本科金融市場學(xué)第四章教學(xué)課件

1、YCF正版可修改PPT(本科）金融市場學(xué)第四章教學(xué)課件 金融市場學(xué)第四章 債 券 市 場了解債券票面的構(gòu)成要素；了解債券市場的類型；掌握債券的發(fā)行方式；了解債券發(fā)行價(jià)格的確定方法；掌握債券的交易方式；掌握債券報(bào)價(jià)的主要方式；了解政府債券的性質(zhì)和特征；能夠計(jì)算債券的價(jià)值；了解影響債券價(jià)值的因素；能夠計(jì)算債券的收益率。目 錄 1 2 3 4第一節(jié) 債券市場概述第三節(jié) 債券流通市場第二節(jié) 債券發(fā)行市場第四節(jié) 政府債券市場目 錄 5 6 7第五節(jié) 公司債券市場第七節(jié)債券的價(jià)值和收益率第六節(jié)國際債券市場第四章 債 券 市 場債券市場是發(fā)行和買賣債券的場所，是金融市場的一個(gè)重要組成部分。債券市場是一國金融

2、體系中不可或缺的部分。一個(gè)統(tǒng)一、成熟的債券市場可以為全社會(huì)的投資者和籌資者提供低風(fēng)險(xiǎn)的投融資工具，債券的收益率曲線是社會(huì)經(jīng)濟(jì)中一切金融商品收益水平的基準(zhǔn)。因此，債券市場也是傳導(dǎo)中央銀行貨幣政策的重要載體，統(tǒng)一、成熟的債券市場構(gòu)成了一個(gè)國家金融市場的基礎(chǔ)。第一節(jié)01債券市場概述一、 債券的定義債券是一種有價(jià)證券，是社會(huì)各類經(jīng)濟(jì)主體為籌集資金而向債券投資者出具的、承諾按一定利率定期支付利息并到期償還本金的債權(quán)、債務(wù)憑證。債券的定義可以從以下幾方面來理解：（1） 債券屬于有價(jià)證券。首先，債券反映和代表一定的價(jià)值。其次，債券與其代表的權(quán)利聯(lián)系在一起，擁有債券就擁有了債券所代表的權(quán)利，轉(zhuǎn)讓債券也就將債券

3、代表的權(quán)利一并轉(zhuǎn)讓。（2） 債券是一種虛擬資本。（3） 債券是債權(quán)的表現(xiàn)。想一想：債券與股票的區(qū)別有哪些？二、 債券的票面要素 1.票面價(jià)值票面價(jià)值是指債券的幣種和票面金額，代表發(fā)行人在到期日必須支付的金額。幣種的選擇一般要依據(jù)債券發(fā)行人的實(shí)際需要和債券的發(fā)行對象而定。一般來說，如果債券的票面金額較小，會(huì)有利于小額投資者購買，但可能會(huì)加大發(fā)行工作量，并因此增加發(fā)行成本；反之，如果債券票面金額較大，會(huì)有利于大額投資者購買，可減輕發(fā)行工作量，降低發(fā)行費(fèi)用，但可能會(huì)使發(fā)行量減少。二、 債券的票面要素 2.到期期限到期期限是指債券從發(fā)行之日起至償清本息之日止的時(shí)間，也是債券發(fā)行人承諾履行合同義務(wù)的全部

4、時(shí)間。不同的債券可以有不同的償還期限，短則幾個(gè)月，長則幾十年，習(xí)慣上根據(jù)期限的長短分為短期債券、中期債券和長期債券。二、 債券的票面要素 3.票面利率票面利率也稱為名義利率，是債券年利息與債券票面價(jià)值的比率，年利率通常用百分?jǐn)?shù)表示。利率是債券票面要素中不可缺少的內(nèi)容。在實(shí)際經(jīng)濟(jì)生活中，債券的利率有多種形式，如單利、復(fù)利和貼現(xiàn)利率等。二、 債券的票面要素 4.發(fā)行人名稱這一要素指明了該債券的債務(wù)主體，既明確了債券發(fā)行人應(yīng)履行對債權(quán)人償還本息的義務(wù)，也為債權(quán)人到期追索本金和利息提供了依據(jù)。三、 債券的特征三、 債券的特征想一想：債券相對于股票，風(fēng)險(xiǎn)小很多，但也同樣存在風(fēng)險(xiǎn)，債券的風(fēng)險(xiǎn)主要有哪些？四

5、、 債券市場的分類 （一） 根據(jù)債券的運(yùn)行過程和市場的基本功能分類1. 債券發(fā)行市場債券發(fā)行市場又稱為債券一級(jí)市場，是發(fā)行單位初次出售新債券的市場。債券發(fā)行市場的作用是將政府、金融機(jī)構(gòu)以及工商企業(yè)等為籌集資金向社會(huì)發(fā)行的債券分散發(fā)行到投資者手中。2. 債券流通市場債券流通市場又稱為債券二級(jí)市場，指已發(fā)行債券買賣轉(zhuǎn)讓的市場。債券一經(jīng)認(rèn)購，即確立了一定期限的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，通過債券流通市場，投資者可以轉(zhuǎn)讓債權(quán)，把債券變現(xiàn)。我國債券流通市場包括滬深證券交易所市場、銀行間交易市場和證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)柜臺(tái)交易市場。四、 債券市場的分類 （二） 根據(jù)市場組織形式分類1. 場內(nèi)交易市場證券交易所是專門進(jìn)行證券買賣的

