上市券商三季度業(yè)績總結(jié)及展望：大自營維持首位占比延續(xù)業(yè)績分化

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250009 券商行業(yè)：三季度業(yè)績持續(xù)向好 4 HYPERLINK l _TOC_250008 Q3 業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異 4 HYPERLINK l _TOC_250007 自營收入占比維持首位，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)業(yè)績矚目 4 HYPERLINK l _TOC_250006 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)同比大幅提升，加大財(cái)富管理的轉(zhuǎn)型力度 5 HYPERLINK l _TOC_250005 投行受益資本市場改革紅利 7 HYPERLINK l _TOC_250004 資管收入小幅上漲，資管業(yè)務(wù)占比略有攀升 7 HYPERLINK l _TOC_250003 信用及資產(chǎn)減值損失拖累部分公司業(yè)

2、績 8 HYPERLINK l _TOC_250002 大券商業(yè)績增速快于中小券商，市場份額進(jìn)一步提升 10 HYPERLINK l _TOC_250001 估值及投資建議 12 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示 13圖表目錄圖 1：2017-2020H1 證券行業(yè)各業(yè)務(wù)條線增速 4圖 2：2017-2020Q3 40 家上市券商各業(yè)務(wù)條線增速 4圖 3：2020H1 證券行業(yè)營收結(jié)構(gòu) 5圖 4：2020 前三季度上市券商營收結(jié)構(gòu) 5圖 5：2017Q1-2020Q340 家上市券商自營業(yè)務(wù)收入 5圖 6：2017Q1-2020Q3 上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入及同比增速 6圖

3、 7：2017Q1-2020Q3 兩市日均股基成交額及其增速 8圖 8：2016Q1-2020Q3 40 家上市券商各業(yè)務(wù)條線占比 8圖 9：兩融規(guī)模走勢情況 8圖 10：上市券商減值損失計(jì)提情況 9表 1：表 2：表 3：表 5：證券公司 2019 年度信息技術(shù)投入占營業(yè)收入比例 6券商數(shù)字化轉(zhuǎn)型步伐案例 72020 前三季度券商信用減值損失排名 92020Q3 大型券商衍生金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重 11券商行業(yè)：三季度業(yè)績持續(xù)向好Q3 業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異2020H1 全行業(yè) 134 家證券公司共實(shí)現(xiàn)營收 2134.04 億元，同比增長 19.26%；凈利潤 831.47 億元，同比增長 24.73%

4、。各板塊均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長，其中咨詢業(yè)務(wù)凈收入同比增長 17.47%，證券投資收益（含公允價(jià)值變動(dòng)）、利息凈收入、代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入、投行業(yè)務(wù) 凈收入、資管業(yè)務(wù)凈收入同比增速分別為 13.24%、20.21%、17.82%、28.10%、12.24%。上市券商業(yè)績趨勢基本與行業(yè)一致。40 家上市證券公司前三季度共實(shí)現(xiàn)營收 3318.24 億元，營收同比增長 28.86%，Q3 單季度同比增長 42.40%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 1204.68 億元，同比增長 40.25%。各板塊業(yè)績表現(xiàn)出色，均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長，其中經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入、投行業(yè)務(wù)凈收入同比增速高達(dá) 49.10%、50.44%，自營業(yè)務(wù)收入、

5、利息凈收入、資管業(yè)務(wù)凈收入同比增速較H1 也有小幅提高，分別為 21.31%、25.43%、24.95%。2020Q2 全行業(yè) 134 家證券公司共實(shí)現(xiàn)營收 1150.74 億元，同比增長 49.36%，環(huán)比增加17.03%；凈利潤 442.75 億元，同比上升 95.51%，環(huán)比增長 13.90%。除利息凈收入同比下降 8.70%，環(huán)比增長 13.16%，代理買賣證券凈收入同比增長 2.66%，環(huán)比減少 22.48%外，咨詢業(yè)務(wù)凈收入、證券投資收益（含公允價(jià)值變動(dòng)）、投行業(yè)務(wù)凈收入、資管業(yè)務(wù)凈收入同比增速為8.99%、285.57%、29.60%、8.83%，環(huán)比增速為15.60%、40.7

