投資者觀察系列報(bào)告（四）：中美對(duì)比視角看養(yǎng)老金的破 局之道

1、目錄 HYPERLINK l _bookmark0 一、引言3 HYPERLINK l _bookmark1 二、我國(guó)養(yǎng)老壓力與日俱增3 HYPERLINK l _bookmark2 1、人口老齡化加劇3 HYPERLINK l _bookmark3 2、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)支出壓力增大5 HYPERLINK l _bookmark4 三、中美養(yǎng)老保險(xiǎn)體系比較5 HYPERLINK l _bookmark5 1、美國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)體系5 HYPERLINK l _bookmark6 基養(yǎng)保險(xiǎn)8 HYPERLINK l _bookmark7 雇養(yǎng)保險(xiǎn)8 HYPERLINK l _bookmark8 個(gè)儲(chǔ)養(yǎng)保（

2、IRA）8 HYPERLINK l _bookmark9 2、 我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)體系10 HYPERLINK l _bookmark10 基養(yǎng)保及基金12 HYPERLINK l _bookmark11 補(bǔ)養(yǎng)保（年金+業(yè)金） HYPERLINK l _bookmark12 個(gè)儲(chǔ)養(yǎng)保險(xiǎn)13 HYPERLINK l _bookmark13 3、中美養(yǎng)老保險(xiǎn)體系結(jié)構(gòu)比較13 HYPERLINK l _bookmark14 四、美國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)投資現(xiàn)狀14 HYPERLINK l _bookmark15 五、國(guó)內(nèi)養(yǎng)老金運(yùn)作與投資15 HYPERLINK l _bookmark16 1、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金及社?；?/p>

3、金15 HYPERLINK l _bookmark17 運(yùn)模與模15 HYPERLINK l _bookmark18 資配與資益18 HYPERLINK l _bookmark19 證投特點(diǎn)20 HYPERLINK l _bookmark20 2、企業(yè)年金21 HYPERLINK l _bookmark21 投運(yùn)模式21 HYPERLINK l _bookmark22 發(fā)現(xiàn)狀22 HYPERLINK l _bookmark23 投結(jié)及收益23 HYPERLINK l _bookmark24 證投特點(diǎn)25 HYPERLINK l _bookmark25 3、職業(yè)年金26 HYPERLINK l

4、_bookmark26 運(yùn)模與托進(jìn)展26 HYPERLINK l _bookmark27 資投及量模27 HYPERLINK l _bookmark28 4、個(gè)人稅延型養(yǎng)商業(yè)老保險(xiǎn)27 HYPERLINK l _bookmark29 5、養(yǎng)老目標(biāo)基金29 HYPERLINK l _bookmark30 六、總結(jié)與展望30一、引言A 股2019 機(jī)構(gòu)投資者持股市值為283573 13408 4.73%； 2084 0.73%1.151997 1998 2005 A 二、我國(guó)養(yǎng)老壓力與日俱增1、人口老齡化加劇2010 2035 年多個(gè)另一方面，從 1990 年到 2010 年，隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展和醫(yī)

5、療水平提高，全球 60 歲人口60 78 79 人口預(yù)期圖1：各國(guó)老年撫養(yǎng)比圖2：各國(guó)60歲人口預(yù)期壽命1.00.80.60.40.20.0加拿大中國(guó)法國(guó)德國(guó)日本美國(guó)1990200020108886848280787674加拿大 中國(guó)法國(guó)德國(guó)日本韓國(guó)英國(guó)美國(guó)20002010202020302040205020602070208020902100資料來源：Wind，招商證券資料來源：Wind200020102020203020402050206020702080209021002000 年以來，我國(guó) 65 216520001.64%218年的52265200年的696增至208 年我16.77%