6、場所。在證券交易所內(nèi)買賣債券所形成的市場就是場內(nèi)交易市場。這種市場組織形式是債券流通市場的較為規(guī)范的形式，證券交易所作為債券交易的組織者，本身不參加債券的買賣和價(jià)格的決定，只是為債券買賣雙方創(chuàng)造條件，提供服務(wù)，并進(jìn)行監(jiān)管。四、 債券市場的分類 （二） 根據(jù)市場組織形式分類2. 場外交易市場場外交易市場是在證券交易所以外進(jìn)行證券交易的市場。柜臺(tái)市場為場外交易市場的主體。許多證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)都設(shè)有專門的證券柜臺(tái)，投資者通過柜臺(tái)進(jìn)行債券買賣。在柜臺(tái)交易市場中，證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)既是交易的組織者，又是交易的參與者。四、 債券市場的分類 （三） 根據(jù)債券發(fā)行地點(diǎn)分類根據(jù)債券發(fā)行地點(diǎn)分類，債券市場可分為國內(nèi)債券市場

7、和國際債券市場。國內(nèi)債券市場的發(fā)行人和發(fā)行地點(diǎn)屬于同一個(gè)國家，而國際債券市場的發(fā)行人和發(fā)行地點(diǎn)不屬于同一個(gè)國家。第二節(jié)02債券發(fā)行市場一、 債券的發(fā)行方式 1. 定向發(fā)行定向發(fā)行又稱為私募發(fā)行、私下發(fā)行，即面向特定投資者發(fā)行債券的方式。一般由債券發(fā)行人與某些機(jī)構(gòu)投資者，如人壽保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金、退休基金等直接洽談發(fā)行條件和其他具體事務(wù)，屬直接發(fā)行。一、 債券的發(fā)行方式 2. 承購包銷承購包銷是指發(fā)行人與由商業(yè)銀行、證券公司等金融機(jī)構(gòu)組成的承銷團(tuán)通過協(xié)商條件簽訂承購包銷合同，由承銷團(tuán)分銷擬發(fā)行債券的發(fā)行方式。世界上很多國家都采用這種方式發(fā)行公債。自20世紀(jì)90年代中后期以來，承購包銷成為我國國債

8、發(fā)行的主要方式。采用承購包銷的方式發(fā)行債券，首先要組成承購包銷團(tuán)，其次要確定債券發(fā)行的條件和承銷份額等。承購包銷分為兩種：一種是固定份額法，該方法有利于及早安排資金；另一種是變動(dòng)份額法，該方法有利于根據(jù)承銷者狀況調(diào)整。一、 債券的發(fā)行方式 3.招標(biāo)發(fā)行招標(biāo)發(fā)行是指通過招標(biāo)方式確定債券承銷商和發(fā)行條件的債券發(fā)行方式。按照國際慣例，根據(jù)標(biāo)的物的不同，招標(biāo)發(fā)行可分為價(jià)格招標(biāo)、收益率招標(biāo)；根據(jù)中標(biāo)規(guī)則不同，可分為美國式招標(biāo)（多種價(jià)格招標(biāo)）和荷蘭式招標(biāo)（單一價(jià)格招標(biāo)）。二、 債券的發(fā)行價(jià)格債券的價(jià)格主要有票面價(jià)格、發(fā)行價(jià)格和市場價(jià)格。其中，票面價(jià)格可以簡單地理解為每張債券的面值。它的重要性體現(xiàn)在兩點(diǎn)：一

9、是它的總和等于本金，二是它與票面利率的乘積就是投資者的利息收入。發(fā)行價(jià)格就是債券第一次發(fā)售的價(jià)格，它又分為平價(jià)發(fā)行價(jià)格、溢價(jià)發(fā)行價(jià)格和折價(jià)發(fā)行價(jià)格。我國不允許債券折價(jià)發(fā)行。債券的發(fā)行價(jià)格不是根據(jù)市場確定的，一般都是發(fā)行人根據(jù)預(yù)期收益率計(jì)算出來的。二、 債券的發(fā)行價(jià)格 （一） 貼現(xiàn)債券的發(fā)行價(jià)格根據(jù)債券發(fā)行地點(diǎn)分類，債券市場可分為國內(nèi)債券市場和國際債券市場。國內(nèi)債券市場的發(fā)行人和發(fā)行地點(diǎn)屬于同一個(gè)國家，而國際債券市場的發(fā)行人和發(fā)行地點(diǎn)不屬于同一個(gè)國家。貼現(xiàn)債券又稱為貼水債券，是指在票面上不規(guī)定利率，發(fā)行時(shí)按某一折扣率，以低于票面金額的價(jià)格發(fā)行，到期時(shí)仍按面額償還本金的債券。貼現(xiàn)債券的發(fā)行價(jià)與票面

10、金額之差額相當(dāng)于預(yù)先支付的利息。貼現(xiàn)債券的發(fā)行價(jià)格計(jì)算公式為：式中，P表示發(fā)行價(jià)格；V表示債券面值；r表示收益率；n表示償還期限。二、 債券的發(fā)行價(jià)格 （一） 貼現(xiàn)債券的發(fā)行價(jià)格【例4-1】我國某專業(yè)銀行發(fā)行貼現(xiàn)債券，其面值為100元，期限為39個(gè)月（3.25年），年收益率為9.255%。請計(jì)算該債券的發(fā)行價(jià)格。二、 債券的發(fā)行價(jià)格 （二） 附息債券的發(fā)行價(jià)格附息債券是指在債券券面上附有息票的債券，或者按照債券票面載明的利率及支付方式支付利息的債券。中長期國債通常為附息債券。附息債券的息票上標(biāo)有利息額、支付利息的期限和債券號(hào)碼等內(nèi)容。持有人可從債券上剪下息票，并據(jù)此領(lǐng)取利息。附息債券的利息支付