6、3%、29.76%、 14.16%。2020Q3 單季度，40 家上市證券公司共實(shí)現(xiàn)營收 1423.42 億元，同比增長 42.40%；歸母凈利潤 443.14 億元，同比增長 67.16%。與行業(yè)各業(yè)務(wù)板塊變動(dòng)基本一致，受益于市場交投活躍，Q3 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)凈收入分別為 371.51 億元、193.57 億元，同比增長高達(dá) 109.06%、91.89%；自營業(yè)務(wù)收入、利息凈收入、資管業(yè)務(wù)凈收入分別為 347.73、154.71、101.13，同比增速雖然較前兩項(xiàng)業(yè)務(wù)低，但依然有著不錯(cuò)的表現(xiàn)，分別為 21.77%、46.85%、30.12%圖 1：2017-2020H1 證券行業(yè)各業(yè)務(wù)條

7、線增速圖 2：2017-2020Q3 40 家上市券商各業(yè)務(wù)條線增速250%200%150%100%50%0%-50%150%100%50%0%-50% 代理買賣證券業(yè)務(wù)投行業(yè)務(wù)咨詢業(yè)務(wù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)利息凈收入證券投資收益經(jīng)紀(jì)投行資管利息凈收入自營資料來源：證券業(yè)協(xié)會(huì)，&資料來源：wind，&自營收入占比維持首位，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)業(yè)績矚目2020 前三季度，上市券商自營收入在上市券商總營收中占比 29.47%，較去年同期下降1.83PCT。主要原因是第三季度債券收益率提升以及衍生品交易造成的損失。即便如此，大自營業(yè)務(wù)收入占比在營收結(jié)構(gòu)中仍居首位。圖 3：2020H1 證券行業(yè)營收結(jié)構(gòu)圖 4：2020 前

8、三季度上市券商營收結(jié)構(gòu)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)投行業(yè)務(wù)資管業(yè)務(wù) 其他大自營業(yè)務(wù) 利息凈收入100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%投行業(yè)務(wù)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)資管業(yè)務(wù)利息凈收入大自營業(yè)務(wù)其他資料來源：證券業(yè)協(xié)會(huì)，&資料來源：wind，&圖 5：2017Q1-2020Q340 家上市券商自營業(yè)務(wù)收入600250%500200%400300200100150%100%50%0%-50%0-100%自營業(yè)務(wù)收入（億元）同比增速資料來源：wind，&經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)同比大幅提升，加大財(cái)富管理的轉(zhuǎn)型力度2020 前三季度累計(jì)股基成交額為 168.3

9、8 萬億元，同比增長 58.10%；2020 前三季度日均股基成交額為 9201.21 億元，同比增長 58.10%。從上市券商來看，2020 前三季度，40 家上市券商實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入 866.52 億元，同比增加 49.10%，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比 22.69%，同比增加 3.08PCT；2020Q3，40 家上市券商實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入 371.51 億元，同比增加109.06%。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)同比增長較快，背后是券商加快財(cái)富管理轉(zhuǎn)型及金融科技投入。2020 前三季度，部分頭部券商的數(shù)字化轉(zhuǎn)型步伐已經(jīng)有所突破。其中，財(cái)富管理業(yè)務(wù)成為數(shù)字化發(fā)展應(yīng)用最普遍、最廣泛的領(lǐng)域，更趨向于數(shù)字化和智能化。金融科技的

10、應(yīng)用正在助推券商向高精度、多元化的財(cái)富管理模式變革。另外，受益于市場交易投資活躍，行業(yè)向好助力經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)增長。圖 6：2017Q1-2020Q3 上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入及同比增速400350300250200150100500120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入(億元）同比增速資料來源：wind，&表 1：證券公司 2019 年度信息技術(shù)投入占營業(yè)收入比例證券公司信息技術(shù)投入占營業(yè)收入比例證券公司信息技術(shù)投入占營業(yè)收入比例東方財(cái)富25.01%國金證券7.98%平安證券13.53%東興證券7.78%東方證券12.21%廣發(fā)證券7.52%安信證券11.23%

