存款基準(zhǔn)利率會(huì)調(diào)降

1、日前21 世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道報(bào)道，由于近日貨幣市場(chǎng)利率持續(xù)走低引發(fā)了企業(yè)票據(jù)以及高等級(jí)信用債發(fā)行利率下行，但銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率卻并未顯著下降，二者利差的擴(kuò)大可能使得企業(yè)部門(mén)在通過(guò)發(fā)行債券融資后存入銀行或購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行“反向套利”。這種情況會(huì)加劇銀行“資產(chǎn)-負(fù)債”收益的不匹配，同時(shí)短期經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的承壓也會(huì)為銀行利潤(rùn)帶來(lái)壓力。目前通脹制約有所減緩，央行或在貨幣寬松的同時(shí)調(diào)降存款基準(zhǔn)利率，以降低銀行負(fù)債端成本。圖 1：近期貨幣市場(chǎng)利率走勢(shì)（%）圖 2：短融超短融發(fā)行票面利率（%）3.53.02.52.01.51.0DR007SHIBOR:3M3.532.521.510.50票面利率發(fā)行總額（右軸）2500

2、20001500100050012-212-912-1612-2312-301-61-131-202-32-102-172-243-23-93-163-233-300資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部。資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部 “企業(yè)發(fā)債成本-銀行理財(cái)收益”的利差會(huì)導(dǎo)致“企業(yè)發(fā)債買(mǎi)理財(cái)”嗎？從歷史經(jīng)驗(yàn)看，“債券發(fā)行-理財(cái)利差”的增大會(huì)引發(fā)理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模的擴(kuò)張。觀察企業(yè)中短期票據(jù)（短期融資券、超短期融資券以及中期票據(jù)）發(fā)行利率與同期限銀行理財(cái)預(yù)期收益率的歷史關(guān)系，我們可以發(fā)現(xiàn)二者的利差同銀行理財(cái)資金余額以及企業(yè)結(jié)構(gòu)性存款增速基本呈現(xiàn)良好的正相關(guān)關(guān)系。2014-2015 年間，理財(cái)產(chǎn)品收益

3、率相較債券發(fā)行利率的上行與理財(cái)產(chǎn)品余額的高增同時(shí)發(fā)生，而 2017 年起理財(cái)規(guī)模的壓降也同樣伴隨著理財(cái)相對(duì)利差的壓縮。從過(guò)往利差看，企業(yè)中短期票據(jù)與同期限銀行理財(cái)收益率的利差往往在 1%之間波動(dòng)，目前銀行理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益與發(fā)債利差已經(jīng)逼近歷史最高值。目前如果一家企業(yè)發(fā)行一年期短期融資券，平均票面利率可能僅有 3%左右，而同期限銀行理財(cái)?shù)钠骄找媛释蛇_(dá) 3.9%-4%左右。如果企業(yè)選擇進(jìn)一步期限錯(cuò)配，發(fā)行 6 個(gè)月期債券匹配 1年期銀行理財(cái)，二者利差可能達(dá)到 2%左右。當(dāng)然實(shí)際情況不會(huì)如此簡(jiǎn)單，因?yàn)槔碡?cái)規(guī)模的變動(dòng)不僅僅受到其相對(duì)收益率的影響（監(jiān)管因素以及居民金融行為同樣有重要作用），并且居民

4、與企業(yè)理財(cái)申購(gòu)的相對(duì)規(guī)模也無(wú)法完全區(qū)分，因此我們可以通過(guò)將企業(yè)部門(mén)分類(lèi)來(lái)看待這個(gè)問(wèn)題。圖 3：“債券發(fā)行理財(cái)利差”與產(chǎn)品余額增速（%）銀行理財(cái)產(chǎn)品資金余額:同比企業(yè)結(jié)構(gòu)性存款:同比理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率:1年-中短期票據(jù)發(fā)行利率(AAA):1年（右軸）55402510-54.53.52.51.50.5-0.5-1.5-2.520102011201220132014201520162017201820192020資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部圖 4：企業(yè)使用“期限錯(cuò)配”可獲得更多收益（%）利差（右軸）理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率:1年-中短期票據(jù)發(fā)行利率(AAA):6個(gè)月32103210-1-1-2-

5、2-3-3201120122013201420152016201720182019資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部“企業(yè)借債買(mǎi)理財(cái)”取決于理財(cái)收益率、央行貨幣政策態(tài)度以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)利潤(rùn)率。由于企業(yè)申請(qǐng)銀行貸款需要有實(shí)際項(xiàng)目運(yùn)作作為前提，同時(shí)銀行也會(huì)對(duì)企業(yè)信貸資金用途進(jìn)行管理和監(jiān)督；近期央行投放的“再貸款再貼現(xiàn)”貨幣政策工具也要求加強(qiáng)貸后審計(jì)，嚴(yán)禁“跑冒滴漏”，所以企業(yè)直接申請(qǐng)信貸購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品的可行性并不高，所謂“企業(yè)發(fā)債買(mǎi)理財(cái)”更多的是站在“企業(yè)與居民部門(mén)”這一角度說(shuō)的。我們使用一個(gè)簡(jiǎn)單的全社會(huì)資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)闡釋這個(gè)問(wèn)題，首先我們排除部分無(wú)關(guān)的資產(chǎn)負(fù)債項(xiàng)，并把企業(yè)簡(jiǎn)單的分為 “融資并啟動(dòng)生產(chǎn)

6、”的企業(yè)（企業(yè) 1，典型例子之一就是本輪防控疫情相關(guān)的企業(yè)）與“出售原料、人工與設(shè)備等生產(chǎn)資料”的企業(yè)（企業(yè) 2，典型例子之一就是疫情防控的上下游企業(yè)）；其次，居民部門(mén)提供勞務(wù)并吸收薪酬，銀行部門(mén)發(fā)放信貸，非銀金融部門(mén)提供諸如委托貸款、信托貸款等等信用派生并吸收“理財(cái)”。在這個(gè)簡(jiǎn)單的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)框架里（由于股權(quán)融資的隱性成本往往高于 8%，故而我們暫時(shí)不考慮股權(quán)融資與內(nèi)源性融資），我們可以看到往往有企業(yè)選擇融資來(lái)擴(kuò)大生產(chǎn)以獲得利潤(rùn)（企業(yè) 1），這類(lèi)企業(yè)往往看到經(jīng)營(yíng)機(jī)會(huì)，也可以獲得相較融資利率更高的利潤(rùn)。在“企業(yè) 1”開(kāi)動(dòng)生產(chǎn)之余，其上下游企業(yè)（企業(yè) 2）與雇員可以獲得收入，這部分收入既可以用于再投