11、方式一般會(huì)在償還期內(nèi)按期付息，如每半年或一年付息一次。二、 債券的發(fā)行價(jià)格 （二） 附息債券的發(fā)行價(jià)格1. 單利計(jì)息一次性還本付息附息債券的發(fā)行價(jià)格單利計(jì)息一次性還本付息附息債券發(fā)行價(jià)格的計(jì)算公式為：式中，P表示發(fā)行價(jià)格；R表示償還價(jià)格；C表示年利息；n表示償還期限；r表示收益率?！纠?-2】某單利計(jì)息一次性還本付息票面價(jià)值為100元的附息國債償還期為10年，票面利率為5.3%，收益率為5.376%。請計(jì)算該債券的發(fā)行價(jià)格。二、 債券的發(fā)行價(jià)格 （二） 附息債券的發(fā)行價(jià)格2. 復(fù)利計(jì)息多次提息附息債券的發(fā)行價(jià)格復(fù)利計(jì)息多次提息附息債券發(fā)行價(jià)格的計(jì)算公式為：PC(1r)NCrR/r(1r)N式中

12、，P表示發(fā)行價(jià)格；C表示每次支付的利息；r表示每次的收益率；N表示支付利息的總次數(shù)；R表示面值。二、 債券的發(fā)行價(jià)格 （二） 附息債券的發(fā)行價(jià)格【例4-3】已知某面值為100元的債券的票面利率為5%，期限為20年，復(fù)利收益率為4%，每半年提息一次。請計(jì)算其發(fā)行價(jià)格。解：半年的利息收入5%10022.5（元）半年的收益率4%22%支付利息的總次數(shù)20240（次）三、 債券的交易方式1. 現(xiàn)券交易現(xiàn)券交易是指債券買賣雙方在成交后就辦理交收手續(xù)，買入者付出資金并得到債券，賣出者交付債券并得到資金。在實(shí)際的交易過程中，債券的成交與交割清算不可能同時(shí)進(jìn)行，債券交易方式一般允許在成交后拖延一段時(shí)間后再交割

13、。根據(jù)拖延時(shí)間的長短，現(xiàn)貨交易的交割分為即日交割、次日交割和例行交割。例行交割在債券買賣的第四個(gè)交易日進(jìn)行，例行交割一般占交割總額的95%以上。三、 債券的交易方式2. 回購交易債券回購交易是指債券買賣雙方在成交的同時(shí)，約定于未來某一時(shí)間以某一價(jià)格雙方再進(jìn)行反向交易的行為。目前上交所和深交所均有債券回購交易。債券回購交易的流程如下:（1） 回購委托?？蛻粑凶C券公司做回購交易。（2） 回購交易申報(bào)。證券公司根據(jù)客戶委托向證券交易所交易系統(tǒng)做交易申報(bào)，下達(dá)回購交易指令?；刭徑灰字噶畋仨毶陥?bào)證券賬戶，否則回購申報(bào)無效。（3） 交易系統(tǒng)前端檢查。交易系統(tǒng)將回購交易申報(bào)中的金額和該證券賬戶的最大實(shí)時(shí)可

14、交易額度進(jìn)行比較，如果申報(bào)的金額超過該證券賬戶最大實(shí)時(shí)可交易額度，則為無效委托。三、 債券的交易方式3. 遠(yuǎn)期交易遠(yuǎn)期交易是雙方約定在未來某一時(shí)間（或某段時(shí)間內(nèi)）按照現(xiàn)確定的價(jià)格進(jìn)行交易。債券遠(yuǎn)期交易為機(jī)構(gòu)投資者提供了一種有效的債券風(fēng)險(xiǎn)管理手段，對金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理具有重要意義。4. 期貨交易債券期貨交易作為利率期貨的一個(gè)主要品種，是指買賣雙方通過有組織的交易場所，約定在未來特定時(shí)間，按預(yù)先確定的價(jià)格和數(shù)量進(jìn)行券款交收的債券交易方式。四、 債券報(bào)價(jià)的主要方式1. 公開報(bào)價(jià)公開報(bào)價(jià)是指參與者為表明自身交易意向而面向市場做出的不可直接確認(rèn)成交的報(bào)價(jià)。債券買賣公開報(bào)價(jià)的要素包括交易方向、債券代碼、債

