑料綜合利用業(yè)的發(fā)展。（四）環(huán)保進(jìn)入運(yùn)營紅利期環(huán)保進(jìn)入運(yùn)營紅利期。整體來看，環(huán)保企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)較突出，部分環(huán)保企業(yè)出現(xiàn)虧損的 原因主要集中在宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力下，不同程度地影響了環(huán)保板塊上市公司和行業(yè)競爭加劇等 方面。分板塊來看，固廢板塊增速較快，水務(wù)板塊穩(wěn)健增長。環(huán)保行業(yè)發(fā)展模式正由快速擴(kuò)張 的工程模式逐步向穩(wěn)定經(jīng)營的運(yùn)營模式轉(zhuǎn)變，整體運(yùn)營類業(yè)務(wù)占比逐步提升，進(jìn)入運(yùn)營紅利期。四、投資分析（一）行業(yè)表現(xiàn)與估值2022 年初至 3 月 11 日，SW 公用事業(yè)下跌 8.96%，SW 環(huán)保下跌 8.

25、19%，同期滬深 300 下跌 12.83%，公用事業(yè)指數(shù)跑贏滬深 300 指數(shù) 3.87pct，環(huán)保指數(shù)跑贏滬深 300 指數(shù) 4.64pct。在 28 個(gè)子行業(yè)中，公用事業(yè)行業(yè)的漲跌幅排名為第 15 名，環(huán)保行業(yè)漲跌幅排名為第 13 名。分 子行業(yè)來看，年初至今電力/燃?xì)?環(huán)境治理/環(huán)保設(shè)備分別變動(dòng)-8.92%/-9.32%/-6.45%/ -17.76%。年初至今市場(chǎng)波動(dòng)較大。2022 年以來公用事業(yè)板塊走勢(shì)較弱，1 月火電企業(yè)發(fā)布的業(yè)績預(yù) 告顯示去年四季度受煤價(jià)影響的虧損超出市場(chǎng)預(yù)期。2 月末的俄烏沖突爆發(fā)以來，國際油價(jià)和 煤價(jià)連續(xù)大幅上漲，在當(dāng)前煤炭現(xiàn)貨價(jià)格下，火電公司盈利承壓加重。

26、新能源發(fā)電則受益于“雙 碳”目標(biāo)的持續(xù)推進(jìn)，繼續(xù)維持高景氣度。今年環(huán)保指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于滬深 300，兩會(huì)前后，碳中 和概念發(fā)酵，環(huán)保行業(yè)中的資源化、土壤修復(fù)等板塊獲得較高關(guān)注度，前期調(diào)整較多的行業(yè)龍 頭在年報(bào)業(yè)績預(yù)告符合市場(chǎng)預(yù)期后，逐漸迎來價(jià)值修復(fù)過程。3 月由于市場(chǎng)波動(dòng)，行業(yè)也隨之迎來大幅調(diào)整。2021 年 6 月以來，由于煤價(jià)大幅上漲，火電企業(yè)巨額虧損，同時(shí)“雙碳”目標(biāo)下，市場(chǎng) 認(rèn)為火電將被淘汰，給予煤電資產(chǎn)價(jià)值大幅打折，但隨著煤價(jià)逐步回落，新能源發(fā)電持續(xù)高景 氣等因素的影響，電力行業(yè)目前整體 PB 來到了 1.8x。2016 年以來，環(huán)保行業(yè)的估值水平處于 下跌態(tài)勢(shì)，截至 2022 年 3

27、月 11 日，SW 環(huán)保板塊估值 PE（TTM）為 18.61x，處于 2014 年以來 的 7.3%分位數(shù)，板塊低估值明顯，配置價(jià)值凸顯。年初至今公用事業(yè)行業(yè)漲幅排名前十的個(gè)股全部為電力板塊企業(yè)，其中火力發(fā)電 3 只，熱 力服務(wù) 3 只，電能綜合服務(wù) 2 只，風(fēng)力發(fā)電 1 只，光伏發(fā)電 1 只。環(huán)保行業(yè)漲幅排名前十的個(gè) 股全部為環(huán)境治理板塊企業(yè)，其中水務(wù)及水治理 4 只，固廢治理 3 只，綜合環(huán)境治理 2 只，大氣治理 1 只。（二）投資策略建設(shè)綠色電力體系，助力“雙碳”目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。經(jīng)濟(jì)發(fā)展的命脈是能源，能源的核心是電 力，電力的清潔與否最終將關(guān)系到我國“雙碳”目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)，因此，建設(shè)以新能源

28、為主的綠 色電力體系是實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的關(guān)鍵。新能源發(fā)電的快速增長具有確定性。成本來看，隨著 規(guī)模的增加，技術(shù)的更新迭代，我國新能源發(fā)電成本仍處在下降通道，也會(huì)進(jìn)一步保障新增項(xiàng) 目的盈利能力；電量來看，未來新增電量將以綠電為主，需求十分旺盛；電價(jià)來看，用電企業(yè) 會(huì)因?yàn)楦鞣N限制接受綠電的溢價(jià)，電價(jià)也有長期的支撐。再生資源將成環(huán)保行業(yè)的“新主線”。近年來，我國出臺(tái)了一系列再生資源利用的相關(guān)的 法律法規(guī)和政策，對(duì)再生資源利用水平及建立健全綠色低碳循環(huán)發(fā)展體系起到了良好的指導(dǎo)與 促進(jìn)作用。根據(jù)“十四五”循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃，到 2025 年我國資源循環(huán)型產(chǎn)業(yè)體系基本建 立，覆蓋全社會(huì)的資源循環(huán)利用體系基本

