一、銀行板塊走勢(shì)回顧貨幣政策微調(diào),板塊跑輸大盤

1、銀行業(yè)09年8月份投資策略2009年8月7日上次行業(yè)評(píng)級(jí)：增持本次行業(yè)評(píng)級(jí)：增持銀行板塊52周走勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊微調(diào)措施頻現(xiàn)，關(guān)注成長(zhǎng)性和安全性兼?zhèn)涞纳鲜秀y行近期銀行板塊走勢(shì)回顧：貨幣政策微調(diào)，板塊跑輸大盤自2009年6月26日以來(lái)，銀行板塊表現(xiàn)較為疲軟，至2009年7月31日，板塊漲幅跑輸大盤基準(zhǔn)滬深300指數(shù)3.86個(gè)百分點(diǎn)。股份制銀行板塊表現(xiàn)最為強(qiáng)勁，國(guó)有大行平均表現(xiàn)最差。2. 行業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況前瞻：維持09年盈利預(yù)測(cè)微調(diào)09年全年貸款增速預(yù)測(cè)至30%；預(yù)計(jì)09年央行基準(zhǔn)利率不變；凈息差下半年將回升；信貸成本無(wú)需擔(dān)憂；銀行業(yè)外部運(yùn)營(yíng)環(huán)境出現(xiàn)轉(zhuǎn)折性信號(hào)更加明顯。維持09年上市銀行整體凈

2、利潤(rùn)增速為11.3%預(yù)測(cè)。3. 板塊市場(chǎng)估值水平較低，流動(dòng)性驅(qū)力強(qiáng)勁按8月2日收盤價(jià)計(jì)算，銀行板塊市盈率低于大盤基準(zhǔn)30%左右，市凈率低于大盤基準(zhǔn)18%左右；6月份，M1 增速為24.79%，自09年1月份以來(lái)已經(jīng)連續(xù)5個(gè)月上升；M2增速為28.46%，位于今年以來(lái)的最高水平，顯示出流動(dòng)性相當(dāng)充裕。M1增速加快的原因由基礎(chǔ)貨幣與貨幣乘數(shù)所決定。4. 下半年投資策略及重點(diǎn)個(gè)股推薦投資評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境向上拐點(diǎn)信號(hào)更加明 確，盈利增速超出預(yù)期；板塊相對(duì)估值水平偏低，流動(dòng)性對(duì)估值倍數(shù)的驅(qū)力強(qiáng)勁；維持銀行板塊增持評(píng)級(jí)。選股邏輯：一方面，經(jīng)濟(jì)步入復(fù)蘇預(yù)期與流動(dòng)性充裕驅(qū)力強(qiáng)勁，導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好仍

3、將維持較高水平；另一方面適度寬松貨幣政策基調(diào)雖不變，但近期微調(diào)措施頻現(xiàn)，安全性指標(biāo)重要性凸顯，成長(zhǎng)性和安全性指標(biāo)俱佳的上市銀行可能更為市場(chǎng)偏愛；而國(guó)有大行的防御性價(jià)值值得關(guān)注。重點(diǎn)個(gè)股：經(jīng)營(yíng)風(fēng)格較為進(jìn)取、市場(chǎng)貝塔值較大、安全性良好的的興業(yè)銀行；受益于地方投資增速加快且安全性指標(biāo)良好的北京銀行；業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力較大，且明確的定向增發(fā)融資（最多106億元）將解決資本瓶頸問題的深發(fā)展；經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，安全性指標(biāo)良好的建設(shè)銀行5風(fēng)險(xiǎn)：中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇拐點(diǎn)晚于預(yù)期；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降；銀行業(yè)信貸成本及業(yè)績(jī)不及預(yù)期。請(qǐng)務(wù)必閱讀免責(zé)條款市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)投資須謹(jǐn)慎近期相關(guān)報(bào)告1. HYPERLINK /weboa/Infoprod

4、.nsf/0/E740E61BFB9D7BFD482575E7000EB503/$FILE/銀行業(yè)09年下半年投資策略（終稿）.doc?OpenElement 盈利與估值雙重驅(qū)動(dòng)，選擇高beta銀行股票銀行業(yè)09年下半年投資策略2009-07-02 2. HYPERLINK /weboa/Infoprod.nsf/0/725133DF44C5A41D482575CC00041730/$FILE/銀行業(yè)09年6月份投資策略.doc?OpenElement 中期前景繼續(xù)看好，短期適當(dāng)注重防御銀行業(yè)09年6月份投資策略2009-06-053.行業(yè)前景出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，板塊評(píng)級(jí)調(diào)為增持銀行業(yè)09年5月份投資策

5、略2009-05-06研究員：張炎電 話 址：郵 箱：zhangyan一、銀行板板塊走勢(shì)回回顧：貨幣幣政策微調(diào)調(diào)，板塊跑輸輸大盤表1 銀銀行板塊與與大盤基準(zhǔn)指指數(shù)漲跌幅幅比較 單單位%板塊名稱2009-6-26620009-7-312009-6-26620009-8-42008-10-22820009-88-4SW銀行16.59913.033144.336滬深300020.45522.511132.772差幅-3.866-9.48811.644流通市值加加權(quán)平均；數(shù)據(jù)來(lái)源源：Winnd自20099年6月26日以來(lái)來(lái)，銀行板板塊表現(xiàn)較較為疲軟，至20099年7月33

6、1日，板板塊漲幅跑輸大盤基準(zhǔn)滬深3300指數(shù)數(shù)3.866個(gè)百分點(diǎn)點(diǎn)。板塊中，股股份制銀行行子板塊表現(xiàn)現(xiàn)最為強(qiáng)勁，算算術(shù)平均漲漲幅為166.06 %，國(guó)有大大行平均表表現(xiàn)最差，算算術(shù)平均漲漲幅為8.76%。表2 銀銀行各子板板塊表現(xiàn) 單單位%證券代碼證券簡(jiǎn)稱2009-6-266 20009-77-312009-6-26620009-8-4 2008-10-228 22009-8-40000001.SZZ深發(fā)展A22.455 17.122 201.661 6019998.SHH中信銀行10.744 13.111 78.300 6000000.SHH浦發(fā)銀行22.722 18.833 237.002

7、 6000115.SHH華夏銀行7.65 4.40 94.633 6000116.SHH民生銀行8.89 5.63 119.770 6000336.SHH招商銀行17.900 14.366 123.008 6011666.SHH興業(yè)銀行22.077 17.811 258.998 股份制銀銀行平均16.066 13.044 159.005 6013228.SHH交通銀行25.288 21.900 162.886 6013998.SHH工商銀行(0.188)(2.944)47.755 6019339.SHH建設(shè)銀行8.20 5.25 80.600 6019888.SHH中國(guó)銀行1.73 (0.86