15、券名稱、凈價(jià)、到期收益率、應(yīng)計(jì)利息、全價(jià)、券面總額、凈價(jià)金額、全價(jià)金額、清算速度、結(jié)算方式和清算賬戶等。2. 對話報(bào)價(jià)對話報(bào)價(jià)是指參與者為達(dá)成交易而直接向交易對手方做出的、對手方確認(rèn)即可成交的報(bào)價(jià)。對話報(bào)價(jià)是詢價(jià)交易方式下特有的討價(jià)還價(jià)過程，是指交易過程中特定交易成員的交易員所做的報(bào)價(jià)。由于債券交易的價(jià)格是由市場決定的，交易員完全有可能通過討價(jià)還價(jià)爭取本方有利的交易結(jié)果。四、 債券報(bào)價(jià)的主要方式3. 雙邊報(bào)價(jià)雙邊報(bào)價(jià)是指經(jīng)中國人民銀行批準(zhǔn)在銀行間債券市場開展雙邊報(bào)價(jià)業(yè)務(wù)的交易成員在進(jìn)行現(xiàn)券買賣報(bào)價(jià)時(shí)，在中國人民銀行核定的債券買賣價(jià)差范圍內(nèi)連續(xù)報(bào)出該券種的買賣實(shí)價(jià)，并同時(shí)報(bào)出該券種的數(shù)量、清算速

16、度等交易要素。雙邊報(bào)價(jià)的報(bào)價(jià)要素與公開報(bào)價(jià)的要素相同，須同時(shí)填報(bào)做市券種的買入和賣出價(jià)。雙邊報(bào)價(jià)在買入或賣出的券面額為0時(shí)可以對一方的報(bào)價(jià)要素進(jìn)行修改。雙邊報(bào)價(jià)發(fā)出后，對未成交部分可予撤銷。四、 債券報(bào)價(jià)的主要方式4. 小額報(bào)價(jià)交易系統(tǒng)為現(xiàn)券買賣提供了小額報(bào)價(jià)的便利。小額報(bào)價(jià)是一次報(bào)價(jià)、規(guī)定交易數(shù)量范圍和對手方范圍單向撮合的交易方式。如果滿足交易數(shù)量和交易對手的要求，其市場成員可以直接通過確認(rèn)后單向撮合方式成交，無須經(jīng)過詢價(jià)過程。小額報(bào)價(jià)要素和對話報(bào)價(jià)要素基本相同，只是少了對手和對手方交易員兩項(xiàng)。小額報(bào)價(jià)發(fā)出后不能修改，對未成交部分可予撤銷。第三節(jié)03債券流通市場一、 債券流通市場的概念債券流

17、通市場又稱為債券二級(jí)市場、債券次級(jí)市場、債券交易市場等，是指買賣已發(fā)行債券的市場。債券流通市場的構(gòu)成要素主要包括交易主體、交易對象和交易機(jī)構(gòu)，反映的是特定交易制度下的交易關(guān)系和交易條件。二、 債券流通市場的類型 1.場內(nèi)債券市場二、 債券流通市場的類型 1.場內(nèi)債券市場二、 債券流通市場的類型 1.場外債券市場二、 債券流通市場的類型 1.場外債券市場三、 債券流通市場的功能 1.場外債券市場第四節(jié)04政府債券市場一、 政府債券的定義二、 政府債券的性質(zhì)三、 政府債券的特征想一想：政府債券是否是安全性最高的債券？三、 政府債券的特征四、 我國國債的類型 （一） 普通國債四、 我國國債的類型 （

18、一） 普通國債四、 我國國債的類型 （一） 普通國債四、 我國國債的類型 （一） 普通國債四、 我國國債的類型 （二） 其他類型國債四、 我國國債的類型 （二） 其他類型國債五、 我國國債的銷售價(jià)格及其影響因素 （一） 國債的銷售價(jià)格五、 我國國債的銷售價(jià)格及其影響因素 （二） 影響國債銷售價(jià)格的因素五、 我國國債的銷售價(jià)格及其影響因素 （二） 影響國債銷售價(jià)格的因素五、 我國國債的銷售價(jià)格及其影響因素 （二） 影響國債銷售價(jià)格的因素第五節(jié)05公司債券市場一、 公司債券的定義二、 公司債券的類型1. 信用公司債券信用公司債券是一種不以公司任何資產(chǎn)做擔(dān)保而發(fā)行的債券，屬于無擔(dān)保債券范圍。一般來說

19、，政府債券無須提供擔(dān)保，因?yàn)檎莆諊屹Y源，可以征稅，所以政府債券的安全性最高。金融債券大多數(shù)也可免除擔(dān)保，因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)作為信用機(jī)構(gòu)，本身就具有較高的信用。公司債券則不同，公司的信用狀況一般要比政府和金融機(jī)構(gòu)差，因此，大多數(shù)公司發(fā)行債券時(shí)都被要求提供某種形式的擔(dān)保。2. 不動(dòng)產(chǎn)抵押公司債券不動(dòng)產(chǎn)抵押公司債券是以公司的不動(dòng)產(chǎn)做抵押而發(fā)行的債券，是抵押債券的一種。公司以房契或地契做抵押，如果發(fā)生了公司不能償還債務(wù)的情況，抵押品將被出售，所得款項(xiàng)用來償還債務(wù)。想一想：判斷：一般情況下，公司債券風(fēng)險(xiǎn)和收益均高于政府債券。二、 公司債券的類型3. 保證公司債券保證公司債券是公司發(fā)行的由第三者作為還本付

