國際金融政策(陳雨露)

1、全球視野中的中國經(jīng)濟增長與國際金融政策中國人民大學 陳雨露教授二五年七月十七日 全球視野中的中國經(jīng)濟增長 人民幣匯率體制改革：內(nèi)容和進程 資本帳戶放松管制與我國的金融穩(wěn)定 亞洲外匯儲備劇增與美國經(jīng)常項目逆差擴大公元元年100018201998A類443405113021470B類4444405733102類別年代人均收入公元元年100018201998A類9.72466東亞655623類別年代收入/全球GDP（%）A類：西歐及其衍生國：美國、加拿大、新西蘭、日本B類：亞、非、拉、東歐和原蘇聯(lián)單位:國際元一、全球化視野中的中國經(jīng)濟增長按匯率法計算 美國的4.8% 日本的4.6% 德國的6.5%英

2、國的%法國的%世界的平均水平31.7% 2020年我國人均產(chǎn)值為 美國的2.5% 日本的2.4% 德國的3.3%英國的3.4%法國的3.5%世界平均水平的16.2% 2000年我國人均產(chǎn)值 為 美國的10.4% 日本的10.0% 德國的14.1%英國的%法國的%世界平均水平的75.3% 2050年我國人均產(chǎn)值為假設中國GNP平均增長6%,其他發(fā)達國家增長2.5%假設中國GNP平均增長5.5%,其他發(fā)達國家增長2.5%一、全球化視野中的中國經(jīng)濟增長按購買力平價法計算 美國的22.5% 日本的28.3% 德國的30.8%英國的32.6%法國的31.4%世界平均水平的86.5% 2020年我國人均國

3、民生產(chǎn)總值為 美國的11.5% 日本的14.5% 德國的15.7%英國的16.6%法國的16.1%世界平均水平的52.7% 美國的48.6% 日本的61.2% 德國的66.6%英國的70.4%法國的67.9%世界平均水平的173% 假設中國GNP平均增長6% 其他發(fā)達國家增長2.5%假設中國GNP平均增長5.5%,其他發(fā)達國家增長2.5%2050年我國人均國民生產(chǎn)總值為2000年我國人均國民生產(chǎn)總值為一、全球化視野中的中國經(jīng)濟增長19942004年人民幣兌美元匯率走勢圖年份RMB/USD二、人民幣匯率體制改革：內(nèi)容和進程（一）中國經(jīng)濟發(fā)展的階段性障礙： 人民幣匯率的國際沖突1.關(guān)于人民幣匯率的

4、共識（1）從長期來說，人民幣應當升值。（2）人民幣匯率不止是政策性調(diào)整，而是制度性變革。（3）人民幣匯率的形成機制是不合理的、非充分市場化的。二、人民幣匯率體制改革：內(nèi)容和進程2.關(guān)于人民幣匯率的根本分歧（1）人民幣匯率水平絕不是均衡水平（2）中國沒有執(zhí)行穩(wěn)定的匯率政策（3）人民幣升值會抑制金融危機二、人民幣匯率體制改革：內(nèi)容和進程（二）中國政府面對匯率改革的顧慮1.就業(yè)和經(jīng)濟增長：日本的教訓2.金融系統(tǒng)的風險3.套利資金的巨額流動4.政治上的考量二、人民幣匯率體制改革：內(nèi)容和進程1.就業(yè)和經(jīng)濟增長：日本的教訓二、人民幣匯率體制改革：內(nèi)容和進程（1）日元升值過程 日本先后經(jīng)歷了四次升值過程，起

5、因都是與美國的貿(mào)易順差引起了美國不滿 197173年：尼克松“新經(jīng)濟政策”（17%） 197778年：美國財長抱怨日元低估（22%） 198587年：“廣場協(xié)議”（50%） 1994-95年：日美貿(mào)易摩擦，美國軟美元政策共升值約200%（50%）二、人民幣匯率體制改革：內(nèi)容和進程（2）日元升值對日本經(jīng)濟的影響產(chǎn)業(yè)空洞化勞動力成本第一/生產(chǎn)基地轉(zhuǎn)移/國內(nèi)高失業(yè)率、兩極分化加劇泡沫經(jīng)濟的產(chǎn)生與破滅財富幻覺：購買美國泡沫/1987全國綜合土地開發(fā)計劃/土地價格總額=美國/1989緊縮已晚 二、人民幣匯率體制改革：內(nèi)容和進程2.經(jīng)濟增長方式的約束:粗放型經(jīng)濟增長19812003：GDP年均增長率：9.

