貨軟商品月報：鄭糖上行受阻鄭棉維持弱勢

1、一、行情回顧8 月鄭糖沖高回落，主力合約最高至 5641 元/噸。庫存偏低，銷售良好，現(xiàn)貨強(qiáng)勁走勢支撐糖價。但是 5600 元/噸之上，市場對于儲備糖出庫預(yù)期增加，同時進(jìn)口增加的壓力以及產(chǎn)業(yè)套保積極性增強(qiáng)都對于糖價有所打壓。8 月國際糖市弱勢下行。月初原糖短暫運行在 12 美分之上，全球短期供應(yīng)充裕，印度降雨量增加彌補(bǔ)此前干旱影響，對于糖價起到壓制，隨后原糖價格不斷走弱，上方 12 美分成為阻力。圖：鄭糖主力合約走勢圖：ICE 期糖主力合約走勢數(shù)據(jù)來源：博易云 國信期貨數(shù)據(jù)來源：博易云 國信期貨二、國內(nèi)市場分析1、現(xiàn)貨價格偏強(qiáng)，基差收窄后再度擴(kuò)大7月底，產(chǎn)銷率為79.61，同比增加5.8。國內(nèi)

2、食糖工業(yè)庫存為219.45萬噸，較去年同期減少50.62萬噸。在銷售進(jìn)度良好以及庫存偏低的支撐下，8月現(xiàn)貨價格走勢強(qiáng)勁，主產(chǎn)區(qū)價格月漲幅在200元/噸左右?；钭邉菹纫趾髶P，在8月9日，基差收窄至1元/噸，隨后逐步擴(kuò)大至200元/噸左右。進(jìn)入9月，高溫漸漸消退，中秋國慶的備貨也將結(jié)束，銷量上預(yù)計較8月將有所下降。但是目前的國產(chǎn)糖供應(yīng)上來看，實際是偏緊的，如果進(jìn)口加工糖不能大量上市，那么現(xiàn)貨價格將維持堅挺。反之，如果后期進(jìn)口大量到港，加工糖上市加快，在銷售旺季結(jié)束的情況下，現(xiàn)貨價格將承壓。圖：期現(xiàn)價格及基差圖（單位： ）圖：主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價格（單位：元/噸）數(shù)據(jù)來源：Wind 國信期貨數(shù)據(jù)來源：Wi

3、nd 國信期貨2、進(jìn)口量增加 關(guān)注加工糖對于市場供應(yīng)的補(bǔ)充月份進(jìn)口食糖 44 萬噸，同比增加 19 萬噸，環(huán)比增加 30 噸。2018/19 榨季截至 7 月底我國累計進(jìn)口糖 235 萬噸，同比增加 25.8 萬噸，2019 年 1-7 月累計進(jìn)口 150 萬噸，同比減少 7.2 。市場較為關(guān)注的進(jìn)口數(shù)據(jù)公布，如市場預(yù)期，7 月進(jìn)口量開始明顯放大。進(jìn)口利潤方面，從 7 月開始就持續(xù)走高。國際糖價持續(xù)疲弱態(tài)勢，而國內(nèi)相對堅挺，不斷放大的進(jìn)口利潤空間，將吸引更多的進(jìn)口食糖。預(yù)計 8 月進(jìn)口數(shù)量也將維持高位。目前市場上，需要關(guān)注加工糖的進(jìn)度，隨著進(jìn)口量的增加，預(yù)計加工產(chǎn)能也會放大，這對于市場供應(yīng)的補(bǔ)

4、充效果將會開始顯現(xiàn)。對于糖價上漲預(yù)計抑制作用明顯。圖：白糖單月進(jìn)口量（單位：萬噸）圖：配額內(nèi)進(jìn)口利潤（單位：元/噸）數(shù)據(jù)來源：中國海關(guān) 國信期貨數(shù)據(jù)來源：Wind 國信期貨3、儲備糖出庫概率提升月，隨著價格走高，市場對于儲備糖出庫的預(yù)期增加。從理論出庫可能來看，糖價達(dá)到 5800 元/噸之前儲備糖出庫概率較低，但是隨著糖價上升，市場短期供應(yīng)偏緊的情況下，儲備糖存在出庫的可能。目前儲備糖庫存還有 500 萬噸以上的水平，如果進(jìn)行輪出，對于糖價將存在短期的打壓。圖：儲備糖成交情況圖（單位：噸、元/噸）數(shù)據(jù)來源：鄭商所 國信期貨三、國際市場分析1、巴西產(chǎn)糖量落后 生產(chǎn)商更青睞乙醇南巴西制糖比始終處于