8、6)58.899 國(guó)有大行行平均8.76 5.83 87.522 0021442.SZZ寧波銀行15.855 12.788 143.117 6010009.SHH南京銀行12.888 9.08 158.779 6011669.SHH北京銀行18.511 14.499 154.116 城商行平平均15.755 12.122 152.004 數(shù)據(jù)來(lái)源：Windd；截止日22009-6-3；計(jì)算方法法：算術(shù)平平均我們分析，銀銀行板塊跑跑輸大盤基基準(zhǔn)的原因因如下：第一，央行行貨幣政策策出現(xiàn)微調(diào)調(diào)。由于2季度度經(jīng)濟(jì)快速速回升，GDP增速速環(huán)比折年年率達(dá)到116%，因此維持過過度寬松貨貨幣政策的的必要性下

9、下降；同時(shí)擔(dān)憂過度寬寬松的貨幣幣政策導(dǎo)致致可能將導(dǎo)導(dǎo)致未來(lái)通通脹，央行貨幣幣政策出現(xiàn)現(xiàn)微調(diào)。具具體措施包包括：重啟啟1年期央央票，提升升正回購(gòu)利利率和央票票發(fā)行利率率，向部分分股份制銀銀行發(fā)行定向央央票。這些措施對(duì)對(duì)市場(chǎng)必要要收益率具具有小幅推升作作用，同時(shí)時(shí)對(duì)商業(yè)銀銀行貸款同同比增速具具有一定遏制作作用。第二，傳銀銀監(jiān)會(huì)持續(xù)續(xù)出臺(tái)新規(guī)規(guī)。據(jù)媒體報(bào)道道，銀監(jiān)會(huì)會(huì)將出臺(tái)措措施，包括括要求銀行行業(yè)金融機(jī)機(jī)構(gòu)年內(nèi)必必須將撥備備覆蓋率提提高到1550%以上上；限制次次級(jí)債在銀銀行間相互互持有的政策策；并要求銀銀行在20009、22010年年底分別將資本本充足率提提高至100%、122%。這些措施可可能

10、對(duì)商業(yè)業(yè)銀行信貸貸增長(zhǎng)具有有一定遏制制作用。二、行業(yè)經(jīng)經(jīng)營(yíng)狀況前前瞻：維持09年年盈利預(yù)測(cè)測(cè)（一）銀行行信貸趨勢(shì)勢(shì)前瞻：貸貸款增速預(yù)預(yù)期微調(diào)、結(jié)構(gòu)構(gòu)分化1微調(diào)009年貸款款增速預(yù)測(cè)測(cè)：預(yù)計(jì)全年年新增信貸貸9萬(wàn)億（1）上半半年人民幣幣貸款大增增動(dòng)力簡(jiǎn)析析6月新增人人民幣貸款款1.533萬(wàn)億，同比比增速344.44%，再度大大幅超出市市場(chǎng)預(yù)期，上上半年累計(jì)計(jì)新增7.37萬(wàn)億億。我們以下從從人民幣貸貸款流向的的部門投向向來(lái)看來(lái)分析貸貸款大幅增增長(zhǎng)的動(dòng)力力所在。其一，非金金融性公司司及其他部部門貸款大大增是最主主要原因。其中，非非金融性公公司及其他他部門中長(zhǎng)長(zhǎng)期貸款在在全部增量貸貸款中占比比50.88

11、4%，增量環(huán)比增加1222%。其主要需需求動(dòng)力是是6月份全全社會(huì)固定定資產(chǎn)投資資增速環(huán)比比繼續(xù)加大大，上半年年全社會(huì)固固定資產(chǎn)投投資同比增增長(zhǎng)33.5%，較較1-5月月份增速繼繼續(xù)上升。當(dāng)然，我我們還注意意到，短期期貸款在增增量貸款中中占比266.42%，增量環(huán)比增增加17倍，我們難以以排除其中為完成成半年度指指標(biāo)所致人人虛增可能能。其二，在增增量貸款中中占比122.31%居民戶的的中長(zhǎng)期消消費(fèi)性貸款款環(huán)比大增增89.770%，主要與房房地產(chǎn)市場(chǎng)場(chǎng)火爆帶來(lái)來(lái)的居民中中長(zhǎng)期貸款款需求的大大幅增加有有關(guān)。統(tǒng)計(jì)計(jì)表明，66月份銷售售數(shù)據(jù)大幅幅超出市場(chǎng)場(chǎng)預(yù)期，單單月量?jī)r(jià)齊齊升，上半年累累計(jì)商品房房銷售

12、面積積達(dá)341109萬(wàn)平平米，同比比增長(zhǎng)311.7，增增幅較5月份繼續(xù)續(xù)提升6.2個(gè)百分分點(diǎn)，單月月銷售94465萬(wàn)平平米，較007及08年同期期分別增長(zhǎng)長(zhǎng)40%及50%；商商品房銷售售額和商品品住宅銷售售額同比分分別增長(zhǎng)553.0和57.1%，銷銷售均價(jià)則則繼續(xù)呈現(xiàn)現(xiàn)上升趨勢(shì)勢(shì)，較5月份累計(jì)計(jì)成交均價(jià)價(jià)有所提升升。 其三，與上上述變化相相對(duì)應(yīng)的是是，增量票據(jù)據(jù)融資環(huán)比比下降85%，增量有價(jià)證證券環(huán)比下降17.25%。這表明，銀銀行業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)配置由低低收益類債債券向高收收益類貸款款轉(zhuǎn)移。（2）7月月份新增信貸貸可能為5400億元據(jù)中國(guó)證券券報(bào)報(bào)道，7月月份四大國(guó)有有商業(yè)銀行行新增人民民幣貸款約約

13、為17000億元。我們測(cè)算算，6月份份四大行占占比為322.46%?？紤]到四四大國(guó)有銀銀行對(duì)貨幣幣政策微調(diào)調(diào)較為敏感感，我們推推測(cè)7月份份其市場(chǎng)份份額應(yīng)低于于6月份，我我們假定其占比比可能為331%，由由此推算77月份新增人民幣幣信貸總額可能在在5400億元左左右。（3）政策策展望：總總體寬松，動(dòng)動(dòng)態(tài)微調(diào)央行：適度度寬松貨幣幣政策基調(diào)調(diào)不變，但但將出現(xiàn)微微調(diào)央行8月55日發(fā)布二二季度貨幣幣政策執(zhí)行行報(bào)告，表示在下一階段段，央行將將堅(jiān)定不移移地繼續(xù)落落實(shí)適度寬寬松的貨幣幣政策，同時(shí)也提出出根據(jù)國(guó)內(nèi)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)走走勢(shì)和價(jià)格格變化，注注重運(yùn)用市市場(chǎng)化手段段進(jìn)行動(dòng)態(tài)態(tài)微調(diào)。我們認(rèn)為央央行的表態(tài)態(tài)是可信的的