20、息擔(dān)保人的債券，是擔(dān)保債券的一種。擔(dān)保人是發(fā)行人以外的其他人，如政府、信譽(yù)好的銀行或舉債公司的母公司等。一般來說，投資者比較愿意購買保證公司債券，因?yàn)橐坏┕镜狡诓荒軆斶€債務(wù)，擔(dān)保人將負(fù)清償之責(zé)。實(shí)踐中，保證行為常見于母子公司之間，如由母公司對子公司發(fā)行的公司債券予以保證。二、 公司債券的類型4. 收益公司債券收益公司債券是一種具有特殊性質(zhì)的債券。它與一般的債券相似，有固定到期日，清償時(shí)排列順序先于股票。但是，它又與一般債券不同。其利息只在公司有盈利時(shí)才支付，即發(fā)行公司的利潤扣除各項(xiàng)固定支出后的余額用作債券利息的來源。如果余額不足，未付息可以累加，待公司收益增加后補(bǔ)發(fā)。在所有應(yīng)付利息付清后，公

21、司才可以對股東分紅。二、 公司債券的類型5. 可轉(zhuǎn)換公司債券可轉(zhuǎn)換公司債券是指發(fā)行人依照法定程序發(fā)行的在一定期限內(nèi)根據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換成股份的公司債券。這種債券附加轉(zhuǎn)換選擇權(quán)，在轉(zhuǎn)換前是公司債券形式，轉(zhuǎn)換后相當(dāng)于增發(fā)了股票。可轉(zhuǎn)換公司債券有債權(quán)投資和股權(quán)投資的雙重優(yōu)勢。可轉(zhuǎn)換公司債券在轉(zhuǎn)換前與一般的債券相同，投資者可以定期得到利息收入，但是此時(shí)不具有股東的權(quán)利；當(dāng)發(fā)行公司的經(jīng)營業(yè)績?nèi)〉蔑@著增長時(shí)，可轉(zhuǎn)換公司債券的持有人可以在約定期限內(nèi)按預(yù)定的轉(zhuǎn)換價(jià)格轉(zhuǎn)換成公司的股份，以分享公司業(yè)績增長帶來的利益?？赊D(zhuǎn)換公司債券一般要經(jīng)股東大會(huì)或董事會(huì)的決議通過才能發(fā)行，而且應(yīng)在發(fā)行條款中規(guī)定轉(zhuǎn)換期限和轉(zhuǎn)換價(jià)

22、格。二、 公司債券的類型6. 附認(rèn)股權(quán)證公司債券附認(rèn)股權(quán)證公司債券是公司發(fā)行的一種附有認(rèn)購該公司股票權(quán)利的債券。這種債券的購買者可以按照預(yù)先規(guī)定的條件在公司發(fā)行股票時(shí)享有優(yōu)先購買權(quán)。預(yù)先規(guī)定的條件主要是指股票的購買價(jià)格、認(rèn)購比例和認(rèn)購期間。按照附認(rèn)股權(quán)證和債券本身能否分開來劃分，這種債券有兩種類型：一種是可分離型，即債券與認(rèn)股權(quán)證可以分離，可以獨(dú)立轉(zhuǎn)讓；另一種是非分離型，即不能把認(rèn)股權(quán)證從債券上分離，認(rèn)股權(quán)證不能成為獨(dú)立買賣的對象。按照行使認(rèn)股權(quán)的方式，可以分為現(xiàn)金匯入型與抵繳型。現(xiàn)金匯入型是指當(dāng)持有人行使認(rèn)股權(quán)時(shí)，必須以現(xiàn)金認(rèn)購股票；抵繳型是指可按公司債券票面金額一定比例直接轉(zhuǎn)股。二、 公司

23、債券的類型7. 可交換債券可交換債券是指上市公司的股東依法發(fā)行的在一定期限內(nèi)依據(jù)約定的條件可以換成該股東所持有的上市公司股份的公司債券?？山粨Q債券與可轉(zhuǎn)換債券的相同之處是發(fā)行要素相似，包括票面利率、期限、換股價(jià)格和換股比例、換股期限等；不同之處是發(fā)行主體不同。對投資者來說，可交換債券與持有標(biāo)的上市公司的可轉(zhuǎn)換債券相同，投資價(jià)值與該上市公司價(jià)值相關(guān)，在約定期限內(nèi)可以約定的價(jià)格交換為標(biāo)的股票。三、 公司債券和企業(yè)債券的區(qū)別1. 發(fā)行主體的范圍不同企業(yè)債券的發(fā)行主體以大型企業(yè)為主；公司債券的主體不限于大型企業(yè)，一些中小型企業(yè)只要符合一定的要求，也有發(fā)行機(jī)會(huì)。2. 發(fā)行的審核方式不同企業(yè)債券的發(fā)行采取

24、審批制，公司債券的發(fā)行采取核準(zhǔn)制。3. 擔(dān)保要求不同企業(yè)債券較多地采取了擔(dān)保的方式，又以一定的項(xiàng)目為主。公司債券募集資金的使用不強(qiáng)制與項(xiàng)目掛鉤，包括可以用于償還銀行貸款等股東大會(huì)核準(zhǔn)的用途，也不強(qiáng)制提供擔(dān)保，而是引入了信用評級(jí)的方式。第六節(jié)06國際債券市場一、 國際債券市場的概念國際債券市場是指由國際債券的發(fā)行人和投資者所形成的金融市場，具體可分為發(fā)行市場和流通市場。發(fā)行市場組織國際債券的發(fā)行和認(rèn)購，流通市場安排國際債券的上市和買賣。這兩個(gè)市場相互聯(lián)系，相輔相成，構(gòu)成統(tǒng)一的國際債券市場。二、 國際債券市場的特征1. 資金來源廣國際債券在國際債券市場上籌資，發(fā)行對象為眾多國家的投資者。因此，其資