5、極低水平，雖然甘蔗壓榨量高于同期，但是產(chǎn)糖量同比下降。由于乙醇銷量非?；鸨?，乙醇價格始終維持高位，這對于糖價有一定支撐。同時，甘蔗含糖量也并不理想，也使得糖產(chǎn)量預(yù)期下調(diào)。不過由于糖價始終處于相對較低水平，巴西套保比例創(chuàng) 8 個榨季最低水平，2019/20 榨季巴西糖廠套保比例僅有 58，較去年同期低 10。因此，后期價格上行將面臨較大的產(chǎn)業(yè)套保壓力。圖：巴西甘蔗制糖比（單位：）圖：巴西生產(chǎn)進(jìn)度數(shù)據(jù)來源：UNICA 國信期貨數(shù)據(jù)來源：UNICA 國信期貨2、印度降雨不均，出口補(bǔ)貼政策引發(fā)關(guān)注印度進(jìn)入8月之后降雨有所增加，累計降雨的平均水平已經(jīng)恢復(fù)到均值之上，但是降雨的分布并不均勻。北方偏干，而西

6、部以及部分中部區(qū)域降雨過多，出現(xiàn)洪水。這對于馬邦部分地區(qū)的甘蔗影響較大。印度糖產(chǎn)量或進(jìn)一步下調(diào)。印度食品和農(nóng)業(yè)部將對政府申請，對2019/20年度的600萬噸出口糖提出補(bǔ)貼。印度農(nóng)業(yè)部可能提議對出口的食糖提供10.5-11盧比/千克的補(bǔ)貼，這符合WTO的規(guī)定幅度。印度政策變化較大，需要關(guān)注后期政策最終是否能夠落地。圖：印度出口量（單位：萬噸）圖：印度累計降雨圖（單位：萬噸）數(shù)據(jù)來源：ISMA 國信期貨數(shù)據(jù)來源：Wind 國信期貨四、結(jié)論及操作建議國內(nèi)市場糖價快速走升，基本面上存在一定支撐，但是糖價上行至 5600 點上方，壓力逐步顯現(xiàn)。7 月開始進(jìn)口放量，后期在進(jìn)口利潤較大的情況下，預(yù)計進(jìn)口量

7、維持高位。另外儲備糖在現(xiàn)貨價格逼近 5800 元/噸的情況下存在出庫可能。這都使得糖價存在上行壓力。國際市場上短期仍處于供應(yīng)偏松的階段，高庫存壓制糖價。而且巴西較低的套保比例也會對于糖價上漲起到一定的壓制。印度方面雖然估產(chǎn)仍有可能下調(diào)，但是出口補(bǔ)貼政策對于國際糖價有抑制作用。整體來看，短期國際糖價維持 11-13 美分之間的震蕩。操作建議：鄭糖 2001 合約 5500 元/噸之上短空為主。第二部分棉花篇一、行情回顧8 月鄭棉大幅下挫后弱勢震蕩。美方擬對 3000 億美元中國輸美商品加征 10關(guān)稅，這包括了大部分的紡織品服裝，對于下游的影響較大，棉價大幅下挫。隨后維持弱勢震蕩。8 月 ICE

8、期棉大幅下行，跌破 60 美分/磅，之后維持在 59 美分上下弱勢震蕩。全球棉市基本面疲弱， USDA 報告利空。美棉出口數(shù)據(jù)雖然在孟加拉國的需求拉動下，短暫放量，但是持續(xù)性較差，總體仍維持弱勢。圖：鄭棉主力合約走勢圖：美棉主力合約走勢數(shù)據(jù)來源：博易云 國信期貨數(shù)據(jù)來源：博易云 國信期貨二、國內(nèi)市場分析1、儲備棉輪出對于期限價格的支撐作用明顯2019 年 5 月 5 日儲備棉輪出開始，截至 8 月 23 日，累計計劃出庫 85.89 萬噸，成交量約 73.47 萬噸， 平均成交率為 85.54。8 月上旬，儲備棉成交量大幅下滑，最低低于 30。儲備棉輪出將在 9 月底結(jié)束， 預(yù)計最終拋儲量將接

9、近 100 萬噸。儲備棉的成交價對于現(xiàn)貨棉價以及鄭棉有非常顯著的支撐作用。圖：儲備棉成交量及加權(quán)均價（單位：噸、元/噸）圖：儲備棉成交均價與棉花期現(xiàn)價格（單位:元/噸）數(shù)據(jù)來源：中儲棉花中心 國信期貨數(shù)據(jù)來源：中儲棉花中心 國信期貨2、下游價格走弱 庫存略有下降7 月紗線庫存 29.12 天，同比增加 8.15 天，環(huán)比減少 1.15 天。8 月中旬之前紗線市場情況較差，進(jìn)入 8 月下旬，訂單較之前略有好轉(zhuǎn)。部分品種去庫存開始出現(xiàn)成效，生產(chǎn)情況轉(zhuǎn)好。但是整體訂單還是較為缺乏。接下來金九銀十的傳統(tǒng)旺季即將到來，或?qū)τ谛枰兴?。圖：紗線價格（單位：元/米）圖：紗線庫存（單位:天）數(shù)據(jù)來源：Wi

