貿(mào)易摩擦引發(fā)波動非農(nóng)壓低降息預(yù)期

1、目錄焦點圖表：ISM 制造業(yè) PMI 疲弱；非農(nóng)大超預(yù)期；降息預(yù)期降至零6資產(chǎn)表現(xiàn)：大宗股債；利率回升；新興反彈；油價大漲7情緒倉位：波動攀升，超買緩解；美股和短債空頭增加，VIX 空頭減少11流動性：美股新興流入放緩，歐洲流入加速14基本面與政策：ISM 制造業(yè) PMI 依然疲弱，但非農(nóng)大超預(yù)期16市場估值：美股與新興整體估值仍偏高19圖表圖表1: 美國11 月ISM 制造業(yè)PMI 回落至48.1，分項中除產(chǎn)出、供應(yīng)商交付、物價、進口回升外均回落6圖表2:Markit 制造業(yè)PMI 和ISM 制造業(yè)PMI 近期走勢存在一些背離6圖表3: 美國11 月非農(nóng)新增就業(yè)26.6 萬人，平均時薪同比增

2、速小幅回落至3.1%6圖表4:11 月勞動參與率維持在63.2%，勞動力池子中失業(yè)人口的減少推動了失業(yè)率進一步小幅下行6圖表5: 紐約聯(lián)儲模型測算2020 年11 月衰退的概率進一步回落至24.6%6圖表6: 臨近12 月FOMC 會議，強勁非農(nóng)數(shù)據(jù)使得12 月降息預(yù)期降至零6 HYPERLINK l _TOC_250012 圖表7: 過去一周，美元計價下，大宗股債；巴西股匯、布油、銅、天然氣和英鎊領(lǐng)先；比特幣、韓國、美元指數(shù)印度與 落后7 HYPERLINK l _TOC_250011 圖表8: 年初以來美元計價下美股全球MSCI 發(fā)達(dá)市場布油表現(xiàn)最好新興市場貨幣日元日本國債、美元、美國國債

3、表現(xiàn)落后7 HYPERLINK l _TOC_250010 圖表9: 上周新興發(fā)達(dá)，發(fā)達(dá)市場中西班牙、日本領(lǐng)先，英國落后；新興中阿根廷、印尼跑贏，墨西哥泰國下跌8 HYPERLINK l _TOC_250009 圖表10: 過去一周，全球主要市場美元計價表現(xiàn)貢獻拆解8 HYPERLINK l _TOC_250008 圖表11: 美股電信服務(wù)、耐用消費品、能源板塊領(lǐng)先，而運輸、零售、資本品落后8 HYPERLINK l _TOC_250007 圖表12: 過去一周，美股和新興成長股跑贏，歐洲和日本價值略勝一籌8圖表13: 全球國債、信用債、高收益?zhèn)?vs. 中資美元債全收益指數(shù)走勢8 HYPER

4、LINK l _TOC_250006 圖表14: 過去一周，高收益?zhèn)庞脗鶉鴤绹呤找?、歐洲高收益領(lǐng)先，而中資美元債、歐洲國債表現(xiàn)不佳8圖表15: 全球國債收益率矩陣（單位：%）9 HYPERLINK l _TOC_250005 圖表16: 過去一周，美國、德國、中國、日本10 年期國債利率回升9圖表17: 美國2s10s 期限利差走擴至22.1 個基點，紐約聯(lián)儲預(yù)測2020 年11 月衰退概率進一步回落至24.6%9 HYPERLINK l _TOC_250004 圖表18: 過去一周，美國10 年期國債實際利率回落，通脹預(yù)期回升9 HYPERLINK l _TOC_250003 圖表1

5、9: 上周，美國投資級和高收益信用利差收窄9圖表20: 過去一周，主要市場匯率表現(xiàn)10圖表21: 過去一周，主要大宗商品表現(xiàn)10 HYPERLINK l _TOC_250002 圖表22: 當(dāng)前，原油、英鎊、人民幣、巴西里爾波動率高于危機前的正常水平11 HYPERLINK l _TOC_250001 圖表23: 過去一周，歐美股市波動率回升，新興市場有所回落11 HYPERLINK l _TOC_250000 圖表24: 過去一周，美股、歐洲、日本和A 股股權(quán)風(fēng)險溢價回落11圖表25: 過去一周，美國10 年期國債期限溢價回升，利率預(yù)期回落11圖表26: 過去一周，美股RSI 指數(shù)一度回落至

6、適中水平，隨后又有所回升11圖表27: 歐洲股市RSI 指數(shù)有所回落11圖表28: 日本股市RSI 指數(shù)也小幅回落12圖表29: 新興市場RSI 指數(shù)有所回升12圖表30: 美股CFTC 投機性空頭倉位進一步增加12圖表31: 日本股市空頭倉位進一步回升12圖表32: 新興市場投機性多頭倉位進一步回落12圖表33: 美國2 年期和10 年期國債空頭均有所增加12圖表34: 美元投機性合約多頭倉位繼續(xù)小幅回落13圖表35: 近期歐元投機性空頭倉位繼續(xù)增加13圖表36:VIX 期貨投機性空頭倉位進一步減少13圖表37:WTI 原油期貨投機性多頭倉位小幅回落13圖表38: 銅期貨空頭倉位穩(wěn)中略降13