14、。一方面，在在目前消費(fèi)費(fèi)出口不振振情況下，經(jīng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主主要依賴資金密密集型的基基建投資和和房地產(chǎn)業(yè)業(yè)，如果貸貸款較大幅幅度收縮，經(jīng)濟(jì)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程程可能因此此中斷。而另一方方面，由于于經(jīng)濟(jì)快速速回升，維維持過度寬寬松貨幣政政策的必要要性下降，同同時(shí)過度寬寬松的貨幣幣政策導(dǎo)致致可能將導(dǎo)致致未來(lái)通脹脹。我們預(yù)計(jì)計(jì)央行將繼繼續(xù)采用公公開市場(chǎng)業(yè)業(yè)務(wù)、存款款準(zhǔn)備金率率等市場(chǎng)化化手段小幅幅持續(xù)降低低基礎(chǔ)貨幣幣數(shù)額，同同時(shí)小幅抬抬升市場(chǎng)利利率，但總總的來(lái)說(shuō)負(fù)負(fù)面影響有有限。銀監(jiān)會(huì)：提提高資本充充足率底線線近期媒體報(bào)報(bào)道銀監(jiān)會(huì)會(huì)將出臺(tái)限限制次級(jí)債債在銀行間間相互持有有的政策，并并要求銀行行在20009、2001

15、0年底底分別將資本本充足率提提高至100%、122%。首先，我們們認(rèn)為至少少在短期內(nèi)內(nèi)，次級(jí)債債互持政策策對(duì)上市銀銀行資本充充足率的計(jì)計(jì)算負(fù)面影影響有限。其一，這只只是進(jìn)一步步強(qiáng)調(diào)了22004年年商業(yè)銀銀行次級(jí)債債券發(fā)行管管理辦法的規(guī)定，商商業(yè)銀行持持有其他銀銀行發(fā)行的的次級(jí)債超超過核心資資本20%的部分將將會(huì)從資本本中扣除。根據(jù)媒體體報(bào)道，尚尚無(wú)銀行持持有的次級(jí)級(jí)債超過了了核心資本本的20%。其二，從上上市銀行的的計(jì)劃來(lái)看看，扣除009年已經(jīng)經(jīng)完成發(fā)行行的18000億，還還有約30000億的次次級(jí)債發(fā)行行計(jì)劃，明明顯在規(guī)定定容許范圍圍內(nèi)。其次，我們們判斷，提提高資本充充足率底線線政策，對(duì)對(duì)商

16、業(yè)銀行行業(yè)績(jī)負(fù)面面影響不大大。截至08年年末，除浦浦發(fā)銀行、深發(fā)展與與民生銀行行資本充足足率接近110%外，其其他上市銀銀行均超出出10%，其其中南京銀銀行、北京京銀行高達(dá)達(dá)24.112%、119.666%；股份份制銀行中中中信銀行行、興業(yè)銀銀行、華夏夏銀行均超超過11%；國(guó)有大大行中交行行、中行均均在13%以上。表3 上上市銀行近近期資本充充足率指標(biāo)標(biāo) 單位 %證券簡(jiǎn)稱核心資本充充足率資本充足率率2008年年 2009一一季2008年年2009一一季寧波銀行14.613.44416.15514.788浦發(fā)銀行5.034.849.068.72深發(fā)展A5.275.238.588.53交通銀行9.

17、548.8813.47712.777華夏銀行7.4611.4民生銀行6.69.22招商銀行6.566.5411.34410.955南京銀行20.68824.122興業(yè)銀行8.9411.244北京銀行16.42219.666工商銀行10.7559.9713.06612.111建設(shè)銀行10.1779.612.16612.377中國(guó)銀行10.8119.8813.43312.344中信銀行12.32211.47714.32213.422數(shù)據(jù)來(lái)源：Windd從09年11季度數(shù)據(jù)據(jù)來(lái)看，浦發(fā)發(fā)、民生和和深發(fā)展的的資本充足足率仍低于10%，但這三家銀銀行均安排排了核心資資本補(bǔ)充計(jì)計(jì)劃，浦發(fā)發(fā)增發(fā)不超超過15

18、00億元，民民生H股IPO融資資約2000億元，深深發(fā)展向平平安定向增增發(fā)融資最最多1066億元。我們測(cè)算，2012年底中小銀行的資本充足率最低要達(dá)到12%，只有浦發(fā)、民生可能還需要進(jìn)一步補(bǔ)充資本。（4）微調(diào)調(diào)09年全全年人民幣幣新增貸款額額預(yù)測(cè)綜合以上因因素，我們們預(yù)計(jì)下半半年人民幣幣新增貸款款可能在11.8萬(wàn)億億元左右，預(yù)計(jì)全年新增貸款額將在9萬(wàn)億元左右，同比增速為29.66%。表4 009年全年年新增貸款款額預(yù)測(cè)指標(biāo)名稱金融機(jī)構(gòu):新增人民民幣貸款:累計(jì)值金融機(jī)構(gòu):各項(xiàng)貸款款余額同比增速2008-0313,3226.000 275,0000.221 2008-0624,5225.000 2

19、86,1199.338 2008-0934,8000.000 296,4477.009 2008-1249,1000.000 303,3394.664 2009-0345,8000.000 349,5554.882 29.788%2009-0673,7000.000 377,4446.112 34.444%2009-12-11（預(yù)測(cè)）90,0000.000 393,3394.664 29.666%數(shù)據(jù)來(lái)源：Windd我們判斷的的主要理由由是：第一，領(lǐng)先先指標(biāo)仍顯示投資資將繼續(xù)保保持強(qiáng)勁增增長(zhǎng)。16月份，全全國(guó)新開工工項(xiàng)目計(jì)劃劃總投資7738300億元，同比比增長(zhǎng)增長(zhǎng)長(zhǎng)87.33%。增速比1至5

20、月份（955.9）減緩88.6個(gè)百分點(diǎn)點(diǎn)，但增速速仍高，顯顯示未來(lái)數(shù)數(shù)月基建項(xiàng)項(xiàng)目將帶動(dòng)動(dòng)整體投資資保持強(qiáng)勁勁，從而將將繼續(xù)拉動(dòng)動(dòng)非金融公司司部門中長(zhǎng)長(zhǎng)期貸款大大增。第二，充裕裕的流動(dòng)性性與政策支支持下，房房地產(chǎn)市場(chǎng)場(chǎng)景氣趨勢(shì)勢(shì)將繼續(xù)延延續(xù)，從而而導(dǎo)致居民民中長(zhǎng)期消費(fèi)費(fèi)貸款需求求旺盛。第三，貨幣幣政策微調(diào)調(diào)將導(dǎo)致下下半年新增增貸款遠(yuǎn)少少于上半年年。2.預(yù)計(jì)各各類銀行貸貸款增速仍仍將出現(xiàn)明明顯差異自4月份以以來(lái)，中小小銀行在新新增貸款中所占份額額約為2/3，明顯顯高于國(guó)有有大行，66月份中小小銀行在增增量市場(chǎng)份份額中更是是創(chuàng)下占比比77.55%的新高高。而此前前中小銀行行的增量占占比僅為11/2