29、建成，資源利用效率大幅提高，再生資源對(duì)原生資源 的替代比例進(jìn)一步提高。再生資源行業(yè)加速發(fā)展，市場(chǎng)空間快速打開，相關(guān)企業(yè)也將迎來高速 增長期。危廢資源化、稀土回收再生、再生塑料等領(lǐng)域值得關(guān)注。五、重點(diǎn)企業(yè)分析 HYPERLINK /SH600905.html （一）三峽能源：業(yè)績快速增長，海風(fēng)優(yōu)勢(shì)明顯1.行業(yè)情況2021 年 12 月末，中電聯(lián)發(fā)布了電力行業(yè)碳達(dá)峰碳中和發(fā)展路徑研究，其中預(yù)測(cè) 2025 年、2030 年、2035 年我國全社會(huì)用電量分別為 9.5 萬億、11.3 萬億、12.6 萬億千瓦時(shí)；“十 四五”“十五五”“十六五”期間，電源年度投資分別為 6340 億、7360 億、83

30、00 億元等。我 國電力需求還處在較長時(shí)間的增長期，雙循環(huán)發(fā)展格局將帶動(dòng)用電持續(xù)增長，新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換， 新型城鎮(zhèn)化建設(shè)將推動(dòng)電力需求剛性增長。能源轉(zhuǎn)型發(fā)展呈現(xiàn)明顯的電氣化趨勢(shì)，新能源發(fā)電 成為未來的主流。2.公司情況 HYPERLINK /SH600905.html 三峽能源是三峽集團(tuán)新能源業(yè)務(wù)戰(zhàn)略實(shí)施主體，目前公司業(yè)務(wù)已覆蓋全國 30 余個(gè)省區(qū)， 裝機(jī)規(guī)模和盈利能力等均位于國內(nèi)新能源企業(yè)第一梯隊(duì)，具有完備的發(fā)電、運(yùn)營等能力。2021 年末公司新能源投產(chǎn)裝機(jī)容量合計(jì) 22.7GW，其中風(fēng)電投產(chǎn)裝機(jī)容量 14.3GW，同比增長 61%， 光伏投產(chǎn)裝機(jī)容量 8.4GW，同比增長 29%。新能源發(fā)電運(yùn)

31、營行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。 作為國內(nèi)最早布局海上風(fēng)電的企業(yè)之一，以“海上風(fēng)電引領(lǐng)者”為戰(zhàn)略目標(biāo)，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，海上風(fēng)電資源儲(chǔ)備居國內(nèi)前列，集中連片規(guī)?；_發(fā)格局成型。公司 2021 年上半年海風(fēng) 投產(chǎn)裝機(jī)容量 1.94GW，市場(chǎng)份額 13%，預(yù)計(jì) 2021 全年最高實(shí)現(xiàn)新投產(chǎn) 2.94GW 海風(fēng)項(xiàng)目，市場(chǎng) 份額增至 17%，公司依然保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。受益于運(yùn)營能力增強(qiáng)及海風(fēng)項(xiàng)目投產(chǎn)，2021Q3 公司毛 利率提升至 59.8%，凈利率也始終保持在 30%以上，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。（報(bào)告來源：未來智庫）3.驅(qū)動(dòng)因素“十四五”電力行業(yè)發(fā)展規(guī)劃發(fā)布；存量補(bǔ)貼發(fā)放提速；大型清潔能源基地建設(shè)加速。 HYPERLIN

32、K /SH603588.html （二）高能環(huán)境：產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)大，布局深度資源化領(lǐng)域1.行業(yè)情況發(fā)改委發(fā)布的“十四五”循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃，其指出要大力發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)，推進(jìn)資源 節(jié)約集約循環(huán)利用，對(duì)保障國家資源安全，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和，促進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)具有 十分重要的意義。再生資源產(chǎn)業(yè)是循環(huán)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，也是提高生態(tài)環(huán)境質(zhì)量、實(shí)現(xiàn)綠 色低碳發(fā)展的重要途徑。廢棄的有色金屬、鋼鐵、塑料等資源通過一系列過程進(jìn)行回收再生， 既可以處置廢棄物又可深度資源化提煉，具有資源循環(huán) 節(jié)能環(huán)保雙重屬性。2.公司情況公司業(yè)務(wù)領(lǐng)域涵蓋環(huán)境修復(fù)、城市環(huán)境和工業(yè)環(huán)境三大板塊。根據(jù)公司公告，預(yù)計(jì) 2021 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利

33、潤 7.20-8.00 億元，同比增長 30.89%-45.44%；扣非歸母凈利潤 6.86-7.66 億 元，同比增長 26.42%-41.16%。2021 年公司固廢危廢資源化業(yè)務(wù)開展順利，收入和利潤同比均 有較大增長。另外報(bào)告期投產(chǎn)生活垃圾焚燒電廠數(shù)量較上年增加，總體確認(rèn)收入及實(shí)現(xiàn)利潤均 增長。 截至 2021 年末，公司在手危廢核準(zhǔn)規(guī)模 53.599 萬噸/年，在建項(xiàng)目合計(jì) 93 萬噸/年。此 外，公司布局深度資源化，江西鑫科新建 10 萬噸電解銅及其他多金屬深加工生產(chǎn)線；收購鑫 盛源與正弦波，布局鎳的深度資源化，切入新能源材料產(chǎn)業(yè)鏈。隨著產(chǎn)能逐步釋放，成長持續(xù) 性可期。截至 2021