6、54% 全社會固定資產(chǎn)投資年均增長率13.21%19992003：GDP年均增長率從7%上升到9%：2個百分點 全社會固定資產(chǎn)投資年均增長率從5%上升到25%： 20個百分點勞動生產(chǎn)率：19921996：年均GDP5000元/萬元固定資產(chǎn)投資 1997年以后：年均GDP2000元/萬元固定資產(chǎn)投資根本癥結(jié):制度創(chuàng)新和技術(shù)領(lǐng)先 二、人民幣匯率體制改革：內(nèi)容和進程資本內(nèi)流動因:人民幣升值套利管制放松,雙順差,利率提高,升值預期巨大游資準備囤積美元假貿(mào)易合約資本項目下QFII等工具攻擊進入香港進入內(nèi)地假投資合約人民幣升值壓力增大經(jīng)濟過熱加重套利結(jié)局打破維持盯住匯率制獲利虧損打破打破盯住匯率制金融自由

7、化進程放慢應對匯率不變,減少順差小幅升值3%;大幅升值10%以靜制動？經(jīng)濟風險增大投機熱情更大3.套利資金的巨額流動（三）解決國際沖突的可能路線圖1.貿(mào)易途徑：增加有效進口，平衡經(jīng)常項目順差。2.全面狙擊短期游資的流入。3.啟動外匯交易市場的改革。4.適度控制人民幣升值的速度和幅度（5-10）二、人民幣匯率體制改革：內(nèi)容和進程（一）中國資本帳戶的開放度三、資本帳戶放松管制與我國的金融穩(wěn)定國家數(shù)中國美國英國法國德國日本第八條款（經(jīng)常項目開放）150資本項目交易對資本市場證券交易的管制133對貨幣市場工具的管制115對投資組合類證券的管制103對衍生工具和其他交易工具的管制87商業(yè)信貸105金融信

8、貸112擔保、保證和備用融資工具88對直接投資的管制149對直接投資清盤的管制52對不動產(chǎn)交易的管制134對個人資本流動的管制82專用于商業(yè)銀行和其他信貸機構(gòu)的條款155專用于機構(gòu)投資者的條款82IMF經(jīng)常和資本交易監(jiān)督框架三、資本帳戶放松管制與我國的金融穩(wěn)定排序占比法（12年平均數(shù)）強度法（13年平均數(shù)）代碼法（13年平均數(shù)）1香港（85.62）香港（0.96）香港（0.92）2新加坡（40.29）日本（0.69）新加坡（0.8）3菲律賓（8.94）韓國（0.66）日本（0.73）4馬來西亞（8.73）新加坡（0.65）印尼（0.25）5泰國（6.58）馬來西亞（0.59）泰國（0.19）6

9、韓國（6.43）印尼（0.53）馬來西亞（0.19）7日本（5.59）泰國（0.5）韓國（0.12）8中國大陸（5.61）菲律賓（0.21）中國大陸（0.08）9印尼（4.96）中國大陸（0.12）菲律賓（0.07）10印度（1.8）印度（0.11）印度（0）資本開放度測算結(jié)果三、資本帳戶放松管制與我國的金融穩(wěn)定（二）放松資本帳戶管制的前提條件1.宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定： 適度經(jīng)濟增長、穩(wěn)定的物價水平 良好的財政狀況、經(jīng)常項目基本平衡2.健全的金融體系3.匯率和利率機制的健全與完善4.健全的國內(nèi)金融市場：貨幣市場和資本市場5.強化企業(yè)的公司治理6.充足的外匯儲備三、資本帳戶放松管制與我國的金融穩(wěn)定潛在