21、。這這與我們的的此前預(yù)測(cè)測(cè)一致。表5 009年2-6月中小小銀行在新新增貸款所所占份額變變化2009.022009.032009.042009.052009.06國(guó)有大行新新增貸款 5509.86 9942.72 2218.95 2254.73 4967.23 人民幣新增增貸款總額額107155.87 189177.11 5918.00 6668.87 153044.43 國(guó)有大行新新增貸款占占比51.422%52.566%37.499%33.811%32.466%數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)人民民銀行網(wǎng)站站2008年年11月中中旬，根據(jù)據(jù)已公布的的地方政府府未來(lái)兩年年投資計(jì)劃劃，20008年4季度至220

22、10年年底，將會(huì)會(huì)有18萬(wàn)萬(wàn)億的投資資規(guī)模，是是中央四萬(wàn)萬(wàn)億投資計(jì)計(jì)劃的4.5倍。表6 城鎮(zhèn)固定定資產(chǎn)投資資情況2009年年1-5月月（億元）占比2009年年1-6月月（億元）占比同比增長(zhǎng)2009年年1-5月月2009年年1-6月月中央項(xiàng)目投投資4,73448.85%65868.43%28%28.600%地方項(xiàng)目投投資48,788691.155%71512291.577%33.400%34.100%合計(jì)53,5220780988數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)計(jì)局網(wǎng)站2009年年1-6月，中央項(xiàng)目目投資在總總投資額中中占比8.43%，地地方項(xiàng)目投投資在總投投資額占比比91.557%，表明絕大部部分投資是是由

23、地方政政府推動(dòng)完完成的。在在目前地方方政府缺乏乏資金且?guī)讕缀鯚o(wú)法舉舉債情況下下，其基建投投資來(lái)源中中的相當(dāng)一一部分將來(lái)自當(dāng)?shù)爻鞘猩躺虡I(yè)銀行；同時(shí)，城城商行還具具有后發(fā)擴(kuò)擴(kuò)張優(yōu)勢(shì)。這些優(yōu)勢(shì)勢(shì)導(dǎo)致城商商行貸款增增速快于國(guó)國(guó)有大行與與股份制銀銀行。我們預(yù)計(jì)，009年下半半年各類銀銀行貸款增增速仍將出出現(xiàn)明顯差差異，其中中地方城市市商業(yè)銀行行貸款相對(duì)對(duì)增速最大大，股份制銀銀行次之。其原因是是，除了上上述因素繼繼續(xù)存在外外，由于上上半年配合合大型項(xiàng)目目建設(shè)，四四大行貸款款已得到較較為集中的的投放；下下半年信貸貸需求將以以地方政府府配套建設(shè)設(shè)和中小企企業(yè)投資復(fù)復(fù)蘇為主，這這種情況下下股份制銀銀行和城商商行

24、貸款增增速或?qū)⒏吒哂谒拇笮行?。同時(shí)國(guó)國(guó)有大行對(duì)對(duì)政策性緊緊縮措施較較為敏感。至于股份制制銀行，其其機(jī)制優(yōu)勢(shì)勢(shì)及后發(fā)擴(kuò)擴(kuò)張優(yōu)勢(shì)，將驅(qū)動(dòng)其貸款增速明顯快于國(guó)有大行。我們預(yù)期009年股份份制銀行貸貸款增速將將在35%以上，城城商行將明明顯高于股股份制銀行行，國(guó)有大大行則將明明顯低于股股份制銀行行。（二）凈息息差將在下下半年回升升1. 基準(zhǔn)準(zhǔn)利率預(yù)期期降幅為零零，貨幣政政策正逐步轉(zhuǎn)向向中性我們維持此此前對(duì)099年基準(zhǔn)利率率預(yù)測(cè)，預(yù)預(yù)計(jì)09年年基準(zhǔn)利率率保持不變變，主要原原因在于：其一，從國(guó)國(guó)內(nèi)來(lái)看，009年上半半年銀行信信貸出現(xiàn)爆發(fā)性性增長(zhǎng)，增增幅大幅超超出預(yù)期，通脹預(yù)期較強(qiáng)，從而消除了繼續(xù)降息的必要

25、性；同時(shí)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尚未穩(wěn)固，升息可能性較小。其二，美聯(lián)聯(lián)儲(chǔ)的數(shù)量量型寬松貨貨幣政策已已開始向中中性轉(zhuǎn)移，近期聲明將“在有需要要時(shí)對(duì)其流流動(dòng)性和信信貸計(jì)劃做做出調(diào)整”。美聯(lián)儲(chǔ)儲(chǔ)的貨幣政政策轉(zhuǎn)向中中性化，將將對(duì)全球央央行貨幣政政策方向帶帶來(lái)轉(zhuǎn)折性性影響。2. 凈息息差將在下下半年回升升09年一季季度，國(guó)有有大行、股股份制銀行行與城商行行凈息差平平均水平分分別為2.27%、2.4%和2.77%左右，分分別較年初初下降588、62和和42BPP。主要原原因有三：其一，資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)構(gòu)不對(duì)稱，長(zhǎng)長(zhǎng)貸短存的的結(jié)構(gòu)導(dǎo)致致貸款利率率下調(diào)具有有12個(gè)個(gè)季度的時(shí)時(shí)滯。其二，099年1季度度，流動(dòng)性性充裕，市市場(chǎng)利率

26、較較大幅度下下行。同時(shí)時(shí)為爭(zhēng)取政政府主導(dǎo)的的基礎(chǔ)建設(shè)設(shè)投資等安安全性較好好的貸款項(xiàng)項(xiàng)目，銀行行新增貸款款利率下調(diào)調(diào)。其三，099年新增貸貸款中票據(jù)據(jù)融資占比比較高。今今年一季度度的頭兩個(gè)月,新增增貸款中票票據(jù)所占比比例分別為388.5%、45.55%。由于于票據(jù)融資資利率遠(yuǎn)低低于貸款利率，其占比較高高對(duì)凈息差差影響負(fù)面面。我們認(rèn)為凈凈息差將在在下半年出出現(xiàn)回升，理理由有四：第一，進(jìn)一一步的降息息預(yù)期業(yè)已已消失，上上市銀行負(fù)負(fù)債價(jià)格保保持穩(wěn)定，而而資產(chǎn)重新新定價(jià)將在在12季季度完成。第二，近期期央行公開開市場(chǎng)操作作釋放出貨貨幣政策操操作微調(diào)的的信號(hào)：11年期央票票重啟，正正回購(gòu)利率率和央票發(fā)發(fā)行