7、圖表39: 黃金期貨多頭倉位進一步回升13圖表40: 過去一周，美國、歐洲、日本金融條件收緊，中國基本不變14圖表41: 過去一周，Libor-OIS 息差收窄，Euribor-OIS 息差擴張14圖表42: 過去一周，股票和債券型基金流入放緩，資金加速流入貨幣市場基金14圖表43: 過去一周，美股、新興流入放緩，資金加速流入發(fā)達(dá)歐洲，同時也回流日本14圖表44: 過去一周，美股ETF 流入規(guī)模有所減少，同時非ETF 流出放緩14圖表45: 資金流入多數(shù)新興股市，中國、韓國、泰國、臺灣省流入最為強勁，但巴西和印度流出14圖表46: 新興相對美股的資金凈流出規(guī)模略有擴大15圖表47: 上周美元走

8、弱，美股流入放緩15圖表48: 過去一周，資金加速流入高收益?zhèn)?，信用債和利率債流入放?5圖表49: 過去一周，美國和日本債市流入放緩，資金加速流入發(fā)達(dá)歐洲，同時回流新興債市15圖表50: 一周經(jīng)濟數(shù)據(jù)追蹤16圖表51: 未來一周海外主要事件與經(jīng)濟數(shù)據(jù)披露時間表16圖表52: 過去一周，中國經(jīng)濟意外指數(shù)大幅攀升，歐元區(qū)也有所抬升，但美國和日本回落17圖表53:CME 期貨隱含的12 月不降息的概率為100%，加息概率回落至0%17圖表54: 紐約聯(lián)儲模型測算2020 年11 月衰退的概率進一步回落至24.6%17圖表55: 市場一致預(yù)期標(biāo)普500 指數(shù)2019 年EPS 同比增長1.3%，20

9、20 年同比增長9.8%17圖表56: 市場一致預(yù)期Stoxx 歐洲600 指數(shù)2019 年EPS 同比增長4%，2020 年同比增長7.7%17圖表57: 市場一致預(yù)期日經(jīng)225 指數(shù)2019 年EPS 同比回落4.2%，2020 年同比增長4.5%，較上周有所下調(diào)17圖表58: 市場一致預(yù)期MSCI 新興2019 年EPS 同比回落9.7%，2020 年同比增長14.5%18圖表59: 過去一周，僅美股盈利預(yù)測調(diào)整情緒改善，其他市場均有所變差18圖表60: 主要市場盈利預(yù)測調(diào)整18圖表61: 標(biāo)普500 指數(shù)12 個月動態(tài) 基本維持在17.8 倍，但依然高于1990 年以來的均值19圖表6

10、2: 標(biāo)普500 指數(shù)主要估值指標(biāo)19圖表63:2012 年以來的歷史經(jīng)驗表明，當(dāng)美債利率上行至3.1%左右時，市場表現(xiàn)與利率水平轉(zhuǎn)為負(fù)相關(guān)19圖表64: 標(biāo)普500 靜態(tài) 高于當(dāng)前增長（PMI）和流動性環(huán)境（10 年期國債利率）能夠支撐的合理水平19圖表65: 年初以來，美股上漲25.5%，其中估值擴張貢獻23.4 個百分點，盈利貢獻1.7 個百分點19圖表66: 標(biāo)普500 指數(shù)12 個月動態(tài) 基本維持在17.8 倍，動態(tài)EPS 小幅上調(diào)19圖表67: 歐洲、日本和新興相對美股估值均有折價20圖表68: 與2005 年以來的均值相比，美股、德國、發(fā)達(dá)市場動態(tài) 高于均值，而港股、A 股估值有

11、折讓20圖表69: 標(biāo)普500 指數(shù)12 個月動態(tài) 基本維持在17.8 倍，但依然高于過去5 年均值+1 倍標(biāo)準(zhǔn)差20圖表70:Stoxx 600 指數(shù)動態(tài) 小幅回落至14.7 倍，與過去5 年均值相當(dāng)20圖表71: 日經(jīng)225 指數(shù)12 個月動態(tài) 為17.3 倍，高于5 年均值20圖表72:MSCI 新興市場12 個月動態(tài) 為12.4 倍，高于過去5 年均值20PMI 降至零1: 11 ISM PMI 2Markit PMI ISM PMI 近期走勢存在一些背離物價供應(yīng)商交付ISM制造業(yè)PMI物價供應(yīng)商交付進口62新訂單605856新出口訂單產(chǎn)出545250 2019-1148 2019-1

12、046訂單庫存就業(yè)2007以來均值4442403836Jan-0134Jan-01ISM制造業(yè)PMI美國Markit制造業(yè)PMIJan-02Jan-03Jan-04Jan-05Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19客戶庫存自有庫存Jan-02Jan-03Jan-04Jan-05Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-193: 11 26.6 增