7、資（企業(yè) 2 將收入再分發(fā)給企業(yè) 3），也可以用于購(gòu)置金融產(chǎn)品，因此“企業(yè) 2”與居民的行為可能才是“企業(yè)發(fā)債買(mǎi)理財(cái)”這個(gè)問(wèn)題的關(guān)鍵。首先，由于各類(lèi)金融產(chǎn)品的最終收益也是來(lái)自“企業(yè) 1”的融資利息（國(guó)債利息來(lái)自稅收），因此有多少“企業(yè) 1”的融資需求至關(guān)重要。實(shí)際上，如果排除供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的影響，觀察工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)率與工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的關(guān)系，二者基本保持同步變動(dòng)：只有生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有利可圖，企業(yè)才有負(fù)債擴(kuò)大生產(chǎn)的動(dòng)力。目前海外新冠肺炎疫情仍在快速蔓延，疫情沖擊尚未結(jié)束，短期內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的整體回報(bào)可能有一定壓力，部分“企業(yè) 1”可能會(huì)轉(zhuǎn)化成為“企業(yè) 2”，這一方面推升了理財(cái)產(chǎn)品的需求，一方面卻也降

8、低了各類(lèi)信貸的需求。其次，“企業(yè) 1”的綜合融資成本即是私人部門(mén)的整體融資成本，其融資成本越低，私人部門(mén)就可以獲得越“便宜”的資金，就越有購(gòu)買(mǎi)理財(cái)或存款的動(dòng)力。而貨幣環(huán)境的寬松則是決定債券融資利率的最重要因素，貨幣環(huán)境緊張或者貨幣利率波動(dòng)劇烈均會(huì)導(dǎo)致私人部門(mén)的負(fù)債端成本變動(dòng)加大，目前“穩(wěn)增長(zhǎng)”需求帶來(lái)的貨幣環(huán)境寬松預(yù)計(jì)在短期內(nèi)延續(xù)。最后，銀行存款利率與理財(cái)收益率無(wú)法跟隨貨幣市場(chǎng)利率快速下降，在目前信用派生不足的大背景下，各個(gè)金融機(jī)構(gòu)對(duì)穩(wěn)定負(fù)債端的需求造成了存款以及理財(cái)利率無(wú)法快速下調(diào)。因此“企業(yè)借債買(mǎi)理財(cái)”本質(zhì)上是企業(yè)部門(mén)賺取了央行以及銀行的利潤(rùn)，企業(yè)通過(guò)低成本發(fā)債賺得央行提供的流動(dòng)性溢價(jià)，同

9、時(shí)通過(guò)存款與貨幣市場(chǎng)利率的割裂分享了部分銀行的利差。圖 5：“企業(yè)借債理財(cái)”關(guān)系框架資料來(lái)源：中信證券研究部圖 6：工業(yè)企業(yè)盈利狀況（%）工業(yè)企業(yè):營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率:累計(jì)值工業(yè)企業(yè):資產(chǎn)負(fù)債率（右軸）7.06.56.05.55.04.54.03.53.06059585756552006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部圖 7：新增人民幣存款（億元）新增人民幣貸款:累計(jì)值新增人民幣存款:累計(jì)值1800001400001000006000020000-20000

10、資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部 商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)壓力加大，存款利率基準(zhǔn)調(diào)整的必要性企業(yè)融資端成本下降速度顯著快于銀行負(fù)債端成本下降速度。春節(jié)結(jié)束以來(lái)，政策層始終強(qiáng)調(diào)降低社融成本，央行也不斷推出再貸款再貼現(xiàn)政策。從央行再貸款再貼現(xiàn)政策的執(zhí)行來(lái)看，相關(guān)企業(yè)融資成本均顯著低于 2019 年末一般貸款加權(quán)平均利率（5.74%）。從 2020 年 4 月 3 日國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上銀保監(jiān)會(huì)副主席周亮的發(fā)言“一季度銀行業(yè)各項(xiàng)貸款新增近 7 萬(wàn)億元”來(lái)看，3 月新增信貸大約在 27500 億元左右：那么即便不考慮“（18家大中型銀行）貸款的平均利率是 5.22%，較去年下降 0.22 個(gè)百分點(diǎn)”，僅僅由于 276

11、8億再貸款再貼現(xiàn)信貸就可以下拉 3 月一般貸款加權(quán)平均利率 13Bp 左右，而實(shí)際上 3 月貸款加權(quán)平均利率的下行可能更多。由于銀行負(fù)債端中央行資金的占比可能僅在2-3%左右，拆入資金以及同業(yè)存放的占比也往往僅在 10%左右，因此僅依靠央行降準(zhǔn)降息難以令銀行負(fù)債端成本調(diào)整速度追趕上資產(chǎn)端收益率下降的速度。這種“發(fā)債-理財(cái)”套利不僅對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生了壓力，更不利于企業(yè)從事實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。在只有少數(shù)企業(yè)有融資需求的情況下，社會(huì)資金的配置壓力會(huì)直觀地壓降各類(lèi)資產(chǎn)的收益率（這一現(xiàn)象已經(jīng)在信托產(chǎn)品與理財(cái)產(chǎn)品的收益率下滑中得以體現(xiàn)）。而這一螺旋會(huì)對(duì)銀行的資產(chǎn)端收益產(chǎn)生更大的影響，若銀行負(fù)債成本剛性延續(xù)，銀行的

12、穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)可能受到?jīng)_擊，“寬信用”也會(huì)受到阻礙。表 1：疫情期間再貸款再貼現(xiàn)政策再貸款再貼現(xiàn)額度及用途政策利率企業(yè)實(shí)際承擔(dān)利率實(shí)際使用額度3000 億：主要用于重點(diǎn)企業(yè)抗疫保供2.56%1.26%（財(cái)政貼息 50%）2289 億5000 億：重點(diǎn)支持有序復(fù)工復(fù)產(chǎn)2.5%貸款利率 4.41%貼現(xiàn)利率 3.08%2768 億10000 億：銜接前期政策2.5%爭(zhēng)取財(cái)政貼息，不設(shè)利率標(biāo)準(zhǔn)尚未啟動(dòng)資料來(lái)源：國(guó)新辦，中信證券研究部圖 8：信托產(chǎn)品加權(quán)平均收益率（%）9.08.58.07.57.06.56.05.55.02017-012017-072018-012018-072019-012019-0720

