煤炭行業(yè)年度投資策略：供需缺口收窄動力煤投資價值凸顯

1、目 錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250016 一、煤炭行業(yè)2018年回顧4 HYPERLINK l _TOC_250015 1、行業(yè)指數(shù)落后滬深300指數(shù)，PB低于歷史平均水平4 HYPERLINK l _TOC_250014 2、煤炭公司盈利能力平穩(wěn)，資產(chǎn)負債表修復仍需時間5 HYPERLINK l _TOC_250013 二、供需緊平衡狀態(tài)或?qū)⒋蚱?，價格向長協(xié)靠攏6 HYPERLINK l _TOC_250012 1、長協(xié)占比提升的影響凸顯，未來價格振幅或?qū)⑹照? HYPERLINK l _TOC_250011 2、供需平衡有所動搖，進口煤調(diào)控對沖國

2、內(nèi)供給過剩9 HYPERLINK l _TOC_250010 三、2019年煤炭行業(yè)整體展望13 HYPERLINK l _TOC_250009 1、需求端內(nèi)憂外患并存13 HYPERLINK l _TOC_250008 2、火電主力地位短期難以改變，動力煤2019年仍較為強勢16 HYPERLINK l _TOC_250007 3、鋼鐵需求端下行壓力較大，焦煤需求可能有所下降18 HYPERLINK l _TOC_250006 4、產(chǎn)量向三西地區(qū)靠攏，鐵路運輸承壓或釋放季節(jié)性機會19 HYPERLINK l _TOC_250005 5、十三五規(guī)劃只剩最后兩年，煤層氣行業(yè)價值凸顯20 HYPE

3、RLINK l _TOC_250004 四、投資策略和重點公司21 HYPERLINK l _TOC_250003 、陜西煤業(yè)（022：動力煤龍頭公司，參股蒙華鐵路 22 HYPERLINK l _TOC_250002 、中國神華（008：動力煤龍頭，產(chǎn)量釋放 23 HYPERLINK l _TOC_250001 、藍焰控股（096：優(yōu)質(zhì)煤層氣資源，產(chǎn)量短期有增長 24 HYPERLINK l _TOC_250000 五、風險提示25圖表目錄圖表1：中信行業(yè)指數(shù)漲幅(2018年)4圖表2：23家上市公司分煤種漲幅（2018年）4圖表3：中信煤炭PB-BAND(2011-2018)5圖表4：中信

4、煤炭板塊收入和凈利率情況5圖表5：行業(yè)期間費用率變化6圖表6：資產(chǎn)負債表變化6圖表7：流動比率和速動比率變化6圖表8：動力煤價格變化7圖表9：煉焦煤價格變化8圖表10：無煙煤價格變化8圖表分煤種煤價變化9圖表12：全國生產(chǎn)和建設(shè)煤炭產(chǎn)能情況10圖表13：在建產(chǎn)能分省市情況（2017VS2018）圖表14：在建礦組成占比12圖表15：煤炭供需平衡表預測13圖表16：我國宏觀經(jīng)濟增速14圖表17：世界銀行預測：全球GDP實際增長率14圖表18：歐盟GDP實際增長率（當季同比）14圖表19：美國GDP實際增長率（當季同比）15圖表20：美國制造業(yè)PMI指數(shù)15圖表21：PMI新出口訂單16圖表22：

5、火電占比（2017）16圖表23：火電占比（2018）16圖表24：發(fā)電量累計和同比變化17圖表25：水電站投產(chǎn)進度17圖表26：動力煤供需平衡表18圖表27：山西2號和4號焦煤坑口價18圖表28：煉焦煤供需情況19圖表29：房地產(chǎn)開發(fā)投資累計同比19圖表30：三西地區(qū)原煤產(chǎn)量占比20圖表31：煤改氣政策時間表21圖表32：能源消費占比情況21圖表33：陜西煤業(yè)盈利預測表23圖表34：中國神華盈利預測表24圖表35：藍焰控股盈利預測表24圖表36：2019 年重點推薦上市公司盈利預測情況25一、煤炭行業(yè) 2018 年回顧1、行業(yè)指數(shù)落后滬深 300 指數(shù)，PB 低于歷史平均水平2018 年煤炭