13、速小幅回落至 3.1%4: 11 人口的減少推動了失業(yè)率進一步小幅下行千人500300100-100-300-500-700Apr-07 Oct-07 Apr-08 Oct-08 Apr-09 Oct-09 Apr-10 Oct-10 Apr-11 Oct-11 Apr-12 Oct-12 Apr-13 Oct-13 Apr-14 Oct-14 Apr-15 Oct-15 Apr-16 Oct-16 Apr-17 Oct-17 Apr-18 Oct-18 Apr-19Oct-19Apr-07 Oct-07 Apr-08 Oct-08 Apr-09 Oct-09 Apr-10 Oct-10 Ap

14、r-11 Oct-11 Apr-12 Oct-12 Apr-13 Oct-13 Apr-14 Oct-14 Apr-15 Oct-15 Apr-16 Oct-16 Apr-17 Oct-17 Apr-18 Oct-18 Apr-19Oct-19 單位：千總?cè)丝诜莿趧恿趧恿?c=a-b)勞動參與率 單位：千總?cè)丝诜莿趧恿趧恿?c=a-b)勞動參與率 (c/a)- 失業(yè)人口(d) 就業(yè)人口(e)失業(yè)率 (d/c)月月63.3%63.2%5,8555,8113.56%3.53%變化-0.0%-0.0%3215: 202011月衰退的概率進一步回落至 24.6%6: 12 FOMC 12 月降息預(yù)

15、期降至零（%）24.6110024.61Jan-80 Jan-80 Jan-82 Jan-84 Jan-86 Jan-88 Jan-90 Jan-92 Jan-94 Jan-96 Jan-98 Jan-00 Jan-02 Jan-04 Jan-06 Jan-08 Jan-10 Jan-12 Jan-14 Jan-16 Jan-18Jan-20NBER衰退期紐約聯(lián)儲衰退概率降息25bps降息25bps2019年12月降息概率降息50bps不降息加息25bps80%60%40%20%Dec-18 Dec-18 Jan-19 Jan-19 Jan-19 Feb-19 Feb-19 Mar-19 Ma

16、r-19 Apr-19 Apr-19 May-19 May-19 Jun-19 Jun-19 Dec-18 Dec-18 Jan-19 Jan-19 Jan-19 Feb-19 Feb-19 Mar-19 Mar-19 Apr-19 Apr-19 May-19 May-19 Jun-19 Jun-19 Aug-19 Aug-19 Sep-19 Sep-19 Nov-19 Nov-19Dec-19資料源：Bloomberg，EPFR，F(xiàn)actset， 資料源：Bloomberg，EPFR，F(xiàn)actset， 資產(chǎn)表現(xiàn)：大宗股債；利率回升；新興反彈；油價大漲股市7: 股落后股市5%過去一周全球資產(chǎn)表

17、現(xiàn)（美元計價）4%3%2%1%0%-1%-2%-3%韓國韓國印度Nifty 全球美國國債歐法國德國全球國債全球債券中國國債人民幣全球公司債FAAMNG100 歐元企業(yè)債標(biāo)普500歐洲全球高收益印度盧比日元新興市場日經(jīng)恒生國企新興市場貨幣多頭臺灣上證綜指天然氣巴銅Brent標(biāo)普大宗商品巴西資料來源：Bloomberg，F(xiàn)actset， 8: MSCI 美元計價表現(xiàn)2001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019YTD1美元企業(yè)債, 10.3%Brent原油, 44.0%MSCI新興, 51.6

18、%Brent原油, 34.1%Brent原油, 45.8%Stoxx歐洲, 31.3%Brent原油, 54.2%日元, 23.2%MSCI新興, 74.5%黃金, 29.6%Brent原油, 13.3%新興市場債券, 17.9%標(biāo)普500, 29.6%全球REITs, 25.2%美元指數(shù), 9.3%Brent原油, 52.4%MSCI新興, 34.3%美元指數(shù), 4.4%標(biāo)普500, 25.5%2美國國債, 6.7%黃金, 24.8%日經(jīng)225, 37.7%全球REITs, 24.4%MSCI新興, 30.3%全球REITs, 29.5%MSCI新興, 36.5%美國國債, 13.7%Bre

19、nt原油, 70.9%全球REITs, 23.1%黃金, 10.1%Stoxx歐洲, 16.5%日經(jīng)225, 28.4%歐元區(qū)國債, 13.1%日經(jīng)225, 8.0%美元高收益, 17.1%日經(jīng)225, 23.4%日元, 2.8%全球REITs, 22.1%3美元指數(shù), 6.6%新興市場債券, 12.3%Stoxx歐洲, 34.9%MSCI新興, 22.4%日經(jīng)225, 22.5%MSCI新興, 29.2%黃金, 30.9%歐元區(qū)國債, 9.3%美元高收益, 58.2%Brent原油, 21.6%美國國債, 9.8%美元高收益, 15.8%MSCI發(fā)達(dá), 24.1%美元指數(shù), 12.8%歐元區(qū)