6、圖 3：我國(guó) 65 歲以上人口占比及增速65歲及以上人口占比65歲及以上人口增速(右軸)14% 6%12% 5%10%4%8%3%6%4%2%2%1%200020012000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018資料來源：Wind，招商證券2014 2017 20%2014 20%1養(yǎng)比排名撫養(yǎng)比排名2017 年2016 年2015 年2014 年2013 年1重慶重慶重慶四川重慶2四川四川四川重慶四川最高3江蘇江蘇江蘇江蘇江蘇4安徽遼寧遼寧山東山東5上海湖南上海遼寧湖南5海南寧夏寧夏福建

7、青海4青海新疆新疆新疆寧夏最低3新疆廣東青海青海廣東2廣東青海廣東寧夏新疆1西藏西藏西藏西藏西藏資料來源：Wind，招商證券2、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)支出壓力增大2017 6237 2017 15 4 2018 3.28 萬(wàn)18%圖3：基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基結(jié)余圖4：基本養(yǎng)老保險(xiǎn)支增加國(guó)家財(cái)政負(fù)擔(dān)0當(dāng)期結(jié)余（億）可支付月基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金支出基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金支出占財(cái)政收入比例2035000 18163000014250001210200008150006100004250002003200420052006200320042005200620072008200920102011201220132014201520

8、162017200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%資料來源：Wind，招商證券資料來源：Wind，招商證券三、中美養(yǎng)老保險(xiǎn)體系比較1、美國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)體系1935 1974 1978 1986 2001 年的2002 “”、”“圖 5：美國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)體系美國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)體系基本養(yǎng)老保險(xiǎn)雇主養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人儲(chǔ)蓄養(yǎng)老保險(xiǎn)DB計(jì)劃Traditional DC計(jì)劃Roth IRASEP IRA SAR-SEPSimpleIRA資料來源：招商證券1974 2018 30.0

9、3 299663810.75 90.4%。圖 6：美國(guó)養(yǎng)老三支柱結(jié)構(gòu)演變OASDIDC計(jì)劃私營(yíng)DB計(jì)劃私人和州地方政府DB計(jì)劃聯(lián)邦政府DB計(jì)劃IRA年金90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%資料來源：ICI、招商證券具體來看，經(jīng)過 40 1974 459 2018 2.89 62 32102018 16.38501974 480 2018 年的 10.75 萬(wàn)億美元，增長(zhǎng)了約 223 倍，增幅最大。圖7：第二支柱分布（億美元）及總規(guī)模速圖8：第三支柱分布（億美元）及總規(guī)模速聯(lián)邦政府DB計(jì)劃私人和州方政府DB計(jì)劃0私營(yíng)DB計(jì)劃DC計(jì)劃第二支柱規(guī)模增速20%10%0%-10%-

10、20%-30%0IRA年金第三支柱規(guī)模增30%20%10%0%-10%-20%19901992199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018資料來源：Wind，招商證券資料來源：Wind，招商證券基本養(yǎng)老保險(xiǎn)（。2018 2.89 9.6%雇主養(yǎng)老保險(xiǎn)DB DC DB （Defined Benefit Pan支付的金額來確定當(dāng)下應(yīng)繳納的費(fèi)用，因此風(fēng)險(xiǎn)由雇主來承擔(dān)。DC 計(jì)劃（Defined Conibuon Pan截至 2018 年末，美國(guó)雇主養(yǎng)老保險(xiǎn)規(guī)模合計(jì) 16.38 萬(wàn)億，其中 DB 型企業(yè)年金規(guī)模 8.84539

11、C類計(jì)劃規(guī)模744601。DB DB DB DB 7:9:4 2018 DB 2.9 DB 4.1 DB 1.8 近三十年，DC 401k 計(jì)劃是 DC DC 401k403b457 TSP 401k 年規(guī)5.20 0.96 457 2018 0.31 TSP 2018 0.57 圖 9： 2018 年末美國(guó) DB 計(jì)劃資產(chǎn)構(gòu)成（十億美元）圖 10：2018 年末美國(guó) DC 計(jì)劃資產(chǎn)構(gòu)成（十億美元）聯(lián)邦政府DB計(jì)劃,私營(yíng)DB計(jì)1,796.0,劃,20.31%2,947.0,33.32%方政府DB 計(jì) 劃 , 4,101.0,46.37%TSP457計(jì)劃570.00309.007.56%4.10