6、行業(yè)（中信）跌幅 29.35%，排名行業(yè)第 14，同期滬深 300指數(shù)下跌 25.31%，煤炭行業(yè)落后滬深 300 4.04 個百分點。圖表 1：中信行業(yè)指數(shù)漲幅(2018 年)0.00-25.31-29.35-25.31-29.35-10.00-15.00-20.00-25.00-30.00-35.00-40.00餐飲旅游(餐飲旅游(中信)銀行(中信石油石化(中信) 食品飲料(中信) 農(nóng)林牧漁(中信) 非銀行金融(中信計算機(中信)醫(yī)藥(中信國防軍工(中信) 房地產(chǎn)(中信) 建筑(中信)電力及公用事業(yè)(中信)鋼鐵(中信)煤炭(中信)滬深300交通運輸(中信)建材(中信)家電(中信)商貿(mào)零售(

7、中信)汽車(中信)紡織服裝(中信)通信(中信輕工制造(中信電力設(shè)備(中信基礎(chǔ)化工(中信機械(中信)傳媒(中信有色金屬(中信) 電子元器件(中信綜合(中信)數(shù)據(jù)來源：WIND，華融證券整理23 2018 5.9%20-30%這300 圖表 2：23 家上市公司分煤種漲幅（2018 年）0.0動力煤焦煤動力煤焦煤無煙煤-3.7-5.9-17.8 -18.9 -20.5-22.4-33.3 -36.5-43.1-51.7-22.7-44.1-45.5-23.8 -26.6-29.4 -32.0-29.5-33.7-37.4-39.7-60.143.8-20.0-30.0-40.0-50.0-60.0

8、-70.0陜 中 上西 煤 海煤 能 能業(yè) 源 源大 新 大 山 露有 集 同 煤 天能 能 煤 國 煤源 源 業(yè) 際 業(yè)新 兗 恒*STA大 州 源 洲 煤 煤 業(yè) 電*STA鄭 開 盤州 灤 江煤 股 股電 份 份冀 潞 平 西 永中 安 煤 山 泰能 環(huán) 股 煤 能源 能 份 電 源昊 蘭 陽華 花 泉能 科 煤源 創(chuàng) 業(yè)數(shù)據(jù)來源：WIND，華融證券整理2011-2018 年煤炭行業(yè)的 PB 均值為 1.67，煤炭價格高企的時期煤炭板塊2-3 PB 1 PB PB 煤炭(中信) CI005002.WI煤炭(中信) CI005002.WI數(shù)據(jù)來源：WIND，華融證券整理2、煤炭公司盈利能力

9、平穩(wěn)，資產(chǎn)負債表修復仍需時間2018 2018 37 7096 8500 2018 3 12.42%圖表 4：中信煤炭板塊收入和凈利率情況10000900080007000600050004000300020001000013.4%10.5% 8.5% 6.8%-15.9%6.8%30.0%20.0%12.0%12.42%13.30%12.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0% 收入凈利率數(shù)據(jù)來源：WIND，華融證券整理圖表 5：行業(yè)期間費用率變化20.0018.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.002014-12-12015-3-10.00201

10、4-12-12015-3-114.2818.4015.1911.9811.342015-6-12015-9-12015-12-12016-3-12016-6-12016-9-12016-12-12017-3-12017-6-12017-9-12017-12-12018-3-12018-6-12018-9-1期間費用率2015-6-12015-9-12015-12-12016-3-12016-6-12016-9-12016-12-12017-3-12017-6-12017-9-12017-12-12018-3-12018-6-12018-9-1數(shù)據(jù)來源：WIND，華融證券整理3 2018 50%

11、0.82 0.74 1.1 1.0140-45%是比較健康的區(qū)間，達到這一目標仍需要 3-4 年時間，因此未來幾年是煤企修復資產(chǎn)負債表的時期。圖表 6：資產(chǎn)負債表變化56.0%54.0%54.3%52.0%51.3%52.1%51.4%51.4%50.0%50.3%50.0%48.0%47.8%46.0%45.2%44.0%42.0%40.0% 資產(chǎn)負債率數(shù)據(jù)來源：WIND，華融證券整理圖表 7：流動比率和速動比率變化1.201.101.000.900.800.700.600.5020142015201620172018-9-30流動比率速動比率數(shù)據(jù)來源：WIND，華融證券整理二、供需緊平衡狀

