科創(chuàng)板新股申購策略之二十六：邁得醫(yī)療報(bào)價(jià)策略估值區(qū)間65.27％~65.91％分位理性選擇

1、目錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250008 預(yù)期發(fā)價(jià)區(qū)網(wǎng)下配比例4 HYPERLINK l _TOC_250007 同行值對報(bào)價(jià)博分析4 HYPERLINK l _TOC_250006 可比公司估值對：PE較低4 HYPERLINK l _TOC_250005 建議重點(diǎn)選擇申價(jià)格區(qū)間分位為65.27%-65.91%5 HYPERLINK l _TOC_250004 基本面比分析5 HYPERLINK l _TOC_250003 邁得醫(yī)療AHP得分3.0756分，位于分的49%分位5 HYPERLINK l _TOC_250002 邁得醫(yī)療凈利逆增長，研發(fā)

2、投入力度較大7 HYPERLINK l _TOC_250001 風(fēng)險(xiǎn)提：8 HYPERLINK l _TOC_250000 附錄：行方點(diǎn)梳理8圖表目錄圖1：邁得醫(yī)療營收、歸母凈利及增速6圖2：邁得醫(yī)療報(bào)告期各產(chǎn)品收入構(gòu)成6表 1：中性預(yù)期下，11 月 15 日詢價(jià)的邁得醫(yī)療網(wǎng)下三類投資者預(yù)期配售比例與獲配資金4表2：邁得醫(yī)療預(yù)期發(fā)行價(jià)、預(yù)期估值及與可比公司對比4表3：邁得醫(yī)療得分與建議報(bào)價(jià)區(qū)間和對應(yīng)合理估值區(qū)間分位值5表4：邁得醫(yī)療募投項(xiàng)目及擬投資金額6表5：邁得醫(yī)療與可比公司報(bào)告期內(nèi)營業(yè)收入及歸母凈利對比7表6：邁得醫(yī)療與可比公司研發(fā)支出對比7表7：邁得醫(yī)療與可比公司毛利率及增速對比8表8：

3、發(fā)行方案要點(diǎn)8表9：發(fā)行重要時(shí)間安排8預(yù)期發(fā)行價(jià)區(qū)間與網(wǎng)下配售比例邁得醫(yī)療的申購價(jià)格區(qū)間為25.1065.27%-65.91%分位。中性預(yù)期情形下，邁得醫(yī)療ABCA8.90B8.60C 6.09表 1：中性預(yù)期下，11 月 15 日詢價(jià)的邁得醫(yī)療網(wǎng)下三類投資者預(yù)期配售比例與獲配資金代碼名稱建議價(jià)格區(qū)間（元）AHP 得分假設(shè)情形配售比例單賬戶頂格獲配資金-預(yù)期價(jià)格區(qū)間下限口徑（萬元）科 A 類科 B 類科 C 類科 A 類科 B 類科 C 類積極0.1679%0.1568%0.1035%10.529.826.48688310.SH邁得醫(yī)療25.06-25.103.0756中性0.1420%0.1

4、373%0.0972%8.908.606.09保守0.1231%0.1191%0.0977%7.717.466.12資料來源：公司招股意向書、申萬宏源研究可比公司估值對比：PE結(jié)合公司招股說明書的披露，通過對比所屬行業(yè)、主營業(yè)務(wù)和主要產(chǎn)品、商業(yè)模式、下游客戶等因素，我們選取東富龍、楚天科技、迦南科技 3 家作為邁得醫(yī)療的可比公司?？紤]到20182.150.56201820191113邁得醫(yī)療487261邁得醫(yī)療，我們給予其相對可比公司偏低的PEPE31.4-40.618-2321.02 元-27.21 元。如果從與可比公司PBPS2018PB、PS2.79.42030表 2：邁得醫(yī)療預(yù)期發(fā)行價(jià)

5、、預(yù)期估值及與可比公司對比公司代碼公司簡稱預(yù)期發(fā)行價(jià)PEPBPS總市值公司代碼公司簡稱預(yù)期發(fā)行價(jià)PEPBPS總市值（元）（倍）（倍）（倍）（億元）下限21.0231.42.58.218688310.SH邁得醫(yī)療中值24.1236.02.79.420上限27.2140.62.810.623可比公司均值60.81.62.329.9300171.SZ東富龍-61.91.42.344300358.SZ楚天科技-72.11.31.830300412.SZ迦南科技-48.32.12.816注：邁得醫(yī)療 PE、PB、PS、市值均以預(yù)期發(fā)行價(jià)計(jì)，可比公司均以 2019 年 11 月 13 日收盤價(jià)計(jì)。資料來源