27、利率接接連上升。央票發(fā)行行利率具有有主導(dǎo)短期期市場(chǎng)利率率作用，它它的上行必必將帶動(dòng)短短期市場(chǎng)利利率整體上上行。圖1 近近期央票到到期收益趨趨勢(shì)第三，銀行行業(yè)資產(chǎn)配配置由低收收益類債券券向高收益益類貸款轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移。3月月份以來(lái)信信貸配置變變化明顯，貸貸款增長(zhǎng)的的主要?jiǎng)恿α?lái)自于中中長(zhǎng)期貸款款。3-6月份，票據(jù)據(jù)融資在新增貸款款占比分別別為19.53%、21.224%、12.997%和0.955%，而非金融公公司和居民民中長(zhǎng)期貸貸款占比分分別為477.82%、79.87%、67.661%和64.225%。尤其是6月月份，不僅僅增量票據(jù)融融資環(huán)比下降85%，而且增量有價(jià)證證券環(huán)比下降17.25%，這表明

28、，銀銀行業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)配置由低低收益類債債券向高收收益類貸款款轉(zhuǎn)移。表7 新新增貸款結(jié)結(jié)構(gòu)情況 單位：億元指標(biāo)名稱金融機(jī)構(gòu)新新增人民幣幣貸款當(dāng)月月值票據(jù)融資當(dāng)當(dāng)月值占比新增中長(zhǎng)期期人民幣貸款當(dāng)月值值占比2008-073,8188.00 766.000 20.066%2,0344.00 53.277%2008-082,7155.00 528.000 19.455%1,5044.00 55.400%2008-093,7455.00 257.000 6.86%1,7788.00 47.488%2008-101,8199.00 608.000 33.422%851.000 46.788%2008-114,7

29、699.00 2,1055.00 44.144%1,6033.00 33.611%2008-127,7188.00 2,1477.00 27.822%2,9744.00 38.533%2009-0116,2000.000 6,2399.00 38.511%5,8222.00 35.944%2009-0210,7000.000 4,8700.00 45.511%3,8155.00 35.655%2009-0318,9000.000 3,6911.00 19.533%9,0388.00 47.822%2009-045,9188.00 1,2577.00 21.244%4,7277.00 79.87

30、7%2009-056,6455.00 862.000 12.977%4,4933.00 67.611%2009-0615,3000.000 146.000 0.95%9,8311.00 64.255%數(shù)據(jù)來(lái)源：Windd展望下半年年，由于票票據(jù)融資期期限多為33-6個(gè)月月，上半年年金融機(jī)構(gòu)構(gòu) HYPERLINK /hq/rmb/list.php 人民幣新增增票據(jù)融資資為1.77萬(wàn)億元（其中一季季度新增票票據(jù)融資高高達(dá)1.448萬(wàn)億元元）大部分在在下半年到到期，估計(jì)計(jì)屆時(shí)將被被置換為中中長(zhǎng)期貸款款資產(chǎn)。第四，銀行行定價(jià)能力將逐步步增強(qiáng)。下下半年商業(yè)業(yè)銀行貸款款將較上半半年有較大大幅度收緊緊。與之

31、相相對(duì)照的則則是，隨著著實(shí)體的轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)暖，以及及民間投資資的逐步啟啟動(dòng)，貸款款需求將持持續(xù)增加。因此銀行行定價(jià)能力將逐步步增強(qiáng)。 第五，商業(yè)業(yè)銀行存款款結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了了活化跡象。6月份，商商業(yè)銀行存存款活期化化首次變得得明顯起來(lái)來(lái)，居民戶戶存款定活活比由今年年1.877的高點(diǎn)降降至1.884；企業(yè)業(yè)存款定活活比則降至至0.922的新低。表8 09年116月份定期存存款/活期期存款比率率 項(xiàng)目 Ittem2009.01 2009.02 2009.03 2009.04 2009.05 2009.06 居民戶存款款 億元2372330.599 2417992.811 2474992.088 2486008.

32、599 2505111.244 活活期存款852388.43 845922.19 867000.43 866533.05 871988.21 893477.48 定定期存款1519992.166 1572000.622 1607991.655 1619555.544 1633113.044 1642555.677 定活比1.78 1.86 1.85 1.87 1.87 1.84 企企業(yè)存款 億元1787881.422 1883776.899 2059884.399 2122889.766 2180113.100 活期期存款912088.86 972522.94 1069990.377 1074

33、330.144 1112006.099 1201227.433 定期期存款875722.56 911233.95 989944.02 1048559.622 1068007.011 1108117.644 定活比0.96 0.94 0.93 0.98 0.96 0.92 數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)人民民銀行網(wǎng)站站(三)信貸貸成本穩(wěn)中中趨降1.銀行不不良貸款余余額及比率率將持續(xù)雙雙降銀監(jiān)會(huì)公布布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至6月月末，境內(nèi)內(nèi)商業(yè)銀行行不良貸款款余額51181.33億元，比比年初減少少421.8億元；較3月末末減少3114.1億億元（=55181.3-54955.4）不良貸款款率1.777%，比比年初下

34、降降0.655個(gè)百分點(diǎn)點(diǎn)，較3月月末減少00.27個(gè)個(gè)百分點(diǎn)（=1.777%-2.044）實(shí)現(xiàn)持續(xù)“雙降”。2. 撥備備覆蓋率及及達(dá)標(biāo)線不不斷提高今年商業(yè)銀銀行的撥備備覆蓋率在在不斷提高高。3月末末，境內(nèi)商商業(yè)銀行撥撥備覆蓋率率為1233.9%，比比年初上升升7.5個(gè)個(gè)百分點(diǎn)；6月末，商商業(yè)銀行撥撥備覆蓋率率達(dá)到1334.3%，比年初初上升177.9個(gè)百百分點(diǎn)，較較一季度末末上升100.4個(gè)百百分點(diǎn)。銀監(jiān)會(huì)7月月17日要要求銀行業(yè)業(yè)金融機(jī)構(gòu)構(gòu)年內(nèi)必須須將撥備覆覆蓋率提高高到1500%以上。這是繼009年1月月份銀監(jiān)會(huì)要求求銀行撥備備覆蓋率至至少要達(dá)到到130%以上以來(lái)來(lái)，又一次提提高對(duì)商業(yè)業(yè)銀

35、行撥備備覆蓋率的的要求。我們認(rèn)為新新的撥備覆覆蓋率的要要求對(duì)上市市銀行尤其其是股份制制與城商行行未來(lái)業(yè)績(jī)績(jī)負(fù)面影響響甚小，理理由是：首先，088年的數(shù)據(jù)據(jù)顯示，未未達(dá)標(biāo)的只只是國(guó)有三三大行及深深發(fā)展。而而到了099年1季度度，深發(fā)展展已增加225個(gè)百分分點(diǎn)至1330%，建建行增加110個(gè)百分分點(diǎn)至1441%。表9 AA股市場(chǎng)上上市銀行不不良貸款拔拔備覆蓋 單位 %證券代碼證券簡(jiǎn)稱2009一一季2008年年0000001.SZZ深發(fā)展A130.443105.1140021442.SZZ寧波銀行154.992152.556000000.SHH浦發(fā)銀行218.332192.4496000115.SH