12、態(tài)或?qū)⒋蚱?，價格向長協(xié)靠攏1、長協(xié)占比提升的影響凸顯，未來價格振幅或?qū)⑹照禾績r格受到供給側(cè)改革的影響，在經(jīng)歷了幾年連續(xù)下跌后從 2016 年四季度開始上漲，并延續(xù)至今維持高位。全年來看，各個煤種的價格波動基本仍是遵循淡旺季的周期變化，比較值得注意的是動力煤 2018 年最高點出現(xiàn)在一季度，并未像 2017 年一樣出現(xiàn)冬季大幅上漲的預期，但是綜合全年走勢來看，2018 年煤價仍是處于高位。為了更方便理解，我們按照用途將煤炭分為動力煤、焦煤、無煙煤，分別來看一下這三種煤 2018 年的價格情況：2018 585元/640/571元/650 元/14 /漲 10 元/噸，和 2017 年煤價相比變

13、化不大。2017 年2017 圖表 8：動力煤價格變化元/噸1,000.00900.00800.00700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.00秦皇島港(Q5500)環(huán)渤海動力煤(Q5500K)數(shù)據(jù)來源：WIND，華融證券整理4840/838元/24930元/930元/10.7%10.9%，2018 2 4 圖表 9：煉焦煤價格變化元/噸1,400.001,200.001,000.00800.00600.00400.00200.00交 周0.00交 周Wind 坑口價(含稅):2號焦煤(A20-23%,V20-26%,0.9%S,G65):太原:

14、古Wind 坑口價(含稅):4號焦煤(A15-18%,V19-21%,75):呂梁:柳林 周數(shù)據(jù)來源：WIND，華融證券整理2018 元/元/ 690 元/24.8%、35.5%7.3%2018 年三種煤中漲幅最大的，主要也是化工行業(yè)的部分產(chǎn)品的價格上漲帶動的，2019 2018 10%圖表 10：無煙煤價格變化元/噸1,400.001,200.001,000.00800.00600.00400.00200.000.00頻率2010-03-152010-05-242010-08-022010-10-182010-12-272011-03-142011-05-232011-08-012011-1

15、0-102011-12-192012-02-272012-05-072012-07-142012-09-142012-11-302013-02-012013-04-192013-06-282013-09-062013-11-292014-02-142014-04-252014-07-042014-09-122014-11-212015-01-30頻率2010-03-152010-05-242010-08-022010-10-182010-12-272011-03-142011-05-232011-08-012011-10-102011-12-192012-02-272012-05-072012

16、-07-142012-09-142012-11-302013-02-012013-04-192013-06-282013-09-062013-11-292014-02-142014-04-252014-07-042014-09-122014-11-212015-01-302015-04-172015-06-262015-09-062015-11-132016-01-212016-04-012016-06-122016-08-192016-10-282017-01-062017-03-242017-06-022017-08-112017-10-272018-01-052018-03-232018

17、-06-082018-08-172018-11-02Wind 車板價(含稅):無煙末煤(A9-12%,V6-7%,0.8-1.2%S,Q6500):陽泉數(shù)據(jù)來源：WIND，華融證券整理2012 2016 20%體來看，2018 4 圖表 11：分煤種煤價變化20112012201320142015201620172018動力煤年均價秦皇島Q5500819700587515410473640650同比-15-16-12-2015352環(huán)渤海動力煤808704589522427459585571同比-13-16-11-18727-2焦煤年均價2 號焦煤90984369355247649484093

18、0同比-7-18-20-14470114 號焦煤1172933702530414494838930同比-20-25-24-22206911無煙煤年均價無煙中塊1327123311108927686629551192同比-7-10-20-14-144425無煙小塊1247115310047827346058611176同比-8-13-22-6-184237無煙末849785625511365355642690同比-7-20-18-29-3817數(shù)據(jù)來源：WIND，華融證券整理2、供需平衡有所動搖，進口煤調(diào)控對沖國內(nèi)供給過剩2 2016 年開始回升。“十三五”期間要化解淘汰過剩產(chǎn)能共 8 億噸，根

19、據(jù)實際情況來看，20162.91.58月份1.580%2018 5.9 2.1 2019-2020 退出產(chǎn)能 1.2 億噸和 0.9 億噸。201820186381634.91/9.76 億噸/2013.35億噸/年。圖表 12：全國生產(chǎn)和建設(shè)煤炭產(chǎn)能情況獲得許可證煤礦核準在建礦聯(lián)合試運轉(zhuǎn)礦個數(shù)產(chǎn)能（億）個數(shù)產(chǎn)能（億）個數(shù)產(chǎn)能（億）2017427134.1122810.532313.682018381634.9111389.762013.35數(shù)據(jù)來源：國家能源局，華融證券整理2017201834.1億噸34.914271391679891520182018 7700 3000 2018 就在