13、20-01資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部商業(yè)銀行或迎來(lái)不良率上升的沖擊。本輪疫情沖擊對(duì)小微企業(yè)的沖擊較大，而政策層也通過(guò)推出貸款延期還本付息的相關(guān)政策，對(duì)由于疫情原因生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)受到?jīng)_擊的中小微企業(yè)實(shí)施臨時(shí)延期還本付息安排，免收罰息且不影響征信記錄。從 2020 年 4 月 3 日國(guó)新辦發(fā)布會(huì)的發(fā)言來(lái)看，“目前實(shí)施延期還款的中小微企業(yè)貸款本息達(dá) 7000 多億元”。雖然中小微企業(yè)廣受優(yōu)惠，但疫情對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的沖擊是實(shí)實(shí)在在的，至 6 月 30 日延期還款付息安排結(jié)束時(shí)止中小微企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)恢復(fù)的程度猶未可知。從長(zhǎng)江商學(xué)院公布的中國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況指數(shù)（該指數(shù)主要調(diào)查中小企業(yè)生活和經(jīng)營(yíng)狀況）來(lái)看，截

14、至 3 月受調(diào)查企業(yè)仍然認(rèn)為生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)前景不容樂(lè)觀，因此可以推測(cè)部分生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有困難的企業(yè)主可能在 6月本息到期時(shí)仍然難以還款，屆時(shí)銀行不良?jí)毫赡芗哟?。圖 9：中國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況指數(shù)中國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況指數(shù)(BCI)BCI:企業(yè)利潤(rùn)前瞻指數(shù)BCI:企業(yè)融資環(huán)境指數(shù)807060504030201002018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-01資料來(lái)源：長(zhǎng)江商學(xué)院，中信證券研究部不良貸款的沖擊大概率是漸進(jìn)式的，商業(yè)銀行利潤(rùn)可能承壓。從我國(guó)商業(yè)銀行不良率的歷史經(jīng)驗(yàn)看，即便是銀行不良資產(chǎn)處置壓力較大的 2014、2015 年，商業(yè)銀行整體不良 貸款比例也從

15、未出現(xiàn)過(guò)單季度的快速跳升，更多的還是以逐漸暴露的形式體現(xiàn)。這是由于 銀行信貸不同于債券融資，商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)目的是獲得貸款本息而非令違約企業(yè)破產(chǎn)清算，壞賬企業(yè)與商業(yè)銀行之間尚有債務(wù)展期、利息減免等多種債務(wù)協(xié)商形式。因此不良貸款的 暴露更多的以漸進(jìn)的形式存在，但不良貸款對(duì)商業(yè)銀行利潤(rùn)的影響卻較為直接：從商業(yè)銀 行不良率與商業(yè)銀行凈利潤(rùn)增速的關(guān)系來(lái)看，由于商業(yè)銀行往往在不良貸款暴露之前就會(huì) 為其提前做好撥備準(zhǔn)備，因此商業(yè)銀行的凈利潤(rùn)也會(huì)伴隨不良暴露逐漸下降。目前銀行不 良形勢(shì)總體可控，但商業(yè)銀行撥備覆蓋率也逐漸下降至 170%左右，貸款撥備率上升至 3.5%左右，商業(yè)銀行凈利潤(rùn)可能承壓。圖 10：商

16、業(yè)銀行凈利潤(rùn)（%）與不良貸款比例（%）圖 11：商業(yè)銀行撥備覆蓋率（%）與貸款撥備率（%）商業(yè)銀行:凈利潤(rùn):同比不良貸款比例:商業(yè)銀行(右軸）20151052012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-12021.81.61.41.210.8290270250230210190170150商業(yè)銀行:撥備覆蓋率貸款撥備率(右軸）3.53.33.12.92014-032014-092015-032015-092016-032016-0920

17、17-032017-092018-032018-092019-032019-092.7資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部 債市展望本輪貨幣政策寬松為債券市場(chǎng)營(yíng)造了舒適的流動(dòng)性環(huán)境，但疫情沖擊對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求產(chǎn)生了不良影響。目前短期企業(yè)債券發(fā)行利率同商業(yè)銀行理財(cái)收益率的利差已經(jīng)擴(kuò)大到歷史高位，私人部門(mén)未來(lái)大概率傾向于將資金配置至金融產(chǎn)品上而非實(shí)體產(chǎn)業(yè)投資上。短期內(nèi)較低的投資回報(bào)率使得存量資金的配置需求增加消滅高回報(bào)資產(chǎn)，同時(shí)降低社融成本的政策要求也對(duì)銀行資產(chǎn)端收益產(chǎn)生壓力，在銀行負(fù)債端相對(duì)稀缺的背景下，銀行存款利率卻難以調(diào)整。隨著疫情沖擊的逐漸消弭，部分中小微

18、企業(yè)的不良貸款問(wèn)題也有可能逐漸暴露，進(jìn)一步?jīng)_擊銀行穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。目前市場(chǎng)對(duì)于調(diào)降商業(yè)銀行存款基準(zhǔn)利率的討論較為熱烈，我國(guó)通脹環(huán)境也有所緩和，銀行穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的壓力也有所加大，調(diào)降存款基準(zhǔn)的時(shí)機(jī)逐漸來(lái)臨。我們預(yù)期存款基準(zhǔn)利率的調(diào)整可能在近期到來(lái)，在經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)出現(xiàn)之前貨幣政策將維持寬松，因此維持 10 年國(guó)債到期收益率區(qū)間 2.4%2.6%的判斷不變。 資金面市場(chǎng)回顧2020 年 4 月 8 日，銀存間質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率大體下行，隔夜、7 天、14 天、21 天和 1 個(gè)月分別變動(dòng)了 9.06bps、-0.97bp、-0.16bp、-20.67bps 和-1.90bps 至 0.96%、1.47%、 1.6

19、9%、2.15%和 1.85%。國(guó)債到期收益率大體上漲，1 年、3 年、5 年、10 年分別變動(dòng)-14.04bps、-9.67bps、-13.22bps、-2.88bps 至 1.20%、1.70%、2.05%、2.48%。上證綜指下跌 0.19%至 2815.37，深證成指下跌 0.41%至 10386.55，創(chuàng)業(yè)板指下跌 0.26%至 1964.76。央行公告稱(chēng)，目前銀行體系流動(dòng)性總量處于合理充裕水平，2020 年 4 月 8 日不開(kāi)展逆回購(gòu)操作?！玖鲃?dòng)性動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)】我們對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性情況進(jìn)行跟蹤，觀測(cè) 2017 年開(kāi)年來(lái)至今流動(dòng)性的“投與收”。增量方面，我們根據(jù)逆回購(gòu)、SLF、MLF 等央行

20、公開(kāi)市場(chǎng)操作、國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存等規(guī)模計(jì)算總投放量；減量方面，我們根據(jù) 2020 年 4 月對(duì)比 2016 年 12 月 M0 累計(jì)增加 24945.29 億元，外匯占款累計(jì)下降 7,050.8 億元、財(cái)政存款累計(jì)增加 9549.2 億元，粗略估計(jì)通過(guò)居民取現(xiàn)、外占下降和稅收流失的流動(dòng)性，并考慮公開(kāi)市場(chǎng)操作到期情況，計(jì)算每日流動(dòng)性減少總量。同時(shí)，我們對(duì)公開(kāi)市場(chǎng)操作到期情況進(jìn)行監(jiān)控。圖 12：2018 年 1 月 23 日至 2020 年 4 月 8 日公開(kāi)市場(chǎng)操作和到期監(jiān)控（億元）資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部圖 13：2017 年 1 月 1 日至 2020 年 4 月 8 日流動(dòng)性投放和回籠