12、%403(b)計(jì)劃959.0012.72%其他私營(yíng)DC計(jì)劃401(k)計(jì)劃500.005,200.006.63%68.98%資料來源：Wind，招商證券資料來源：Wind，招商證券個(gè)人儲(chǔ)蓄養(yǎng)老保險(xiǎn)（IRA）個(gè)人儲(chǔ)蓄養(yǎng)老保險(xiǎn)，即個(gè)人退休金計(jì)劃，全稱為 Individual Retirement Account (IRA)，IRA IRA IRARoth IRASEP IRA、SAR-SEP IRA以及Simple IRA2018 RA82萬(wàn)億美元adionlRA為739Roth IRA0.81SEPSAR-SEP0.40Simple IRA為0.12 萬(wàn)億美元。圖 11：2018 年末 IRA

13、資產(chǎn)構(gòu)成SEPandSAR-SimpleIRA,SEP IRA,395.00,118.00,1.35%4.53%Roth IRA, 810.00,9.29%Traditional IRA, 7,392.00, 84.82%資料來源：ICI，招商證券類型聯(lián)邦退休金制度企業(yè)年金計(jì)劃個(gè)人退休金計(jì)劃類型聯(lián)邦退休金制度企業(yè)年金計(jì)劃個(gè)人退休金計(jì)劃發(fā)起人政府企業(yè)個(gè)人內(nèi)容雇主和雇員根據(jù)個(gè)人工資繳納一定的社會(huì)保障稅， 退休后可以領(lǐng)取一定的退休金雇主為雇員設(shè)立專門的401K同時(shí)出資參與者自己設(shè)立 IRA 賬戶，并自行管理自愿程度強(qiáng)制要求企業(yè)在每月發(fā)工資時(shí)按照雇員的社會(huì)保障號(hào)碼（SSN）代扣代繳雇員自主決定投資決策

14、， 并承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)個(gè)人自愿參與的個(gè)人補(bǔ)充養(yǎng)老金計(jì)劃領(lǐng)取條件雇員必須納稅 40 個(gè)季度（0退休后才能按月領(lǐng)取聯(lián)邦退休金賬戶持有人年滿59.5死亡或永久喪失工作能7.5 5退休IRA59.5IRA提前支取將被處以支取金額10的罰金優(yōu)惠政策工作時(shí)多存社保稅、退休后多領(lǐng)養(yǎng)老金稅收優(yōu)惠具體體現(xiàn)為“延遲納稅”（Tax Defer）益所得稅資料來源：招商證券2、我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)體系19512 26（時(shí)間法律法規(guī)及事件內(nèi)容及意義1951-02時(shí)間法律法規(guī)及事件內(nèi)容及意義1951-02中華人民共和國(guó)新中國(guó)第一部全國(guó)統(tǒng)一的社會(huì)保障法規(guī)勞動(dòng)保險(xiǎn)條例1986-04國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)首次提出社會(huì)保障的概念，是中國(guó)社會(huì)保障發(fā)展第

15、七個(gè)五年計(jì)制度重構(gòu)的標(biāo)志。劃1993-11關(guān)于建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制若干問題的決定規(guī)定“”。1998-03新建勞動(dòng)與社會(huì)保統(tǒng)一了社會(huì)保險(xiǎn)的管理體制障部2001-12全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦規(guī)定社?；鸬淖C券投資基金、股票投資的比例不得高于 40資料來源：招商證券社會(huì)保障體系圖 12：我國(guó)社會(huì)保障體系社會(huì)保障體系社會(huì)保險(xiǎn)社會(huì)福利社會(huì)救助社會(huì)優(yōu)撫基本養(yǎng)老保險(xiǎn)公共福利城鄉(xiāng)居民低保軍人醫(yī)療待遇基本醫(yī)療保險(xiǎn)職業(yè)福利醫(yī)療援助軍人傷殘優(yōu)撫失業(yè)保險(xiǎn)殘疾人福利失業(yè)救助傷殘撫恤工傷保險(xiǎn)婦女福利農(nóng)村特困救助退役安置生育保險(xiǎn)資料來源：招商證券（包括企業(yè)年金和職業(yè)年金）以及個(gè)人儲(chǔ)蓄養(yǎng)老保險(xiǎn)三大支柱組成。2018