20、5000 萬噸左右。圖表 13：在建產(chǎn)能分省市情況（2017vs2018）億噸資源整合改建礦技術(shù)改造新建聯(lián)合試運轉(zhuǎn)在建合計建設(shè)規(guī)模新增產(chǎn)能建設(shè)規(guī)模新增產(chǎn)能建設(shè)規(guī)模新增產(chǎn)能建設(shè)規(guī)模新增產(chǎn)能建設(shè)規(guī)模新增產(chǎn)能建設(shè)規(guī)模新增產(chǎn)能山西20172.901.200.100.060.000.000.200.200.400.203.201.4620182.411.090.090.060.000.000.300.300.530.242.811.45陜西20170.800.600.060.030.200.100.800.801.301.101.861.5320180.630.480.060.030.240.160.8

21、40.840.940.831.761.51內(nèi)蒙古西部20170.200.100.300.200.400.201.601.601.401.302.502.1020180.200.110.360.240.410.241.671.671.411.342.632.26全國合計20174.502.101.200.800.800.504.304.303.703.1010.807.7020183.841.951.000.630.880.514.254.253.392.869.977.35三西合計20174.902.311.861.241.610.947.577.576.515.7415.9312.06201

22、83.241.690.510.320.640.402.812.812.882.417.205.22三西占比20178790383675606060848470662018848651517278666685847271數(shù)據(jù)來源：國家能源局，華融證券整理（備注：三西地區(qū)為山西、陜西和內(nèi)蒙古西部）3.84 38%下降 3%6600 2017 2018 在 6000-7000 萬噸。圖表 14：在建礦組成占比新建礦43%礦 9%改建礦10%礦 38%資源整合礦改建礦技術(shù)改造礦新建礦數(shù)據(jù)來源：WIND，華融證券整理新建礦、改建礦和技術(shù)改造礦，產(chǎn)能分別為 4.25、1、0.88 億噸，分別占43%10%

23、2018 500 6%， 4000-5000 3.39 620182018年之后的產(chǎn)量貢獻可能并不多。201420152016 年201820196.3%左右，較 2018 年增速放緩，需求端減弱，針對未來供需情況的預測，我們主要假設(shè)如下：2018 1.2%。進口量是 2018 2.5 820185.9億2.1 2019-2020 1.20.9億噸。 3.32018201812019-20201.51.8 億噸。2019-2020 40.1 41.6 40 41 0.4 0.6 2018 年2017-2018 煤價也不會出現(xiàn)大幅下行，我們預測未來價格會逐步回歸到發(fā)改委之前定的535 元/噸的區(qū)

24、間，也就是現(xiàn)在大多電廠的長協(xié)區(qū)間，下降幅度在 10%以內(nèi)。圖表 15：煤炭供需平衡表預測（億噸）2012201320142015201620172018E2019E2020E總消費41.142.441.139.738.43939.54041增速-3.07-3.41-3.27總供給42.7143.5144.6741.9138.639.039.340.441.6產(chǎn)量36.536.838.736.833.634.435.035.435.8產(chǎn)量增速-4.91-8.70進口量2.883.272.912.042.62.72.52.52.5出口量0.090.070.050.050.080.080.080.0

25、80.08去產(chǎn)能2.91.51.51.20.9新增投產(chǎn)產(chǎn)能1.521.21.51.8庫存3.423.513.113.122.52.02.22.32.4供需缺口1.611.113.572.210.220.0-0.20.40.6數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、海關(guān)數(shù)據(jù)，華融證券整理三、2019 年煤炭行業(yè)整體展望1、需求端內(nèi)憂外患并存2019 年國內(nèi)GDP 6.9%2018 6.7%2019 6.3%2018 下降至 6.3%以下則會導致需求端如鋼鐵、火電等大幅疲軟，進而使得煤炭行圖表 16：我國宏觀經(jīng)濟增速7.057.007.007.006.956.906.906.906.906.906.906.906.