21、統(tǒng)計(jì)（億元）資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部圖 14：2020 年 4 月 8 日人民幣對(duì)各幣種匯率當(dāng)前值相對(duì)于 2017 年年末值變化百分比資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部 市場(chǎng)回顧及觀點(diǎn)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)回顧4 月 8 日轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，平價(jià)指數(shù)收于 86.76 點(diǎn)，下降 0.12%，轉(zhuǎn)債指數(shù)收于 116.25 點(diǎn)，下降 0.11%。227 支上市可交易轉(zhuǎn)債，除敖東轉(zhuǎn)債橫盤(pán)外，91 支上漲，135 支下跌。其中，百達(dá)轉(zhuǎn)債（15.97%）、科達(dá)轉(zhuǎn)債（13.00%）和凱龍轉(zhuǎn)債（7.86%）領(lǐng)漲，英聯(lián)轉(zhuǎn)債（-12.47%）、 金農(nóng)轉(zhuǎn)債（-9.55%）和通光轉(zhuǎn)債（-7.95%）領(lǐng)跌。225 支可轉(zhuǎn)債正股，除

22、東風(fēng)股份、雅化集團(tuán)、臺(tái)華新材、江陰銀行、澳洋順昌和駱駝股份橫盤(pán)外，117 支上漲，102 支下跌。其中，佳都科技（8.06%）、上海環(huán)境（6.95%）和華夏航空（6.91%）領(lǐng)漲，英聯(lián)股份（-7.54%）、 星帥爾（-7.05%）和先導(dǎo)智能（-6.36%）領(lǐng)跌?？赊D(zhuǎn)債市場(chǎng)周觀點(diǎn)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)近期表現(xiàn)出超強(qiáng)的韌性，我們跟蹤的股性估值指標(biāo)已經(jīng)超越了 2017 年底轉(zhuǎn)債市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張前的水平。不過(guò)在個(gè)券層面則顯得有些乏善可陳，市場(chǎng)整體雖然有所企穩(wěn)，但轉(zhuǎn)債標(biāo)的的表現(xiàn)卻略顯得有一些平淡?？赡苁鞘袌?chǎng)風(fēng)格有所變化，上周大盤(pán)藍(lán)籌表現(xiàn)更佳，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的波動(dòng)隨之收斂。轉(zhuǎn)債市場(chǎng)性?xún)r(jià)比的尷尬已經(jīng)持續(xù)了相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間，短期內(nèi)投資

23、者可能需要繼續(xù)坦然面對(duì)偏高的估值水平，反過(guò)來(lái)看就是本輪轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的調(diào)整總體并不顯著。結(jié)構(gòu)上以年初高價(jià)標(biāo)的的調(diào)整為主，而股性估值范圍內(nèi)的標(biāo)的價(jià)格則受到走闊的估值支撐回落幅度較為有限。短期市場(chǎng)的性?xún)r(jià)比出現(xiàn)較大改善的可能性有限。除去短期爆炒的標(biāo)的，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)力核心更看重于正股的后續(xù)表現(xiàn)。當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)體現(xiàn)更為明顯的資產(chǎn)配置的特征，自上而下去尋找未來(lái)正股市場(chǎng)配置的邏輯。對(duì)于轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的指標(biāo)，投資者可能需要略微放寬對(duì)溢價(jià)率水平的糾結(jié)，更看重絕對(duì)價(jià)格水平回落帶來(lái)的空間和價(jià)值。從轉(zhuǎn)債正股邏輯主線分析，情緒沖擊與流動(dòng)性危機(jī)逐步緩解，市場(chǎng)又來(lái)到季報(bào)的窗口期，盈利預(yù)期的重要程度開(kāi)始抬升?；氐絺鹘y(tǒng)的供需框架，疫情沖擊

24、下供給側(cè)的影響較為清晰透明，我們重申自20200309 可轉(zhuǎn)債周報(bào)：逆周期終有收獲時(shí)以來(lái)的觀點(diǎn)，更看重未來(lái)需求側(cè)的邏輯。即使供給恢復(fù)，若需求不回暖也略顯徒勞。近期全球主要經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)緊急推出天量規(guī)模的刺激計(jì)劃，周末中央政治局會(huì)議也明確提出財(cái)政政策要更加積極有為。政策刺激先行引導(dǎo)，再逐步恢復(fù)消費(fèi)者信心。鑒于全球疫情的發(fā)展并不同步，需求側(cè)料也會(huì)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性特征。提振國(guó)內(nèi)需求更為迫切也更為現(xiàn)實(shí)，新老基建與大消費(fèi)領(lǐng)域可能將會(huì)是近期著力的重要方向；而外需的回暖則需要視國(guó)外疫情的進(jìn)展，若海外疫情 4 月出現(xiàn)拐點(diǎn)則有望成為重要的邊際利好。而從中期視角看，所有的政策刺激最終目標(biāo)之一是對(duì)沖經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大幅回落的可能，因

25、此經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的核心要素之一技術(shù)也可能成為政策的另一個(gè)著力方向，科技、新材料等領(lǐng)域中長(zhǎng)線邏輯并未受到疫情破壞。此外貨幣政策的邏輯也將會(huì)繼續(xù)演繹，4 月的 MLF 續(xù)作與 LPR 報(bào)價(jià)頗具看點(diǎn)。總而言之，四月將會(huì)是政策邏輯主線觀察的重要窗口期，料最終轉(zhuǎn)債市場(chǎng)也將會(huì)有所受益。落腳到策略層面，需求側(cè)建議以新老基建、大消費(fèi)以及中期科技板塊為重點(diǎn)關(guān)注方向，疊加融資環(huán)境的改善與市場(chǎng)利率的下行，高杠桿高負(fù)債的環(huán)保、物流等板塊也有望受益。但是轉(zhuǎn)債畢竟不同于股票，偏高的溢價(jià)率終究需要正股足夠的強(qiáng)勁來(lái)彌補(bǔ)，當(dāng)前的估值水平限制了效率，這是轉(zhuǎn)債當(dāng)前最大的問(wèn)題也是較難以解決的問(wèn)題，結(jié)構(gòu)上我們只能盡量向低估值遷移。本周上市新