16、 年末，第一支柱規(guī)模 79441 億元，占比 79.19%；第二支柱規(guī)模 20870 億元50 2019 言占比 2081；第三支柱規(guī)模約 7000 萬(wàn)（09 2018 16 萬(wàn)占比甚微。圖 13：我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)體系我國(guó)當(dāng)前養(yǎng)老保險(xiǎn)體系第一層次第二層次第三層次基本養(yǎng)老保險(xiǎn)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人儲(chǔ)蓄養(yǎng)老保險(xiǎn)城鎮(zhèn)職工城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)企業(yè)年金職業(yè)年金個(gè)人儲(chǔ)蓄商業(yè)保險(xiǎn)個(gè)人及統(tǒng)籌賬戶個(gè)人賬戶個(gè)人賬戶政府指定專業(yè)機(jī)構(gòu)政府或企業(yè)指定專業(yè)機(jī)構(gòu)統(tǒng)一管理個(gè)人管理或機(jī)構(gòu)管理資料來源：中國(guó)養(yǎng)老金發(fā)展報(bào)告 2016，招商證券圖 14：2018 年末我國(guó)養(yǎng)老體系構(gòu)成（億元）職業(yè)年金, 6,100.006.08%企

17、業(yè)年金, 14,770.38,14.72%基本養(yǎng)老保險(xiǎn),社?；?57,087.59,22,353.78,56.91%22.28%資料來源：人社部，招商證券50 2019 上海峰會(huì)中發(fā)言?；攫B(yǎng)老保險(xiǎn)及社?；鹞回?fù)責(zé)繳納，其費(fèi)率為個(gè)人工資的 20%，實(shí)行的是現(xiàn)收現(xiàn)付制；個(gè)人賬戶部分則由個(gè)人繳納，費(fèi)率為個(gè)人工資的 8%，實(shí)行長(zhǎng)期封閉的完全積累制。我國(guó)于 2000 （簡(jiǎn)稱社保基金（） 老保險(xiǎn)和社?；鸸餐瑯?gòu)成了我國(guó)養(yǎng)老金體系的第一支柱。補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)（企業(yè)年金+職業(yè)年金）工共同承擔(dān)。2008 2014 10 1 2015 年 4 月 6 基本養(yǎng)老保險(xiǎn)企業(yè)年金職業(yè)年金覆蓋對(duì)象城鎮(zhèn)職工與城鄉(xiāng)居民參與企業(yè)

18、年金計(jì)劃的企業(yè)職工機(jī)關(guān)與國(guó)家事業(yè)單位職工自愿程度強(qiáng)制性基本養(yǎng)老保險(xiǎn)企業(yè)年金職業(yè)年金覆蓋對(duì)象城鎮(zhèn)職工與城鄉(xiāng)居民參與企業(yè)年金計(jì)劃的企業(yè)職工機(jī)關(guān)與國(guó)家事業(yè)單位職工自愿程度強(qiáng)制性自愿強(qiáng)制性繳納方式資金賬戶分為社會(huì)統(tǒng)籌賬戶和個(gè)人賬戶：社會(huì)統(tǒng)籌部分由單位負(fù)責(zé)繳納，費(fèi)率為個(gè)人工資的 收現(xiàn)付制；個(gè)人賬戶部分則由個(gè)人繳納，費(fèi)率為個(gè)人工全積累制。企業(yè)年金可由企業(yè)和職工個(gè)人共同繳費(fèi)；企業(yè)年金基金投資運(yùn)8%。企業(yè)和職工個(gè)人繳費(fèi)合計(jì)不超過本企業(yè)職工工資總額的 12%由單位和職工共同繳納，單位繳納比例為工資總額的%4%。基本養(yǎng)老保險(xiǎn)企業(yè)年金職業(yè)年金領(lǐng)取條件與方式達(dá)到法定退休年齡時(shí)累計(jì)繳費(fèi)滿十五年的，按月領(lǐng)??； 達(dá)到法定退