6、：Wind、申萬宏源研究建 議 重 點(diǎn) 選 擇 申 購 價(jià) 格 區(qū) 間 分 位 為65.27%-65.91%基于對公司基本面、估值水平的綜合考慮，我們預(yù)期邁得醫(yī)療的網(wǎng)下申報(bào)仍以博入圍為主，重點(diǎn)結(jié)合近期新股入圍價(jià)格區(qū)間分位收窄下移趨勢與幅度，再考慮到公司戰(zhàn)配參與情況等配售要素以及近期科創(chuàng)板新股上市初期的股價(jià)表現(xiàn)，從入圍角度出發(fā)， 預(yù)期 邁得醫(yī)療 網(wǎng)下報(bào)價(jià)集中分布的合理估值區(qū)間為： 65.27%-65.91%分位；對應(yīng)的預(yù)期價(jià)格為：25.06 元-25.10 元；若選擇區(qū)間較高價(jià)格，第一時(shí)間申報(bào)更安全！我們將持續(xù)跟蹤市場博弈環(huán)境等因素，如預(yù)期申報(bào)價(jià)格有調(diào)整，將及時(shí)發(fā)布更新報(bào)告，敬請關(guān)注！表 3：邁

7、得醫(yī)療得分與建議報(bào)價(jià)區(qū)間和對應(yīng)合理估值區(qū)間分位值代碼簡稱AHP 得分價(jià)格區(qū)間（元）價(jià)格區(qū)間分位值688310.SH邁得醫(yī)療3.075625.06-25.1065.27%-65.91%資料來源：申萬宏源研究基本面對比分析邁得醫(yī)療AHP3.075649% 分位公司主要產(chǎn)品包括安全輸注類、血液凈化類兩大類設(shè)備，是行業(yè)領(lǐng)先的醫(yī)用耗材智能裝備的企業(yè)，被認(rèn)定為浙江省“隱形冠軍”企業(yè)，2019 年工信部第一批專精特新“小巨人企業(yè)”。經(jīng)過多年積累，公司實(shí)現(xiàn)了智能裝備自動(dòng)化組裝，系統(tǒng)提升了耗材的穩(wěn)定性和可靠性，解決了我國高端裝備依賴進(jìn)口的問題。公司的血液凈化類設(shè)備攻克了透析器全自動(dòng)封裝組裝技術(shù)難題，打破進(jìn)口壟斷

8、，實(shí)現(xiàn)裝備的國產(chǎn)化制造。且其產(chǎn)品具有明顯的性價(jià)比優(yōu)勢，目前已為下游大量知名的醫(yī)用耗材生產(chǎn)商，如江西洪達(dá)、三鑫醫(yī)療、山東威高等提供了數(shù)量眾多、性能優(yōu)良的智能裝備。作為國內(nèi)較早開始研制生產(chǎn)醫(yī)用耗材智能裝備的企業(yè)之一，公司目前在安全輸注類智能裝備的市場占有率約在 15%-26%， 在血液凈化類智能裝備的市場占有率約33.78%，均位居行業(yè)前列。2016-2018 年公司營業(yè)收入和歸母凈利潤的復(fù)合增長率分別為 24.37%、56.04%。未來公司將積極探索骨科類、藥械組合類等高值醫(yī)用耗材其他細(xì)分領(lǐng)域智能與全自動(dòng)智能裝備結(jié)合、智能工廠等方向不斷拓展，力爭發(fā)展成為全球醫(yī)用耗材智能裝備領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)。公司預(yù)

9、計(jì) 2019 年將實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入和扣非后歸母凈利11.68%-20.99%、5.92%-16.10%。圖1：邁得醫(yī)療營收、歸母凈利及增速圖2：邁得醫(yī)療報(bào)告期各產(chǎn)品收入構(gòu)成2016年2017年2018年2019Q3營業(yè)收入（億元）歸母凈利（億元100%50%0%-50%4%4%22%4%25%5%12%8%27%75%71%83%66%2016年2017年2018年2019H1收入增速（右軸）歸母凈利增速（右軸）連線機(jī)單機(jī)其他類資料來源：Wind、公司公告、申萬宏源研究資料來源：Wind、公司公告、申萬宏源研究（2.85 億元04表 4：邁得醫(yī)療募投項(xiàng)目及擬投資金額擬投項(xiàng)目投資總額（億元）擬投項(xiàng)目

10、投資總額（億元）技術(shù)中心建設(shè)項(xiàng)目2.850.54合計(jì)3.39資料來源：公司招股意向書、申萬宏源研究邁得醫(yī)療凈利逆勢增長，研發(fā)投入力度較大邁得醫(yī)療營收絕對規(guī)模偏小，歸母凈利實(shí)現(xiàn)逆勢增長。公司 2018 年實(shí)現(xiàn)營2.1515.6%；2018歸母凈利 0.56 億元，在同行可比公司中位于中上游。業(yè)績增速角度，公司2016-201854.791.3pct。表 5：邁得醫(yī)療與可比公司報(bào)告期內(nèi)營業(yè)收入及歸母凈利對比股票代碼公司簡稱營業(yè)收入（億元）及增速歸母凈利（億元）及增速2016 年2017 年2018 年2019H12016-2018 年 CAGR2016 年2017年2018年2019H12016-

