西南證 券-全球降息潮下如何配置資產(chǎn)

1、全球進(jìn)入貨幣寬松期，呈現(xiàn)降息潮掌管最大經(jīng)濟(jì)體貨幣政策的美聯(lián)儲降息預(yù)期明顯上升。隨著美國經(jīng)濟(jì)下行壓力上升，美聯(lián)儲官員對貨幣政策表態(tài)明顯鴿派。6 4 7 50%5 圖 1：近期全球降息潮時(shí)間國家/地區(qū) 貨幣政策變化歐洲央行行長德拉吉表示核心通脹將在中期上升，適度的貨幣寬松政策是6月7日歐元區(qū)必要的；距離政策正?；耘f遙遠(yuǎn)，部分委員提出降息或重啟的可能性；歐洲央行必要時(shí)可以降息，如果降息則有可能使用利率分級制度6月7日印度印度央行宣布降息25個基點(diǎn)至5.75%，為年內(nèi)第三次降息。6月5日澳大利亞澳洲聯(lián)儲將基準(zhǔn)利率下調(diào)25個基點(diǎn)至1.25%，為近三年來首次降息。美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，并不知道全球貿(mào)易摩

2、擦等近期事件何時(shí)能夠解6月4日美國美國經(jīng)濟(jì)前景的影響，“會采取適當(dāng)?shù)男袆尤迪⒊珠_放態(tài)度。而圣路易斯聯(lián)儲主席布拉德表示，美聯(lián)儲“可能很快就會有理由”下調(diào)基準(zhǔn)利率。5月9日菲律賓菲律賓央行調(diào)降基準(zhǔn)利率25bps5月8日新西蘭新西蘭央行調(diào)降基準(zhǔn)利率25bps5月7日馬來西亞馬來西亞央行調(diào)降基準(zhǔn)利率25bps數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理全球降息潮背后是全球經(jīng)濟(jì)下行壓力上升PMI 顯著下行，19 5 ISM Markit 兩個PMI Markit PMI 2.1 2012 年以來的新5 月非農(nóng)數(shù)據(jù)也顯示美國就業(yè)市場明顯走弱，5 7.5 萬人，顯著2019 1.6%0.6%，經(jīng)濟(jì)同圖2：美日歐制造

3、業(yè)PMI圖3：全球貿(mào)易增速與PMI%65596057555553505145494047%403020100-202009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018日本歐元區(qū)美國2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019摩根大通全球制造業(yè)PMI全球出口（右軸）數(shù)據(jù)來：Wind，西證券理數(shù)據(jù)來：Wind，西證券影響的環(huán)境下波動前進(jìn) 20193次引導(dǎo)至零次，伴隨著利率水平大幅度下降，對美國經(jīng)濟(jì)形成1 4 3 3 季度減緩貨幣政策加碼寬松的速度。圖4：美國就業(yè)市場走弱圖5：美股利率變化直接影響美國

4、房地產(chǎn)需求萬人，3MMA%同比，%，3MMA%600124002000-2006-400-600-800-100002001 2003 2005 2008 2010 2012 2015 201750403020100-10-20-30-40-502010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 201843.532.521.51新增非農(nóng)就業(yè)失業(yè)率（右軸） 新房銷售增速10年期國債利率（右軸）數(shù)據(jù)來：Wind，西證券理數(shù)據(jù)來：Wind，西證券全球降息潮對資產(chǎn)價(jià)格影響10 年2.47%38bps元區(qū)、英國、澳大利亞等國債利率也普遍顯著下行，過去一個月分別累計(jì)下行 16

5、.7bps、30.1bps 26.5bps。雖然基本面走弱，但是貨幣寬松預(yù)期增強(qiáng)，貨幣寬松預(yù)期對股市形成4.7%4.4%圖6：本周各國股市漲幅圖7：過去一個月全球10年期國債利率變化%bps恒生股孟買300墨西哥東京日經(jīng)韓國綜合倫敦法蘭克福DAX俄羅斯標(biāo)普500 道瓊斯-20246本周各國股市漲幅210-0.5美國歐元區(qū)英國法國德國 澳大利亞10年期國債收益率月變化0-10-15-20-25-30-35-40數(shù)據(jù)來：Wind，西證券理數(shù)據(jù)來：Wind，西證券5 21 1271.2 美元/6 7 1340.7 美元/ 3.5%。而其它大宗商品價(jià)格大多平穩(wěn)，其中油價(jià)繼續(xù)下跌，WTI 1.7%1.2

6、%，而歐元、英鎊、加元等匯率普遍較美元有所升值。圖8：本周各國股市漲幅圖9：過去一個月全球10年期國債利率變化65432107.29976.8956.6916.4896.2WTI鋅鋁銅黃WTI原金6852018-01-022018-07-022019-01-02 油人民幣兌美元離岸匯率美元指數(shù)（右軸）數(shù)據(jù)來：Wind，西證券理數(shù)據(jù)來：Wind，西證券但目前資本市場已經(jīng)隱含著較為充分的降息預(yù)期，從利率下行對基本面促進(jìn)作用來看， 1 2-3 3 成支撐。圖10：當(dāng)前美債隱含著未來1年2-3次降息預(yù)期圖黃金價(jià)格與美國實(shí)際利率走勢明顯負(fù)相關(guān)%bps3210201020122014201620181年期

7、國債利率聯(lián)邦基準(zhǔn)利率9070503010-10-30-50 右軸）數(shù)據(jù)來：Wind，西證券理數(shù)據(jù)來：Wind，西證券國內(nèi)政策或繼續(xù)寬松，利好債市7 7 6.96 附近。從基本面的角度來看，近期美聯(lián)儲降息預(yù)期上升的可能性在上升。圖12：離岸市場匯率貶值幅度更大圖13：中美利差再度擴(kuò)大并不支持匯率持續(xù)貶值人民幣兌美元匯率7人民幣兌美元匯率，人民幣/美元7.06.86.66.46.26.0BP(50)0501001502002503003504004506.62012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20192018-092018-112019-012019-032019

8、-05 人民幣即期匯率在岸即期匯率離岸即期匯率 中國2年期國債利率美國2年期國債利率（右軸）數(shù)據(jù)來：Wind，西證券理數(shù)據(jù)來：Wind，西證券對銀行板塊帶來機(jī)會。央行貨幣政策或進(jìn)一步寬松，短端利率存在進(jìn)一步下降可能G20 6、7 6 圖14：我國期限利差與10年期國債利率圖15：MLF集中到期與季末資金需求可能驅(qū)動央行近期降準(zhǔn)%bps億元分位46.8bps4322012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019300250200150100500-5080006000400020000-60002018-012018-062018-112019-0910年期與1年期國債利差（右軸）10年期國債利率MLF凈投放MLF到期量數(shù)據(jù)來：Wind，西證券理數(shù)據(jù)來：Wind，