10、風險政策調(diào)控力經(jīng)濟周期波動資本外逃三、資本帳戶放松管制與我國的金融穩(wěn)定（三）放松資本帳戶管制的潛在風險資本外逃資本安全因素動因危害規(guī)模資本收益因素洗錢因素威脅償債能力降低國家信用等級國際收支不平衡本幣匯率波動收入再分配直接估計法：誤差與遺漏私人非銀行部門短期資本流動間接估計法：一國直接投資引起的資本流入該國記錄的對外負債的增加額經(jīng)常項目赤字與官方儲備的增加額。對外債權(quán)法：可識別的資本外流加總（對外債權(quán)總額）正常（已申報）對外債權(quán)存量變動數(shù)。剩余法：總資本流出銀行部門持有的海外資產(chǎn)非銀行部門持有的海外資產(chǎn)投資額貨幣當局持有的海外資產(chǎn)額根據(jù)以上模型測算，亞洲金融危機以來，我國在1998、1999、

11、2000、2001、2002年的資本外逃規(guī)模分別為391.72億美元，65.17億美元，40.51億美元，217.29億美元，69.15億美元。 三、資本帳戶放松管制與我國的金融穩(wěn)定基本思路開放型金融保護主義政策資源導向型走出去戰(zhàn)略支持國內(nèi)企業(yè)境外上市融資有限度的證券資本流動三、資本帳戶放松管制與我國的金融穩(wěn)定（四）放松資本帳戶管制的基本思路（一）國際儲備規(guī)模與儲備結(jié)構(gòu)的特征四、亞洲外匯儲備劇增與美國經(jīng)常項目逆差擴大：對我國的影響1.世界主要高外匯儲備國家（地區(qū)）的儲備情況國家或地區(qū)日本中國中國臺灣韓國印度俄羅斯中國香港儲備額8377.26591.442466.32054.51404.2913

12、80.51224排名1234567全球儲備總額33680億美元四、亞洲外匯儲備劇增與美國經(jīng)常項目逆差擴大：對我國的影響2005年3月 （億美元）年 份GDP（十億美元）GDP增長率（）經(jīng)常項目余額（十億美元）經(jīng)常項目余額占GDP的比重（）19947054.32.8-121.691.7319957400.52.4-113.571.5319967813.22.4-129.291.6519978256.54.4-143.851.7419988728.24.3-220.562.5319999237.04.1-331.503.5920009837.44.1-444.74.5220019961.31.2-

13、393.43.95200210023.20.5-503.44.70200310986.53.1-530.74.83200411859.14.4-665.95.602.美國經(jīng)常項目逆差及其占GDP的比重（19942004）四、亞洲外匯儲備劇增與美國經(jīng)常項目逆差擴大：對我國的影響3.歐元誕生后國際儲備貨幣格局的變化 年份儲備貨幣19992000200120022003排名美元67.9067.6067.2064.8063.801歐元12.6013.0013.2014.6019.702日元5.505.204.904.504英鎊4.003.804.004.405瑞士法朗0.700.700.600.706

14、其他貨幣9.409.709.7011.003（%）四、亞洲外匯儲備劇增與美國經(jīng)常項目逆差擴大：對我國的影響四、亞洲外匯儲備劇增與美國經(jīng)常項目逆差擴大：對我國的影響（二）高額外匯儲備的代價1.貨幣政策的自主性2.美元貶值造成的外匯儲備損失2004年美元兌各主要國際貨幣匯率下跌幅度（）國際貨幣瑞士法郎新西蘭元歐元英鎊加拿大元澳大利亞元日元美元13.4012.2012.0010.609.606.603.40平均跌幅9.70外匯儲備兌換貨幣瑞士法郎新西蘭元歐元英鎊加拿大元澳大利亞元日元6099.32美元縮水率13.4012.2012.0010.609.606.603.40兌換貨幣的實際數(shù)額5282.0

15、65355.265367.455452.855513.845696.825892.00現(xiàn)有外匯儲備縮水后的平均等值額 5507.742004年中國外匯儲備貶值后兌換其他貨幣的實際美元數(shù)額（億美元）四、亞洲外匯儲備劇增與美國經(jīng)常項目逆差擴大：對我國的影響（三）中國的對策2000年2001年2002年2003年2004年R：外匯儲備總額1655.742121.652864.074032.516099.32W：年度進口總額2508.002712.002952.004128.405613.80X：年度外債余額1457.301701.101685.401936.342285.96Y：年度實際利用外資總額