19、休年齡時(shí)累計(jì)繳費(fèi)不足十五年的，可繳費(fèi)至滿十五年后按月領(lǐng)取，也可以轉(zhuǎn)入新型農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)或城鎮(zhèn)居民社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)，按月領(lǐng)取。職工達(dá)到國(guó)家規(guī)定的退休年齡或者完全喪失勞動(dòng)能力時(shí)，可從本人企業(yè)年金個(gè)人賬戶中按月、分次或一次性領(lǐng)取企業(yè)年金，也可將本人企業(yè)年金個(gè)人賬戶資金全部或部分購(gòu)買商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品，依據(jù)保險(xiǎn)合同領(lǐng)取待遇并享受相應(yīng)的繼承權(quán)。達(dá)到國(guó)家規(guī)定退休條件并依法辦理退休手續(xù)后，由本人選擇按月領(lǐng)取職業(yè)年金待遇的方式：可一次性用于購(gòu)買商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品，依據(jù)保險(xiǎn)契約領(lǐng)取待遇并享受相應(yīng)繼承權(quán)；可選擇按照本人退休時(shí)對(duì)應(yīng)的計(jì)發(fā)月數(shù)計(jì)發(fā)職業(yè)年金月待遇標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)完為止，同時(shí)職業(yè)年金個(gè)人賬戶余額享有繼承權(quán)。養(yǎng)老保險(xiǎn)轉(zhuǎn)移

20、個(gè)人跨統(tǒng)籌地區(qū)就業(yè)的，其基本養(yǎng)老保險(xiǎn)關(guān)系隨本人轉(zhuǎn)移，繳費(fèi)年限累計(jì)計(jì)算。職工變動(dòng)工作單位時(shí)，新就業(yè)單位已建立企業(yè)年金的，原企業(yè)年金個(gè)人賬戶權(quán)益隨同轉(zhuǎn)入新就業(yè)單位企業(yè)年金；新就業(yè)單位未建立企業(yè)年金的，或職工升學(xué)、參軍、失業(yè)期間，原企業(yè)年金個(gè)人賬戶可暫時(shí)由原管理機(jī)構(gòu)繼續(xù)管理，也可由法人受托機(jī)構(gòu)發(fā)起的集合計(jì)劃設(shè)置的保留賬戶暫時(shí)管理。參考企業(yè)年金資料來源：人社部，招商證券個(gè)人儲(chǔ)蓄養(yǎng)老保險(xiǎn)3、中美養(yǎng)老保險(xiǎn)體系結(jié)構(gòu)比較9.4%表 5：2018 年中美養(yǎng)老保險(xiǎn)體系三支柱結(jié)構(gòu)比較名稱公共養(yǎng)老金基本養(yǎng)老金職業(yè)養(yǎng)老金個(gè)人養(yǎng)老金合計(jì)美國(guó)規(guī)模（萬(wàn)億美元）2.8916.3810.7530.03占養(yǎng)老金資產(chǎn)比重（%）9.6

21、54.635.8100中國(guó)規(guī)模（萬(wàn)億元）7.942.09010.03占養(yǎng)老金資產(chǎn)比重（%）79.220.80100數(shù)據(jù)來源：人社部，ICI，招商證券四、美國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)投資現(xiàn)狀I(lǐng)RA DC 60%IRA 和DC 計(jì)劃的投資情況具有一定代表性。不管DC 計(jì)劃還是R08 年底， DC IRA 8.2 DC IRA 資金總規(guī)模50.4%。56%3.5 萬(wàn)4311 14。19%債券市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)基金的投資規(guī)模分別為 1.2 萬(wàn)億美元和 0.4 萬(wàn)億美元，分別占比 15%和 5%。類型國(guó)內(nèi)股票國(guó)外股票混合型債券貨幣市場(chǎng)類型國(guó)內(nèi)股票國(guó)外股票混合型債券貨幣市場(chǎng)合計(jì)IRAs16415128626962663976