11、長江證券7.40%中泰證券11.00%&7.24%方正證券10.26%海通證券7.13%興業(yè)證券10.15%國泰君安6.72%華泰證券9.63%中信建投6.44%財(cái)通證券8.98%光大證券6.42%中金公司8.61%銀河證券5.54%國信證券8.16%中信證券5.47%東吳證券8.14%&5.24%資料來源：公司財(cái)報(bào)，&公司打法表 2：券商數(shù)字化轉(zhuǎn)型步伐案例華泰證券國泰君安海通證券光大證券銀河證券廣發(fā)證券中信建投將“開放的數(shù)字化財(cái)富管理平臺”列為核心競爭力之一。截至報(bào)告期末，“漲樂財(cái)富通”累計(jì)下載量突破 5356 萬，月活數(shù)突破 911 萬，位居證券公司類APP 第一名。持續(xù)優(yōu)化以君弘 APP

12、 為核心的數(shù)字化財(cái)富管理平臺，期末君弘 APP 手機(jī)終端用戶 3,518 萬戶，平均月度活躍用戶數(shù) 478萬戶，排名行業(yè)第 2 位，道合平臺創(chuàng)新客戶服務(wù)模式，機(jī)構(gòu)用戶超過 3,000 家。自主研發(fā)“e 海通財(cái)”一站式互聯(lián)網(wǎng)金融平臺，在智能化、個(gè)性化、社區(qū)化建設(shè)方面保持行業(yè)領(lǐng)先，其中 APP 用戶超過 3,500 萬，月均平臺活躍數(shù)近 400 萬公司手機(jī)客戶端金陽光 APP 持續(xù)提升用戶體驗(yàn)，初步構(gòu)建覆蓋客戶“投前、投中、投后”的服務(wù)體系, 累計(jì)實(shí)現(xiàn)超 30項(xiàng)線上業(yè)務(wù)辦理；月活數(shù)為 241 萬，創(chuàng)歷史新高，用戶數(shù)較 2019 年末提升 11%，各項(xiàng)服務(wù)運(yùn)營取得明顯成效?！肮庾C小店”用戶規(guī)模提升

13、71%，金融社區(qū)用戶規(guī)模提升 16%，“智投魔方”簽約用戶規(guī)模提升 30%。財(cái)富管理業(yè)務(wù)堅(jiān)持“+互聯(lián)網(wǎng)”，大力推進(jìn)“網(wǎng)上銀河”和“智能銀河”建設(shè)，網(wǎng)上交易占比達(dá) 99%以上；全面推進(jìn)財(cái)富管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，提升服務(wù)能力與質(zhì)量，努力打造一站式金融綜合服務(wù)平臺。2020 上半年，公司繼續(xù)深化科技金融模式，不斷提升科技金融水平，取得了良好成績。截至報(bào)告期末，公司手機(jī)證券用戶數(shù)超過 2,950 萬，較上年末增長約 8%；微信平臺的關(guān)注用戶數(shù)達(dá) 305 萬；報(bào)告期內(nèi)易淘金電商平臺的金融產(chǎn)品銷售和轉(zhuǎn)讓金額達(dá) 1,810 億元。公司積極探索并建立數(shù)字化轉(zhuǎn)型規(guī)劃，在各部門設(shè)立信息化專家崗位（SI），推動(dòng)公司數(shù)字化轉(zhuǎn)