20、國債, 1.6%新興市場債券, 9.9%Stoxx歐洲, 22.7%歐元區(qū)國債, 1.0%MSCI發(fā)達(dá), 21.9%4全球REITs, 5.8%美國國債, 11.8%MSCI發(fā)達(dá), 30.8%Stoxx歐洲, 18.2%黃金, 17.9%黃金, 23.2%Stoxx歐洲, 10.4%美元指數(shù), 6.0%新興市場債券, 34.2%MSCI新興, 16.4%美元企業(yè)債, 8.1%MSCI新興, 15.1%Stoxx歐洲, 22.6%標(biāo)普500, 11.4%新興市場債券, 1.3%標(biāo)普500, 9.5%MSCI發(fā)達(dá), 20.1%日本國債, 1.0%Brent原油, 19.7%5歐元區(qū)國債, 5.8%

21、日元, 10.8%美元高收益, 29.0%MSCI發(fā)達(dá), 12.8%美元指數(shù), 12.8%MSCI發(fā)達(dá), 18.0%新興市場貨幣, 9.1%黃金, 5.8%Stoxx歐洲, 31.5%美元高收益, 15.1%新興市場債券, 7.0%全球REITs, 13.9%美元高收益, 7.4%美元企業(yè)債, 7.5%日本國債, 1.2%MSCI新興, 8.6%標(biāo)普500, 19.4%美國國債, 0.9%日經(jīng)225, 18.6%6美元高收益, 5.3%美元企業(yè)債, 10.1%全球REITs, 28.5%新興市場債 新興市場債券, 11.9% 券, 12.3%標(biāo)普500, 13.6%美國國債, 9.0%日本國債

22、, 3.7%MSCI發(fā)達(dá), 27.0%日元, 14.6%日元, 5.5%標(biāo)普500, 13.4%歐元區(qū)國債, 2.2%美國國債, 5.1%美國國債, 0.8%黃金, 8.1%Brent原油, 17.7%黃金, -1.6%Stoxx歐洲, 16.5%7日本國債, 3.4%歐元區(qū)國債, 9.7%新興市場債券, 26.9%日經(jīng)225, 11.8%Stoxx歐洲, 7.8%美元高收益, 11.8%MSCI發(fā)達(dá), 7.1%美元企業(yè)債, -4.9%黃金, 24.4%新興市場債券, 12.8%美元高收益, 5.0%MSCI發(fā)達(dá), 13.2%日本國債, 2.1%新興市場債券, 4.8%日元, -0.5%美元企

23、業(yè)債, 6.1%黃金, 13.5%美元高收益, -2.1%美元企業(yè)債, 14.0%8黃金, 2.5%日本國債, 3.4%標(biāo)普500, 26.4%美元高收益, 11.1%MSCI發(fā)達(dá), 7.6%新興市場債券, 10.0%日元, 6.5%新興市場債券, -14.8%標(biāo)普500, 23.5%標(biāo)普500, 12.8%全球REITs, 4.3%歐元區(qū)國債, 11.0%美元指數(shù), 0.3%日本國債, 4.5%美元企業(yè)債, -0.7%MSCI發(fā)達(dá), 5.3%新興市場債 新興市場債券 , 8.2% 券 , -2.5%黃金, 13.9%9新興市場債券, 1.4%美元高收益, -1.4%黃金, 19.4%標(biāo)普50

24、0, 9.0%全球REITs, 6.7%日經(jīng)225, 5.9%新興市場債券, 5.2%新興市場貨幣, -15.8%全球REITs, 21.3%日經(jīng)225, 9.6%歐元區(qū)國債, 3.4%日經(jīng)225, 10.0%Brent原油,-0.3%MSCI發(fā)達(dá), 2.9%全球REITs, 全球REITs,-0.7%4.6%美元高收益, 7.5%美元企業(yè)債, -2.5%美元高收益, 12.5%10MSCI新興,-4.9%全球REITs,-3.1%日元, 10.8%歐元區(qū)國債, 7.6%歐元區(qū)國債, 5.4%美元企業(yè)債, 4.3%美元企業(yè)債, 4.6%美元高收益, -26.2%美元企業(yè)債, 18.7%MSCI

25、發(fā)達(dá), 9.6%日本國債, 2.2%美元企業(yè)債, 9.8%全球REITs,-1.3%美元高收益, 2.5%標(biāo)普500, - 0.7%日經(jīng)225, 3.8%美元企業(yè)債, 6.4%標(biāo)普500, - 6.2%新興市場債券, 11.4%11標(biāo)普500, - 13.0%新興市場貨 新興市場貨 新興市場貨幣, -3.3% 幣, 9.5% 幣, 6.0%標(biāo)普500, 3.0%Brent原油, 3.2%標(biāo)普500, 3.5%日經(jīng)225, - 27.7%日經(jīng)225, 16.4%美元企業(yè)債, 9.0%美元指數(shù), 1.5%黃金, 7.1%美元企業(yè)債, -1.5%黃金, -1.4%MSCI發(fā)達(dá),-2.7%美元指數(shù),