36、H華夏銀行151.2226000116.SHH民生銀行151.44012150.0046000336.SHH招商銀行219.331223.2296010009.SHH南京銀行170.0056011666.SHH興業(yè)銀行229.882226.5586011669.SHH北京銀行186.227180.2236013228.SHH交通銀行168.112166.116013998.SHH工商銀行132.002130.1156019339.SHH建設(shè)銀行141.775131.5586019888.SHH中國(guó)銀行126.447121.7726019998.SHH中信銀行157.116150.003數(shù)據(jù)來(lái)源

37、：Windd資訊其次，目前前國(guó)內(nèi)宏觀觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入入復(fù)蘇階段段跡象非常常明確以及及銀行業(yè)貸貸款增速較較快，我們們預(yù)期銀行行業(yè)不良貸貸款比率將將持續(xù)下降降。最后，商業(yè)業(yè)銀行還可可采取核銷銷呆賬形式式提升不良良貸款覆蓋蓋率。綜上所述，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)不良貸款余額和比例雙降，撥備覆蓋率持續(xù)上升，我們預(yù)計(jì)銀行業(yè)09年信貸成本將穩(wěn)中趨降。（四）銀行行業(yè)外部運(yùn)運(yùn)營(yíng)環(huán)境：外需、內(nèi)需向好勢(shì)勢(shì)頭更加明明確1.美國(guó)經(jīng)經(jīng)濟(jì)有望自自09年4季度起實(shí)現(xiàn)正增增長(zhǎng)近期美國(guó)經(jīng)經(jīng)濟(jì)重要指指標(biāo)總體繼續(xù)向向好：6月份美國(guó)國(guó)先行經(jīng)濟(jì)濟(jì)指標(biāo)指數(shù)數(shù)上漲了00.7%，為為連續(xù)第三三個(gè)月攀升升。經(jīng)濟(jì)咨咨商局認(rèn)為為，今天公公布的先行行經(jīng)濟(jì)指標(biāo)標(biāo)指數(shù)

38、表明明，美國(guó)經(jīng)經(jīng)濟(jì)很有可可能從下半半年開始逐逐步復(fù)蘇。6月份新屋屋開工數(shù)較較前月上升升3.6%，此前市市場(chǎng)預(yù)期預(yù)預(yù)計(jì)6月份份新屋開工工數(shù)將與55月份持平平。7月芝加哥哥采購(gòu)經(jīng)理理人指數(shù)從從上月的339.9上上升至433.4，市市場(chǎng)預(yù)期為為43.00。美國(guó)7月消消費(fèi)者信心心指數(shù)初次次估算值從從6月份的的70.88下降至664.6，創(chuàng)創(chuàng)自3月以以來(lái)新低，不不及市場(chǎng)預(yù)預(yù)期?？偟膩?lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)見底回升的趨勢(shì)逐步明確，美國(guó)經(jīng)濟(jì)有望自09年4季度起實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。 2. 國(guó)內(nèi)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇蘇的勢(shì)頭更更加明顯我們認(rèn)為國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)復(fù)蘇的勢(shì)頭頭更加明顯顯，預(yù)計(jì)2、3季度GDPP環(huán)比增長(zhǎng)長(zhǎng)將顯著反反彈，銀行業(yè)經(jīng)經(jīng)營(yíng)環(huán)境拐

39、拐點(diǎn)信號(hào)愈發(fā)明明顯。制造業(yè)PMMI持續(xù)攀攀升：6月份中國(guó)國(guó)制造業(yè)采采購(gòu)經(jīng)理人人指數(shù)（PPMI）繼繼續(xù)上升至至53.22，已連續(xù)續(xù)4個(gè)月處于于50%收縮縮線以上。 新開工項(xiàng)目目增速保持持高位：116月固定資資產(chǎn)投資新新開工項(xiàng)目目計(jì)劃投資資增長(zhǎng)877.3%，比比5月份略有有回落，但但仍處于歷歷史高位，顯顯示仍有規(guī)規(guī)模較大的的基建項(xiàng)目目投資陸續(xù)續(xù)動(dòng)工。 發(fā)電量首次次實(shí)現(xiàn)正增增長(zhǎng)：6月份發(fā)電電量同比增增長(zhǎng)4.77%，繼3月份以來(lái)來(lái)首次實(shí)現(xiàn)現(xiàn)正增長(zhǎng)，印印證了工業(yè)業(yè)回暖。消費(fèi)的領(lǐng)先先指標(biāo)房地產(chǎn)與與汽車銷售售繼續(xù)回暖暖：全國(guó)商商品房銷售售面積1-6月同比比增長(zhǎng)311.7%。主要城市市的房地產(chǎn)產(chǎn)庫(kù)存情況況大大

40、改善善，由去年年下半年的的需要277個(gè)月消化化縮短為目目前的9個(gè)月。汽汽車銷量11-6月強(qiáng)強(qiáng)勁反彈至至增長(zhǎng)177.7%。（五）維持持上市銀行行09年利利潤(rùn)增速預(yù)預(yù)測(cè)綜合以上因因素，我們們維持09年年上市銀行行整體凈利利潤(rùn)增速111.3%的預(yù)測(cè)。三、板塊市市場(chǎng)估值水水平較低，流動(dòng)動(dòng)性驅(qū)力強(qiáng)強(qiáng)勁（一）估值值水平按8月2日日收盤價(jià)計(jì)計(jì)算，銀行行板塊靜態(tài)態(tài)市凈率為為3.022倍，靜態(tài)態(tài)市盈率為17.883倍，一致預(yù)預(yù)測(cè)下的009年動(dòng)態(tài)態(tài)市盈率166.75倍倍（整體法法），均顯顯著低于大大盤基準(zhǔn)水水平，其中中市盈率低低于大盤基基準(zhǔn)30%左右，市市凈率低于于大盤基準(zhǔn)準(zhǔn)18%左右。由此可見見，銀行板板塊的市

41、場(chǎng)場(chǎng)估值水平平較低。表10 銀行板板塊估值指指標(biāo) 交易易日期 20099-8-2板塊名稱市盈率(整整體法) 上年年報(bào)市凈率(整整體法)當(dāng)年一季預(yù)測(cè)市盈率率(整體法法) 20009SW銀行17.8333.0216.755滬深300029.13.7225.088板塊與基準(zhǔn)準(zhǔn)差幅38.733%18.822%33.211%數(shù)據(jù)來(lái)源：windd資訊； 剔除規(guī)規(guī)則 不不調(diào)整（二）流動(dòng)動(dòng)性驅(qū)力強(qiáng)強(qiáng)勁M1增速與與資產(chǎn)價(jià)格格關(guān)系密切切，是影響響銀行板塊塊估值倍數(shù)數(shù)的關(guān)鍵因因素。09 年66月份，M11 增速為為24.779%，自自09年1月份以來(lái)來(lái)已經(jīng)連續(xù)續(xù)5個(gè)月上升升。M2增速為為28.446%，位于今年年以