34、 年末，公司垃圾焚燒在運(yùn)營項(xiàng)目共計(jì) 12 個(gè)，在建項(xiàng)目 2 個(gè)。在運(yùn)總產(chǎn)能達(dá) 9500 噸/日、在建產(chǎn)能為 1600 噸/日，穩(wěn)定的運(yùn)營為公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張?zhí)峁┏渑娆F(xiàn)金流。 HYPERLINK /SH688087.html （三）英科再生：產(chǎn)能釋放 降本增效，盈利能力大幅提升1.行業(yè)情況近年來，基于社會(huì)責(zé)任和環(huán)保理念的增強(qiáng)，國內(nèi)強(qiáng)制實(shí)施垃圾分類，國外出臺(tái)相關(guān)法令強(qiáng) 制提高再生料的使用比例，我國再生塑料領(lǐng)域迎來發(fā)展機(jī)遇。2021 年 7 月，國家發(fā)改委印發(fā) “十四五”循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃，要求到 2025 年再生資源循環(huán)利用能力進(jìn)一步提升，因地 制宜、積極穩(wěn)妥推廣可降解塑料，健全標(biāo)準(zhǔn)體系，提升檢驗(yàn)檢測(cè)能力

35、，規(guī)范應(yīng)用和處置，再生 資源對(duì)原生資源的替代比例進(jìn)一步提高。2.公司情況 HYPERLINK /SH688087.html 英科再生從全球 50 個(gè)國家、累計(jì)超過 400 家可再生塑料回收企業(yè)回收采購可再生 PS 塑料 原料，主要采購地區(qū)為美國、澳大利亞、日本和歐洲，產(chǎn)品外銷毛利率高出內(nèi)銷 15pct，渠道 優(yōu)勢(shì)明顯。公司從國外采購的可再生塑料成本較低，以 2012-2018 年期間為例，國內(nèi)外采購均 價(jià)的均差在 1000-2600 元/噸之間。而部分亞洲國家允許進(jìn)口可再生塑料，因此國內(nèi)企業(yè)向海 外轉(zhuǎn)移產(chǎn)能后，可降低直接材料成本。 經(jīng)過多年的經(jīng)營，公司憑借穩(wěn)定的原材料供應(yīng)渠道，國際先進(jìn)的核心技

36、術(shù)，較強(qiáng)的科技創(chuàng) 新能力，積累了優(yōu)質(zhì)客戶資源，成為全球領(lǐng)先的 PS 塑料循環(huán)利用企業(yè)，未來公司還將不斷擴(kuò) 大塑料的回收再生品類，釋放產(chǎn)能持續(xù)增厚公司利潤。 根據(jù)業(yè)績快報(bào)，公司 2021 年實(shí)現(xiàn)營收 19.88 億元，同比增長 17.03%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利 潤 2.26 億元，同比增長 80.79%。一方面公司主營業(yè)務(wù)保持快速增長，實(shí)現(xiàn)了新產(chǎn)品、新渠道 和新客戶的拓展與布局；另一方面公司重視實(shí)施精益生產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能釋放與降本增效雙贏，盈 利能力大幅提升。 HYPERLINK /SZ002645.html （四）華宏科技：稀土回收廢鋼雙重減碳，公司雙輪驅(qū)動(dòng)潛力大1.行業(yè)情況我國稀土開采、冶煉產(chǎn)能占

37、據(jù)全球主導(dǎo)地位，全球范圍內(nèi)短期供給增量主要來自國內(nèi)總量 控制指標(biāo)的增長。2022 年第一批稀土開采、冶煉分離總量控制指標(biāo)分別為 100800 噸，同比增 長 20%。需求端，碳中和背景下稀土材料前景向好，高性能稀土永磁材料是新能源、節(jié)能環(huán)保 等領(lǐng)域核心材料：我們測(cè)算新能源汽車是稀土永磁材料需求增量最大的下游，2025 年鐠釹需 求有望達(dá) 2.464.10 萬噸；稀土永磁工業(yè)電機(jī)對(duì)應(yīng) 2025 年鐠釹需求有望達(dá) 1.5 萬噸；風(fēng)電永 磁電機(jī) 2025 年鐠釹需求有望倍增至 1.2 萬噸左右。 鋼鐵行業(yè)碳排放量占全國的 15%，是占比最大的制造業(yè)。長流程工藝噸鋼碳排放強(qiáng)度約為 1.46 噸 CO2

38、/噸鋼，而短流程電爐噸這一數(shù)值為 0.08，減碳效應(yīng)顯著。因此發(fā)展電爐鋼是促進(jìn) 行業(yè)碳減排的有效手段。關(guān)于促進(jìn)鋼鐵工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見等多項(xiàng)政策鼓勵(lì)發(fā)展短 流程煉鋼。廢鋼是短流程電爐煉鋼的主要碳素原料，將顯著受益電爐鋼產(chǎn)能的增長。2021 年 我國煉鋼用廢鋼約為 2.33 億噸，占粗鋼產(chǎn)量為 22.56%。這一水平與國際平均水平 36%相比有 較大提升空間；同時(shí)我國進(jìn)入汽車報(bào)廢高增長周期，也將成為廢鋼產(chǎn)業(yè)鏈重要的增長點(diǎn)之一。2.公司情況公司形成了稀土回收及廢鋼回收兩大再生資源業(yè)務(wù)及電梯零部件業(yè)務(wù)。公司廢鋼加工設(shè)備 市占率約在 30%左右，是該領(lǐng)域龍頭，同時(shí)完成了汽車拆解、廢鋼加工運(yùn)營的全產(chǎn)