14、型與落地。公司持續(xù)優(yōu)化蜻蜓點(diǎn)金、精準(zhǔn)運(yùn)營平臺、機(jī)構(gòu)客戶交易服務(wù)平臺、投資銀行智能文檔等系統(tǒng)，加強(qiáng)大數(shù)據(jù)與人工智能在業(yè)務(wù)場景和管理場景中的應(yīng)用，加強(qiáng)核心業(yè)務(wù)部門的數(shù)字化建設(shè)，新增新三板、創(chuàng)業(yè)板權(quán)限的線上開通等功能，提升業(yè)務(wù)效率。數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)，&投行受益資本市場改革紅利2020 前三季度，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革的實(shí)施帶來持續(xù)紅利，資本市場的流動(dòng)性加強(qiáng)，股權(quán)融資規(guī)模和債權(quán)融資規(guī)模繼續(xù)增長，驅(qū)動(dòng)投行業(yè)務(wù)收入提升。40 家上市券商實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)凈收入403.77 億元，同比增加50.44%，投行業(yè)務(wù)凈收入占比10.57%，同比增加1.51PCT； 2020Q3，40 家上市券商實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)凈收入 193.

15、57 億元，同比增速高達(dá) 91.89%。2020 前三季度，券商全行業(yè)的債券承銷金額為 7.28 萬億元，較去年同期增長 34.02%；全行業(yè)的股權(quán)融資規(guī)模為 12268.64 億元，較去年同期增長 13.68%；2020Q3，債券承銷金額為 2.78 萬億元，環(huán)比增長 22.19%；股權(quán)融資規(guī)模為 5782.01 億元，環(huán)比增長 76.81%。主體來看，主要是股票發(fā)行注冊制的推進(jìn)，股權(quán)融資實(shí)現(xiàn)增長，尤其是 IPO 大規(guī)模增長。而債券收益率處于相對低位，融資成本的低位推動(dòng)了債券融資規(guī)模高增。資管收入小幅上漲，資管業(yè)務(wù)占比略有攀升券商資管業(yè)務(wù)收入小幅增加，占比小幅攀升。2020 前三季度,40

16、家上市券商實(shí)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)凈收入 280.55 億元，資管業(yè)務(wù)凈收入占比 7.35%。2020Q3，40 家上市券商實(shí)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)凈收入 101.13 億元，同比增長 30.12%。2020Q3，2020Q2 上市券商資管業(yè)務(wù)收入占比分別為 5.80%、8.65%，2020Q3 資管收入占比提升了 2.86PCT。圖 7：2017Q1-2020Q3 兩市日均股基成交額及其增速圖 8：2016Q1-2020Q3 40 家上市券商各業(yè)務(wù)條線占比12,000140%100%120%90%10,000100%80%8,00080%70%60%60%6,00040%50%20%40%4,0002,0000日均

17、股基累計(jì)成交額（億元）環(huán)比增速同比增速0%-20%-40%-60%30%20%10%0%經(jīng)紀(jì)投行資管利息凈收入自營其他資料來源：wind，&資料來源：wind，&信用及資產(chǎn)減值損失拖累部分公司業(yè)績2020 前三季度，40 家上市券商實(shí)現(xiàn)利息凈收入 401.58 億元，同比增長 25.43%。資產(chǎn)排名前十的大型上市券商實(shí)現(xiàn)利息凈收入 231.59 億元，同比增長 18.36%；其他中小上市券商實(shí)現(xiàn)利息凈收入 169.99 億元，同比增長 36.52%，主要系融資融券規(guī)模擴(kuò)張貢獻(xiàn)較大。 2020Q3，市場兩融余額 14723.47 億元，同比增長 55.16%。而信用減值損失方面，40 家上市券商

18、 2020 前三季度計(jì)提信用減值損失規(guī)模為 172.04 億元，較 2019 年同期增加 78.53億元，同比增長 83.98%，亦是拖累部分券商業(yè)績增速的重要因素。圖 9：兩融規(guī)模走勢情況16,00015,00014,00013,00012,00011,00010,0009,0008,0007,0006,000資料來源：wind，&圖 10：上市券商減值損失計(jì)提情況250200150100500(50)資料來源：wind，&，注：減值損失統(tǒng)計(jì)口徑為信用減值損失+資產(chǎn)減值損失表 3：2020 前三季度券商信用減值損失排名2020 年前三季2020 年前三2019 年前三季2020 年前三季20