26、3.6%新興市場貨幣, 5.6%全球REITs,-8.7%MSCI新興, 8.6%12日元, - 13.1%MSCI新興,-8.0%美元企業(yè)債, 8.2%黃金, 5.5%美國國債, 2.8%美國國債, 3.1%日本國債, 2.6%標(biāo)普500, - 38.5%新興市場貨幣, 9.4%美國國債, 5.9%標(biāo)普500, - 0.0%Brent原油, 3.5%美國國債, - 2.7%MSCI新興,-4.6%Stoxx歐洲,-4.1%歐元區(qū)國債, 3.2%日元, 3.8%日經(jīng)225, - 10.4%歐元區(qū)國債, 7.2%13新興市場貨幣, -13.5%日經(jīng)225, - 9.9%Brent原油, 5.3%

27、美元企業(yè)債, 5.4%美元高收益, 2.7%新興市場貨幣, 2.3%美元高收益, 1.9%全球REITs,-41.1%歐元區(qū)國債, 4.3%新興市場貨幣, 3.5%MSCI發(fā)達(dá),-7.6%新興市場貨幣, 2.5%新興市場債券, -4.1%日經(jīng)225, - 5.8%美元高收益, -4.5%日本國債, 3.2%美國國債, 2.3%MSCI發(fā)達(dá),-10.4%美國國債, 7.1%14Brent原油,-16.6%美元指數(shù), - 12.8%歐元區(qū)國債, 4.1%日元, 4.5%美元企業(yè)債, 1.7%日本國債, 0.4%歐元區(qū)國債, 1.7%MSCI發(fā)達(dá),-42.1%日本國債, 0.9%日本國債, 2.4%

28、新興市場貨幣, -9.7%美國國債, 2.0%MSCI新興,-5.0%Stoxx歐洲,-8.4%黃金, - 10.4%日元, 2.8%全球REITs, 1.0%新興市場貨幣, -10.7%美元指數(shù), 1.6%15MSCI發(fā)達(dá),-17.8%Stoxx歐洲,-19.1%美國國債, 2.2%美國國債, 3.5%日本國債, 0.8%歐元區(qū)國債, -0.2%日經(jīng)225, - 6.2%Stoxx歐洲,-48.0%日元, -2.4%美元指數(shù), 1.5%日經(jīng)225, - 12.2%日本國債, 1.7%新興市場貨幣, -7.5%日元, - 12.0%新興市場貨幣, -15.6%美國國債, 1.0%日本國債, 0

29、.2%MSCI新興,-16.6%日本國債, 1.6%16Stoxx歐洲,-21.9%MSCI發(fā)達(dá),-21.1%日本國債, - 0.9%日本國債, 1.2%新興市場貨幣, -0.0%日元, -1.1%美元指數(shù), - 8.3%Brent原油,-51.4%美國國債, - 3.6%Stoxx歐洲, Stoxx歐洲, 1.3%-14.0%美元指數(shù), - 0.5%日元, - 17.6%新興市場貨幣, -12.1%MSCI新興,-17.0%新興市場貨幣, 0.6%歐元區(qū)國債, 0.2%Stoxx歐洲,-17.4%日元, 0.9%17日經(jīng)225, - 33.2%標(biāo)普500, - 23.4%美元指數(shù), - 美元

30、指數(shù), - 14.7%7.0%日元, - 12.8%美元指數(shù), - 8.2%全球REITs,-19.1%MSCI新興,-54.5%美元指數(shù), - 4.2%歐元區(qū)國債, 1.1%MSCI新興,-20.4%日元, - 11.3%黃金, - 28.3%Brent原油,-48.3%Brent原油,-35.0%Stoxx歐洲,-4.1%美元指數(shù), - 9.9%Brent原油,-19.5%新興市場貨幣, -3.2%資料來源：Bloomberg， ，截至 2019 年 12 月 6 日圖表 9: 上周新興發(fā)達(dá)，發(fā)達(dá)市場中西班牙、日本領(lǐng)先， 英國落后；新興中阿根廷、印尼跑贏，墨西哥泰國下跌圖表 10: 過去一

31、周，全球主要市場美元計價表現(xiàn)貢獻拆解MSCIMSCI西班牙日經(jīng)標(biāo)普600MIB德國法國100阿根廷土耳其BIST 100恒生國企韓國印度泰國綜指墨西哥-2.0-2.1過去一周全球股市表現(xiàn)（本幣計價）0.9%0.3%0.9%0.3%0.2%0.3%0.3%0.2%-0.0%-0.3%-0.5%-0.6%-1.5%2.9%2.7%1.8%1.4%1.0%1.0%0.5%-0.3%-1.1%7%6%4%3%2%1%-1%-2%-3%-4%12個月動態(tài)P/E變化12個月動態(tài)EPS變化匯率變化美元計價一周表現(xiàn)圖表 11: 美股電信服務(wù)、耐用消費品、能源板塊領(lǐng)先，而運輸、零售、資本品落后1.7%1.6%1

32、.7%1.6%1.5%1.4%1.3%1.1%1.1%0.9%0.6%0.5%0.4%0.3%0.2%0.2%0.0%-0.2%-0.2%-0.3%-0.3%-0.3%-0.7%-0.8%-1.0%-1.7%9%圖表 12: 過去一周，美股和新興成長股跑贏，歐洲和日本價值略勝一籌MSCI歐洲 MSCI日本 MSCI新興市場 標(biāo)普500（左軸） 市場表現(xiàn)：價值-成長10標(biāo)普500 原材料食品汽車與零部件-1.1612840-12-16-20Jan-16-24Jan-1686420-2-4-6-8-10-12-14-16-18-20Mar-16 May-16 Mar-16 May-16 Sep-1