16、407.10468.80527.40535.00606.30R130W：4個月進口額856.00904.00984.001376.131684.1410X：償還外債準備145.73170.11168.54196.64228.6015Y：外商投資回報61.0770.3279.1180.2590.9510R：Z（平準基金）165.58212.17286.41403.25609.93R1合計：適度外匯儲備額1228.381356.061518.062053.272613.62R2RR1 超額外匯儲備額426.91765.591346.011979.243485.7020002004年中國適度外匯儲備

17、規(guī)模和超額儲備測算表（億美元）1.合理測算中國外匯儲備的適度規(guī)模四、亞洲外匯儲備劇增與美國經(jīng)常項目逆差擴大：對我國的影響2005年3月底世界主要國家黃金儲備量及其份額黃金總儲量（噸）占本國國際儲備比例（）占世界黃金總儲備比例（）世界總量32692.00100.00美國8136.261.124.89德國3433.248.710.50法國2977.851.49.11意大利2451.8054.47.50瑞士1332.124.64.07荷蘭767.551.32.35日本765.201.22.34中國600.01.31.84葡萄牙462.357.31.41臺灣423.32.31.29俄羅斯386.54.

18、11.182.減持美元政策與增持黃金儲備四、亞洲外匯儲備劇增與美國經(jīng)常項目逆差擴大：對我國的影響3.外匯儲備轉(zhuǎn)為戰(zhàn)略物資四、亞洲外匯儲備劇增與美國經(jīng)常項目逆差擴大：對我國的影響謝 謝1991年和1999年各國匯率制度安排比例附錄一：19942004年中國外匯儲備變化情況表年 份外匯增長數(shù)（億美元）外匯增長速度（）外匯儲備余額（億美元）外匯儲備/GDP（）1994304.2158.93516.29.131995219.7742.57735.9710.411996314.4360.911050.4912.801997348.5067.501398.9015.48199850.709.821449.

19、5915.09199997.1518.821546.7515.602000108.9921.111655.7415.342001465.9190.252121.6518.312002742.42143.822864.0723.1520031168.42226.354032.5118.6020042066.8151.256099.3236.98附錄二：19942004年中美通脹率比較以及人民幣兌美元匯率年平均價年 份（1）中國通脹率（）（2）美國通脹率（）（3）人民幣兌美元匯率 （人民幣/100美元）199424.12.6861.87199517.12.8835.0719968.32.9831.

20、4219972.82.3828.981998-0.81.5827.911999-1.42.2827.8320000.43.4827.8420010.72.8827.702002-0.81.6827.7020031.21.5827.7020043.91.2827.68附錄三：1997年1998年1999年2000年2001年進出口總額（萬美元）(1)3250574532392342360649444743081950976813對美國進出口總額（萬美元） (2)48992905493699614257374466978048492美國貿(mào)易權(quán)重(3)33%34%33%對日本進出口總額（萬美元）(4

21、)60812805789918661672683165678775448日本貿(mào)易權(quán)重(5)37%36%36%對歐盟貿(mào)易進出口總額（萬美元）(6)43003974886322556760169038087662710歐盟貿(mào)易權(quán)重(7)30%30%31%人民幣兌美元匯率（元/100美元） (8)828.98827.91827.83827.84827.70人民幣兌日元匯率（元/100日元） (9)6.86006.34887.29327.68646.8075人民幣兌歐元匯率（元/100歐元） (10)880.58766.87740.80人民幣兌一籃子貨幣匯率（元/100單位籃子貨幣） (11)540.

22、06514.29505.2419992001年按貿(mào)易權(quán)重計算的人民幣兌一籃子貨幣匯率附錄四：19942004年中國吸引外商直接投資情況表年 份外商直接投資增長數(shù)（億美元）增長速度（）外商直接投資余額（億美元）1994337.6735.05963.361995377.3639.171340.721996423.5043.961764.221997452.7746.992216.991998454.6247.192671.611999404.1241.943075.732000407.7242.323483.452001468.7748.653952.222002527.4354.744479.652003535.0555.535014.702004606.3062.935621.01附錄五