39、業(yè)鏈布局。 稀土回收領(lǐng)域，公司廢料處理能力超過 2 萬噸，具備 5500 噸鐠釹氧化物產(chǎn)能，市占率超過 25%， 是行業(yè)絕對(duì)龍頭，打通了廢料收集-稀土回收-磁材加工的稀土回收產(chǎn)業(yè)鏈。3.驅(qū)動(dòng)因素稀土價(jià)格、廢鋼價(jià)格上漲；新能源、碳減排相關(guān)重大政策或事件；公司產(chǎn)業(yè)鏈延伸、外延 擴(kuò)張動(dòng)作。環(huán)保電力科學(xué)服務(wù)行業(yè)投資策略：著眼雙碳時(shí)代下的高景氣與確定性一、2021 年年度總結(jié)：“雙碳”為環(huán)保與電力行業(yè)打開全新發(fā)展空間（一）碳中和政策密集出臺(tái)，1+N 體系逐步完善2021 年是我國碳中和碳達(dá)峰的政策元年，為了積極履行碳中和承諾，中國政府密集出臺(tái)了多項(xiàng)文件，有指導(dǎo)意見、有管理辦法，無一不體現(xiàn)了中國政府在推動(dòng)

40、碳中和事業(yè)上的信心和決心。7 月全國碳交易市場(chǎng)正式上線，10 月 24 日更是發(fā)布了頂層設(shè)計(jì)文件關(guān)于完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達(dá)峰碳中和工作的意見即“雙碳”1+N 體系中的 1。我們認(rèn)為，未來兩到三年，各行業(yè)的碳達(dá)峰行動(dòng)方案會(huì)陸續(xù)推出，1+N 體系全面完善，對(duì)中國產(chǎn)生全方位深遠(yuǎn)的影響?！半p碳”大幕的徐徐拉開為多個(gè)領(lǐng)域帶來了投資機(jī)會(huì)，我們梳理出三條投資主線：減排端、吸收端和碳金融端。（二）環(huán)保行業(yè)固有的綠色低碳屬性與碳中和完美契合環(huán)保行業(yè)與工業(yè)、交通、建筑等行業(yè)不同，天然具有綠色低碳的屬性，多個(gè)子版塊在“雙碳”主線的催化下獲得全新的發(fā)展空間：1）垃圾焚燒與環(huán)衛(wèi)盡管焚燒垃圾時(shí)往往需要加入煤、

41、重油、天然氣等化石類輔助燃料，但垃圾焚燒的二氧化碳排放量顯著低于厭氧填埋，垃圾焚燒發(fā)電的碳排放因子也低于傳統(tǒng)火電的碳排放因子，對(duì)于中國來說仍屬于較為清潔的垃圾處理方式，對(duì)于實(shí)現(xiàn)碳中和具有重要意義。提升資源的回收利用率亦對(duì)減少溫室氣體排放有顯著貢獻(xiàn)。以生活廢舊紡織品為例，其利用率不足 20%，80%都以填埋或焚燒的方式處理，帶來了極高的碳排放。根據(jù)瑞典哥本哈根大學(xué)的研究，1kg 的廢舊紡織品如果得到有效的回收利用，將可以減少 3.6kg 的碳排放。在固廢處理的首道環(huán)節(jié)做好垃圾分類，對(duì)于提高再生利用率擁有重要意義，再疊加環(huán)衛(wèi)裝備的新能源化，我們看好環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)空間的進(jìn)一步擴(kuò)容。2021 年以來，各省市

42、“十四五”規(guī)劃和 2035 年遠(yuǎn)景目標(biāo)建議或者征求意見稿相繼公布，多地對(duì)生活垃圾分類、城市及鄉(xiāng)村生活垃圾管理方案做出規(guī)劃，對(duì)垃圾無害化、資源化處理提出相應(yīng)方案。大力發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)，推進(jìn)資源節(jié)約集約利用，構(gòu)建資源循環(huán)型產(chǎn)業(yè)體系和廢舊物資循環(huán)利用體系亦是“十四五”時(shí)期的工作重心。除政策催化以外，伴隨著城鎮(zhèn)化率和居民對(duì)環(huán)境衛(wèi)生要求的提高，環(huán)衛(wèi)、垃圾焚燒等傳統(tǒng)環(huán)保板塊的邊際被進(jìn)一步打開。2）二氧化碳在線監(jiān)測(cè)：傳統(tǒng)環(huán)境監(jiān)測(cè)的外延傳統(tǒng)環(huán)境監(jiān)測(cè)領(lǐng)域涵蓋空氣、水質(zhì)、土壤、噪聲等監(jiān)測(cè)，但全國碳市場(chǎng)建立后，為取得更精確的碳排放數(shù)據(jù)，二氧化碳也會(huì)像 PM2.5 等污染物一樣被精確監(jiān)控，傳統(tǒng)的碳排放核算法會(huì)向在線監(jiān)測(cè)法