25、金來源比國內(nèi)債券要廣泛得多。通過發(fā)行國際債券，發(fā)行人可以靈活和充分地為其建設(shè)項(xiàng)目和其他需要籌集資金。2. 發(fā)行規(guī)模大國際債券的發(fā)行規(guī)模一般都較大，這是因?yàn)榘l(fā)行這種債券的目的之一就是要利用國際債券市場資金來源的廣泛性和充足性的特點(diǎn)。同時(shí)，由于發(fā)行人進(jìn)入國際債券市場必須由國際性的資信評估機(jī)構(gòu)進(jìn)行債券信用級(jí)別評定，只有信譽(yù)高的發(fā)行人才能順利進(jìn)行籌資，巨額借債才有可能實(shí)現(xiàn)。二、 國際債券市場的特征3. 存在匯率風(fēng)險(xiǎn)發(fā)行國內(nèi)債券，籌集和還本付息的資金都是本國貨幣，所以不存在匯率風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)行國際債券，籌集的資金是外國貨幣，一旦匯率發(fā)生波動(dòng)，發(fā)行人和投資者都有可能蒙受意外損失或獲取意外收益。因此，發(fā)行國際債券

26、的很重要的一部分風(fēng)險(xiǎn)是匯率風(fēng)險(xiǎn)。4. 有國家主權(quán)保障在國際債券市場上籌集資金，有時(shí)可以得到一個(gè)主權(quán)國家政府最終付款的承諾保證，若得到這樣的承諾保證，各個(gè)國際債券市場都愿意向該主權(quán)國家開放，這也使得國際債券市場具有較高的安全性。當(dāng)然，代表國家主權(quán)的政府也要對本國發(fā)行人在國際債券市場上的借債進(jìn)行檢查和控制。二、 國際債券市場的特征5. 以自由兌換貨幣作為計(jì)量貨幣國際債券在國際債券市場上發(fā)行，因此其計(jì)價(jià)貨幣往往是國際通用貨幣，一股以美元、英鎊、德國馬克、日元和瑞士法郎為主。因此，發(fā)行人籌集到的資金是一種可以通用的自由外匯資金。三、 國際債券的分類（一） 外國債券和歐洲債券根據(jù)發(fā)行市場劃分，國際債券可

27、以分為外國債券和歐洲債券。1. 外國債券外國債券是指發(fā)行人在其本國以外的某一個(gè)國家發(fā)行的以發(fā)行地所在國的貨幣為面值的債券。它的特點(diǎn)是，債券發(fā)行人屬于一個(gè)國家，債券的面值貨幣和發(fā)行市場則屬于另一個(gè)國家。外國債券是一種傳統(tǒng)的國際債券。目前，外國債券主要有揚(yáng)基債券和武士債券。(1) 揚(yáng)基債券。在美國發(fā)行的外國債券稱為揚(yáng)基債券，它是由非美國發(fā)行人在美國債券市場發(fā)行的吸收美元資金的債券。(2) 武士債券。在日本發(fā)行的外國債券稱為武士債券，它是由非日本發(fā)行人在日本債券市場發(fā)行的以日元為面值的債券。三、 國際債券的分類2. 歐洲債券歐洲債券是指發(fā)行人在債券票面貨幣發(fā)行國以外的國家或在該國的離岸國際金融市場發(fā)

28、行的債券。歐洲債券的特點(diǎn)是債券發(fā)行人、債券發(fā)行地點(diǎn)和債券面值所使用的貨幣可以分別屬于不同的國家。歐洲債券票面使用的貨幣一般是可自由兌換的貨幣，主要為美元，還有歐元、英鎊、日元等；也有使用復(fù)合貨幣單位的，如特別提款權(quán)。外國債券與歐洲債券的區(qū)別如表4-1所示。三、 國際債券的分類三、 國際債券的分類（二） 公募債券和私募債券根據(jù)發(fā)行方式劃分，國際債券可分為公募債券和私募債券。1. 公募債券公募債券是向社會(huì)廣大公眾發(fā)行的債券，可在證券交易所上市公開買賣。公募債券的發(fā)行必須經(jīng)過國際上公認(rèn)的資信評級(jí)機(jī)構(gòu)的評級(jí)，借款人須將自己的各項(xiàng)情況公之于眾。2. 私募債券私募債券是發(fā)行人私下向限定數(shù)量的投資人發(fā)行的債

29、券。這種債券的特點(diǎn)是，發(fā)行金額較小，期限較短，不能上市公開買賣，且債券票息率偏高；但發(fā)行價(jià)格偏低，以保障投資者的利益。三、 國際債券的分類（三） 一般債券、可轉(zhuǎn)換債券和附認(rèn)股權(quán)證債券1. 一般債券一般債券是按債券的一般還本付息方式所發(fā)行的債券，包括通常所指的政府債券、金融債券和企業(yè)債券等。2. 可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券是指債券持有人在一定時(shí)期內(nèi)可以按某一固定的價(jià)格或一定的比例將所持債券轉(zhuǎn)換為一定股數(shù)普通股的債券。3. 附認(rèn)股權(quán)證債券附認(rèn)股權(quán)證債券是指公司發(fā)行的一種附有認(rèn)股權(quán)證的債券。認(rèn)股權(quán)證是指一種允許債券持有人在一定的期間內(nèi)按某一特定的價(jià)格購買一定數(shù)量公司股票的權(quán)利。三、 國際債券的分類（四）