33、6 Nov-16 Jan-17 Mar-17 May-17 Sep-17 Nov-17 Jan-18 Mar-18 May-18 Sep-18 Nov-18 Jan-19 Mar-19 May-19 Sep-19Nov-19全球國債全球信用債全球高收益中資美元債彭博巴克萊系列債券全收益指數(shù)2016/1/1=10013vs收益指數(shù)走勢全球國債全球信用債全球高收益中資美元債彭博巴克萊系列債券全收益指數(shù)2016/1/1=100圖表 14: 過去一周，高收益?zhèn)庞脗鶉鴤?，美國高收益、歐洲高收益領(lǐng)先，而中資美元債、歐洲國債表現(xiàn)不佳135130125120115110105100Jan-16 Mar-16

34、 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 Mar-17 May-17 Jul-17 Sep-17 Nov-17 Jan-18 Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 Mar-17 May-17 Jul-17 Sep-17 Nov-17 Jan-18 May-18 Jul-18 Sep-18 Nov-18 Jan-19 Mar-19 May-19 Jul-19 Sep-19Nov-19彭博巴克萊系列債券全收益指數(shù)一周表現(xiàn)0.4%0.3%0.2%0.1%0.0%-0.1%-0.2%-0.3%-0.4%美國高收益

35、歐洲高收益全球高收益新興高收益歐洲信用債新興主權(quán)債-0.5%美國高收益歐洲高收益全球高收益新興高收益歐洲信用債新興主權(quán)債國債信用債高收益?zhèn)蛐庞脗驀鴤屡d信用債日本國債美國信用債日本信用債美國國債歐洲國債中資美元債資料源：Bloomberg， 資料源：Bloomberg， 全球信用債全球國債新興信用債日本國債美國信用債日本信用債美國國債歐洲國債中資美元債圖表 15: 全球國債收益率矩陣（單位：%）全球國債收益率矩陣 （2019年12月6日）1年2年3年4年5年6年7年8年9年10年15年20年30年瑞士-0.77-0.74-0.76-0.74-0.70-0.68-0.65-0.62-0.

36、63-0.59-0.43-0.34-0.26日本-0.15-0.14-0.14-0.13-0.12-0.13-0.13-0.11-0.06-0.010.150.310.45德國-0.64-0.63-0.64-0.61-0.54-0.52-0.47-0.43-0.37-0.29-0.130.010.24荷蘭-0.61-0.60-0.57-0.49-0.42-0.36-0.28-0.23-0.150.25丹麥-0.70-0.64-0.89-0.60-0.48-0.86-0.38-0.25-0.04芬蘭-0.50-0.57-0.56-0.49-0.44-0.31-0.26-0.16-0.10-0.0

37、30.200.45法國-0.60-0.58-0.55-0.47-0.35-0.30-0.22-0.17-0.050.030.300.410.82瑞典-0.32-0.34-0.30-0.230.04-0.140.050.220.44奧地利-0.56-0.55-0.54-0.49-0.39-0.32-0.24-0.19-0.13-0.050.200.270.52比利時-0.62-0.57-0.46-0.36-0.31-0.24-0.14-0.070.010.290.510.84愛爾蘭-0.49-0.44-0.47-0.48-0.38-0.26-0.180.57-0.020.060.360.540.

38、89西班牙-0.48-0.38-0.34-0.16-0.040.110.210.320.420.490.881.36意大利-0.160.070.300.470.640.681.021.111.171.351.922.252.49美國1.551.611.641.661.771.842.28中國2.612.692.802.923.003.073.163.173.143.213.80資料來源：Bloomberg， 圖表 16: 過去一周，美國、德國、中國、日本 10 年期國債利率回升10年期國債收益率，% 美國德國日本中國17: 2s10s 22.1 2020 11 24.6%ppt 期限利差：10

39、年-2年紐約聯(lián)儲衰退概率指數(shù)（右軸，逆序）54231201-10Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Jan-19 Apr-19 Jul-19 Oct-19-1-2Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15

40、 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Jan-19 Apr-19 Jul-19 Oct-19-1001020304050607080Jan-80 Jan-80 Jan-82 Jan-84 Jan-86 Jan-88 Jan-90 Jan-92 Jan-94 Jan-96 Jan-98 Jan-00 Jan-02 Jan-04 Jan-06 Jan-08 Jan-10 Jan-12 Jan-14 Jan-16 Jan-18Jan-20圖表

41、 18: 過去一周，美國 10 年期國債實際利率回落，通脹預(yù)期回升圖表 19: 上周，美國投資級和高收益信用利差收窄（%）3美國10年期國債利率實際利率通脹預(yù)期（ppt）987信用利差：美國高收益?zhèn)?10年期國債投資級債券-10年期國債（右軸（ppt）3.02.5262.05141.53Jan-16 Mar-16 May-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 Mar-17 May-17 Sep-17 Nov-17 Jan-18 Mar-18 May-18 Jan-16 Mar-16 May-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 Mar-17 May-17 Sep-17 No