43、的轉(zhuǎn)型勢(shì)在必行。2021 年 5 月 27 日，國內(nèi)首個(gè)電力行業(yè)碳排放精準(zhǔn)計(jì)量系統(tǒng)在江蘇上線，在國內(nèi)率先應(yīng)用實(shí)測(cè)法進(jìn)行碳排放實(shí)時(shí)在線監(jiān)測(cè)核算，預(yù)期不久也將向全國普及。根據(jù)我們的測(cè)算，這一轉(zhuǎn)型將會(huì)帶來 150 億-200 億元的市場(chǎng)空間。（三）實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)與電力部門深度脫碳密不可分按照具體行業(yè)將中國的碳排放總量分解后我們發(fā)現(xiàn)，2021 年 Q1-Q3 電力行業(yè)共排放二氧化碳 37.56 億噸，占二氧化碳總排放量的 45%，是碳排放最多的部門。電力部門深度脫碳、提升可再生能源的裝機(jī)量是我國實(shí)現(xiàn)碳中和的重要手段。為實(shí)現(xiàn)頂層設(shè)計(jì)文件中2025 年非化石能源消費(fèi)比重達(dá) 20%，2030 年達(dá) 25%

44、，2060 年達(dá) 80%的目標(biāo)，傳統(tǒng)化石能源結(jié)構(gòu)向清潔低碳安全高效的能源體系轉(zhuǎn)型趨勢(shì)不可阻擋，光伏、風(fēng)電成長性凸顯。全國碳交易市場(chǎng)開啟后，CCER 項(xiàng)目備案的重啟也進(jìn)入倒計(jì)時(shí)，新能源運(yùn)營商亦可因此獲得額外的利潤增厚。根據(jù)我們的測(cè)算，若想實(shí)現(xiàn)頂層設(shè)計(jì)文件中的 2030 年、2060 年非石化能源消費(fèi)比例目標(biāo)，風(fēng)電/光伏裝機(jī)需分別達(dá)到 707/904GW、1957/3304GW；清潔能源發(fā)電量占比需分別達(dá)到 46%、91%；電能在終端能源消費(fèi)中的比例需分別達(dá)到 37%、70%。隨著風(fēng)電、光伏裝機(jī)的增長，其間歇性能源的特性將會(huì)對(duì)電力安全系統(tǒng)形成沖擊，這將推動(dòng)儲(chǔ)能和制氫行業(yè)的快速發(fā)展。2021 年一季

45、度電力板塊受行業(yè)壓制，收益表現(xiàn)不及大盤。受二季度 CCER 交易、用電量快速提升的推動(dòng)，行業(yè)開始實(shí)現(xiàn)超額收益。隨著三季度受能耗雙控、綠電交易等一系列政策推動(dòng)，新能源電力板塊景氣度持續(xù)提升，電力板塊收益大幅領(lǐng)先于大盤。雖然近期有所回調(diào)，但從中長期視角來看，隨著煤價(jià)陸續(xù)回落、新能源運(yùn)營商底層邏輯逐漸改善，我們認(rèn)為火電及新能源運(yùn)營商仍被低估。二、環(huán)保板塊 2022 投資展望：碳中和主線明晰，傳統(tǒng)環(huán)保迎發(fā)展良機(jī)（一）垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)：垃圾清運(yùn)量穩(wěn)步增長，焚燒處理占比不斷提升1、城鎮(zhèn)化率提升推進(jìn)我國生活垃圾收運(yùn)處理量增長我國生活垃圾收運(yùn)處理量與城鎮(zhèn)化率呈現(xiàn)明顯的正向關(guān)系。隨著城鎮(zhèn)人口不斷增加，生活習(xí)慣和

46、環(huán)境均有較大的改變，我國城市生活垃圾量也越積越多。國家統(tǒng)計(jì)局公開數(shù)據(jù)顯示，2009 年以來，我國城鎮(zhèn)生活垃圾清運(yùn)量逐年上升，2019 年全國城鎮(zhèn)生活垃圾清運(yùn)量高達(dá) 2.42 億噸，相比 2009 年城鎮(zhèn)生活垃圾清運(yùn)量的 1.57 億噸增加了 53.8%，年均復(fù)合增長率為 4.4%。對(duì)比發(fā)達(dá)國家，我國城鎮(zhèn)化率仍有較大的提升空間。2019 年，我國的城鎮(zhèn)化率約 60%，在世界銀行公布的 211 個(gè)國家城鎮(zhèn)化率數(shù)據(jù)中，排名第 113 名，與發(fā)達(dá)國家普遍 80%以上的城鎮(zhèn)化率相比差距明顯，與部分發(fā)展中國家 70%以上的城鎮(zhèn)化率相比，也尚存一定提升空間。伴隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及居民生活水平的提升，城鎮(zhèn)人均產(chǎn)生垃

47、圾量也將隨之提升。根據(jù)日本環(huán)境省公開的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，在經(jīng)濟(jì)景氣時(shí)期，日本城市居民的人均垃圾產(chǎn)生量約為 1.2 千克/天，比國內(nèi)城市居民人均每天 0.78 千克的垃圾產(chǎn)生量高出 53.8%，中國未來城市生活垃圾產(chǎn)生量仍存在較大上升空間。2、垃圾無害化處理量持續(xù)增長，垃圾焚燒確立主流地位就當(dāng)前而言，我國城鎮(zhèn)垃圾無害化處理率超過 99%，絕對(duì)量持續(xù)增長。2019 年我國城市垃圾清運(yùn)量為 2.42 億噸，其中生活垃圾無害化處理量 2.4 億噸，占比 99.2%，同比提升0.3 個(gè)百分點(diǎn)，目前城市垃圾無害化處理率已達(dá)到高水平。而生活垃圾無害化處理量近十年 CAGR 為 7.9%，保持高速增長。自 2019