19、20 年前三季度2020 年前三季度信用減信用減值損證券公司度信用減值損季度信用減度信用減值損度營業(yè)收入歸屬母公司股東值損失/歸母公司股東失同比增幅失（億元）值損失排名失（億元）（億元）的凈利潤（億元）權(quán)益中信證券50.2717.25593.84%419.95126.612.80%海通證券34.49217.2599.99%282.5485.022.23%東方證券12.9539.3338.79%160.5130.512.14%華泰證券11.2745.9489.65%243.3688.390.89%國信證券7.1755.5329.58%140.0054.740.90%東吳證券5.3160.3613

20、86.19%53.3214.921.92%廣發(fā)證券5.2674.7410.83%214.1281.400.55%&4.0583.1329.15%214.7965.290.46%國元證券3.8391.85106.50%35.3310.801.52%興業(yè)證券3.3710-0.23-1571.68%134.9630.290.91%國泰君安3.31117.84-57.81%257.3789.520.24%方正證券2.79124.61-39.36%57.2514.820.70%光大證券2.67134.91-45.65%106.7133.100.51%中信建投2.3514-0.07-3260.46%158

21、.5974.910.38%&2.34151.5056.26%22.080.871.75%長江證券1.94161.5128.55%59.0119.320.67%國海證券1.83172.42-24.29%36.459.180.98%中金公司1.7418-0.33-626.60%168.0148.910.31%財(cái)通證券1.53190.21623.25%46.5315.140.69%中泰證券1.49202.20-32.03%75.2922.950.45%第一創(chuàng)業(yè)1.47212.44-39.65%20.745.601.08%&1.46221.2021.16%50.789.720.89%2020 年前三季

22、2020 年前三2019 年前三季2020 年前三季2020 年前三季度2020 年前三季度信用減信用減值損證券公司度信用減值損季度信用減度信用減值損度營業(yè)收入歸屬母公司股東值損失/歸母公司股東失同比增幅失（億元）值損失排名失（億元）（億元）的凈利潤（億元）權(quán)益西部證券1.40235.83-75.99%36.609.260.76%天風(fēng)證券1.33241.96-32.25%34.327.020.73%&1.28250.6986.05%179.0372.710.12%華安證券1.20261.38-12.81%25.4710.020.84%西南證券1.11270.29276.17%23.447.52

23、0.45%中國銀河1.08280.47131.49%180.8156.510.15%浙商證券0.91290.10788.84%70.9110.270.49%東興證券0.79300.061195.81%41.1412.730.38%紅塔證券0.40310.008931.86%33.719.240.29%山西證券0.22320.214.99%27.037.170.13%南京證券0.20330.08145.60%18.987.150.18%&0.1834-0.07-366.52%48.4211.550.10%太平洋0.1035-0.47-121.88%7.980.990.10%國金證券0.0636-

24、0.28-121.66%47.2815.650.03%華林證券0.0037-0.11-98.59%11.526.610.00%國聯(lián)證券-0.0238-0.11-81.89%13.654.59-0.02%華西證券-0.15390.23-162.58%34.1815.19-0.07%&-0.9440-0.35169.49%26.068.48-0.63%合計(jì)172.0493.5183.98%3818.241204.670.95%資料來源：wind，&大券商業(yè)績增速快于中小券商，市場份額進(jìn)一步提升業(yè)績分化，集中度提升趨勢強(qiáng)化。2020Q3，上市券商中，大型券商（凈資產(chǎn)排名前十的券商）的營業(yè)收入同比增長

25、 28.96%，中小券商的營業(yè)收入同比增長 28.71%；大型券商的歸母凈利潤平均同比增長 43.94%，中小券商的歸母凈利潤平均增長 33.72%，中小型券商的營收上漲幅度略低于大型券商，而歸母凈利潤增速較大型券商低近 10PCT，一定程度上體現(xiàn)了業(yè)績的波動(dòng)性。2020Q3，凈資產(chǎn)排名前十的大型券商均較去年同期實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入和歸母凈利潤的增長，營業(yè)收入同比增長最快的三家券商為中信建投、中國銀河和中金公司，分別同比增長 63.55%、50.13%和 50.09%；歸母凈利潤同比增長最快的三家券商為中信建投、中金公司和&，分別同比增長 96.11%、55.81%和 50.74%。我們判斷，券商出現(xiàn)