42、來(lái)的最最高水平，顯顯示出流動(dòng)動(dòng)性相當(dāng)充裕。表11 09年11-6月份貨幣供供應(yīng)量增速速M(fèi)1:同比比M2:同比比金融機(jī)構(gòu)人人民幣貸款款余額同比比2009-016.68 18.799 21.333 2009-0210.877 20.488 24.177 2009-0317.044 25.511 29.788 2009-0417.488 25.899 29.722 2009-0518.699 25.744 30.600 2009-0524.79928.46634.444數(shù)據(jù)來(lái)源：WinddM1 增速速加快的原原因何在？銀行體系系創(chuàng)造貨幣幣的原理表表明，貨幣幣供應(yīng)量是是由基礎(chǔ)貨貨幣與貨幣幣乘數(shù)決定定的

43、。表12 09年11-6月貨貨幣乘數(shù)2009.01 2009.01 2009.02 2009.03 2009.04 2009.05 2009.06 M24961335.311 5067008.077 5306226.711 5404881.211 5482663.511 5689116.200 乘數(shù)3.83 4.04 4.27 4.35 4.47 4.59 M1 1652114.344 1661449.600 1765441.133 1782113.577 1820225.588 1931338.155 乘數(shù) 1.27 1.32 1.42 1.43 1.48 1.56 數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)人民民銀行

44、網(wǎng)站站；大通證證券研發(fā)中中心一方面，在在企業(yè)經(jīng)營(yíng)營(yíng)活動(dòng)活躍躍、真實(shí)貸款需需求強(qiáng)勁情情況下，貸貸款的急劇劇增長(zhǎng)將導(dǎo)導(dǎo)致貨幣乘乘數(shù)上升，從從而導(dǎo)致以以活期存款款為主要成成份的M11快速增長(zhǎng)長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯顯示，今年年以來(lái)M11貨幣乘數(shù)數(shù)不斷擴(kuò)大大，6月份份已上升至至1.566倍，是11月份的11.23倍倍，是5月月份的1.05倍。另一方面，基基礎(chǔ)貨幣持持續(xù)增長(zhǎng)。6月份已已達(dá)1233929.74億元元，環(huán)比增增加11551.833億元，這這是今年11月份以外外的另一次次增長(zhǎng)，且且增長(zhǎng)數(shù)額額遠(yuǎn)高于11月份。即使下半年年貸款絕對(duì)對(duì)數(shù)額放緩緩至平均每每月30000-40000億元元，同時(shí)貨貨幣政策沒沒有大的劇劇

45、烈收縮，由于貨幣乘數(shù)的放大以及同比因素，下半年M1同比增速仍將維持在高位，流動(dòng)性仍將充裕。這將繼續(xù)推升銀行板塊的估值倍數(shù)。四、下半年年投資策略略及重點(diǎn)個(gè)個(gè)股推薦（一）行業(yè)業(yè)投資評(píng)級(jí)級(jí)鑒于中期基基本面分析析，我們認(rèn)認(rèn)為銀行業(yè)業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境境向上拐點(diǎn)點(diǎn)信號(hào)非常常明顯，盈盈利前景相相當(dāng)確定；板塊相對(duì)對(duì)估值水平平偏低，流流動(dòng)性對(duì)估估值倍數(shù)的的驅(qū)力強(qiáng)勁勁。因此從未來(lái)來(lái)6個(gè)月著著眼，維持持銀行板塊塊增持評(píng)級(jí)級(jí)。（二）下半半年選股邏輯與與重點(diǎn)個(gè)股股在8月份選選擇銀行板板塊股票時(shí)時(shí)，我們重重點(diǎn)考慮以以下關(guān)鍵因因素：第一，成長(zhǎng)長(zhǎng)性和安全全性指標(biāo)俱俱佳上市銀銀行可能更更為市場(chǎng)偏偏愛。一方面，經(jīng)經(jīng)濟(jì)步入復(fù)復(fù)蘇預(yù)期與與流

46、動(dòng)性充充裕驅(qū)力強(qiáng)強(qiáng)勁，導(dǎo)致致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)偏好仍將將維持較高高水平；另另一方面雖雖然適度寬寬松貨幣政政策基調(diào)不不變，但近近期微調(diào)措措施頻現(xiàn)，安安全性指標(biāo)標(biāo)重要性凸凸顯，成長(zhǎng)長(zhǎng)性和安全全性指標(biāo)俱俱佳的上市銀行行可能更為為市場(chǎng)偏愛愛。第二，從估估值比較來(lái)來(lái)看，099年動(dòng)態(tài)PPE股份制制銀行高出出國(guó)有大行行15%，城市商業(yè)業(yè)銀行則高高出股份制制銀行板塊19%，大致處處于合理水水平。第三，從近近期漲幅來(lái)來(lái)看，股份份制銀行板板塊表現(xiàn)最最為強(qiáng)勁，算算術(shù)平均漲漲幅為166.06%，國(guó)有大大行平均表表現(xiàn)最差，算算術(shù)平均漲漲幅為8.76%。在安全性性指標(biāo)重要要性凸顯情情況下，國(guó)國(guó)有大行的的防御性價(jià)價(jià)值值得關(guān)關(guān)注?；?/p>

47、于以上因因素分析，我們建議8月份對(duì)于A股市場(chǎng)銀行板塊關(guān)注安全性指標(biāo)，重點(diǎn)選擇成長(zhǎng)性和安全性指標(biāo)俱佳的上市銀行。具體來(lái)說(shuō)，我我們認(rèn)為以以下個(gè)股具具有較大投投資機(jī)會(huì)：經(jīng)營(yíng)風(fēng)格較較為進(jìn)取、市場(chǎng)貝塔塔值較大、同時(shí)安全全性指標(biāo)較較好的興業(yè)銀行行；受益于地方方投資增速速加快且安安全性指標(biāo)標(biāo)良好的北京銀行行；業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛潛力較大，且且明確的定向增發(fā)發(fā)融資（最多1066億元）將解決資資本瓶頸問問題的深發(fā)發(fā)展；經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，安安全性指標(biāo)標(biāo)良好的建建設(shè)銀行。表13 重點(diǎn)關(guān)注注銀行估值值水平EPS 22009EEBVPS 20099E收盤價(jià)0009-8-709PE09PB建設(shè)銀行0.442.256.29 14.300 2