48、年，垃圾焚燒超過衛(wèi)生填埋，成為我國垃圾無害化處理的主流方式。我國城鎮(zhèn)生活垃圾的無害化處理方式主要是衛(wèi)生填埋和焚燒兩種。以每日無害化處理能力口徑來看，在 2008 年以前，衛(wèi)生填埋占據(jù)主導(dǎo)地位，但在 2008 年以后，填埋處理占比持續(xù)下跌，從 2008 年的 81.7%降至 2019 年的 45.6%；焚燒處理的垃圾占比總體呈上升趨勢(shì)，從 2008年的 15.2%上升至 2019 年的 50.7%?？傮w而言，我國的垃圾處理結(jié)構(gòu)將由填埋處理逐步向焚燒為主轉(zhuǎn)變。一方面是由于當(dāng)前我國各地城市土地價(jià)格普遍呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，造成垃圾填埋的成本走高；另一方面在于城鎮(zhèn)化率的推進(jìn)造成城市用地緊張，基礎(chǔ)設(shè)施用地供給整

49、體呈現(xiàn)萎縮趨勢(shì)，垃圾填埋場(chǎng)的用地受限。總之，垃圾衛(wèi)生填埋的處理方式受到土地市場(chǎng)量價(jià)兩方面的擠壓，在垃圾處理市場(chǎng)占據(jù)的份額逐步縮小。3、市場(chǎng)空間預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)未來“十四五”垃圾焚燒市場(chǎng)規(guī)?；虺瑑汕|截至 2019 年，我國城鎮(zhèn)化率已達(dá) 60.6%，提前完成“十三五”規(guī)劃提出的到 2020 年實(shí)現(xiàn)城鎮(zhèn)化率達(dá)到 60%的目標(biāo)，預(yù)計(jì)到 2025 年，中國城鎮(zhèn)化率有望達(dá)到 66.5%。城鎮(zhèn)化率提升推動(dòng)居民生活水平的提高，進(jìn)而消費(fèi)水平提升將從源頭帶來穩(wěn)步增長的垃圾清運(yùn)量。2019 年我國城鎮(zhèn)垃圾清運(yùn)量達(dá)到 2.4 億噸，同比增加 6.16%，假設(shè) 2020-2025 年年均增速6.5%，預(yù)計(jì)到 2025 年城

50、鎮(zhèn)生活垃圾清運(yùn)量有望達(dá) 3.53 億噸。與此同時(shí)，居民對(duì)清潔生活環(huán)境的需求、政府的推動(dòng)保證了垃圾無害化處理的穩(wěn)步增長，2019 年生活垃圾無害化處理率已達(dá) 99.2%，預(yù)計(jì) 2025 年城鎮(zhèn)生活垃圾無害化處理率望達(dá)到 99.9%，城鎮(zhèn)生活垃圾無害化處理量達(dá) 3.52 億噸。2019 年生活垃圾無害化處理中，焚燒占比 50.7%，同比增加 12.33%，明顯加速，主要由于“十三五”期間補(bǔ)貼政策變化，導(dǎo)致 2020 年垃圾焚燒廠“搶裝”，預(yù)計(jì) 2020-2025 年由于中標(biāo)數(shù)量下降增速會(huì)有所下降，預(yù)計(jì) 2025 年焚燒占比有望達(dá)到 63%。根據(jù)我們的假設(shè)，可推算到 2022 年，生活垃圾無害化處理

51、量可達(dá) 1.7 億噸，2025 年可達(dá)2.2 億噸，以 2020 年中標(biāo)項(xiàng)目均價(jià) 72 元/噸和處理單價(jià) 0.65 元/度的上網(wǎng)電價(jià)計(jì)算，2025年垃圾焚燒處理規(guī)模將達(dá) 541 億元，市場(chǎng)空間仍大。（二）環(huán)衛(wèi)：市場(chǎng)空間仍大，內(nèi)生+外延加速整合1、疫情與垃圾分類等事件政策催化，行業(yè)空間再擴(kuò)容1）政策催化環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場(chǎng)化進(jìn)程提速隨著疫苗接種率的提高，新冠疫情在國內(nèi)已經(jīng)得到了有效控制，但局部疫情仍然頻發(fā)，引起社會(huì)公眾對(duì)于城市消毒和臟亂差管理問題的廣泛關(guān)注，全國各省市陸續(xù)出臺(tái)一系列通知和規(guī)范文件，明確了環(huán)衛(wèi)服務(wù)領(lǐng)域應(yīng)對(duì)新型冠狀病毒肺炎疫情的工作方案。各項(xiàng)政策文件分別在醫(yī)廢處理、日常垃圾清理、環(huán)衛(wèi)設(shè)施消殺