26、券重點(diǎn)關(guān)注博特轉(zhuǎn)債與康弘轉(zhuǎn)債。高彈性組合建議重點(diǎn)關(guān)注東財(cái)轉(zhuǎn) 2、常汽轉(zhuǎn)債、太極轉(zhuǎn)債、福特轉(zhuǎn)債、樂(lè)普轉(zhuǎn)債、白電轉(zhuǎn)債、希望轉(zhuǎn)債、顧家轉(zhuǎn)債、烽火轉(zhuǎn)債、鼎勝轉(zhuǎn)債。穩(wěn)健彈性組合建議關(guān)注順豐轉(zhuǎn)債、百姓轉(zhuǎn)債、兄弟轉(zhuǎn)債、奧佳轉(zhuǎn)債、博威轉(zhuǎn)債、深南轉(zhuǎn)債、高能轉(zhuǎn)債、孚日轉(zhuǎn)債、索發(fā)轉(zhuǎn)債、仙鶴轉(zhuǎn)債和銀行轉(zhuǎn)債。風(fēng)險(xiǎn)因素市場(chǎng)流動(dòng)性大幅波動(dòng)，宏觀經(jīng)濟(jì)增速不如預(yù)期，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率大幅波動(dòng)，正股股價(jià)超預(yù)期波動(dòng)。 股票市場(chǎng)表 2：市場(chǎng)概況代碼簡(jiǎn)稱(chēng)收盤(pán)價(jià)日變化（%）成交額（億）成交額同比變化（%）000001.SH上證指數(shù)2,815.37-0.192531.60-11.68399001.SZ深證成指10,386.55-0.414208.

27、56-5.52399300.SZ滬深 3003,780.34-0.47399005.SZ中小板指6,814.78-0.63399006.SZ創(chuàng)業(yè)板指1,964.76-0.26000016.SH上證 502,743.89-0.49資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部表 3：行業(yè)漲跌幅榜每日漲幅前五板塊日漲跌幅（%）每日跌幅前五板塊日漲跌幅（%）國(guó)防軍工1.96農(nóng)林牧漁-2.08通信1.25家電-1.12紡織服裝0.91非銀行金融-0.63鋼鐵0.58銀行-0.59電子0.54石油石化-0.56資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部表 4：概念板塊漲跌幅榜每日漲幅前五板塊日漲跌幅（%）每日跌幅前五板塊日

28、漲跌幅（%）移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)3.43生物育種-2.82在線旅游2.95土地流轉(zhuǎn)-2.17無(wú)人機(jī)2.26海南旅游島-1.75航母1.94智慧農(nóng)業(yè)-1.02軍民融合1.86充電樁-0.82資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部 轉(zhuǎn)債市場(chǎng)表 5：可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)名稱(chēng)收盤(pán)價(jià)日變化（%）中證轉(zhuǎn)債指數(shù)353.07-0.10平價(jià)指數(shù)86.76-0.12轉(zhuǎn)債指數(shù)116.25-0.11名稱(chēng)簡(jiǎn)稱(chēng)收盤(pán)價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（千萬(wàn)）110031.SH航信轉(zhuǎn)債118.620.240.51110033.SH國(guó)貿(mào)轉(zhuǎn)債111.930.090.21110034.SH九州轉(zhuǎn)債119.72-0.140.97110038.SH濟(jì)川轉(zhuǎn)債116.3

29、00.230.21110041.SH蒙電轉(zhuǎn)債114.950.701.33110042.SH航電轉(zhuǎn)債120.010.372.58110043.SH無(wú)錫轉(zhuǎn)債108.26-0.220.67110044.SH廣電轉(zhuǎn)債150.90-2.6011.59110045.SH海瀾轉(zhuǎn)債102.00-0.441.29113008.SH電氣轉(zhuǎn)債112.780.022.04113009.SH廣汽轉(zhuǎn)債113.87-0.390.39113011.SH光大轉(zhuǎn)債117.380.0613.35113012.SH駱駝轉(zhuǎn)債107.550.140.25113013.SH國(guó)君轉(zhuǎn)債119.70-0.104.97113014.SH林洋轉(zhuǎn)債1

30、05.90-0.021.66113016.SH小康轉(zhuǎn)債102.01-0.961.66113017.SH吉視轉(zhuǎn)債106.05-0.360.76113019.SH玲瓏轉(zhuǎn)債126.05-0.290.13113502.SH嘉澳轉(zhuǎn)債110.59-0.660.24113503.SH泰晶轉(zhuǎn)債351.933.40232.55113504.SH艾華轉(zhuǎn)債129.01-0.830.83113505.SH杭電轉(zhuǎn)債109.69-0.013.21113508.SH新鳳轉(zhuǎn)債106.95-0.061.15113509.SH新泉轉(zhuǎn)債130.00-0.892.06113511.SH千禾轉(zhuǎn)債147.60-2.214.3111351

31、4.SH威帝轉(zhuǎn)債126.65-2.896.44資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部表 6：可轉(zhuǎn)債個(gè)券名稱(chēng)簡(jiǎn)稱(chēng)收盤(pán)價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（千萬(wàn)）113515.SH高能轉(zhuǎn)債128.33-0.372.64113516.SH蘇農(nóng)轉(zhuǎn)債108.70-0.120.42113518.SH顧家轉(zhuǎn)債122.02-1.110.16123002.SZ國(guó)禎轉(zhuǎn)債127.310.011.01123004.SZ鐵漢轉(zhuǎn)債107.06-0.550.82123007.SZ道氏轉(zhuǎn)債111.000.230.46123010.SZ博世轉(zhuǎn)債116.71-0.510.06123011.SZ德?tīng)栟D(zhuǎn)債108.25-0.370.63123012

32、.SZ萬(wàn)順轉(zhuǎn)債118.61-1.604.11123013.SZ橫河轉(zhuǎn)債151.74-4.4615.36123014.SZ凱發(fā)轉(zhuǎn)債133.30-2.9532.28123015.SZ藍(lán)盾轉(zhuǎn)債115.88-2.306.61127003.SZ海印轉(zhuǎn)債108.05-0.200.57127004.SZ模塑轉(zhuǎn)債224.13-6.64149.24127005.SZ長(zhǎng)證轉(zhuǎn)債119.900.081.64127006.SZ敖東轉(zhuǎn)債109.000.000.49127007.SZ湖廣轉(zhuǎn)債121.701.341.88128010.SZ順昌轉(zhuǎn)債107.250.651.48128012.SZ輝豐轉(zhuǎn)債100.830.230.6

33、9128013.SZ洪濤轉(zhuǎn)債103.44-0.051.44128014.SZ永東轉(zhuǎn)債104.90-0.360.47128015.SZ久其轉(zhuǎn)債105.40-0.630.42128017.SZ金禾轉(zhuǎn)債120.020.181.17128018.SZ時(shí)達(dá)轉(zhuǎn)債106.31-0.180.40128019.SZ久立轉(zhuǎn) 2116.760.140.83128021.SZ兄弟轉(zhuǎn)債123.710.577.76128022.SZ眾信轉(zhuǎn)債105.300.422.43128023.SZ亞太轉(zhuǎn)債101.65-0.351.27128025.SZ特一轉(zhuǎn)債115.49-0.311.25128026.SZ眾興轉(zhuǎn)債103.10-1.