26、顯著業(yè)績分化一定程度上聚焦在了權(quán)益資產(chǎn)配置規(guī)模及能力的差異。此外重要原因在于部分券商衍生金融產(chǎn)品的對沖，造成了一定的大自營業(yè)績的差異化。2020Q3 中信證券、海通證券、國泰君安、華泰證券、中金公司這五家上市券商的衍生金融資產(chǎn)分別為 189.62 億元、24.17 億元、25.44 億元、33.13 億元、102.12 億元，占總資產(chǎn)比重分別為 1.82%、0.33%、0.37%、0.48%、2.10%；&、&、廣發(fā)證券、中國銀河、中信建投這五家上市券商的衍生金融資產(chǎn)分別為 22.94 億元、13.31 億元、1.03億元、1.53 億元、13.67 億元 ，占總資產(chǎn)比重分別為 0.48%、0

27、.28%、0.02%、0.04%、0.39%。表 4：2020Q3 大型券商衍生金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重上市券商衍生金融資產(chǎn)（億元）總資產(chǎn)（億元）衍生金融資產(chǎn)占資產(chǎn)比重（%）中信證券189.6210441.361.82%海通證券24.177295.810.33%國泰君安25.446933.020.37%華泰證券33.136921.310.48%中金公司102.124854.722.10%&22.944791.240.48%&13.314728.440.28%廣發(fā)證券1.034326.350.02%中國銀河1.534238.540.04%中信建投13.673538.000.39%資料來源：wind，

28、&上市券商交易性金融資產(chǎn)債券（億元）交易性金融資產(chǎn)股票+基金（億元）交易性金融資產(chǎn)債券占比交易性金融資產(chǎn)(股票+基金)占比交易性金融資產(chǎn)(股票+基金)/凈資產(chǎn)西部證券2171585%6%8%國海證券1992384%10%13%中泰證券2613784%12%12%國聯(lián)證券1231081%7%12%中原證券1512380%12%24%紅塔證券2314580%16%33%浙商證券2402278%7%14%國信證券55611176%15%21%第一創(chuàng)業(yè)1012575%19%27%長城證券2053275%12%19%太平洋105772%5%7%華安證券1404971%25%35%招商證券10343156

29、9%21%35%西南證券1595569%24%28%華泰證券167767466%27%54%中國銀河58618766%21%26%國金證券1442764%12%13%東吳證券2253164%9%11%中銀證券612361%23%16%申萬宏源79824461%19%29%長江證券24110660%27%38%中信建投70819760%17%33%國元證券912359%15%9%天風(fēng)證券1566156%22%34%華西證券1569256%33%45%國泰君安123934556%16%26%興業(yè)證券26116254%34%46%表 6：A 股上市券商 2020H1 權(quán)益投資規(guī)模及占凈資產(chǎn)比重上市券

30、商交易性金融資產(chǎn)債券（億元）交易性金融資產(chǎn)股票+基金（億元）交易性金融資產(chǎn)債券占比交易性金融資產(chǎn)(股票+基金)占比交易性金融資產(chǎn)(股票+基金)/凈資產(chǎn)南京證券15852%28%7%海通證券122349851%21%38%中信證券2201112449%25%64%方正證券1196848%27%17%華林證券9547%26%9%&949342%41%58%山西證券1052641%10%16%東方證券29719141%26%35%光大證券24419930%25%40%廣發(fā)證券26450529%56%54%財(cái)通證券5610526%49%49%東興證券331218%29%59%資料來源：公司財(cái)報(bào)，&估值及投資建議當(dāng)前券商板塊估值約為 1.86 倍 PB，處于估值低位，遠(yuǎn)低于 15 年的 5 倍 PB，及 2007 年的 17.66 倍 PB。隨著改革的深入推進(jìn)，預(yù)計(jì)隨著高層會(huì)議召開，會(huì)有更多資本市場改革政策落地，行業(yè)想象空間持續(xù)打開。雖然 8 月因?yàn)?/p>