10、nd 國信期貨數(shù)據(jù)來源：Wind國信期貨7 月坯布庫存 31.53 天，同比增加 6.2 天，環(huán)比減少 2.83 天。8 月之前坯布市場的情況非常低迷，進(jìn)入 8 月之后，雖然價格繼續(xù)有所下行，但是庫存略有下降。廠家從不斷打樣的局面轉(zhuǎn)為開始有訂單出現(xiàn)，尤其是進(jìn)入 8 月下旬，市場開始好轉(zhuǎn)。不過中美貿(mào)易緊張關(guān)系升級，后續(xù)訂單或受到影響，圖：坯布價格（單位：元/米）圖：坯布庫存（單位:天）數(shù)據(jù)來源：Wind 國信期貨數(shù)據(jù)來源：Wind國信期貨3、紡織品服裝出口同比下降2019 年 7 月我國紡織品服裝出口額為 275.14 億美元，環(huán)比增加 11.64，同比增加 2.09。其中，紡織品出口額為 10

11、7.673 億美元，同比增加 5.99 ；服裝出口額為 167.47 億美元，同比減少 0.27。2019 年1-7 月，我國出口紡織品服裝累計出口額為 1540.482 億美元，同比下降 0.10，其中紡織品累計出口額為683.376 億美元，同比下降 0.08；服裝累計出口額為 857.106 億美元，同比下降 0.11。美方擬對 3000 億美元中國輸美商品加征 10的關(guān)稅，雖然 8 月 13 日美國宣布推遲對中國部分產(chǎn)品征收關(guān)稅，但其中涉及到的紡織品服裝有限。9 月加征關(guān)稅的紡織品占比 65左右，而針織服裝占比 80左右。8 月 24 日，美方再度加大關(guān)稅的比例。這對于后期的出口將存在

12、相當(dāng)明顯的影響。人民幣在 8 月貶值幅度較大，美元兌人民幣中間價突破 7。貶值雖然對于出口利好，但是在中美貿(mào)易關(guān)系較為緊張的情況下，出口難言回暖。圖：美元兌人民幣中間價圖：紡織品服裝出口額（單位：萬美元）數(shù)據(jù)來源：Wind 國信期貨數(shù)據(jù)來源：中國海關(guān)國信期貨三、國際市場分析1、USDA 月度報告偏空，全球期末庫存上調(diào)美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布 8 月份全球產(chǎn)需預(yù)測，2019/20 年度期初庫存處于高位，主要是由于 2018/19 年度全球棉花消費量減少 50 萬包的影響。2019/20 年度全球棉花產(chǎn)量調(diào)減，消費也有所調(diào)減。棉花產(chǎn)量調(diào)減 20 萬包，但中國、印度和烏茲別克斯坦的消費調(diào)減抵消了產(chǎn)量下調(diào)的影響

13、。消費疲弱的影響下，全球期末庫存調(diào)增 200 萬包。表：USDA 2019 年 8 月全球棉花供求預(yù)測(單位：萬噸)單位（萬噸）產(chǎn)量進(jìn)口量國內(nèi)消費出口量期末庫存全球2734.8（-3.9）955.9（-4.8）2779.6（-24.0）954.8（-6.5）1795.2（+44.3）美國490.2（+10.8）0.2（+0）67.5（+0.0）374.5（+4.4）156.8（+10.9）巴西261.3（+0.0）2.8（+0）78.4（+0.0）174.2（+0.0）271.5（+4.1）印度631.4（+0.0）30.5（+0）544.3（-10.9）91.4（-4.4）224.8（+30

14、.5）數(shù)據(jù)來源：USDA 國信期貨2、主產(chǎn)區(qū)天氣干燥影響，美棉優(yōu)良率有所下滑美國棉農(nóng)業(yè)部發(fā)布的生產(chǎn)報告顯示，截至 2019 年 8 月 19 日，美國棉花結(jié)鈴率為 77，與去年同期持平，棉花生長速度較為理想。但是近期由于美棉主產(chǎn)區(qū)遭遇干燥炎熱天氣，美棉生長狀況達(dá)到良好以上的下滑至 41，較去年同期下滑 1 個百分點。圖：美國優(yōu)良率圖：美棉結(jié)玲率（單位： ）數(shù)據(jù)來源：USDA 國信期貨數(shù)據(jù)來源：USDA國信期貨四、結(jié)論及操作建議國內(nèi)市場，棉花短期基本面上壓力仍較大。從供應(yīng)情況來看，國內(nèi)庫存高企，工商業(yè)庫存在 400 萬噸左右的水平，交易所倉單雖然不斷有小幅流出，但是總量仍處于近 60 萬噸的高位。進(jìn)入 9 月，新棉將陸續(xù)上市，新年度的產(chǎn)量預(yù)期小幅增加，對于市場的壓制明顯。在偏悲觀的氛圍下，開秤價預(yù)計偏低。消費方面依舊維持低迷，紗線以及坯布價格不斷下挫，訂單缺乏，行業(yè)形勢舉步維艱。中美貿(mào)易談判進(jìn)展并不順利，9