34、354.62128028.SZ贛鋒轉(zhuǎn)債128.850.6614.19128029.SZ太陽(yáng)轉(zhuǎn)債129.68-0.250.09128030.SZ天康轉(zhuǎn)債173.09-5.2221.50128032.SZ雙環(huán)轉(zhuǎn)債103.06-0.040.60128033.SZ迪龍轉(zhuǎn)債105.71-0.470.58128034.SZ江銀轉(zhuǎn)債111.01-0.440.78128035.SZ大族轉(zhuǎn)債109.05-0.261.52128036.SZ金農(nóng)轉(zhuǎn)債154.20-9.5587.81128037.SZ巖土轉(zhuǎn)債103.62-0.440.40128039.SZ三力轉(zhuǎn)債125.57-0.141.72128040.SZ華通轉(zhuǎn)

35、債115.48-0.542.12128041.SZ盛路轉(zhuǎn)債163.10-5.7827.95128042.SZ凱中轉(zhuǎn)債110.990.370.61128043.SZ東音轉(zhuǎn)債227.032.1066.63128044.SZ嶺南轉(zhuǎn)債109.700.420.24名稱(chēng)簡(jiǎn)稱(chēng)收盤(pán)價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（千萬(wàn)）128045.SZ機(jī)電轉(zhuǎn)債126.700.080.56128046.SZ利爾轉(zhuǎn)債115.700.431.59113520.SH百合轉(zhuǎn)債134.41-0.731.74128048.SZ張行轉(zhuǎn)債117.500.342.44113519.SH長(zhǎng)久轉(zhuǎn)債111.450.040.05113521.SH科森轉(zhuǎn)債1

36、29.70-0.061.29110047.SH山鷹轉(zhuǎn)債115.700.951.45113020.SH桐昆轉(zhuǎn)債119.400.112.46128049.SZ華源轉(zhuǎn)債109.01-0.171.09123017.SZ寒銳轉(zhuǎn)債118.891.5635.69127008.SZ特發(fā)轉(zhuǎn)債228.340.5922.05128050.SZ鈞達(dá)轉(zhuǎn)債118.98-1.025.88110048.SH福能轉(zhuǎn)債117.60-0.010.51113524.SH奇精轉(zhuǎn)債107.71-0.710.31128051.SZ光華轉(zhuǎn)債115.00-0.682.23113525.SH臺(tái)華轉(zhuǎn)債107.760.120.08128052.SZ

37、凱龍轉(zhuǎn)債261.007.86100.62110050.SH佳都轉(zhuǎn)債132.287.74110.66123018.SZ溢利轉(zhuǎn)債148.000.937.54113526.SH聯(lián)泰轉(zhuǎn)債126.50-2.473.35113527.SH維格轉(zhuǎn)債102.20-0.542.24128053.SZ尚榮轉(zhuǎn)債242.10-6.57234.84128054.SZ中寵轉(zhuǎn)債120.02-0.712.00113021.SH中信轉(zhuǎn)債109.90-0.091.91113528.SH長(zhǎng)城轉(zhuǎn)債106.41-0.151.73128056.SZ今飛轉(zhuǎn)債108.45-2.0423.44110051.SH中天轉(zhuǎn)債123.340.6137

38、.35123021.SZ萬(wàn)信轉(zhuǎn) 2162.67-1.343.75113022.SH浙商轉(zhuǎn)債116.710.111.73123020.SZ富祥轉(zhuǎn)債195.601.29119.78110052.SH貴廣轉(zhuǎn)債120.210.172.73128057.SZ博彥轉(zhuǎn)債120.99-0.010.53128059.SZ視源轉(zhuǎn)債127.300.470.47110053.SH蘇銀轉(zhuǎn)債112.59-0.0113.25127011.SZ中鼎轉(zhuǎn) 2113.00-1.7438.19110055.SH伊力轉(zhuǎn)債110.46-0.560.44128058.SZ拓邦轉(zhuǎn)債123.760.130.66123022.SZ長(zhǎng)信轉(zhuǎn)債163

39、.192.0631.46110056.SH亨通轉(zhuǎn)債125.48-0.0710.33123023.SZ迪森轉(zhuǎn)債104.450.102.42123024.SZ岱勒轉(zhuǎn)債106.71-1.011.11113530.SH大豐轉(zhuǎn)債108.65-0.320.78123025.SZ精測(cè)轉(zhuǎn)債130.570.015.55113531.SH百姓轉(zhuǎn)債146.032.282.67113532.SH海環(huán)轉(zhuǎn)債107.61-0.030.13名稱(chēng)簡(jiǎn)稱(chēng)收盤(pán)價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（千萬(wàn)）128063.SZ未來(lái)轉(zhuǎn)債115.990.515.70128062.SZ亞藥轉(zhuǎn)債90.50-1.9613.64113024.SH核建轉(zhuǎn)債105

40、.63-0.100.73127012.SZ招路轉(zhuǎn)債109.211.032.06110057.SH現(xiàn)代轉(zhuǎn)債116.02-0.092.62113534.SH鼎勝轉(zhuǎn)債117.821.711.34113025.SH明泰轉(zhuǎn)債114.10-0.041.06128064.SZ司爾轉(zhuǎn)債109.280.213.19113026.SH核能轉(zhuǎn)債106.520.101.00110058.SH永鼎轉(zhuǎn)債113.980.061.56128065.SZ雅化轉(zhuǎn)債118.521.133.65128066.SZ亞泰轉(zhuǎn)債113.210.011.19127013.SZ創(chuàng)維轉(zhuǎn)債123.560.621.65128067.SZ一心轉(zhuǎn)債123

41、.180.647.71113535.SH大業(yè)轉(zhuǎn)債105.43-0.481.98113536.SH三星轉(zhuǎn)債115.93-0.570.35123026.SZ中環(huán)轉(zhuǎn)債113.790.130.54123027.SZ藍(lán)曉轉(zhuǎn)債120.300.580.71113537.SH文燦轉(zhuǎn)債115.07-0.360.44113028.SH環(huán)境轉(zhuǎn)債127.501.5615.30113027.SH華鈺轉(zhuǎn)債109.370.051.53128069.SZ華森轉(zhuǎn)債115.290.146.04123028.SZ清水轉(zhuǎn)債111.920.740.24128070.SZ智能轉(zhuǎn)債110.07-1.638.20113541.SH榮晟轉(zhuǎn)債1

42、11.560.030.92113542.SH好客轉(zhuǎn)債112.60-0.360.08113543.SH歐派轉(zhuǎn)債123.23-0.620.86123029.SZ英科轉(zhuǎn)債279.50-5.719.45128073.SZ哈爾轉(zhuǎn)債110.89-2.6516.30123030.SZ九洲轉(zhuǎn)債115.60-0.694.73128071.SZ合興轉(zhuǎn)債109.05-0.261.13128072.SZ翔鷺轉(zhuǎn)債105.690.181.40123031.SZ晶瑞轉(zhuǎn)債262.02-4.3897.53113544.SH桃李轉(zhuǎn)債127.63-0.371.74128074.SZ游族轉(zhuǎn)債133.710.086.71123032.