30、固定利率債券、浮動(dòng)利率債券和無息債券1. 固定利率債券固定利率債券是由政府和企業(yè)發(fā)行的主要債券種類，有固定的到期日，在償還期內(nèi)有固定的票面利率和不變的面值。2. 浮動(dòng)利率債券浮動(dòng)利率債券是指債券票息率根據(jù)國際市場利率變化而變動(dòng)的債券。發(fā)行這種債券有一定的利率風(fēng)險(xiǎn)。3. 無息債券無息債券是指沒有票息的債券。這種債券發(fā)行時(shí)按低于票面額的價(jià)格出售，到期按票面額收回，發(fā)行價(jià)格與票面額的差價(jià)就是投資者所得到的收益。三、 國際債券的分類（五） 雙重貨幣債券和歐洲貨幣單位債券根據(jù)債券發(fā)行時(shí)采用的貨幣種類劃分，國際債券可分為雙重貨幣債券和歐洲貨幣單位債券。1. 雙重貨幣債券雙重貨幣債券是涉及兩種貨幣的債券。這

31、種債券在發(fā)行、付息時(shí)采用一種貨幣，在還本時(shí)采用另一種貨幣，兩種貨幣間的匯率在發(fā)行債券時(shí)就已確定。發(fā)行這種債券的最大優(yōu)點(diǎn)是可以防止和避免創(chuàng)匯貨幣與借款貨幣不一致所帶來的匯率風(fēng)險(xiǎn)。2. 歐洲貨幣單位債券歐洲貨幣單位債券是指以歐洲貨幣單位為面值的債券。這種債券的價(jià)格較穩(wěn)定，近年來在歐洲貨幣市場的比重逐年提高。第七節(jié)07債券的價(jià)值和收益率一、 債券價(jià)值的定義債券價(jià)值又稱為債券的內(nèi)在價(jià)值。根據(jù)資產(chǎn)的收入資本化定價(jià)理論，任何資產(chǎn)的價(jià)值都是在投資者預(yù)期資產(chǎn)可獲得的現(xiàn)金收入的基礎(chǔ)上進(jìn)行貼現(xiàn)決定的。運(yùn)用到債券上，債券價(jià)值是指進(jìn)行債券投資時(shí)投資者預(yù)期可獲得的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。債券的現(xiàn)金流入主要包括利息和到期收回的本

32、金或出售時(shí)獲得的現(xiàn)金。債券的購買價(jià)格低于債券價(jià)值時(shí)才值得購買。債券價(jià)值可用公式表示為債券價(jià)值未來各期利息收入的現(xiàn)值合計(jì)未來到期本金或售價(jià)的現(xiàn)值二、 債券價(jià)值的計(jì)算 1. 一年付息一次債券的估價(jià)一年付息一次債券是指債券的持有人每年年底都會(huì)得到當(dāng)年的利息，在債券到期日收回債券的本金的債券。該債券的價(jià)值可用公式表示為式中，P表示債券價(jià)值；I表示債券年收益；k表示收益率；t表示第t個(gè)收益年；F表示債券面值；n表示償還期限。二、 債券價(jià)值的計(jì)算 1. 一年付息一次債券的估價(jià)【例4-4】甲公司擬對外發(fā)行面值為60萬元、票面年利率為6、每年付息一次、期限為8年的公司債券。若債券發(fā)行時(shí)的市場年利率為4，計(jì)算該

33、債券的價(jià)值。解：債券價(jià)值606（P/A，4%，8）60（P/F，4%，8）6066.732600.73168.10（萬元）二、 債券價(jià)值的計(jì)算 2. 到期一次還本付息債券的估價(jià)到期一次還本付息債券是指在債券未到期之前不支付利息，在債券到期時(shí)一次支付全部的本金及利息的債券。一般情況下，到期一次還本付息債券的利息按單利計(jì)息。到期一次還本付息債券的價(jià)值可用公式表示為式中，P表示債券價(jià)值；F表示債券面值；n表示償還期限；i表示債券的年收益率；k表示折現(xiàn)率。二、 債券價(jià)值的計(jì)算 2. 到期一次還本付息債券的估價(jià)【例4-5】甲公司擬對外發(fā)行面值為60萬元、票面年利率為6、到期一次還本付息、期限為8年的公司

34、債券。若債券發(fā)行時(shí)的市場年利率為4，計(jì)算該債券價(jià)值。二、 債券價(jià)值的計(jì)算 3.貼現(xiàn)發(fā)行債券的估價(jià)貼現(xiàn)發(fā)行的債券是指債券上沒有票面利率，只有面值的債券。貼現(xiàn)發(fā)行的債券在債券發(fā)行時(shí)以低于面值的價(jià)格發(fā)行，到期時(shí)按面值償還，面值與發(fā)行價(jià)格的差額作為債券的利息。貼現(xiàn)發(fā)行債券價(jià)值的計(jì)算公式表示為：式中，P表示債券價(jià)值；F表示債券面值；k表示折現(xiàn)率；n表示償還期限。二、 債券價(jià)值的計(jì)算 4. 平息債券的估價(jià)平息債券是指利息在到期時(shí)間內(nèi)平均支付的債券。其支付的頻率可為一年一次、半年一次或每季度一次等。平息債券價(jià)值的計(jì)算公式為平息債券價(jià)值未來各期利息的現(xiàn)值面值（或售價(jià)）的現(xiàn)值如果平息債券一年多次付利息，計(jì)算其價(jià)