22、DC plans186059211104971334191401(k)1415499932366903302403(b)25437853620432457 plans561622131108其他 DC 計(jì)劃13540708322350總計(jì)35011104197111933998168資料來源：ICI，招商證券10 DC IRA 不管 DC 計(jì)劃還是 IRA90 年以后股票投資比例基本保持在 50%60%2013 DC IRA 對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)。圖 15： 2018 年 DC 計(jì)劃共同基金投資分布（十億美元圖 16：DC 計(jì)劃共同基金投資結(jié)構(gòu)演變貨幣市場(chǎng),債券,133,494,3.18%11.81%

23、國(guó)內(nèi)股票,混合型,1,855,1,111,44.34%26.55%國(guó)外股票, 14.13%國(guó)內(nèi)股票國(guó)外股票混合型債券貨幣市場(chǎng) 資料來源：Wind，招商證券資料來源：Wind，招商證券圖17：2018年IRA計(jì)劃共同基金投資分十億元圖18：IRA計(jì)劃共同基金投資結(jié)構(gòu)演變貨幣市場(chǎng),266,6.67%債券, 17.75%國(guó)內(nèi)股票,貨幣市場(chǎng),266,6.67%債券, 17.75%國(guó)內(nèi)股票,1,641,41.14%混合型,861,21.58% 國(guó)外股票,513,12.86%資料來源：Wind，招商證券資料來源：Wind，招商證券五、國(guó)內(nèi)養(yǎng)老金運(yùn)作與投資1、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金及社?；疬\(yùn)作模式與規(guī)模2015

24、 8 23 2016 21 2017 ”， 資金歸集各省市人民將各轄區(qū)養(yǎng)老金歸集到省級(jí)社會(huì)保障基金財(cái)政專戶資金轉(zhuǎn)移各省作為委托人，留下一部分支付費(fèi)用，將剩余部分交由全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)資金歸集各省市人民將各轄區(qū)養(yǎng)老金歸集到省級(jí)社會(huì)保障基金財(cái)政專戶資金轉(zhuǎn)移各省作為委托人，留下一部分支付費(fèi)用，將剩余部分交由全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)資金委托社?；鹄硎聲?huì)選擇專業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)作為受托人運(yùn)營(yíng)投資被選中的管理機(jī)構(gòu)作為受托人對(duì)養(yǎng)老金進(jìn)行運(yùn)營(yíng)投資數(shù)據(jù)來源：人社部，招商證券全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金受托運(yùn)營(yíng) 2018 年度報(bào)告顯示，20187032.82 2456.13 4576.69 34.92%

25、65.08%26864億145.27-46.63最新消息顯示，截至 2019 年 6 18 個(gè)?。ǎ┖炇鹞?630 7062 62000 （2018 的基本養(yǎng)老保圖 19：基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金結(jié)余（億元）及增速基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金累計(jì)結(jié)余(億元)增速70000 60000 500004000030000200001000060%50%40%30%20%10%200020012000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018資料來源：Wind，招商證券2016 3 10 國(guó)社?；饤l例，社?；鸬馁Y金來