43、SZ萬(wàn)里轉(zhuǎn)債115.92-0.1880.10128075.SZ遠(yuǎn)東轉(zhuǎn)債115.070.523.33128077.SZ華夏轉(zhuǎn)債128.022.6513.52113545.SH金能轉(zhuǎn)債110.10-0.190.23128076.SZ金輪轉(zhuǎn)債109.52-0.621.16128078.SZ太極轉(zhuǎn)債142.30-0.776.14110059.SH浦發(fā)轉(zhuǎn)債107.090.0922.32113546.SH迪貝轉(zhuǎn)債113.38-3.3020.76127014.SZ北方轉(zhuǎn)債112.58-0.550.25128079.SZ英聯(lián)轉(zhuǎn)債217.00-12.47185.43名稱(chēng)簡(jiǎn)稱(chēng)收盤(pán)價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（千萬(wàn)）

44、113548.SH石英轉(zhuǎn)債150.64-0.015.48113547.SH索發(fā)轉(zhuǎn)債120.500.170.92123033.SZ金力轉(zhuǎn)債112.37-0.029.14110060.SH天路轉(zhuǎn)債119.221.101.59123034.SZ通光轉(zhuǎn)債167.00-7.95109.65110061.SH川投轉(zhuǎn)債118.230.190.42128080.SZ順豐轉(zhuǎn)債135.26-0.235.80123035.SZ利德轉(zhuǎn)債122.600.081.24113549.SH白電轉(zhuǎn)債115.010.161.17113551.SH福特轉(zhuǎn)債125.70-0.041.02113550.SH常汽轉(zhuǎn)債136.54-0.7

45、83.81128081.SZ海亮轉(zhuǎn)債111.99-0.631.54113552.SH克來(lái)轉(zhuǎn)債124.77-0.770.41110062.SH烽火轉(zhuǎn)債143.151.3229.35128083.SZ新北轉(zhuǎn)債121.991.241.40110063.SH鷹 19 轉(zhuǎn)債114.791.092.20128082.SZ華鋒轉(zhuǎn)債113.06-0.123.02113029.SH明陽(yáng)轉(zhuǎn)債113.10-0.250.24113553.SH金牌轉(zhuǎn)債122.370.670.74128085.SZ鴻達(dá)轉(zhuǎn)債112.80-1.8413.09113556.SH至純轉(zhuǎn)債132.00-0.075.15123036.SZ先導(dǎo)轉(zhuǎn)債1

46、35.48-2.958.66128084.SZ木森轉(zhuǎn)債119.801.098.44128086.SZ國(guó)軒轉(zhuǎn)債147.22-1.0021.21113554.SH仙鶴轉(zhuǎn)債123.700.983.18113557.SH森特轉(zhuǎn)債112.22-0.010.36113559.SH永創(chuàng)轉(zhuǎn)債113.48-0.011.55110065.SH淮礦轉(zhuǎn)債111.090.090.57113555.SH振德轉(zhuǎn)債188.15-5.07106.78113558.SH日月轉(zhuǎn)債118.560.070.38110064.SH建工轉(zhuǎn)債115.520.850.89128087.SZ孚日轉(zhuǎn)債121.10-0.662.22128088.S

47、Z深南轉(zhuǎn)債158.200.6917.02128091.SZ新天轉(zhuǎn)債157.03-3.01115.88113030.SH東風(fēng)轉(zhuǎn)債116.38-0.331.32128089.SZ麥米轉(zhuǎn)債127.00-0.783.18128093.SZ百川轉(zhuǎn)債114.40-1.485.84123038.SZ聯(lián)得轉(zhuǎn)債124.91-2.874.76128092.SZ唐人轉(zhuǎn)債122.000.825.22123037.SZ新萊轉(zhuǎn)債142.00-0.7056.41123039.SZ開(kāi)潤(rùn)轉(zhuǎn)債112.90-0.270.33123040.SZ樂(lè)普轉(zhuǎn)債140.200.500.90128090.SZ汽模轉(zhuǎn) 2132.50-2.6939

48、.40127015.SZ希望轉(zhuǎn)債165.71-2.3528.45113562.SH璞泰轉(zhuǎn)債119.210.041.27名稱(chēng)簡(jiǎn)稱(chēng)收盤(pán)價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（千萬(wàn)）113561.SH正裕轉(zhuǎn)債111.87-0.240.43123041.SZ東財(cái)轉(zhuǎn) 2139.81-0.2228.70123042.SZ銀河轉(zhuǎn)債115.03-2.692.36113031.SH博威轉(zhuǎn)債124.22-0.352.48128094.SZ星帥轉(zhuǎn)債119.40-5.8434.48113563.SH柳藥轉(zhuǎn)債118.780.110.68128095.SZ恩捷轉(zhuǎn)債120.30-0.051.23113565.SH宏輝轉(zhuǎn)債130.09-

49、6.2036.26113564.SH天目轉(zhuǎn)債121.76-0.194.14128096.SZ奧瑞轉(zhuǎn)債113.01-0.294.37128097.SZ奧佳轉(zhuǎn)債116.88-1.1616.94113032.SH桐 20 轉(zhuǎn)債112.200.382.29128098.SZ康弘轉(zhuǎn)債128.220.1614.62123043.SZ正元轉(zhuǎn)債119.00-3.028.48113566.SH翔港轉(zhuǎn)債120.22-4.0315.57110066.SH盛屯轉(zhuǎn)債107.370.3317.51113571.SH博特轉(zhuǎn)債125.12-0.4518.72113568.SH新春轉(zhuǎn)債112.23-0.418.01113567

50、.SH君禾轉(zhuǎn)債115.10-1.022.97113569.SH科達(dá)轉(zhuǎn)債113.000.0093.43113570.SH百達(dá)轉(zhuǎn)債115.970.0031.72名稱(chēng)簡(jiǎn)稱(chēng)收盤(pán)價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（億）600271.SH航天信息19.620.622.83600755.SH廈門(mén)國(guó)貿(mào)6.35-0.160.45600998.SH九州通18.161.621.30600566.SH濟(jì)川藥業(yè)22.531.031.72600863.SH內(nèi)蒙華電2.53-0.390.32600372.SH中航電子13.490.821.27600908.SH無(wú)錫銀行5.05-0.200.34600831.SH廣電網(wǎng)絡(luò)8.501.