26、856.806.806.806.756.706.706.706.706.706.706.656.606.55GDP:不變價:累計同比 季數(shù)據(jù)來源：wind，華融證券整理2018年是GDP2019GDP2017顯下滑，當前已經(jīng)遠低于世界銀行預測的全球GDP 增速。圖表17：世界銀行預測：全球GDP實際增長率圖表18：歐盟GDP實際增長率（當季同比）3.503.003.003.103.002.903.002.5023242502.502.60262502.302.502.462.802.402.001.90202101.702.201.802.002.201.902.001.501.000.500

27、.002014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072013201420152014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-071.501.000.500.00-0.50-1.00-1.501.100.802013-032013-072013-112013-032013-072013-112014-03-1.101.501.60世界

28、銀行預測:GDP實際增長率:全球 年數(shù)據(jù)來源：wind，華融證券整理歐盟28國:GDP:不變價:當季同比 季數(shù)據(jù)來源：wind，華融證券整理2018 的GDP PMI 50 50 50 從88年2月份達到5PMI1-42019 4 2018 圖表 19：美國 GDP 實際增長率（當季同比）4.003.503.003.043.813.373.002.502.002.611.922.602.702.382.002.872.472.582.342.111.881.941.501.000.502013-032013-072013-112015-032015-072015-112016-032016-0

29、72016-112017-032013-032013-072013-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-071.571.261.461.56 1.541.302014-032014-072014-11美國:GDP:不變價:折年數(shù):同比 季2014-032014-072014-11數(shù)據(jù)來源：wind，華融證券整理圖表 20：美國制造業(yè) PMI 指數(shù)70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.002013-012013-052013-012013-052013

30、-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-09美國:供應管理協(xié)會(ISM):制造業(yè)PMI 月數(shù)據(jù)來源：wind，華融證券整理PMI 4-6 2018 6 7 502019年出口增速較 2018 年會明顯放緩，國內(nèi)制造業(yè)需求會出現(xiàn)疲軟。圖表 21：PMI 新出口訂單53.0052.0051.0050.0049.0048.0047.0046.0045.0044.002013-122014-042014-082014-122015-

31、042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-1243.002013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-12PMI:新出口訂單月PMI:新出口訂單月數(shù)據(jù)來源：wind，華融證券整理2、火電主力地位短期難以改變，動力煤 2019 年仍較為強勢圖表 22：火電占比（2017）風電 其他4% 4% 2017太陽能水電18

32、%水電18%73%23：火電占比（2018）4%2018太陽能5%水電17%5%水電17%73%數(shù)據(jù)來源：wind，華融證券整理2018 年火電發(fā)電量較為強勁，截止 月份數(shù)據(jù)，火電發(fā)電量同比上漲%5.7 6.1 6.2%，火力發(fā)電占比沒有明顯變化，仍維持 73%。24：發(fā)電量累計和同比變化70,000.0061,626.00 10.00%60,000.0050,000.0040,000.0030,000.0020,000.0010,000.000.0057,118.008.00%6.20600%6.4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%火電發(fā)電量總發(fā)電量累計同比累計同比（總）數(shù)

33、據(jù)來源：wind，華融證券整理2019 圖表 25：水電站投產(chǎn)進度上市公司在建容量（萬千瓦時）電站名稱預計投產(chǎn)時間長江電力2620烏東德、白鶴灘2020-2022華能水電493黃凳、苗尾、烏弄龍、大華橋、里底2018-2019國投電力482兩河口、楊房溝2012-2023國電電力218雙江口2018-2023桂冠電力160觀音巖2019-2023數(shù)據(jù)來源：wind，華融證券整理2019201920181.5%， 2019-20201%，測535/26：動力煤供需平衡表（億噸）201320142015201620172018E2019E2020E總消費29.931.431.23131.431.8

34、732.1932.51增速-0.64-0.64總供給34.6433.1931.328.729.930.531.1131.73產(chǎn)量32.831.730.3327.5328.8529.3929.9630.58產(chǎn)量增速-3.35-4.32-9.23出口量0.060.050.040.070.050.040.050.05進口量1.91.541.011.241.11.151.21.2供需缺口4.741.790.1-2.3-1.5-1.37-1.08-0.783、鋼鐵需求端下行壓力較大，焦煤需求可能有所下降16 1.3:1以2018 2 930 元/100 /20182015年就供給略顯不足，未來大概率仍是

35、延續(xù)這個趨勢。圖表 27：山西 2 號和 4 號焦煤坑口價1200100080060040020002012-11-022013-11-022014-11-022015-11-022016-11-022017-11-022018-11-04號焦煤（坑口價）2號焦煤（坑口價）數(shù)據(jù)來源：WIND，華融證券整理圖表 28：煉焦煤供需情況64546.7885862575.7881364546.7885862575.7881359332.723122.5973149505.6993851529497525200060000100050000040000-100030000-200020000-30001