26、源主要包括中央財(cái)政預(yù)算撥款、國(guó)有資本劃轉(zhuǎn)、基金投資收益和以國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的其他方式籌集的資金。時(shí)間文件名主要內(nèi)容2001時(shí)間文件名主要內(nèi)容2001全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法對(duì)社?；鸬墓芾?、托管和投資等方面進(jìn)行了相關(guān)規(guī)定，其原則為保證基金資產(chǎn)安全性、流動(dòng)性的前提下，實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)的增值。2006全國(guó)社會(huì)保障基金境外投資管理暫行規(guī)定增加外國(guó)政府債券、國(guó)際金融組織債券、外國(guó)機(jī)構(gòu)債券和外國(guó)公司債券等境外 投資產(chǎn)品，以及掉期、遠(yuǎn)期等衍生金融工具等其他投資產(chǎn)品。2014全國(guó)社會(huì)保障基金條例（征求意見稿）確立各部門的監(jiān)管制度和向社會(huì)公開制度以保障社?；鸬挠行惺埂?015國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定適當(dāng)擴(kuò)大全國(guó)社

27、?；鹜顿Y范圍把社?；饌顿Y范圍擴(kuò)展到地方政府債券，并將企業(yè)債和地方政府債投資比例從 10%提高到 20%；將基金直接股權(quán)投資的范圍，從中央管理企業(yè)的改制或改革試點(diǎn)項(xiàng)目，擴(kuò)大到中央企業(yè)及其子公司， 以及地方具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的行業(yè)龍頭企業(yè)包括優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)；將基金的信托貸款投資比例上限由 5%提高到 10%，加大對(duì)保障性住房、城市基礎(chǔ)設(shè)施等項(xiàng)目的參與力度；允許基金按規(guī)定在全國(guó)銀行間一級(jí)市場(chǎng)直接投資同業(yè)存單，并按照銀行存款管理。2016全國(guó)社會(huì)保障基金條例明確了社?；鸬墓芾碇黧w、資金來源、投資管理等內(nèi)容，提出全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，可以接受省級(jí)人民政府的委托管理運(yùn)營(yíng)社會(huì)保險(xiǎn)基金，擴(kuò)

28、大了社?；鹳Y金管理范圍。資料來源：人力資源和社會(huì)保障部，招商證券2012 年以來，社?；鹞型顿Y部分占比整體呈上升趨勢(shì)。近幾年委托投資比例在 55%2018 12438 9915 55.64%44.36%。圖 20：全國(guó)社?；鹳Y產(chǎn)規(guī)模（億元）全國(guó)社保基金:直接投資資產(chǎn)全國(guó)社?；?委托投資資產(chǎn)全國(guó)社保基金:資產(chǎn)總額100%2500080%2000060%1500040%1000020%50000%0 資料來源：Wind，招商證券基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金社?；鹗芡羞\(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)（基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金社保基金受托運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)（）監(jiān)督機(jī)構(gòu)人力資源社會(huì)保障部和財(cái)政部投資理

29、念控制風(fēng)險(xiǎn)、提高收益的方針進(jìn)行投資運(yùn)營(yíng)管理，確?；鸢踩瑢?shí)現(xiàn)保值增值。投資方式直接投資與委托投資相結(jié)合開展投資運(yùn)作。直接投資由社?；饡?huì)產(chǎn)由社?；饡?huì)選擇的托管人托管。直接投資與委托投資相結(jié)合開展投資運(yùn)作。直接投資由社?；饡?huì)直接管理運(yùn)作，主要包括銀行存款、信托貸款、股權(quán)投資、股權(quán)投資基金、轉(zhuǎn)持國(guó)有股和指數(shù)化股票投資等。委托投資由社?；饡?huì)委托投資管理人管理運(yùn)作，主要包括境內(nèi)外股票、債券、證券投資基金，以及境外用于風(fēng)險(xiǎn)管理的掉期、遠(yuǎn)期等衍生金融工具等，委托投資資產(chǎn)由社?；饡?huì)選擇的托管人托管。投資范圍基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金限于境內(nèi)投資。社?；鹂蛇M(jìn)行境內(nèi)和境外投資。資料來源：全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)