51、191.44600398.SH海瀾之家6.540.770.49601727.SH上海電氣4.69-0.640.44601238.SH廣汽集團(tuán)10.28-0.100.97601818.SH光大銀行3.60-0.552.29601311.SH駱駝股份8.770.000.62601211.SH國(guó)泰君安16.64-0.302.23601222.SH林洋能源5.21-1.510.69601127.SH小康股份8.93-4.180.58601929.SH吉視傳媒2.111.440.42601966.SH玲瓏輪胎20.26-0.200.73603822.SH嘉澳環(huán)保26.60-0.230.19603738.

52、SH泰晶科技26.111.912.81603989.SH艾華集團(tuán)24.88-2.470.66資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部表 7：可轉(zhuǎn)債正股名稱(chēng)簡(jiǎn)稱(chēng)收盤(pán)價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（億）603618.SH杭電股份5.983.461.20603225.SH新鳳鳴10.710.850.31603179.SH新泉股份22.71-2.620.30603027.SH千禾味業(yè)26.78-2.261.29603023.SH威帝股份5.13-2.100.72603588.SH高能環(huán)境11.262.271.30603323.SH蘇農(nóng)銀行4.46-0.450.59603816.SH顧家家居37.05-1.170

53、.43300388.SZ國(guó)禎環(huán)保10.270.980.51300197.SZ鐵漢生態(tài)3.07-0.650.55300409.SZ道氏技術(shù)11.210.270.76300422.SZ博世科11.31-0.620.57300473.SZ德?tīng)柟煞?4.670.780.40300057.SZ萬(wàn)順新材5.500.550.36300539.SZ橫河模具7.201.410.14300407.SZ凱發(fā)電氣8.77-0.570.54300297.SZ藍(lán)盾股份4.822.120.89000861.SZ海印股份2.40-2.040.40000700.SZ模塑科技9.26-2.636.93000783.SZ長(zhǎng)江證券6

54、.47-0.311.58000623.SZ吉林敖東15.960.571.32000665.SZ湖北廣電5.781.581.08002245.SZ澳洋順昌4.110.000.47002496.SZ輝豐股份2.571.580.25002325.SZ洪濤股份3.34-2.340.72002753.SZ永東股份7.120.850.06002279.SZ久其軟件6.421.100.88002597.SZ金禾實(shí)業(yè)20.26-0.590.50002527.SZ新時(shí)達(dá)5.361.130.22002318.SZ久立特材7.69-1.161.08002562.SZ兄弟科技5.60-0.531.15002707.S

55、Z眾信旅游4.802.131.12002284.SZ亞太股份4.840.210.31002728.SZ特一藥業(yè)15.540.260.25002772.SZ眾興菌業(yè)7.83-3.571.13002460.SZ贛鋒鋰業(yè)42.70-1.3413.93002078.SZ太陽(yáng)紙業(yè)9.08-0.771.09002100.SZ天康生物13.00-1.896.55002472.SZ雙環(huán)傳動(dòng)5.04-1.750.27002658.SZ雪迪龍6.280.800.09002807.SZ江陰銀行4.230.000.41002008.SZ大族激光31.01-0.136.17002548.SZ金新農(nóng)9.95-3.772.

56、88002542.SZ中化巖土3.69-0.540.22002224.SZ三力士6.710.450.76名稱(chēng)簡(jiǎn)稱(chēng)收盤(pán)價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（億）002758.SZ華通醫(yī)藥10.440.870.17002446.SZ盛路通信7.98-0.251.96002823.SZ凱中精密10.410.100.24002793.SZ東音股份14.112.171.41002717.SZ嶺南股份4.661.300.78002013.SZ中航機(jī)電8.001.913.47002258.SZ利爾化學(xué)14.77-2.571.80603313.SH夢(mèng)百合17.83-2.621.49002839.SZ張家港行5.72-2

57、.052.61603569.SH長(zhǎng)久物流8.821.030.09603626.SH科森科技9.980.710.56600567.SH山鷹紙業(yè)3.07-0.321.14601233.SH桐昆股份11.89-0.082.22002787.SZ華源控股6.561.390.16300618.SZ寒銳鈷業(yè)51.984.937.92000070.SZ特發(fā)信息9.96-0.991.57002865.SZ鈞達(dá)股份15.85-2.400.74600483.SH福能股份8.18-1.090.25603677.SH奇精機(jī)械10.530.480.09002741.SZ光華科技12.03-0.500.45603055.

58、SH臺(tái)華新材6.000.000.12002783.SZ凱龍股份10.19-0.200.44600728.SH佳都科技10.598.0621.08300381.SZ溢多利12.151.331.15603797.SH聯(lián)泰環(huán)保10.11-0.590.22603518.SH錦泓集團(tuán)7.080.430.26002551.SZ尚榮醫(yī)療9.32-4.217.54002891.SZ中寵股份22.790.260.70601998.SH中信銀行5.16-0.390.57603897.SH長(zhǎng)城科技17.020.470.29002863.SZ今飛凱達(dá)5.351.330.89600522.SH中天科技10.836.70

59、17.82300168.SZ萬(wàn)達(dá)信息22.15-1.993.80601878.SH浙商證券10.15-1.072.83300497.SZ富祥股份28.622.255.48600996.SH貴廣網(wǎng)絡(luò)8.031.260.54002649.SZ博彥科技9.440.641.26002841.SZ視源股份78.91-1.931.25600919.SH江蘇銀行6.00-0.331.34000887.SZ中鼎股份9.28-5.6010.71600197.SH伊力特13.16-1.640.75002139.SZ拓邦股份5.700.351.30300088.SZ長(zhǎng)信科技9.583.3412.48600487.S

60、H亨通光電17.292.9212.66300335.SZ迪森股份5.031.410.38名稱(chēng)簡(jiǎn)稱(chēng)收盤(pán)價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（億）300700.SZ岱勒新材16.242.010.32603081.SH大豐實(shí)業(yè)11.661.040.23300567.SZ精測(cè)電子57.400.793.03603883.SH老百姓82.530.411.40603817.SH海峽環(huán)保5.860.340.11002631.SZ德?tīng)栁磥?lái)8.302.221.31002370.SZ亞太藥業(yè)5.573.533.03601611.SH中國(guó)核建6.28-0.160.38001965.SZ招商公路7.00-0.140.166004