42、v-17 Jan-18 Mar-18 May-18 Sep-18 Nov-18 Jan-19 Mar-19 May-19 Sep-19Nov-19Jan-10 Jun-10 Nov-10 Apr-11 Sep-11 Feb-12 Dec-12 May-13 Mar-14 Aug-14 Jan-15 Jun-15 Nov-15 Apr-16 Sep-16 Feb-17 Dec-17 May-18 Mar-19Aug-191.0資料源：Bloomberg， 資料源：Bloomberg， 圖表20: 過去一周，主要市場匯率表現(xiàn)圖表21: 過去一周，主要大宗商品表現(xiàn)過去一周主要市場匯率表現(xiàn) Brent

43、天然氣鐵礦石過去一周大宗商品表現(xiàn)2.3%3.1%3.2%7.3%銅鋁鎳鋅鉛糖-0.3%-0.9%-1.5%-2.2%-2.6%-2.9%-1.3%-2.7%1.9%1.5%0.9%2.6%3.3%波羅的海干散貨2.0%資料源：Bloomberg， 資料源：Bloomberg， 情緒倉位：波動攀升，超買緩解；美股和短債空頭增加，VIX 空頭減少圖表 22: 當(dāng)前，原油、英鎊、人民幣、巴西里爾波動率高于危機前的正常水平圖表 23: 過去一周，歐美股市波動率回升，新興市場有所回落正常：2003年1月2007年8危機：2008年10月16日巴西里爾標(biāo)普500 8Stoxx歐洲502015年82016標(biāo)

44、普500Stoxx50新興市(%) 442019年初至今2018全年韓元64日經(jīng)225市場動蕩市場動蕩2016年6月英國公投2月交易因素致美股暴跌2018年102018年12月美股大跌39資產(chǎn)波動率（90天） 相對歷史水平的人民幣20英鎊-2日元歐元美元指數(shù)黃金富時100新興市場股市美國10年期歐洲10年期日本10年期原油月地緣政治風(fēng)險升溫 2017年8月動蕩2019年5月、834月、9月貿(mào)易摩擦起伏反復(fù)29241914Mar-15 May-15 Jul-15 Mar-15 May-15 Jul-15 Sep-15 Nov-15 Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-

45、16 Nov-16 Jan-17 Mar-17 May-17 Jul-17 Sep-17 Nov-17 Jan-18 Mar-18 May-18 Jul-18 Sep-18 Nov-18 Jan-19 Mar-19 May-19 Jul-19 Sep-19 Nov-19Jan-15圖表 24: 過去一周，美股、歐洲、日本和 A 股股權(quán)風(fēng)險溢價回落Jan-15圖表 25: 過去一周，美國 10 年期國債期限溢價回升，利率預(yù)期回落標(biāo)普500Stoxx歐洲600日經(jīng)225滬深300市場隱含的股權(quán)風(fēng)險溢（%）3.5美國10年期國債利率利率預(yù)期期限溢價premium）7%2.56%1.55%0.54%3

46、%-0.5Jan-16 Mar-16 May-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 Mar-17 May-17 Sep-17 Nov-17 Jan-18 Mar-18 May-18 Jan-16 Mar-16 May-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 Mar-17 May-17 Sep-17 Nov-17 Jan-18 Mar-18 May-18 Sep-18 Nov-18 Mar-19 May-19 Sep-19Nov-19Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 Mar-17 May-17 Jul-17 Sep

47、-17 Nov-17 Jan-18 Mar-18 May-18 Jul-18 Sep-18 Nov-18 Jan-19 Mar-19 May-19 Jul-19 Nov-19圖表 26: 過去一周，美股 RSI 指數(shù)一度回落至適中水平， 隨后又有所回升圖表 27: 歐洲股市 RSI 指數(shù)有所回落3,1002,9002,7002,500S&P500相對強弱指數(shù)(RSI，14天，右軸）7030703014天RSI140120100450400350Stoxx歐洲600相對強弱指數(shù)(RSI，14天，右軸）7030703014天RSI1401201002,3002,1001,9001,70080300

48、8060602504040Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Jan-19 Apr-19 Jul-19Oct-19Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan

49、-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Jan-19 Apr-19 Jul-19Oct-19資料源：Bloomberg， 資料源：Bloomberg， 圖表28: 日本股市RSI指數(shù)也小幅回落圖表29: 新興市場RSI 指數(shù)有所回升22,00018,00014,000Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Jan-19 Apr-19 Jul-19O

50、ct-19Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Jan-19 Apr-19 Jul-19Oct-19日經(jīng)225相對強弱指數(shù)(RSI，14天，右軸）7030703014天RSI140120100806040201,2001,000800600400200MSCI新興市場相對強弱指數(shù)(RSI，14天，右軸）7030703014天RSI1301109070503010Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-

51、15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Jan-19 Apr-19 Jul-19Oct-19圖表30: 美股CFTCJan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Jan-19 Apr-19 Jul-19Oct-19千張4003002001000-100-200-300CFTC投機性合約凈