36、0000-400002012201320142015201620172018E-5000總供給總需求缺口數(shù)據(jù)來源：WIND，華融證券整理2018 9 10%20%2018 2019 另外一點就是焦煤企業(yè)去年到 2018 年多數(shù)也簽訂了長協(xié)，未來長協(xié)占比2019 2019 2018 30-50 元/900 元/圖表 29：房地產(chǎn)開發(fā)投資累計同比40.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.002011-022011-072011-022011-072011-122012-052012-102013-032013-082014-012014-062014-112015-

37、042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-08房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計同比數(shù)據(jù)來源：WIND，華融證券整理4、產(chǎn)量向三西地區(qū)靠攏，鐵路運輸承壓或釋放季節(jié)性機會2.17082019 圖表 30：三西地區(qū)原煤產(chǎn)量占比80.00%70.00%66.86%60.00%50.00%40.00%30.00%24.80%25.16%25.52%26.23%16.54%17.65%16.54%17.65%10.00%0.00%陜西山西內(nèi)蒙古合計2017 2018數(shù)據(jù)來源：wind，華融證券整理5、十三五規(guī)劃只剩最后兩年，煤層氣行業(yè)價值凸顯

38、煤炭雖然仍是我國最主要的能源，但是煤炭作為能源未來儲量逐漸減少， 在安全和環(huán)保限制的雙重壓力下，行業(yè)未來發(fā)展前景不容樂觀。和煤炭以及石油資源相比，天然氣具有熱值高、環(huán)保的優(yōu)勢，能減少空氣中二氧化硫、二氧化碳、氮氧化合物和粉塵的排量，開發(fā)天然氣已經(jīng)成為我國現(xiàn)代化能源建設(shè)的重要組成部分。煤層氣是一種清潔能源，用途和天然氣類似，我國十三五規(guī)劃中明確指出“0 1%2013 圖表 31：煤改氣政策時間表時間部門文件2016.06環(huán)保部京津冀大氣污染防止強化措施（016-012016.12發(fā)改委2017.1能源局能源發(fā)展“十三五”規(guī)劃2017.3環(huán)保部、發(fā)改委京津冀及周邊地區(qū) 2017 年大氣污染防治工作

39、方案數(shù)據(jù)來源：華融證券整理2017 2019 2020 9.704.8010.2011.3012.109.704.8010.2011.3012.1013.3013.805.305.705.906.207.0068.5067.4065.6063.7062.0060.40201220132014201520162017100%80%60%40%20%0%占能源消費總量比重:原煤 年占能源消費總量比重:原油 年占能源消費總量比重:天然氣 年占能源消費總量比重:水電、核電、風電 年數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，華融證券整理四、投資策略和重點公司受長協(xié)占比提高影響，預計 2019 年各每種價格波動的空間都會收窄

40、，宏觀經(jīng)濟增速放緩，煤價上漲動力不足。另一方面，煤炭供需差距仍然較小，進口煤炭的季節(jié)性調(diào)節(jié)有利于穩(wěn)定煤價，煤價大幅下跌的可能性較小，我們預計預計 2019 年煤價較 2018 年下跌 5-10%。2019 2019 1、陜西煤業(yè)（022：動力煤龍頭公司，參股蒙華鐵路2008 12 23 2014 1 28 85%163.5 109.6 A 股上97%2018 4.38%， 88.6 9.86%。公司投資邏輯主要有三點：優(yōu)質(zhì)礦井占比高，未來產(chǎn)量有增長預期。陜煤目前擁有控股礦井 15 7 13 產(chǎn)能近 90%，公司擁有的優(yōu)質(zhì)礦井達 90%1500201920192017 55.4%， 在 2018 年其他公司成本大幅上漲的情況下，公司毛利率仍然維持54.68%的水平，主要得益于公司的成本管控能力增強，期間費用率從2017 16%2018 12%2019 2018 50%100 元/2019-2020 9300、9800 萬噸。3)40%2018 105 107 EPS 1.08 PE 8 極關(guān)注。圖表 33：陜西煤業(yè)盈利預測表會計年度201620172018E2019E2020E主營收入（百萬元）33,131.750,927.051,104.548,791.851,3