11、2018 年 CAGR300171東富龍13.2817.2519.179.2620.1%2.351.230.700.38-45.2%300358楚天科技9.7512.8016.329.0729.4%1.201.600.410.25-41.3%300412迦南科技3.024.455.791.9138.5%0.570.440.340.18-23.2%-可比均值8.6811.5013.766.7529.3%1.371.090.480.27-36.6%-可比中值9.7512.8016.329.0729.4%1.201.230.410.25-41.3%688310邁得醫(yī)療1.391.732.150.79

12、24.1%0.230.560.560.1654.7%資料來源：Wind、申萬宏源研究邁得醫(yī)療研發(fā)投入力度、毛利率較高。2016-2018 年公司研發(fā)支出分別為0.140.140.19CAGR 19.19.4pct；2016-20188%10%2019 年上半年達(dá)到 12.84.7pct。51.152.148.646.7%， 2018表 6：邁得醫(yī)療與可比公司研發(fā)支出對比股票代碼公司簡稱研發(fā)支出（億元）2016-2018 年研發(fā)支出CAGR研發(fā)支出占營業(yè)收入比值2016年2017年2018年2019H12016年2017年2018年2019H1300171東富龍0.931.130.980.552

13、.8%7.0%6.6%5.1%5.9%300358楚天科技1.011.381.890.8836.7%10.3%10.8%11.6%9.7%300412迦南科技0.150.240.330.1746.0%5.1%5.4%5.6%8.7%-可比均值0.700.921.060.5328.5%7.5%7.6%7.4%8.1%-可比中值0.931.130.980.5536.7%7.0%6.6%5.6%8.7%688310邁得醫(yī)療0.140.140.190.1019.1%9.8%8.0%9.0%12.8%688310邁得醫(yī)療0.140.140.190.1019.1%9.8%8.0%9.0%12.8%資料來源

14、：Wind、申萬宏源研究表 7：邁得醫(yī)療與可比公司毛利率及增速對比股票代碼股票簡稱2016 年2017年2018年2016-2018 年2019 年 H1CAGR300171東富龍41.8%34.6%30.7%32.5%-14.2%300358楚天科技44.7%38.4%32.8%29.2%-14.3%300412迦南科技50.0%41.9%37.7%42.3%-13.1%-可比均值45.5%38.3%33.8%34.7%-13.9%-可比中值44.7%38.4%32.8%32.5%-14.2%688310邁得醫(yī)療51.1%52.1%48.6%46.7%-2.5%資料來源：Wind、申萬宏源研

15、究風(fēng)險(xiǎn)提示：需注意定價(jià)區(qū)間過度收窄帶來的報(bào)價(jià)剔除風(fēng)險(xiǎn)公司基業(yè)績季節(jié)性波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)。附錄：發(fā)行方案要點(diǎn)梳理表 8：發(fā)行方案要點(diǎn)項(xiàng)目邁得醫(yī)療項(xiàng)目邁得醫(yī)療市值門檻科創(chuàng)主題封閉運(yùn)作基金與封閉運(yùn)作戰(zhàn)略配售基金1000萬元，其他對象 6000 萬元網(wǎng)下初始份額70%保薦人跟投比例5%高管員工參與戰(zhàn)略配售無其他戰(zhàn)略配售無綠鞋機(jī)制無優(yōu)配對象份額設(shè)置科A類不低于50%，科A、科B類合計(jì)不低于網(wǎng)下最低申購量（萬股）150網(wǎng)下最高申購量（萬股）250網(wǎng)下提交材料科A類、科B類、機(jī)構(gòu)自營需提交配售對象出資人名單資料來源：公司公告、申萬宏源研究表 9：發(fā)行重要時(shí)間安排T-3 日（201911T-3 日（20191115初步詢價(jià)日（9:30-15:00）發(fā)行安排邁得醫(yī)療T-6 日（2019 年 11 月 12 日）確定發(fā)行價(jià)格確定有效報(bào)價(jià)投資者及其可申購股數(shù)T-2 日戰(zhàn)略投資者確定最終獲配數(shù)量和比例網(wǎng)下發(fā)行申購日（9:30-15:00，當(dāng)日15:00 截止）戰(zhàn)略投資者確定最終獲配數(shù)量和比例網(wǎng)下發(fā)行申購日（9:30-1