52、頭寸：E-MiniS&P500標(biāo)普500（右軸對數(shù)坐標(biāo)千張151050-5-10-15CFTC投機性合約凈頭寸：Nikkeistockaverage日經(jīng)225（右軸）25,00023,00021,00019,00017,00015,00013,00011,0009,000-400Jan-10 Jun-10 Nov-10 Apr-11 Sep-11 Feb-12 Jul-12 Dec-12 May-13 Jan-10 Jun-10 Nov-10 Apr-11 Sep-11 Feb-12 Jul-12 Dec-12 May-13 Oct-13 Mar-14 Aug-14 Jan-15 Jun-15

53、 Nov-15 Apr-16 Sep-16 Feb-17 Jul-17 Dec-17 May-18 Oct-18 Mar-19 Aug-19-20Jan-10 Jun-10 Nov-10 Apr-11 Sep-11 Feb-12 Jul-12 Jan-10 Jun-10 Nov-10 Apr-11 Sep-11 Feb-12 Jul-12 Dec-12 May-13 Oct-13 Mar-14 Aug-14 Jan-15 Jun-15 Nov-15 Apr-16 Sep-16 Feb-17 Jul-17 Dec-17 May-18 Oct-18 Mar-19 Aug-19圖表32:新興市場投機

54、性多頭倉位進一步回落圖表33: 美國2年期和10 年期國債空頭均有所增加千張2702201701207020CFTC投機性合約凈頭寸：MSCI新興MSCI新興（右軸）1,3001,2001,1001,000900800700CBOT投機性合約凈頭寸，千張4002000-200-400-60010年期美國國債2年期美國國債May-11 Sep-11 Jan-12 May-12 Sep-12 Jan-13 May-13 Sep-13 Jan-14 May-14 Sep-14 Jan-15 May-15 Sep-15 Jan-16 May-16 Sep-16 Jan-17 May-17 Sep-17

55、 Jan-18 May-18 Sep-18 Jan-19 May-19 Sep-19-30May-11 Sep-11 Jan-12 May-12 Sep-12 Jan-13 May-13 Sep-13 Jan-14 May-14 Sep-14 Jan-15 May-15 Sep-15 Jan-16 May-16 Sep-16 Jan-17 May-17 Sep-17 Jan-18 May-18 Sep-18 Jan-19 May-19 Sep-19600-800Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-

56、12 Jan-13 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul-16 Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul-18 Jan-19Jul-19圖表34:美元投機性合約多頭倉位繼續(xù)小幅回落圖表35: 近期歐元投機性空頭倉位繼續(xù)增加CBOT投機性合約凈頭寸，千張100806040200Jan-10 Jun-10 Nov-10 Apr-11 Sep-11 Feb-12 Jul-12 Jan-1

57、0 Jun-10 Nov-10 Apr-11 Sep-11 Feb-12 Jul-12 Dec-12 May-13 Oct-13 Mar-14 Aug-14 Jan-15 Jun-15 Nov-15 Apr-16 Sep-16 Feb-17 Jul-17 Dec-17 May-18 Oct-18 Mar-19 Aug-19美元指數(shù)凈頭寸美元指數(shù)（右軸）100908070CBOT投機性合約凈頭寸，千張150100500-50-100-150-200Jan-10 Jun-10 Nov-10 Apr-11 Sep-11 Feb-12 Jul-12 Jan-10 Jun-10 Nov-10 Apr-1

58、1 Sep-11 Feb-12 Jul-12 Dec-12 May-13 Oct-13 Mar-14 Aug-14 Jan-15 Jun-15 Nov-15 Apr-16 Sep-16 Feb-17 Jul-17 Dec-17 May-18 Oct-18 Mar-19 Aug-19歐元凈頭寸歐元/美元（右軸）1.51.451.41.351.31.251.21.151.11.051圖表36:VIX期貨投機性空頭倉位進一步減少圖表37:WTI 原油期貨投機性多頭倉位小幅回落VIX指數(shù)CFTCVIX期貨投機性凈頭寸（右軸）VIX指數(shù)30天移動平（千張）1203870332028-3023-8018-

59、13013-180CBOT投機性合約凈頭寸，千張750650550450350250150WTI期貨凈頭寸WTI油價（右軸）120100806040Dec-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Mar-15 Jun-15 Sep-15 Dec-15 Mar-16 Jun-16 Sep-16 Dec-16 Mar-17 Jun-17 Sep-17 Dec-17 Mar-18 Jun-18 Sep-18 De

60、c-18 Mar-19 Jun-19 Sep-19Jan-10 Jun-10 Nov-10 Apr-11 Sep-11 Feb-12 Jul-12 Dec-12 May-13 Oct-13 Mar-14 Aug-14 Jan-15 Jun-15 Nov-15 Apr-16 Sep-16 Feb-17 Jul-17 Dec-17 May-18 Oct-18 Mar-19 Aug-19圖表38: 銅期貨空頭倉位穩(wěn)中略降圖表39: 黃金期貨多頭倉位進一步回升CBOT投機性合約凈頭寸，千張70503010-10-30-50Jan-10 Jun-10 Nov-10 Apr-11 Sep-11 Feb-1