35、值時(shí)，常用的方法是按照周期利率折現(xiàn)，即將年數(shù)調(diào)整為期數(shù)，將年利率調(diào)整為周期利率。二、 債券價(jià)值的計(jì)算 5. 流通債券的估價(jià)流通債券是指已經(jīng)發(fā)行并在二級(jí)市場上流通的債券。流通債券的到期時(shí)間小于其發(fā)行在外的時(shí)間；其估價(jià)的時(shí)點(diǎn)不在計(jì)息期期初，可以是任何時(shí)點(diǎn)，會(huì)產(chǎn)生非整數(shù)計(jì)息期問題等。流通債券的估價(jià)方法有以下兩種：（1） 以現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)為折算時(shí)間點(diǎn)，歷年現(xiàn)金流量按非整數(shù)計(jì)息期折現(xiàn)。（2） 以最近一次付息時(shí)間（或最后一次付息時(shí)間）為折算時(shí)間點(diǎn)，計(jì)算歷次現(xiàn)金流量現(xiàn)值，然后將其折算到現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)。無論采用以上哪種方法，都需要用計(jì)算器計(jì)算非整數(shù)計(jì)息期的折現(xiàn)系數(shù)。三、 債券價(jià)值的影響因素 （一） 內(nèi)部因素1. 期限一般

36、來說，債券的期限越長，其市場變動(dòng)的可能性就越大，債券價(jià)值的易變性也就越大，投資價(jià)值就越低。2. 票面利率債券的票面利率越低，債券價(jià)值的易變性也就越大。在市場利率提高時(shí)，票面利率較低的債券價(jià)值下降較快；在市場利率下降時(shí)，其增值的潛力也較大。3. 提前贖回條款提前贖回條款是債券發(fā)行人所擁有的一種選擇權(quán)，它允許債券發(fā)行人在債券發(fā)行一段時(shí)間以后按約定的贖回價(jià)格在債券到期前部分或全部贖回。三、 債券價(jià)值的影響因素 （一） 內(nèi)部因素4. 稅收待遇一般來說，免稅債券的到期收益率比類似的應(yīng)納稅債券的到期收益率低。此外，稅收還以其他方式影響著債券的價(jià)值和收益率。例如，按折扣方式出售的低利率附息債券提供的收益有兩

37、種形式，為息票利息和資本收益。5. 流通性流通性是指債券可以迅速出售而不會(huì)發(fā)生實(shí)際價(jià)值損失的特性。如果某種債券很難按市價(jià)賣出，持有人會(huì)因該債券的流通性差而遭受損失，這種損失包括較高的交易成本和資本損失，這種風(fēng)險(xiǎn)也必須在債券的定價(jià)中得到補(bǔ)償。因此，流通性好的債券比流通性差的債券具有較高的內(nèi)在價(jià)值。三、 債券價(jià)值的影響因素 （一） 內(nèi)部因素6. 債券的信用等級(jí)債券的信用等級(jí)是指債券發(fā)行人按期履行合約規(guī)定的義務(wù)，足額支付利息和本金的可靠性程度，又稱為信用風(fēng)險(xiǎn)或違約風(fēng)險(xiǎn)。一般來說，除政府債券外，一般債券都有信用風(fēng)險(xiǎn)，只不過風(fēng)險(xiǎn)大小有所不同而已。信用等級(jí)越低的債券，投資者要求的到期收益率就越高，債券的內(nèi)

38、在價(jià)值也就越低。三、 債券價(jià)值的影響因素 （二） 外部因素1. 基礎(chǔ)利率基礎(chǔ)利率是債券定價(jià)的過程中必須考慮的一個(gè)重要因素，在債券的投資價(jià)值分析中，基礎(chǔ)利率一般是指無風(fēng)險(xiǎn)債券利率。政府債券可以看作現(xiàn)實(shí)中的無風(fēng)險(xiǎn)債券，它風(fēng)險(xiǎn)最小，收益率也最低。一般來說，債券的收益率可參照銀行存款利率來確定。2. 市場利率市場利率風(fēng)險(xiǎn)是各種債券都面臨的風(fēng)險(xiǎn)。在市場總體利率水平上升時(shí)，債券的收益率水平也應(yīng)上升，從而使債券的內(nèi)在價(jià)值降低；反之，在市場總體利率水平下降時(shí)，債券的收益率水平也應(yīng)下降，從而使債券的內(nèi)在價(jià)值提高。市場利率風(fēng)險(xiǎn)還與債券的期限相關(guān)，債券的期限越長，其利率敏感度也就越高。三、 債券價(jià)值的影響因素 （二） 外部因素3. 其他因素影響債券價(jià)值的外部因素還有通貨膨脹水平與匯率風(fēng)險(xiǎn)等。通貨膨脹的存在可能會(huì)使投資者從債券投資中實(shí)現(xiàn)的收益不足以抵補(bǔ)由于通貨膨脹而造成的購買力損失。當(dāng)投資者投資于某種外幣債券時(shí)，匯率的變化會(huì)使投資者的未來本幣收入受到貶值損失。這些損失的可能性也都必須在債券的定價(jià)中得到體現(xiàn)，使其到期收益率增加，內(nèi)在價(jià)值降低。四、 債券的收益率債券的收益率是判斷債券優(yōu)劣的重要依據(jù)，它與債券的價(jià)值有著密切的聯(lián)系。債券收益率