48、.80 北京銀行0.986.2317.399 17.744 2.79 深發(fā)展1.317.9523.999 18.311 3.02 興業(yè)銀行2.411.75539.144 16.311 3.33 銀行板塊17.288 2.78 股份制銀行行17.077 2.70 國(guó)有大銀行行14.777 2.61 城市商業(yè)銀銀行20.499 3.12 數(shù)據(jù)來(lái)源：windd資訊；大大通證券研研發(fā)中心（三）重點(diǎn)點(diǎn)個(gè)股簡(jiǎn)析析1.興業(yè)銀銀行(60011666.SS)：市場(chǎng)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上上升，公司司估值優(yōu)勢(shì)勢(shì)凸顯（1）市場(chǎng)場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好好上升凸顯顯公司估值值優(yōu)勢(shì) 08年年年報(bào)與099年1季報(bào)點(diǎn)評(píng)評(píng)興業(yè)銀行008年年報(bào)報(bào)顯示，公

49、司每股收收益為2.28元，每股股凈資產(chǎn)為為9.8元。其20088 年稅后后凈利潤(rùn)為為人民幣1113.885 億元，同同比增長(zhǎng)332.6%，基本符符合我們預(yù)預(yù)期。公司業(yè)績(jī)大大幅增長(zhǎng)的的主要貢獻(xiàn)獻(xiàn)因素是生生息資產(chǎn)的的增長(zhǎng)，此此外非息收收入增長(zhǎng)、費(fèi)用收入入比和有效效稅率的下下降也對(duì)利利潤(rùn)有小幅幅的貢獻(xiàn)。主要的負(fù)面面影響因素素是撥備支支出在20008年增增加較多，對(duì)對(duì)利潤(rùn)增速速有10個(gè)百分分點(diǎn)的負(fù)面面影響。09 年11季度凈利利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)長(zhǎng)-4.775%，09年1季度實(shí)現(xiàn)現(xiàn)凈利潤(rùn)229.411億元，攤攤薄每股收收益0.559元。略略高于預(yù)期期。盡管規(guī)模快快速擴(kuò)張，但但NIM 環(huán)比收窄窄導(dǎo)致凈息收收入同比

50、負(fù)負(fù)增；此外外，非息凈凈收入同比比下降222%；所得得稅率提高高。 09年經(jīng)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)展展望我們認(rèn)為公公司09年年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)績(jī)具有以下下幾點(diǎn)潛在在動(dòng)力：其一，大規(guī)規(guī)模的貸款款損失撥備備緩解了20099 年盈利利壓力。從季度業(yè)績(jī)績(jī)來(lái)看，公公司20008 年四四季度稅后后凈利潤(rùn)為為人民幣119 億元元，同比下下降24%，環(huán)比下下降33%。其主要原因因是公司在四四季度提取取了較大規(guī)規(guī)模的貸款款損失撥備備。盡管興興業(yè)銀行22008 年三季度度末不良貸貸款撥備覆覆蓋率達(dá)到到了較高的的158%，但是公司司再次提高高了這一比比率，并提提高了關(guān)注注類貸款（2008 年三季度末占貸款總額的2.44%）的撥備覆蓋率。

51、大規(guī)模的貸貸款損失撥撥備緩解了了20099 年的部部分盈利壓壓力，一旦旦銀行經(jīng)營(yíng)營(yíng)環(huán)境好轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，將帶來(lái)來(lái)較大的業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊?。其二，?qiáng)勁勁的資產(chǎn)負(fù)負(fù)債增長(zhǎng)。公司20008 年?duì)I營(yíng)業(yè)收入在在降息環(huán)境境下該行四四季度營(yíng)業(yè)業(yè)收入仍同同比上升了了25%、環(huán)環(huán)比上升了了4%，我們們估計(jì)這得得益于強(qiáng)勁勁的資產(chǎn)負(fù)負(fù)債增長(zhǎng)。結(jié)合公司司披露的其其他公開信信息，我們們預(yù)計(jì)公司司09年貸貸款增速將將繼續(xù)保持持08年四四季度勢(shì)頭頭，從而帶帶來(lái)較快的的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)長(zhǎng)。其三，資產(chǎn)產(chǎn)質(zhì)量可能能顯著改進(jìn)進(jìn)。公司的的中小企業(yè)業(yè)/房地產(chǎn)開開發(fā)商貸款款的比例相相對(duì)較高，其其中制造業(yè)業(yè)貸款占比比為17.83%，商業(yè)貿(mào)貿(mào)易類貸款款占比為111.

52、1%，客戶以以中型客戶戶為主。此種貸款結(jié)結(jié)構(gòu)在經(jīng)濟(jì)濟(jì)上行周期期會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)質(zhì)量顯著改改進(jìn)。其四，負(fù)債債管理劣勢(shì)勢(shì)所產(chǎn)生的的負(fù)面影響響縮小。目目前公司負(fù)負(fù)債業(yè)務(wù)發(fā)發(fā)展不快，貸貸存比較高高。但在流流動(dòng)性充裕裕條件下，公公司負(fù)債管管理的劣勢(shì)勢(shì)所產(chǎn)生的的負(fù)面影響響大大縮小小。（2）投資資建議及風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)興業(yè)銀行009PE、09PBB分別為111.622、2.229倍，相相對(duì)于股份份制銀行動(dòng)動(dòng)態(tài)市盈率率平均水平平13.443倍仍具具有估值優(yōu)優(yōu)勢(shì)，與動(dòng)動(dòng)態(tài)市凈率率2.133倍差距不不大。同時(shí)考慮慮市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)容忍水平平提高，我我們認(rèn)為該股在未來(lái)6個(gè)個(gè)月內(nèi)將跑贏大盤盤。主要風(fēng)險(xiǎn)：中國(guó)宏觀觀經(jīng)濟(jì)硬著著陸；公司司盈利

53、不及及預(yù)期。2. 深發(fā)發(fā)展（00000011.SZ）：未來(lái)6個(gè)月內(nèi)將明顯跑贏大盤（1）公司司具有良好好的安全性性與成長(zhǎng)性性公司安全性性指標(biāo)良好公司資產(chǎn)安安全性持續(xù)續(xù)提升08年四季季度，公司司一次性核核銷94億元呆呆賬并新增增56億元撥撥備，從而而使公司的的不良貸款款余額降至至19億元，不不良率降至至0.68%，不良貸貸款撥備覆覆蓋率升至至105%。至09年年1季度，公公司貸款不不良率降繼繼續(xù)降至0.61%，不良貸貸款撥備覆覆蓋率升至至130.443%，預(yù)計(jì)公司司不良貸款款撥備覆蓋蓋率年末將升至至150%以上，公司司資產(chǎn)安全性性將持續(xù)提升升。定向增發(fā)將將使公司核核心資本充充足率和資資本充足率率達(dá)標(biāo)截至09年年1季度末，深深發(fā)展的核核心資本充充足率和資資本充足率率分別達(dá)到到5.233%和8.533%，距離離銀監(jiān)會(huì)要要求10%的資本充充足率仍有有不足。然而公司司與平安集集團(tuán)達(dá)成協(xié)協(xié)議，擬向向平安人壽壽定向增發(fā)發(fā)3.7-5.855億股，增增發(fā)價(jià)188.26元元，籌資667.566-1066.82