52、、公共環(huán)境消毒和環(huán)衛(wèi)人員防護(hù)等領(lǐng)域提出了具體的要求，為社會(huì)各界應(yīng)對(duì)新冠疫情提供了指導(dǎo)。對(duì)于環(huán)衛(wèi)工作的高標(biāo)準(zhǔn)、精細(xì)化、專業(yè)化的要求，加大了對(duì)市政環(huán)衛(wèi)部門工作的挑戰(zhàn)。伴隨環(huán)衛(wèi)服務(wù)的需求釋放，環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場(chǎng)化進(jìn)程有望進(jìn)一步加速。2）垃圾分類高速推進(jìn)，助力收轉(zhuǎn)、處理環(huán)節(jié)百億空間釋放垃圾分類政策頻出，因政策受益的市場(chǎng)規(guī)模約 321 億。2020 年 11 月，住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部等部門印發(fā)關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)生活垃圾分類工作的若干意見的通知，明確力爭再用五年左右時(shí)間，在地級(jí)及以上城市因地制宜基本建立生活垃圾分類投放、分類收集、分類運(yùn)輸、分類處理系統(tǒng)。2019 年 6 月，住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部等部門出臺(tái)了關(guān)于在全國地級(jí)及

53、以上城市全面開展生活垃圾分類工作的通知，明確了“以建立 46 個(gè)重點(diǎn)城市垃圾分類處理系統(tǒng)為第一步，并逐步實(shí)現(xiàn)全國地級(jí)及以上城市的生活垃圾分類處理系統(tǒng)的建設(shè)”目標(biāo)。我們認(rèn)為垃圾分類政策的進(jìn)一步推進(jìn)和落實(shí)有望顯著帶動(dòng)垃圾中轉(zhuǎn)站、回收網(wǎng)點(diǎn)和督導(dǎo)、清運(yùn)服務(wù)需求的提升，未來市場(chǎng)空間約 321 億元。基于以上信息，我們測(cè)算了當(dāng)前環(huán)衛(wèi)行業(yè)的市場(chǎng)空間：根據(jù)傳統(tǒng)市場(chǎng)空間（道路面積、垃圾清運(yùn)量和公廁數(shù)量）+垃圾分類市場(chǎng)規(guī)模。根據(jù) 2020 年中國城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒，全國城市和縣城道路清掃保潔面積將達(dá) 126.06 億平方米，生活垃圾清運(yùn)量約 3.03 億噸，公共廁所數(shù)量將達(dá) 22.07 萬座。將經(jīng)典環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目的費(fèi)用代

54、入數(shù)據(jù)中，我們測(cè)算出全國城市和縣城環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)年運(yùn)營規(guī)模約為 2177.42 億元。全國鄉(xiāng)村道路清掃保潔面積將達(dá) 91.24 億平方米，生活垃圾清運(yùn)量約 1.85 億噸，公共廁所數(shù)量將達(dá) 12.95 萬座。同樣將以前經(jīng)典環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目的費(fèi)用代入數(shù)據(jù)中，我們測(cè)算出全國鄉(xiāng)村環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)年運(yùn)營規(guī)模約為 1284.34 億元。加上此次垃圾分類帶來的空間提升，當(dāng)前環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)規(guī)模約為 3800 億。2020 年，我國環(huán)衛(wèi)行業(yè)新簽合同規(guī)模達(dá)到 2210 億元，同比下降 1.03%。首年服務(wù)總金額達(dá)到 686 億元，同比增長 24.73%。2021 年 1-8 月，全國新簽環(huán)衛(wèi)合同總額為 1378.7億元，同比下降 4.26

55、%，首年服務(wù)總金額 450.6 億元。我們使用環(huán)境司南披露的數(shù)據(jù)進(jìn)行市場(chǎng)化率測(cè)算。由于部分環(huán)衛(wèi)服務(wù)合同實(shí)行“考核續(xù)簽”制度，實(shí)際當(dāng)年新增的規(guī)模中一部分是之前服務(wù)項(xiàng)目的續(xù)簽合同。除 2017 年全市場(chǎng)出現(xiàn)大量 PPP 項(xiàng)目導(dǎo)致當(dāng)年合同期限拉長外，大部分年份合同期在 4 年左右，即近四年新簽?zāi)昊唵慰梢源懋?dāng)前時(shí)點(diǎn)市場(chǎng)化總金額。2019 年我國環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)化規(guī)模為 1610 億元，按市場(chǎng)空間 3200 億元/年計(jì)算，市場(chǎng)化率約 49%，2020 年市場(chǎng)化率約為 54%。以此測(cè)算，2021 年我國環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)化規(guī)模約為 2402 億元，按市場(chǎng)空間 3800 億元/年計(jì)算，市場(chǎng)化率約為 63%。參照發(fā)達(dá)國家

56、80%以上市場(chǎng)化率，同時(shí)政府在城鄉(xiāng)環(huán)境衛(wèi)生方面的財(cái)政支出也在不斷增加，未來四五年市場(chǎng)化進(jìn)程仍將持續(xù)。環(huán)境司南最新版的全國城區(qū)環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)化普查結(jié)果顯示，全國 2851 個(gè)區(qū)縣（縣級(jí)區(qū)劃）中，已有 1872 個(gè)區(qū)縣的城區(qū)完成環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)化改革，占比超過 65%。全國 2851 個(gè)區(qū)縣（縣級(jí)區(qū)劃）中，城區(qū)環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)化推進(jìn)情況不盡相同，呈現(xiàn)出“東高西低”的總特征。如安徽、河北兩省的城區(qū)環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)化完成率高達(dá) 96%，寧夏、青海、西藏、黑龍江四省的城區(qū)環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)化完成率不足 40%。2、新能源車帶來環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域催化環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域新能源化是規(guī)劃明確的重點(diǎn)方向，未來空間有望超 200 億。2020 年 11 月 2 日，國務(wù)院正