30、，招商證券資產(chǎn)配置與投資收益在投資范圍和資產(chǎn)配置比例方面，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金和社保基金的要求略有差異。其中，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資股。可投種類投資比例限制1 可投種類投資比例限制1 1 =基金資產(chǎn)凈值的 5%1 年以上定存、協(xié)議存款、同業(yè)存單；剩1 =基金資產(chǎn)凈值的 135%，且債券正回購(gòu)資金余額在每個(gè)交易日= 基金資產(chǎn)凈值的40%基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金股票、股票基金、混合基金、股票型養(yǎng)老產(chǎn)品=基金資產(chǎn)凈值的 30%國(guó)家重點(diǎn)項(xiàng)目和重點(diǎn)企業(yè)股權(quán)投資=50%，其中銀行存款不能低于 10%企業(yè)債、地方債、金融債=20%股票、證券投資基金=40%社?；鹁惩馔顿Y=20%信托貸款投資=5%企業(yè)債、地方債、金融債=

31、95%（含可轉(zhuǎn)債、債基）股票、證券投資基金=5%一年期以上銀行定期存款、協(xié)議存款、國(guó)債、金融債、企業(yè)（公司）債、可轉(zhuǎn)換債（=135%債券正回購(gòu)=40%股票、股票基金、混合基金、股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品=30%商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃、特定資產(chǎn)管理計(jì)劃其中，信托產(chǎn)品以及信托產(chǎn)品型養(yǎng)老金產(chǎn)品=30%=10%10 資料來源：人力資源和社會(huì)保障部，招商證券就投資規(guī)模而言，如果按照目前職業(yè)年金 6100 億的規(guī)模計(jì)算，則職業(yè)年金年均規(guī)模增1400 7%10%A 430610 100140 4、個(gè)人稅延型養(yǎng)商業(yè)老保險(xiǎn)2007 2017 6 2017 年7 2017 年底2018 5 1 （

32、主要內(nèi)容解讀人繳費(fèi)稅前扣除標(biāo)準(zhǔn)對(duì)于個(gè)人主要內(nèi)容解讀人繳費(fèi)稅前扣除標(biāo)準(zhǔn)對(duì)于個(gè)人6%1000 個(gè)體工商戶主或企業(yè)合伙人6%和12000 元孰低辦法確定。賬戶資金收益暫不征稅計(jì)入個(gè)人商業(yè)養(yǎng)老資金賬戶的投資收益,在繳費(fèi)期間暫不征收個(gè)人所得稅。個(gè)人領(lǐng)取商業(yè)養(yǎng)老金征稅15 個(gè)人達(dá)到規(guī)定條件時(shí)領(lǐng)取的商業(yè)養(yǎng)老金收入，其中 25%部分予以免稅，其余 75%部分按照 10%的比例稅率計(jì)算繳納個(gè)人所得稅。商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品及管理個(gè)人商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品按穩(wěn)健型產(chǎn)品為主、風(fēng)險(xiǎn)型產(chǎn)品為輔的原則選擇，符合“收益穩(wěn)健、長(zhǎng)期鎖定、終身領(lǐng)取、精算平衡”原則。資料來源：人力資源和社會(huì)保障部，招商證券3 7000 12 5、養(yǎng)老目標(biāo)基金2018 2 2018 年 8 月 6 日，首批 14 家基金公司獲準(zhǔn)發(fā)行養(yǎng)老目標(biāo)基金。截至 2019 年 9 月 1162 FOF 37 只， 25 165 從 2019 。由此來看，養(yǎng)老目標(biāo)基金在未主要內(nèi)容細(xì)則目的追求養(yǎng)老資產(chǎn)的長(zhǎng)期穩(wěn)健增值資產(chǎn)配置策略鼓勵(lì)長(zhǎng)期持有，采用成熟資產(chǎn)配置策略，合理控制波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。運(yùn)作形式FOF 或其他中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的策略主要內(nèi)容細(xì)則目的追求養(yǎng)老資產(chǎn)的長(zhǎng)期穩(wěn)健增值資產(chǎn)配置策略鼓勵(lì)長(zhǎng)期持有，采用成熟資產(chǎn)配置策略，合理控制波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。運(yùn)作形式FOF 或其他中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的策略目標(biāo)日期