57、式印發(fā)新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035 年），在新能源汽車占比等整體目標(biāo)進(jìn)行明確的基礎(chǔ)上，規(guī)劃明確提出從環(huán)保角度推動(dòng)重點(diǎn)區(qū)域公共領(lǐng)域設(shè)備的新能源化，而環(huán)衛(wèi)作為新能源化的重要應(yīng)用場(chǎng)景，在規(guī)劃的 80%新增滲透率指引下，新能源環(huán)衛(wèi)裝備有望在未來逐步成為環(huán)衛(wèi)裝備的主流。根據(jù)規(guī)劃以及目前國內(nèi)環(huán)衛(wèi)車整體保有和新增的情況，我們測(cè)算未來新能源環(huán)衛(wèi)車的市場(chǎng)空間有望超 200 億元。具體來看，若以銷量數(shù)據(jù)測(cè)算，2019 年國內(nèi)環(huán)衛(wèi)裝備整體銷量約為 11.6 萬臺(tái)，同時(shí)根據(jù)上市公司新能源裝備銷量市占率、汽車總站網(wǎng)和強(qiáng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)綜合來看，2019 年新能源環(huán)衛(wèi)裝備銷量約為 3400 臺(tái)，銷量滲透率約為 2.9

58、%。若根據(jù)規(guī)劃要求中 2025 年新車銷售 20%的占比作為指引，同時(shí)根據(jù)我們此前對(duì)國內(nèi)機(jī)械化率和清掃面積提升帶來的環(huán)衛(wèi)裝備整體提升下 2025 年環(huán)衛(wèi)裝備 14.9 萬輛的銷量計(jì)算，2025年新能源環(huán)衛(wèi)車銷量有望達(dá) 3 萬輛，2019-2025 年復(fù)合增速高達(dá) 37%，以平均 75 萬元的均價(jià)測(cè)算市場(chǎng)空間有望超 200 億元。光伏上游硅料持續(xù)高位，電站硅成本下降暫受阻。2021 年以來，國內(nèi)硅料價(jià)格漲勢(shì)洶洶，從年初的 90 元/kg 上漲到 7 月的 210 元/kg，漲幅高達(dá) 133%，相比去年同期增長 153%，進(jìn)口硅料價(jià)格也逐趨攀升。主要原因是硅料擴(kuò)產(chǎn)周期較下游擴(kuò)產(chǎn)周期長導(dǎo)致的硅料供需

59、不平衡。相較于硅片、電池片，多晶硅料擴(kuò)產(chǎn)周期顯著較長，建設(shè)周期約 12-18 個(gè)月，產(chǎn)能爬坡周期約 3-6 個(gè)月。（三）碳排放核查監(jiān)測(cè)市場(chǎng)即將開啟2021 年 7 月，全國碳交易市場(chǎng)正式上線，這是實(shí)現(xiàn)碳中和道路上的關(guān)鍵一步，而如何精準(zhǔn)的核查、監(jiān)測(cè)溫室氣體排放量又是碳市場(chǎng)建設(shè)工作的重中之重。因?yàn)檫@一數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性不僅關(guān)系到碳市場(chǎng)的履約和穩(wěn)定運(yùn)行，還關(guān)系到整個(gè)國家的減排排效果的客觀真實(shí)性。如果沒有一套科學(xué)精準(zhǔn)的核查、監(jiān)測(cè)體系，碳市場(chǎng)的運(yùn)行就缺少了根基，所有的交易都成了建立在無意義數(shù)字上的一紙空談，整個(gè)國家的減排量也會(huì)受到國際社會(huì)質(zhì)疑，影響中國的國際聲譽(yù)和地位。基于此，我們預(yù)測(cè)在碳市場(chǎng)全面啟動(dòng)的大背景

60、下，碳排放量的核查與監(jiān)測(cè)市場(chǎng)將會(huì)率先受益。2021 年 5 月 27 日，國內(nèi)首個(gè)電力行業(yè)碳排放精準(zhǔn)計(jì)量系統(tǒng)在江蘇上線，在國內(nèi)率先應(yīng)用實(shí)測(cè)法進(jìn)行碳排放實(shí)時(shí)在線監(jiān)測(cè)核算，預(yù)期不久也將向全國普及。1、煙氣排放連續(xù)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)（CEMS）的現(xiàn)金流量測(cè)算企業(yè)安裝一套 CEMS 監(jiān)測(cè)系統(tǒng)的成本主要可以分解為三部分，硬件成本、軟件成本和服務(wù)成本。硬件成本的主體部分就是采購監(jiān)測(cè)系統(tǒng)本身的成本；軟件成本主要來源是數(shù)據(jù)庫搭建；由于每個(gè)企業(yè)的情況不同，CEMS 監(jiān)測(cè)系統(tǒng)通常需要專門設(shè)計(jì)、安裝，再加上后期的維護(hù)，這幾部分共同組成了服務(wù)成本。國內(nèi)大部分公司對(duì) CEMS 監(jiān)測(cè)系統(tǒng)的公開報(bào)價(jià)均在 10-20 萬人民幣之間，使